Unidad - 2 Op de Bonos

CURSO:
Operador de Bonos
Centro de Formación, Investigación y Desarrollo de Soluciones de e-Learning.

UTN - FRBA. Secretaría de Cultura y Extensión Universitaria
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p. 2
Unidad 2:
Mercado de Deuda Argentina

p. 3
Presentación:
En esta segunda Unidad del curso presentamos los principales instrumentos
de renta fija Argentinos, sus definiciones y características principales, con el
fin de adquirir la capacidad de diferenciar cada uno de ellos, tomar decisiones
a la hora de invertir y definir la conveniencia según el perfil del inversor.
Adicionalmente mostraremos algunos conceptos fundamentales sobre la

deuda Argentina, profundizando en las restructuraciones recientes y
analizando la situación actual, incluyendo la negociación con los holdouts.

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Objetivos:
Que los participantes:

Adquieran la capacidad de diferenciar los diferentes instrumentos de renta fija

Argentina.


Identifiquen las características principales de cada tipo de bono. 

Estén encondiciones de definir el tipo de inversión conveniente para cada perfil de

inversor.

Obtengan una visión general sobre la evolución de la deuda Argentina y sus
restructuraciones recientes.

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Bloques temáticos:
1. Estructura de los bonos Argentinos
2. Letras del Banco Central y de Tesorería
3. Bonos del gobierno nacional y provincial
4. Unidades vinculadas al PBI
5. Bonos ajustados por CER
6. Bonos con tasa Badlar
7. Bonos en Dólares
8. Instrumentos dólar-linked
9. Precio de mercado
10. Canjes de deuda
11. ¿Qué es el contado con liquidación y el Dólar MEP o dólar Bolsa?
12. Renta Fija privada
13. Cheques de pago diferido avalados y patrocinados
14. Fideicomisos financieros

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Consignas para el aprendizaje colaborativo
En esta Unidad los participantes se encontrarán con diferentes tipos de

actividades que, en el marco de los fundamentos del MEC*, los referenciarán a
tres comunidades de aprendizaje, que pondremos en funcionamiento en esta
instancia de formación, a los efectos de aprovecharlas pedagógicamente:
Los foros proactivos asociados a cada una de las

unidades. La Web 2.0.
Los contextos de desempeño de los participantes.
Es importante que todos los participantes realicen algunas de las

actividades sugeridas y compartan en los foros los resultados obtenidos.
Además, también se propondrán reflexiones, notas especiales y vinculaciones

a bibliografía y sitios web.
El carácter constructivista y colaborativo del MEC nos exige que todas las
actividades realizadas por los participantes sean compartidas en los foros.

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Tomen nota*
Las actividades son opcionales y pueden realizarse en forma individual, pero
siempre es deseable que se las realice en equipo, con la finalidad de
estimular y favorecer el trabajo colaborativo y el aprendizaje entre pares.
Tenga en cuenta que, si bien las actividades son opcionales, su realización es
de vital importancia para el logro de los objetivos de aprendizaje de esta
instancia de formación. Si su tiempo no le permite realizar todas las
actividades, por lo menos realice alguna, es fundamental que lo haga. Si cada
uno de los participantes realiza alguna, el foro, que es una instancia clave en
este tipo de cursos, tendrá una actividad muy enriquecedora.
Asimismo, también tengan en cuenta cuando trabajen en la Web, que en ella

hay de todo, cosas excelentes, muy buenas, buenas, regulares, malas y muy
malas. Por eso, es necesario aplicar filtros críticos para que las
investigaciones y búsquedas se encaminen a la excelencia. Si tienen dudas
con alguno de los datos recolectados, no dejen de consultar al profesor-tutor.
También aprovechen en el foro proactivo las opiniones de sus compañeros de
curso y colegas.

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1 Estructura de los bonos Argentinos

Definición
En la actualidad existen bonos soberanos, provinciales y corporativos que

pueden estar emitidos en pesos o en dólares. En general, la renta fija
Argentina se divide en 5 categorías según sus características de emisión:
En Dólares: que pagan una tasa fija y repagan el principal al vencimiento.

En pesos ajustables por CER (Coeficiente de Estabilización de Referencia)
son títulos en pesos que ofrecen una tasa fija más un ajuste por CER
reflejando, las variaciones en el índice de precios al consumidor y por lo
tanto funcionan como protección contra la inflación.
En pesos ajustables por Badlar: tienen un cupón variable compuesto por la
tasa badlar más un spread fijo y se encuentran nominados en pesos. Dólar
linked: emitidos en dólares, pagan sus cupones y amortización en Pesos y
atados a la evolución del dólar oficial, más un plus, por lo tanto funcionan
como cobertura ante el riesgo cambiario
Cupones del PBI: bonos que no ofrecen devolución de capital sino que pagan
cupones anuales en función de la evolución del Producto Bruto Interno.
Estos 5 segmentos son los que producen el mayor volumen en

la operatoria de títulos públicos.
Por su gran variedad de instrumentos, el mercado argentino

genera algunas particularidades a la hora de analizar y comparar
las diferentes alternativas de inversión.

