PRINCIPIO DE LOS BONOS

Elaborado por: HERNANDO RODRÍGUEZ FIGUEROA.

Los bonos son valores negociables emitidos por las empresas como una fuente importante de financiamiento de largo plazo. Se
definen como títulos de contenido crediticio porque representan parte del pasivo de la entidad emisora y son apropiados para
aquellos inversionistas con excedentes de liquidez a más de un año.
La emisión de bonos generalmente tiene como objetivo destinar los recursos captados a financiar nuevos proyectos de
inversión, ampliaciones de planta, sustitución de pasivos o inversiones estratégicas.
La rentabilidad generalmente está compuesta por una tasa combinada formada por un indicador como DTF, TCC o IPC lo cual
permite al inversionista protegerse de las fluctuaciones del mercado.
Las principales características de los bonos son:
Ley de circulación: son títulos a la orden. Se transfieren mediante endoso y entrega del título.
Valor nominal: cada bono tiene un valor nominal determinado en el reglamento de emisión.
Liquidez: Son libremente negociables en el mercado bursátil una vez inscritos en Bolsa.
Rendimiento: devengan intereses periódicos de acuerdo con el respectivo reglamento de emisión. El rendimiento pactado en
el mercado secundario depende de las condiciones imperantes en el momento. La mayoría tienen su rendimiento indexado
con base en una tasa de interés variable (DTF, IPC, UVR o TRM) más algunos puntos porcentuales adicionales denominados
spread.
Tratamiento fiscal: los intereses percibidos están sujetos a un 7% de retención en la fuente. Para bonos emitidos por
entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera a plazos mayores o iguales a 5 años la retención en la fuente es del
4%; la misma norma aplica para los bonos representativos de deuda pública interna.
De acuerdo con la Resolución 400 de 1995 de la Superintendencia de Valores (hoy Superintendencia Financiera) y el Código de
Comercio, pueden emitir bonos ordinarios, previa autorización de la Superintendencia Financiera, las sociedades por acciones y
los patrimonios autónomos para efectos de movilizar activos, las sociedades limitadas, las cooperativas y las entidades sin
ánimo de lucro, en estos dos últimos casos siempre y cuando la totalidad del empréstito sea avalado por un establecimiento de
crédito sujeto a la inspección y vigilancia de la Superintendencia Financiera.
Partes componentes de un bono
1. Fecha de emisión
2. Fecha de vencimiento
3. Tasa cupón, también denominada tasa facial
4. Periodicidad (anual, semestral, trimestral, mensual)
5. Modalidad de pago. Hoy día en Colombia la mayoría de bonos que circulan pagan interés al final de cada periodo pactado.

Condiciones Faciales: son las condiciones de la estructura de los bonos.

Clases de Bonos
1. TES de tasa fija
2. TES de tasa indexada al IPC a la UVR y a la TRM
3. Bonos públicos municipales y departamentales
4. Bonos privados o corporativos emitidos por empresas
5. Bonos financieros- emitidos por entidades financieras (bancos)
6. Bonos globales- bonos de deuda pública externa colombiana en EEUU

US- Bonos Yankees

Bonos Globales Euros- Eurobonos

YEN- Samurai

PRINCIPIOS DE LOS BONOS

La negociación con bonos presenta algunos principios básicos:
Primero. La relación entre la tasa de interés del mercado y el precio es inversa
En la medida en que la tasa del mercado sea mayor al momento de la negociación, el precio del bono será menor. Por tal razón
una empresa que tenga bonos dentro de su portafolio percibirá un riesgo de tasa de interés si la tasa del mercado al momento
de venderlo es más alta que la tasa de compra que es aquella con la cual se registró el precio de compra en la contabilidad del
negocio.
Ejemplo: una empresa emite un bono a un año a una tasa cupón del 10% Anual Vencido. Qué sucede con el precio del bono si
la tasa de negociación del mercado es de:
a. 11%
b. 10%
c. 9%

El flujo de caja del bono se aprecia en la siguiente grafica:

Principal = 100 110

Cupón = 10

n= 360 días
VP=?
FÓRMULA TASA PRECIO
110
El precio, que corresponde al (1.09) ^360/360 9% 100.9174
valor presente, se va haciendo
menor a medida que la tasa de 110
interés sube (1.10) ^360/360 10% 100
110
(1.11) ^360/360 11% 99.0990

El siguiente gráfico muestra cómo a medida que la tasa del mercado sube el precio del bono desciende

Dependiendo del valor de la tasa del mercado la negociación se puede efectuar con descuento, a la par o con prima.

