Unidad 1 / Escenario 2

Lectura fundamental

Grados de apalancamiento

Contenido

1 Grado de apalancamiento operativo

2 Grado de apalancamiento financiero

3 Grado de apalancamiento total - GAT

Palabras clave: rentabilidad del activo, rentabilidad del patrimonio, flujo de caja libre.
1. Grado de apalancamiento operativo
Es la medida del apalancamiento operativo. Mide el potencial de crecimiento de la utilidad operativa
ante incrementos en el volumen de ventas. Recuerde que habrá apalancamiento operativo siempre
que la empresa en el desarrollo de su operación recurra a costos y gastos fijos. Se puede calcular con
la siguiente ecuación:

Incremento Pr oporcional en la U .O.

G. A.O. =
Incrementoproporciona l en el volumen de ventas

Dado que el incremento proporcional en la utilidad operativa es igual a:

( Q1PVU − Q1CVU − CF ) − ( Q 0 PVU − Q 0CVU − CF )

( Q 0 PVU − Q 0CVU − CF )
Y el incremento proporcional en las ventas está dado por:

Q1PVU − Q 0 PVU
Q 0.PVU

Desarrollando la ecuación se aplica la siguiente fórmula:

Q 0( PVU − CVU )
GAO =
Q 0( PVU − CVU )−CF

En las expresiones anteriores:

GAO Grado de apalancamiento operativo

Q0 Volumen actual de ventas en unidades
Q1 Volumen proyectado de ventas en unidades

El GAO también se puede calcular con las siguientes fórmulas:

M arg en de contribución
GAO =
Utilidad operacional

Incremento % en la U .O
GAO =
Incremento % en el volúmen de ventas

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 2
 ¿Sabía que...?
La medida del grado de apalancamiento operativo da una idea de riesgo
operativo en el que incurre la empresa teniendo una determinada
estructura de costos y gastos fijos (García, 1999).

El valor resultante del grado de apalancamiento operativo significa el número de veces que aumenta la
utilidad operativa ante incrementos porcentuales en el volumen de ventas. Su valor depende del nivel
de ventas base para el cual se está calculando (Q0).

Entre más alto sea el valor del GAO, mayor será el crecimiento potencial de la utilidad operativa, pero
también será mayor el riego operativo que asuman los socios, porque generalmente el valor del GAO crece
cuando la empresa aumenta sus costos y gastos fijos y disminuye los costos y gastos variables unitarios.

Para comprobar los conceptos y cálculos efectuados se presenta a continuación el siguiente caso:

Una empresa que actualmente vende 65.000 unidades a un precio de venta unitario de $100.000,
tiene la siguiente estructura de costos y gastos:

La junta directiva de la empresa está estudiando la viabilidad de mejorar la tecnología de sus máquinas
lo cual le significaría cambiar su estructura de costos y gastos, de la siguiente manera:

El grupo directivo desea saber cómo será el comportamiento de la utilidad operativa si se logra
incrementar el volumen de ventas al mejorar la calidad de sus productos por el mejoramiento de su
tecnología, lo cual se consigue con el grado de apalancamiento operativo indicado.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 3
Para calcular las fórmulas de GAO es necesario proyectar el estado de resultados en las dos
situaciones que llamaremos empresa apalancada y empresa más apalancada (las dos situaciones
son apalancadas operativamente porque ambas presentan costos y gastos fijos). Los resultados se
plasman en el siguiente cuadro:

Tabla 1. Utilidad operativa con y sin apalancamiento con ventas de 65.000 unidades

Empresa Empresa mas

Datos
apalancada apalancada
Precio de venta unitario 100.000 100.000
Costo y gasto variable unitario 60.000 20.000
Margen de contribucion unitario 40.000 80.000
Costos fijos en efectivo 2.000.000.000 5.000.000.000
Depreciaciones y amortizaciones 100.000.000 100.000.000
Total costos y gastos fijos 2.100.000.000 5.100.000.000

Volumen de ventas 65.000 65.000

Ventas 6.500.000.000 6.500.000.000
Costos y gastos variables 3.900.000.000 1.300.000.000
= Margen de contribución 2.600.000.000 5.200.000.000
- Costos y gastos fijos 2.100.000.000 5.100.000.000
Utilidad operacional 500.000.000 100.000.000

Fuente: elaboración propia

Como se puede observar con un volumen de ventas de 65.000 unidades sería mejor no efectuar el
cambio de la tecnología.

