Planeación Financiera

Unidad III RAZONES FINANCIERAS.

Las razones financieras son indicadores utilizados en el mundo de las finanzas para
medir o cuantificar la realidad económica y financiera de una empresa o unidad evaluada, y
su capacidad para asumir las diferentes obligaciones a que se haga cargo para poder
desarrollar su objeto social.

La información que genera la contabilidad y que se resume en los estados

financieros, debe ser interpretada y analizada para poder comprender el estado de la
empresa al momento de generar dicha información, y una forma de hacerlo es mediante una
serie de indicadores que permiten analizar las partes que componen la estructura financiera
de la empresa.

Las razones financieras permiten hacer comparativas entre los diferentes periodos
contables o económicos de la empresa para conocer cuál ha sido el comportamiento de esta
durante el tiempo y así poder hacer por ejemplo proyecciones a corto, mediano y largo
plazo, simplemente hacer evaluaciones sobre resultados pasados para tomar correctivos si a
ello hubiere lugar.

Las razones financieras se pueden clasificar en cuatro grandes grupos a saber:

1. Razones de liquidez
2. Razones de endeudamiento
3. Razones de rentabilidad
4. Razones de cobertura

3.1 RAZONES DE LIQUIDEZ.

Las razones de liquidez permiten identificar el grado o índice  de liquidez con  que
cuenta le empresa y para ello se utilizan los siguientes indicadores:

Capital neto de trabajo.  Se determina restando los activos corrientes al pasivo
corriente. Se supone que en la medida en que los pasivos corrientes sean menores a los
activos corrientes la salud financiera de la empresa para hacer frente a las obligaciones al
corto plazo es mayor.

Capital Neto De Trabajo (Cnt): Esta razón se obtiene al descontar de las

obligaciones corrientes de la empresa todos sus derechos corrientes.

                               CNT = Pasivo Corriente-Activo Corriente

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Índice de solvencia. Se determina por el cociente resultante de dividir el activo

corriente entre el pasivo  corriente (activo corriente/pasivo corriente). Entre más alto
(mayor a 1) sea el resultado, más solvente es la empresa.

Índice De Solvencia (Is): Este considera la verdadera magnitud de la empresa en

cualquier instancia del tiempo y es comparable con diferentes entidades de la misma
actividad.

                               IS =  Activo Corriente  

                                       Pasivo Corriente

Prueba ácida. Es un índice de solvencia más exigente en la medida en que se

excluyen los inventarios del activo corriente. (Activo corriente – Inventarios)/pasivo
corriente. Consulte: Prueba acida.

Índice De La Prueba Del Acido (Acido): Esta prueba es semejante al índice de

solvencia, pero dentro del  activo corriente no se tiene en cuenta el inventario de productos,
ya que este es el activo con menor liquidez.

                          ACIDO =  Activo Corriente- Inventario  

                                                Pasivo Corriente

Rotación de inventarios. Indicador que mide cuanto tiempo le toma a la empresa

rotar sus inventarios. Recordemos que los inventarios son recursos que la empresa tiene
inmovilizados y que representan un costo de oportunidad. Consulte: Rotación de
inventarios.

Rotación De Inventario (Ri): Este mide la liquidez del inventario por medio de su
movimiento durante el periodo.

                                RI =   Costo de lo vendido  

                                         Inventario promedio

Plazo Promedio De Inventario (Ppi): Representa el promedio de días que un

artículo permanece en el inventario de la empresa.

                              PPI =              360                

                                       Rotación del Inventario

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Rotación De Cuentas Por Cobrar (Rcc): Mide la liquidez de las cuentas por
cobrar por medio de su rotación.

                              RCC =      Ventas anuales a crédito       

                                         Promedio de Cuentas por Cobrar

Plazo Promedio De Cuentas Por Cobrar (Ppcc): Es una razón que indica la
evaluación de la política de créditos y cobros de la empresa.

