Unidad 7

Valuación
De
Acciones
Chapter Outline

7.1 Conceptos Básicos sobre acciones

7.2 Modelo de descuento de dividendos
7.3 Estimación de dividendos en el modelo de
descuento de dividendos
7.4 Limitaciones del modelo de descuento de
dividendos.
7.5 Recompra de acciones y el modelo de distribución
completa de beneficios
7.8 Poniendolo todo junto.

7-2
Objetivos de aprendizaje.
• Describe los fundamentos de las acciones comunes,
• Determina el precio de una acción hoy utilizando las
espectativas de dividendos futuros.
• Comprende la relación existente entre el crecimiento
de dividendos y el valor de las acciones.
• Toma en cuenta las limitaciones de la valuación de
acciones basadas en las espectativas de dividendos
futuros.
• Valora las acciones del total de pagos de la
Compañía.

7-3
7.1 Conceptos básicos de acciones.

• Reporte de cotización de acciones:

cotizaciones de bolsa.
– Acción Común
– Ticker Symbol (Simbolo edentificativo de una
sociedad)

7-4
Figure 7.1
Cotización de
las acciones
de Nike (NKE)

7-5
7.2 Modelo de descuento de
dividendos

• Inversores a un año
– Dos posibles fuentes de flujos de efectivo al
poseer una acción :
• Dividendos
• Venta de acciones

7-6
7.2 Modelo de descuento de
dividendos

• Inversores a un año
– Dado que los flujos de efectivo no son menos
riesgosos, deben descontarse al costo de
oportunidad del capital (patrimonio)

(Eq. 7.1)

7-7
7.2 Modelo de descuento de
dividendos

• Rendimiento por dividend, plusvalía del

capital y rendimiento total
– Rendimiento por dividendo
– Ganancia de capital
• Tasa de ganancia de capital.
– Rendimiento total

(Eq. 7.2)

7-8
7.2 Modelo de descuento de
dividendos

• Rendimiento por dividend, plusvalía del

capital y rendimiento total
– El rendimiento total esperado de las acciones
debería ser igual al rendimiento esperado de
otras inversiones disponibles en el mercado con
un riesgo equivalente.

7-9
Ejemplo 7.1 Precio de acciones y
rendimiento.

Problema:
• Suponga que espera que Longs Drug Stores pague un
dividendo anual de $ 0.56 por acción el próximo año y que
negocie $ 45.50 por acción a fin de año. Si las inversiones con
un riesgo equivalente a las acciones de Longs tienen un
rendimiento esperado de 6.80%, ¿cuánto más pagaría hoy por
las acciones de Longs? ¿Qué rendimiento de dividendo y tasa
de ganancia de capital esperaría a este precio?

7-10
Ejemplo 7.1a Precio de acciones y
rendimiento.

Problema:
• Supongamos que espera que Koch Industries pagua un
dividendo anual de $ 2.31 por acción el próximo año y que
negocia $ 82.75 por acción a fin de año. Si las inversiones con
un riesgo equivalente para las acciones de Koch tienen un
rendimiento esperado del 8.9%, ¿cuánto más pagaría hoy por
las acciones de Koch? ¿Qué rendimiento de dividendo y tasa
de ganancia de capital esperaría a este precio?

7-11
Ejemplo 7.1b Precio de acciones y
rendimiento.

Problema:
• Supongamos que espera que Harford Industries pague un
dividendo anual de $ 5.35 por acción el próximo año y que
negocie $ 63.32 por acción a fin de año. Si las inversiones con
un riesgo equivalente a las acciones de Harford tienen un
rendimiento esperado del 12.5%, ¿cuánto más pagaría hoy
por las acciones de Harford? ¿Qué rendimiento de dividendo y
tasa de ganancia de capital esperaría a este precio?

7-12
7.2 Modelo de descuento de
dividendos

• Inversores a varios años.

– Supongamos que planeamos mantener el stock
por dos años
• Entonces recibiríamos dividendos tanto en el año 1
como en el año 2 antes de vender las acciones, como se
muestra en la siguiente línea de tiempo:

7-13
7.2 Modelo de descuento de
dividendos

• Inversores a varios años.