CONDICIÓN TIPO DE
NEGOCIACIÓN
Tasa del Mercado > tasa Cupón Con descuento
Tasa del Mercado = tasa Cupón A la par
Tasa del Mercado < tasa Cupón Con prima
Por lo expresado anteriormente, los asesores en inversiones recomiendan que hay que comprar barato y vender caro.

Segundo. A mayor plazo, mayor sensibilidad de los precios de los bonos a los cambios de la tasa de interés
Ejemplo: siguiendo con el ejemplo del primer principio ¿Qué sucede con el precio del bono con tasas del mercado del 9%, 10%
y 11% si el plazo del bono es de dos años?

FÓRMULA CÁLCULO TASA PRECIO

10 110
(1.09)^360/360 (1.09)^720/360 9.1743 + 92.5848 9% 101.7591

10 110
(1.10)^360/360 (1.10)^720/360 9.0909 + 90.99091 10% 100
10 110
(1.11)^360/360 (1.11)^720/360 9.009 + 89.2785 11% 98.2875

RESUMEN
PLAZO Note que si la tasa del mercado es menor que la facial del bono,
TASA 1 AÑO 2 AÑOS el precio es menor en el bono de dos años que en el de uno.
PRECIO
9% 100.9174 101.7591 Si, por el contrario, la tasa del mercado es mayor que la facial
10% 100 100 del bono, el precio es mayor en el bono de dos años que en el
11% 99.0990 98.2875 de uno.

Tercero. A mayor frecuencia de pago, menor sensibilidad de los bonos a cambio en la tasa de interés
En la medida en que los bonos paguen cupónes de interés con mayor periodicidad, el precio de negociación se verá menos
afectado por cambios en las tasas de interés.

Suponga un bono que paga un cupón de interés equivalente al 10% E.A. Vea usted qué ocurre cuando se cambian dos factores:
periodicidad de pago de los cupónes (anual, semestral y trimestral) y tasa del mercado (10%, 12% y 14%).
Valor del bono con tasa del mercado del 10%
VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 10%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 9%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 A.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 109
 
 
 
 


PERIODOS
 1
 
 
 
 


PRECIO
 99,0909

 

 

 

 



 
 
 
 
 

VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 10%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 4,40%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 S.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 4,4031
 104,4031
 
 
 


PERIODOS
 0,5
 1
 
 
 


PRECIO
 4,1982

 94,9119

 99,1100

 

 



 
 
 
 
 

VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 10%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 2,18%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 T.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 2,178
 2,178
 2,178
 102,178
 


PERIODOS
 0,25
 0,5
 0,75
 1
 



 PRECIO
 2,1265

 2,0765

 2,0276

 92,8889

 99,1195

 
 
 
 
 

Valor del bono con tasa del mercado del 12%


 
 
 
 
 

VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 12%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 9%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 A.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 109
 
 
 
 


PERIODOS
 1
 
 
 
 


PRECIO
 97,3214

 

 

 

 

 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 

VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 12%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 4,40%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 S.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 4,4031
 104,4031
 
 
 


PERIODOS
 0,5
 1
 
 
 


PRECIO
 4,1605

 93,2170

 97,3775

 

 



 
 
 
 
 

VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 12%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 2,18%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 T.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 2,178
 2,178
 2,178
 102,178
 


PERIODOS
 0,25
 0,5
 0,75
 1
 


PRECIO
 2,1170

 2,0578

 2,0004

 91,2302

 97,4054




Es necesario efectuar la conversión de la tasa cupón del 10% E.A. a las modalidades
semestral (4.4%) y trimestral (2.18%).

