LECTURA UNIDAD 1

EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS

LECTURA No 1- SEMANAS 1 Y 2

PROFESOR: JOAQUIN ADOLPHS

CONCEPTOS PRELIMINARES – ESCENARIO BÁSICO

Para dar inicio al aprendizaje de la Formulación y Evaluación de Proyectos, recordemos

conceptos preliminares que acompañan a este instructivo, para identificar el concepto
de proyectos, ciclo de vida de un proyecto, clase de proyectos existentes, objetivos de
un proyecto, ciclo de vida, etc. ( anexo 1 Ayudas)
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Posteriormente hagamos uso de las formulas de equivalencia vistas en matemáticas

financieras, las cuales permiten aplicar el concepto del dinero en el tiempo,
reafirmando que el dinero vale más a futuro y menos a presente; de igual manera, la
interrelación del tiempo, el interés y e capital que se invierte al iniciar un Proyecto.
(Anexo 1)
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La vida de un proyecto, se expresa en un Horizonte de Planeamiento en donde se

relacionan ingresos y egresos que se dan en diferentes momentos del tiempo.

Las tasas de interés que se utilizan para evaluar una inversión o un proyecto, deben ser
siempre tasas efectivas, de tal forma que si en un ejercicio se dan tasas nominales
pagaderas en forma anticipada o vencida, deben necesariamente ser convertidas a
efectivas anuales, para lo cual, harán uso de las formulas vistas para tal fin en
matemáticas financieras.

Para el cálculo de una tasa efectiva anual que se da en términos a su vencimiento:

(1+i/n)^n -1

Para calcular una tasa efectiva anual dada en términos a su anticipo:

(1+(i/n / (1- i/n))^n - 1

Recomiendo hacer un repaso de los conceptos antes enunciados, para lo cual me

inclino por el libro de “Matemáticas Financieras” de Jaime García o el texto de su
preferencia, con la finalidad de poder desarrollar los ejercicios que le proporcionará la
destreza en el manejo básico de la evaluación de proyectos.

Considere igualmente, que las tasas con que se evalúan los proyectos o las inversiones
tienen diferente origen y que la llamada Tasa de Oportunidad es el promedio
ponderado del mercado financiero, que la tasa que se paga por el capital en préstamo,
 se denomina Costo de Capital, que la tasa promedio ponderada de los pasivos, se
conoce como costo social del capital y que la tasa promedio ponderada de los
inversionistas que intervienen en una sociedad, se llama TIO o tasa de interés de
oportunidad de los inversionistas o también llamada tasa de descuento, porque se
utiliza para descontar el valor del dinero en el tiempo.

En Evaluación de Proyectos, se debe diferenciar entre un Proyecto Puro y una

Alternativa de Inversión, porque al desarrollar un Proyecto Puro, se debe tener en
cuenta que previamente es necesario Formularlo, lo cual supone realizar la fase de
prefactibilidad en donde se dispondrá de la información necesaria para
posteriormente Evaluarlo, que se denomina la etapa o fase de factibilidad.

LOS INDICADORES DE RENTABILIDAD FINANCIERA:

1. VPN: El Valor Presente Neto se define como la diferencia entre el valor

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presente de los Ingresos menos el valor presente de los Egresos.

La fórmula que aparece en la mayoría de textos es:
VPN =∑ VP EGRESOS + ∑ VP INGRESOS
El valor presente puede asumir tres valores:

VPN> 0 ; VP<0 ; VPN =0, LO CUAL SIGNIFICA QUE UN PROYECTO AL

EVALUARLO PUEDE SER POSITIVO, NEGATIVO O QUE LOS INGRESOS SEAN
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IGUALES A LOS EGRESOS AL HABERLOS TRAIDO A VALOR PRESENTE.

Cuando un proyecto arroja un VPN positivo, la curva esta en el plano cartesiano

1, cuando es negativo en el plano cartesiano 2 y cuando es igual a cero, la curva
del VPN está cortando al eje de las abscisas.
En el plano cartesiano, los VPN están en el eje de las ordenadas y los intereses
o tasas de descuento en el eje de las abscisas.
El VPN se define como el valor del dinero a pesos de hoy, para lo cual se utiliza
la formula de equivalencia financiera P= S(1/1+i)^n, que permite conocer a que
equivale un egreso o un ingreso a pesos de hoy.

