La tasa interna de rendimiento modificada (MIRR):

Origen:

Cálculo:
Existen varias formas distintas de calcular una tasa interna de rendimiento
modificada, o MIRR, pero la idea básica es modificar primero los flujos de
efectivo y luego calcular una tasa interna de rendimiento usando los flujos de
efectivo modificados.
Para ilustrar esto, volvamos a los flujos de efectivo de la figura 9.6: −$60, +
$155 y −$100. Como lo vimos, existen dos tasas internas de rendimiento, 25 y
33_1 3%. A continuación ilustramos tres MIRR distintas que tienen la propiedad
de que tan sólo resultará una respuesta; de esta manera se elimina el problema
de la tasa interna de rendimiento múltiple.

FIGURA 9.6

Método #1: El enfoque de descuento

Con el enfoque de descuento, la idea es descontar todos los flujos de efectivo
negativos hasta el presente al rendimiento requerido y añadirlos al costo inicial.
En seguida se calcula la tasa interna de rendimiento. Ya que tan sólo el primer
flujo de efectivo modificado es negativo, sólo habrá una tasa interna de
rendimiento. La tasa de descuento usada podría ser el rendimiento requerido o
alguna otra tasa proporcionada de manera externa. Usaremos el rendimiento
requerido del proyecto.
Si el rendimiento requerido del proyecto es de 20%, entonces los flujos de
efectivo modificados se verán como sigue:
Tiempo 0: −$60 + (−$100 /1.20^2) = −$129.44
Tiempo 1: +$155
Tiempo 2: +$0
Si se calcula la MIRR ahora, deberá obtenerse 19.74%.

Método #2: El enfoque de reinversión

Con el enfoque de reinversión, capitalizamos todos los flujos de efectivo
(positivos y negativos), excepto el primero al final de la vida del proyecto y
luego calculamos la tasa interna de rendimiento. En un cierto sentido, estamos
“reinvirtiendo” los flujos de efectivo y no los estamos retirando del proyecto sino
hasta el final. La tasa que usamos podría ser el rendimiento requerido sobre el
proyecto, o podría ser una “tasa de reinversión” especificada por separado.
Usaremos el rendimiento requerido del proyecto. Cuando lo hagamos, éstos
serán los flujos de efectivo modificados:
Tiempo 0: −$60
Tiempo 1: +0
Tiempo 2: −$100 + ($155 × 1.2) = $86
Sobre este conjunto de flujos de efectivo la MIRR es de 19.72%, o un poco
menos de lo que obtenemos al utilizar el enfoque de descuento.

Método #3: El enfoque de combinación

Como el nombre lo indica, el enfoque de combinación mezcla nuestros dos
primeros métodos. Los flujos de efectivo negativos se descuentan al presente y
los flujos de efectivo positivos se capitalizan hasta el final del proyecto. En la
práctica, se podrían usar distintas tasas de descuento o de capitalización, pero
otra vez nos adheriremos al rendimiento requerido del proyecto.
Con el enfoque de combinación, los flujos de efectivo modificados son como
sigue:
Tiempo 0: −$60 + (−$100 / 1.20^2) = −$129.44
Tiempo 1: +0
Tiempo 2: $155 × 1.2 = $186
Verifique si usted está de acuerdo en que el valor de MIRR es de 19.87%, que
es el más alto de los tres.

MIRR o IRR: ¿cuál es mejor?

Las MIRR son controversiales. En un extremo se encuentran aquellos que
alegan que las MIRR son superiores a las IRR. Por ejemplo, en forma
deliberada, es claro que no padecen del problema de las tasas de rendimiento
múltiples.
En el otro extremo, los detractores afirman que la expresión MIRR debería
significar “tasa interna de rendimiento sin significado”. Como lo pone en claro
nuestro ejemplo, un problema con las MIRR es que existen diferentes formas
de calcularlas, y no hay una razón clara para decir que uno de nuestros tres
métodos es mejor que cualquier otro. Las diferencias son pequeñas con
nuestros flujos de efectivo simples, pero podrían ser más grandes en el caso de
un proyecto más complejo. Además, no está claro cómo se debe interpretar la
MIRR. Se puede ver como una tasa de rendimiento, pero es una tasa de
rendimiento sobre un conjunto modificado de flujos de efectivo y no sobre los
flujos reales de efectivo del proyecto.
No vamos a tomar parte. Sin embargo, observe que el cálculo de una MIRR
requiere un descuento, una capitalización o ambas cosas, lo cual conduce a
dos observaciones obvias. Primero, si tenemos la tasa de descuento relevante,
¿por qué no calcular nada más el valor presente neto y concluir con ello?
Segundo, ya que MIRR depende de una tasa de descuento (o de
capitalización) proporcionada de manera externa, la respuesta que usted
obtiene no es en realidad una tasa “interna” de rendimiento, la cual, por
definición, depende de los flujos de efectivo del proyecto.
Se tomará una postura con relación al punto de disputa que con frecuencia se
presenta en este contexto. El valor de un proyecto no depende de lo que hace
la empresa con los flujos de efectivo generados por ese proyecto. Una empresa
podría usar los flujos de efectivo de un proyecto para financiar otros, pagar
dividendos o comprar un jet ejecutivo. Esto no importa: la manera en que se
gasten los flujos de efectivo en el futuro no afecta su valor actual. Como
resultado, en general no hay necesidad de considerar la reinversión de los
flujos de efectivo interinos.