Pero ¿qué sucede con la utilidad operativa si se logran aumentar las ventas en algún porcentaje,
por ejemplo, en un 20%? Las ventas actuales pasarían de 65.000 a 78.000 unidades y la utilidad
operativa quedaría de la siguiente manera:

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 4
 Tabla 2. Utilidad operativa con y sin apalancamiento con ventas de 65.000 unidades

Empresa Empresa mas

Datos
apalancada apalancada
Precio de venta unitario 100.000 100.000
Costo y gasto variable unitario 60.000 20.000
Margen de contribucion unitario 40.000 80.000
Costos fijos en efectivo 2.000.000.000 5.000.000.000
Depreciaciones y amortizaciones 100.000.000 100.000.000
Total costos y gastos fijos 2.100.000.000 5.100.000.000

Volumen de ventas 78.000 78.000

Ventas 7.800.000.000 7.800.000.000
Costos y gastos variables 4.680.000.000 1.560.000.000
= Margen de contribución 3.120.000.000 6.240.000.000
- Costos y gastos fijos 2.100.000.000 5.100.000.000
Utilidad operacional 1.020.000.000 1.140.000.000

Fuente: elaboración propia

Al incrementar el volumen de ventas en un 20%, la utilidad operativa en la situación A pasó de 500

millones a mil veinte millones de pesos, lo que implica un incremento del 104%. En la situación B la
utilidad operativa paso de 100 a 1.140 millones de pesos, incrementándose en un 1.040%.

Se procede ahora a calcular el grado de apalancamiento operativo de las dos situaciones A y B:

GAO
= A
104
= % 5.2 GAO B 1=
= .040% 520
20% 20%

Los anteriores resultados significan que por cada punto porcentual que la empresa incremente su volumen
de ventas, la utilidad operativa se incrementará 5,2 veces en la situación A y 52 veces en la B.

En resumen, un esfuerzo que se haga en ventas se verá mayormente recompensando en la situación

donde el grado de apalancamiento operativo sea mayor que en la situación donde el grado de
apalancamiento operativo sea menor; aquí el nombre de apalancamiento operativo hace más clara la
analogía con el concepto de palanca en el campo de la física.

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 ¿Sabía que...?
El GAO mide el potencial de crecimiento de la utilidad operativa ante
incrementos en el volumen de ventas.

Los incrementos porcentuales en la utilidad operativa se calculan con la siguiente fórmula:

Incremento % en U.O = Incremento % en volumen de ventas x GAO

Valores que puede tomar el grado de apalancamiento operativo:

• Uno: ocurre cuando la empresa no tiene costos y gastos fijos, porque en este caso el margen de
contribución es igual a la utilidad operativa y al dividir estas dos variables, el resultado es uno; lo
que significa que la empresa no está apalancada operativamente, por consiguiente, al aumentar
el volumen de ventas en un determinado porcentaje, la utilidad operativa crecerá linealmente
en ese mismo porcentaje, desincentivando el crecimiento en ventas, pero a la vez, no causando
riesgo operativo. Hay que tener en cuenta que es difícil que una empresa opere sin costos ni
gastos fijos.

• Indeterminado: cuando los ingresos operativos son iguales a los costos y gastos totales de
operación, lo cual da como resultado una utilidad operativo de cero (0), (punto de equilibrio
operativo) y al dividir el margen de contribución entre cero, el resultado es indeterminado.

• Cero: cuando las ventas son iguales a los costos y gastos variables, dando como margen
de contribución, cero; cifra que, al dividirla por cualquier valor de utilidad operativo, así sea
negativo, da como resultado el valor de cero (0).

• Negativo: cuando los ingresos operativos son inferiores a los costos o gastos de operación, lo
cual da utilidades operativas negativas. En este caso, al incrementar el volumen de ventas, la
utilidad operativa decrecerá en una proporción equivalente al valor del GAO.

• El grado de apalancamiento operativo positivo no puede tomar valores mayores a cero y

menores a uno, debido a que los costos y gastos fijos no pueden ser negativos.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 6
Las empresas que mantienen por mucho tiempo un GAO muy alto crean el riesgo operativo de
no vender lo suficiente para cubrir los altos costos y los gastos fijos, y habría una gestión operativa
deficiente al no impulsar la producción y las ventas, desperdiciando capacidad instalada.