                             PPCC =                  360                          

                                          Rotación de Cuentas por Cobrar

Rotación de cartera. Es el mismo indicador conocido como rotación de cuentas por

cobrar que busca identificar el tiempo que le toma a la empresa convertir en efectivo las
cuentas por cobrar que hacen parte del activo corriente. Consulte: Rotación de cartera. Las
cuentas por cobrar son más recursos inmovilizados que están en poder de terceros y que
representan algún costo de oportunidad.

Rotación de cuentas por pagar. Identifica el número de veces que en un periodo la

empresa debe dedicar su efectivo en pagar dichos pasivos (Compras anuales a
crédito/Promedio de cuentas por pagar)

Rotación De Cuentas Por Pagar (Rcp): Sirve para calcular el número de veces
que las cuentas por pagar se convierten en efectivo en el curso del año.

                              RCP =      Compras anuales a crédito     

                                          Promedio de Cuentas por Pagar

Plazo Promedio De Cuentas Por Pagar (Ppcp): Permite vislumbrar las normas de
pago de la empresa.

                           PPCP =                  360                          

                                          Rotación de Cuentas por Pagar 

RAZONES DE ENDEUDAMIENTO.

Las razones de endeudamiento permiten identificar el grado de endeudamiento que

tiene la empresa y su capacidad para asumir sus pasivos. Entre los indicadores que se
utilizan tenemos:

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Razón de endeudamiento. Mide la proporción de los activos que están financiados

por terceros. Recordemos que los activos de una empresa son financiados o bien por los
socios o bien por terceros (proveedores o acreedores). Se determina dividiendo el pasivo
total entre el activo total.

Razón De Endeudamiento (Re): Mide la proporción del total de activos aportados

por los acreedores de la empresa.

                              RE =   Pasivo total  

                                        Activo total

Razón pasivo capital. Mide la relación o proporción que hay entre los activos
financiados por los socios y los financiados por terceros y se determina dividiendo el
pasivo  a largo plazo entre el capital  contable.

Razón Pasivo-Capital (Rpc): Indica la relación entre los fondos a largo plazo que
suministran los acreedores y los que aportan los dueños de las empresas.

                              RPC =    Pasivo a largo plazo  

                                             Capital contable

Razón Pasivo A Capitalización Total (Rpct): Tiene el mismo objetivo de la razón

anterior, pero también sirve para calcular el porcentaje de los fondos a largo plazo que
suministran los acreedores, incluyendo las deudas de largo plazo como el capital contable.

                             RPCT =   Deuda a largo plazo  

                                            Capitalización total

3.2 RAZONES DE RENTABILIDAD.

Con estas razones se pretende medir el nivel o grado de rentabilidad que obtiene la
empresa ya sea con respecto a las ventas, con respecto al monto de los activos de la
empresa o respecto al capital aportado por los socios.  Los indicadores más comunes son
los siguientes:

Margen bruto de utilidad. Mide el porcentaje de utilidad logrado por la empresa

después de haber cancelado las mercancías o existencias: (Ventas – Costo de
ventas)/Ventas.

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Margen Bruto De Utilidades (Mb): Indica el porcentaje que queda sobre las
ventas después que la empresa ha pagado sus existencias.

                           MB = Ventas -  Costo de lo Vendido 

                                                  Ventas

Margen de utilidades operacionales. Indica o mide el porcentaje de utilidad que se

obtiene con cada venta y para ello se resta además del costo de venta, los gatos
financieros incurridos.

Margen neto de utilidades. Al valor de las ventas se restan todos los gastos
imputables operacionales incluyendo los impuestos a que haya lugar.

Rotación de activos.  Mide la eficiencia de la empresa en la utilización de los

activos. Los activo se utilizan para generar ventas, ingresos y entre más altos sean estos, 
más eficiente es la gestión de los activos. Este indicador se determina dividiendo las ventas
totales entre activos totales. Consulte: Rotación de activos.

Rotación Del Activo Total (Rat): Indica la eficiencia con que la empresa puede
utilizar sus activos para generar ventas.

