Cuadro comparativo: utilidad de costo de deuda, costo de patrimonio y costo de capital

Actividad 5

Presentado por:
Mónica Vanesa Calle Grisales ID 314100
Tatiana Flores Feria ID 645545
Eydy Yamile Lozano Lozano ID 523847

Profesor:

Max Antonio Caicedo Guerrero

NRC 3304

Corporación Universitaria Minuto de Dios

Facultad de Ciencias Empresariales
Administración de Empresas
Bogotá D.C.
Año 2020
 Cuadro Comparativo: Utilidad de Costo de Deuda, Costo de Patrimonio y Costo de Capital

Coto Deuda Coto de Patrimonio Costo de Capital

El modelo de Modigliani-Miller se fundamenta en proposiciones que tienen directa relación
con la estructura financiera de la firma y su costo de capital. La proposición uno sostiene que,
el valor de mercado de la firma es independiente de su estructura de capital y viene dado por
el valor esperado de sus retornos descontados a la tasa apropiada K. En otras palabras, MM
argumentan que el riesgo total (riesgo financiero + riesgo operativo) para todos los
poseedores de valores de una empresa, no resulta alterado por los cambios en la estructura de
capital y, por ende, es el mismo indiferentemente de la combinación de financiamiento. La
proposición dos por su parte, dice que la rentabilidad esperada de las acciones ordinarias de
una empresa endeudada aumenta proporcionalmente a la tasa de endeudamiento a valores de
mercado, además sostiene que el costo promedio ponderado de capital permanece constante
debido al mayor riesgo que corre el inversionista al momento de reclamar su remuneración,
haciendo el patrimonio más costoso, lo suficiente para mantener el CPC constante
(Sarmiento, 2005: 10 a 16). En los papers iniciales, los impuestos fueron ignorados y los
costos de quiebra y otros costos administrativos no fueron considerados.
En 1963 MyM incorporaron los impuestos a sus proposiciones y los beneficios tributarios de
la deuda Posteriormente, Myron Gordon (1962), argumentó en contra de la posición de MM,
que la política de dividendos sí afecta el valor de las acciones de la empresa y que aquellas
que retienen utilidades son más riesgosas que las que pagan dividendos.
M.C. Jensen y W.H. Meckling (1976), desarrollaron un tratamiento altamente analítico de la
relación entre el propietario de la empresa (accionista o dueño) y el administrador (agente),
contenido en la famosa Teoría de la Agencia o de los participantes (Stakeholder Theory). El
objetivo de maximizar el valor de la empresa en el mercado debe ser analizado con base en la
teoría de la agencia. El principal delega autoridad poder de decisión al agente y este es quien
actúa para obtener el mayor beneficio para el principal. Esta teoría considera que, en
ocasiones, los objetivos del agente no están perfectamente alineados con los del principal; en
ocasiones el agente aun teniendo acciones de la empresa, percibe beneficios en forma de
prestaciones que no contribuyen a maximizar el valor de la empresa. La teoría propone
El riesgo país ha pasado a formar parte del lenguaje
cotidiano en las principales economías de América
Latina y consiste en la exposición a una perdida como
consecuencia de razones ligadas a la soberanía o a la
situación económica de un país. El índice de este
riesgo es el embi+ (Emerging Markets Bond Índex
Plus).
El EMBI+ es elaborado por el banco de inversiones J.
P. Morgan de Estados Unidos, el cual posee filiales en
varios países latinoamericanos. J. P. Morgan analiza el
rendimiento de los instrumentos de la deuda de un
país, principalmente el dinero en forma de bonos. Este
indicador se concentra en las naciones emergentes,
entre ellas las tres mayores economías
latinoamericanas: Brasil, México y Argentina.
J. P. Morgan analiza el rendimiento de los
instrumentos de la deuda de un país, principalmente el
dinero en forma de bonos, por los cuales se abona una
determinada tasa de interés en los mercados.
El riesgo país es, técnicamente hablando, la sobretasa
que se paga en relación con los intereses de los bonos
del Tesoro de Estados Unidos, país considerado el más
solvente del mundo.
Se evalúan, además, aspectos como el nivel de déficit