Las compañías que mantienen por largo tiempo un GAO muy bajo son temerosas de arriesgar y
se conforman con mantener una operación al máximo de su capacidad, sin efectuar inversiones en
ampliaciones de planta, o montaje de nuevas sucursales o cualquier proyecto de expansión, situación
placentera actualmente, pero poco rentable a largo plazo.

Un GAO alto no tiene significado si la empresa mantiene ventas constantes y estructura de costos
constante. De igual manera, sería un error tratar el grado de apalancamiento operativo de la
empresa como sinónimo de su riesgo de negocios. Sin embargo, debido a la variabilidad subyacente
de las ventas y de los costos de producción, el grado de apalancamiento operativo magnificará la
variabilidad de las ganancias operativas y, por tanto, el riesgo del negocio de la compañía. El grado
de apalancamiento operativo debe verse entonces como una medida del “riesgo potencial” que se
vuelve “activo” solo en la presencia de la variabilidad de las ventas y de los costos de producción
(Van Horne, 2010).

El apalancamiento operativo no es ni bueno ni malo, depende de cómo la gerencia lo administre,

porque, si toma la decisión de una ampliación, el éxito dependerá, en gran medida, del mercado y de
la gestión de mercadeo que se haga. Lo que sí es cierto es que hay que tener en cuenta el precepto
financiero que dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad.

2. Grado de apalancamiento financiero

¿Sabía que...?
La medida del grado de apalancamiento financiero da una idea del riesgo
financiero en el que incurre la empresa teniendo un determinado nivel de
endeudamiento (García, 1999).

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El GAF es la medida del apalancamiento financiero dado por la utilización de la deuda con pasivo
financiero. Mide el potencial de crecimiento de la utilidad por acción ante incrementos en la utilidad
operativa. Recuerde que habrá apalancamiento financiero siempre que la empresa se financie con
pasivo financiero. La decisión de los socios de financiar parte de la inversión con deuda financiera
busca incrementar la rentabilidad de los recursos propios aportados a un negocio. En otras palabras,
apoyándose en la deuda, se busca un incremento más rápido de la utilidad por acción –UPA-, pero
también se aumenta el riesgo financiero. Se puede calcular con la siguiente ecuación:

Cambio proporcional en la UPA

GAF =
Cambio proporcional en la utilidad operacional

UPA2 − UPA1
GAF = UPA1
U . O.2 − U .O.1
U .O1
Siendo U.O la utilidad operativa.

Otra fórmula utilizada para el cálculo es:

Utilidad operacional
GAF =
Utilidad antes de impuestos

¿Sabía que...?
El GAF mide el potencial de crecimiento de la UPA ante incrementos
en la utilidad operativa.

El valor resultante del grado de apalancamiento financiero significa el número de veces que aumenta
la utilidad por acción –UPA- ante incrementos porcentuales en la utilidad operativa. Su valor
depende del nivel de utilidad operativo base para el cual se está calculando ( ). Entre más alto sea
el valor del GAF, mayor será el crecimiento potencial de la UPA, pero también será mayor el riego
financiero que asuman los socios, porque generalmente el valor del GAF crece cuando la cantidad del
apalancamiento financiero es más alto, lo cual se da cuando el pasivo financiero es más alto.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 8
Para explicar el concepto de grado de apalancamiento financiero, se consideran tres situaciones (A, B
y C) referentes al financiamiento de un proyecto de inversión que requiere de una inversión por valor
de $2.130.000.000, según lo expresa el siguiente cuadro:

Tabla 3 Estructuras financieras

Empresa Empresa mas Empresa no

apalancada apalancada apalancada
A B C
Activos financiados con costo 2.130.000.000 2.130.000.000 2.130.000.000

Nivel de endeudamiento 40,00% 70,00% 0,00%

Pasivo financiero 852.000.000 1.491.000.000 0

Patrimonio con costo (capital común) 1.278.000.000 639.000.000 2.130.000.000

Fuente: elaboración propia

La deuda se puede adquirir con un banco a una tasa del 15% y el aporte de los socios se puede
conseguir emitiendo acciones comunes a $5.000 cada una. Se considera una tasa de impuesto a la
renta del 30%.

Para el primer año de operación se han considerado dos escenarios de utilidad operativa, el primero,
suponiendo que la empresa podrá generar una utilidad operativa de $300.000.000 y el segundo,
más optimista considerando que la utilidad operativa podrá estar por el orden de los 420 millones de
pesos, 40% adicional a la del escenario 1.