– Como inversionista de dos años, nos
preocupamos por el dividendo y el precio de las
acciones en el año 2

Div1 Div2 + P2
P0 = + (Eq. 7.3)
1 + rE (1 + rE ) 2

7-14
7.2 Modelo de descuento de
dividendos

• Ecuación del modelo de descuento de

dividendos
Div1 Div2 DivN PN
P0 = + +!+ + N (Eq. 7.4)
1 + rE (1 + rE ) 2
(1 + rE ) (1 + rE )
N

– El precio de las acciones es igual al valor

presente de todos los dividendos futuros
esperados que pagará, junto con el flujo de
efectivo de la venta en el año N

7-15
7.2 Modelo de descuento de
dividendos

• Ecuación del modelo de descuento de

dividendos
– El precio de una acción es igual al valor presente
de todos los dividendos futuros esperados que
pagará.

Div1 Div2 Div3

P0 = + + +! (Eq. 7.5)
1 + rE (1 + rE ) 2
(1 + rE )
3

7-16
7.3 Estimación de dividendos en el
modelo de descuento de dividendos

• Crecimiento de dividendos constante

– Supone que los dividendos crecerán a una tasa
constante, g, para siempre
– El valor de la empresa depende del nivel de
dividendo del próximo año, dividido por el costo
de oportunidad del capital ajustado por la tasa
de crecimiento

Div1
P0 = (Eq. 7.6)
rE - g
7-17
Example 7.2 Valorar una empresa
con crecimiento constante de
dividendos

Problema:
• Consolidated Edison, Inc. (Con Edison), es una empresa de
servicios públicos regulada, que presta servicios en el área de
la ciudad de Nueva York. Supongamos que Con Edison planea
pagar $ 2.30 por acción en dividendos el próximo año. Si su
costo de capital en acciones es de 7% y se espera que los
dividendos crezcan un 2% por año en el futuro, estime el
valor de las acciones de Con Edison.

7-18
Example 7.2a Valorar una empresa
con crecimiento constante de
dividendos

Problema:
• Supongamos que Target Corporation planea pagar $ 0,68 por
acción en dividendos el próximo año. Si su costo de capital en
acciones es de 10% y se espera que los dividendos crezcan en
8.4% por año en el futuro, estime el valor de las acciones de
Target..

7-19
Example 7.2b Valorar una empresa
con crecimiento constante de
dividendos
Problema:
• Supongamos que The Walt Disney Company planea pagar $
0,38 por acción en dividendos el próximo año. Si su costo de
capital en acciones es 10.6% y se espera que los dividendos
crezcan 9.5% por año en el futuro, estime el valor de las
acciones de Disney.

7-20
7.3 Estimación de dividendos en el
modelo de descuento de dividendos

• Dividendos frente a inversión y crecimiento

– Un modelo simple de crecimiento.
• El dividendo de cada año es igual a las ganancias por
acción (UPA) de la empresa multiplicadas por la tasa de
pago de dividendos.

(Eq. 7.8)
%&'&'&()*)+,-
!"#$ =.**)+'&, &' *)/*012*)ó'-
×Proporció; <= >=?@>A= <= <"#"<=;<BC

7-21
7.3 Estimación de dividendos en el
modelo de descuento de dividendos

• Dividendos frente a inversión y crecimiento

– Un modelo simple de crecimiento
• La empresa puede aumentar sus dividendos de tres
maneras:
– Puede aumentar sus ganancias
– Puede aumentar su tasa de pago de dividendos
– Puede disminuir su número de acciones en circulación.

7-22
 7.3 Estimación de dividendos en el
modelo de descuento de dividendos

• Dividendos frente a inversión y crecimiento

– Un modelo simple de crecimiento
• Si todos los aumentos en las ganancias futuras resultan
exclusivamente de nuevas inversiones realizadas con
ganancias retenidas, entonces:

!"#$%& '( )"("(*%"+ = -.'/"+ %(/'0+%&('+×2'3&0(& 4' (.'/"+ %(/'0+%&('+

(Eq. 7.9)

7-23
7.3 Estimación de dividendos en el
modelo de descuento de dividendos

• Dividendos frente a inversión y crecimiento

– Un modelo simple de crecimiento
• La nueva inversión equivale a las ganancias de la
empresa multiplicadas por su tasa de retención, o la
fracción de las ganancias actuales que la empresa
conserva:

