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Finanzas I
Finanzas I
WERNER KRISTJANPOLLER R
1. Administracin financiera.
El objetivo de la Administracin Financiera es la toma de decisiones financieras dentro de la
empresa. Esto no slo involucra al departamento de Finanzas sino que a toda la Empresa.
Dentro de las responsabilidades de la administracin financiera estn las siguientes decisiones a
nivel estratgicos, en las cuales debe estar presente, ya que impactan en la finanzas de la empresa:
El administrador financiero debe analizar los siguientes tpicos para complementar la toma
de estas decisiones por parte de la empresa:
Decisiones de Inversin:
o Esta decisin tiene dos dimensiones a resolver antes de seleccionar el instrumento
de financiamiento:
Fuente
Plazo
Plazo-Fuente:
Interna
Corto Plazo
Largo Plazo
Capital aportado.
Aumento de capital.
Utilidades retenidas.
Capital de riesgo.
Externa
Crdito controlado a corto plazo.
Lnea de Crdito.
Proveedores.
Factoring.
Tarjeta de crdito.
Crdito controlado a corto plazo: Monto de dinero que otorgan bancos o entidades
financieras a personas o empresas previa evaluacin del sujeto de crdito y estipulando la
forma de pago.
Lnea de crdito: Es un monto de dinero aprobado por el banco/instituciones financieras
que esta a disposicin de una empresa o persona natural, para utilizarlo y que se paga
cuando la empresa quiera o pueda.
Se tiende a pensar que es de plazo indefinido, lo cual es falso, ya que tiene vencimiento.
Proveedores: Es el crdito directo que entregan los proveedores a la empresa estipulado en
la forma de pago. Habitualmente no existe inters implcito.
Factoring: Es un instrumento de financiamiento, mediante el cual la empresa entrega
documentos con derecho de pago la cual le adelanta un porcentaje del monto de esta,
descontando intereses, comisiones, etc. Y encargndose ella de la cobranza.
Tarjeta de Crdito: hiper-ultra corto plazo
Crdito a largo plazo: Habitualmente existe una garanta, que puede ser:
o Prendario (prenda: Bien mueble).
o Hipotecario (Hipoteca: Bien inmueble).
Bonos: Son instrumentos de financiamiento mediante el cual la empresa emite deuda al
mercado. En el Bono se estipula como la empresa va a pagar esa deuda.
Leasing: Son un instrumento de financiamiento que esta compuesto de un contrato de
arriendo y una opcin de compra.
Leaseback: Es un instrumento de financiamiento mediante el cual la empresa vende un
activo imprescindible a la empresa del leasing la cual se lo paga y se genera un contrato de
leasing.
ii.
iii.
iv.
Activos Circulantes
Activos Fijos
Pasivos Circulantes
Pasivos Largo
Plazo
Patrimonio
Pasivos Circulantes
Activos Circulantes
2. Valorizacin de Acciones.
Accin: Es un titulo que acredita un porcentaje de la propiedad de una empresa. Una accin y un
porcentaje de propiedad es lo mismo. Se gana dinero con las acciones:
i.
ii.
Dividendos
Aumento de precios
Dividendo
Dividendo (%)
Apreciacin de Capital (%)
Al ser una rentabilidad (r) proyectada se obtiene que el precio actual recursivamente se
puede expresar de la siguiente forma: (Frmula General, es la primera forma de valorizacin)
n, significa que es la valoracin a largo plazo. Para traer a valor presente se tiene r, si el riesgo
es alto la rentabilidad es alta y como es esperada, se espera rentar alto. Si r sube el valor presenta
una baja.
El precio actual con dividendos tendiendo al infinito:
2. Modelo Gordon:
El precio actual si los dividendos proyectados crecen constantemente con una tasa g:
Donde:
Criterio de Expertos.
Anlisis histrico y correlaciones: regresiones con respecto al tiempo.
Relacin Financiera:
o
Donde:
Donde:
Ejercicio #1.
Los actuales pronsticos de la accin Copec son que pagar dividendos de $120, $132, $145,2 y
$159,72 por los prximos 4 aos. Se espera que el precio en el ao 4 sea de $10.600.
a) Cul es la tasa de crecimiento de los dividendos en los 4 aos proyectados?
b) Cul debiera ser el precio actual? (r=12%)
R:
a) Modelo Gordon: 10% anual
b) Formula General: Hay que traer cada uno de los valores a valor presente.
Ejercicio #2.
Cuprum es una AFP en Chile que se transa en Bolsa. Si se asume que en el ao 2008 pagar
los mismos dividendos del 2007 y se mantendrn constantes a travs del tiempo. Cul es la tasa de
capitalizacin de mercado?
R:
a) Div2007=1150 $/a
Si la tasa exigida a esta accin fuera 10%, cul es el crecimiento constante de los
dividendos? Bajo estas condiciones cul es el valor proyectado de la accin para el 2015?
b) r=10%, g = ?