Para cada escenario de financiación es importante calcular el valor de la UPA e identificar en qué
porcentaje se incrementa al incrementar la utilidad operativa en un 25%.

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 Tabla 4. Sensibilidad de la utilidad por acción

Escenario 1 Escenario 2
Empresa
Empresa Empresa no Empresa mas Empresa mas Empresa
Datos mas
apalancada apalancada apalancada apalancada apalancada
apalancada
Estado de resultados
01-01 AL 31-12-201_
Utilidad operacional
300.000.000 300.000.000 300.000.000 420.000.000 420.000.000 420.000.000
(u.A.I.I)
Menos intereses
0 127.800.000 223.650.000 0 127.800.000 223.650.000
(gastos financieros)
= Utilidad antes de
300.000.000 172.200.000 76.350.000 420.000.000 292.200.000 196.350.000
impuestos
Menos impuestos 90.000.000 54.660.000 22.905.000 126.000.000 87.660.000 58.905.000

=Utilidad neta 210.000.000 120.540.000 53.445.000 294.000.000 204.540.000 137.445.000

Número de acciones
comunes 426.000 255.600 127.800 426.000 255.600 127.800

en circulación
Utilidad por acción 492,96 471,60 418,19 690,14 800,23 1.075,47

Incremento % en la utilidad operacional 40% 40% 40%

Incremento % en la UPA 40,0% 69,7% 157,2%

GAF 1,0 1,7 3,9 1,0 1,7 3,9

Fuente: elaboración propia

De los cálculos anteriores se pueden deducir varias cosas:

• En la situación A, no apalancada, porque toda la inversión se financia con emisión de acciones

comunes, la empresa no paga intereses.

• En el escenario 1 es más alta la UPA de la situación A, para el nivel de utilidad operativa de 300
millones de pesos.

• En el escenario 2 es más alta la UPA de la situación C, para el nivel de utilidad operativa de 420
millones de pesos.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 10
 • Al incrementar la utilidad operativa en un 40%, la UPA se incrementa 40% en la situación A, 69,7%
en la B y 157,2% en la C. Lo anterior obedece al grado de apalancamiento financiero de cada situación
de financiamiento, en la medida en que la deuda financiera es mayor, el GAF es mayor, tiene mayor
capacidad de ampliar la UPA, pero también causa un mayor riesgo financiero para los accionistas.

La UPA se calculó utilizando las fórmulas propuestas para tal fin, de la siguiente manera:

GAFA = 40% =1
40%
69, 7%
GAFB = =1, 7
40%
157, 2%
GAFC = = 3, 9
40%

La lectura que se debe hacer del GAF, para la situación C:

Por cada punto porcentual de incremento en la utilidad operativo, la UPA se incrementa 3,9 veces

Por consiguiente, al incrementar la utilidad operativa en un 40%, la UPA se incrementa 3,9 veces 40%,
que equivale a 157,2%.

A continuación, se presenta la tabla donde se detalla el incremento porcentual de la UPA en cada situación
de financiamiento ante incrementos en la utilidad operativa.

Tabla 5. Sensibilidad de la UPA ante incrementos en la utilidad operativa

Incremento % en la UPA
Incremento % en la utilidad Empresa no apalancada Empresa apalancada Empresa mas apalancada
operacional A B C
0,00% 0,0% 0,0% 0,0%
5,00% 5,0% 8,7% 19,6%
10,00% 10,0% 17,4% 39,3%
15,00% 15,0% 26,1% 58,9%
20,00% 20,0% 34,8% 78,6%
25,00% 25,0% 43,6% 98,2%
30,00% 30,0% 52,3% 117,9%
35,00% 35,0% 61,00% 137,5%
40,00% 40,0% 69,7% 157,2%
45,00% 45,0% 78,4% 176,8%
50,00% 50,0% 87,1% 196,5%

Fuente: elaboración propia

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 11
Gráficamente se puede observar mejor el efecto del grado de apalancamiento financiero ante
diferentes niveles de endeudamiento. Observe:

Figura 1. Comportamiento de la UPA ante diferentes apalancamientos

Fuente: elaboración propia

Observe el efecto multiplicador producto del apalancamiento financiero. Es mucho más grande en la
situación más apalancada.

Valores que puede tomar el GAF:

• Negativo: cuando la utilidad operativa no es suficiente para cubrir los gastos financieros, lo cual
da una utilidad negativa antes de impuestos.

