UNIDAD 1 - OpB

CURSO:
Operador de Bonos
Centro de Formación, Investigación y Desarrollo de Soluciones de e-Learning.

UTN - FRBA. Secretaría de Cultura y Extensión Universitaria
Medrano 951 2do piso (1179) // Tel. +54 11 4867 7589 / Fax +54 11 4032 0148 // e-learning@sceu.frba.utn.edu.ar
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Unidad 1:
Instrumentos de Renta Fija

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Presentación:
En esta primera Unidad del curso presentamos la definición y características principales
de los instrumentos de renta fija, con el fin de adquirir los conocimientos esenciales sobre
los distintos tipos de bonos y sus componentes fundamentales.
También profundizamos en la importancia de los ratings crediticios tanto de los emisores

como de los diferentes instrumentos y su relevancia al momento de evaluar alternativas
de inversión.
El Mercado de Renta Fija es el motor del crecimiento económico para países y

corporaciones por su rol como mecanismo de financiación y de captación de fondos.
También es de fundamental importancia para los inversores, al ofrecer flexibilidad de
inversión con instrumentos de diferentes montos, plazos y tipos de interés

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Objetivos:
Que los participantes:
 Comprendan las características de los instrumentos de Renta Fija.
 Identifiquen los distintos tipos de emisores.
 Conozcan el mercado de renta fija argentino.
 Comprendan las características esenciales de los instrumentos.
 Obtengan una visión global del Mercado de Renta Fija y sus diferentes
instrumentos.
 Entiendan las particularidades de cada instrumento de Deuda Pública Argentina.

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Bloques temáticos:
1. ¿Qué es un bono?
2. Condiciones de emisión
3. Mercados primarios y secundarios
4. Características esenciales de un bono
5. Cupón
6. Tipos de emisor
7. Instrumentos de corto, mediano y largo plazo
8. Emisiones en Ley Argentina y Ley Extranjera
9. Valor nominal vs Valor residual
10. Precio clean vs precio dirty
11. Calificaciones crediticias
12. Inversiones en Renta Fija vs inversiones en Renta variable

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Consignas para el aprendizaje colaborativo
En esta Unidad los participantes se encontrarán con diferentes tipos de actividades que,
en el marco de los fundamentos del MEC*, los referenciarán a tres comunidades de
aprendizaje, que pondremos en funcionamiento en esta instancia de formación, a los
efectos de aprovecharlas pedagógicamente:
 Los foros proactivos asociados a cada una de las unidades.

 La Web 2.0.
 Los contextos de desempeño de los participantes.
Es importante que todos los participantes realicen algunas de las actividades sugeridas
y compartan en los foros los resultados obtenidos.
Además, también se propondrán reflexiones, notas especiales y vinculaciones

a bibliografía y sitios web.
El carácter constructivista y colaborativo del MEC nos exige que todas las
actividades realizadas por los participantes sean compartidas en los foros.

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Tomen nota*
Las actividades son opcionales y pueden realizarse en forma individual, pero siempre es
deseable que se las realice en equipo, con la finalidad de estimular y favorecer el trabajo
colaborativo y el aprendizaje entre pares. Tenga en cuenta que, si bien las actividades
son opcionales, su realización es de vital importancia para el logro de los objetivos de
aprendizaje de esta instancia de formación. Si su tiempo no le permite realizar todas las
actividades, por lo menos realice alguna, es fundamental que lo haga. Si cada uno de los
participantes realiza alguna, el foro, que es una instancia clave en este tipo de cursos,
tendrá una actividad muy enriquecedora.
Asimismo, también tengan en cuenta cuando trabajen en la Web, que en ella hay de todo,
cosas excelentes, muy buenas, buenas, regulares, malas y muy malas. Por eso, es
necesario aplicar filtros críticos para que las investigaciones y búsquedas se encaminen a
la excelencia. Si tienen dudas con alguno de los datos recolectados, no dejen de
consultar al profesor-tutor. También aprovechen en el foro proactivo las opiniones de sus
compañeros de curso y colegas.

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1. ¿Qué es un bono?
Definición
Es una promesa de pago documentada que confiere un derecho económico a su
titular o tenedor.
Un préstamo que el comprador o tenedor del bono realiza al emisor del mismo
quien paga intereses periódicamente y reembolsa el principal en una fecha
preestablecida.
Genera una obligación financiera al emisor.
El tenedor recibe a cambio pagarés o títulos
A los compradores de bonos se los conoce como “tenedores" o "bonistas“.

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¿Cómo funcionan?
Cuando una empresa o gobierno necesita dinero, emite un bono.
Cada emisión tiene sus propias condiciones, que se detallan en el "prospecto de la

emisión". Allí se establece la moneda, la fecha de vencimiento, la tasa de interés, y la
frecuencia del pago de los intereses.
Cuando un inversionista compra un bono, le está prestando su dinero al emisor del

bono, ya sea a un gobierno nacional, provincial o municipal, una compañía, o un
prestamista.
A partir de ese momento, comenzará a recibir los intereses correspondientes con la

frecuencia pre-pautada como retorno al préstamo. Sus intereses suelen ser mayores que
los de un plazo fijo
Finalmente, cuando se cumple la fecha de vencimiento, el emisor del bono devuelve el

capital prestado al inversionista.
Es una inversión a largo o mediano plazo que tiene un nivel de riesgo moderado.