Ejercicio #3.
Una compaa proyecta pagar $5 como dividendo el prximo ao y por siempre, lo que
representa el 100% de las utilidades. Los inversores pretenden rentar un 12%.
a)
b)
R:
a) Utilidad Neta= 5 $/a (EPS)
i.
ii.
PD=60%
Poltica de dividendo ms austera, hace que el precio baje, esto sucede porque la rentabilidad sobre
la inversin es menor a la tasa de descuento del inversionista.
Teora de la libre eleccin: cada uno decide que hacer con el dinero.
Teora de los impuestos: los dividendos pagan impuestos; en pases que las tasas
impositivas son muy altas se prefiere reinversin.
Teora Modigliani y Miller: la poltica de dividendos es irrelevante, o sea, no afecta el
precio.
Ejercicio #5
Dado los flujos de caja de Concatenator Manufacturing Division. Calcule el valor de la accin, si
desde el ao 7 los FCL crecen constantemente al 6%. (r=10%)
Ejercicio #6.
Una empresa ha emitido 100.000 acciones. Se proyecta que obtenga utilidades de $2MM por ao y
la reparta completamente en dividendos (Constante hasta la eternidad). Cul es el valor de la
accin? (r=12%)
Existe la posibilidad de realizar una inversin de $8MM la cual generara $3.5MM al ao
(Constante hasta la eternidad). Cul es el VAOC y el nuevo valor de la accin?
Debe ser analizado entre empresas de la misma industria, las cuales debieran tender a tener la
misma relacin precio utilidad.
Segn este mtodo el valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio neto anual por
un coeficiente denominado RPU o PER (price earnings ratio).
Si se define:
RPUa= 8,5 veces = 8,5x. Se multiplica la utilidad por el ratio, para saber cuanto vale la empresa.
Si una empresa tiene un ratio menor al de la industria, se dice que la empresa est subvalorada, por
lo cual se espera que llegue a tener el mismo de la industria (comprar cuando es barato y vender
cuando est caro).
Cuando se habla de utilidades, deben ser utilidades recurrentes, o sea, propias del negocio y
constantes en el tiempo (mediano y largo plazo).
ii.
Mltiplos de Ventas
iii.
Otros mltiplos
Valor Empresa/BAIT
Valor Empresa/BAAIT
Valor Empresa/Flujo de Caja Operacional
6. Break Up Value
El Valor de una Empresa se puede calcular como la suma de los valores de las distintas
divisiones o unidades de negocios que pertenecen a ella. Este es el caso tpico de los Holdings.
Ejemplo de una valorizacin de empresa a comienzos de los 80 en Estados Unidos. Esta empresa
tena tres divisiones diferenciadas:
Un grupo financiero lanz una OPA (Oferta pblica de acciones) sobre la empresa a 38 U$ por
accin y un conocido banco de inversiones recibi el encargo de valor, la empresa. El banco valor
el total de las acciones de la empresa entre $430 y $479 millones, lo que significa entre 35$ y 39$
por accin.
La metodologa que utiliz fue:
Proyect las utilidades netas de cada unidad de negocio
Determin un PER mnimo y mximo por unidad de negocio
Valor cada unidad de negocio
Adicion el exceso de caja que tena la empresa
Rest fondos faltantes de previsin
Dividi el valor ajustado de la empresa por el nmero de acciones para determinar el valor de la
accin.
Retorno sobre activo (Return on assets), o sea, resultado operacional neto (sobre el giro de
la empresa, sin contar los impuestos). Cual es la capacidad de generacin de utilidad del giro
despus de impuesto sobre los activos
Retorno sobre la inversin (Return on inversement) Se toma toda la utilidad, sin discriminar
si es del giro o no.
Poder generador de utilidades, activos operacionales, son los activos fijos ms los activos
circulantes.
El ROA, ROI y PGU, debiera ser similar entre empresas de una misma industria.
Cmo se descompone la Rentabilidad Econmica?
Cmo se genera la Rentabilidad del Negocio?
Rotacion de activos, indica cuantas veces la empresa factura en el ao el nivel de los activos.
Entre las variables Margen de Utilidad Operacional y Rotacin de Activos existe una
relacin directa y negativa. Esto significa que para aumentar la rentabilidad se debe analizar ambos
indicadores con precaucin
(i)
(ii)
.
Sirve para chequear si desde el punto de vista financiero, se est alineado con el objetivo de
la empresa (Alta rotacin, menor margen o Baja rotacin y alto margen).
Diagrama Dupont
Vender ms implica que se acaben los problemas? No necesariamente, hay que evaluar los
distintos escenarios.