• Cero (0): cuando la utilidad operativa es igual a cero.

• Uno (1): cuando la inversión no se financia con pasivo financiero y por lo tanto la empresa no
tiene la carga de gastos financieros, lo cual hace que la utilidad antes de impuestos sea igual a la
utilidad operativa.

• Indeterminado: en el caso en que la utilidad operativa sea exactamente igual al valor de los
gastos financieros, en cuyo caso la utilidad antes de impuestos es cero (0).

• Positivo mayor a 1: el Grado de apalancamiento financiero positivo no puede tomar valores

mayores a cero y menores a uno, porque los gatos financieros no pueden ser negativos.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 12
 En síntesis...
El GAF puede ser negativo, uno o mayor que uno.

Las empresas que mantienen por mucho tiempo un GAF muy alto crean el riesgo financiero de no
dar el suficiente flujo de caja libre para cubrir el servicio a la deuda y habría una gestión financiera
dedicada a conseguir la caja necesaria para cancelar la deuda y sus respectivos intereses, sobre todo
en los casos en que la economía del país o del entorno de acción de la empresa no sea tan boyante.
A cambio, la gerencia le estaría apuntando a incrementar lo suficiente la utilidad operativa como
consecuencia de un aumento en las ventas, con el ánimo de que la utilidad por acción se incremente
en forma más que proporcional al aumento de la utilidad operativa.

Los socios de las compañías que mantienen por largo tiempo un GAF muy bajo son temerosos de
tomar la decisión de endeudarse y prefieren hacer aportes altos de capital, disminuyendo la posibilidad
de obtener rentabilidades más altas.

El grado de apalancamiento financiero es una medida que funciona para una determinada estructura
financiera y un costo de la deuda determinado, si estas variables cambian, también lo hará el GAF.

3. Grado de apalancamiento total - GAT

Mide el impacto de sobre la UPA el incremento porcentual en el volumen de ventas. Es una
combinación de GAO y de GAF. Observe la fórmula:

GAT = GAO x GAF

Si el valor del GAT es de 3,5 veces, significa que por cada punto porcentual de incremento en el
volumen de ventas, la UPA se incrementa 3,5 veces.

Es una combinación de los grados de apalancamiento operativo y financiero, por lo tanto, recoge toda
la teoría de los dos en cuanto a riesgos, potencialidades y valores.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 13
 En síntesis...
Grados de apalancamiento

El apalancamiento se define como el fenómeno que surge de incurrir en gastos fijos,

operativos y financieros con el fin de maximizar las utilidades.

Se divide en:

• Apalancamiento operativo: refleja el impacto de un cambio en el volumen de ventas

sobre la utilidad operativa. Se mide con el grado de apalancamiento operativo –GAO-.
Para hallarlo se aplica la siguiente fórmula:

Margen de Contribucion
GAO =
Utilidad Operacional

Incemento % en Utilidad Operacional

GAO =
Incemento % en Volumen de ventas

• Apalancamiento financiero: refleja el impacto de un determinado nivel de

endeudamiento sobre la utilidad neta. Cuando hay gastos financieros siempre está
presente el apalancamiento financiero. Se mide con el grado de apalancamiento
financiero –GAF-.
Para hallarlo se aplica la siguiente fórmula:

Utilidad Operacional
GAF =
Utilidad antes de impuestos

Incemento % en Utilidad por Acción

GAF =
Incemento % en Utilidad operacional

• Apalancamiento total: refleja el impacto de un determinado nivel de ventas sobre la

utilidad operativa.
Para hallarlo se aplica la siguiente fórmula:
GAT = GAOxGAF

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 14
Referencias
García, O. L. (1.999). Administración financiera fundamentos y aplicaciones. Cali, Colombia:
Prensa Moderna Impresores S.A.

Van Horne, J. y Wachowicz, J. (2010). Fundamentos de administracion financiera. México:

Pearson Educación.

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 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Gerencia Financiera de Largo Plazo

Unidad 1: Las palancas operativa y financiera
Escenario 2: Grados de apalancamiento

Autor: Hernando Rodríguez

Asesor Pedagógico: Jeimy Lorena Romero Perilla

Diseñador Gráfico: Diego Alejandro Torres Suancha
Asistente: María Elizabeth Avilán forero

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano.

Prohibida su reproducción total o parcial.

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