!"#$% &'$#()*ó' = -%'%'.*%)×0%)% 1# (#2#'.*ó' (Eq. 7.10)

7-24
7.3 Estimación de dividendos en el
modelo de descuento de dividendos

• Dividendos frente a inversión y crecimiento

– Un modelo simple de crecimiento
• Sustituyendo Eq. 7.10 en la Eq. 7.9 y dividiendo por las
ganancias nos da una expresión de tasa de crecimiento
de las ganancias:

0")1(, %* -"# ."*"*&("#

!"#" $% &'%&()(%*+, $% -"# ."*"*&("# =
2"*"*&("#

= !"#" $% '%+%*&(ó*×5%+,'*, $% *6%7"# (*7%'#(,*%#

(Eq. 7.11)

7-25
7.3 Estimación de dividendos en el
modelo de descuento de dividendos

• Dividendos frente a inversión y crecimiento

– Un modelo simple de crecimiento
• Si la empresa elige mantener constante su tasa de pago
de dividendos, entonces el crecimiento en sus
dividendos será igual al crecimiento en sus ganancias:

! = #$%$ &' (')'*+,ó*×/')0(*0 &' *1'2$% ,*2'(%,0*'%

(Eq. 7.12)

7-26
Ejemplo 7.3 Cortar dividendos para
un crecimiento rentable

Problema:
• Crane Sporting Goods espera tener ganancias por acción de $
6 el próximo año. En lugar de reinvertir estas ganancias y
crecer, la empresa planea pagar todas sus ganancias como
dividendo. Con estas expectativas de no crecimiento, el precio
actual de las acciones de Crane es de $ 60.

7-27
Ejeplo 7.3 Cortar dividendos para un
crecimiento rentable

Problema (cont’d):
• Supongamos que Crane pudiera reducir su tasa de pago de
dividendos al 75% en el futuro previsible y usar las ganancias
retenidas para abrir nuevas tiendas. Se espera que el retorno
de la inversión en estas tiendas sea del 12%. Si asumimos
que el riesgo de estas nuevas inversiones es el mismo que el
riesgo de sus inversiones existentes, entonces el costo de
capital de la empresa no cambia. ¿Qué efecto tendría esta
nueva política en el precio de las acciones de Crane?

7-28
Ejemplo 7.3a Cortar dividendos para
un crecimiento rentable

Problema:
• Pittsburgh & West Virginia Railroad (PW) espera tener
ganancias por acción de $ 0,48 el próximo año. En lugar de
reinvertir estas ganancias y crecer, la empresa planea pagar
todas sus ganancias como dividendo. Con estas expectativas
de no crecimiento, el precio actual de las acciones de PW es
de $ 10.

7-29
Ejemplo 7.3a Cortar dividendos para
un crecimiento rentable

Problema (cont'd):
• Supongamos que PW podría reducir su tasa de pago de
dividendos al 67% en el futuro previsible y usar las ganancias
retenidas para expandirse. Se espera que el retorno de la
inversión en la expansión sea del 11%. Si asumimos que el
riesgo de estas nuevas inversiones es el mismo que el riesgo
de sus inversiones existentes, entonces el costo de capital de
la empresa no cambia. ¿Qué efecto tendría esta nueva política
en el precio de las acciones de PW?

7-30
Ejemplo 7.3b Cortar dividendos para
un crecimiento rentable

Problema:
• Lengefeld Manufacturing espera tener ganancias por acción de
$ 1.80 el próximo año. En lugar de reinvertir estas ganancias
y crecer, la empresa planea pagar todas sus ganancias como
dividendo. Con estas expectativas de no crecimiento, el precio
actual de las acciones de Lengefeld es de $ 24.

7-31
Ejemplo 7.3b Cortar dividendos para
un crecimiento rentable

Problema (cont'd):
• Supongamos que Lengefeld pudiera reducir su tasa de pago
de dividendos al 50% en el futuro previsible y usar las
ganancias retenidas para abrir una fábrica adicional. Se
espera que el retorno de la inversión en la nueva fábrica sea
del 15%. Si suponemos que el riesgo de la nueva fábrica es el
mismo que el riesgo de sus fábricas existentes, entonces el
costo de capital de la empresa no cambia. ¿Qué efecto tendría
esta nueva política en el precio de las acciones de Lengefeld?