Valor del bono con tasa del mercado del 10%



VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 14%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 9%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 A.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 109
 
 
 
 


PERIODOS
 1
 
 
 
 


PRECIO
 95,6140

 

 

 

 



 
 
 
 
 

VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 14%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 4,40%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 S.V.
 
 
 
 


 FLUJOS
 4,4031
 104,4031
 
 
 


PERIODOS
 0,5
 1
 
 
 


PRECIO
 4,1238

 91,5816

 95,7055

 

 



 
 
 
 
 

VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 14%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 2,18%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 T.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 2,178
 2,178
 2,178
 102,178
 


PERIODOS
 0,25
 0,5
 0,75
 1
 



 PRECIO
 2,1076

 2,0397

 1,9740

 89,6297

 95,7510



Si observa detenidamente el precio del bono, valor que se representa en fondo verde y letra blanca, se dará cuenta que la
variación en el precio al aumentar la tasa de negociación es mayor para la modalidad anual que para la modalidad semestral y a
su vez esta variación es mayor para la modalidad semestral que para la modalidad trimestral. Observe estos resultados en el
siguiente cuadro:

 
 
 
 
 
 


 
 
 
 
 CAMBIOS
EN
EL
PRECIO


 TASA
DEL
MERCADO
 10%
 12%
 14%
 DE
10%
A
12%
 DE
12%
A
14%

PERIODICIDAD
DE
 ANUAL
 99,0909091
 97,3214286
 95,6140351
 ‐1,7695
 ‐1,7074

PAGO
DE
LOS

 SEMESTRAL
 99,1100352
 97,3775278
 95,7054843
 ‐1,7325
 ‐1,6720

CUPÓNES
 TRIMESTRAL
 99,1195087
 97,4053807
 95,7509944
 ‐1,7141
 ‐1,6544


 
 PRECIO
DEL
BONO
 
 


Consulte el desarrollo de los cuadros elaborados en Excel en el archivo principio bonos(1).xls

Cuarto. A menor tasa cupón, mayor sensibilidad de los bonos a los cambios en la tasa de interés del mercado

Este principio indica que, en la medida en que el valor del cupón de interés es menor, se afecta más el precio del bono ante
cambios en la tasa del mercado.

Valor del bono con tasa cupón del 5% y tasa del mercado del 10%
VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 10%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 5%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 A.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 105
 
 
 
 


PERIODOS
 1
 
 
 
 


PRECIO
 95,4545

 

 

 

 



 
 
 
 
 

VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 10%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 2,47%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 S.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 2,4695
 102,4695
 
 
 


PERIODOS
 0,5
 1
 
 
 


PRECIO
 2,3546

 93,1541

 95,5087

 

 



 
 
 
 
 

VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 10%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 1,23%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 T.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 1,227
 1,227
 1,227
 101,227
 


PERIODOS
 0,25
 0,5
 0,75
 1
 


PRECIO
 1,1983

 1,1701

 1,1426

 92,0247

 95,5357



Valor del bono con tasa cupón del 10% y tasa del mercado del 12%
VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 12%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 10%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 A.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 110
 
 
 
 


PERIODOS
 1
 
 
 
 


PRECIO
 98,2143

 

 

 

 



 
 
 
 
 

VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 12%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 4,88%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 S.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 4,8809
 104,8809
 
 
 


PERIODOS
 0,5
 1
 
 
 


PRECIO
 4,6120

 93,6436

 98,2556

 

 



 
 
 
 
 

VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 12%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 2,41%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 T.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 2,411
 2,411
 2,411
 102,411
 


PERIODOS
 0,25
 0,5
 0,75
 1
 


PRECIO
 2,3440

 2,2785

 2,2149

 91,4387

 98,2761


Valor del bono con tasa cupón del 15% y tasa del mercado del 14%
VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 14%
 
 
 
 


TASA
CUPÓN
 15%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 A.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 115
 
 
 
 


PERIODOS
 1
 
 
 
 


PRECIO
 100,8772

 

 

 

 



 
 
 
 
 

VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 14%
 
 
 
 


TASA

CUPÓN
 7,24%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 S.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 7,2381
 107,2381
 
 
 


PERIODOS
 0,5
 1
 
 
 


PRECIO
 6,7791

 94,0685

 100,8475

 

 



 
 
 
 
 

VALOR
NOMINAL
 100
 

 

 

 


TASA
MERCADO
 14%
 
 
 
 


TASA

CUPÓN
 3,56%
 
 
 
 


PERIODICIDAD
DE
PAGO
 T.V.
 
