MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN A TIEMPO PARCIAL

TP70 - 2021-2
GRUPO N° 9

ASIGNATURA: FINANZAS CORPORATIVAS

PROFESOR: RENÉ CORNEJO DÍAZ
TÍTULO: CASO HEVEA (A)

El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los reglamentos de ESAN por:

GUSTAVO ALONZO AGUILAR TOVAR 2101570

PAOLA XIMENA HERNANDEZ DE LA CRUZ 1700739
RICARDO PLACENCIA HURTADO 1313352
CARLOS RODRIGO TUESTA PARKER 2100869

Lima, 24 de noviembre del 2021

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
 CASO HEVEA (A)

EVALUACIÓN PRELIMINAR A 100 Y 250 TM

1. ¿Es razonable suponer que las ventas son constantes?

Si bien es cierto una evaluación preliminar te da ciertas nociones ágiles para determinar

si el proyecto tiene una base de rentabilidad, realmente suponer ventas constantes podría

inducirnos a un error en el cálculo del flujo económico por el concepto del valor del

dinero en el tiempo y porque en la práctica de un negocio, no vamos a generar los

mismos ingresos en el año 1 en donde la empresa está en constitución, generación de

cartera de clientes, captación, etc., como en los años posteriores en donde el negocio

entra a la etapa de crecimiento o expansión y finalmente a la maduración. En ese

contexto, es sumamente importante para un diseño / evaluación eficiente y precisa que

se tome en consideración una estimación de crecimiento en función a diferentes factores

como los recursos disponibles, el comportamiento del mercado y el planeamiento

estratégico y operacional del proyecto.

2. ¿Es correcto el cálculo de impuesto a la renta presentado?

- Evaluación preliminar 100 TM

Como ya sabemos, el impuesto a la renta se obtiene de calcular el porcentaje sobre las

utilidades antes de impuestos de la empresa, en este caso HEVEA de 30%.

Adicionalmente se deben considerar las pérdidas arrastrables, para la evaluación

preliminar de 100 TM se obtienen pérdidas antes de impuesto, por lo que no

corresponde el cálculo del impuesto y debería considerarse 0 en vez de incluir un

impuesto a la renta negativo de 6,000.

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ventas 1,200,000 1,200,000 1,200,000 1,200,000 1,200,000 1,200,000 1,200,000 1,200,000 1,200,000 1,200,000
Margen de contribución 480,000 480,000 480,000 480,000 480,000 480,000 480,000 480,000 480,000 480,000
Costo Fijo 400,000 400,000 400,000 400,000 400,000 400,000 400,000 400,000 400,000 400,000
Depreciación 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000
UAII (Utilidad Operativa) - 20,000 - 20,000 - 20,000 - 20,000 - 20,000 - 20,000 - 20,000 - 20,000 - 20,000 - 20,000
Impuesto a la Renta - 6,000 - 6,000 - 6,000 - 6,000 - 6,000 - 6,000 - 6,000 - 6,000 - 6,000 - 6,000
Flujo de caja - 1,000,000 86,000 86,000 86,000 86,000 86,000 86,000 86,000 86,000 86,000 86,000
Valor Actual Neto - 568,386

- Evaluación preliminar 250 TM

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ventas 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000
Margen de contribución 1,320,000 1,320,000 1,320,000 1,320,000 1,320,000 1,320,000 1,320,000 1,320,000 1,320,000 1,320,000
Costo Fijo 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000 700,000
Depreciación 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000
UAII (Utilidad Operativa) 460,000 460,000 460,000 460,000 460,000 460,000 460,000 460,000 460,000 460,000
Impuesto a la Renta 138,000 138,000 138,000 138,000 138,000 138,000 138,000 138,000 138,000 138,000
Flujo de caja - 1,600,000 482,000 482,000 482,000 482,000 482,000 482,000 482,000 482,000 482,000 482,000

En este caso si está bien calculado, en la medida que se emplee el sistema de arrastre B

donde es posible deducir la totalidad de las pérdidas generadas en ejercicios previos,

afectando la base de cálculo del ejercicio en cuestión. De emplear el sistema A sólo

sería posible compensar hasta la mitad de las utilidades generadas en el ejercicio.

3. ¿Por qué se omite la depreciación en el cálculo del flujo de caja?

