Simulacin de Finanzas

Licenciatura en Administracin

Rosa Maria Contreras Murillo, PTC

DE LA LICENCIATURA EN ADMINISTRACIN CENTRO UNIVERSTARIO UAEM TEXCOCO
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UNIDAD II. VALOR PRESENTE NETO EN FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADOS COMO

UNA HERRAMENTA BSICA EN EL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Valor Presente: Valor descontado de los flujos de efectivo futuros. Valor Presente Neto: Aportacin neta de un
proyecto a la riqueza, valor presente de las inversiones menos la inversin inicial.

1. C0 es el flujo de efectivo inicial de una inversin, C1 es el flujo de efectivo que ocurre al final del primer
ao, y r es la tasa de descuento.
a) Por lo regular, es C0 positiva o negativa?
b) Cul es la frmula del valor presente de una inversin?
c) Cul es la frmula del valor presente neto?
d) La tasa de descuento es igual al costo de oportunidad de capital. Por qu?
e) Si la inversin no es riesgosa, cul es la medida adecuada de r?
2. Si $130 es el valor presente de $150 pagados al final del primer ao, cul es el factor de descuento a
un ao? cul es la tasa de descuento?
3. Calcule el factor de descuento FD1 a un ao para tasas de descuento a) 10%, b) 20% y c) 30%.
4. Un comerciante paga $100 000 por un cargamento de cereales y est seguro de que lo puede vender a
$132 000 al final de un ao.
a) Cul es el rendimiento de esta inversin?
b) Si tal rendimiento es menos que la tasa de inters, el VPN de la inversin es positivo o negativo?
c) Si la tasa de inters es del 10%, cul es el VP de la inversin?
d) Cul es el VPN?
5. Defina el costo de oportunidad del capital. En principio, cmo calculara el costo de oportunidad de u
activo libre de riesgo? y de un activo con riesgo?
6. Supongamos que el director financiero hace cosas a favor de las accionistas de la empresas. Por
ejemplo:
a) Hace ricos a los accionistas lo ms rpido posible invirtiendo en activos reales que tengan VPN
positivo.
b) Modifica el plan e inversin de la empresa ara que sus inversionistas alcancen determinado patrn
de consumo.
c) Selecciona activos con ms o menos riesgos que se ajusten a las preferencias de los accionistas.
d) Ayuda a equilibrar las cuentas de cheques de los accionistas.

Pero en los mercados de capital competitivos, los accionistas votarn solamente por unos de los
objetivos. Cul? Por qu?

7. Por qu cabra esperar que los administradores protegeran los intereses de los accionistas? Mencione
algunas razones.

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UNIDAD II. VALOR PRESENTE NETO EN FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADOS COMO

UNA HERRAMENTA BSICA EN EL PRESUPUESTO DE CAPITAL

En finanzas, el valor presente neto (VPN) de una serie temporal de flujos de efectivo, tanto entrantes como
salientes, se define como la suma del valor presente (PV) de los flujos de efectivo individuales. En el caso de que
todos los flujos futuros de efectivo sean de entrada (tales como cupones y principal de un bono) y la nica salida
de dinero en efectivo es el precio de compra, el valor actual neto es simplemente el valor actual de los flujos de
caja proyectados menos el precio de compra (que es su propia PV). VPN es una herramienta central en el
descuento de flujos de caja (DCF) empleado en el anlisis fundamental para la valoracin de empresas
cotizadas en bolsa, y es un mtodo estndar para la consideracin del valor temporal del dinero a la hora de
evaluar elegir entre los diferentes proyectos de inversin disponibles para una empresa a largo plazo. Es una
tcnica de clculo central, utilizada tanto en la administracin de empresas y las finanzas, como en la
contabilidad y economa en general para medir variables de distinta ndole. El VPN de una secuencia de flujos de
efectivo toma como datos los flujos de efectivo y una tasa de descuento o curva de los precios.

El Valor Presente Neto (VPN) es el mtodo ms conocido a la hora de evaluar proyectos de inversin a largo

plazo. El Valor Presente Neto permite determinar si una inversin cumple con el objetivo bsico financiero:

MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversin puede incrementar o

reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar

igual. Si es positivo significar que el valor de la firma tendr un incremento equivalente al monto del Valor

Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducir su riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el

resultado del VPN es cero, la empresa no modificar el monto de su valor.

