El Valor Presente Neto vpn

INSCRIBA SIN COSTO ALGUNO SU EMPRESA EN EL PRIMER

JOSE DIDIER VAQUIRO C.

Esp. Jos

El Valor Presente Neto (VPN) es el mtodo ms conocido a la hora de evaluar proyectos de inversin a largo plazo. El Valor Presente Neto permite determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico financiero: MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversin puede incrementar o reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo significar que el valor de la firma tendr un incremento equivalente al monto del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducir su riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificar el monto de su valor. Es importante tener en cuenta que el val r del Valor Presente Neto depende de las o siguientes variables: La inversin inicial previa, las inversiones durante la operacin, los flujos netos de efectivo, la tasa de descuento y el nmero de periodos que dure el proyecto.

CONTENIDO TEMTICO DE ESTE APARTADO:

y y y y

Inversin inicial Flujos netos de efectivo La tasa de descuento Clculo del VPN

La inversin inicial previa: Corresponde al monto o valor del desembolso que la empresa har en el momento de contraer la inversin. En este monto se pueden encontrar: El valor de los activos fijos, la inversin diferida y el capital de trabajo. Los activos fijos sern todos aquellos bienes ta ngibles necesarios para el proceso de transformacin de materia prima (edificios, terrenos, maquinaria, equipos, etc.) o que pueden servir de apoyo al proceso. Estos activos fijos conforman la capacidad de inversin de la cual dependen la capacidad de pro duccin y la capacidad de comercializacin.

La inversin diferida es aquella que no entra en el proceso productivo y que es necesaria para poner a punto el proyecto: construccin, instalacin y montaje de una planta, la papelera que se requiere en la elaboracin del proyecto como tal, los gastos de organizacin, patentes y documentos legales necesarios para iniciar actividades, son ejemplos de la inversin diferida. El capital de trabajo es el monto de activos corrientes que se requiere para la operacin del proyecto: el efectivo, las cuentas por cobrar, los inventarios se encuentran en este tipo de activos. Cabe recordar que las empresas deben tener niveles de activos corrientes necesarios tanto para realizar sus transacciones normales, como tambin para tener la posibilidad de especular y prever situaciones futuras impredecibles que atenten en el normal desarrollo de sus operaciones. Los niveles ideales de activos corrientes sern aquellos que permita reducir al mximo posible los costos de oportuni dad (costos por exceso + costos por insuficiencia + costos por administracin). Los activos fijos son bienes sujetos al desgaste por el uso o tambin por el paso del tiempo. La depreciacin juega papel importante pues afecta positivamente a los flujos netos de efectivo por ser sta deducible de impuestos lo que origina un ahorro fiscal. Importante recordar que los terrenos no son activos depreciables. Los activos nominales o diferidos por su parte, tambin afectan al flujo neto de efectivo pues son inversiones susceptibles de amortizar, tarea que se ejecutar con base a las polticas internas de la compaa. Estas amortizaciones producirn un ahorro fiscal muy positivo para determinar el flujo neto de efectivo. L

Son las inversiones en reemplazo de activos, las nuevas inversiones por ampliacin e incrementos en capital de trabajo.

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Es importante tener en cuenta la diferencia existente entre el las utilidades contables y el flujo neto de efectivo. Las primeras es el resultado neto de una empresa tal y como se reporta en el estado de resultados; en otras palabras es la utilidad sobre un capital invertido. El flujo neto de efectivo es la sumatoria entre las utilidades contables con la depreciacin y la amortizacin de activos nominales, partidas que no generan movimiento alguno de efectivo y, que por lo tanto, significa un ahorro por la va fiscal debido a que son deducibles para propsitos tributarios. Cuanto mayor sea la depreciacin y mayor sea la amortizacin de activos nominales menor ser la utilidad antes de impuestos y por consiguiente menor los impuestos a pagar. Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto debe generar despus de poner en marcha el proyecto, de ah la importancia en realizar un pron o muy acertado con el fin de evitar errores en la toma de decisiones.