La depreciación se incluye solamente para reducir la base imponible del impuesto a la

renta para hacer el cálculo de dicho impuesto. En el estado de resultados sí se resta la

depreciación, sin embargo, en el flujo de caja no se considera la depreciación debido a

que es un gasto no desembolsable. La depreciación es la postergación de pasar como

gasto la inversión que se ha realizado en un activo fijo. En el flujo de caja solamente se

consideran los ingresos y egresos de dinero reales, es por ello que en el flujo de caja

aparecerá el gasto de la compra o adquisición que se hizo del activo en el momento que

se hizo. Si se incluyera nuevamente la depreciación en el flujo de caja es como si se

estuviese duplicando dicho egreso de efectivo.

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
4. ¿Por qué no se incluyen los gastos financieros?

En el enunciado del caso se menciona que Juan Carlos estaba evaluando retirarse de la

compañía en la cual estaba laborando por 15 años, el programa de reestructuración y sus

beneficios monetarios sería motivo principal para la decisión del retiro. La premisa sería

que Juan Carlos no requiere financiamiento, ya que la suma de este dinero y sus ahorros

permitirían solventar los gastos iniciales de inversión.

Independientemente de la explicación en el párrafo anterior acerca de los supuestos en

financiamiento, se conoce que los flujos de caja no deberían contener información de las

decisiones en financiamiento, ya que el flujo es originado por el proyecto y la

evaluación se hace desde el punto de vista de la empresa.

5.- ¿Cómo interpreta el k (costo de capital)?

De lo aprendido, el costo de capital refleja el riesgo de los flujos a ser descontados y que

es aplicable a todo proyecto de inversión por el cual una empresa incurre al financiarse

con recursos financieros propios. Es sumamente importante pues contribuye a

determinar la estructura de capital ideal en las empresas y así tomar buenas decisiones al

invertir.

En línea con lo comentado y con el ejercicio en donde el k asciende a 15%, a mayor

costo de capital, mayor será el riesgo y por ende el valor actual neto del proyecto. Dicho

esto, un factor relevante para la toma de decisiones al momento de invertir será que

tanto puede valer la pena ingresar a un negocio en función al potencial que tenga versus

su respectivo riesgo (costo de oportunidad).

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
6. ¿Cuál sería la fórmula que resume el VAN del flujo de caja evaluado?

Considerando que el VAN es la actualización de los flujos del proyecto traídos a valor

presente utilizando como tasa de descuento el costo de oportunidad. Con esta

información podemos concluir que se obtiene un valor de proyecto que supera lo que se

obtendría en otros proyectos en la evaluación preliminar de 250 TM, siendo una

inversión conveniente. A continuación, se presentan los cálculos realizados del VAN en

cada caso.

Evaluación preliminar 100 TM

Monto Monto descontado

Periodo 0 - 1,000,000 - 1,000,000
Periodo 1 86,000 74,783 1
Periodo 2 86,000 65,028 2
Periodo 3 86,000 56,546 3
Periodo 4 86,000 49,171 4
Periodo 5 86,000 42,757 5
Periodo 6 86,000 37,180 6
Periodo 7 86,000 32,331 7
Periodo 8 86,000 28,114 8
Periodo 9 86,000 24,447 9
Periodo 10 86,000 21,258 10
Resultado - 568,386

Evaluación preliminar 250 TM

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
 Monto Monto descontado
Periodo 0 - 1,600,000 - 1,600,000
Periodo 1 482,000 419,130 1
Periodo 2 482,000 364,461 2
Periodo 3 482,000 316,923 3
Periodo 4 482,000 275,585 4
Periodo 5 482,000 239,639 5
Periodo 6 482,000 208,382 6
Periodo 7 482,000 181,202 7
Periodo 8 482,000 157,567 8
Periodo 9 482,000 137,014 9
Periodo 10 482,000 119,143 10
Resultado 819,046

7. Interprete los cálculos etiquetados como “Opción simplificada” y “Opción

conservadora”.

Vemos que tanto para una capacidad de producción de 100 TNM/mes como para 250

TNM/mes se está considerando en la evaluación preliminar una opción simplificada y

una conservadora.

La opción simplificada se basa en un cálculo rápido de comparar los flujos anuales

respecto a los costos de inversión, a pesar de que tanto ingresos como egresos se

producen en diferentes tiempos, no considerando el cálculo a valor presente y tampoco

el costo de oportunidad que se tendría si el monto de inversión se invirtiese en otra cosa.

Es netamente el primer cálculo rápido que se podría hacer para poder estimar la

viabilidad de un proyecto.