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2. Letras del Banco Central y del Tesoro

Definición
Las Letras del Banco Central o letras de Liquidez (Leliq) son una herramienta
del Banco Central para regular la cantidad de pesos en el sistema. Se utilizan
para absorber pesos contra la entrega de un título.
Tiene como fin retirar dinero de la economía para contener así la
demanda de dólares. El objetivo es controlar al tipo de cambio para
frenar también a la inflación.
Leliq: Están nominadas en pesos, se colocan a descuento tienen un plazo
de 28 días y se subastan todos los martes y jueves. Son instrumentos de
control monetario: al emitir estas letras, el BCRA capta pesos que salen de
circulación. Funcionan como un bono cupón cero, que amortiza la totalidad
del capital al vencimiento y no hacen pagos de interés. Se compran a
descuento y al vencimiento se cobra el 100% de su valor nominal.
Las Leliq solo pueden ser operadas por los bancos. Información de las subastas de Leliqs:
http://www.bcra.gov.ar/PublicacionesEstadisticas/Historial-Leliq.asp
Ejemplo
Un banco compra una Leliq a 28 días por un v/n 1.000 y paga $ 980, esto
quiere decir que al vencimiento cobrará $ 1.000 y que los $ 20 de diferencia
son el rendimiento de esa Leliq, dado que pagó $980 y a los 28 días recibe
$1000.
Las Letras del Tesoro o LETEs son Títulos de deuda de corto plazo emitidos
por el Tesoro Nacional en Pesos o en Dólares. Se colocan a descuento.
En este caso todas las personas físicas o jurídicas pueden invertir en
LETEs por intermedio de un ALyC.

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Subasta Holandesa: Es un mecanismo para la adjudicación de ofertas en una

licitación por el cual las ofertas recibidas de los bancos para colocar sus pesos
son adjudicadas por el Banco Central comenzando con las ofertas que soliciten la
menor tasa y continuando hasta agotar la totalidad de los títulos disponibles.
La adjudicación se realizará a un precio único – la mayor tasa aceptada - para

todas las ofertas aceptadas. Esa tasa se denomina tasa de corte y es la tasa
de interés que pagará una letra o nota. Adicionalmente el precio definido en la
licitación se hace extensivo a todas las posturas que sean aceptadas.
El sistema de adjudicación se hará de dos formas:
Tramo competitivo: Los que decidan entrar en la competitiva comprarán
mediante subasta. Está destinado a entidades financieras, entidades
cambiarias, Fondos Comunes de Inversión, A.R.T., Compañías de Seguros y
a personas físicas o jurídicas con ofertas por un importe total igual o superior
a $1.000.000 para las cuales los inversores deberán explicitar al momento
de suscripción la tasa de interés que están dispuestos a aceptar.
No competitivo: destinado a personas físicas y jurídicas, individuales, no

incluidas en el tramo competitivo. El inversor comprará al precio
determinado por la subasta. Para las personas humanas o jurídicas las
ofertas deben ser de un mínimo de $10.000 o USD 1000. El precio a ser
asignado a este tramo, será el de corte del Tramo Competitivo. La
presentación al tramo no competitivo podrá ser efectuada a través de
entidades financieras, ALyCs y de Mercados de Valores del país.

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Ejemplos de Comunicados de BCRA sobre licitaciones
(Se encuentran en el material de lectura complementario de la Unidad 2)

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3. Bonos del gobierno nacional y provincial

Existen alrededor de 70 emisiones a nivel nacional, provincial o municipal
Podemos resumir las principales especies de Bonos en:
Bonar
Se utilizan para distintos tipos de compensaciones tanto a inversores en

general como al Sistema Financiero en particular. Por su estructura son
similares a los bonos tradicionales en donde se pagan cupones de interés en
forma periódica y el capital, o bien se va amortizando durante la vida del bono
o se abona íntegramente al vencimiento. Abonan tasa variable o fija, a Libor
de 180 días (los emitidos en dólares) ó 2% + CER (los emitidos en pesos) o
tasa Badlar + 3%