7-32
Ejemplo 7.4 Crecimiento no rentable

Problema:
• Supongamos que Crane Supporting Goods decide reducir su
tasa de pago de dividendos al 75% para invertir en nuevas
tiendas, como en el Ejemplo 7.3. Pero supongamos ahora que
el rendimiento de estas nuevas inversiones es del 8%, en
lugar del 12%. Sus ganancias esperadas por acción este año
de $ 6 y su costo de capital de 10% (nuevamente asumimos
que el riesgo de las nuevas inversiones es el mismo que sus
inversiones existentes), lo que le sucederá al precio actual de
las acciones de Crane en este caso ?

7-33
Ejemplo 7.4a Crecimiento no
rentable

Problema:
• Supongamos que Pittsburgh y West Virginia Railroad deciden
reducir su tasa de pago de dividendos al 67% para invertir en
nuevas tiendas, como en el Ejemplo 7.3a. Pero supongamos
ahora que el rendimiento de estas nuevas inversiones es del
4%, en lugar del 11%. Sus ganancias esperadas por acción
este año son de $ 0.48 y su costo de capital en acciones de
4.8% (asumimos nuevamente que el riesgo de las nuevas
inversiones es el mismo que sus inversiones existentes), lo
que sucederá con el precio actual de las acciones de PW en
este caso ?

7-34
Ejemplo 7.4b Crecimiento no
rentable

Problema:
• Supongamos que Lengefeld Manufacturing decide reducir su
tasa de pago de dividendos al 50% para invertir en nuevas
tiendas, como en el Ejemplo 7.3b. Pero supongamos ahora
que el rendimiento de estas nuevas inversiones es del 8%, en
lugar del 15%. Su ganancia esperada por acción este año es
de $ 2 y su costo de capital de 8,33% (nuevamente
suponemos que el riesgo de las nuevas inversiones es el
mismo que sus inversiones existentes), lo que sucederá con el
precio actual de las acciones de Lengefeld en este caso ?

7-35
7.3 Estimación de dividendos en el
modelo de descuento de dividendos

• Cambios en las tasas de crecimiento

– Si se espera que la empresa crezca a una tasa a
largo plazo g después del año N + 1, entonces
partiendo del modelo de crecimiento constante
de dividendos:

DivN +1
PN = (Eq. 7.13)
rE - g

7-36
Ejemplo 7.5 Valorar una empresa
con dos tasas de crecimiento
diferentes
Problema:
• Small Fry, Inc., acaba de inventar una patata frita que se ve y
sabe como una patata frita francesa. Dada la fenomenal
respuesta del mercado a este producto, Small Fry está
reinvirtiendo todas sus ganancias para expandir sus
operaciones. Las ganancias fueron de $ 2 por acción el año
pasado y se espera que crezcan a una tasa de 20% por año
hasta el final del año 4. En ese punto, es probable que otras
compañías presenten productos competidores. Los analistas
prevén que al final del año 4, Small Fry reducirá su inversión y
comenzará a pagar el 60% de sus ganancias como dividendos.
Su crecimiento también disminuirá a una tasa de 4% a largo
plazo. Si el costo de capital de acciones de Small Fry es del
8%, ¿cuál es el valor de una acción hoy?

7-37
Ejemplo 7.5 Valorar una empresa
con dos tasas de crecimiento
diferentes
Problema:
• Small Fry, Inc., acaba de inventar una patata frita que se ve y
sabe como una patata frita francesa. Dada la fenomenal
respuesta del mercado a este producto, Small Fry está
reinvirtiendo todas sus ganancias para expandir sus
operaciones. Las ganancias fueron de $ 5 por acción el año
pasado y se espera que crezcan a una tasa de 30% por año
hasta el final del año 3. En ese punto, es probable que otras
compañías presenten productos competidores. Los analistas
prevén que al final del año 3, Small Fry reducirá su inversión y
comenzará a pagar el 75% de sus ganancias como dividendos.
Su crecimiento también disminuirá a una tasa de largo plazo
del 5%. Si el costo de capital de acciones de Small Fry es del
9%, ¿cuál es el valor de una acción hoy?

