GESTIN DEL RIESGO

MODELO APT
(Arbitrage Pricing Theory)
TEORA DE VALORACIN POR ARBITRAJE

Docente:
Esp. John Chuke Yepes L
Estadstico U de M
johnyepes6778@correo.itm.edu.co

Esp. John Chuke Yepes

 1. Contextualizacin
La teora de valoracin por arbitraje- APT- es un modelo de
equilibrio de valoracin de activos.

El APT considera que el nico riesgo que el mercado est

dispuesto a remunerar es el sistemtico, dado que el resto
del riesgo se puede eliminar va diversificacin.

De hecho, el CAPM podra considerarse un caso particular del APT.

Esta teora fue formulada por Stephen A. Ross

(1976) y tiene como fundamento el principio de
ausencia de arbitraje usando un modelo factorial
para su obtencin.
Esp. John Chuke Yepes
1. Contextualizacin

El modelo supone que la rentabilidad de cada accin

depende en parte de factores o influencias
macroeconmicas y en parte de sucesos que son especficos
de esa empresa.

Establece que los inversionistas desean ser

compensados por todos los factores que
sistemticamente afectan el rendimiento del activo.
Esta compensacin es la suma de los productos de
la cantidad de riesgo sistemtico por cada factor,
por el premio del riesgo asignado por los mercados
financieros a cada uno de esos factores.
Esp. John Chuke Yepes
 2. SUPUESTOS DEL MODELO APT
La derivacin del APT exige el cumplimiento de tres supuestos:

1. - Las rentabilidades de los ttulos pueden

describirse mediante un modelo factorial.

2. - No hay oportunidades de arbitraje.

3. - La existencia de numerosos ttulos negociados

en el mercado permite la diversificacin del
riesgo idiosincrsico de las inversiones.

Esp. John Chuke Yepes

 2. SUPUESTOS DEL MODELO APT

La idea esencial de este modelo es que la

rentabilidad esperada de un activo es funcin de
su riesgo sistemtico, medido por una serie de
betas asociadas a otros tantos factores comunes
explicativos.

La lgica detrs del Modelo APT es la misma del

CAPM, los inversionistas son recompensados
por tomar un riesgo no diversificable.

Esp. John Chuke Yepes

Concepto de Arbitraje

De acuerdo con el Diccionario Estadstico (1) Arbitraje: es

el proceso de comprar y vender simultneamente el mismo
ttulo o un ttulo equivalente en mercados distintos,
generndose ganancias por los diferenciales de precio.
Cabe destacar que mientras ms entes participen en el proceso de
arbitraje, los diferenciales tienden a desaparecer.

El arbitraje tiene como efecto que los precios de la tasa de cambio, el

precio de los bienes bsicos (commodities) y el precio de instrumentos
financieros en diferentes mercados tiendan a valores nicos.
La velocidad a la cual lo hacen sirve como medida de la eficiencia del
mercado.

El arbitraje es un factor importante para alcanzar el equilibrio en la

paridad de poder adquisitivo entre diferentes monedas. Esto quiere
decir, que en condiciones ideales, las monedas tenderan a encontrar
una tasa de cambio que refleje las condiciones de mercado de cada pas.

Esp. John Chuke Yepes

Concepto de Arbitraje

En economa y finanzas, arbitraje es la prctica de tomar ventaja de

una diferencia de precio entre dos o ms mercados: realizar una
combinacin de transacciones complementarias que capitalizan el
desequilibrio de precios.

La utilidad se logra debido a la diferencia de precios de los mercados. Por

medio de arbitraje, los participantes en el mercado pueden lograr una
utilidad instantnea libre de riesgo. La persona que ejecuta el arbitraje se
conoce como arbitrajista, y es usualmente un banco o una firma de
inversin.

El arbitraje es posible cuando al menos una de las siguientes condiciones se

cumple:
1. El mismo activo no se transmite al mismo precio en distintos
mercados.
2. Dos activos que producen el mismo flujo de efectivo no se transmiten
al mismo precio.
3. Un activo con un precio conocido en el futuro no se vende hoy a su
precio futuro descontado a la tasa de inters libre de riesgo.
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Concepto de Arbitraje

En principio y en teora, el arbitraje est libre de riesgos.

El arbitraje implica sacar provecho de las diferencias de precio

de un nico activo o de idnticos cash flows.