                                   RAT = Ventas anuales 

                                              Activos totales 

Rendimiento de la inversión. Determina la rentabilidad obtenida por los activos de

la empresa y en lugar de tomar como referencia las ventas totales, se toma como referencia
la utilidad neta después  de impuestos (Utilidad neta después  de impuestos/activos totales).

Rendimiento De La Inversión (Rei): Determina la efectividad total de la

administración para producir utilidades con los activos disponibles.

                          REI =  Utilidades netas después de impuestos 

                                                   Activos totales

Rendimiento del capital común. Mide la rentabilidad obtenida por el capital

contable y se toma como referencia las utilidades después de impuestos  restando los
dividendos preferentes. (Utilidades netas después de impuestos - Dividendos preferentes/
Capital contable - Capital preferente).

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Rendimiento Del Capital Común (Cc): Indica el rendimientoque se obtiene sobre

el valor en libros del capital contable.

             CC =  Utilidades netas después de impuestos - Dividendos preferentes 

                                      Capital contable - Capital preferente

Utilidad por acción. Indica la rentabilidad que genera cada acción o cuota parte de
la empresa. (Utilidad para acciones ordinarias/número de acciones ordinarias).

Utilidades Por Acción (Ua): Reprenta el total de ganancias que se obtienen por
cada acción ordinaria vigente.

                UA =  Utilidades disponibles para acciones ordinarias 

                          Número de acciones ordinarias en circulación

Dividendos Por Acción (Da): Esta representa el monto que se paga a cada
accionista al terminar el periodo de operaciones.

                     DA =                Dividendos pagados               

                              Número de acciones ordinarias vigentes

3.3 RAZONES DE COBERTURA.

Las razones de cobertura miden la capacidad de la empresa para cubrir sus
obligaciones o determinados cargos que pueden comprometer la salud financiera de la
empresa. Entre los indicadores a utilizar tenemos:

Cobertura total del pasivo. Determina la capacidad que tiene la empresa para
cubrir el costo financiero de sus pasivos (intereses) y el abono del capital de sus deudas y se
determina dividiendo la utilidad antes de impuestos e intereses entre los intereses y abonos
a capital del pasivo.

Cobertura Total Del Pasivo (Ctp): Esta razón considera la capacidad de la

empresa para cumplir sus obligaciones por intereses y la capacidad para rembolsar el
principal de los prestamos o hacer abonos a los fondos de amortización.

                   CTP =  Ganancias antes de intereses e impuestos 

                               Intereses más abonos al pasivo principal

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Razón de cobertura total.  Este indicador busca determinar la capacidad que tiene
la empresa para  cubrir con las utilidades los cotos totales de sus pasivos y otros gastos
como arrendamientos. Para ello se divide la utilidad antes de intereses impuestos y otra
erogación importante que se quiera incluir entre los intereses, abonos a capital y el monto
de la erogación sustraída del dividendo, como por ejemplo el arrendamiento.

Razón De Cobertura Total (Ct): Esta razón incluye todos los tipos de
obligaciones, tanto los fijos como los temporales, determina la capacidad de la empresa
para cubrir todos sus cargos financieros.

        CT = Utilidades antes de pagos de arrendamientos, intereses e impuestos

                  Intereses + abonos al pasivo principal + pago de arrendamientos

3.4 RAZONES DE ENDEUDAMIENT.

Estas razones indican el monto del dinero de terceros que se utilizan para generar
utilidades, estas son de gran importancia ya que estas deudas comprometen a la empresa en
el transcurso del tiempo.
RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO (RE): Mide la proporción del total de activos
aportados por los acreedores de la empresa.

RE =  Pasivo total  / Activo total

RAZÓN PASIVO-CAPITAL (RPC): Indica la relación entre los fondos a largo

plazo que suministran los acreedores y los que aportan los dueños de las empresas.