 
 
 


FLUJOS
 3,556
 3,556
 3,556
 103,556
 


PERIODOS
 0,25
 0,5
 0,75
 1
 


 Observe la variación en el
cambio del precio del bono si
aumenta la tasa del mercado
100,8330

 y disminuye la tasa cupón.
PRECIO
 3,4412

 3,3303

 3,2230

 90,8384

 Observe el resumen en el
siguiente cuadro:



 TASA

CUPÓN
 5%
 10%
 15%
 CAMBIOS
EN
EL
PRECIO




 TASA
DEL
MERCADO
 10%
 12%
 14%
 DE
10%
A
12%
 DE
12%
A
14%

PERIODICIDAD
DE
 ANUAL
 95,4545455
 98,2142857
 100,877193
 2,7597
 2,6629

PAGO
DE
LOS

 SEMESTRAL
 95,508681
 98,2556498
 100,847525
 2,7470
 2,5919

CUPÓNES
 TRIMESTRAL
 95,5357479
 98,2761397
 100,832959
 2,7404
 2,5568


 
 PRECIO
DEL
BONO
 
 

Consulte el desarrollo de los cuadros elaborados en Excel en el archivo principio bonos(2).xls

DURACION DE LOS BONOS

El concepto de duración fue desarrollado por Frederick Macaulay. En esencia dice lo siguiente:
La duración es un número único para cada bono que resume todos los factores que afectan la sensibilidad del precio del bono a
los cambios en las tasas de interés1.
La duración mide en cuánto tiempo los flujos de caja generados en el bono devuelven la inversión inicial; por tal razón se
expresa en unidades de tiempo.
Para un inversionista es más riesgoso un papel con mayor duración, a la vez que representa mayor sensibilidad ante cambios
en las tasas de interés del mercado. La duración depende de tres variables fundamentales que son:
1. El tiempo hasta el vencimiento conocido como maduración
2. La tasa cupón. Recuerde que la tasa de interés del mercado y el precio del bono tiene relación inversa
3. El rendimiento al vencimiento
La fórmula para calcular la Duración es la siguiente:

En donde
VAj : es el valor presente de cada flujo de caja
Días : son los días al vencimiento de cada flujo de caja
VA Total: Es el valor presente total del bono

1
Referencia de esta cita? MACAULAY, Frederick. Título? Edición? Ciudad? Editorial? Año?
Otro concepto relacionado con el de duración es el de duración modificada, medida que permite establecer el grado de
sensibilidad del valor presente total del bono frente a variaciones de la tasa de interés del mercado. Se calcula utilizando la
siguiente formula.

En donde 1 + i% es la tasa de interés del mercado con la cual se descuentan las flujos de caja.
A continuación se desarrolla un ejemplo que muestra el cálculo de la duración, de la duración modificada y de la convexidad de
un bono que presenta las siguientes características:

FECHA
DE
COMPRA
 01/09/2009

FECHA
DE
EMISIÓN
 12/03/2008

VENCIMIENTO
 12/03/2013

TASA

CUPÓN
 12%

TASA
DE
MERCADO
 10,5%
 Los días acumulados se
NUMERO
DE

 calculan entre la fecha del
CUPONES
 4

 anterior cupón a la fecha
de compra y la fecha de
BASE
 365

 compra
VALOR
NOMINAL
 1.000.000.000


VALOR

CUPÓN
 120.000.000


DÍAS
ACUMULADO
 173



Observe el desarrollo del ejercicio elaborado en hoja electrónica Ms Excel. Usted puede consultar el desarrollo de este ejercicio
haciendo clic en el siguiente link: ..\DURACION.xls
 NÚMERO