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¿Cuándo emitir un bono?

• Cuando el Gobierno o empresa necesitan captar capital para la ejecución de
proyectos de infraestructura básica.
• Cuando se necesita financiar los déficits fiscales sin crear presiones inflacionarias.
• Cuando necesitan financiamiento y pueden obtenerlo emitiendo títulos de deuda

(bonos).

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¿Qué factores determinan el precio de emisión de un bono?
Las condiciones del mercado actual: cuando existe liquidez en el mercado aumenta
apetito de los inversionistas porque tienen muchos recursos por invertir o reinvertir, lo cual
favorece a los emisores para conseguir financiamiento a tasas bajas. Las fluctuaciones
del tipo de cambio hacen que los emisores muestren más reparos a la hora de
endeudarse en moneda extranjera por el mayor riesgo implícito en este
tipo de financiación, reforzando así el atractivo relativo de la emisión local
La relativa atracción del emisor: los inversores tienen en cuenta el crecimiento potencial
del emisor y su desempeño de la economía. Cuando los inversores adquieren bonos,
quieren tener alguna garantía de que el emisor efectuará los
pagos de los intereses de los bonos y de que le reembolsará el bono a su vencimiento
La seguridad y el flujo de efectivo: ofrecido por el emisor para apoyar el bono

El valor relativo del bono: comparado con otras emisiones que ya están en actividad
comercial en el mercado. Los emisores de bonos desean maximizar la
aceptación del bono al menor precio posible.
Las grandes ofertas de bonos afectan el precio: Debido al tamaño grande de los bonos,
los mismos se pueden ofrecer con un precio de descuento que podría ser apropiado. Si
otros bonos de calidad crediticia o madurez similar entran al mercado al mismo tiempo,
todos los bonos serán ofertados para niveles más baratos hasta
que la oferta sea absorbida en el mercado.
Precio de los bonos recién emitidos: por lo general se transan a un precio muy cerca de
su valor al que salió al mercado. Los bonos en el mercado secundario fluctúan respecto a
los cambios en las tasas de interés.

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Ejemplo práctico.…
Un amigo que necesita 50.000 $. Usted puede prestarle 10.000 $ y otros 4 amigos la
misma cantidad. Su amigo promete que en 3 años devolverá a cada uno lo prestado, más
un adicional por intereses. Para dar fe de este compromiso, su amigo firma y entrega a
cada uno de los prestamistas un papel como éste:
“Yo, Carlos Martínez con DNI………, este día 1 de Marzo de 2021, he

recibido de Miguel Molina, con DNI…..….la cantidad de 10.000 Pesos. Me
comprometo a devolvérselos el día 1 de Marzo de 2024, y a pagarle,
además, 250 Pesos cada seis meses en concepto de interés”

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Actividad 1: Realice una breve investigación en la web sobre otras formas de

financiación que tienen los gobiernos y empresas. Compárelo con la emisión de
instrumentos de renta fija, analice sus ventajas y desventajas.
Elabore un breve comentario con su opinión al respecto.
Comparta sus conclusiones en el Foro proactivo (financiación de Gobiernos y

empresas).

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2. Condiciones de emisión
Definición
Prospecto de Emisión: Es un documento que debe elaborar el emisor en forma

obligatoria, a través del cual se realiza la oferta pública de los bonos.
Le permite al emisor sintetizar las condiciones de la emisión, su situación actual y

muchos otros aspectos, que pueden resultar de gran interés para los futuros inversores.
Significa el principal medio de comunicación del emisor con los inversionistas
interesados. Por lo tanto, deberá ser diseñado cuidadosamente, de manera de transmitir
información y el espíritu de la empresa o gobierno.
Debe contener los requerimientos mínimos incluidos en el Reglamento para la Cotización

de la Bolsa o mercado respectivo.
Una vez que el Prospecto ha sido autorizado por la Comisión Nacional de Valores, debe
ser aprobado por el órgano de administración de la empresa y enviar una copia del mismo
a la Comisión Nacional de Valores.
Los mercados sólo pueden permitir el listado y/o negociación de valores negociables y
otros instrumentos financieros cuya oferta pública hubiese sido autorizada por la Comisión
Nacional de Valores.

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Encontrarán ejemplos de prospectos de emisión y aviso de suscripción en el material

de la Unidad 1.
Requerimientos Básicos
El prospecto debe constar de tres partes:
 La primera parte corresponde a una descripción general del emisor:

denominación social y forma asociativa, domicilio social, fecha de constitución,
plazo y datos deinscripción en el Registro Público de Comercio u organismo
correspondiente; brevedescripción de las actividades y de su desempeño durante
el último ejercicio; datossobre el o los miembros del órgano de administración y el o
los miembros del órgano de fiscalización interna; nombre y domicilio del auditor de
sus estados contables.
 La segunda parte hace referencia a las condiciones de emisión, a saber: monto,

moneda y valor nominal unitario (modalidad, plazo, fecha de pago, en su caso,
monto o porcentaje de cada cuota; etcétera); intereses (tasa, base de cálculo,
fecha de devengamiento y de pago; etcétera); garantía (si corresponde)
compromisos especiales asumidos por el emisor con respecto a la emisión (si
corresponde); modo de representación; modalidad y plazo de entrega o
acreditación de los instrumentos; forma de colocación y plazo; precio o su forma de
determinación; destino de los fondos.
 La tercer y última parte contiene información que surja de los estados

contables de los dos últimos ejercicios y fecha de cierre del ejercicio.
Además se deberán tener en cuenta las observaciones realizadas por la CNV, Bolsas y
cualquier otro tipo de información que el emisor considere relevante.