RPC =   Pasivo a largo plazo  / Capital contable

RAZÓN PASIVO A CAPITALIZACIÓN TOTAL (RPCT): Tiene el mismo

objetivo de la razón anterior, pero también sirve para calcular el porcentaje de los fondos a
largo plazo que suministran los acreedores, incluyendo las deudas de largo plazo como el
capital contable.

RPCT =  Deuda a largo plazo  / Capitalización total.

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3.5 TIR (Tasa interna de retorno).

La tasa interna de retorno (TIR) es una tasa de rendimiento utilizada en el
presupuesto de capital para medir y comparar la rentabilidad de las inversiones. También se
conoce como la tasa de flujo de efectivo descontado de retorno. En el contexto de ahorro y
préstamos a la TIR también
se le conoce como la tasa
de interés efectiva. El
término interno se refiere al
hecho de que su cálculo no
incorpora factores externos
(por ejemplo, la tasa de
interés o la inflación).
Definición de la TIR
La tasa interna de
retorno de una inversión o
proyecto es la tasa efectiva
anual compuesto de retorno
o tasa de descuento que
hace que el valor actual neto de todos los flujos de efectivo (tanto positivos como
negativos) de una determinada inversión igual a cero.
En términos más específicos, la TIR de la inversión es la tasa de interés a la que el
valor actual neto de los costos (los flujos de caja negativos) de la inversión es igual al valor
presente neto de los beneficios (flujos positivos de efectivo) de la inversión.
Las tasas internas de retorno se utilizan habitualmente para evaluar la conveniencia
de las inversiones o proyectos. Cuanto mayor sea la tasa interna de retorno de un proyecto,
más deseable será llevar a cabo el proyecto. Suponiendo que todos los demás factores
iguales entre los diferentes proyectos, el proyecto de mayor TIR probablemente sería
considerado el primer y mejor realizado.
Fórmula de la TIR

Donde:
 t - el tiempo del flujo de caja.
 i - la tasa de descuento (la tasa de rendimiento que se podría ganar en una inversión
en los mercados financieros con un riesgo similar) .

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 Rt - el flujo neto de efectivo (la cantidad de dinero en efectivo, entradas menos

salidas) en el tiempo t. Para los propósitos educativos, R0 es comúnmente colocado
a la izquierda de la suma para enfatizar su papel de (menos) la inversión.

3.6 VPN (Valor presente neto).

El método del Valor Presente Neto es muy utilizado por dos razones, la primera
porque es de muy fácil aplicación y la segunda porque todos los ingresos y egresos futuros
se transforman a pesos de hoy y así puede verse, fácilmente, si los ingresos son mayores
que los egresos. Cuando el VPN es menor que cero implica que hay una pérdida a una
cierta tasa de interés o por el contrario si el VPN es mayor que cero se presenta una
ganancia. Cuando el VPN es igual a cero se dice que el proyecto es indiferente. La
condición indispensable para comparar alternativas es que siempre se tome en la
comparación igual número de años, pero si el tiempo de cada uno es diferente, se debe
tomar como base el mínimo común múltiplo de los años de cada alternativa.
En la aceptación o rechazo de un proyecto depende directamente de la tasa de
interés que se utilice.  Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de
interés, de acuerdo con la siguiente gráfica:
Para ver la fórmula seleccione la opción "Descargar" del menú superior
En consecuencia para el mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa de
interés, el VPN puede variar significativamente, hasta el punto de llegar a rechazarlo o
aceptarlo según sea el caso.
Al evaluar proyectos con la metodología del VPN se recomienda que se calcule con
una tasa de interés superior a la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO), con el fín de tener
un margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez, efectos
inflacionarios o desviaciones que no se tengan previstas.
Es importante tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto depende de las
siguientes variables: 
La inversión inicial previa, las inversiones durante la operación, los flujos netos de
efectivo, la tasa de descuento y el número de periodos que dure el proyecto. 