En la opción conservadora se efectúa el mismo cálculo rápido de sumar y restar los

flujos anuales en diez años con el monto de inversión, pero incluyendo también el costo

de oportunidad respecto al monto de inversión si es que se hubiese invertido en otro

proyecto con una tasa de descuento de 15%. Es decir, en la opción conservadora trata de

asegurar que se tenga una rentabilidad mínima considerando

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
La opción conservadora definitivamente será mayor que la simplificada, sin embargo,

en ambos casos se efectúan sumas y restas de ingresos y egresos en diferentes tiempos,

no incluyendo el valor del dinero en el tiempo.

8. En la evaluación a 250 TM, explique el cálculo del valor de liquidación del activo

fijo al final del proyecto; y ¿por qué se suma para hallar el VAN?

Al resultado del VAN en la evaluación a 250 TM se le agrega la liquidación del activo

fijo que corresponde a USD 34,606.00, que es el valor presente de USD 200,000.00: el

activo se venderá después de 10 años por lo que se debería considerar como un ingreso

en el flujo de caja en el año 10 y reevaluar el VAN. Tanto colocarlo en el flujo de caja

como sumarlo al resultado del VAN sacando su valor presente se obtiene el mismo

resultado, que es de USD 853,652.00. Cabe mencionar que al sumar el valor presente de

la liquidación también se le descuenta el Impuesto a la Renta. Es importante considerar

dicho valor, la liquidación de los activos, porque en todo proyecto de vida finita se

considera como un ingreso para el análisis.

EVALUACIÓN A NIVEL DE PERFIL

1. ¿Cuáles son las principales diferencias entre la evaluación de perfil y las

evaluaciones preliminares?

Dentro de las principales diferencias podemos identificar que mientras las evaluaciones

preliminares se realizan en base a estimaciones lineales para todo el periodo del

proyecto (10 años) que en teoría y experiencia sabemos no son buenas para precisar

flujos económicos, la evaluación de perfil es mucho más incisiva con el detalle y

evolución de los ingresos, la producción y capacidad instaladas, costos fijos a lo largo

de los 10 años proyectados.

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
Adicionalmente, consideramos que otra diferencia relevante es que la evaluación de

perfil contempla información tanto interna (brindada por Juan Carlos) como externa

(información pública), así como un estudio de mercado para determinar comercialmente

tanto el potencial de venta como el margen con el que podría operar la empresa y con

ello se permita realizar proyecciones más concretas, mientras que las evaluaciones

preliminares no contemplan ello.

Otro aspecto importante es que la evaluación de perfil contempla una tasa de inflación

del 2.5% debido a los aspectos coyunturales del país y que podrían afectar la estimación

y por consecuencia el proyecto, mientras que la evaluación preliminar no.

Por otro lado, otra diferencia es que en la evaluación de perfil brinda un detalle de

depreciación tomando en consideración porcentajes concretos y de vida útil por tipo de

maquinaria y equipo, mientras que la evaluación preliminar aplica un valor lineal en el

tiempo.

Finalmente, una diferencia que nos parece importante mencionar es que la evaluación

de perfil contempla una inversión del 20% de las ventas anuales como capital de

trabajo, lo cual es bastante oportuno y prudente dentro de un negocio en el sentido de

reinvertir parte de la rentabilidad generada y con ello asegurar la sostenibilidad en el

tiempo, mientas que la evaluación preliminar, no lo contempla.

2. ¿Como interpreta el componente del capital de trabajo?

Es el dinero necesario para administrar el flujo diario del negocio, este depende del

ciclo de efectivo ((+) rotación de cuentas por pagar, (+) rotación de existencias, (-)

rotación de cuentas por pagar). Es parte de la inversión necesaria para mantener en

marcha las operaciones.

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
En el caso se calcula que el capital de trabajo necesario es 20% de las ventas del

negocio, requiriendo incrementar en la medida que las ventas aumentan. Tal es así que,

por ejemplo, en el primer año es necesario un capital de trabajo de 255,082 pasando a

424,870 para el segundo año, requiriendo por ello una inversión de 169,789.

Para poder llevar a cabo un mejor cálculo de las necesidades de fondos de corto plazo

también sería viable utilizar el NOF (necesidad operativa de fondos), medido como

Existencias + Tesorería operativa + Clientes (cuentas a cobrar) – Pasivo espontaneo u

operativo (cuentas a pagar). Siendo normalmente la tesorería operativa una parte

proporcional de las ventas.

3. ¿Es correcto incluir los valores de liquidación de activo fijo como ingresos en el

estado de resultados? ¿Por qué se registran como gastos los valores en libros de los

activos fijos que son liquidados (vendidos)?

Sí es correcto incluir los valores de venta del activo fijo como ingreso en el estado de

resultados debido a que representa un ingreso extraordinario producto de una venta y

forma parte de la base imponible para el cálculo del impuesto a la renta. El costo ya se

consideró en la depreciación respectiva, por lo que cualquier ingreso de efectivo por

concepto de liquidación sí debe incluirse.