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3. Mercados primarios y secundarios

Definición
 Mercado primario: Colocación inicial. Venta de títulos por parte del emisor
directamente a los inversores. Interviene un agente colocador (un banco)
 Mercado secundario: se produce la reventa de los títulos por parte de unos

inversores a otros. Se realiza a través de BYMA y del Mercado Abierto Electrónico
(MAE).

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¿Cómo se accede a los bonos?

Los inversores efectúan órdenes de compra y se las entregan a los Agentes de
Liquidación y Compensación (ALyC). Estos acceden al mercado o bolsa y llevan a cabo
las operaciones correspondientes.

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Actividad 2: Sobre la base de las descripciones de mercado primario y secundario realice

su análisis a partir de las siguientes consignas:
 ¿Un inversor que busca liquidez acudirá al mercado primario o secundario?

 Explique las razones de la decisión.
Comparta los resultados de su análisis en el foro.
Acude al mercado segundario ya que el número de participantes es mayor. ?

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4. Características esenciales de un bono

Definición
• Fecha de emisión: indica el comienzo de la obligación. Ese día el emisor recibe el
dinero del inversor y a cambio le entrega el bono ya sea en forma física o
registrando la obligación en el mercado.
• Fecha de vencimiento: indica el día en que el bono deja de existir, y el emisor

termina con la obligación.
• Plazo: es el período de tiempo que transcurre entre la fecha de emisión y la fecha

de vencimiento. Generalmente, en función del plazo, los bonos pueden ser
agrupados en tres grandes grupos: de corto, mediano y largo plazo.
• Cupones o tasa del cupón (nominal rate o coupon rate): monto que recibirá el
tenedor en concepto de intereses y de amortizaciones (en el caso que el bono
realice pagos parciales del capital). La frecuencia de pago es variable, puede ser
mensual, trimestral, semestral o anual. Por su parte, la tasa del cupón es la tasa
nominal que se compromete a pagar el emisor por retribución del capital. El importe
del cupón de un bono se determina cuando el bono se emite. Para calcular la tasa
de interés nominal (es decir, la tasa de interés con la que fue emitido el bono
originalmente) se debe dividir el monto del cupón por el valor nominal del bono,
luego se debe multiplicar por 100 para obtener el porcentaje. Por ejemplo, si un
bono de US$5000 tiene un cupón de US$375, la tasa de interés será igual a:
(US$375 / US$5000) x 100 = 7,5%.
• El principal: El valor del principal (o capital) es el monto que el emisor se

compromete a devolver al inversor, ya sea en cuotas parciales o al vencimiento del
título. A los pagos fragmentados del principal se los denomina amortización.

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• Valor residual: es el que se recibe al final de la vida del bono. Indica para cada
momento el monto de capital que aún no ha sido pagado por el emisor, es decir, la
proporción del principal no amortizada. Si el capital es amortizado en una sola
cuota, el valor residual va a ser durante toda la vida del bono equivalente a su valor
nominal. En el caso de que el capital sea amortizado en cuotas parciales, el valor
residual se irá reduciendo a lo largo de la vida del bono en la porción que
establezcan las condiciones de emisión.
• Intereses corridos: Son los intereses devengados entre el momento actual y la

fecha del último cupón pagado. Por lo tanto, en el momento de inicio de cada
nuevo período de renta, luego del pago del cupón, los intereses corridos son
iguales a cero.
Utilizando el ejemplo anterior del amigo…
• El valor nominal del título es de 10.000 Pesos, coincide con su precio de emisión.
El valor nominal es el importe sobre el que se basa el cálculo de los intereses a
pagar.
• El 1 de Marzo de 2021 es la fecha de emisión
• El 1 de Marzo de 2024 es la fecha de vencimiento, cuando usted,

como inversor, puede recuperar su capital inicial (los 10.000 $).
• Los 250 $ que tiene que pagar su amigo cada seis meses en concepto de interés
son los cupones. (Se paga el 5% de interés anual sobre el valor nominal de
10.000$, es decir 500$ al año, o 250$ cada seis meses).
Ejemplo: Los bonos se emiten por lo general con valores nominales en múltiplos
de $100 ó $1.000. Un bono típico de $1.000 puede incluir una promesa de pagar a
su tenedor $60 un año después de haberlo comprado y en cada uno de los años
siguientes, hasta cubrir el principal o valor nominal de $1.000 en la fecha
preestablecida. Un bono de esta clase se consideraría como un bono del 6% con
intereses pagables anualmente. Los bonos también pueden establecer el pago de
intereses en periodos diferentes tales como semi anualmente o cada tres meses.
Siendo así, que el compromiso de pagar por estar incorporado en el bono tiene un
valor, entonces los bonos pueden venderse o comprarse