Comnmente, tambin se utiliza para referirse a diferencias

entre activos similares.

Las estrategias de arbitraje tratan de explotar las

discrepancias de precio entre valores que estn
relacionados

Esp. John Chuke Yepes

Concepto de Arbitraje

Ejemplo:
Todo bien vendido en un mercado debe venderse
por el mismo precio en cualquier otro mercado.

Los inversionistas pueden descubrir que el precio

de un activo particular es ms bajo en el mercado
burstil de Colombia que en los mercados
internacionales.

As que pueden comprar el activo y venderlo por

un precio ms alto (ignorando el coste de
transporte y asumiendo que la compra y la venta
pueda hacerse casi simultneamente).

Esp. John Chuke Yepes

Concepto de Arbitraje

Esta actividad tendr dos efectos:

El precio del activo en Colombia subir, pues la

demanda aumentara en comparacin con la oferta.

El precio del activo en el mercado internacional bajar,

pues la oferta en determinado punto ser mayor que la
demanda.

En cierto momento, estos dos efectos combinados ocasionaran que el

precio del trigo en el campo sea igual al precio en la ciudad, y la
oportunidad de arbitraje habr desaparecido.

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La Teora de valuacin de precios por arbitraje

El modelo APT-Arbitrage Pricing Theory o teora de

valuacin de precios por arbitraje establece que:

El rendimiento esperado de un activo financiero se

puede modelar como una funcin lineal de varios
factores macroeconmicos, modelo multifactorial,
donde la sensibilidad a cambios en cada factor es
representada por el coeficiente beta, b.

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 3. MODELO APT
Modelos Multifactoriales
Estos modelos intentan responder a la interrogante de qu
otros factores, adems del mercado, afectan a la
rentabilidad de una accin.
Los modelos multifactoriales, la variable explicada o
dependiente es la rentabilidad de la accin.
Las variables explicativas o independientes pueden ser,
adems de la rentabilidad del mercado, la TRM, IPC,
IBOMED, COLCAP, N&P 500, DOW JONES, NASDAQ, la
rentabilidad por dividendos, el nivel de endeudamiento de
la empresa, el ratio valor de mercado/valor contable de la
accin, los tipos de inters esperados,

En general, cualquier variable que intuimos puede tener influencia en la

rentabilidad de la accin.

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 3. MODELO APT
El modelo de CAPM tiene la siguiente expresin:

= + + + + + +
Con i ~(0, 2 )

Rit : Indica la rentabilidad ofrecida por el activo i en el perodo t.

Fit : Representa el rendimiento ofrecido por el FACTOR macroeconmico
en el perodo t.
Rf : Como trmino independiente del modelo, expresa la
parte del rendimiento del ttulo i que es independiente.
bk : Indica cmo se comporta la rentabilidad del activo k ante
variaciones los factores macroeconmicos.
eit : Es la perturbacin aleatoria, errores estocsticos-innovaciones de la
parte sistemtica del modelo economtrico-financiero.

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 3. MODELO APT
El modelo de APT en funcin de la prima de riesgo tiene la siguiente expresin:
= [ ] + [ ] + + [ ] +
Con i ~(0, 2 )

Rit - Rf : Prima de riesgo esperado para el activo .

[Fit - Rf ] : Premio de rentabilidad por riesgo asociado a cada factor

premio por riesgo esperado del activo depende del y de la sensibilidad
del activo a cada factor.
bk : Indica la sensibilidad del activo k ante variaciones los factores
macroeconmicos.
eit : Es la perturbacin aleatoria, errores estocsticos-innovaciones de la
parte sistemtica del modelo economtrico-financiero.

El APT establece que el premio por riesgo esperado de un activo

depende del premio por riesgo asociado a cada factor y de la
sensibilidad del activo a cada factor
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 Factores Macroeconmicos
Los factores macroeconmicos que se utilizan como variables
explicativas del riesgo sistemtico son entre algunas son la TRM, IPC,
Precio del Petrleo, ndice del mercado-COLCAP, entre otras.
Ejemplos de factores macroeconmicos

Rendimiento mensual de los activos

financieros:

Cambio mensual del IPC :

Cambio mensual del Precio del petrleo:

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 Factores macroeconmicos

Ejemplos de factores macroeconmicos

Rendimiento mensual del mercado

Variacin mensual circulante

Cambio mensual en las reservas

internacionales

Tasa de riesgo mensual

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 Ecuacin APT

Esp. John Chuke Yepes

 Interpretacin del Beta -
En particular, se tienen las siguientes interpretaciones del :

- Si m = 0: El rendimiento esperado del activo ser un

mnimo del activo libre de Riesgo-Rf.