fiscal, las turbulencias políticas, el crecimiento de la
economía y la relación ingresos-deuda, entre otros.
En puntos básicos. Su conversión es simple: 100
elementos estratégicos para disminuir la tensión entre ambos. unidades equivalen a una sobretasa del 1%.
En 1974, Stern, miembro de Stern Stewart & Co, dio origen al famoso concepto de flujo de Es una orientación, es decir Implica que el precio por
caja libre y su forma de cálculo, como uno de los indicadores más importantes de generación arriesgarse a hacer negocios en un determinado país es
de valor para los accionistas y como herramienta para el análisis de crédito llevado a cabo en más o menos alto. Cuanto mayor es el riesgo, menos
esa época, por prestamistas y analistas de inversión. Posteriormente, esta misma firma, proyectos de inversión son capaces de obtener una
retomaría los postulados de Alfred Marshall (1890) relacionados con el concepto de Ingreso rentabilidad acorde con los fondos colocados.
Residual, que sostenía que el capital debía producir una utilidad mayor que su costo de Las principales consecuencias son una merma de las
oportunidad y el trabajo de Irving Fisher sobre la teoría de las inversiones, para inversiones extranjeras y un crecimiento económico
desarrollar el concepto de valor económico agregado (EVA). menor. Y todo esto puede significar desocupación y
bajos salarios para la población.
Un alto riesgo país ocasiona una disminución de la
inversión extranjera directa y bajo crecimiento
económico.
Ventajas
El coste de la deuda (Kd) es el coste que tiene una El costo del patrimonio se ha definido El Costo del Capital se define como la tasa de
empresa para desarrollar su actividad o un como el costo que exige un inversionista rendimiento que los proveedores de capital (Tenedores
proyecto de inversión a través de su financiación por atender una alternativa de inversión, de Bonos y Accionistas Propietarios) requieren como
en forma de créditos y préstamos o emisión de obviamente dicho costo se expresa en una compensación respecto a su contribución de
deuda porcentaje y para calcularlo debemos capital , es decir, representa el costo de oportunidad de
Las principales características son: conocer las siguientes variables: los proveedores de los fondos de capital; por lo tanto,
-Es un coste observable. Partiendo de la definición del un potencial ofertante de capital invertirá
-Mayor facilidad de cálculo que el coste del coeficiente beta, es pertinente decir que voluntariamente en un negocio siempre y cuando el
capital. es el indicador que muestra la rendimiento que obtenga sea igual o mayor al
-Se utiliza el coste efectivo de la deuda después de volatilidad en la rentabilidad de una rendimiento que se obtendría en otra inversión con un
impuestos. acción, frente a la volatilidad en la riesgo comparable.
Fórmula de cálculo rentabilidad del mercado. En general, las empresas tienen diversas alternativas
Por la solicitud de un préstamo, la empresa tendrá Cuando este indicador es igual a uno, para obtener capital, por ejemplo, pueden emitir deuda
que pagar un coste durante un plazo determinado, podemos concluir que la acción se (Bonos), acciones y otros instrumentos, que tengan las
conocido como tipo de interés. Asimismo, si una mueve al mismo ritmo que el mercado, características de la deuda y acciones. Cada una de
empresa emite deuda para poder financiarse, mientras que cuando es inferior a uno, estas fuentes de financiamiento, tiene un costo
tendrá que ofrecer una rentabilidad atractiva a sus determinamos que es menos volátil que específico, en el caso de la Deuda éste es el Costo de
inversores para poder colocarla en la totalidad de
su emisión.
La fórmula de cálculo del coste de la deuda es la
siguiente:
coste de la deuda (kd)
Donde:
i= La tasa de interés aplicada por la financiación
obtenida (kd)
t= Tipo de gravamen impositivo.
Valoración del coste de la deuda
La determinación del coste de la deuda es
fundamental para calcular el margen de beneficio
y la eficiencia de la empresa en la inversión de un
proyecto. Por ello, toda fórmula que consiga