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Otro Ejemplo:
Una empresa desea construir una nueva fábrica valorada en $1 millón y decide
emitir un bono. La empresa decide colocar entre los inversores 1000 bonos de $
1000 cada uno. En ese caso el valor nominal de cada bono es $1000. La empresa
(emisor) establece un interés anual (cupón) de 5% y un plazo de amortización del
capital o principal de 5 años. Al fijar el cupón, el emisor tiene en cuenta el entorno
de tipos de interés, a fin de garantizar que el cupón sea competitivo frente a los
demás bonos comparables y resulte atractivo para los inversores. Al finalizar el
quinto año, el bono alcanza su vencimiento y la empresa devuelve los $1000 de
valor nominal a cada tenedor de bonos.
Un bono de $1 millón amortizado en 5 años suele considerarse como de menor

riesgo que un bono equivalente con un plazo de amortización de 30 años, ya que
hay muchos factores que pueden afectar negativamente a la capacidad del emisor
para hacer frente a los pagos durante el periodo de 30 años. Un emisor pagará un
interés más alto sobre un bono a largo plazo y los inversores podrán acceder a
rentabilidades superiores con bonos a largo plazo, aunque, a cambio, deberán
asumir un riesgo adicional.
Otro ejemplo
Un inversor puede comprar un bono del tesoro a 10 años. El bono a 10 años, con
un valor de $10.000 tendrá un valor al vencimiento de $10.000, que es su valor
nominal. El bono viene con un tipo de interés del 3,25%. Esto significa que cada
año el gobierno pagará al titular un 3,25% de su valor nominal. En este caso el
pago de interés anual será igual a $325.

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5. Cupón
Cupón y Precio de un bono
Cupones o tasa del cupón (nominal rate o coupon rate): monto que recibirá el
tenedor en concepto de intereses y de amortizaciones (en el caso que el bono
realice pagos parciales del capital). La frecuencia de pago puede ser mensual,
trimestral, semestral o anual. Por su parte, la tasa del cupón es la tasa nominal que
se compromete a pagar el emisor por retribución del capital. El importe del cupón
de un bono se determina cuando el bono se emite. Para calcular la tasa de interés
nominal (es decir, la tasa de interés con la que fue emitido el bono originalmente)
se debe dividir el monto del cupón por el valor nominal del bono, luego se debe
multiplicar por 100 para obtener el porcentaje.
Entonces…
El precio de mercado de un bono es el valor descontado de sus flujos de caja

futuros, incluidos los pagos de cupones y del principal. Los precios negociados de
los bonos se presentan como un porcentaje de su valor nominal.

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¿Cómo se determina el valor de un bono?
El valor de un bono se establece según la tasa de rendimiento ofrecida por el

emisor, a un plazo y nivel de riesgo determinados. Además de las características
propias del bono. También influyen factores, como el riesgo país, el riesgo
cambiario, el riesgo de crédito del emisor (que evalúa la capacidad de pago de
dividendos por parte del emisor) y la tasa de interés (a riesgos mayores, el
mercado exige tasas más altas). Entonces cuando se comparan dos papeles hay
que fijarse en la diferencia de rendimiento y no basarse en la diferencia de precio.
Ejemplo:
Posee un bono con un valor de $1000 y una tasa de cupón de 8%. En ese
momento, los intereses están a 9% en el mercado. Como el interés en el mercado
es más alto que el valor del cupón, su bono se vende bajo su valor, ya que un
inversionista puede comprar un bono que paga más interés en el mercado. Si el
bono tiene una tasa de 10% se venderá a un precio más alto sobre su valor porque
no habrá muchos bonos en el mercado pagando ese alto interés y los
inversionistas pagarán más por un bono que le rinda más interés del que ofrece el
mercado.

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6. Tipos de Emisor
Según su emisor los bonos se clasifican en:
 Renta fija pública: El emisor es un Estado Nacional, provincial, municipal u

otro organismo público.
Algunos gobiernos también emiten bonos soberanos ligados a la inflación,

denominados “linkers”. En un bono ligado a la inflación, los intereses y/o el
principal se reajustan de manera periódica para reflejar los cambios en la tasa de
inflación, con lo que aportan una rentabilidad real ajustada a la inflación.
 Renta fija privada: cuando el emisor es una empresa privada.

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Tomen nota
En el caso de emisiones de empresas, suele hablarse de obligaciones

negociables, mientras que en el caso de las emisiones de algún organismo del
Estado, suele hablarse de Bonos o títulos públicos
La deuda pública y la renta fija privada siguen siendo los dos sectores más
importantes del mercado de bonos, si bien existen varias subcategorias dentro de
cada uno de estos grandes grupos.

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Actividad 3: ¿Cómo influye la inflación en el cupón de un bono que ajusta por este
indicador?
Si invierto en un bono que ajusta por inflación, ¿estoy cubierto de su efecto?
Comparta sus respuestas en el Foro proactivo.