Qu hubiera sucedido con el ROI si se hubiera implementado el proyecto de nueva ruta el cual
implicaba un aumento de activos fijos de MMU $300, publicidad por MMU$200 anual, aumento de
gasto de personal por MMU$150? El costo de venta hubiera sido proporcional a las ventas como en
la actualidad y las ventas aumentaran en 12%.
Pas
EE.UU
UK
UE
Japn
Todos
Rentabilidad
Margen Bruto
Rotacin Activos
14.0%
13.8%
8.0%
6.5%
11.0%
9.5%
8.0%
9.0%
7.5%
8.5%
1.5
1.7
0.9
0.9
1.3
La Empresa S.A. al trmino de ao presenta activos totales por KU$18 de los cuales el 80% son
operacionales. No tiene deuda y tuvo ventas por KU$12 con un costo de venta de KU$6 y GAV de
KU $3. La tasa impositiva es de 15%. Cul es el PGU? Cul es el ROA? Cul es la ROE?
Relacin ROA, PGU v/s ROE.
Ventas
C.Ventas
M. Bruto
GAV
UAI
Imp
UDI
12000
6000
6000
3000
3000
450
2550
Calcule con los datos anteriores y un endeudamiento del 50% y 75%. Tasa de inters del
10%. Itere con niveles de ventas (+25%, -25%).
Analice ROE, ROA y PGU.
Compare con caso base.
xxxxxxxxxxxxxxxxxx
Mientras mayor sea el endeudamiento el ROE tiene mayor dispersin, o sea, para los dueos existe
un mayor riesgo.
Conclusiones.
La relacin Deuda Capital tiene un poder amplificador de los resultados de la Empresa
El PGU es ms estable que ROE
Resultado Operacional
Gasto Financiero
Utilidad Bruta
Impuesto
Utilidad Neta
Sea
Si la empresa se endeuda, el riesgo del inversionista aumenta y el ROE subir ssi el ROA > ief
4. Anlisis Financiero.
Sirve para:
Estn:
1.
2.
3.
4.
Anlisis Industrial.
Anlisis de Evolucin.
Anlisis en Base Comn.
Anlisis de Ratios.
En una primera instancia son sacados desde la contabilidad, lo que puede tener cierta
manipulacin.
Sirven para comparar empresas que son de una misma industria.
Hay que tener en cuenta la estacionalidad de las empresas, para el anlisis de ratios.
a. Cuando se analiza una empresa se hace a la misma fecha(31-diciembre), o sea,
toma en cuenta toda la informacin del ao.
b. Hay que conocer la estacionalidad, para poder conocer que condicin vive la
empresa en el momento en el cual fue medida.
Familias de Ratios.
1. Liquidez: buscan ilustrar la capacidad que tiene la empresa para enfrentar sus obligaciones
de corto plazo.
2. Endeudamiento: Sealan cual ha sido la decisin de la empresa para financiar sus activos.
3. Cobertura: Muestran la capacidad de las empresas para enfrentar sus cargos fijos
(intereses).
4. Rentabilidad: Sealan la eficiencia de la empresa para generar utilidades con respecto a la
inversin.
5. Rotacin o Actividad: Indica cuan eficiente ha sido el uso principalmente de los activos en
la empresa.
6. Ratios de Mercado: estn compuestos por valores de los estados financieros y valores de
mercado, conjugando rentabilidad exigida y riesgo.
7. Razones de Crecimiento: Muestran la variacin porcentual de las principales cuentas o
ratios de la empresa.
Ratios de Liquidez.
1. ndice Corriente o Razn Circulante:
Indica la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones a corto plazo.
Este ndice es recomendable que se mantenga entre 1,5 y 2. Si este ratio es muy bajo se corre el
riego de no pago, pero si hay exceso de liquidez, implica que, el capital de trabajo es muy alto, lo
que significa que hay ms de lo que se necesita.
2. Prueba cida:
Se trabaja con flujos efectivos, ya que al descontar las existencias quedan las partidas ms
liquidas de los activos circulantes.
Este indicador debiera estar entre 1,1 y 1,8.
3. Ratio de Disponibilidad:
Este indicador muestra la relacin entre los dineros que cuenta la empresa para pagar
obligaciones a corto plazo.
Este indicador debiera estar entre 0,3 y 0,5.
4. Ratio Fondo de Maniobra:
Ratios de Endeudamiento
1. Nivel de Endeudamiento (Leverage, Apalancamiento)
2. Ratio de Garanta:
Relacin de las obligaciones a largo plazo, que porcentaje del financiamiento de largo plazo es de
fuente externa.
Indica cuantas veces se alcanzan a pagar los gastos financieros con la operacin.
Este Ratio debe ser mayor a 3.
2. ndice de Cobertura Total:
Razones de Rentabilidad.
1. Rentabilidad sobre Activos (PGU)
Razones de Actividad.
1. Rotacin de Activos:
*dependiendo del caso se pueden tomar las compras o los gastos operacionales.