2. TIR: Tasa Interna de Retorno, se define como la tasa de mayor rentabilidad de

una inversión dadas unas características especificas, es decir que un proyecto
de inversión puede tener varias TIR, dependiendo de las variables que se
consideren al momento de evaluar el proyecto; si por ejemplo una inversión
está considerada con depreciación acelerada o con Línea recta, el indicador
cambia.
Este indicador, se da en términos relativos o porcentuales, cuando el VPN es
igual a cero, ese punto se define como TIR; por esta misma razón se puede
interpretar que cuando al restar los Egresos de los ingresos y arroja un valor
 igual a cero, se afirma que la tasa de descuento es igual a la TIR, entonces el
inversionista ni pierde ni gana, pero es relativo porque hizo una inversión,
distrajo un capital que pudo haber rentado una mayor tasa en otra decisión
financiera, en otro proyecto que le diera una TIR superior a la tasa de
descuento con que evaluó el proyecto.
Entonces siempre es mejor tomar la decisión con el VPN, porque este indicador
arroja resultados absolutos en pesos y se conoce la cantidad resultado que
puede ser positivo, negativo o igual a cero.

3. B/C : La relación Beneficio Costo: es un indicador que muestra en pesos cuanto

obtuvo de rentabilidad adicional el inversionista por cada peso invertido en el
proyecto, la formula es:

B/C = ∑VP ingresos / ∑VP de los egresos

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Igualmente, se puede decir que si utiliza la siguiente formula, se puede dar la

misma interpretación, es otra manera de obtener el beneficio costo de la
inversión: Inversión Inicial +VPN / inversión Inicial
La relación Beneficio Costo, puede admitir tres valores:
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B/C>1; B/C< 1; B/C = 1

4. CAUE: Costo Anual Uniforme Equivalente: es una reserva que se abre en el

presupuesto de capital, con el fin de cubrir la perdida de una inversión, cuando
presente un VPN negativo, es decir que se trata de un sobre costo en el que
incurre el inversionista, adicionalmente al de la inversión inicial.
Este indicador, preferiblemente, se debe calcular cuando el VPN sea negativo.
Este Indicador es igualmente utilizado en la evaluación de proyectos sociales,
que no persiguen beneficio financiero, sino que por el contrario buscan el
beneficio social de quienes se ven beneficiados por el proyecto, se trata
entonces de una evaluación social de proyectos, la que se está analizando ene
este modulo es la evaluación financiera de proyectos.
En resumen cuando se están aplicando los indicadores, una forma de observar
si se está haciendo bien la evaluación, consiste en observar los siguientes
preceptos matemáticos, que se deben cumplir siempre o de lo contrario esta
errado el procedimiento:
VPN>0  TIR > TIO  B/C > 1
VPN<0  TIR < TIO  B/C < 1
VPN=0  TIR 0 TIO  B/C 0 1
 Para dar inicio a la práctica de los conceptos antes enunciados comencemos por
plantear el siguiente ejercicio básico:

Un inversionista invierte hoy (momento cero) la suma de $160 millones de pesos, en el

mercado financiero y recibe al cabo de seis (6) meses la suma de $172 millones de
pesos, la pregunta que se hace ¿a qué tasa de interés estuvo expuesto el capital
durante ese periodo, para obtener $12 millones de pesos más?

Para poder dar solución a este interrogante, se debe partir de la formula S=P(1+i)^n,
despejando i (tasa de interés) se obtiene la formula i=RAIZ n de S/P-1, de donde S es la
suma futura y P la suma presente, n= 6 ( el numero de meses al cabo de los cuales
recibe el capital más los intereses)
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Desarrollando el ejercicio seria: =((172/160)^(1/6))-1=0.012, lo cual equivale al 1.2%,

que fue la tasa de rentabilidad de la inversión en ese periodo.

La Inflación que se utilizara en los talleres según el DPN (Departamento Nacional de

Planeación) será:

Año 1 el 2.7%
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Año 2 el 2,5%
Año 3 el 2,3%
Año 4 el 2%
Año 5 el 1,8%
Año 6 el 1,6%
Año 7 el 1,4%
Para el cálculo del factor de inflación anual se utiliza el método del Arrastre
Promedio Ponderado, utilizando la formula siguiente:

If= (factor año anterior)*(1/ 1+if)^n

Según esta fórmula para calcular el factor del año 1, cuando la inflación es del 2,7%,
es: (1/1+0.027)^1= 0.9737; para el año 2 : (0.9737)*(1/1.025)^1=0.9500; nótese que
al arrastrar el factor 0.9737, correspondiente a los doce primeros meses del año 1 y
multiplicarlo por el nuevo factor de dividir 1/1.025, que se elevo a la 1 porque de lo
contrario se estaría duplicando el factor del año 2, dio un nuevo factor de 0.9500.
Siempre se elevará a la 1, debido a que se está arrastrando el factor del año
inmediatamente anterior.