CONTENIDO TEMÁTICO DE ESTE APARTADO:

 Inversión inicial
 Flujos netos de efectivo
 La tasa de descuento

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 Cálculo del VPN

La inversión inicial previa:

Corresponde al monto o valor del desembolso que la empresa hará en el momento
de contraer la inversión.  En este monto se pueden encontrar: El valor de los activos fijos, la
inversión diferida y el capital de trabajo. 
Los activos fijos serán todos aquellos bienes tangibles necesarios para el proceso de
transformación de materia prima (edificios, terrenos, maquinaria, equipos, etc.) o que
pueden servir de apoyo al proceso.  Estos activos fijos conforman la capacidad de inversión
de la cual dependen la capacidad de producción y la capacidad de comercialización. 
La inversión diferida es aquella que no entra en el proceso productivo y que es
necesaria para poner a punto el proyecto:  construcción, instalación y montaje de una
planta, la papelería que se requiere en la elaboración del proyecto como tal, los gastos de
organización, patentes y documentos legales necesarios para iniciar actividades, son
ejemplos de la inversión diferida. 
El capital de trabajo es el monto de activos corrientes que se requiere para la
operación del proyecto: el efectivo, las cuentas por cobrar, los inventarios se encuentran en
este tipo de activos.  Cabe recordar que las empresas deben tener niveles de activos
corrientes  necesarios tanto para realizar sus transacciones normales, como también para
tener la posibilidad de especular y prever situaciones futuras impredecibles que atenten en
el normal desarrollo de sus operaciones.  Los niveles ideales de activos corrientes serán
aquellos que permita reducir al máximo posible los costos de oportunidad (costos por
exceso + costos por insuficiencia + costos por administración).
Los activos fijos son bienes sujetos al desgaste por el uso o también por el paso del
tiempo.  La depreciación juega papel importante pues afecta positivamente a los flujos
netos de efectivo por ser ésta deducible de impuestos lo que origina un ahorro fiscal. 
Importante recordar que los terrenos no son activos depreciables.  Los activos nominales o
diferidos por su parte, también afectan al flujo neto de efectivo pues son inversiones
susceptibles de amortizar, tarea que se ejecutará con base a las políticas internas de la
compañía.  Estas amortizaciones producirán un ahorro fiscal muy positivo para determinar
el flujo neto de efectivo.
Las inversiones durante la operación:
Son las inversiones en reemplazo de activos, las nuevas inversiones por ampliación
e incrementos en capital de trabajo.
Los flujos netos de efectivo:
Es importante tener en cuenta la diferencia existente entre el las utilidades contables
y el flujo neto de efectivo.  Las primeras es el resultado neto de una empresa tal y como se
reporta en el estado de resultados; en otras palabras es la utilidad sobre un capital
invertido.   El flujo neto de efectivo es la sumatoria entre las utilidades contables con la

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depreciación y la amortización de activos nominales, partidas que no generan movimiento

alguno de efectivo y, que por lo tanto, significa un ahorro por la vía fiscal debido a que son 
deducibles para propósitos tributarios.  Cuanto mayor sea la depreciación y mayor sea la
amortización de activos nominales menor será la utilidad antes de impuestos y por
consiguiente menor los impuestos a pagar. 
Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto debe
generar después de poner en marcha el proyecto, de ahí la importancia en realizar un
pronóstico muy acertado con el fin de evitar errores en la toma de decisiones. 
   Ahorro Impuesto   Inversionista
Utilidad neta      500.000  500.000
Depreciación activos fijos      150.000 150.000
Amortización Nominales       50.000 50.000
Intereses       50.000   
Amortización deuda           (230.000)
FLUJO NETO DE EFECTIVO -
       750.000     470.000
FNE
Los flujos netos de efectivo pueden presentarse de diferente forma: FNE Con ahorro
de impuestos, FNE para el inversionista y FNE puro.  La diferencia entre el FNE con
ahorro de impuestos y el FNE para el inversionista radica en que el primero incluye el
ahorro tributario de los gastos financieros (intereses).  Así mismo este FNE se hace para
proyectos que requieren financiación y su evaluación se hará sobre la inversión total.  El
FNE para el inversionista se utiliza cuando se desea evaluar un proyecto nuevo con deuda
inicial que tienda a amortizarse en el tiempo después de pagado el crédito a su propia tasa
de descuento.
Si desea mayor ampliación para determinar los FNE de un proyecto consulte
aquí.   FNE
La tasa de descuento:
La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversión.  La tasa de
descuento refleja la oportunidad perdida de gastar o invertir en el presente por lo que
también se le conoce como costo o tasa de oportunidad.  Su operación consiste en aplicar
en forma contraria el concepto de tasa compuesta.  Es decir, si a futuro la tasa de interés
compuesto capitaliza el monto de intereses de una inversión presente, la tasa de descuento
revierte dicha operación.  En otras palabras, esta tasa se encarga de descontar el monto
capitalizado de intereses del total de ingresos  percibidos en el futuro. Ejemplo:
Inversión: $1.000  Tasa de descuento periódica: 15% anual.  Años a capitalizar: 2
Valor futuro al final del periodo 2 =  1.000 x (1.15)2 = 1.322,50