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Bocones - Proveedores y Previsionales
Surgieron luego de la salida de la Convertibilidad para cancelar deuda con

jubilados y con proveedores del Estado. Ocacionalmente se siguen emitiendo
para cancelar ciertas deudas del Estado. La estructura de dichos instrumentos
es una combinación ya que no sólo tiene cupones de interés variable sino que
además van amortizando capital parcialmente -por lo general mensualmente-y
tiene en algunos casos períodos de gracia (por un cierto tiempo no pagan ni
intereses ni capital; y éstos se adicionan al capital original). Se emitieron en
pesos y actualizan por CER, y son una buena alternativa para refugiarse
contra la inflación.
Existen dos categorías de Bocones:
Bonos de consolidación de deudas previsionales: títulos Públicos emitidos

por el Tesoro Nacional para la cancelación de deudas con beneficiarios del
sistema público de jubilaciones y pensiones.
Bonos de Consolidación a Proveedores: Títulos Públicos

emitidos por el Tesoro Nacional para la cancelación de deudas
con contratistas y proveedores del sector público nacional.
BOCON PR13: bono en pesos que vence en 2024. Es muy volátil porque con
este título se pagan, entre otras cosas, juicios a los jubilados y a veces
aparecen ofrecidos por oleadas en el mercado, se recuperan casi al instante
de las caídas ya que siempre hay compradores cerca.

p. 16
Bonos del Canje 2005 y 2010
Estos bonos surgieron luego del default de Argentina y englobó un número

importante de bonos, que fueron unificados en 3 tipos: los par, los discount y
los cuasipar. Los dos primeros pueden ser en pesos o en dólares bajo ley
argentina o bajo ley americana.

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4 Unidades vinculadas al PBI

Cupón de PBI
Los bonos del canje de deuda 2005 comenzaron a cotizar con un cupón
sujeto al crecimiento del PBI de Argentina. Una vez pasados 6 meses desde
la fecha de emisión, el cupón comenzó a negociarse por separado. Las
distintas denominaciones en pesos, euros o dólares, bajo legislación nacional
o extranjera, fueron entregadas a los tenedores de deuda en default que
aceptaron participar del canje de deuda de febrero de 2005, y vencen el 15 de
diciembre de 2035.
Las unidades vinculadas al PBI, funcionan más como una opción, ya que se
paga un precio esperando que se cumplan ciertas condiciones en el futuro
para que el activo rinda. Igualmente se asemeja y es tratado como un bono
de cupón variable.
Para los acreedores, el cupón significó una distribución anual equivalente a

un 5 por ciento de los ingresos por encima del PBI base previsto por el
Gobierno a partir de 2006, en la medida en que se cumplan tres condiciones:
Cada año el PBI real debe superar el valor de referencia del PBI
establecido por el Gobierno cuando el cupón fue emitido.
Cada año, la tasa de crecimiento anual del PBI real debe superar la
tasa base estipulada por el Gobierno cuando el cupón fue emitido.
El importe total no debe superar los 48 centavos por unidad de la moneda
denominada. Una vez alcanzado este tope (48 pesos o dólares por cupón,
dependiendo del caso), el instrumento expiraría.
Si alguna de estas tres condiciones no se cumple, entonces el instrumento no

paga su cupón anual. Si se logra, la fecha de pago es el 15 de diciembre de
cada año.
Estas tres condiciones se han cumplido todos los años desde 2006, a
excepción de 2009 cuando la economía de Argentina creció sólo un 0,9%
respecto a 2008.

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5 Bonos ajustados por CER
Se trata de bonos que se reajustan de manera periódica para reflejar los

cambios en la tasa de inflación, con lo que aportan una rentabilidad real.
Bonos ajustados por CER

Los títulos públicos que ajustan por CER se emitieron tanto en pesos como
en dólares. Los nominados en pesos con mayor volumen negociado son:
Discount, Par, Bocon 2024 (PR13). Los bonos emitidos en dólares pueden
ser Discount o Par.
Siguen captando la atención de los inversores, como una manera

de acercarse a la inflación, su atractivo no es la cláusula de ajuste,
sino la sobretasa que abonan al ajustarse su capital por el CER al
momento de calcular el pago de cupón.
Riesgo de invertir en estos bonos:

Que se publiquen índices de inflación alejados de la realidad.
Un bono ajustado por CER brinda una tasa real en pesos más un ajuste por
inflación a través del Coeficiente de Estabilización de Referencia.