7-38
7.3 Estimación de dividendos en el
modelo de descuento de dividendos

• Controladores de valor y el modelo de

descuento por dividendos
– El modelo de descuento de dividendos incluye un
pronóstico implícito de la rentabilidad de la
empresa, que se descuenta al costo de capital de
la empresa.

7-39
7.4 Limitaciones del modelo de
descuento de dividendos

• Pronósticos de dividendos inciertos

– El modelo de descuento de dividendos valora una
acción basada en un pronóstico de dividendos
futuros, pero los dividendos futuros de una
empresa conllevan una gran cantidad de
incertidumbre.

7-40
Figura 7.2 NKE Precios de las acciones
para diferentes tasas de crecimiento
previstas

7-41
7.4 Limitaciones del modelo de
descuento de dividendos

• Acciones que no pagan dividendos

– Muchas empresas no pagan dividendos, por lo
que el modelo de descuento de dividendos debe
modificarse

7-42
7.5 Recompra de acciones y el
modelo de pago total.

• Recompra de acciones
– La empresa usa el exceso de efectivo para
recomprar sus propias acciones
• Consecuencias:
– Mientras más efectivo utilice la empresa para recomprar
acciones, menos efectivo tendrá disponible para pagar
dividendos.
– Al recomprar acciones, la empresa reduce su recuento de
acciones, lo que aumenta sus ganancias y dividendos por
acción.

7-43
7.5 Recompra de acciones y el
modelo de pago total.

• Recompra de acciones
– En el modelo de descuento de dividendos, una
acción se valora desde la perspectiva de un único
accionista, descontando los dividendos que el
accionista recibirá:

!" = $!(&'(')*+),- ./0/1,- 2 344'ó+) (Eq. 7.14)

7-44
7.5 Recompra de acciones y el
modelo de pago total.

• Modelo de pago total

– Valora todo el capital de la empresa, en lugar de
una sola acción
• Para utilizar este modelo, se descuenta los pagos
totales que la empresa hace a los accionistas, que es el
monto total gastado en ambos dividendos y recompras
de acciones

$!(&'()* +, +-.-+,/+'0 12(23'0 4 3,5'673)0)

!" =
955-'/,0 ,/ 5-352*)5-ó/"
(Eq. 7.15)

7-45
Ejemplo 7.6 Valoración con
recompra de acciones
Problema:
• Titan Industries tiene 217 millones de acciones en circulación
y espera ganancias a fines de este año de $ 860 millones.
Titan planea pagar el 50% de sus ganancias en total, pagando
un 30% como dividendo y usando un 20% para recomprar
acciones. Si se espera que las ganancias de Titan crezcan un
7,5% por año y estas tasas de pago se mantengan
constantes, determine el precio de la acción de Titan
asumiendo un costo de capital de 10%.

7-46
Ejemplo 7.6a Valoración con
recompra de acciones
Problem:
• 3M Co. tiene 698 millones de acciones en circulación y espera
ganancias a fines de este año de $ 2.96 mil millones. 3M
planea pagar el 50% de sus ganancias en total, pagando el
25% como dividendo y usando el 25% para recomprar
acciones. Si se espera que las ganancias de 3M crezcan un
9,2% por año y estas tasas de pago se mantengan
constantes, determine el precio de las acciones de 3M
suponiendo un costo de capital de capital del 12%.

7-47
7.6 Poniendolo todo junto

• ¿Qué lo lleva al inversor a dicidir, si comprar

o vender una acción?
– Valoraría las acciones usando sus propias
expectativas
– Si sus expectativas son sustancialmente
diferentes, el podría concluir que las acciones
tienen un precio alto o bajo.
– En base a esa conclusión, el compraría o
vendería la acción.

7-48
7.6 Poniendolo todo junto

• ¿Cómo podría una acción de repente valer

más o menos después de un anuncio de
ganancias?
– A medida que los inversionistas digieren las
noticias, actualizan sus expectativas y la presión
de compra o venta impulsará el precio de las
acciones hacia arriba o hacia abajo hasta que las
compras y las ventas entren en equilibrio

7-49
7.6 Poniendolo todo junto

• ¿Qué deben hacer los gerentes para elevar

aún más el precio de las acciones?
– La única forma de aumentar el precio de las
acciones es tomar decisiones que aumenten el
valor

7-50
Tabla 7.1 Modelo de descuento de
dividendos

7-51