Utilidad neta Depreciacin activos fijos Amortizacin Nominales

500.000 150.000 50.000

8A

8 @9



RE RE O

   
n n u n n O EE T

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2 "10 )& & &( #" & #" $ #" ' ' %        76543

Ahorro o Impu

In

rsionista 500.000 150.000 50.000

Intereses Amortizacin deuda FLU O NETO DE EFE TIVO FNE

50.000 (230.000) 750.000 470.000

Los flujos netos de efectivo pueden presentarse de diferente forma: FNE Con ahorro de impuestos, FNE para el inversionista y FNE puro. La diferencia entre el FNE con ahorro de impuestos y el FNE para el inversionista radica en que el primero incluye el ahorro tributario de los gastos financieros (intereses). As mismo este FNE se hace para proyectos que requieren financiacin y su evaluacin se har sobre la inversin total. El FNE para el inversionista se utiliza cuando se desea evaluar un proyecto nuevo con deuda inicial que tienda a amortizarse en el tiempo despus de pagado el crdito a su propia tasa de descuento. Si desea mayor ampliacin para determinar los FNE de un proyecto consulte aqu. FNE
RE RE O A INICIO DE PAGINA

La tasa de descuento: La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversin. La tasa de descuento refleja la oportunidad perdida de gastar o invertir en el presente por lo que tambin se le conoce como costo o tasa de oportunidad. Su operacin consiste en aplicar en forma contraria el concepto de tasa compuesta. Es decir, si a futuro la tasa de inters compuesto capitaliza el monto de intereses de una inversin presente, la tasa de descuento revierte dicha operacin. En otras palabras, esta tasa se encarga de descontar el monto capitalizado de intereses del total de ingresos percibidos en el futuro. Ejemplo: Inversin: $1.000 Tasa de descuento peridica: 15% anual. Aos a capitalizar: 2

alor futuro al final del periodo 2 = 1.000 x (1.15) 2 = 1.322,50

Valor presente de 1.322,50 a una tasa de descuento del 15% durante 2 aos = 1.000 1.322,50 (1.15) 2 = 1.000 En evaluacin de proyectos un inversionista puede llegar a tener dificultad para determinar la tasa de descuento. Es este quizs el mayor problema que tiene el VPN. La tasa de descuento pude ser el costo de capital de las utilidades retenidas? O, puede ser tambin el costo de emitir acciones comunes? y por qu no la tasa de deuda? Algunos expertos opinan que una de las mejores alternativas es aplicar la tasa promedio ponderada de capital , pues ella rene todos los componentes de financiamiento del proyecto. Pero tambin el inversionista puede aplicar su costo de oportunidad, es decir aquella tasa que podra ganar en caso de elegir otra alternativa de inversin con igual riesgo. REGRE O A INICIO DE PAGINA Clculo del VPN. Suponga que se tienen dos proyectos de inversin, A y B (datos en miles de pesos).

E D

Se va considerar que el proyecto A tiene un valor de inversin inicial de $1.000 y que los FNE durante los prximos cinco periodos son los siguientes Ao Ao Ao Ao Ao 1: 2: 3: 4: 5: 200 300 300 200 500

Para desarrollar la evaluacin de estos proyectos se estima una tasa de descuento o tasa de oportunidad del 15% anual. LNEA DE TIEMPO:

Segn la grfica, la inversin inicial aparece en el periodo 0 y con signo negativo. Esto se debe a que se hizo un desembolso de dinero por $1.000 y por lo tanto debe registrarse como tal. Las cifras de los FNE de los periodos 1 al 5, son positivos; esto quiere decir que en cada periodo los ingresos de efectivo son mayores a los egresos o salidas de efectivo. Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se proceder ahora a conocer cul ser el valor de cada uno de los FNE en el periodo cero. Dicho de otra forma, lo que se pretende es conocer el valor de los flujos de efectivo pronosticados a pesos de hoy y, para lograr este objetivo, es necesario descontar cada uno de los flujos a su tasa de descuento (15%) de la siguiente manera: [200(1.15) 1] + [300(1.15) 2] + [300(1.15) 3] + [200(1.15) 4] + [500(1.15) 5] Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a una potencia, potencia que equivale al nmero del periodo donde se espera dicho resultado. Una vez realizada esta operacin se habr calculado el valor de cada uno de los FNE a pesos de hoy. Este valor corresponde, para este caso especfico a $961. En conclusin: los flujos netos de efectivos del proyecto, trados a pesos hoy, equivale a $961. En el proyecto se pretende hacer una inversin por $1.000. El proyecto aspira recibir unos FNE a pesos de hoy de $961. El proyecto es favorable para el inversionista? Recordemos ahora la definicin del Valor Presente Neto: El Valor Presente Neto permite determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico financiero: MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversin puede incrementar o reducir el valor de las Py E . Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo significar que el valor de la firma tendr un incremento equivalente al valor del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducir su riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificar el monto de su valor.