4. Periodo de cobranza:
5. Rotacin de Inventarios:
El ciclo de produccin se puede definir como la suma de las rotaciones de materias primas,
produccin en proceso y rotacin de producto terminados.
Si sumamos el perodo de cobro y restamos el perodo de pago tenemos el ciclo estimado de
rotacin del dinero en la empresa.
Ciclo de Conversin de Dinero:
Una empresa distribuidora de trajes franceses adquiere sus productos de su distribuidor de Paris.
Desde que el distribuidor recibe el pedido hasta que llega a Chile transcurre un mes.
Luego esta empresa de distribucin vende los trajes a minoristas y tiendas a crdito. Las rotaciones
del inventario y de las cuentas por cobrar son de 6 y 8veces respectivamente.
Si la rotacin de cuentas por pagar es de 9, Cul es el tiempo en das promedio entre que se pide el
traje a Paris hasta que se cobra? Cul es el ciclo de conversin del efectivo?
Razones de Mercado.
1. Precio Utilidad:
2. Precio Dividendo:
Razones de Crecimiento.
Donde:
Donde:
Capital
de
Trabajo
AF
K
La deuda est afecta a distintas deudas cada una con una tasa propia, que en promedio generan una
tasa kd. Por otro lado, el patrimonio tiene una tasa ks, que es lo que esperan rentar los dueos.
Las cuales en conjunto conforman el Costo Capital Promedio Ponderado (CCPP), el cual es:
El WACC es el rendimiento mnimo de los activos, porque eso significa que los activos son capaces
de cubrir la deuda. Por lo cual:
Aumentando el ROA: Para aumentar el ROA se debe mejorar la eficiencia de los activos,
o sea, con los activos actuales se debe aumentar la utilidad neta.
o La utilidad neta se mejora:
1. Convertir los costos fijos en costos variables para que la empresa sea ms
flexible ante cambios en la demanda.
2. Eliminar actividades que no aporten valor a los clientes o que su valor
agregado sea menor que el costo agregado.
3. Realizar anlisis de la cadena de valor. Reducir los activos innecesarios
para disminuir los gastos relacionados con los mismos. Por ejemplo,
eliminar bodegas, gastos de mantencin en caso de maquinarias.
4. Externalizar, o sea subcontratar aquellos procesos en los que la empresa no
es competitiva.
5. Redisear procesos para que cuesten menos, sin que la calidad se resienta
6. Incrementar la productividad de los empleados a travs de mtodos de
incentivos.
o Mejorando el margen
o Aumentando la rotacin.
o Recordar Diagrama Du Pont.
Disminuyendo el impuesto: Para disminuir el impuesto se deben conocer todos los
mecanismos existentes para rebajar impuestos que incentivan las inversiones. Tambin se
debe realizar una planificacin tributaria para optimizar el pago de impuesto.
Invertir en proyectos rentables: Se entiende por proyectos rentables a todos aquellos que
rinden por encime de la rentabilidad exigida. En este caso se deber invertir en activos que
rindan ms que el WACC. Ntese que estas inversiones tienen riesgos asociados, por lo
cual se debe escalonar la tasa exigida segn el riesgo.
Reduccin del capital de trabajo: Se debe disminuir el capital de trabajo hasta el nivel
ptimo en el cual no existe exceso de liquidez y da pie para que la empresa funcione
perfectamente. Para ello se debe tener definido el nivel de caja necesario. De existir una
proyeccin de caja con exceso a travs del tiempo se debe buscar una inversin rentable,
de no ser posible entonces se puede:
o Pagar dividendos
o Hacer una devolucin de patrimonio
o Pago de deudas
o Pago a proveedores
o Pagos anticipados con descuentos
o Reduccin de las cuentas por cobrar, mejorando la gestin de cobranza.
o Realizar gestin sobre el inventario (just in time).
Bajar costo financiero:
o Utilizar el financiamiento externo adecuado a las necesidades de financiamiento.
o Pactar crditos a tasa convenientes y con clusulas beneficiosas.
o Ajustar financiamiento con Principio de Igualdad.
5. Planificacin Financiera.
pocos negocios planean fracasar, pero no planearon muchos de aquellos que s fracasan
El Flujo de Efectivo es el enfoque principal de la Administracin Financiera. Objetivo Doble:
o Cumplir con las Obligaciones Financieras
o Generar Flujos positivos de Efectivo para los propietarios.
La planeacin financiera se concentra en el efectivo y las utilidades de la empresa.
Recuerde: Aumentar el Valor de la Empresa es el Objetivo de la Administracin Financiera.
Objetivos de la Planificacin:
Contenidos de la Planificacin:
Debe contener la financiacin de los proyectos indicando el tipo de deuda y la poltica de dividendo
que regir en principio al perodo de planeacin.
Para la elaboracin del Plan hay que tener en cuenta las oportunidades que no se contemplan como
inversiones inmediatas.
