Caso Play Time Toy Company

Situación de partida. Producción estacional

1. Analizar la cuenta de resultados con producción estacional (Anexo 2):

rentabilidad, etc. ¿Es atractiva esta empresa?

Analizando las distintas partidas que componen la cuenta de resultados,

obtenemos el siguiente análisis:

Las ventas han crecido a una media del 20,2% durante los últimos 3
ejercicios económicos. Esta cifra en sí no nos dice demasiado, ya que
desconocemos el tamaño del mercado potencial ni el ritmo de crecimiento
que están teniendo las empresas de la industria del juguete.

Para poder extraer conclusiones acerca de las implicaciones que este

crecimiento puede tener en la estructura financiera de la empresa, será
necesario compararlo con la senda de crecimiento estable de Play Time Toy.
Sí este crecimiento es superior a la senda sostenible, la empresa habrá
tenido que incrementar los fondos disponibles, bien a través e entradas de
capital bien a través de mayor crédito bancario, si por el contrario el
crecimiento de la empresa fuese inferior a la senda sostenible, existirían
excedentes de beneficios retenidos que se aplicarían a partidas del activo y
que no supondrían incremento de fondos crediticios.

Crecimiento de las ventas 14% 25% 21%

Senda de crecimiento sostenible 8,3% 9,1%

En este caso, como podemos observar, el crecimiento de la empresa ha sido

muy superior a aquel crecimiento que hubiese dejado indiferente la
estructura del pasivo crediticio, por ello, ha sido necesario financiar este
pasivo con incrementos del pasivo exigible.

Por otra parte y sin entrar en su valoración, lo que sí podemos corroborar es

la existencia de beneficios, lo que excluye a la empresa de problemas
económicos, ya que en sus operaciones necesarias para su objeto la
empresa obtiene beneficios netos. Los problemas, en caso de haberlos,
serán de índole financiero, pudiendo ser operacionales o estructurales.

Analicemos otros datos de la cuenta de resultados:

Prev.
1988 1989 1990 1991 media
Margen Bruto (% sobre ventas) 31% 28% 30% 30% 29,3%
Rentabilidad sobre ventas (ROS) 4,3% 1,2% 3,3% 3,3% 2,6%
Rentabilidad sobre Recursos Propios 8,3% 9,1% 8,7%
Es importante ver como el margen bruto creció en 1990 para situarse en un
30% y la previsión para 1991 lo mantiene estable en este porcentaje. Otros
ratios como la rentabilidad sobre ventas y la rentabilidad sobre recursos
propios crecen en 1990 con respecto al año precedente y en la previsión de
1991, al menos se mantienen constantes y el algún caso (Rentabilidad sobre
recursos propios) mejora.

Como conclusión, desde el punto de vista del análisis de la cuenta de

resultados, esta empresa sí resulta atractiva. Se trata de una empresa que
crece a unos ritmos muy altos (superiores a su senda de crecimiento
sostenible), por lo que requerirá fondos negociados ajenos, pero que
mantiene en estable un alto margen bruto (a comparar con el margen de la
industria), y mejora su Rentabilidad sobre ventas y sobre recursos propios,
lo que elimina la posibilidad de tener problemas económicos.

Ahora se tratará de completar este análisis con un estudio del Balance de la

misma.

2. Revisar el balance con producción estacional (Anexo 1). Identificar los

meses más representativos de la situación financiera de la empresa
(NOF, FM, caja excedente, crédito necesario, etc.). ¿Es un balance
sano financieramente?.

Analicemos los siguientes ratios:

Prev. % medio de
1990 1991 crecimiento
NOF 2.998 3.441 14,8%
FM 2.268 2.511 10,7%
NOF - FM (NOF > FM) 730 930 27,4%

Días de promedio de cobro 127,281 122,52

Días promedio de existencias 60 días 60 días
Días de promedio de pago 5 días 5 días
Días de promedio de caja 41,1 49,8

Nos encontramos con unas NOF en crecimiento (en la previsión de 1991

esta partida crece cerca de un 15%), mientras que el Fondo de maniobra
también crece pero a un ritmo más bajo (10,7%). Este gap entre las NOF
previstas para 1991 y el FM previsto para ese mismo ejercicio económico
requerirá un esfuerzo inversor para hacer frente al crecimiento planteado.
Este incremento de fondos deberá ser cubierto bien con Fondos propios,
bien con fondos crediticios ajenos.
Podemos observar en el gráfico cómo el FM es mucho más estable en su
comportamiento que las NOF, y eso es así, porque incluso en empresas
estacionales, donde las ventas mensuales tienen importantes variaciones, el
FM representa la parte del capital permanente (pasivo fijo) que está
disponible para financiar partidas del circulante, mientras que las NOF
recoge íntegramente partidas adscritas al circulante de la empresa, y
cuanto más estacionaria sea la actividad de la empresa, más volátil y
errático podrá ser su comportamiento.