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7. Instrumentos de Corto, mediano y largo plazo

Según sus plazos de emisión (“maturity” o plazo de vencimiento) los
bonos se clasifican en:
 Cortos: no superan el año
 Medianos : entre uno y cinco años
 Largos: más de cinco años
Otras clasificaciones
Según la calificación crediticia del emisor existen dos categorías:

 Grado de inversión (investment grade) : emitidos por empresas o países con
poco riesgo de incurrir en suspensión de pagos. Tienen altas calificaciones y grado
de inversión. Pagan intereses bajos.
 Grado especulativo (high yield): instrumentos emitidos por corporaciones o

países que, tienen un mayor riesgo de incurrir en suspensión de pagos, tienen que
pagar un cupón o interés muy alto para tornarse atractivos. Son emitidos por
empresas de reciente creación, por compañías que operan en un sector
especialmente competitivo volátil o por empresas con datos financieros poco
saneados. La deuda de los países emergentes también cae en esta categoría. Si
son países con escaso grado de confiabilidad financiera, como ocurre con la gran
mayoría de los de América Latina, esos bonos deberán pagar una tasa más alta.
Aunque indican una mayor probabilidad de impago, los mayores cupones
obtenidos con estos bonos suelen compensar el mayor riesgo asumido en ellos.

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Según el tipo de rendimiento que genera:
 Valores de rendimiento explícito: en los que el interés pagado (cupón) se pacta

expresamente. Es el caso de los Bonos y Obligaciones del Estado y bonos y
obligaciones simples de renta privada.
 Valores de rendimiento implícito: en los que el rendimiento se obtiene por la

diferencia entre el valor de reembolso y el valor de adquisición. Cualquier activo
financiero emitido al descuento, como las LEDEs, tiene un rendimiento implícito.
Según su garantía pueden ser:
 Bonos garantizados: están respaldados por algunos activos especificados como

hipotecas o créditos. Los bonos con garantía real pueden estar garantizados por
bienes muebles (acciones, bonos, activos realizables, etc) o por inmuebles
(terrenos y edificios).
 Bonos no garantizados: a veces llamados debentures. Aunque puede parecer

arriesgado, generalmente no son. Ellos están respaldados por la calidad de crédito
del emisor. En general, cuanto mayor calidad de crédito del emisor, mayor será la
probabilidad que el prestatario hará el pago a los inversionistas como prometió y se
reduce el riesgo del inversor.

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Clasificación según su forma de pago
 Colocados a descuento, el pago es íntegramente en el momento en el que se

amortiza, es decir cuando el importe del bono es devuelto. En compensación, su
precio es inferior a su valor nominal. La tasa de interés que el emisor paga queda
implícita en el precio de descuento al que se emite el bono. Usualmente son
operados por tasa de descuento y devuelven el capital prestado al final del período
de vida del bono. Para un inversor con metas de ahorro a largo plazo, constituye
una buena alternativa, ya que garantizan una cantidad fija de dinero a pagarse en
el futuro. No pagan intereses regulares. Ejemplos para el caso argentino: las letras
emitidas del Banco Central (Leliq). No existen pagos periódicos, por lo que el total
del capital se paga al vencimiento y no pagan intereses.
 Bonos con cupón periódico: pagan cupones en fechas determinadas a lo largo

de la vida de la emisión y al final se amortizan, generalmente, por el valor nominal.
Existen dos Subcategorias:
 Bonos a tasa fija: son aquellos que acuerdan una determinada tasa cuando
son emitidos, la tasa está prefijada y es igual para toda la vida del bono. En
este mismo sentido existen bonos con tasa de interés fija pero que se
aumenta a medida que transcurre el tiempo (tasa fija escalonada). Este es el
caso de algunos BONOS DE LA REPÚBLICA ARGENTINA EN DÓLARES
ESTADOUNIDENSES STEP UP 2030 (AL30) surgidos del canje de deuda
2020.
 Bonos de tasa flotante (floating rate): son aquellos en los que el cupón de
interés es pactado en función de uno o más tipos de tasas de interés
referencial. La tasa que paga en cada cupón es distinta ya que está indexada
con relación a una tasa de referencia como puede ser la Libor, la tasa de
referencia para el mercado hipotecario o la determinada por bonos del
gobierno local o del extranjero, la inflación, o el PBI. Por ejemplo, los Bonos
del Tesoro Nacional en Pesos BADLAR Privada + 100 pbs. vencimiento 2021,
que devengarán intereses a la tasa nominal anual equivalente a BADLAR
PRIVADA, más un margen de 100 pbs. En algunos casos a los bonos de tasa
variable suele ponerse un tope mínimo y otro máximo para el interés
resultante, de manera que el interés a pagar fluctuará entre esos dos topes.

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 Bonos amortizables: bonos que amortizan capital durante el plazo de existencia y

van devolviendo parte del capital prestado en cuotas. Por tanto, además de los
intereses, el bono puede pagar un monto extra de amortización
Ejemplo bono bullet (pago único al vencimiento) AO20 4%semestral
Ejemplo bono amortizable y con pago de cupón

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8. Emisiones en Ley Argentina y Ley Extranjera