Cuando un precio Histórico o constante se multiplica por el factor de inflación toma

el nombre de precio Corriente, veamos el siguiente ejemplo: Suponga que la utilidad
 de un pequeño empresario para el primer año de operaciones fue de $30 millones
(precio constante o histórico) y quiere saber cuál fue la pérdida del poder adquisitivo
después de inflación. En este caso se multiplica $30 * 0.9737 = 29.2110, es decir que
el efecto fue de ($ 0.7890), $ 789.000 pesos menos, realmente recibió
$ 29.211.000 pesos.

Si adicionalmente se toma la utilidad dada en precios corrientes ($29.2110) y se trae

a valor presente, a pesos de hoy y suponiendo que la tasa de oportunidad de la
empresa es del 20% ¿Cuál sería la verdadera utilidad? VP= 29.2110* (1/1+0.20)^1 =
$24.3425, lo que expresa que el valor del dinero a pesos de hoy disminuye, en este
caso la diferencia entre la utilidad que esperaba recibir con respecto a la que
realmente recibió fue de ($ 5.6575 millones).
Lo antes explicado, demuestra la importancia de evaluar un proyecto antes y
después de Inflación; en este caso específico, se deberán calcular indicadores antes y
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después de inflación.

ESCENARIO BASICO:

En este escenario se evalúan los proyectos tanto a precios constantes como corrientes,
es decir antes y después de inflación, se enlizarán y posteriormente se selecciona el
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mejor proyecto en ese escenario, de conformidad al VPN, esto significa, que se

considerará como mejor inversión, aquel proyecto que presente el mayor VPN y en
orden descendente se presentarán los proyectos de conformidad a los resultados
arrojados por el indicador.

Los proyectos se evalúan de acuerdo con las tasas, impuestos y depreciaciones que se
dan en los enunciados de cada taller, conforme a las características de cada inversión.

Para empezar, recuerden que a los YBOT se le restan los costos operacionales, que
pueden estar o no discriminados, como por ejemplo MOD, MPD o cualquier otro costo
operacional que se discrimine o relacione en la matriz, de la misma forma, se resta la
depreciación que se ha calculado, bien sea o no lineal, laq anterior operación, permite
hallar los YNOATXS.

A los YNOATXS se les multiplica por el impuesto que paga el proyecto y se le resta, lo
cual da el YNODTXS; al resultado anterior se le suma la depreciación y las ganancias
ocasionales netas que se identifiquen en el proyecto; recuerden que la depreciación se
podrá sumar únicamente cuando al dividir la depreciación entre los YNODTXS, de una
relación inferior o igual al 50%, de lo contrario no se suma; este cálculo solamente se
hace para el primer año, no pierda el tiempo calculándolo año a año, si en el primer
año no permite sumar la depreciación, no se sumará en ninguno de los años
 posteriores; recuerde que cuando sume la depreciación, se sumarán los mismos
valores relacionados en la depreciación antes de impuestos.

Cuando a los YNODTXS se le ha sumado o no la depreciación e igualmente las

ganancias ocasionales netas, arroja el valor del FNEH (Flujo Neto de Efectivo Histórico
o constante); al FNEH se le multiplicará por el factor de inflación, siempre y cuando el
FNEH sea positivo de lo contrario, se dividirá el valor del FNEH entre el factor de
inflación, indicando lo anterior, que las deudas con inflación aumentan, no
disminuyen.

Recuerden los siguientes cálculos: la depreciación por línea recta es el resultado de

aplicar la formula: Activos – valor de recuperación / vida útil de los activos. Si esta
calculando la depreciación SDD (saldo Doble Decreciente), la formula que se aplica
inicialmente es K (factor de depreciación) = RAIZ n del valor de recuperación /valor de
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los activos menos uno fuera del radical K= ((valor de recuperación/valor de los
activos)^n)) -1; la n es el número de años que corresponde a la vida útil de los activos.

Cuando se aplica el sistema de depreciación por suma de dígitos de menos a más, la

formula seria: factorial ( valor de los activos – valor de recuperación); como ejemplo
digamos que el valor de un activo es de 150 millones y que su valor de recuperación es
de 30 millones, cuando la vida útil es de 5 años, para calcular la suma de los dígitos
seria: se suma el número de años que tiene la vida útil del activo de 1 a 5 años lo cual
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da 15, el factorial de cada año seria : 1/15; 2/15; 3/15; 4/15 y por ultimo 5/15, una vez
se tienen esos cálculos, se procede de la siguiente forma: para el primer año la
depreciación sería: 1/15(150-30)= $8 millones; para el año 2 es 2/15(150-30)= $16, así
sucesivamente. Se hace la aclaración que cuando se está aplicando este sistema de
depreciación no puede relacionarse el valor de recuperación como una ganancia
ocasional en el FNE, al interior de la matriz que se está utilizando.