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Actividad1:
El 37% del monto nominal de títulos emitidos en el

canje se encuentra denominado en Pesos Argentinos.
¿Qué hubiera implicado un cómputo más elevado del CER para los
bonos del canje denominados en Pesos Argentinos?. ¿Considera
que la quita hubiera sido menor o mayor?
Reflexione sobre este tema, analice las razones y comparta sus opiniones
en el Foro Proactivo

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6 Bonos con tasa Badlar
Estos bonos tienen un cupón variable compuesto por la tasa badlar más un
spread fijo y se encuentran nominados en pesos.
¿Qué es la tasa BADLAR?
La tasa Badlar es calculada y publicada diariamente por el Banco Central en
base a una muestra de tasas de interés que entidades de Capital Federal y
Gran Buenos Aires pagan a los ahorristas por depósitos a plazo fijo de 30 a
35 días y de más $1.000.000. Además de ofrecer valores de referencia para
grandes ahorristas, se utilizan para el cálculo de los pagos de renta de los
bonos que emite el gobierno nacional.

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7 Bonos en Dólares
Los títulos en dólares se llevan hoy gran parte del mercado. Los que poseen
más volumen operado son los Bonar
Ventajas de invertir en estos bonos:
En el mercado local los precios de los bonos reflejan el tipo de cambio

oficial, de todas formas el inversor en la plaza local recibe el pago de
intereses y capital en dólar billete que el inversor puede llevarse en efectivo.
El inversor argentino que compra en pesos en el mercado
local está pagando una cobertura de tipo de cambio.
Estos bonos tienen un alto nivel de operación, es decir que si el inversor
necesitara deshacerse anticipadamente de estos puede venderlos y
recuperar pesos en cuenta.
Para tener en cuenta al invertir
En algunos bonos provinciales en dólares, el emisor decide cuánto es la

inversión mínima. Con lo cual, no todos los inversores pueden acceder a
estas emisiones.

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8 Instrumentos dólar-linked
Su rendimiento está dado por la tasa de interés del instrumento más

un plus por la evolución del tipo de cambio oficial, brindándole al
inversor una cobertura ante su potencial evolución.
Este plus fue bajando en la medida en que se aceleró el ritmo devaluatorio.
¿Qué son los bonos "dólar-linked"?
Son títulos emitidos en dólares que se van ajustando según el alza

del tipo de cambio oficial.
Se compran en pesos, pagan intereses y devuelven capital en esa
misma divisa.
La cláusula de actualización es uno de sus principales
atractivos, especialmente si sube el dólar.
Se ajustan en función de la suba del dólar oficial más un rendimiento
adicional. Operan en pesos ajustados por el tipo de cambio oficial.
Brindan cobertura ante el riesgo cambiario y se pagan a corto plazo.
Son una opción válida para pelearle tanto a la inflación como a un
hipotético salto de la paridad del dólar.
Un ejemplo de cómo operan:
El inversor compra un bono de este tipo (dólar-linked) a un año, tomando

como referencia la cotización oficial del billete hoy.
Al cabo de 12 meses recibirá, en pesos, lo que valga el
dólar oficial en ese momento. Además, un interés adicional.
Traducido a pesos, al momento del cobro, la cifra será mayor, dependiendo
de cuánto haya subido la divisa en el lapso que dure la inversión.

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Actividad 2:
Analice críticamente el siguiente video sobre los bonos emitidos en dólares y el canje de
deuda:
https://www.youtube.com/watch?v=CM9rxR5OJP4
Elabore un informe a partir de lo analizado. Los puntos a desarrollar en el

informe serán:
1. Principales aportes del video en relación a la comprensión del tema

en cuestión.
2. Su opinión sobre los contenidos explicados en los videos.
3. ¿Qué ventajas puede aportarle invertir en estos tipos de bonos?
4. Conclusiones finales.
Comparta su informe en el foro.

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¿cuánto valdrá el dólar en 1 año?

En el mercado futuro de dólar (MAtbaRofex) se pacta la entrega
(futura) de un determinado monto, a un precio y plazo estipulado
hoy.
Para prevenirse de una repentina suba de la divisa paga un "seguro" o prima
a la otra parte: si dicha alza finalmente sucede, entonces ejerce su opción
de compra; si no ocurre tal repunte no lo hace y pierde la prima.
Pueden acceder al visor de precios de los futuros del dólar desde el
siguiente link: https://rofex.primary.ventures/futuros/financieros

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Conclusiones para invertir
Este tipo de bonos es recomendable para un inversor que apunta a obtener

una ganancia asociada a un riesgo relativamente bajo. Son ideales para
quienes posean un perfil bastante conservador, y brindan un muy buen
rendimiento en pesos. Hoy es el instrumento que más ganancia ofrece en
esa moneda, siempre y cuando se mantenga el actual ritmo de devaluación.

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Actividad 3:
Sobre la base de las descripciones recientes realice un análisis sobre:
¿Recomendaría invertir en bonos dólar linked?