Proyeccin de Caja:
Existen dos mtodos de proyeccin de caja:
Mtodo del Balance General Proforma: se determina la posicin futura de caja a partir
del aumento de los activos
Presupuesto de caja: se detallan todos los cambios de posicin hasta llegar a la final.
Mtodo del Balance General Proforma.
Se realiza un anlisis de los requerimientos de activos circulantes a partir de las ventas proyectadas.
Tambin se proyectan indicadores financieros que se pretenden tener a fin del perodo.
Ejercicio Mtodo del Balance General Proforma.
Una empresa tiene $270 millones como activos totales, de los que 1/3 son circulantes. La razn
corriente es de 1.33, el test cido de 1.07 y el ndice de rotacin de cuentas por cobrar es de 7.5.
Realice la proyeccin de caja si las ventas suben de $300millones a $360 millones.
Cul es el requerimiento extra de efectivo? Cmo afectara si los costos suben en un 15%?
Presupuesto de Caja.
Tambin es llamado como Anlisis de Fuentes y Usos, es mucho ms preciso que el Balance
General Proforma, ya que analiza de dnde proviene el dinero de la empresa y en que se gasta.
Pasos:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
Punto de Equilibrio.
Cantidad de Ventas (Q) que se debe vender para hacer que el resultado operacional sea nulo.
A
Aumenta Caja
Aumenta Cxc
Aumenta Inv
Aumenta Activo Fijo
Aumenta Pasivo es
Aumenta
FAR
FAR: Financiamiento adicional requerido, monto que hay que financiar para no poner en riesgo la
empresa, dada la falta de liquidez que genera el aumento de activos.
Se basa en la proyeccin como proporcionalidad de las ventas. Todo lo que tiene que ver con los
pasivos espontneos
Pasos
a) Estime el porcentaje de los activos circulantes sobre las ventas actuales. (Calcular que
porcentaje son hoy)
b) Estime el porcentaje de los pasivos espontneos sobre las ventas actuales. (Determinar que
porcentaje es la composicin de los pasivos espontneos con respecto al nivel actual de
ventas (cxc, proveedores))
c) Realice la diferencia entre el resultado (a) menos el (b). (Calcular el diferencial porcentual)
d) La diferencia (c) multiplquela por el aumento de las ventas en monedas.
e) Estime las inversiones en activos fijos necesarias
f) Calcule las utilidades netas proyectadas y la reinversin de ellas para el periodo.
g) Obtenga el Financiamiento Adicional Requerido como la suma del resultado (d) + (e) (f).
Determina los pasivos circulantes que crecen naturalmente con las ventas => Pasivos
Espontneos
Mtodo general proforma:
Cmo se financia el FAR?
Metodologa
Administracin de Efectivo:
Efectivo se define a menudo como un activo que no genera utilidades. Su funcin es pagar la mano
de obra y materia prima y todos los pagos inmediatos.
El efectivo no gana intereses pero puede aprovechar oportunidades de descuentos, mantener imagen
crediticia y salvar situaciones inesperadas.
Descuentos Comerciales
Imagen Crediticia
Oportunidad de Negocio
Salvar situaciones inesperadas
Los valores negociables se manejan junto con el efectivo ya que son fcilmente liquidables con un
costo de transaccin menor.
Las Empresas mantienen efectivo por cuatro razones:
Saldos para Transacciones.
Saldo Compensador
Saldo Especulativas
Saldo Preventivo
Saldos para Transacciones.
El principal motivo de mantener efectivo para una empresa es porque permite la realizacin de sus
operaciones cotidianas. Mientras mayor sea el grado de predictibilidad de los ingresos y gastos
efectivos, la relacin entre efectivo y ventas o activos ser menor.
Una mayor variabilidad de los ingresos y egresos, por el contrario, requiere una mayor relacin de
efectivo versus ventas o activos.
La existencia de estacionalidades tambin requiere una mayor proporcin de efectivo.
Saldos Compensadores.
Los saldos compensadores son niveles mnimos que una empresa se compromete a mantener en su
cuenta corriente o en garanta.
Saldos Especuladores.
Los saldos especuladores o de necesidades estn en reservas por potenciales negocios que en el
futuro se puedan dar. No todas las empresas lo utilizan.
Saldos Preventivos.
El motivo preventivo se relaciona principalmente con la predictibilidad de la demanda. Por ejemplo,
empresas de industrias que necesitan tener mayores inventarios para satisfacer a sus clientes.
Saldos Preventivos.
Otra razn para mantener efectivo por razones preventivas es la facilidad de acceso a crditos
inmediatos.
Donde
Ejemplo 1.
Una empresa recibe por sus ventas $40 millones a la semana. En la actualidad estn viendo la forma
de depsito del dinero con una empresa de seguridad de valores. Ella cobra $50 mil por cada
retiro. Si el costo de oportunidad de la empresa es 5% mensual. Cul es la mejor poltica de retiro
de caja?