Es importante tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto depende de las siguientes variables:
a. La inversin inicial previa,
b. las inversiones durante la operacin,
c. los flujos netos de efectivo, la tasa de descuento, y
d. el nmero de periodos que dure el proyecto.

LA INVERSIN INICIAL PREVIA

Corresponde al monto o valor del desembolso que la empresa har en el momento de contraer la inversin. En
este monto se pueden encontrar: El valor de los activos fijos, la inversin diferida y el capital de trabajo.

Los activos fijos sern todos aquellos bienes tangibles necesarios para el proceso de transformacin de materia
prima (edificios, terrenos, maquinaria, equipos, etc.) o que pueden servir de apoyo al proceso. Estos activos fijos

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conforman la capacidad de inversin de la cual dependen la capacidad de produccin y la capacidad de

comercializacin.

La inversin diferida es aquella que no entra en el proceso productivo y que es necesaria para poner a punto el
proyecto: construccin, instalacin y montaje de una planta, la papelera que se requiere en la elaboracin del
proyecto como tal, los gastos de organizacin, patentes y documentos legales necesarios para iniciar
actividades, son ejemplos de la inversin diferida.

El capital de trabajo es el monto de activos corrientes que se requiere para la operacin del proyecto: el efectivo,
las cuentas por cobrar, los inventarios se encuentran en este tipo de activos. Cabe recordar que las empresas
deben tener niveles de activos corrientes necesarios tanto para realizar sus transacciones normales, como
tambin para tener la posibilidad de especular y prever situaciones futuras impredecibles que atenten en el
normal desarrollo de sus operaciones. Los niveles ideales de activos corrientes sern aquellos que permita
reducir al mximo posible los costos de oportunidad (costos por exceso + costos por insuficiencia + costos por
administracin).

Los activos fijos son bienes sujetos al desgaste por el uso o tambin por el paso del tiempo. La depreciacin
juega papel importante pues afecta positivamente a los flujos netos de efectivo por ser sta deducible de
impuestos lo que origina un ahorro fiscal. Importante recordar que los terrenos no son activos depreciables. Los
activos nominales o diferidos por su parte, tambin afectan al flujo neto de efectivo pues son inversiones
susceptibles de amortizar, tarea que se ejecutar con base a las polticas internas de la compaa. Estas
amortizaciones producirn un ahorro fiscal muy positivo para determinar el flujo neto de efectivo.

Las inversiones durante la operacin:

Son las inversiones en reemplazo de activos, las nuevas inversiones por ampliacin e incrementos en capital de
trabajo.

LOS FLUJOS NETOS DE EFECTIVO

Es importante tener en cuenta la diferencia existente entre el las utilidades contables y el flujo neto de
efectivo. Las primeras es el resultado neto de una empresa tal y como se reporta en el estado de resultados; en
otras palabras es la utilidad sobre un capital invertido. El flujo neto de efectivo es la sumatoria entre las
utilidades contables con la depreciacin y la amortizacin de activos nominales, partidas que no generan
movimiento alguno de efectivo y, que por lo tanto, significa un ahorro por la va fiscal debido a que
son deducibles para propsitos tributarios. Cuanto mayor sea la depreciacin y mayor sea la amortizacin de
activos nominales menor ser la utilidad antes de impuestos y por consiguiente menor los impuestos a pagar.

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Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto debe generar despus de poner en

marcha el proyecto, de ah la importancia en realizar un pronstico muy acertado con el fin de evitar errores en
la toma de decisiones.

Ahorro Impuesto Inversionista

Utilidad neta 500.000 500.000
Depreciacin activos fijos 150.000 150.000

Amortizacin Nominales 50.000 50.000

Intereses 50.000

Amortizacin deuda (230.000)

FLUJO NETO DE EFECTIVO - FNE 750.000 470.000

Los flujos netos de efectivo pueden presentarse de diferente forma: FNE Con ahorro de impuestos, FNE para el
inversionista y FNE puro. La diferencia entre el FNE con ahorro de impuestos y el FNE para el inversionista
radica en que el primero incluye el ahorro tributario de los gastos financieros (intereses). As mismo este FNE se
hace para proyectos que requieren financiacin y su evaluacin se har sobre la inversin total. El FNE para el
inversionista se utiliza cuando se desea evaluar un proyecto nuevo con deuda inicial que tienda a amortizarse en
el tiempo despus de pagado el crdito a su propia tasa de descuento.