Los valores en libros de los activos fijos que son vendidos se consideran como gastos

debido a que en el caso que producto de la liquidación del activo se considere un valor

de venta mayor que el que figura en los libros, dicho valor en los libros representará una

sustracción de dicho valor de venta como efecto del cálculo del impuesto a la renta. Es

decir, si por ejemplo se tiene contablemente en libros un activo de un valor de 100,000

soles, pero en la práctica se genera una venta de dicho activo por 150,000 soles, el

monto que figura contablemente de 100,000 deberá restar (como un gasto) al ingreso de

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
150,000 soles, quedando el valor residual de 50,000 soles, en base al cual se calculará el

pago del impuesto a la renta. En el caso analizado se ve que el valor en libros es de cero

por lo que el ingreso extraordinario producto de la venta es de 200,000 soles y sobre

dicho valor se estimaría todo el impuesto a la renta.

4. Derive la fórmula de precios y costos unitarios equivalentes para que el

resultado usando promedio ponderado sea igual a la evaluación original.

Al considerar los costos y precios equivalentes unitarios se obtiene valor de VAN y TIR

idéntico. VAN de USD 126,223.00 y TIR de 16.20%. Para este ejercicio se considera

las unidades ponderadas en función a la capacidad instalada anual, bajo el supuesto que

las ventas en unidades son similares a la capacidad instalada: Se toma los % de Ventas

para calcular los ponderados de unidades vendidas. Luego con el resultado de unidades

vendidas y el cálculo de Precio de Venta y Costos Unitarios (obtenidos del margen

estimado), se calcula las Ventas Totales y los Costos Variables totales.

A continuación, se muestra los cálculos con los resultados de VAN y TIR esperados:

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
In g re so s y m a rg e n d e c o n trib u c ió n
P re c io p o r % V e n tas
Lín e a % MC M Cu CVu
TM ( U S D ) ( U n id ad e s )
V u lca n iz a d o ra 90 0.00 52% 30% 4 68.00 432.00
C o n f o rm a d o s 1 ,180.00 46% 25% 5 42.80 637.20
F u s io n ad o s 1 ,060.00 44% 45% 4 66.40 593.60
P re cio e q u iv a le n te 1 ,042.00 4 85.98 556.02

P re c io s e q u iv a le n te s u n ita rio s - S e o b ti e n e d e lo s d a to s d e p re c io s y la d e p re c ia c ió n a n u a l
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
P re cio e q u iv a le n te V u lca n i z a d o ra 900 92 3 946 9 69 993 1,018 1,04 4 1,070 1,09 7 1 ,124
P re cio e q u iv a le n te C o n f o rm a d o s 1,180 1,21 0 1,2 40 1,271 1,3 02 1,335 1,36 8 1,403 1,43 8 1 ,474
P re cio e q u iv a le n te F u s io n a d o s 1,060 1,08 7 1,1 14 1,142 1,1 70 1,199 1,22 9 1,260 1,29 2 1 ,324

U n id a d e s - S e o b ti e n e d e la p ro p o rc ió n d e % d e V e n t a s d e la c a p a c id a d in sta la d a
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
U n id a d e s V u l ca n iz a d o ra 367 59 7 689 7 23 759 7 97 837 87 2 872 87 2
U n id a d e s C o n f o rm a d o s 306 49 7 574 6 02 633 6 64 697 72 7 727 72 7
U n id a d e s F u s io n a d o s 551 89 5 1,0 33 1,084 1,1 39 1,196 1,25 5 1,308 1,30 8 1 ,308

P re c io d e V e n ta - P re c io x U n id a d
V e n ta s ( U S $ ) / V 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
V u lca n iz a d o ra 330 ,480 550,45 6 651,020 700,66 0 754,0 85 8 11,584 873,4 68 9 32,988 956,31 2 98 0,220
C o n f o rm a d o s 361 ,080 601,42 4 711,299 765,53 6 823,9 08 8 86,731 954,3 44 1,019 ,375 1,044, 860 1,070,981
F u s io n ad o s 583 ,848 972,47 2 1,150, 135 1,23 7,833 1 ,332, 217 1,433 ,799 1 ,543, 126 1,648 ,278 1,689, 485 1,731,722
T o t a l v e n t a s (U S $ ) 1 ,2 7 5 ,4 0 8 2 ,1 2 4 ,3 5 1 2 ,5 1 2 ,4 5 4 2 ,7 0 4 ,0 2 9 2 ,9 1 0 ,2 1 1 3 ,1 3 2 ,1 1 5 3 ,3 7 0 ,9 3 8 3 ,6 0 0 ,6 4 1 3 ,6 9 0 ,6 5 7 3 ,7 8 2 ,9 2 3