Ejemplo 2.
Fox Inc. necesita $1.200 millones de efectivo para el prximo ao. Estima que puede obtener
rentabilidad del 12% al ao sobre los valores invertidos en fondo mutuo y que cada transaccin
cuesta $31.250. Cul es el monto ptimo de retiro? Cul es el costo anual? Cul es la
frecuencia?
Modelo Miller-Orr
El modelo de Miller-Orr es ms avanzado suponiendo que los flujos de efectivo son aleatorios pero
se comportan como una distribucin normal.
Es un modelo estocstico de gestin de efectivo donde existe incertidumbre en relacin con los
desembolsos, o en otras palabras, los desembolsos son irregulares. El modelo establece un lmite
superior y otro inferior al efectivo. De forma que, cuando el saldo de efectivo rebasa el lmite
superior, la empresa coloca efectivo en valores negociables, y alternativamente, cuando el saldo de
efectivo cae por debajo del lmite inferior la empresa recupera efectivo liquidando las inversiones
en valores.
Si el saldo se mantiene entre ambos valores, la empresa no realiza ninguna operacin con el
efectivo.
El lmite superior (h) es 3 veces z, mientras que el lmite inferior es la caja mnima, como extremo
cero.
Si el saldo de efectivo es mayor que h, entonces la empresa debe invertir el exceso de caja (2z),
mientras que si la caja llega al mnimo debe obtener dinero para dejarla en el nivel z.
Para un lmite inferior r cualquiera, z = z* + r, y el lmite superior (h) es 3 veces z 2r 3z* + r.
El saldo promedio de efectivo es r + 4/3 z*.
Este modelo es muy utilizado y es una administracin por excepcin. Los administradores permiten
que el saldo de efectivo flucte entre los lmites definidos y solo cuando tocan lmites intervienen.
Ejemplo 1.
KFC ha estimado que la desviacin estndar de los FCL diarios es $750 mil. Adems el costo de
transaccin es de $10 mil. La tasa de inters anual es del 10%. Debido a sus transacciones y saldos
compensatorios su caja mnima es $1,5 millones. Cul es el lmite de control superior y punto de
regreso de KFC?
Decisin de Financiamiento.
Introduccin.
La Planeacin Financiera es el anlisis global de todas y cada una de las inversiones y su
financiamiento en una Empresa. Este anlisis global involucra:
Influencias mutuas
Proyeccin de consecuencias y resultados
Decisin de alternativas
Comparacin del comportamiento con los objetivos
Financiamiento de Activos.
Principio de Igualdad:
Financiar los Activos permanentes con pasivos a largo plazo y patrimonio; por su parte, activos
fluctuantes con deudas a corto plazo.
Las decisiones financieras a corto plazo afectan generalmente a activos y pasivos de corta duracin
y comnmente son fciles de revocar. Estas decisiones se toman con o por flujos monetarios ciertos
que generarn en los prximos meses.
Fondo de Maniobra.
Se define como Fondo de Maniobra o Capital de Trabajo Neto a la diferencia entre los activos
circulantes menos los pasivos circulantes.
El activo circulante ms importante para el fondo de maniobra es cuentas por cobrar y las
existencias, ya que son inciertos su transformacin a efectivo.
La Administracin del Capital de Trabajo est relacionado con todas las decisiones de los flujos de
efectivo a corto plazo, en otras palabras, los movimientos de activos circulantes y de pasivos
circulantes.
Moderado
Conservador
Agresivo
6. Instrumentos de Financiamiento
Clasificacin.
Para poder desarrollar sus actividades normales, aumentar su capacidad de produccin las empresas
necesitan recursos los cuales deben ser financiados por algn instrumento. Bsicamente estos se
clasifican por la maduracin:
Corto Plazo
Largo Plazo
Corto Plazo.
Los financiamientos a corto plazo tienen un vencimiento a menos de un ao. Los ms utilizados
son:
Crditos a corto plazo
Proveedores
Factoring
Crditos a Corto Plazo.
Los crditos a corto plazo son financiamiento entregados por instituciones, dentro de los que se
distinguen:
Crditos Controlados
Lnea de Crdito
Los crditos controlados a corto plazo son financiamiento entregados por instituciones
financieras, especialmente bancos y financieras. Estos crditos pueden ser garantizados o no.
Cuando queda una garanta por lo general son fciles de liquidar o bienes muebles. Esta garanta se
llama prenda.
Un crdito con garanta tiene una menor tasa que uno sin garanta, ya que este ltimo solamente es
una promesa de pago, lo cual lo hace ms riesgoso para la institucin financiera. Las garantas
habituales que se dejan son los vehculos, las cuentas por cobrar y los inventarios.
La lnea de crdito, es un fondo pre-aprobado para prestar por parte de un banco, el cual puede ser
utilizado en cualquier momento.