¿Qué ventajas/desventajas le encuentra con respecto a otros
bonos analizados hasta el momento?. Compare las diferencias
Explique las razones de la decisión.
Comparta los resultados de su análisis en el foro.

p. 27
9 Precio de mercado
Cuando compramos títulos públicos lo hacemos a la cotización de ese
momento y la ganancia (o pérdida) dependerá de su cotización en el
momento de la operación.
Después de emitidos, los bonos pueden cotizar en el mercado secundario.
Cuando un bono cotiza en el mercado secundario tiene un precio de mercado
El precio de un bono se mueve siempre en dirección contraria a su rendimiento,

dado que el precio de un bono refleja el valor de los ingresos periódicos en forma
de intereses o cupones percibidos por su tenedor. Cuando la dinámica de los
tipos de interés es bajista, los bonos de mayor antigüedad de cualquier clase
adquieren más valor debido a que fueron vendidos en un entorno de tipos de
interés más altos y por tanto, pagan cupones superiores. Los inversores que
poseen bonos antiguos pueden cobrar una “prima” al venderlos en el mercado
secundario. Por el contrario, si las tasas de interés muestran tendencia al alza,
los bonos antiguos pierden valor ya que, en términos relativos, sus cupones son
bajos por lo que cotizarán con “descuento” en el mercado

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Conclusiones
Las tasas de interés al alza se consideran “malas” para los inversores de
renta fija, ya que los nuevos bonos que se emitan pagarán a los
inversores, un tipo de interés superior al de los bonos antiguos, por lo
que estos últimos tenderán a depreciarse. Con tipos de interés a la baja,
en cambio, los bonos antiguos pasarán a pagar unos tipos de interés
comparativamente mayores que los bonos nuevos, lo que permitirá a sus
propietarios venderlos con prima en el mercado.
Riesgo de pérdida del poder de compra: la tasa de interés requerida está muy
correlacionada con la tasa de inflación esperada. Existe una adición de
algunos puntos básicos al rendimiento requerido con el objetivo de preservar
el poder de compra del inversor a través del tiempo. Si la prima de inflación
es menor a la inflación real habrá una pérdida del poder de compra.
Riesgo de Devaluación: Especialmente para aquellos títulos

emitidos en pesos y sin cláusula de ajuste por tipo de cambio.
Riesgo de Default (Riesgo de Crédito o Riesgo de Insolvencia): se refiere

a la incertidumbre de pago de los cupones de renta o amortización del
bono. A diferencia de unos pocos bonos (ej bonos del Tesoro de EE.UU.),
el resto de los bonos, tanto públicos como privados, incluye este riesgo.

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10 Canjes de deuda
Origen y evolución de la deuda externa
Evolución de la deuda externa Argentina:
En 1970 era de 2 mil millones de USD

En 1975 de 7,8 mil millones de USD
En 1982 de 45 mil millones de USD.
El incremento posterior es debido en parte

a: Renegociaciones de esa deuda originaria
Costo de la convertibilidad: El “1 a 1″ no fue gratuito. La pérdida de
competitividad con el sector externo desbalanceó la balanza comercial,
que tuvo que ser sostenida con un constante ingreso de capital externo.
Costo del “derrumbe” de la convertibilidad: El estado emitió bonos para
restituir los descuentos de 13% sobre los salarios de los empleados
públicos y jubilaciones, entregó bonos a los titulares de depósitos en
dólares que quisieran retirarlos, emitió bonos para compensar a los bancos
por la “pesificación asimétrica” y colocó bonos para financiar el rescate de
las monedas provinciales.
El Megacanje de bonos de la deuda pública de 2001 fue la operación
financiera (y un negocio para los bancos) previa al estallido de la
convertibilidad. La operación implicó un aumento de la deuda externa
argentina en 53.700 millones de dólares en términos de capital e intereses.
Los siete bancos que participaron de la operación embolsaron 150
millones de dólares en comisiones.
El canje de deuda de 2005 y 2010

El gobierno necesitaba reducir sus vencimientos entre 2001 y 2005, para
evitar una inminente caída en default. De ahí la idea de la megaoperación,
que en realidad terminó por ser una gran bomba de tiempo. Los servicios
de la deuda pública representaban antes del canje 60.504 millones de
dólares (período 2001–2031). Después de la operación, los intereses se
dispararon a 98.414 millones, un incremento de 63 por ciento.