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Valor presente de 1.322,50 a una tasa de descuento del 15% durante 2 años = 1.000
1.322,50 ÷ (1.15)2 = 1.000
En evaluación de proyectos un inversionista puede llegar a tener dificultad para
determinar la tasa de descuento.  Es este quizás el mayor problema que tiene el VPN.  La
tasa de descuento pude ser el costo de capital de las utilidades retenidas? O, puede ser
también el costo de emitir acciones comunes? y por qué no la tasa de deuda?  Algunos
expertos opinan que una de las mejores alternativas es aplicar la tasa promedio
ponderada de capital, pues ella reúne todos los componentes de financiamiento del
proyecto.  Pero también el inversionista puede aplicar su costo de oportunidad, es decir
aquella tasa que podría ganar en caso de elegir otra alternativa de inversión con igual
riesgo. 
Cálculo del VPN.
Suponga que se tienen dos proyectos de inversión, A y B (datos en miles de pesos).
Se va considerar que el proyecto A tiene un valor de inversión inicial de $1.000 y
que los FNE durante los próximos cinco periodos son los siguientes
Año 1: 200
Año 2: 300
Año 3: 300
Año 4: 200
Año 5: 500
 
Para desarrollar la evaluación de estos proyectos se estima una tasa de descuento o
tasa de oportunidad del 15% anual.
 
LÍNEA DE TIEMPO:

Según la gráfica, la inversión inicial aparece en el periodo 0 y con signo negativo. 

Esto se debe a que se hizo un desembolso de dinero por $1.000 y por lo tanto debe
registrarse como tal. Las cifras de los FNE de los periodos 1 al 5, son positivos; esto quiere
decir que en cada periodo los ingresos de efectivo son mayores a los egresos o salidas de
efectivo.    

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Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se procederá ahora a conocer cuál será
el valor de cada uno de los FNE en el periodo cero. Dicho de otra forma, lo que se pretende
es conocer el valor de los flujos de efectivo pronosticados a pesos de hoy y, para lograr este
objetivo, es necesario descontar cada uno de los flujos a su tasa de descuento (15%) de la
siguiente manera:

[500÷(1.15)5
[200÷(1.15)1] +[300÷(1.15)2] +[300÷(1.15)3] + [200÷(1.15)4] +
]

Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a una
potencia, potencia que equivale al número del periodo donde se espera dicho resultado. Una
vez realizada esta operación se habrá calculado el valor de cada uno de los FNE a pesos de
hoy.  Este valor corresponde, para este caso específico a $961.  En conclusión: los flujos
netos de efectivos del proyecto, traídos a pesos hoy, equivale a $961.
En el proyecto se pretende hacer una inversión por $1.000.  El proyecto aspira
recibir unos FNE a pesos de hoy de $961.  ¿El proyecto es favorable para el inversionista?
Recordemos ahora la definición del Valor Presente Neto: El Valor Presente Neto
permite determinar si una inversión cumple con el objetivo básico financiero:
MAXIMIZAR la inversión.  El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversión
puede incrementar o reducir el valor de las PyMES.  Ese cambio en el valor estimado
puede ser positivo, negativo o continuar igual.  Si es positivo significará que el valor de la
firma tendrá un incremento equivalente al valor del Valor Presente Neto.  Si es negativo
quiere decir que la firma reducirá su riqueza en el valor que arroje el VPN.  Si el resultado
del VPN es cero, la empresa no modificará el monto de su valor.
En consecuencia, el proyecto no es favorable para el inversionista pues no genera
valor; por el contrario, destruye riqueza por un valor de $39.
Ecuación 1 
VPN (miles) =
1 2 3 4 5
-1.000+[200÷(1.15) ]+[300÷(1.15) ]+[300÷(1.15) ]+[200÷(1.15) ]+[500÷(1.15) ]
VPN =-1.000+ 174+ 227 + 197 + 114 + 249
VPN = - 39
El valor presente neto arrojó un saldo negativo.  Este valor de - $39.000 sería el
monto en que disminuiría el valor de la empresa en caso de ejecutarse el proyecto.
CONCLUSIÓN: el proyecto no debe ejecutarse.
Ahora se tiene el proyecto B que también tiene una inversión inicial de $1.000.000
pero diferentes flujos netos de efectivo durante los próximos cinco periodos así (datos en
miles de peso):

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Tal y como se procedió con el proyecto A, se toma como costo de capital o tasa de
descuento al 15%.  Se trae al periodo cero los valores de cada uno de los FNE.
Ecuación 2
VPN (miles) = 
-1.000+[600÷(1.15)1]+[300÷(1.15)2]+[300÷(1.15)3]+[200÷(1.15)4]+[500÷(1.15)5]
VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249
VPN = 308
Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizaría la inversión en $308.000 a
una tasa de descuento del 15%. CONCLUSIÓN: El proyecto debe ejecutarse.  
La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los flujos netos de
efectivo del primer periodo.  El proyecto A presenta unos ingresos netos menores al
proyecto B lo que marca la diferencia entre ambos proyectos.  Si éstos fueran mutuamente
excluyentes o independientes entre sí, el proyecto a elegir sería el B pues éste cumple con
el objetivo básico financiero.
¿Qué le sucede al VPN  de cada proyecto si la tasa de descuento del 15% se
incrementa al 20% o se disminuye al 10% o al 5%?
Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa de
descuento del 15% utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de descuento que aparece
en la tabla siguiente: 
Tasa
VPN A VPN B
Descuento
5% $278 $659
10% $102 $466
15% -$39 $309

20% -$154 $179

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Puede apreciarse como al disminuirse la tasa de descuento los valores presentes

netos se incrementan mientras que si la tasa de descuento aumenta los VPN de los
proyectos disminuyen.  A simple vista se aprecia como el VPN del proyecto B aventaja
ampliamente al proyecto A.  Si los proyectos fueran mutuamente excluyentes se
recomendaría al proyecto B y se eliminaría al proyecto A.  Si fueran independientes,
primero se escogería al proyecto B por ser éste mayor y luego al proyecto A siempre y
cuando éste último se tomara una tasa de descuento igual o menor al 10%.

Si la tasa de descuento se incrementa al 20% el VPN para los proyectos daría $-154
y $179 para el proyecto A y para el proyecto B respectivamente.  Si la tasa de descuento
equivale al 5% los VPN de lo proyectos se incrementarían a $278 para el proyecto A y a
$659 para el proyecto B. Lo anterior quiere decir que la tasa de descuento es inversamente
proporcional al valor del VPN (por favor, comprueben lo anterior). Esta sensibilización en
la tasa de descuento permite construir un perfil del VPN para cada proyecto, lo cual se
convierte en un mecanismo muy importante para la toma de decisiones a la hora de
presentarse cambios en las tasas de interés.  En la gráfica siguiente se mostrará el perfil del
VPN  para A y B.

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