LA TASA DE DESCUENTO

La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversin. La tasa de descuento refleja la
oportunidad perdida de gastar o invertir en el presente por lo que tambin se le conoce como costo o tasa de
oportunidad. Su operacin consiste en aplicar en forma contraria el concepto de tasa compuesta. Es decir, si a
futuro la tasa de inters compuesto capitaliza el monto de intereses de una inversin presente, la tasa de
descuento revierte dicha operacin. En otras palabras, esta tasa se encarga de descontar el monto capitalizado
de intereses del total de ingresos percibidos en el futuro. Ejemplo:

Inversin: $1.000 Tasa de descuento peridica: 15% anual. Aos a capitalizar: 2

Valor futuro al final del periodo 2 = 1.000 x (1.15)2 = 1.322,50

Valor presente de 1.322,50 a una tasa de descuento del 15% durante 2 aos = 1.000

1.322,50 (1.15)2 = 1.000

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En evaluacin de proyectos un inversionista puede llegar a tener dificultad para determinar la tasa de

descuento. Es este quizs el mayor problema que tiene el VPN. La tasa de descuento pude ser el costo de
capital de las utilidades retenidas? O, puede ser tambin el costo de emitir acciones comunes? y
por qu no la tasa de deuda? Algunos expertos opinan que una de las mejores alternativas es aplicar la tasa
promedio ponderada de capital, pues ella rene todos los componentes de financiamiento del
proyecto. Pero tambin el inversionista puede aplicar su costo de oportunidad, es decir aquella tasa que podra
ganar en caso de elegir otra alternativa de inversin con igual riesgo.

FRMULA DEL VALOR PRESENTE NETO

Cada entrada de efectivo y salidas se descuenta a su valor presente (PV). Luego se suman. Por lo tanto VPN es la
suma de todos los trminos,

donde,

t - el momento temporal, normalmente expresado en aos, en el que se genera cada flujo de caja
i - la tasa de descuento (la tasa de rendimiento que se podra ganar en una inversin en los mercados financieros
con un riesgo similar).

Ct - el flujo neto de efectivo (la cantidad de dinero en efectivo, entradas menos salidas) en el tiempo t. Con
propsitos educativos, R0 es comnmente colocado a la izquierda de la suma para enfatizar su papel de (menos)
la inversin. Con objeto de una ms fcil comprensin y estandarizacin, cada vez ms se toma cifra de partida
para el clculo del efectivo disponible el EBITDA sobre la que debern descontarse los impuestos.

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El resultado de esta frmula si se multiplica con el efectivo neto anual en los flujos y la reduccin de gasto de
efectivo inicial ser el valor presente, pero en caso de que los flujos de efectivo no sean iguales la frmula anterior
se utiliza para determinar el valor actual de cada flujo de caja por separado. Cualquier flujo de efectivo dentro de
los 12 primeros meses no se descontar para el clculo del VPN.

CLCULO DEL VPN.

Suponga que se tienen dos proyectos de inversin, A y B (datos en miles de pesos). Se va considerar que el
proyecto A tiene un valor de inversin inicial de $1.000 y que los FNE durante los prximos cinco periodos son
los siguientes:

Ao 1: 200
Ao 2: 300
Ao 3: 300
Ao 4: 200
Ao 5: 500

Para desarrollar la evaluacin de estos proyectos se estima una tasa de descuento o tasa de oportunidad del
15% anual.

LNEA DE TIEMPO:

Segn la grfica, la inversin inicial aparece en el periodo 0 y con signo negativo. Esto se debe a que se hizo un
desembolso de dinero por $1.000 y por lo tanto debe registrarse como tal. Las cifras de los FNE de los periodos
1 al 5, son positivos; esto quiere decir que en cada periodo los ingresos de efectivo son mayores a los egresos o
salidas de efectivo.

Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se proceder ahora a conocer cul ser el valor de cada uno de los
FNE en el periodo cero. Dicho de otra forma, lo que se pretende es conocer el valor de los flujos de efectivo
pronosticados a pesos de hoy y, para lograr este objetivo, es necesario descontar cada uno de los flujos a su
tasa de descuento (15%) de la siguiente manera:

[200(1.15)1] + [300(1.15)2] + [300(1.15)3] + [200(1.15)4] + [500(1.15)5]

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Observe como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a una potencia, potencia que equivale al
nmero del periodo donde se espera dicho resultado. Una vez realizada esta operacin se habr calculado el
valor de cada uno de los FNE a pesos de hoy. Este valor corresponde, para este caso especfico a $961. En
conclusin: los flujos netos de efectivos del proyecto, trados a pesos hoy, equivale a $961.

En el proyecto se pretende hacer una inversin por $1.000. El proyecto aspira recibir unos FNE a pesos de hoy
de $961. El proyecto es favorable para el inversionista?

Recordemos ahora la definicin del Valor Presente Neto: El Valor Presente Neto permite determinar si una
inversin cumple con el objetivo bsico financiero: MAXIMIZAR la inversin. El Valor Presente Neto permite
determinar si dicha inversin puede incrementar o reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el valor
estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si es positivo significar que el valor de la firma tendr
un incremento equivalente al valor del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducir su
riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificar el monto de su
valor.

En consecuencia, el proyecto no es favorable para el inversionista pues no genera valor; por el contrario,
destruye riqueza por un valor de $39.

Ecuacin 1

VPN (miles) = -1.000+[200(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(1.15)5]

VPN =-1.000+ 174+ 227 + 197 + 114 + 249

VPN = - 39

El valor presente neto arroj un saldo negativo. Este valor de - $39.000 sera el monto en que disminuira el valor
de la empresa en caso de ejecutarse el proyecto. CONCLUSIN: el proyecto no debe ejecutarse.

Ahora se tiene el proyecto B que tambin tiene una inversin inicial de $1.000.000 pero diferentes flujos netos de
efectivo durante los prximos cinco periodos as (datos en miles de peso):

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Tal y como se procedi con el proyecto A, se toma como costo de capital o tasa de descuento al 15%. Se trae al
periodo cero los valores de cada uno de los FNE.

Ecuacin 2

VPN (miles) = -1.000+[600(1.15)1]+[300(1.15)2]+[300(1.15)3]+[200(1.15)4]+[500(1.15)5]

VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249

VPN = 308

Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizara la inversin en $308.000 a una tasa de descuento del
15%. CONCLUSIN: El proyecto debe ejecutarse.

La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los flujos netos de efectivo del primer periodo. El
proyecto A presenta unos ingresos netos menores al proyecto B lo que marca la diferencia entre ambos
proyectos. Si stos fueran mutuamente excluyentes o independientes entre s, el proyecto a elegir sera el B
pues ste cumple con el objetivo bsico financiero.

Qu le sucede al VPN de cada proyecto si la tasa de descuento del 15% se incrementa al 20% o se disminuye
al 10% o al 5%?

Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa de descuento del 15% utilizada en
las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de descuento que aparece en la tabla siguiente:

Tasa
VPN A VPN B
Descuento

5% $278 $659

10% $102 $466

15% -$39 $309

20% -$154 $179

Si la tasa de descuento se incrementa al 20% el VPN para los proyectos dara $-154 y $179 para el

proyecto A y para el proyecto B respectivamente. Si la tasa de descuento equivale al 5% los VPN de lo

proyectos se incrementaran a $278 para el proyecto A y a $659 para el proyecto B. Lo anterior quiere

decir que la tasa de descuento es inversamente proporcional al valor del VPN (por favor, comprueben lo

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anterior). Esta sensibilizacin en la tasa de descuento permite construir un perfil del VPN para cada

proyecto, lo cual se convierte en un mecanismo muy importante para la toma de decisiones a la hora de

presentarse cambios en las tasas de inters. En la grfica siguiente se mostrar el perfil del VPN para A

y B.

Puede apreciarse como al disminuirse la tasa de descuento los valores presentes netos se incrementan mientras
que si la tasa de descuento aumenta los VPN de los proyectos disminuyen. A simple vista se aprecia como el
VPN del proyecto B aventaja ampliamente al proyecto A. Si los proyectos fueran mutuamente excluyentes se
recomendara al proyecto B y se eliminara al proyecto A. Si fueran independientes, primero se escogera al
proyecto B por ser ste mayor y luego al proyecto A siempre y cuando ste ltimo se tomara una tasa de
descuento igual o menor al 10%.

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