TIR NO PERIÓDICA:
A efectos de calcular fórmulas se supone que los flujos de caja tienen una
periodicidad. Pero en los proyectos reales es muy habitual que los flujos de
caja no sean periódicos. Este caso añade una complicación en cuanto al
cálculo matemático, ya que hay que descontar cada flujo en cada fecha. Un
ejemplo típico sería una valoración de un proyecto de inversión inmobiliaria, en
la que un promotor está planteando comprar un terreno, que tardará un par de
años en iniciar las obras con lo que tendrá que hacer frente a unos gastos de
urbanización (viales y jardines), posteriormente dentro de otros dos años
afrontará la construcción de las viviendas, que está previsto vender una
primera fase al año siguiente y la segunda fase un año después.
Para calcular la TIR en el caso de flujos de caja no periódicos tenemos la
función TIR.NO.PER().

Costo Anual Equivalente (CAE):

Este indicador es el flujo de efectivo anual necesario para recuperar la
inversión de capital, incluyendo el costo de capital de la inversión, durante la
vida económica de ésta.
Los costos anuales equivalentes son herramientas útiles (y en ocasiones
esenciales) en finanzas.
Para hallar el costo anual equivalente es necesario conocer, a priori, el monto
de inversión inicial del proyecto, el COK y la vida útil del mismo. Este indicador
se calcula igualando la inversión inicial el valor actual de una anualidad.
1−( 1+i )−n
VP de laanualidad= pago anual ( i )
Donde:
VP de la anualidad: Inversión inicial.
Pago anual: Costo anual equivalente.
i : Costo de oportunidad del capital
n : Número de periodos que durará el proyecto de inversión.

Inversión entre equipo de larga y corta duración

Suponiendo que la empresa se ve obligada a elegir entre dos máquinas, A y B.
Las dos máquinas tienen diseños diferentes, pero la misma capacidad y hacen
el mismo trabajo.
La máquina A cuesta 15 000 dólares y durará tres años. Su costo de
funcionamiento es de 5 000 dólares por año. Las máquinas B es un modelo
económico que cuesta solamente 10 000 dólares, pero no durará más de dos
años y su costo de funcionamiento es de 6 000 dólares anuales. Éstos son
flujos de efectivo reales: los costos se pronosticaron en dólares con poder
adquisitivo constante.
Como las dos máquinas generan el mismo producto, se debe basar en los
costos. Calculamos el valor presente del costo:

La máquina B tiene un VP menor que la máquina A, por lo que, a simple vista

se debería escoger la máquina B, pero no necesariamente, porque B deberá
reemplazarse un año antes que A. En otras palabras, la posibilidad de una
decisión de inversión futura depende de la elección actual entre A y B.
Entonces, una máquina que tenga un VP total de 21 000 dólares distribuidos a
lo largo de tres años no necesariamente es mejor que una máquina
competidora cuyo VP sea de 28 370 dólares distribuidos en cuatro años.
Tenemos que convertir el VP total a un costo por año, es decir, a un costo
anual equivalente. Para la máquina A, el costo anual resulta de 10.61 o 10 610
dólares por año y para la máquina B resulta 11.45 o 11450 dólares por año:

CAE e Inflación
Los costos anuales equivalentes que acabamos de calcular son anualidades
reales basadas en costos reales proyectados y en una tasa de
descuento real de 6%. Suponemos que la tasa de inflación es 5%.
B es aún inferior a A. Desde luego, son idénticos los valores presentes de los
flujos de efectivo nominales y reales, pero hay que descontar la anualidad real
a la tasa real y los flujos de efectivo nominales equivalentes a la tasa nominal
correspondiente.

En caso que se decida por invertir, se debe tener cuidado ya que los pagos
están indexados a la inflación, ya que, si no se elevan en forma proporcional, el
valor real disminuirá y no alcanzará a cubrir el costo total de la adquisición y
operación de las máquinas.