No obstante, un corolario a extraer de este gráfico y de las empresas

estacionarias, es que esta estacionalidad se comporta en predecible en los
años (sabemos cuándo tendremos la estacionalidad) y esto nos permite
planificar cómo cubrir el gap entre las NOF y el FM cada ejercicio económico.

Entrando en 1991, este gap entre las NOF y el FM no es constante ni

proporcional a lo largo de la previsión del ejercicio 1991. Al ser las ventas
estacionarias, el crecimiento también lo es y los requerimientos y el gap
entre las NOF y el FM fluctúa, permaneciendo prácticamente estable y
coincidente entre los meses de febrero y agosto, mientras que a partir de
este mes de agosto y hasta enero del siguiente ejercicio el gap crece y toma
sus máximos valores.

Este descubrimiento nos permite comprobar que la necesidad de fondos

ajenos para cubrir las NOF que no puede cubrir el FM varía entre los
distintos meses, siendo nulo o casi nulo durante un semestre del año (enero
– agosto) y tomando su máximo valor entre los meses de noviembre a
diciembre.

Con esta premisa, continuemos analizando el balance de la sociedad

Prev. % medio de
1990 1991 crecimiento
NOF 2.998 3.441 14,8%
FM 2.268 2.511 10,7%
NOF - FM (NOF > FM) 730 930 27,4%

Días de promedio de cobro 60 días 60 días

Días promedio de existencias 5 días 5 días
 Días de promedio de pago 30 días 30 días
Días de promedio de caja 41,1 49,8

Observamos que el crecimiento de la sociedad no ha comportado

incremento en los días promedio de existencias, que se mantiene 530 usd.
(aproximadamente 1 semana de ventas de plena temporada), tampoco
varía demasiado los plazos de pago a proveedores en días ni los días de
cobro a clientes cuyo saldo es exactamente las ventas de los últimos 60
días.

Con ello, los incrementos acaecidos en las NOF se corresponden por el

crecimiento en ventas de la sociedad y no por un comportamiento más laxo
de los departamentos de cuentas a pagar o cuantas a cobrar.

Así pues, y comprobando que el FM es positivo y creciente en los años 1990

y en la previsión de 1991, podemos concluir que el problema financiero no
es estructura. Así pues, nos queda por determinar que el problema que Play
Time Toy Co. Tiene es un problema financiero operacional debido al
constante e importante crecimiento de las NOF por encima del propio FM lo
que repercute en la necesidad de buscar fondos externos a la empresa para
poder hacer frente a este incremento de las necesidades de fondos.

Así pues, NOS ENCONTRAMOS ANTE UN PROBLEMA FINANCIERO DE

TIPO OPERATIVO DEBIDO A UN CRECIMIENTO DE LA EMPRESA
SUPERIOR A SU SENDA DE CRECIMIENTO ESTABLE.

Cambio a producción uniforme

3. Consecuencias económicas de la producción uniforme. Hacer la

cuenta de resultados provisional con producción uniforme, según la
hipótesis del caso. ¿Merece la pena el cambio a producción uniforme?

Para describir las consecuencias económicas de la producción uniforme,

apoyémonos en la cuenta de resultados previsional para este ejercicio
económico 1991 con dicho sistema, y posteriormente comparemos los
resultados con los conseguidos con la producción actual estacionaria.

Total año Total año

prod. prod.
ESTACIONARIA UNIFORME

Ventas 9.000 9.000

Coste de las mercancías vendidas 6.300 5.865
Margen bruto 2.700 3.135
Gastos operativos, prod. estacional 2.256 2.256
Mayores gastos de almacenaje 0 100
Resultado antes de impuestos 444 779
Impuestos al 34% 151 265
Resultado después de impuestos 293 514

previsión estacionaria ventas. 1991

Prev. 1991
1990
Crecimiento de las ventas 24,9% 21,1%
Margen Bruto (% sobre ventas) 30,0% 30,0%
Rentabilidad sobre ventas (ROS) 3,3% 3,3%
Rentabilidad sobre Recursos Propios 8,3% 9,1%

Senda de crecimiento sostenible 8,3% 9,1%

previsión UNIFORME ventas. 1991

Prev. 1991
1990
Crecimiento de las ventas 24,9% 21,1%
Margen Bruto (% sobre ventas) 30,0% 34,8%
Rentabilidad sobre ventas (ROS) 3,3% 5,7%
Rentabilidad sobre Recursos Propios 8,3% 14,9%