C o sto d e V e n ta U n ita rio

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
V u lca n iz a d o ra 4 32 443 45 4 465 477 489 501 514 526 540
C o n f o rm a d o s 6 37 653 66 9 686 703 721 739 757 776 796
F u s io n ad o s 5 94 608 62 4 639 655 672 688 706 723 741

C o sto s - C o sto d e V e n ta x U n id a d
C o s to s (U S $) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
V u lca n iz a d o ra 158 ,630 264,21 9 312,489 336,31 7 361,9 61 3 89,561 419,2 64 4 47,834 459,03 0 47 0,506
C o n f o rm a d o s 194 ,983 324,76 9 384,102 413,38 9 444,9 10 4 78,835 515,3 46 5 50,463 564,22 4 57 8,330
F u s io n ad o s 326 ,955 544,58 4 644,076 693,18 6 746,0 42 8 02,927 864,1 51 9 23,036 946,11 2 96 9,764
T o t a l c o st o s (U S $ ) 6 8 0 ,5 6 8 1 ,1 3 3 ,5 7 2 1 ,3 4 0 ,6 6 7 1 ,4 4 2 ,8 9 3 1 ,5 5 2 ,9 1 3 1 ,6 7 1 ,3 2 3 1 ,7 9 8 ,7 6 1 1 ,9 2 1 ,3 3 2 1 ,9 6 9 ,3 6 6 2 ,0 1 8 ,6 0 0

E sta d o d e R e su lta d o s
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
V e n ta s 1,27 5,408 2,124, 351 2,512 ,454 2 ,704, 029 2,910 ,211 3 ,132, 115 3,37 0,9 38 3,600, 641 3,69 0,65 7 3,7 82,92 3
C o s to V a ria b l e 680,56 8 1,133, 572 1,340 ,667 1 ,442, 893 1,552 ,913 1 ,671, 323 1,79 8,7 61 1,921, 332 1,96 9,36 6 2,0 18,60 0
C o s to fi jo 580,00 0 63 0,000 680,00 0 70 0,400 7 21,412 743 ,054 76 5,346 788,306 81 1,956 836,314
D e p re cia cio n e s 281,00 0 28 1,000 281,00 0 28 1,000 2 26,000 42,0 00 10 4,500 104,500 10 4,500 104,500
I n g re s o s e x tra o rd in a rio s - - - - - 10,0 00 - - - 200,000
V a l o r e n Lib ro s - - - - - - - - - -
U A II - 266,16 0 79,780 210,78 7 27 9,736 4 09,886 685 ,737 70 2,331 786,502 80 4,836 1,0 23,50 9
I m p u e sto a la re n ta - - 7,3 22 83,9 21 1 22,966 205 ,721 21 0,699 235,951 24 1,451 307,053

U ti lid a d N e t a -2 6 6 ,1 6 0 7 9 ,7 8 0 2 0 3 ,4 6 5 1 9 5 ,8 1 5 2 8 6 ,9 2 0 4 8 0 ,0 1 6 4 9 1 ,6 3 2 5 5 0 ,5 5 1 5 6 3 ,3 8 5 7 1 6 ,4 5 6

F lu jo d e c a ja
- 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
I n g re s o s 1,27 5,408 2,124, 351 2,512 ,454 2 ,704, 029 2,910 ,211 3 ,132, 115 3,37 0,9 38 3,600, 641 3,69 0,65 7 3,7 82,92 3
E g re s o s 1,26 0,568 1,763, 572 2,020 ,667 2 ,143, 293 2,274 ,325 2 ,414, 377 2,56 4,1 07 2,709, 639 2,78 1,32 1 2,8 54,91 4
I m p u e sto a la re n ta - - 7,3 22 83,9 21 1 22,966 205 ,721 21 0,699 235,951 24 1,451 307,053
F lu jo d e ca ja o p e ra ti v o 1 4,840 36 0,780 484,46 5 47 6,815 5 12,920 512 ,016 59 6,132 655,051 66 7,885 620,956
I n v e rs ió n e n a cti v o fi j o - 1,560 ,000 - - - - - - 240 ,000 - - - 200,000
I n v e rs io n e s e n ca p i ta l d e tra b a jo 2 55,082 169,78 9 77,621 3 8,315 41,2 36 44 ,381 47,7 65 45,941 18,00 3 18,453 - 756,585

F lu jo E co n ó m ico - 1,815 ,082 - 154,94 9 28 3,159 446,15 1 43 5,579 4 68,539 224 ,251 55 0,191 637,048 64 9,432 1,5 77,54 1

VAN 1 26,223
T IR 16.20 %

5.- Explique cómo se calcula el impuesto a la renta tomando en cuenta las pérdidas

arrastrables. Indique cuál es la regulación de la aplicación de las pérdidas

arrastrables.