I H

En consecuencia, el proyecto no es favorable para el inversionista pues no genera valor; por el contrario, destruye riqueza por un valor de $39. Ecuacin 1 VPN (miles) = 1.000 [200 (1.15)1] [300 (1.15)2] [300 (1.15)3] [200 (1.15)4] [500 (1.15) 5 ]

VPN = - 39 El valor presente neto arroj un saldo negativo. Este valor de - $39.000 sera el monto en que disminuira el valor de la empresa en caso de ejecutarse el proyecto. C NCLUSIN: el proyecto no debe ejecutarse. Ahora se tiene el proyecto B que tambin tiene una inversin inicial de $1.000.000 pero diferentes flujos netos de efectivo durante los prximos cinco periodos as (datos en miles de peso):

Tal y como se procedi con el proyecto A, se toma como costo de capital o tasa de descuento al 15 . Se trae al periodo cero los valores de cada uno de los FNE. Ecuacin 2 VPN (miles) = 1.000+[600 (1.15)1]+[300 (1.15)2]+[300 (1.15)3]+[200 (1.15)4]+[500 (1.15) 5 ] VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249 VPN = 308 Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizara la inversin en $308.000 a una tasa de descuento del 15 . C NCLUSIN: El proyecto debe ejecutarse. La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los flujos netos de efectivo del primer periodo. El proyecto A presenta unos ingresos netos menores al proyecto B lo que marca la diferencia entre ambos proyectos. Si stos fueran mutuamente excluyentes o independientes entre s, el proyecto a elegir sera el B pues ste cumple con el objetivo bsico financiero.

Que le sucede al VPN de cada proyecto si la tasa de descuento del 15 incrementa al 20 o se disminuye al 10 o al 5 ?

se

VPN =-1.000

174

227 + 197 + 114 + 249

Q T

Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa de descuento del 15% utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de descuento que aparece en la tabla siguiente: Tasa Descuento 5% 10% 15%

VPN A $278 $102 -$39

VPN B $659 $466 $309

20%

-$154

$179

Si la tasa de descuento se incrementa al 20% el VPN para los proyectos dara $-154 y $179 para el proyecto A y para el proyecto B respectivamente. Si la tasa de descuento equivale al 5% los VPN de lo proyectos se incrementaran a $278 para el proyecto A y a $659 para el proyecto B. Lo anterior quiere decir que la tasa de descuento es inversamente proporcional al valor del VPN (por favor, comprueben lo anterior). Esta sensibilizacin en la tasa de descuento permite construir un perfil del VPN para cada proyecto, lo cual se convierte en un mecanismo muy importante para la toma de decisiones a la hora de presentarse cambios en las tasas de inters. En la grfica siguiente se mostrar el perfil del VPN para A y B.

Puede apreciarse como al disminuirse la tasa de descuento los valores presentes netos se incrementan mientras que si la tasa de descuento aumenta los VPN de los proyectos disminuyen. A simple vista se aprecia como el VPN del proyecto B aventaja ampliamente al proyecto A. Si los proyectos fueran mutuamente excluyentes se recomendara al proyecto B y se eliminara al proyecto A. Si fueran independientes, primero se escogera al proyecto B por ser ste mayor y luego al

proyecto A siempre y cuando ste ltimo se tomara una tasa de descuento igual o menor al 10%.

Estimacin del flujo de efectivo Se utiliza en el anlisis de los proyectos de capital, el cual es neto y real , en oposicin al ingreso contable neto, que fluye haca dentro o afuera de una empresa durante un periodo especfico. Son los flujos de inversin y los flujos anuales de entrada o salida de efectivo cuando se hecha a andar un proyecto. En la preparacin de pronsticos se debe incluir 1) coordinacin de los esfuerzos de los dems departamentos, 2) asegurarse de que todas las personas que estn involucradas en le pronstico utilicen supuestos econmicos, 3) asegurarse que no hay inclinaciones inherentes en el pronstico, solo buenos en papel. El paso ms importante en el anlisis de los proyectos de capital es la estimacin del flujo de capital. Forma de identificar los flujos de efectivo relevantes a) en la decisin de presupuesto de capital deben basarse en los flujos de efectivo, no en el ingreso contable y b) solo los flujos de efectivo incrementales son relevantes para la decisin de aceptar o rechazar. En el anlisis de presupuesto de capital se usan los flujos de efectivo y no las utilidades o ingresos contables, se usa cuando se quiere establecer un valor sobre un proyecto usando las tcnicas de flujo descontado. En la preparacin del presupuesto el inters est en los flujos netos de efectivo. Flujo neto de efectivo = ingreso neto +depreciacin = rendimiento sobre el capital + rendimiento del capital Flujos de efectivo incrementales, es el flujo neto de efectivo atribuible a un proyecto de inversin los cuales se determinan por los costos hundidos, los costos de oportunidad, los factores externos, costos de instalacin y de embarque. Costos hundidos es el desembolso de efectivo en el que se ha incurrido y que no puede se r recuperado independientemente del proyecto aceptado o rechazado, estos no deben incluirse en el anlisis. El costo de oportunidad es el rendimiento sobre el mejor uso alternativo de un activo, el rendimiento ms alto que no se ganar si los fondos se invierten en un proyecto en particular. Factores externos, son aquellos efectos que tiene un proyecto sobre los flujos de efectivo que se generan en otras partes de la empresa.

