MACROINDUCTORES

DE VALOR
YANETH ROMERO ALVAREZ
 Rentabilidad del Activo
Hay dos aspectos cuyo comportamiento induce a la creación de valor:

• La Rentabilidad del
• Activo y El Flujo de
Caja Libre.

Cualquier decisión que se tome en la empresa, de alguna forma, en

el corto o en el largo plazo, directa o indirectamente, termina
afectándolos.
La creación de valor se manifiesta por incremento tanto del EVA
como del MVA.
La Gerencia del Valor apunta a quien toma decisiones entienda como ellas
afectan el valor de la empresa. Es importante que estas personas entiendan y
sepan interpretar las cifras que conforman el FCL y la Rentabilidad delActivo.
Rentabilidad del Activo Neto:
RAN = U.O.D.I./ Activos netos de
INVERSION FINANCIADA
CON PASIVOS OPERATIVOS
NECESIDAD OPERATIVA
DE FONDOS
ACTIVOS FIJOS
NETOS
RAN =ROIC=ROCE=RONA
operación
La Utilidad Operativa después de
Impuestos (UODI) es el premio para
PASIVOS OPERATIVOS quienes financian los
activos que la generan
OBLIGACIONES FINANCIERAS
CORTO PLAZO
OBLIGACIONES FINANCIERAS
LARGO PLAZO
UODI
RAN =
Capital empleado
con costo
PATRIMONIO
Por lo tanto, los activos a considerar
deben ser los financiados por
quienes son premiados con la
UODI (Accionistas y Acreedores
Financieros)
Rentabilidad: Premio al riesgo Operativo y
Financiero Es el premio al propietario por asumir
Rentabilidad del Patrimonio riesgos.

Riesgo Operativo + Riesgo Financiero

Es el riesgo inherente a la actividad que Es el riesgo que implica tomar deuda.

desarrolla la empresa.
Entorno, Tamaño, Estructura de Costos,
Exposición a las variables
macroeconómicas, su organización, etc
También se le denomina Riesgo del Activo
o Riesgo del Negocio.
Premio al Riesgo Operativo = RAN
Es el riesgo asociado al hecho de que
la empresa posee una estructura
financiera.
También se denomina Riesgo de la
Financiación.
Premio al Riesgo Financiero = CF

Rentabilidad del Patrimonio = RAN + CF

Rentabilidad: Premio al riesgo Operativo y
Financiero Es el premio al propietario por asumir
Rentabilidad del Patrimonio riesgos.

Riesgo Operativo + Riesgo Financiero

Rentabilidad del Patrimonio = RAN + CF

RAN = UODI / Activos Netos de Operación CF = (RAN – i ) (D/P)

Si CF es positivo ➔ RAN > CK ➔

Apalancamiento
Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Neta / Patrimonio financiero
i : Costo de la deuda con terceros después de impuestos
D: Deuda P: Patrimonio CF: Contribución Financiera.
 ANÁLISIS Y DIAGNÓSTICO DE RENTABILIDAD

OBJETIVO DE RENTABILIDAD

La administración financiera debe propender por:

 Mejorar cada vez la rentabilidad sobre el capital empleado

(RAN).

 Mantener la RAN mayor que el Costo de Capital (WACC).

En términos monetarios, se requiere entonces que:

UODI > Intereses + Costo de Oportunidad

Y en términos porcentuales que:

RAN > Costo de Capital (WACC)

EJEMPLO
Empresa XYZ
UAII $550 millones
Activos netos opn $1000 millones
Costo deuda 18%
Impuestos T 35%
Pasivos $400 millones
Patrimonio $600 millones
WACC 24,5%
TMRR 30%

Utilizando el macroinductor RAN, ¿la empresa genera o

destruye valor?
 EJEMPLO
Empresa XYZ
UAII $550 millones
UODI = (UAII*(1-T)) $357,5 MILLONES
Activos netos opn $1000 millones
Costo deuda 16,25% después de impuestos
Pasivos $400 millones
CK 24,5%
TMRR 30%

𝑈𝑂𝐷𝐼 357,5
𝑅𝐴𝑁 = = = 35,75% > 24,5% Premio al riesgo
𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂𝑆 𝑁𝐸𝑇𝑂𝑆 𝑂𝑃𝑁 1000
operativo y premio
𝐷 400 al riesgo financiero
𝐶𝐹 = 𝑅𝐴𝑁 − 𝑖 ∗ = (0,3575 − 0,1625) − = 13% favorable
𝑃 600
 Una contribución financiera positiva no significa mayor
capacidad de endeudamiento.
 Contribución financiera negativa: se presenta cuando la
rentabilidad operativa es inferior al costo de la deuda,
hecho cuya única causa no es el costo del
endeudamiento.
 Una empresa puede acceder a una deuda pero si por
factores externos deprimen la RAN hasta que sea menor
que el CK, se presentará una contribución financiera
negativa que disminuirá la rentabilidad del patrimonio.
 EJEMPLO
Si en la Empresa XYZ cambian los datos
UAII $215,4 millones
UODI = (UAII*(1-T)) $140 millones
Activos netos opn $1000 millones
Costo deuda 16,25% después de impuestos
Pasivos $400 millones
CK 24,5%
TMRR 30%