- Si m = 1: El rendimiento del activo ser igual al del

mercado.

- Si m >1: un Beta muy alto tiende a amplificar la

respuesta del sistema. El activo presenta un riesgo
mayor al promedio del mercado

- Si 0 < m < 1: un Beta menor a 1 la amortigua..

Esp. John Chuke Yepes

 Interpretacin del Beta del Mercado -
En particular, se tienen las siguientes interpretaciones del :

- Si m > 1:

- Adems, un activo con un Beta alto debe ser

descontado a una mayor tasa, como medio para
recompensar al inversionista por asumir el riesgo que
el activo acarrea.

Esto se basa en el principio que dice que los

inversionistas, entre ms riesgosa sea la
inversin, requieren mayores retornos.

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 Interpretacin del Beta del Mercado -
En particular, se tienen las siguientes interpretaciones del :

Dado que el Beta refleja la sensibilidad

especfica al riesgo no diversificable del
mercado, el mercado, como un todo, tiene un
Beta de 1.

Y dado que es imposible calcular el retorno

esperado de todo el mercado, usualmente se
utilizan ndices, burstiles tales como el S&P
500 o el Dow Jones.

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 Interpretacin del Beta del Mercado -

En particular, se tienen las siguientes interpretaciones

del :
(Agresivo)

>1
=1 (Neutro)

<1
(Defensivo)

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 Resumen

La Teora de Valoracin por Arbitraje parte

suponiendo que la rentabilidad de una accin
depende de varios factores macroeconmicos y de
otros especficos a la empresa.

En el APT, la medida de este riesgo sistemtico no

diversificable viene de mltiples factores.

El modelo APT es construido a partir de la premisa

de que los inversionistas toman ventaja de las
oportunidades de arbitraje.

Esp. John Chuke Yepes

 Metodologa para la obtencin del APT
Pasos
1. Identificar los factores macroeconmicos que afectan a un
determinado activo.
Se mide la correlacin entre estos y el activo, rRi,Fk,
a fin de identificar las mayores que mejor explican al activo.

2. Se obtienen las rentabilidades del activo y los factores.

= [ ]

3. Se aplican MCO (mnimos cuadrados ordinarios) y se

obtienes los parmetros y .

4. Se calcula la tasa de retorno esperada para el activo

analizado.
Esp. John Chuke Yepes
 Metodologa para la obtencin del APT
Paso 1:
Matriz de Varianza-covarianza: S

Matriz de Correlacin : R

Esp. John Chuke Yepes

 Metodologa para la obtencin del APT
Paso 2:

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 Metodologa para la obtencin del APT
Paso 3:

Esp. John Chuke Yepes

 Metodologa para la obtencin del APT
Paso 4:
Con la informacin obtenida de las betas se calcula la tasa de retorno
esperada para el activo;

Supngase una tasa anual para la Rf de 4.25%

Esp. John Chuke Yepes

 3.1. MODELO ALTERNATIVO APT

La primera de ellas, aplicada al presente trabajo,

propone la utilizacin de variables macroeconmicas
que sean capaces de capturar los riesgos sistemticos
de la economa.
la APT pretende determinar la prima de riesgo, que
sumada al inters libre de riesgo, genera la
rentabilidad exigida por los inversionistas de la
siguiente forma (Valls, 2001):

Esp. John Chuke Yepes

 3.1. MODELO ALTERNATIVO APT
El Rendimiento no esperado del activo constituye un riesgo de
inversin que se descompone en dos partes, as:

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 3.1. MODELO ALTERNATIVO APT
Segn la APT, el riesgo sistemtico podr estar determinado por un
numero k de factores y la rentabilidad exigida del activo estara dada
por.

Esp. John Chuke Yepes

 3.1. MODELO ALTERNATIVO APT

Al igual que en un activo individual, para un portafolio de activos el

segundo sumando de la ecuacin (13) representa al riesgo sistemtico
y el tercero al riesgo idiosincrtico, el cual desaparece producto de la
diversificacin, lo cual lleva a asumir

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