Los costos de instalacin y de embarque, se incluyen para prorratear los costos de depreciacin. Cambio en el capital de trabajo neto, es el incremento de los activos circulantes incrementales que resultan de un proyecto nuevo, menos el incremento simultneo en las cuentas por pagar y en los pasivos acumulados (pasivos circulantes). A medida que un proyecto se acerca a su fin los inventarios son liquidados y no se reemplazan y las cuentas por cobrar tambin se convierten en efectivo. Evaluacin de los proyectos de presupuesto de capital Proyectos de expansin son aquellos cuya finalidad es incrementar las ventas Anlisis de los flujos de efectivo, resume los desembolsos de inversin para el proyecto, despus de estimar los requerimientos de capital se deben estimar los flujos de efectivo al iniciar la produccin. La toma de decisin requiere de combinar todos los flujos netos de efectivo sobre una lnea de tiempo igual. Anlisis de reemplazo es el anlisis que se relaciona con la decisin de si se debe o no reemplazar un activo existente y que an sea productivo por otro nuevo. Para tomar una decisin de reemplazo se deben comparar proyectos con vidas desiguales, para lo cual se utiliza el enfoque de cadena de reemplazo (vida comn), el cual es el mtodo que se utiliza para comparar proyectos con vidas desiguales que supone quecada proyecto puede repetirse tantas veces como sea necesario para alcanzar la amplitud de una vida comn; los NPV a lo largo de esta amplitud de vida se comparan y se elige el proyecto que tenga el NPV de vida comn ms alto. El mtodo de la anualidad anual equivalente (EAA) es aquel que calcula los pagos anuales que proporcionara un proyecto si fuera una anualidad. Cuando se comparan proyectos con vidas desiguales se deber elegir aquel que tenga una anualidad anual equivalente ms alta. Se debe utilizar el comn denominador ms bajo de las dos vidas. 1. Encontrar el NPV de cada proyecto a lo largo de su vida inicial 2. Encontrar el flujo de efectivo constante de la anualidad EAA, que tenga el mismo valor presente que el NPV de cada proyecto. 3. Encontrar los valores presentes netos de las EAA infinitas de los proyectos, como perpetuidades. Este mtodo supone que cada proyecto ser reemplazado cada vez que se agote y

proporcionar flujos de efectivo equivalentes al valor calculado para la anualidad. Forma de tratar con la inflacin Debe utilizarse en las decisiones de proyectos de capital, ya que las expectativas inflacionarias se incorporan dentro de las tasas de inters y los costos del dinero. El mtodo NPV implica la obtencin del Valor presente de cada flujo de efectivo futuro, descontando al costo de capital: NPV = n .CFt

T= 0 (1+k)t Donde k incluye la inflacin esperada y mientras k sea ms alta el NPV ser ms bajo Si la inflacin no se integra en los flujos de efectivo pronosticados, el NPV calculado ser incorrecto. Se debe incorporar la inflacin esperada en las cifras de ingresos y costos y as se vern reflejados en los pronsticos anuales de flujos netos de efectivo. Anlisis de riesgo de un proyecto Existen 3 tipos de riesgos en un proyecto: Riesgo individual Es le riesgo que tendra un activo si fuera el nico que poseyera una empresa, se mide a travs de la variabilidad de los rendimientos esperados de dicho activo. Riesgo corporativo o interno de la empresa, es aqul que consider los efectos de la diversificacin de los accionistas, se mide a travs de los efectos de un proyecto sobre la variabilidad en las utilidades de la empresa. Refleja el efecto del proyecto sobre el riesgo de la empresa. Riesgo de beta o de mercado, es la parte del proyecto que no puede ser eliminado por diversificacin, se mide a travs del coeficiente de beta de un proyecto. No afecta mucho por la diversificacin de cartera. El riesgo de cada proyecto se mide a travs de la variabilidad de los rendimientos esperados del mismo y el riesgo corporativo se mide de acuerdo a la variabilidad de las utilidades y el riesgo beta se mide a travs de del efecto del proyecto sobre el coeficiente beta de la empresa. El riesgo corporativo es importante por 3 razones: 1) Los accionistas no diversificados se preocupan ms por el riesgo corporativo que por el riesgo beta