Senda de crecimiento sostenible 8,3% 14,9%

En la primera variable que nos fijamos es en los beneficios, ¿Existen

beneficios?. En este sentido cabe constatar que cualquiera de los
métodos de producción considerados obtenemos beneficios positivos,
pero ¿Es superior el beneficio en alguno de los distintos sistemas
productivos? Ante esta consideración, una observación de las cuentas
de resultados arroja un importante diferencial en los beneficios entre
las dos alternativas. Producir ordenadamente, sin estacionalidades
conlleva, en este caso concreto, a un importante crecimiento tanto
del Margen Bruto (que pasa del 30% al 34,8%) y de los beneficios
netos (después de impuestos) cuya orden de magnitud absoluta pasa
de los 293 usd a los 513 usd. Esto conlleva un incremento de la
Rentabilidad sobre ventas (ROS) del 3,3% en el caso de
estacionalidad al 5,7% en el caso de la producción ordenada. De
idéntica manera se comporta la rentabilidad sobre recursos propios,
que pasa de un 9,1% a un 14,9%.

Un dato muy importante es que este efecto de la producción

ordenada conlleva en la empresa un crecimiento de la senda de
crecimiento estable para la empresa, es decir, en el caso de una
producción ordenada, el % de crecimiento que no alteraría la
estructura de deudas de la empresa es del 14,9% mientras que la
misma empresa con un crecimiento de ventas idéntico reduce su
senda al 9,1%.

En conclusión. Producir ordenadamente a conllevado (dentro del

mundo de la rentabilidad) un incremento importante del Margen
Bruto, de la Rentabilidad sobre Ventas, de la Rentabilidad sobre
Recursos Propios, de los propios Beneficios Netos y un incremento de
 la capacidad de crecimiento dentro de la propia senda estable de la
empresa. Parece pues que ha sido muy beneficioso el cambio (hasta
estos mementos y analizando únicamente la cuenta de resultados).

4. Consecuencias financieras de la producción uniforme. Elaborar los

balances mensuales con producción uniforme. Sólo cambian algunas
partidas, entre ellas existencias e impuestos. Así se conocerá el
crédito necesario mes a mes. Analizar este balance y compararlo con
el de la producción estacional.

Veamos qué ha sucedido en el balance de la empresa:

Total año Total año

prod. prod.
ESTACIONARIA UNIFORME

ACTIVO
Caja 175 175
Clientes 3.063 3.063
Existencias 530 531
Activo circulante 3.768 3.769
Activo inmovilizado 1.070 1.070
Total activo 4.838 4.839

PASIVO
Crédito bancario 302 623
Proveedores 880 225
Impuestos 25 139
Parte corto deuda largo 50 50
Exigible a corto 1.257 1.037
Deuda largo plazo 350 350
Fondos propios 3.231 3.452
Total pasivo 4.838 4.839

PRODUCCIÓN UNIFORME PREVISTA 1991

31-
dic
1990 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic total

NOF 2.99 2.89 2.79 2.70 2.61 3.05 3.54 4.01 4.77 5.60 5.14 4.51 3.40 48.05
 8 6 7 2 3 3 5 1 9 1 1 3 5 3
2.26 2.16 2.06 1.97 1.87 1.76 1.66 1.56 1.76 2.01 2.32 2.67 2.73 26.85
FM 8 6 7 1 0 7 3 3 6 5 9 6 2 4
1.28 1.88 2.44 3.01 3.58 2.81 1.83 21.19
NOF-FM (déficit de fondos) 730 730 730 730 743 5 2 8 3 6 1 6 673 8
1.28 1.88 2.44 3.01 3.58 2.81 1.83 21.19
Créditos a corto plazo 730 730 730 730 743 5 2 8 3 6 1 6 673 7
Excesos/déficit 0 0 -0 0 -0 0 -0 0 0 -0 0 0 -0 1

PRODUCCIÓN ESTACIONAL PREVISTA 1991

31-
dic
1990 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic total

2.99 2.21 2.11 2.02 1.92 1.82 1.69 1.60 2.20 3.58 3.83 4.05 3.44 33.51
NOF 8 5 6 1 1 3 8 3 4 2 6 2 1 0
2.26 2.16 2.06 1.97 1.87 1.77 1.64 1.55 1.71 1.92 2.17 2.46 2.51 26.10
FM 8 8 6 1 2 3 8 3 7 1 8 1 1 7
1.66 1.65 1.59
NOF-FM (déficit de fondos) 730 47 50 50 49 50 50 50 487 1 8 1 930 7.403
1.66 1.59
Créditos a corto plazo 730 50 50 50 50 50 50 50 487 1 1 930 930 6.679
Excesos/déficit 0 3 0 0 1 0 0 0 0 0 -67 -661 0 -724