El sistema de depreciación por suma de dígitos de mas a menos: si se toma el ejemplo

anterior, los cálculos serían de la misma forma para encontrar el factorial pero como se
está haciendo de mas a menos se comienza por 5/15(150)= $50, como pueden ver, se
trata de multiplicar el factorial por el valor de los activos sin restarle el valor de
recuperación, es otro sistema diferente para depreciar los activos.

Igualmente, se puede aplicar el sistema de depreciación acelerado que consiste en

multiplicar elñ primer año el valor del activo por el 65%, para el año dos no habrá
depreciación, para el año 3 el 15%, para el año 4 no habrá depreciación y para el año 5
se multiplica el valor del activo por 20%; si se toma el ejemplo anterior sería:
150*0.65= $ 97.50; para el año 3 150*0.15=$22.50; para el año 5 150*0.20= $30, en
este caso no hay valor de recuperación.
 CALCULO DE LA TIO (TASA PROMEDIO PONDERADA DE UNA INVERSION):

Supóngase que la inversión inicial de una inversión es de $150 millones de los cuales
$90 millones son activos depreciables a cinco años y que la tio de ese inversionista es
del 15% efectiva anual, de otra parte, los restantes $60 millones están representados
en capital de trabajo (KW) y que la tasa de oportunidad es del 13.6% efectivo anual;
dado que hay dos inversionistas que tienen tasas de oportunidad diferentes, se debe
encontrar la tasa única de descuento, que se constituirá en la TIO promedio ponderada
para evaluar el proyecto, para lo cual se procede de la siguiente manera:

=(90/150)*0.15=0.090; =(60/150)*.136=0.0544; se suman estos dos cálculos

=(0.090+0.0544)=0.1444 que es lo mismo que decir el 14.44%, esta es la TIO promedio
ponderada que se utilizará para evaluar la inversión de estos dos inversionistas; este es
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el mismo procedimiento que se utiliza para calcular el costo de capital empleando el

balance de cada inversionista, para lo cual se toman los pasivos y se dividen a corto,
mediano y largo plazo, se identifican las subcuentas de cada pasivo y se determina el
costo social del capital para la empresa o para el empresario que piensa participar en
otro proyecto.

Calculo de los indicadores de rentabilidad: Cuando se inicia el cálculo del primer

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indicador(VPN o VNA ) se ingresa al Excel y por fx se buscan funciones financieras y se

va al link VNA que significa valor neto actual, allí entra e ingresa la tasa Tio del
proyecto y en valor uno muestra el rango entre el primer FNEH o FNEI, según si está
calculando el VPN a precios constantes o corrientes, da aceptar y posteriormente
aparecerá en la barra superior una gran paréntesis, después de ese paréntesis coloca
el signo más y señala la cela de la inversión inicial que relacionó en la matriz y que
debe estar con signo negativo, da de nuevo entre y encontrará el cálculo para dicho
indicador.

Para calcular la TIR: va de nuevo a funciones financieras, ingresando por fx, al entrar a
tir encontrara un recuadro en el cual relaciona el rango comprendido entre la inversión
inicial y el ultimo FNEH o FNEI, según sea el caso, posteriormente ingresa en donde
dice estimar la tio con que se está evaluando la inversión., da aceptar y encuentra la
TIR, que se da con dos decimales.

Cuando se está calculando la relación beneficio costo (B/C) se debe calcular con los
datos del proyecto, dado que este indicador no está en el computador:

B/C= Inversión inicial + VPN/ Inversión Inicial

El costo anual uniforme equivalente CAUE se calcula entrando a funciones financieras,

ingresa a pago, allí da la tasa, el numero de los periodos o años del horizonte del
 proyecto en donde dice VA coloca el signo menos e ingresa el dato calculado del VPN y
da aceptar; recuerde que el CAUE se calcula cuando el proyecto arroja un VPN
negativo.

Todos los indicadores se deberán analizar, tal y como se muestra en el ejercicio anexo,
de tal manera que se pueda identificar si el proyecto es viable o no y cuál es el riesgo
asociado al ejecutarlo, antes y después de inflación.

Siempre se deberán calcular los indicadores constantes y corrientes, para saber si el

proyecto es o no viable antes y después de haber aplicado la inflación.

Cuando un proyecto es afectado por la inflación o una variable externa, se afirma que
esta sensibilizado por esa variable.

Para los cálculos de los indicadores deberán tener en cuenta las formulas de
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equivalencia que proporcioné como lecturas complementarias en la semana 1.

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