2) Los estudios acerca de los determinantes de las tasas requeridas de rendimiento (k) encuentran que tanto beta como el riesgo corporativo afectan los precios de las acciones. 3) La estabilidad de la empresa es importante para los accionistas y para todos los involucrados. Una empresa de alto riesgo tiene problemas para solicitar el crdito a tasas razonables, disminuyendo su rentabilidad y el precio de sus acciones. Estos tres tipos de riesgos tienen alta correlacin Como se mide el riesgo individual, es importante debido a que es ms fcil estimar el riesgo individual de un proyecto que su riesgo corporativo y que el riesgo beta. El riego individual es una aproximacin del riesgo de beta y del riesgo corporativo, los cuales son difciles de medir. Primero se debe determinar la incertidumbre inherente a los flujos de efectivo del proyecto. Hay 3 tcnicas para evaluar el riesgo individual de un proyecto: 1) anlisis de sensibilidad, 2) anlisis de escenarios y 3) simulacin del mtodo de Monte Carlo. Anlisis de sensibilidad del riesgo, las variables de insumo fundamentales son cambiadas, observando los cambios resultantes en el NPV y en la IRR. Primero se consideran todos los valores probables y posteriormente comienzan a cambiarse todas y cada uno de los valores (ventas, costos, etc.) graficando el comportamiento del NPV con cada una de las variaciones. Este anlisis proporciona indicios tiles acerca del grado de riesgo de un proyecto. Anlisis de escenarios de riesgo, las circunstancias financieras buenas y malas se comparan con la situacin ms probable o con un caso bsico. Se analiza de acuerdo a la modificacin de todas las variables en el peor de los casos y otro anlisis en el mejor de los casos, para llegar as al caso bsico. Despus se establece la probabilidad de que ocurra uno de los dos escenarios. El riesgo de un proyecto depender de la sensibilidad de su NPV a los cambios en las variables fundamentales y al rango de los valores probables para estas variables de acuerdo a sus probabilidades. Simulacin del mtodo de Monte Carlo, es la tcnica donde se simula la probabilidad de los eventos futuros, generando tasas de rendimiento estimadas y de ndices de riesgo. Primero se especifica la distribucin de probabilidad de cada variable incierta de flujo de efectivo. Despus se incorporan las tasas fiscales y de depreciacin para determinar los flujos de cada ao. Riesgo beta o de mercado se mide a travs de 2 tcnicas, el mtodo del juego puro y del mtodo contable de beta.

Mtodo del juego puro, aqu se identifican a las empresas con inters en el producto en cuestin, de termina la beta para cada compaa y despus un promedio de estas, para as, encontrar una aproximacin a su beta de su propio proyecto. Mtodo contable de beta, se estima beta a travs del calculo de una regresin entre la capacidad bsica promedio de generacin de utilidades estimada a partir de una muestra grande de empresas. Las empresas deben diversificarse para disminuir el riesgo La forma de incorporar el riesgo de un proyecto y la estructura de capital en el presupuesto de capital se puede realizar a travs del mtodo del equivalente de certeza donde se ajustan los flujos de efectivo esperados de cada ao para reflejar el riesgo del proyecto. El mtodo de la tasa de descuento ajustada por el riesgo, la cual se aplica a una corriente de ingresos particularmente riesgosa, y es igual a la tasa de inters libre de riesgo conexo con la corriente de ingresos de un proyecto en particular. Se trata el riesgo diferencial de un proyecto mediante la modificacin de la tasa de descuento del costo de capital. Racionamiento de capital, se utiliza cuando una empresa tiene ms de un proyecto, la cual acudir a los mercados financieros par poder financiar todos sus proyectos. El anlisis ms importante en un proyecto es la estimacin de flujos de efectivo incrementales despus de impuestos, considerando los costos de oportunidad. Tambin se deben considerar los factores externos. Debe considerarse la inflacin, el riesgo individual, el riesgo corporativo(utilidades) y el riesgo beta o de mercado (si se tiene diversificad su cartera) Los flujos netos de efectivo consisten en el ingreso neto menos la depreciacin Se debe recurrir a los anlisis de sensibilidad, de escenarios, de simulacin de monte carlo, al mtodo de juego puro y al mtodo contable de beta, considerando la tasa de descuento ajustada por el riesgo, la cual depende del nivel de riesgo y con base en NPV, y del racionamiento del capital.