𝑈𝑂𝐷𝐼 140
𝑅𝐴𝑁 = = = 14% < 24,5%
𝐴𝐶𝑇𝐼𝑉𝑂𝑆 𝑁𝐸𝑇𝑂𝑆 𝑂𝑃𝑁 1000
Destrucción de
𝐷 400 valor
𝐶𝐹 = 𝑅𝐴𝑁 − 𝑖 ∗ = 0, 14 − 0,1625 − = −1,5%
𝑃 600
 RAN mayor CK: Condición > C.K. pero no
RAN necesaria
suficiente.
Implica valor agregado, pero no es condición suficiente, por lo que debe reconocerse
que esta medida por sí sola es insuficiente para evaluar el desempeño de la empresa.

“Además de que la RAN sea superior al CK se requiere que el

EVA del período se haya aumentado en relación con el
período anterior”.
Inclusive, en un período puede coincidir un incremento del EVA con una
disminución del valor de la empresa. Es decir, que el incremento del EVA por
sí sólo no es suficiente, lo que lo convierte en una medida limitada para
evaluar el desempeño al no considerar el efecto en el largo plazo de las
decisiones tomadas en el período.
MINITALLER
 Considere la siguiente información de una empresa
textil:

UAII $320 millones

T 35%
Activos netos opn $1000 millones
Costo deuda 20%
Pasivos $300 millones
Patrimonio $700 millones
CK 22,5%
TMRR 30%

Utilizando el macroinductor RAN, CF y ROE ¿la empresa

genera o destruye valor?
Macroinductor: Flujo de
caja libre
Flujo de caja libre
 El flujo de caja libre “Es el flujo de caja
que queda disponible para atender los
compromisos con los beneficiarios de la
empresa: Acreedores y Socios”

“Las decisiones relacionadas con el

crecimiento de la empresa, la atención al
servicio de la deuda y el reparto de
utilidades, entre otras, se toman bajo la
premisa de que hay caja para soportarlas,
no utilidades contables.”
 El flujo de caja de una empresa tiene 3 destino:
 Reposición de capital de trabajo y activos fijos
 Atención al servicio de la deuda
 Reparto de utilidades

“La forma en que una empresa debe aplicar

su flujo de caja para los tres destinos
mencionados permite determinar su
atractivo y por ende su potencial de
crecimiento y generación de valor ”
 FLUJO DE CAJA LIBRE

Flujo de Caja Libre Operativo

Disponible para Proveedores Externos de Capital

Resultado
Operacional
Neto de
impuestos
Necesidad Inversión en
Activos Operativa Activos Fijos
Fijos de Fondos
NOF

CAPITAL INVERTIDO

FLUJO DE CAJA
LIBRE OPERATIVO

REGRESAR
 FLUJO DE CAJA LIBRE

Flujo de Caja Financiero

FLUJO DE CAJA
Pasivo Financiero
FINANCIERO
Capitalizaciones

CAMBIO Dividendos Intereses Amortizaciones

EN EL de Capital
DISPONIBLE

SIGUIENTE
 CONCEPTO FLUJO DE CAJA LIBRE

Resultado
Operacional
Neto de
impuestos

Necesidad Inversión en
Activos Fijos Operativa Activos Fijos
de Fondos
NOF

FLUJO DE CAJA
CAPITAL INVERTIDO LIBRE OPERATIVO

FLUJO DE CAJA
Pasivo Financiero
FINANCIERO
Capitalizaciones

CAMBIO Dividendos Intereses Amortizaciones

EN EL de Capital
DISPONIBLE

REGRESAR
 Cálculo y análisis del FCL
La forma de presentar el FCL varía dependiendo de si el propósito es
realizar un análisis de cifras históricas o cifras proyectadas.

1. Flujo de caja libre histórico:

= UTILIDAD OPERATIVA
- Intereses El incremento en el KTNO debe
= UAI ser financiado con el propio
-Impuestos flujo de caja de la empresa
= UTILIDAD NETA
+ Depreciaciones y Amortizaciones
+Intereses Valor adicional a la
= FLUJO DE CAJA BRUTO depreciación
- Incremento en el KTNO
- Reposición de activos fijos
= FLUJO DE CAJA LIBRE
Indicadores del Flujo de caja
libre

Cobertura de intereses = FCL / Intereses (1-t)

Relación Deuda Financiera= FCL / Obligaciones financieras