reducir el coste de la deuda y amortizarla en el
menor plazo posible, supone una forma de
financiación adecuada para desarrollar cualquier
proyecto de inversión. Además, hay que tener en
cuenta el tipo de gravamen de impuestos de cada
país, dado que afecta al coste de deuda de una
inversión.
Por otro lado, es fácil obtener el coste de la deuda
una vez lo extraemos del balance de una empresa,
ya que en éste tenemos la información acerca de
los intereses pagados al ejercicio y el valor de
mercado de la deuda y del coste de capital.
coste deuda ponderado
Donde:
Kd = Coste de la deuda (i), es el tipo de interés al
que la empresa obtiene financiación.
t = Tipo de gravamen impositivo.
el mercado y obviamente cuando es
superior a uno, será más riesgosa la
acción porque presenta mayores
cambios en su rentabilidad.
Por lo general siempre se considera la
tasa libre de riesgo como la rentabilidad
de los bonos del tesoro de los Estados
Unidos. No obstante, para el caso de
Colombia se puede tener en cuenta la
rentabilidad de los Títulos de la Nación
TES, que reflejan los bonos públicos
colombianos.
Por otro lado, la tasa de mercado se
calcula de dos maneras: La primera es
tomando la rentabilidad del índice
principal en el cual se transan las
acciones de la compañía objeto de
estudio, si es que ésta cotiza en bolsa, y
la segunda es teniendo en cuenta la
Rentabilidad Operacional Sobre los
Activos (ROA) de la industria o sector
al cual pertenece la empresa, si es que
ésta no cotiza en bolsa.
Para calcular el costo del patrimonio se
debe tomar la tasa libre de riesgo y
sumarla a la prima de riesgo (diferencia
entre la tasa libre de riesgo y la tasa de
mercado) y por último multiplicarla por
el coeficiente beta.
El anterior procedimiento se considera
la forma correcta para que un
la Deuda, y en el caso del Patrimonio es el Costo del
Patrimonio conocido como Tasa de Rendimiento
Requerido por los Inversionistas, ambos constituyen
un componente del Costo de Capital de una empresa.
La forma más usual para calcular el Costo del Capital
es calculando el Costo Marginal de cada uno de los
componentes de capital de la empresa y,
posteriormente, calcular un promedio ponderado de
todos estos costos. Este costo promedio ponderado del
capital es usualmente conocido por sus siglas en inglés
como WACC (Weighted Average Cost of Capital), el
cual se expresa a través de la ecuación.
WACC = wD kD(1-t) + wP kP + wE kE
donde wD es la Proporción o Porcentaje de Deuda que
la empresa utiliza cuando obtiene nuevos fondos; kD
es el Costo de la Deuda antes de Impuestos; t es la tasa
de Impuesto a las Utilidades de la Empresa ; wP es la
Proporción o Porcentaje de Acciones Preferentes que
la empresa utiliza cuando obtiene nuevos fondos; kP
es el Costo Marginal de las acciones preferentes; wE
es la Proporción o Porcentaje de Patrimonio (acciones
comunes) que la empresa utiliza cuando obtiene
nuevos fondos y kE es Costo Marginal del Patrimonio.
Se debe aclarar que en la ecuación se ajustó el Costo
de la Deuda antes de Impuestos kD, por un factor de
(1-t), esto se debe a que en Bolivia y en otros países,
los intereses sobre el financiamiento con deuda son
deducibles antes de impuestos, razón por la cual es
necesario ajustar el costo de la deuda para estimar un
D = Valor de mercado de la deuda.
V = Valor de mercado de la deuda + Valor de
mercado del capital.
De este modo, calculando el cociente entre estas
variables, podemos saber el coste de la deuda
ponderado, también conocido como Kd
(ponderado).
Se analizará la rentabilidad o el coste de la
financiación vía deuda. Se comenzará con el coste
de la deuda Kd, que es la TIR de los flujos de caja
destinados a la deuda. Estos flujos de caja son el
dinero que recibimos al principio (+), los intereses
pagados (-) y la devolución del principal (). Otro
modo de calcularlo: el coste de la deuda es igual al
pago de intereses dividido entre el principal de la
deuda.
El primer efecto que produce la deuda es el
aumento del ROE (Rentabilidad proporcionada
por la empresa al accionista o rentabilidad sobre
recursos propios), debido a la combinación de dos
factores:
La deuda disminuye el beneficio antes de
impuestos, debido a los gastos de intereses, pero…
Si hay deuda hay menos recursos propios, lo que,
en definitiva, dará un ROE superior, debido a que
el denominador de la fórmula del ROE será
inversionista pueda determinar cuál es costo después de impuestos.
su costo de patrimonio y se convierte en
una herramienta técnica y ecuánime
para apoyar la correcta toma de
decisiones financieras y así escoger la
mejor alternativa de inversión, tanto en
Colombia como en el resto del mundo.
Desventajas
Modelo de Fijación de Precios de
Activos de Capital CAPM (Capital
Asset Pricing Model)
El CAPM al igual que otros modelos
económicos, requiere formular
supuestos simplificadores, que permiten
ignorar muchas complejidades
existentes en los mercados financieros.
Los Inversionistas son adversos al
riesgo, maximizadores de utilidades y
son individuos racionales. La aversión
al riesgo significa que los inversionistas
esperan ser compensados por aceptar el
riesgo, sin embargo, esto no significa
que los inversionistas tengan el mismo
grado de aversión al riesgo.
Maximizadores de utilidades implica
que los inversionistas buscan
rentabilidades mayores y que ellos
desean mayor riqueza. Se entiende que
Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
El CAPM al igual que otros modelos económicos,
requiere formular supuestos simplificadores, que
permiten ignorar muchas complejidades existentes en
los mercados financieros.
Los Inversionistas son adversos al riesgo,
maximizadores de utilidades y son individuos
racionales. La aversión al riesgo significa que los
inversionistas esperan ser compensados por aceptar el
riesgo, sin embargo, esto no significa que los
inversionistas tengan el mismo grado de aversión al
riesgo. Maximizadores de utilidades implica que los
inversionistas buscan rentabilidades mayores y que
ellos desean mayor riqueza. Se entiende que los
inversionistas son racionales y que evalúan de manera
correcta y analizan toda la información antes de tomar
una decisión racional. La aversión al riesgo y la
búsqueda de maximización de utilidades son supuestos
que generalmente son aceptados como una
menor. En otras palabras, el beneficio antes de los inversionistas son racionales y que
impuestos se distribuye entre menos inversores evalúan de manera correcta y analizan
(menos recursos propios).
representación real de la realidad.
permite abstraerse al análisis de las características
toda la información antes de tomar una operacionales de los mercados. Este análisis ayuda a
decisión racional. que las relaciones riesgo rendimiento no se vean
afectadas por: el volumen de transacciones, las
El plan de inversiones se realiza para un diferencias entre precios ofertados y requeridos no
periodo de tenencia simple. El CAPM existen costos de transacción, impuestos o cualquier
es un modelo de un periodo y todas las otro costo.
decisiones se realizan considerando un
solo periodo ya que trabajar con El plan de inversiones se realiza para un periodo de
múltiples periodos es más complejo. tenencia simple. El CAPM es un modelo de un periodo
y todas las decisiones se realizan considerando un solo
Los inversionistas tienen expectativas o periodo ya que trabajar con múltiples periodos es más
creencias homogéneas. Esto significa complejo.
que todos los inversionistas analizan los
títulos de la misma manera y utilizan las Los inversionistas tienen expectativas o creencias
mismas distribuciones de probabilidad y homogéneas. Esto significa que todos los
los mismos inputs para calcular los inversionistas analizan los títulos de la misma manera
flujos de caja futuros; adicionalmente, y utilizan las mismas distribuciones de probabilidad y
considerando que los inversionistas son los mismos inputs para calcular los flujos de caja
racionales, obtendrán los mismos futuros; adicionalmente, considerando que los
valores y tendrán el mismo portafolio inversionistas son racionales, obtendrán los mismos
riesgoso que se denomina el portafolio valores y tendrán el mismo portafolio riesgoso que se
de mercado. denomina el portafolio de mercado.