El pago de este crdito, es flexible y depende del cliente, el cual puede amortizar capital y pagar
intereses cuando conste con flujos.
La tasa de inters de la lnea de crdito es mayor que la de un crdito controlado, dada su
flexibilidad en el monto del crdito (rango predeterminado) y el perodo en el cual se amortiza el
capital y pagan los intereses.
En conclusin la lnea de crdito es ms cara que un crdito controlado, pero mayores ventajas.
Crditos de Proveedores.
Las empresas negocian con sus proveedores lneas de crditos, las cuales se definen por monto
mximo y forma de pago.
Es uno de los financiamientos ms tradicionales y utilizados por las empresas.
Factoring.
El Factoring, es un mtodo de obtener capital a corto plazo, traspasando el cobro de factura a
empresas especializadas, las cuales cobran una comisin de las facturas al momento de cobrarlas.
El dinero pagado no es el total de lo facturado, ya que solamente se realiza un adelanto (80%) y lo
restante es contra-pago.
La empresa puede asumir dos modalidades en esta operacin:
a) Se despreocupa del cobro a clientes, su actividad termina con la venta, ya que el
encargado del cobro, y quin asume el riesgo, pasa a ser la empresa de factoring.
b) Asume el riesgo de la cobranza y el factor opera como un prestamista
Procedimiento:
1. La empresa entrega antecedentes propios y de las facturas que quiere traspasar al factor.
2. La empresa de factoring analiza los antecedentes de la empresa y de su deudor,
determinando la forma del contrato.
3. Si la empresa acepta se firma un contrato notarial haciendo las transferencia de las cuentas
por cobrar, previa notificacin de la empresa deudora y su autorizacin.
4. El factor entrega por adelantado el porcentaje pactado, deduciendo la comisin, iva, gastos
notariales y un margen de utilidad para la empresa de factoring.
5. Si el deudor cancela sus cuentas por pagar dentro del perodo prestablecido, el factor
entrega a la empresa cliente el diferencial que quedaba por pagar. De lo contrario, o sea, si
no se pagan las facturas a tiempo, la empresa factoring aplica intereses los que se
descuentan del diferencial a pagar.
Ejemplo 1 Crditos a Corto Plazo.
Una empresa necesita $3.000.000 para producir un pedido. El pedido va a ser pagado en 90 das. El
banco le entrega el dinero al 1,4% mensual.
A la empresa le conviene pedir una sola cuota o tres cuotas iguales. (r=2% mensual). Si se pagaran
impuestos en 10 meses ms y t = 17%. Qu conviene?
Si los flujos de la empresa fueran: $200.000; 1.200.000; 4.000.000.
La caja inicial es de $300.000
Qu conviene?
Ejemplo 2 Crditos a Corto Plazo.
Una empresa necesita $4.000.000 para producir un pedido. El pedido puede ser pagado en 30 das o
60 das, segn Ventas existe la misma probabilidad de pago.
Ud. como administrador financiero debe tomar la decisin si utilizar la lnea de crdito o pedir un
crdito a plazo fijo. La tasa de un crdito a plazo fijo es de un 1,8% mensual, mientras que la lnea
de crdito tiene una tasa de 2,5% mensual.
Por otra parte se puede solicitar al proveedor una prrroga de pago por el monto pero a un costo del
3% mensual lineal.
La ltima alternativa es entregar a un Factor la factura que se generar con la venta (6.000.000),
siendo la comisin de un 3% ms intereses del 1,9%.
Qu decisin toma si la rentabilidad del negocio a corto plazo es de un 4%?
Largo Plazo.
Los financiamientos a largo plazo tienen un vencimiento de ms de un ao. Las fuentes de estos
financiamientos son dos:
Fuentes Internas
Fuentes Externas
Los principales instrumentos de financiamiento interno son:
Acciones
Utilidades Retenidas
Capital de Riesgo
Los principales instrumentos de financiamiento externo son:
Deudas a Largo Plazo
Leasing
Bonos
Leaseback
Acciones.
Las acciones son ttulos que acreditan porciones o participaciones en la empresa. Bsicamente
existen dos tipos de acciones convencionales:
Acciones Comunes
Acciones Preferenciales
Las acciones comunes no expiran y dan derecho a voto y recibir dividendos segn las utilidades
obtenidas en el perodo de ejercicio. Los dividendos son materializados en dinero, acciones o
especies.
Si la empresa es abierta ellas se transan en las bolsas de comercios.
Las acciones preferenciales tienen una duracin prestablecida. Dan a sus poseedores ciertos
privilegios y niegan ciertos derechos de los accionistas comunes.
Por lo general, los dividendos son establecidos a priori y no influyen en ellos las utilidades del
ejercicio. Algunas tambin restringen el derecho a voto a sus poseedores.
Utilidades Retenidas.