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
Para calcular el impuesto a la renta es necesario tener debidamente identificados los

costos y gastos reparables, posteriormente realizar la estimación del impuesto a la renta

(30% de la UAII) de la empresa con proyecto y sin proyecto y la diferencia entre ambos

cálculos correspondería al impuesto a la renta del proyecto.

En el caso Hevea tomando en consideración que la empresa se estaría constituyendo

específicamente para el proyecto la afectación dependerá de las utilidades imponibles de

la empresa y todos los flujos del proyecto son marginales.

Adicionalmente se deberá tomar en consideración la pérdida arrastrable, la cual es un

beneficio tributario que tendrá Hevea de aplicar las pérdidas generadas en un periodo

(en este caso en el año 1 con US$ -266,160) y poder deducirlas de las utilidades

obtenidas en los siguientes periodos, reduciendo de esta forma el IR que debe pagar la

empresa.

En el Perú la pérdida arrastrable se encuentra dentro de la base impositiva de la Ley de

Impuesto a la renta, en función a dicha Ley y poniéndonos en contexto de la coyuntura

actual y Pandemia Covid19 en el Perú, el MEF amplió hasta 5 años el plazo para que

empresas con renta de tercera categoría compensen pérdidas del 2020.

Se adjunta el comunicado del MEF en línea con el artículo 50 de la Ley del Impuesto a

la Renta:

Fuente: https://www.mef.gob.pe

Lima, 08 de mayo de 2020.-  El Ministerio de Economía y Finanzas, mediante Decreto

Legislativo N° 1481, amplió de manera excepcional hasta 5 años el horizonte temporal

del arrastre de pérdidas, es decir, el plazo que tendrán los contribuyentes domiciliados

en el país, generadores de renta de tercera categoría, para compensar las pérdidas que

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
 se generen como consecuencia del impacto de la emergencia sanitaria originada por el

COVID-19.

Según el artículo 50 de la Ley del Impuesto a la Renta señala que los contribuyentes

domiciliados en el país podrán compensar la pérdida neta total de tercera categoría de

fuente peruana que registren en un ejercicio gravable. Para ello, se establece dos

sistemas:

 a) Compensar la pérdida neta total de tercera categoría de fuente peruana que

registren en un ejercicio gravable imputándola año a año, hasta agotar su importe, a

las rentas netas de tercera categoría que obtengan en los 4 ejercicios inmediatos

posteriores computados a partir del ejercicio siguiente al de su generación. El saldo

que no resulte compensado una vez transcurrido ese lapso, no podrá computarse en los

ejercicios siguientes.

 b) Compensar la pérdida neta total de tercera categoría de fuente peruana que

registren en un ejercicio gravable imputándola año a año, hasta agotar su importe, al

cincuenta por ciento (50%) de las rentas netas de tercera categoría que obtengan en

los ejercicios inmediatos posteriores.

Dado el impacto que está teniendo el COVID-19 en las empresas, se requieren

establecer mecanismos que coadyuven a los contribuyentes generadores de rentas de

tercera categoría a sobrellevar esta etapa difícil de la económica, mediante la

ampliación excepcional del horizonte temporal del arrastre de pérdidas bajo el sistema

a), que es usado por más del 90% de contribuyentes que presentan pérdidas.

Así, el Decreto Legislativo aprobado hoy, modifica el plazo del arrastre de pérdidas

señalado bajo el sistema a) y establece que los contribuyentes domiciliados en el país

generadores de renta de tercera categoría que hubiesen optado u opten por este

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
sistema pueden compensar la pérdida neta que registren en el ejercicio gravable 2020

imputándola año a año, hasta agotar su importe, a las rentas netas de tercera categoría

que obtengan en los 5 ejercicios inmediatos posteriores computados a partir del

ejercicio gravable 2021. De esta manera, se amplía por un 1 año adicional el plazo

ordinario de pérdidas bajo este sistema.

Las empresas que actualmente gozan de algún régimen de estabilidad jurídica o

contrato ley no se encuentran dentro de los alcances de este cambio temporal de reglas

de arrastre de pérdidas tributarias.