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La deuda pública total pasó de 124.358 millones a 126.606 millones después del
canje. Es decir, un incremento de 2248 millones de dólares. En cuanto a los
intereses, se pasó de 82.246 millones a 120.650 millones, un incremento de
40.649 millones. A esto se le sumó una capitalización de intereses por
13.052 millones.
La operación de canje de los títulos de la deuda no servidos a partir de la
declaración de 2001 consistió en el rescate de una gran cantidad de títulos y
su sustitución por otros títulos, sobre los cuales el Gobierno Argentino asumió
el compromiso de pago de los servicios correspondientes. Se trató de una
operación de canje voluntario, es decir, no fue realizada en forma compulsiva.
Esto queda en evidencia por los niveles de aceptación, que no fueron totales.
En 2005, aceptaron realizar el canje tenedores de títulos por el 76% del valor
nominal de la deuda en default. La posibilidad de canje quedó luego cerrada
hasta 2010, oportunidad en la cual se adicionó a lo anterior el rescate de bonos
en default por un 16%. En principio, se emitieron bonos denominados en pesos
argentinos, en dólares estadounidenses, en euros y en yenes. El 37% del
monto de deuda emitido lo fue en moneda local, con cláusula de indexación, a
través del denominado Coeficiente de Estabilización de Referencia (CER).
Se emitieron básicamente tres tipos de bonos, en las monedas mencionadas:

bonos a la par, bonos cuasi par y bonos discount. Los primeros reconocen el
valor nominal de los títulos en default entregados en canje. Los bonos cuasi par
(emitidos únicamente en moneda local) incorporan una quita nominal de 33%,
mientras que los bonos discount comportan una quita de 66% sobre el valor
nominal. En varios casos, los mismos bonos se emitieron bajo jurisdicción
nacional o extranjera. Por último, la emisión de una serie especial, llamada
Global 2017, que se aplicó únicamente al canje realizado en 2010, en concepto
de los intereses acumulados desde el primer canje. Cabe destacar que el canje
de 2010 no reconoció en cambio el pago anterior en concepto de Cupón PBI.
En total, se rescataron bonos en suspensión de pagos por cerca de 75.300
millones de dólares. El monto nominal emitido en canje fue de 40.820 millones
de dólares. Esto significa que, en relación al monto rescatado, la emisión de
nueva deuda representa una quita en términos nominales de 46%.
Las dos ediciones fueron en 2005 y 2010, en las cuales se logró una
aceptación del 76% en la primera edición, que luego llegó al 93% en la
segunda de los U$S 81.836 millones de deuda pública que habían entrado en
default en 2001.
El cuadro en anexo detalla cada bono, indicando las condiciones de emisión.

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Actividad 4:
Analice la situación actual de la deuda pública Argentina
y la situación del canje de deuda 2020.
Comparta sus opiniones en el foro proactivo

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11 ¿Qué es el contado con liquidación

y el Dólar MEP o Dólar Bolsa?
Definición
Contado con liquidación: Es una operatoria bursátil mediante la cual una

persona o empresa transfiere fondos hacia el extranjero.
Algunos títulos emitidos localmente cotizan en la bolsa de Argentina, y
también en una bolsa extranjera. Es decir, un título está siendo comerciado en
dos lugares al mismo tiempo. No tienen una correlación directa entre ellos,
uno puede subir un 5% y el otro bajar 3% el mismo día. Están relacionadas
entre sí pero, son independientes.
Cómo se obtiene?
El inversor compra en el Mercado local un título denominado en pesos que
tenga también cotización en el exterior (New York) en dólares y solicita que se
le transfiera el título al extranjero, que una vez se venda ahí, acreditándose el
producido de dicha venta en una cuenta de su titularidad en el exterior. De la
diferencia entre el precio de compra en pesos y de venta en dólares, surge el
tipo de cambio al cual se cerró la operación de transferencia.
Se trata de una operación de transferencia flexible y segura, con

menos costos y favorable tipo de cambio.
Estos fondos depositados en el exterior son considerados de

LIBRE DISPONIBILIDAD
Requerimientos
Cuenta bancaria en USA
Cuenta bancaria en Argentina
Cuenta de broker en USA
Cuenta de broker en Argentina.
El dinero luego de este procedimiento va a quedar en el banco de

USA. Las opciones para hacerse de los dólares son:
Retirarlo con tarjeta de débito en un país con cajeros que

expendan dólares.
Realizar una transferencia internacional a un banco con cuenta en dólares
Retirarlo por ventanilla en USA.

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Dólar MEP
Está regulado por las normas del Banco Central.

La operación es parecida al contado con liquidación, ya que se realiza
mediante la compraventa de títulos públicos que cotizan en pesos y en
dólares, pero la diferencia es que el dinero se acredita directamente en una
cuenta en dólares de la Argentina
El "dólar bolsa" o MEP surge a través de una operación realizada desde la
bolsa con bonos que cotizan en pesos y en dólares.
¿Cómo se obtienen dólares MEP?