La retencin de utilidades es la contraparte de los dividendos y es una forma de financiacin
interna. Es una forma automtica de reinversin por parte de los accionistas.
Las utilidades retenidas estn completamente relacionadas con la poltica de dividendo.
Capital de Riesgo.
Son flujos de dinero de inversionistas que buscan negocios riesgosos, administrados por empresas
especiales que invierten financiando como socios porcentajes de proyectos.
El negocio es que posterior a unos aos venden su participacin obteniendo utilidades, a parte de
recibir los dividendos correspondientes.
Crditos a Largo Plazo.
Los crditos a largo plazo son financiamiento entregados por instituciones financieras,
especialmente bancos y financieras.
La tasa generalmente es real, o sea, en UF. Se caracterizan por la garanta exigida y la forma de
pago.
Segn las garantas exigidas se pueden distinguir los crditos prendarios y los crditos hipotecarios.
La garanta exigida en los prendarios son bienes muebles, mientras que en los hipotecarios la
garanta son bienes inmuebles.
Dependiendo de los antecedentes de la empresa, perodo y la liquidez de los bienes en garanta es la
tasa del crdito.
Leasing.
Es un contrato de financiamiento de bienes y equipos mediante el cual una sociedad financiera
llamada Leasing, proporciona al usuario la utilizacin de los mismos durante un cierto lapso de
tiempo, mediante el pago de una renta determinada y al cabo del cual este ltimo tiene derecho a
preservar en el contrato, restituir el material o comprarlo por el valor prefijado.
Existen dos tipos de leasing:
Financiero
Operativo
El leasing financiero es un contrato a largo plazo, cuya ltima cuota es opcin de compra. Deben
cumplirse a cabalidad y durante el perodo de vigencia debe haber depreciado a lo menos el 75%
del valor del activo.
Un leasing operativo no cumple alguna de las clusulas anteriores.
Bonos.
Los bonos son pagars a largo plazo emitidos por las empresas que buscan financiamiento. Se
caracterizan por:
la tasa de inters o cupn
la maduracin o perodo de vencimiento
el capital o principal.
Leasback.
El Leasback, es un mtodo de obtener fondos frescos en el corto plazo.
Es una operacin que se hace para procurar fondos en efectivo a una empresa que teniendo un bien
productivo o que permite la prestacin de un servicio, lo vende a una empresa de Leasing, quien le
paga el precio de la compraventa.
Posteriormente, ya en su calidad de propietaria del bien, lo da en arrendamiento al primitivo dueo.
O sea, consiste en vender activos a una empresa de Leasing y posteriormente arrendrselo.
Con esta modalidad la empresa puede tener dinero para suplir problemas de iliquidez, pero trae
consecuencias en el mediano y largo plazo.
Caso.
Una empresa est analizando financiar $15 millones de pesos de inversin en maquinarias con un
crdito al 8% a cinco aos o un leasing al 9% a 6 aos. La tasa impositiva es del 17% y el costo de
oportunidad del 15%. Qu le conviene?
7. Poltica Crediticia
Anlisis del Crdito.
Cuando una empresa otorga un crdito debe distinguir entre los clientes que pagarn y aquellos que
no lo harn. Las empresas utilizan numerosos instrumentos y procedimientos para determinar la
probabilidad de pago.
Por lo general la informacin que se utiliza para valorar la capacidad de crdito comprende los
siguientes factores:
1. Estados Financieros
2. Historial de pago del cliente con la empresa
3. Informes de crdito acerca del historial de pago del cliente a otras empresas
4. Bancos
Una vez recopilada la informacin la empresa debe decidir el otorgamiento del crdito.
Tradicionalmente se aplica el mtodo de las cincos C de Crdito.
Ejercicio.
Una empresa vende mensualmente $10.000.000 y su margen neto es 6%. En la actualidad planea
flexibilizar su crdito. La rotacin de cuentas por cobrar es 10 y piensa ofrecer un pago a 60 das.
Con esto las ventas subiran en un 20%.
Ejercicio.
El costo financiero es de 10%.
a. Conviene flexibilizar el cobro para los nuevos clientes?
b. Qu sucede si los antiguos saben de esta forma y la exigen?
Modelo 5C.
1. Carcter: la disposicin del cliente para cubrir las obligaciones del crdito
2. Capacidad: La capacidad del cliente para saldar las obligaciones de crdito de los flujos de
caja operativos.
3. Capital: Las reservas financieras del cliente
4. Garanta Colateral: En caso de incumplimiento se puede embargar un activo
5. Condiciones: Las condiciones econmicas Generales
Perodo de Cobro.
Las empresas que otorgan crditos deben establecer una poltica para el cobro de efectivo cuando
sea pertinente.
El perodo de cobro se determina por tres factores:
1. Probabilidad que el cliente no pague
2. El importe de la cuenta
3. El grado al que las mercancas son perecederas