Las conclusiones a las que podemos llegar visto los balances y los cuadros
realizados son:
- Con una producción ordenada aumentan las NOF, pasando de $
33.510 a $ 48.053
- El FM es muy semejante en ambos sistemas. Esto tiene sentido
debido a que se trata de una variable muy estable incluso en
empresas con mercados estacionarios.
- De estas dos observaciones llegamos a esta que en si tomamos la
alternativa de un sistema ordenado necesitaremos más recursos, ya
que las NOF crecen más en un sistema ordenado y el FM no es capaz
de seguir el mismo crecimiento para mantener el mismo gap de
manera proporcional. Por ello, en la hipótesis de un sistema ordenado
de la producción los requerimientos de créditos a corto plazo
aumentan en un 217% (pasando de una necesidad total agregada de
recursos crediticios a corto plazo en un sistema estacional de $ 6.679
a $ 21.197).
- Esto es debido a que para compensar trabajar a un ritmo estable,
precisamos financiar gaps entre la producción y la venta. Estos gaps
no sólo afectan a la adquisición de existencias, sino a todos los gastos
afectos a la actividad más la propia manipulación y carga financiera
del activo inmovilizado en las existencias.
- Por tanto, “pagamos” la comodidad de la producción con recursos
financiaros que no somos capaces de absorber con el FM y, por tanto,
deben ser cubiertos con fondos de terceros (bancarios) con coste
explícito.
- Es importante ver el cuadro mensual de las necesidades de fondos,
ya que en una producción estacionaria, la necesidad de fondos
también lo es, mientras que en la producción uniforme, la necesidad
 de fondos lo es en todos los meses del ejercicio. Esto penaliza la
tesorería.

Decisión

5. ¿Es recomendable el cambio a la producción uniforme? Analizar el

impacto de esta decisión en las diversas áreas de la empresa:
producción, recursos humanos, finanzas y ventas. Un punto de
referencia básico en finanzas es el equilibrio entre riesgo y
rentabilidad. ¿Cómo varían el riesgo y la rentabilidad con la
producción uniforme?

La empresa consigue mayores beneficios con la producción ordenada que

con la producción estacional. El hecho de que la producción sea ordenada
permite planificar mejor los recursos productivos, pero penaliza estar “a
espaldas del mercado” produciendo lo que le interesa a la empresa sin tener
en cuenta lo que el cliente demanda. Esta penalización es financiera debido
y requiere la búsqueda de fondos crediticios ajenos debido a la incapacidad
del FM de cubrir dicho gap, es más, en una producción ordenada el gap
entre las NOF y el FM incrementa.
No obstante, cierto es que los márgenes económicos y los beneficios
aumentan, pero la toma de decisión de si este sistema es adecuado
dependerá de la capacidad que tenga la empresa de conseguir los fondos
que precisa para su ciclo corto de producción.

6. En caso de pasar a producción uniforme, ¿en qué mes el banco corre

más riesgo con su crédito?

PRODUCCIÓN UNIFORME PREVISTA 1991

31-
dic
1990 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic total

2.99 2.89 2.79 2.70 2.61 3.05 3.54 4.01 4.77 5.60 5.14 4.51 3.40 48.05
NOF 8 6 7 2 3 3 5 1 9 1 1 3 5 3
2.26 2.16 2.06 1.97 1.87 1.76 1.66 1.56 1.76 2.01 2.32 2.67 2.73 26.85
FM 8 6 7 1 0 7 3 3 6 5 9 6 2 4
1.28 1.88 2.44 3.01 3.58 2.81 1.83 21.19
NOF-FM (déficit de fondos) 730 730 730 730 743 5 2 8 3 6 1 6 673 8
1.28 1.88 2.44 3.01 3.58 2.81 1.83 21.19
Créditos a corto plazo 730 730 730 730 743 5 2 8 3 6 1 6 673 7
Excesos/déficit 0 0 -0 0 -0 0 -0 0 0 -0 0 0 -0 1

Podemos observar que el mes donde mayor esfuerzo crediticio incurre la

empresa es en septiembre, donde las necesidades de fondos a corto palzo
ascenderían a cerca de $ 3.600

No obstante, la empresa tiene capacidad de dejar la línea cancelada

(requisito bancario para la ampliación) dado que tiene liquidez en tesorería
suficiente. Veamos el saldo de la cuenta de tesorería en el sistema de
producción uniforme:

31-dic
1990 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic
ACTIVO
Caja 175 1.243 1.410 754 175 175 175 175 175 175 175 175 175

En los meses de enero y febrero la empresa puede cumplir el requisito

bancario de dejar cancelada (sin disponer) la línea de crédito y, a su vez, la
empresa puede cumplir con su máxima de no reducir los fondos de su
tesorería por debajo de 175.