6. ¿Cómo explica el monto de inversión negativa en capital de trabajo para el año

en que se liquida el proyecto?
La inversión en capital de trabajo es indispensable para el análisis de presupuesto de

capital porque afecta los flujos de efectivo. Considerando que el capital de trabajo es la

inversión necesaria para operar el negocio, creciendo en la medida que el tamaño del

negocio aumenta (en los supuestos del caso es proporcional a las ventas) una vez que el

proyecto culmina y deja de operar, este monto se vuelve líquido y regresa al

inversionista.

En el último año de un proyecto, el capital de trabajo neto se reduce hasta llegar a cero

en última instancia porque los movimientos liberan efectivo en los últimos años, por

ejemplo, las cuentas por cobrar se cobran y los inventarios restantes se venden. En el

caso Hevea, la proyección se hizo a 10 años por eso que en este último año se muestra como

inversión negativa de 756,585 y si se suma toda la inversión realizada en todos esos años el

resultado da 0.

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
7. Calcule la capacidad nominal mínima de la planta para aceptar el proyecto.

Observe que las ventas están definidas como porcentaje de uso de capacidad

instalada. ¿Le parece que es correcto mantener esas relaciones para el cálculo

solicitado? Si no es así, ¿Qué ajustes haría en el modelo financiero para hacer el

cálculo solicitado?

Para el cálculo de la capacidad nominal mínima de la planta para aceptar el proyecto, se

requiere identificar con que valor mínimo de capacidad de planta se obtendría un

VAN=0 y por ende un TIR que sea igual a la tasa de descuento de 15%. Se utiliza para

este caso la función de Excel: Buscar objetivo, pudiendo estimar que con el valor de

246.9826366 TM/mes se tendría un VAN igual a cero.

Evaluación a nivel de perfil

Datos

Capacidad instalada 246.9826366 TM/mes

Inflación 2.50% en USD
Crecimiento del costo fijo 3.00% Del 4 al 10mo año
Inversión en capital de trabajo 20% de las ventas anuales
Impuesto a la renta 30%
Costo de oportunidad 15% anual en USD
El proyecto se evaluará a 10 años

Flujo de caja (USD)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 1,235,308 2,057,560 2,433,461 2,619,012 2,818,712 3,033,639 3,264,954 3,487,434 3,574,620 3,663,986
Egresos 1,239,171 1,727,932 1,978,515 2,097,927 2,225,501 2,361,830 2,507,553 2,649,231 2,719,403 2,791,448
Impuesto a la renta - - - 53,339 110,163 191,943 195,870 220,111 225,215 290,411
Flujo de caja operativo - 3,863 329,629 454,946 467,746 483,048 479,866 561,531 618,093 630,002 582,126
Inversión en activo fijo - 1,560,000 - 240,000 200,000
Inversiones en capital de trabajo 247,062 164,450 75,180 37,110 39,940 42,985 46,263 44,496 17,437 17,873 - 732,797

Flujo Económico (USD) - 1,807,062 - 168,313 254,449 417,835 427,806 440,063 193,603 517,034 600,655 612,129 1,514,924

VAN -
TIR 15.00%

Efectivamente las ventas están estimadas en función a los porcentajes de la capacidad

de la planta instalada, inicialmente considerándose que en el año 1 sería un 40%, en el

año 2 un 65% y en el año 3 sería de 75%, siendo para los años siguientes del 4 al 10 un

incremento porcentual del 5%. Nos parece correcto mantener estas relaciones pues se

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
entiende que al inicio no se podría trabajar a un máximo de capacidad de planta

instalada incrementándose paulatinamente.

Respecto a si se podría cambiar los criterios de porcentajes, se debe tener en cuenta que

esto sería algo subjetivo. Si se desea efectuar la función “Buscar objetivo” en algún

porcentaje para obtener el valor mínimo en que se llegaría a un VAN igual a cero,

deberíamos tener en cuenta que los porcentajes asumidos para cada año no están

relacionados entre sí. La única forma de utilizar una función Buscar objetivo sería

vincular los porcentajes de cada año entre sí respecto por ejemplo a la capacidad en el

año 1. Es decir, como ejemplo podríamos considerar que en el año 1 el porcentaje es

40%, en el año 2 podría ser un 30% más del año 1, en el año 3 un 30% más del año 2 y

de tal forma de poder determinar cuál sería el porcentaje mínimo de capacidad de

producción que en el año 1 se podría tener con tal de tener un VAN igual a cero.