• Títulos bajo ley argentina: bonos regidos por las leyes Argentinas. Eso lo aísla de
las posibles consecuencias de un fallo en Estados Unidos por ejemplo. Es más
sencillo entregar pesos en lugar de dólar físico cuando la ley aplicable es la
argentina.
• Títulos emitidos bajo ley extranjera: bonos regidos por las leyes de otros países.
Las leyes extranjeras suelen ser más estrictas, lo cual hace suponer que el país
emisor se esforzará para evitar la falta de pago de estos bonos y esquivar las
posibles demandas de bonistas iniciadas en tribunales extranjeros.
Adicionalmente en caso de reestructuraciones de deuda, los bonos regidos por ley

extranjera no tuvieron quitas, mientras que los bonos en ley local sufrieron quitas
de hasta el 70% del capital (ej: reestructuración deuda de Grecia)
Ejemplo: En el canje de deuda de 2010, Argentina ofreció títulos que incluyeron

bonos Discount, PAR y cupones atados a la expansión de la economía bajo leyes
neoyorquina, británica y local. También se emitió un bono Global con vencimiento
en 2017 con jurisdicción legal en Nueva York.
• Deuda de mercados emergentes: son bonos soberanos emitidos por países con
economías en desarrollo, como la mayoría de las de Africa, Europa del Este,
Latinoamerica, Rusia, Oriente Medio y Asia excluido Japon. Aunque la deuda de
mercados emergentes puede ofrecer rendimientos muy atractivos, también
comporta riesgos especiales, incluidos el riesgo de fluctuación del tipo de cambio,
riesgos macroeconómicos y riesgos políticos. Una cartera de mercados
emergentes debería registrar normalmente más volatilidad que otra construida
exclusivamente a base de títulos estadounidenses.

p. 32
Tomen nota
Hay muchos tipos de bonos de inversión en el mercado y cada uno tiene su propia
función, lo que los hace únicos. Es muy importante conocer el tipo de inversión y
destacar sus beneficios, entonces estamos en mejores condiciones de invertir

p. 33
Actividad 4:
Luego de comprender la diferencia entre cada tipo de bono y analizar sus

características principales:
¿En qué situaciones se decidiría por invertir en un determinado tipo de bono?
Analice sus respuestas
Comparta en el foro sus conclusiones y opiniones al respecto.

p. 34
9. Valor Nominal vs Valor Residual

 Valor nominal o par o principal (par value): es el valor de un bono según se
indica en el propio título. Representa el importe que se devolverá al tenedor del
bono cuando alcance su vencimiento. A efectos de precios y cotizaciones de bonos
en los mercados de deuda se utiliza siempre un valor par de 100 que representa el
100% del nominal del bono. El valor nominal es importante por dos razones:
1) Representa la suma total que deberá pagarse al tenedor del bono a la fecha del
vencimiento.
2) Los intereses, que se pagan periódicamente, previos a la fecha del vencimiento del
bono, se determinan multiplicando dicho valor nominal por la tasa de interés del
bono por periodo.
Valor Residual (VR en %): Es la porción del título (expresada en porcentaje) que
aún no se amortizó, dicho porcentaje se reduce en cada período de amortización,
en la proporción que lo establezcan las condiciones de emisión.

p. 35
Actividad 5: Una fábrica está planeando una expansión, emite bonos de $1.000 a 4%
para financiar el proyecto. Los bonos vencerán en 20 años con intereses pagados
semestralmente. El señor Perez, compró un bono por $800. ¿A qué pagos tiene
derecho el señor Perez?
Elabore la solución y vierta en el foro su respuesta.

p. 36
Valor nominal y Valor de mercado

Los bonos tendrán un valor de mercado igual a su valor nominal en la fecha de
vencimiento. El valor de mercado del bono, incluso en el momento de la emisión,
es igual a su precio en el mercado libre. Este valor depende de varias condiciones
diferentes de mercado y económicas (inflación, tipo de cambio, tasas de interés,
etc)

p. 38
10. Precio clean y precio dirty

 Precio “clean” (limpio) cuando el precio de cotización del bono no incluye los
intereses devengados desde la última fecha de pago de cupón
 Precio “dirty” (sucio) cuando el precio de cotización del bono incluye

los intereses devengados desde la última fecha de pago de cupón
Como regla general, en BYMA y en el MAE los títulos se negocian con intereses
corridos (dirty), en tanto que en el exterior (NYSE) son “clean”. Para el cálculo de
los intereses corridos, se utilizan distintas convenciones para el cómputo de los
días transcurridos desde la fecha de cálculo a la de último pago de cupón de
interés:
• 30/360 (Globales, algunas ON)
• Actual/365 (algunas ON, los Bonex en el pasado)
• Actual/360 (treasury bills, algunas ON)
• Actual/Actual (FRB, Discount, algunas ON)
Ejemplo 1
Calcular los intereses corridos al 22/02/21 de un bono utilizando la convención
“30/360”. El mismo paga semestralmente (9/4 y 9/10) un cupón de interés del
11% anual. La operación se liquida a las 72 hs. hábiles (25/02/21).

p. 39
Ejemplo 2
Calcular los intereses corridos para el bono del ejemplo anterior, utilizando la
convención “Actual/360”.
Precios de los bonos y las tasas de interés del mercado
Al vender un bono antes de su fecha de vencimiento, obtendrá por su venta el

precio que fije el mercado. Dicho precio se basa en diversos factores y los tipos de
interés vigentes son los que ejercen mayor influencia. Existe una relación inversa
entre los precios de los bonos y la tasa de interés. Cuando suben las tasas de
interés del mercado, el precio de los bonos cae y aumenta su rendimiento. Cuando
caen las tasas de interés ocurre lo contrario.

p. 40
Actividad 6: Para pensar ...... ¿cuál puede ser la razón de esta relación inversa entre los
precios de los bonos y las tasas de interés del mercado?
 Analice las razones.
Comparta en el foro sus conclusiones y opiniones sobre el concepto.

