Finanzas Corporativas

Tema 2. Nociones de Riesgo y Rendimiento

1. Definición de Riesgo y Rendimiento

Riesgo: Posibilidad de pérdida o, más formalmente, la variabilidad de los

rendimientos de un activo dado.

Rendimiento: Cambio en el valor de un activo, más cualquier distribución en

efectivo, expresado como un porcentaje del valor inicial.

Los rendimientos sobre acciones comunes se calculan dividiendo la suma de

cualquier incremento (o decremento) en el precio de las acciones y cualesquiera
dividendos entre el precio inicial de las acciones

Aversión al Riesgo: Tendencia de los administradores financieros a evitar el

riesgo.

Rendimiento
La expresión para calcular la tasa de rendimiento ganada sobre cualquier activo durante
el periodo t, kt, se define comúnmente como:

Donde:
kt = tasa de rendimiento real, esperada o requerida en el periodo t.
Ct = efectivo (flujo) recibido de la inversión en el activo durante el periodo de t -1 a t.
Pt = precio (valor) del activo en el tiempo t.
Pt - 1= precio (valor) del activo en el tiempo t - 1.

Ejemplo:
La Famosa, C.A, una empresa dedicada a la venta de equipos de computación, desea
determinar el rendimiento de dos (2) de sus máquinas de video, A y B. A se adquirió
hace 1 año en Bs. 10.590 y en la actualidad tiene un valor de mercado de Bs. 10.700,
durante el año generó Bs. 1.450 de ingresos en efectivo después de impuestos. B se
 adquirió hace 3 años; su valor durante el año 2.009 disminuyó de Bs. 10.080 a
Bs.9.950. Durante el año, generó Bs. 1.670 de ingresos en efectivo después de
impuestos. Sustituimos

Relación flujo con precio del activo.

2. Riesgo de un activo Individual

2.1. Evaluación del Riesgo

2.1.1. Análisis de sensibilidad: Método de evaluación del riesgo que se vale de

estimaciones de los posibles rendimientos a fin de obtener el sentido de la
variabilidad entre los resultados.

Un procedimiento de uso muy generalizado comprende la estimación

pesimista (peor), la más posible (esperada) y optimista (mejor) del rendimiento
relacionado con un activo. En este caso, el riesgo del activo se mide por la
Amplitud de Variación, que se calcula restando pesimista del resultado
optimista. Cuando mayor sea la amplitud de variación, tanto mayor será su
variabilidad o riesgo.

Ejemplo:
 La Famosa, C.A, desea elegir la mejor de dos inversiones, A y B. cada una requiere
un desembolso inicial de Bs. 10.000 y tiene una tasa de rendimiento anual más probable
del 15%. La administración ha realizado cálculos pesimistas y optimistas de los
rendimientos relacionados con cada una.

Aunque el uso del análisis de sensibilidad y del intervalo es en realidad burdo,

proporciona al administrador una percepción del comportamiento de los rendimientos que
puede usar para calcular el riesgo involucrado.

2.1.2. Distribución de probabilidades: Modelo que relaciona las

probabilidades con los resultados. El tipo mas sencillo de distribución de
probabilidad es el diagrama de barras, el cual sólo muestra un número limitado de
coordenadas de probabilidad-resultado.

Si se conocieran todos los resultados posibles y sus probabilidades, podrían

elaborarse una distribución de probabilidad continua, que no es sino un diagrama de
barras para una serie de resultados muy grandes.

Ejemplo:
Los cálculos pasados de La Famosa, C.A indican que las probabilidades de los resultados,
pesimistas, más probables y optimistas son del 25%, 50% y 25% respectivamente.
La distribución de los rendimientos del activo B tiene una dispersión mucho mayor que la
distribución de los rendimientos del activo A.

2.2. Medición del Riesgo

2.2.1. Desviación Estándar ( σk ) : medida estadística, la cual indica la dispersión en

torno al valor esperado. El valor esperado de un rendimiento ( k ), representa el
rendimiento más probable de un activo . esto puede calcularse por medio de la ecuación:

Cuando se conoce todos los resultados, y se

supone que sus probabilidades relacionadas son iguales.

donde:
ki = rendimiento para el i-ésimo resultado
Pri = probabilidad de ocurrencia del i-ésimo rendimiento.
n = número de resultados esperados.
 2.2.2. Coeficiente de variación (CV): Es una medida de dispersión
relativa que se emplea en la comparación del riesgo de activos con rendimiento
esperados diferentes.

Cuanto mayor resulte el coeficiente de variación, tanto mayor será el riesgo.

Ejemplo de Valor Esperado, Desviación Estándar y Coeficiente de Variación

Usando los datos del ejercicio de La Famosa, C.A
Coeficiente de Variación

Puesto que los dos activos tienen el mismo rendimiento esperado, el coeficiente
de variación no proporciona ninguna información nueva.
La utilidad real del coeficiente de variación consiste en comparar los riesgos de
los activos que tienen diferentes rendimientos esperados.
 3. Riesgo de una cartera

Cartera de Inversión: Es aquella que esta constituida por un conjunto de

instrumentos financieros, los cuales combinados convenientemente, reportan un
beneficio.

El objetivo del gerente financiero con respecto a la empresa consiste en construir

una cartera eficiente, esto es, que maximice el rendimiento a un nivel determinado de
riesgo, o bien, reduzca al mínimo el riesgo para un nivel dado de rendimiento.

El concepto estadístico de correlación subyace al proceso de diversificación que

se utiliza para constituir una cartera eficiente de activos.

Correlación: La correlación es una medida estadística de la relación, de haber

alguna, entre series de números que representan desde flujos de rendimientos
hasta datos de prueba. Si dos series se mueven en el mismo sentido, se dice que
están correlacionadas positivamente; si, por contrario, se mueven en
direcciones opuestas, están correlacionadas negativamente. El grado de
correlación se mide mediante un coeficiente de correlación, el cual tiene un
intervalo de + 1 para series correlacionadas positivamente en forma perfecta, y
de – 1 para series correlacionadas negativamente en forma perfecta

Diversificación: a fin de reducir el riesgo total, es conveniente combinar o

añadir a la cartera activos con una correlación negativa o positiva baja. La
combinación de activos correlacionados negativamente puede reducir la
variabilidad total de los rendimientos o del riesgo.

La creación de una cartera mediante la combinación de dos activos que tienen

rendimiento correlacionados en forma positiva perfecta no pueden reducir el
riesgo total de la cartera más allá del riesgo del activo menos riesgoso, en tanto
que una cartera que combina dos activos que están correlacionados
negativamente pueden reducir el riesgo total a un nivel inferior al riesgo de
cualquiera de los activos componentes.
 Ejemplo de Cartera

Con los rendimientos pronosticas de tres diferentes activos, X, Y y Z, para los

próximos cinco años realice lo siguiente:
• Dos carteras de inversión, una 50% X + 50% Y, la otra 50% X + 50% Z
• Determine el tipo de correlación de cada cartera.
• Calcule el valor esperado y desviación estándar de cada cartera.