Se transfieren pesos a la cuenta comitente en sociedad de bolsa
Con los pesos se compran por ejemplo el bono AY24 en pesos. Se mantienen
los títulos por 72 horas y luego se venden en contado inmediato la subespecie
AY24D cotizando en dólares billetes
El producto de la venta de dichos títulos anula la tenencia original en bonos a
cambio de dólares billetes, que luego son transferidos vía MEP a la caja de
ahorro del inversor en el banco para su posterior retiro.
El tipo de cambio implícito del dólar MEP es el cociente entre ambos precios:
cotización en pesos/cotización en Dólares Se trata de una operación que no
está prohibida.
El dinero queda en Argentina en una cuenta en Dólares.

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12 Renta Fija privada

Obligaciones Negociables
Son obligaciones de deuda que emiten las empresas. Algunos bonos se

comercian en las bolsas, aunque el volumen de bonos corporativos
negociados en las bolsas es pequeño.
Al tratarse de bonos corporativos que son respaldados por empresas
privadas, son considerados de mayor riesgo que los de deuda pública y
suelen pagar mayores intereses.
Los tres tipos de bonos corporativos son los siguientes:
Bonos de interés fijo
Bonos de tipo variable: son bonos con cupones con tipos de interés variable
que se ajustan de manera periódica de acuerdo con un índice de referencia.
Bonos convertibles: Se trata de bonos corporativos ordinarios que

presentan un cupón bajo en combinación con la opción de poder canjear el
bono por acciones, cuyo número y precio se establecen de antemano.
Características:
Mientras mayor riesgo o posibilidad de no pago se perciba de

la empresa emisora, mayor será el interés que deba ofrecer
para poder captar inversionistas.
Estos bonos pueden ser embargados por los acreedores del tenedor respectivo Se
emiten con el objetivo de obtener recursos para financiar proyectos de
inversión de largo plazo, o para cumplir compromisos financieros.
El valor nominal de los bonos se puede expresar en pesos o en moneda
extranjera
Si se quiere vender el bono antes de su vencimiento, esto se puede
realizar en el mercado bursátil.
Ofrecen un elevado rendimiento en comparación a otras inversiones, pero

es importante conocer el riesgo crediticio y sus pagos potenciales:
Los bonos corporativos se consideran más riesgosos que los títulos

públicos, porque las compañías están sujetas a la competencia, las
condiciones económicas y mala administración, lo que puede ocasionar
incertidumbre respecto a su capacidad de pago.

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Conclusiones para invertir
La conveniencia de invertir en esta clase de bonos dependerá del tipo de

inversionista.
Algunos inversores consideran a las Obligaciones negociables como una
buena opción por su relativa seguridad. No son tan seguras como los bonos
del gobierno pero ofrecen más rendimiento que éstos.
Son para inversionistas no tan conservadores, pero tampoco tan afectos al
riesgo. Se trata de una buena opción cuando son de una empresa estable y
consolidada que podrá cumplir con sus compromisos.

p. 40
13 Cheques de pago diferido avalados y

patrocinados
Son órdenes de pago libradas a una fecha futura (como mínimo 1 día
después y como máximo 1 año después). Fue introducido especialmente
para que las PyMEs pudieran acceder a una fuente de financiamiento con un
costo financiero menor del que debía incurrirse para obtener fondos.
Su negociación en Bolsas del país le otorga una
mayor transparencia en la operatoria.
Las modalidades de negociación autorizadas son:
Patrocinados: bajo esta modalidad son las entidades libradoras de cheques

de pago diferido (sociedades comerciales, asociaciones civiles,
cooperativas, mutuales y fundaciones) que solicitan la cotización de cheques
de pago diferido emitidos por ella a favor de terceros para que puedan ser
negociados en Bolsas de Comercio
Avalados: bajo esta modalidad los Cheques a ser negociados deben

contar con el aval de una Sociedad de Garantía Recíproca (SGR). Estas
instituciones serán las que soliciten la cotización de los Cheques avalados
y emitirán un aval sobre los cheques librados por sus miembros o socios
partícipes. Si el otorgante del aval es una entidad financiera, ésta emitirá
un certificado de aval sobre el cheque que será retenido por esta y luego
depositado en Caja de Valores SA.
Ante cualquier dificultad de cobro del cheque garantizado, la sociedad
de garantía recíproca se transforma en principal pagador abonando el
monto comprometido.
Cheque Comun vs Cheque de Pago diferido
Cheque común: Cumple una sola función económica, es un instrumento de

pago que se entrega y se recibe bajo la premisa de que el firmante del mismo
tiene disponible fondos suficientes en su cuenta corriente o autorización para
girar en descubierto, que permite abonar el cheque a su presentación al pago.
Es una orden de pago, y puede ser depositado o cobrado desde el mismo
momento de su emisión y hasta un lapso que en general es de 30 dias.