p. 41
11. Calificaciones crediticias

Rating crediticio del emisor y calidad crediticia
Cuando los inversores adquieren bonos, quieren tener alguna garantía de que el
emisor efectuará los pagos de los intereses de los bonos y de que le reembolsará
el bono a su vencimiento. Las agencias de clasificación independiente evalúan el
riesgo del crédito de inversión en bonos y asignan a cada nueva emisión una
clasificación alfabética.
Los emisores de bonos (gobiernos y corporaciones) reciben calificaciones

crediticias de las agencias de calificación, Moody's, Standard & Poors y Fix SCR.
Mientras la calificación crediticia de un emisor de bonos disminuye, debe pagar una
tasa de interés más alta para vender bonos y pedir dinero prestado. Los bonos con
una calificación crediticia más baja están asociados a un mayor riesgo y a una
rentabilidad potencialmente más elevada, mientras que los bonos de alta calidad,
en líneas generales, suponen una rentabilidad y riesgo menores. Los bonos con
calificaciones crediticias similares tendrán rendimientos de mercado similares y los
precios de los bonos calificados similares se mueven juntos. Por ejemplo, los
bonos de alto rendimiento (con calificaciones inferiores a BBB) son más sensibles a
la economía y sus precios cambiarán con una mejora de la economía o con una
desaceleración. Un cambio de calificaciones de un emisor específico cambiará los
precios de los bonos que emite. Una mejor calificación crediticia se traducirá en un
aumento de precios de los bonos y una calificación menor hará que los bonos del
emisor bajen de valor.

p. 42
Riesgos asociados a un bono
• Riesgo de crédito: es el riesgo de impago, es decir, que el emisor no pueda hacer

frente a los pagos correspondientes (de intereses o de principal) a la deuda
emitida.
• Riesgo de tasa de interés: es el riesgo de que el precio del bono cambie

inversamente con variaciones en las tasas de interés. Cuanto mayor es el plazo del
bono, mayores son sus cambios de precio debido a las fluctuaciones en las
tasas de interés.
• Riesgo de mala reinversión: es el riesgo de que un bonista está expuesto

cuando bajan las tasas de interés, si quiere volver a invertir los pagos
recibidos.
• Riesgo de amortización anticipada: al invertir los bonos con cláusula de

amortización anticipada estamos expuestos al riesgo de que el emisor retire los
bonos pagando un precio determinado. Esto se produce porque el emisor suele
retirar los bonos cuando las condiciones son más ventajosas para él.
• El riesgo país golpea a los países y a sus empresas. O sea que si una firma de un
país con alto riesgo país quiere fondearse en el exterior y emite bonos, esos bonos
tendrán como techo la misma calificación que tiene el país.
• Suspensión de pagos: Siempre existe el riesgo de que el emisor incurra en

impago y no efectúe el pago del principal ni de los intereses. Un emisor se declara
en suspensión de pagos cuando no puede hacer frente a la totalidad de sus
obligaciones de pago respecto de un bono (ya sea del cupón o del valor nominal).
La suspensión de pagos suele producirse tras la quiebra de un emisor.

p. 43
12. Inversiones en Renta Fija vs inversiones en Renta variable

p. 44
¿Renta Fija representa más o menos riesgo que las acciones?

El mayor riesgo de los bonos es que el emisor entre en cesación de pagos. Sin embargo,
si el emisor tiene capacidad de pago, la situación de mercado no incide en el precio, ya
que si el inversor espera hasta el vencimiento del papel, se recupera el capital más el
interés.
En cambio, las acciones están muy afectadas por la situación de la empresa, el sector y el
país. Por esa razón, el inversor nunca sabe con certeza si recuperará su dinero. Por otro
lado, la volatilidad de los precios es mucho mayor, esto quiere decir que pueden
responder a la situación del mercado con fuertes subas o caídas importantes.

p. 45
Las Inversiones en Renta Fija

¿Cuáles son las ventajas? Los principales beneficios de invertir en bonos son:
• Variedad: A la hora de invertir, se puede elegir entre una gran variedad de bonos
con vencimientos cercanos o lejanos, cupones a tasa de interés fija o variable con
pagos mensuales, semestrales o anuales, emitidos por países o compañías.
• Capacidad de reventa: A diferencia de otros instrumentos, los bonos se pueden

vender y comprar diariamente en el mercado secundario, donde se puede
encontrar las cotizaciones.
• Riesgo: A diferencia de las acciones, los bonos otorgan un retorno conocido a la

inversión. Por eso son una forma ideal para ahorrar, con un cierto margen de
seguridad.

p. 46
Conclusiones
• Los bonos permiten que una compañía pueda obtener dinero sin dar ningún tipo de
control a los inversionistas. En general, los bonos se consideran una inversión
segura, debido a su previsibilidad, y son bastante fáciles de vender. Una empresa
con una buena calificación respecto a sus bonos –historial crediticio es siempre
una apuesta segura.
• Las inversiones de renta fija presentan una baja rentabilidad y un bajo riesgo,
mientras que las inversiones de renta variable presentan una alta rentabilidad y alto
riesgo.
• La mejor manera de reducir o manejar el riesgo es a través de la diversificación de

las inversiones. Una forma de diversificar las inversiones es adquiriendo
inversiones de renta fija e inversiones de renta variable, es decir, construyendo un
portafolio que combine ambos tipos de inversiones.
• La proporción de estas inversiones dependerá de los objetivos y el perfil del

inversionista, por ejemplo, si se busca una mayor rentabilidad, mayor deberán ser
las inversiones de renta variable; y mientras menor sea la tolerancia al riesgo,
mayor deberán ser las inversiones de renta fija.
• Estudie con detenimiento el equilibrio entre riesgo y rentabilidad a la hora de

invertir en bonos.