Valoración del coste de la deuda
La determinación del coste de la deuda es
fundamental para calcular el margen de beneficio
y la eficiencia de la empresa en la inversión de un
proyecto. Por ello, toda fórmula que consiga
Utilidad
La valoración del coste de capital es de vital importancia para la supervivencia de un negocio o
una empresa. Se calcula a través de la relación entre la media de todos los recursos financieros
utilizados para llevar a cabo las inversiones o proyectos y el peso que cada recurso tiene en los
recursos totales.
reducir el coste de la deuda y amortizarla en el coste capital ponderado
menor plazo posible, supone una forma de
financiación adecuada para desarrollar cualquier Donde:
proyecto de inversión. Además, hay que tener en
cuenta el tipo de gravamen de impuestos de cada Ke = coste del capital (equity en inglés)
país, dado que afecta al coste de deuda de una
inversión. E = Valor de mercado del capital.
Por otro lado, es fácil obtener el coste de la deuda
una vez lo extraemos del balance de una empresa, V = Valor de mercado de la deuda + Valor de mercado del capital.
ya que en éste tenemos la información acerca de
los intereses pagados al ejercicio y el valor de Su seguimiento, como comentábamos debe ser riguroso, además contribuye a:
mercado de la deuda y del coste de capital.
coste deuda ponderado Mejorar la eficiencia de la empresa ya que optimiza la ratio coste-beneficio.
Permite analizar el modelo financiero de la empresa a través del análisis de sus fuentes de
Donde: financiación propia y fuente de financiación ajena.
Detecta las necesidades que tiene la empresa y sus márgenes de beneficio.
Kd = Coste de la deuda (i), es el tipo de interés al Analiza el coste unitario de producción.
que la empresa obtiene financiación. La inversión en capital es muy importante para que la empresa pueda producir y funcionar, pero
también es igual de importante analizar su coste. Lejos de la ingeniería financiera y los modelos
t = Tipo de gravamen impositivo. complejos que se utilizan para su determinación, podemos decir que la valoración del coste de
capital es más sencilla que muchas fórmulas de análisis que se pueden encontrar en libros.
D = Valor de mercado de la deuda.
Podemos decir que es el coste de financiación para producir capital. En éste, podemos incluir los
V = Valor de mercado de la deuda + Valor de tipos de interés que se cobran por el acceso a créditos y el coste de financiación para acceder a
mercado del capital. ésta. El riesgo de mercado es otra variable para tener cuenta, dado que, a mayor riesgo, los
inversores exigirán mayor rentabilidad por sus inversiones y esto se trasladará en un mayor coste
De este modo, calculando el cociente entre estas para la empresa, en el coste de los recursos propios y en el coste de oportunidad para poder
variables, podemos saber el coste de la deuda acceder a mayor capital y realizar inversiones por mayor volumen con mayor margen de
ponderado, también conocido como Kd beneficios que permita cubrir toda la masa de coste fijos.
(ponderado).
¿Cuál son los elementos que inciden en el costo de deuda y en el costo de patrimonio?
¿Cuáles de estos son gerenciales, cuales no y cual seria la estrategia adecuada para estos ultimas?
¿Cuál es la utilidad que le puedo dar a las herramientas de calculo del costo de la deuda, del costo de patrimonio y del EVA (Valor
Económico Agregado) en mi vida profesional?
 Bibliografía
Castañeda, F. y Aguirre, J. (2014). Manuel de finanzas corporativas. Segunda edición. Santiago de Chile: Editorial
Universidad de Santiago de Chile.

(Texto guía para la descarga) Van Horne, J. C. Wachowicz, J. M. (2010). Fundamentos de administración financiera (13. a.
ed.). (M. A. González, trad.). Pearson. (Obra original: Fundamentals of financial Managemet, 2001) [Version PDF].

Paramasivan, C. & Subramanian, T. (2009). Finacial Managemet. New Delhi: New Age Internatianl Publisher.