Sin embargo, entendemos que este perfil ha sido estudiado por especialistas en el tema,

por lo que suponemos que los porcentajes de capacidad de producción y por ende

ventas, debe haber sido estudiado en función al conocimiento del mercado y

experiencias similares anteriores.

8. ¿Si cambia la composición de las ventas, afecta al VAN?

Se entiende a la composición de ventas a como se distribuye el aporte en Ventas por la

línea de producto. Podemos observar en el escenario actual que la composición los

Fusionados aportan más y los Conformados aporta solo 25%. Hacemos el ejercicio de

que el producto de Conformados pasa de tener 25% a 45% y Fusionados cambia en

viceversa, se observa que sí afecta al VAN. Se observa este comportamiento debido a

que tanto los Precios de Ventas como los Costos Unitarios por producto son distintos y

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
eso afecta a los Ingresos y Egresos del Flujo de Caja. El ejercicio de variar la

composición es una herramienta interesante para saber sobre que producto invertir

mayor esfuerzo en las ventas.

Escenario actual

% V e n ta s
Lín e a
( U n id a d e s )
V u lca n iz a d o ra 30%
C o n f o rm a d o s 25%
F u s io n a d o s 45%
P re cio e q u iv a le n te 100%

VAN 1 26,223
T IR 1 6.2 0%

Cambio en composición

% V e n ta s
Lín e a
( U n id a d e s )
V u lca n iz a d o ra 30%
C o n f o rm a d o s 45%
F u s io n a d o s 25%
P re cio e q u iv a le n te 100%

VAN 2 54,163
T IR 1 7.3 9%

Flujo de caja escenario actual

F lu jo d e ca ja ( U S D )
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
I n g re s o s 1,27 5,408 2,124, 351 2,512 ,454 2 ,704, 029 2,910 ,211 3 ,132, 115 3,37 0,9 38 3,600, 641 3,69 0,65 7 3,7 82,92 3
E g re s o s 1,26 0,568 1,763, 572 2,020 ,667 2 ,143, 293 2,274 ,325 2 ,414, 377 2,56 4,1 07 2,709, 639 2,78 1,32 1 2,8 54,91 4
I m p u e sto a la re n ta - - 7,3 22 83,9 21 1 22,966 205 ,721 21 0,699 235,951 24 1,451 307,053
F l u jo d e ca ja o p e ra ti v o 1 4,840 36 0,780 484,46 5 47 6,815 5 12,920 512 ,016 59 6,132 655,051 66 7,885 620,956
I n v e rs ió n e n a cti v o fi j o - 1,560 ,000 - 240 ,000 200,000
I n v e rs io n e s e n ca p i ta l d e tra b a jo 2 55,082 169,78 9 77,621 3 8,315 41,2 36 44 ,381 47,7 65 45,941 18,00 3 18,453 - 756,585

F lu jo E co n ó m ico ( U S D ) - 1,815 ,082 - 154,94 9 28 3,159 446,15 1 43 5,579 4 68,539 224 ,251 55 0,191 637,048 64 9,432 1,5 77,54 1

Flujo de caja luego del cambio

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)
F lu jo d e ca ja ( U S D )
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
I n g re s o s 1,30 4,784 2,173, 281 2,570 ,323 2 ,766, 310 2,977 ,241 3 ,204, 255 3,44 8,5 80 3,683, 573 3,77 5,66 2 3,8 70,05 4
E g re s o s 1,27 1,242 1,781, 350 2,041 ,692 2 ,165, 921 2,298 ,679 2 ,440, 588 2,59 2,3 17 2,739, 771 2,81 2,20 7 2,8 86,57 2
I m p u e sto a la re n ta - - 3 3,331 95,8 17 1 35,768 219 ,500 22 5,529 251,791 25 7,687 323,695
F l u jo d e ca ja o p e ra ti v o 3 3,542 39 1,931 495,29 9 50 4,572 5 42,793 544 ,167 63 0,734 692,012 70 5,769 659,788
I n v e rs ió n e n a cti v o fi j o - 1,560 ,000 - 240 ,000 200,000
I n v e rs io n e s e n ca p i ta l d e tra b a jo 2 60,957 173,69 9 79,408 3 9,197 42,1 86 45 ,403 48,8 65 46,999 18,41 8 18,878 - 774,011

F lu jo E co n ó m ico ( U S D ) - 1,820 ,957 - 140,15 7 31 2,523 456,10 2 46 2,386 4 97,390 255 ,302 58 3,735 673,594 68 6,891 1,6 33,79 9

“FINANZAS CORPORATIVAS”
CASO HEVEA (A)