p. 41
El portador del cheque está habilitado para presentarlo y de inmediato

obtener su pago. El plazo lo maneja el portador del cheque entregado.
Cheque de pago diferido: es una orden de pago librada a fecha

determinada posterior a la de su libramiento.
Reúne dos funciones económicas:
Obtención de crédito: Instrumento de crédito, por un plazo determinado
(desde 1 día hasta 360 días), contados desde la fecha de su emisión.
Pago mediante la intervención de un banco: se convierte en instrumento de
pago luego de transcurrido y agotado el plazo del diferimiento establecido.
La aceptación de un cheque de pago diferido, se hace sabiendo que el
librador no posee fondos en su cuenta en ese momento sino que necesita del
plazo de diferimiento acordado, para recomponer los fondos necesarios.
Quien acepta ese cheque de pago diferido debe presentarlo al cobro recién
cuando se ha agotado el plazo de diferimiento consignado. En ese plazo si el
cheque se presenta no puede ser recibido por el banco.
Cotización en Bolsas
En el 2003 los Cheques de pago diferidos comenzaron a ser cotizados

en BYMA (ex Bolsa de Comercio de Buenos Aires) y actualmente se
negocian en el Mercado Argentino de Valores (MAV)
El sistema de descuento de cheques de pago diferido en el mercado de
capitales permite a quien tiene cheques a cobrar en un futuro (por un plazo
máximo de 360 días) adelantar su cobro vendiéndolos en la Bolsa; y a quien
posee fondos líquidos, comprar estos cheques a cambio de tasas de interés
futuras.

p. 42
14 Fideicomisos financieros
Descripción
Se trata de una herramienta financiera mediante la cual las PyMEs, pueden

obtener fondos, separando determinados activos (reales o financieros) de su
patrimonio y cediéndolos a un administrador en propiedad fiduciaria. El
administrador interviene para que los activos cedidos sean transformados en
activos financieros líquidos y se puedan negociar en el mercado bursátil. Es
así como los bienes fideicomitidos quedan exentos de la acción de
acreedores, el inversor no se perjudica ante eventuales inconvenientes y la
PyME y su balance quedan fuera del instrumento. De esta manera, aún
teniendo dificultades, una empresa con buenos negocios proyectados puede
ingresar al sistema
En general, en cada fideicomiso existen títulos “senior” con privilegio en el

pago, y otros subordinados con prioridad de cobro en segundo término. Por
último, el remante de existir de los flujos de caja del activo fideicomitido
quedan en los Certificados de Participación.

p. 43
Bibliografía utilizada y sugerida

Libros y otros manuscritos
Brigham, Eugene F. and Houston, Joel F. Fundamentals of Financial

Management, 9na Edición, New York, Harcourt College Publishers, 2001.
Eduard, Robert D y Magee, John. Análisis técnico de la tendencia de los

mercados (The tecnical analysis of the stock trend) 5ta edición, Madrid,
Gesmovasa, 1989.
Moscato D., Modelos Financieros para toma de decisiones, 2da Edición,

Fondo educativo interamericano, 1993.
Murphy, John J. Análisis técnico de los mercados financieros ( The tecnical

analysis of the financial Market ), 6ta edición, Barcelona España, Ediciones
gestión 2000, 2001.
Pascale, Ricardo. Decisiones Financieras, 3era Edición, Ed. Macchi, 2008.
Perdomo Moreno, Abraham. Toma de Decisiones Financieras, 1ra edición,

Editorial PEMA, 2001.
Robichek; Myers, Decisiones optimas financieras, 2da edición, Barrilete, 1991.

p. 44
Lo que vimos
En esta Unidad nos adentramos en comprender las características
principales de cada uno de los instrumentos de renta fija Argentinos,
identificando sus características esenciales, rendimientos y condiciones de
emisión.
También analizamos las oportunidades de inversión en cada uno de ellos
según el tipo de inversor y la realidad del mercado.
Repasamos brevemente la historia de la deuda pública Argentina hasta
nuestros días
Lo que viene:
En las próximas unidades veremos las características de los mercados para

negociar deuda, los factores que determinan sus precios y las estrategias
de las inversiones en bonos.


Unidad - 2 Op de Bonos

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