p. 47
Actividad 7:


 ¿Qué busca un inversor de Renta Fija?
 ¿Bajo qué circunstancias considera es recomendable invertir en renta fija?
 Considerando la inflación, el tipo de cambio, las tasas de interés y otras variables
económicas, ¿qué tipo de inversión realizaría?
 Explique las razones de su decisión
Vierta en el foro sus respuestas.

p. 48
Bibliografía utilizada y sugerida

Libros y otros manuscritos
Brigham, Eugene F. and Houston, Joel F.

Fundamentals of Financial Management, 9na Edición,
New York, Harcourt College Publishers, 2001.
Eduard, Robert D y Magee, John. Análisis técnico de la tendencia de los mercados (The
tecnical analysis of the stock trend) 5ta edición, Madrid, Gesmovasa, 1989.
Moscato D., Modelos Financieros para toma de decisiones, 2da Edición,

Fondo educativo interamericano, 1993.
Murphy, John J. Análisis técnico de los mercados financieros ( The tecnical analysis of
the financial Market ), 6ta edición, Barcelona España, Ediciones gestión 2000, 2001.
Pascale, Ricardo. Decisiones Financieras, 3era Edición, Ed. Macchi, 2008.
Perdomo Moreno, Abraham. Toma de Decisiones Financieras, 1ra edición,

Editorial PEMA, 2001.
Robichek; Myers, Decisiones optimas financieras, 2da edición, Barrilete, 1991.

p. 49
Lo que vimos
En esta Unidad nos adentramos en comprender el concepto de un instrumento de renta
fija, identificar los diferentes tipos de bonos, sus características esenciales y condiciones
de emisión, diferenciar las formas de expresar sus precios, entender el concepto de
calificación de riesgo e identificar las características principales de las inversiones en
renta fija.
Lo que viene:
En las próximas unidades veremos las características de cada uno de los instrumentos
existentes, los mercados de deuda y las estrategias de las inversiones en bonos.


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También profundizamos en la importancia de los ratings crediticios tanto de los emisores

El Mercado de Renta Fija es el motor del crecimiento económico para países y

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 Comprendan las características de los instrumentos de Renta Fija.

 Identifiquen los distintos tipos de emisores.

 Conozcan el mercado de renta fija argentino.

 Comprendan las características esenciales de los instrumentos.

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Consignas para el aprendizaje colaborativo

 Los foros proactivos asociados a cada una de las unidades.

Además, también se propondrán reflexiones, notas especiales y vinculaciones

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El tenedor recibe a cambio pagarés o títulos

A los compradores de bonos se los conoce como “tenedores" o "bonistas“.

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Cada emisión tiene sus propias condiciones, que se detallan en el "prospecto de la

Cuando un inversionista compra un bono, le está prestando su dinero al emisor del

A partir de ese momento, comenzará a recibir los intereses correspondientes con la

Finalmente, cuando se cumple la fecha de vencimiento, el emisor del bono devuelve el

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¿Cuándo emitir un bono?

• Cuando necesitan financiamiento y pueden obtenerlo emitiendo títulos de deuda

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¿Qué factores determinan el precio de emisión de un bono?

La seguridad y el flujo de efectivo: ofrecido por el emisor para apoyar el bono

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“Yo, Carlos Martínez con DNI………, este día 1 de Marzo de 2021, he

Centro de Formación, Investigación y Desarrollo de Soluciones de e-Learning.

Actividad 1: Realice una breve investigación en la web sobre otras formas de

Elabore un breve comentario con su opinión al respecto.

Comparta sus conclusiones en el Foro proactivo (financiación de Gobiernos y

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Prospecto de Emisión: Es un documento que debe elaborar el emisor en forma

Le permite al emisor sintetizar las condiciones de la emisión, su situación actual y

Debe contener los requerimientos mínimos incluidos en el Reglamento para la Cotización

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Encontrarán ejemplos de prospectos de emisión y aviso de suscripción en el material

 La primera parte corresponde a una descripción general del emisor:

 La segunda parte hace referencia a las condiciones de emisión, a saber: monto,

 La tercer y última parte contiene información que surja de los estados

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3. Mercados primarios y secundarios

 Mercado secundario: se produce la reventa de los títulos por parte de unos

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¿Cómo se accede a los bonos?

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Actividad 2: Sobre la base de las descripciones de mercado primario y secundario realice

 ¿Un inversor que busca liquidez acudirá al mercado primario o secundario?

Comparta los resultados de su análisis en el foro.

Acude al mercado segundario ya que el número de participantes es mayor. ?

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4. Características esenciales de un bono

• Fecha de vencimiento: indica el día en que el bono deja de existir, y el emisor

• Plazo: es el período de tiempo que transcurre entre la fecha de emisión y la fecha

• El principal: El valor del principal (o capital) es el monto que el emisor se

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• Intereses corridos: Son los intereses devengados entre el momento actual y la

Utilizando el ejemplo anterior del amigo…