DÍAS
AL
 FACTOR
DE

DE


 VENCIMIENTO
 NPER
 
VF

 VA
 NPER
*VA

VENCIMIENTO
 DESCUENTO

CUPÓN

1
 12/03/2010
 192

 0,53

 0,95

 120.000.000

 113.860.084

 59.893.524


2
 12/03/2011
 557

 1,53

 0,86

 120.000.000

 103.040.800

 157.243.084


3
 12/03/2012
 922

 2,53

 0,78

 120.000.000

 93.249.593

 235.551.026


4
 12/03/2013
 1.287

 3,53

 0,70

 1.120.000.000

 787.628.536

 2.777.199.797



 
 
 
 
 
 1.097.779.013

 3.229.887.430


Días al vencimiento divido 


 
 
 
 
 DURACION
 2,9

en la base de tiempo

 
 
 
 
 
 DURACION
M
 2,7









La
duración
se
calcula
de
la
siguiente
manera


Un
inversionista
comprador
de
este
bono
se
demora
2.9
años
en
recuperar
su
inversión.
La
duración
modificada
se
calcula
como
sigue.




Al subir la tasa del mercado la duración baja, reduciendo el riesgo de liquidez del papel. Esto se genera dado que, por ejemplo,
si un inversionista tiene en su portafolio un bono comprado a una tasa del 6.5% y al momento de venderlo la tasa del mercado
está en 8%, obtendrá una utilidad de acuerdo con el primer principio.
Ahora observe el valor de la duración si cambiamos las tasas del mercado y la tasa cupón
 TASA
MERCADO
 DURACIÓN

5.00%
 2.994

5.50%
 2.989

6.00%
 2.985

6.50%
 2.980

7.00%
 2.975

7.50%
 2.971

8.00%
 2.966

8.50%
 2.961

9.00%
 2.956

9.50%
 2.952

10.00%
 2.947



TASA

CUPÓN
 DURACIÓN

5.0%
 3.218

5.5%
 3.194

6.0%
 3.170

6.5%
 3.147

7.0%
 3.125

7.5%
 3.104

8.0%
 3.084

8.5%
 3.064

9.0%
 3.045

9.5%
 3.026

10.0%
 3.009




Ahora obsérvelo gráficamente

Ahora observe el valor de la duración ante cambios simultáneos en la tasa cupón y las tasas del mercado.
 SENSIBILIDAD
DE
LA
DURACIÓN
DE
UN
BONO
ANTE
DIFERENTES
TASAS

CUPÓN
Y
DE
MERCADO



 
 TASA

CUPÓN



 
 5%
 6%
 7%
 8%
 9%
 10%
 11%
 12%
 13%

5%
 3.249
 3.205
 3.164
 3.126
 3.090
 3.056
 3.024
 2.994
 2.965

TASA
MERCADO
 6%
 3.244
 3.199
 3.157
 3.118
 3.082
 3.047
 3.015
 2.985
 2.956

7%
 3.238
 3.193
 3.150
 3.111
 3.074
 3.039
 3.006
 2.975
 2.946

8%
 3.233
 3.186
 3.143
 3.103
 3.066
 3.030
 2.997
 2.966
 2.936

9%
 3.227
 3.180
 3.136
 3.095
 3.057
 3.022
 2.988
 2.956
 2.927

10%
 3.221
 3.173
 3.129
 3.088
 3.049
 3.013
 2.979
 2.947
 2.917

11%
 3.215
 3.167
 3.122
 3.080
 3.041
 3.004
 2.970
 2.937
 2.907

12%
 3.209
 3.160
 3.115
 3.072
 3.032
 2.995
 2.961
 2.928
 2.897

13%
 3.204
 3.154
 3.107
 3.064
 3.024
 2.986
 2.951
 2.918
 2.887


Lea este cuadro de la siguiente manera: si el bono nació con una tasa cupón del 10% y al momento de negociarse la tasa del
mercado es del 8%, el inversionista que lo compra duraría 3.03 años en recuperarlo.
En general el riesgo de liquidez disminuye si la tasa cupón es más alta y si la tasa del mercado es más alta.
Consulte el desarrollo de los cuadros elaborados en Excel en el archivo DURACION.XLS