Banca De Inversión

Finanzas Corporativas como Alternativa para el Manejo de Caja Atrapada

Juan Carlos Cuaran

Banca de Inversión

La caja atrapada en una compañía es el efectivo que genera la operación del

negocio y que ha sido acumulado durante un determinado período de tiempo, es
decir, un activo líquido que aunque está disponible para los accionistas de la
compañía, no ha podido ser distribuido entre los mismos por diversas razones. Entre
las que se pueden presentar se encuentran:

· Restricciones de mercado: La compañía ha entrado en un proyecto creador de

valor a través de financiación con bancos o mercado de capitales que exige
covenants de disponibilidad de caja para el pago de futuras amortizaciones
para el servicio de la deuda con los financiadores del proyecto.

· Políticas contables: la contabilidad de la compañía contempla gastos o

ingresos con implicaciones tributarias que afectan la utilidad disponible a
repartir. En el caso de compañías multinacionales también se puede
presentar por diferencias en entre las normas contables entre casa matriz y
las subsidiarias.

· Ineficiencia societaria: La estructura actual para el caso de empresas tipo

holdings que han adquirido activos en otros países a través de vehículos
domiciliados en el país del activo adquirido, lo cual genera doble tributación.

· Acumulación constante de reservas: Los movimientos de gastos que no son

caja (non-cash-items) como gastos por depreciación o amortizaciones de
intangibles generan caja atrapada debido a que en la realidad nunca salieron
del efectivo de la compañía, sin embargo, se tomaron en cuenta para la
declaración de dividendos. Estos gastos se acumulan como reservas a través
del tiempo y no se distribuyen debido a los altos costos del gravamen a la
distribución de las reservas.

Es común observar los puntos mencionados anteriormente en casos de

multinacionales que en el momento de adquirir activos en otros países no
contemplaron soluciones futuras a estos problemas.

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Finanzas Corporativas como Alternativa para el Manejo
de Caja Atrapada

En este sentido, es de gran importancia que además de los asuntos que implican un
M&A, dentro de la estructura de la operación se visualice la generación de efectivo
futuro de los activos a comprar, las causas del efectivo atrapado, la magnitud de
este y el momento en que la acumulación será un problema para la empresa
compradora.

Bajo este análisis se pueden plantear soluciones en el momento adecuado, ya sea en

el momento de la ejecución de la operación de M&A o un tiempo después de la
compra si los análisis determinan que la magnitud del problema no será inmediata.
Entre algunas soluciones a estos problemas se encuentran:

· Para estructuras societarias ineficientes: Si la operación de compra por parte

de la compañía internacional implicó la creación de una holding local
interpuesta, se estaría generando una doble tributación (en el momento de
repartición del dividendo de la compañía local a la holding y en el momento
de repartición de la holding a la casa matriz) por lo que se deberá cambiar la
estructura societaria que implique la eliminación de la sociedad
intermediaria.

· Si la magnitud del problema de caja atrapada ocurre después de la operación

de la adquisición, una reducción de capital a través de compra de acciones de
la compañía local a su casa matriz implica un pago (flujo de dinero) por parte
de la compañía local a su casa matriz. Sin embargo, esta solución es temporal
en la medida que en un futuro se presentará caja atrapada y la reducción de
capital no podrá repetirse indefinidamente.

· Conciliación tributaria: Si las cajas atrapadas se generan debido a la

conciliación entre el sistema de contabilidad de la compañía local con el de la
casa matriz, la compañía local debería acogerse al sistema contable de su
casa matriz.

· Vehículos financieros: Si las cajas atrapadas se generan por gastos que no son
tangibles (i.e. depreciación y amortizaciones) se deberían estructurar
vehículos que reemplacen estos gastos por gastos reales (e.g, gastos por
arrendamiento de activos, gastos por pago de honorarios, etc).

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Finanzas Corporativas como Alternativa para el Manejo
de Caja Atrapada

Si bien existen diversas formas de solucionar el problema del manejo de cajas

atrapadas, a la luz de una transacción de M&A se deberán realizar los análisis
respectivos para tomar una decisión en el momento adecuado para evitar costos
futuros innecesarios. Por lo tanto, la banca de inversión asesora de la transacción
deberá alertar a las compañías implicadas en la transacción sobre las consecuencias
de este problema.

Banca de Inversión de Correval tiene experiencia en el desarrollo de este tipo de

asesorías, donde uno de los principales aspectos analizados es el manejo de la caja
atrapada y la creación de soluciones para manejar este tipo de problemas. Para
esto, la banca de inversión de Correval entrega a sus clientes una herramienta
(modelo financiero) con la cual se visualizan los problemas de caja bajo diferentes
escenarios y un reporte con análisis y soluciones diseñadas a la medida de los
requerimientos del cliente.

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