CAPITULO 1 - FINANZAS CORPORATIVAS Y MERCADOS DE CAPITALES

- Microfinanzas: conjunto de instrumentos y politicas destinados a satisfacer

demandas financieras de grupos de interes que no poseen las caracteristicas
necesarias para el acceso al mercado comercial de credito.
- Finanzas personales: finanzas que realizas los individuos para sus inversiones y su
financiacion en su vida personal. La elaboracion de flujos de fondo y el analisis a
traves del VAN. Analisis de: tasa de interes y descuento, interes simple y
compuesto, tasas activas y pasivas, flujos en contextos inflacionarios,
actualizaciones y capitalizaciones, financiaciones a traves de la TIR.
- Finanzas corporativas: tienen a la actividad financiera de las organizaciones como
nucleo de estudio, a traves del analisis del flujo de fondos para medir resultados.
- Sistema bancario: BCRA (compuesto por el Banco Central y bancos comerciales).
Es el regulador sobre la politica monetaria, la liquidez y la estabilidad del sistema.
Existen tambien otras instituciones financieras (casa de cambios, cajas de credito).
- Mercado de capitales: es donde, institucionalmente, se reunen los inversiones y los
demandantes de credito. Actua como mercado organizado donde operan
particulares, minimizando el riesgo de la operacion y asi, reduciendo la tasa de
interes de las operaciones. Los particulares pueden invertir en empresas a traves de
agentes de bolsa. Una Bolsa de Comercio garantiza el cumplimiento de las
operaciones y somete a las companias a mucho analisis de informacion sobre ellas.
La administracion financiera se divide en 2 grandes campos:

FINANZAS CORPORATIVAS: se desarrollan dentro del ambito de las empresas y se

refieren a la administracion financiera de las organizaciones a traves del analisis del flujo de
fondos para medir resultados. Son de suma importancia los objetivos organizacionales.
- Objetivos estrategicos: apuntan a maximizar el valor de la organizacion para sus dueños, es
decir, a aumentar el valor del PN del balance de la empresa. Se busca aumentar el precio de la
accion → crear valor a traves de los bienes intangibles. Este objetivo es aplicable tanto a
empresas, como tambien para organizaciones sin fines de lucro, permitiendo a traves de una
gestion financiera correcta, incrementar los beneficios propios de su objeto social.
- Objetivos tacticos: forma en que se van a medir los resultados para confirmar que el
rumbo financiero de la empresa es correcto en pos de alcanzar su objetivo
estrategico (saber si estoy creando o destruyendo valor). Esto se hace a traves del
estudio de los flujos de fondo futuros proyectados y su permanente control contra los
resultados reales logrados.
DECISIONES basicas en materia financiera: su estudio indica que administrativamente, se esta
tomando la decision de la estructura del capital → es la composicion de Pasivo - PN.
- Decisiones de inversion: estan referidas a los activos que posee la empresa, en que
invertir y cual es el monto adecuado. Dichas inversiones sustentan la compania para
alcanzar sus logros economicos-financieros.
- Decisiones de financiamiento: tanto los creditos recibidos por proveedores, los
bancos, las deudas sociales y las impositivas como el PN (cuentas involucradas y
aportadas por los socios).
- Distribucion de dividendos: son las ganancias que va generando la empresa y son
distribuidos entre sus accionistas. Al momento de no distribuir dividendos, una
empresa esta eligiendo los resultados positivos acumulados (R. No Asignados)
como forma de financiarse.
- Planeamiento de las ganancias: presupuestos.

Funcion financiera: es el uso adecuado de los fondos y el proceso de evaluar las ventajas
potenciales de su uso frente al costo de fuentes alternativas con el fin de alcanzar los
objetivos de la organizacion en materia financiera. 3 preguntas:
- Cual es la forma que van a tener los activos de la empresa?
- Cual es el volumen de los activos y cual es el precio esperado?
- Cual es la estructura de financiamiento de la empresa?

MERCADO DE CAPITALES: conjunto de las distintas organizaciones que tienen lugar

dentro del sistema financiero argentino (mercado de capitales local), donde las empresas
pueden conseguir recursos para financiar su crecimiento y los inversores pueden colocar
sus ahorros y obtener rentabilidad.

CAPITULO 2 - TASAS DE INTERES

Se piensa en un sistema que absorbe el dinero que las personas y empresas no necesitan
consumir hoy para darlo en prestamo a aquellas personas y empresas que lo necesitan
para adelantar consumos y devolverlos en un futuro dado. Estos dos supuestos se cruzan
en los sistemas bancarios y bursatiles.
Tasa de interes: es la que media entre los inversores y las instituciones (tasa pasiva), y las
instituciones y aquellos que necesitan financiarse y por lo cual pagan un interes (tasa activa). → Tasa
activa - tasa pasiva = SPREAD
Componentes de la tasa de interes: su mision es indicar el valor del dinero en el tiempo
(VTD).
 - Tasa libre de riesgo (Rf): cuando se tiene la seguridad de cobrar un credito en tiempo y
forma y no existe expectativa de inflacion futura, entonces la tasa libre de riesgo es igual a la
VTD. Se considera libre de riesgo a la tasa implicita en los bonos del tesoro del gobierno de
EEUU porque nunca sufrieron cesacion de pagos, es una de las economias mayores del
mundo, el dolar es una moneda internacional y son los unicos que pueden imprimirlos. → Los
inversores y demandantes de financiamiento se ponen de acuerdo sin riesgo de no cobrar o de
la inflacion.
- Expectativas de inflacion (𝛑e): para que la tasa pactada en un contrato se de en la
realidad, no debe existir inflacion entre el momento de la imposicion del capital y el
momento posterior del vencimiento y cobro del mismo. Cuando no se cumple esta
condicion, para obtener la tasa pactada se debe incluir en esta la expectativa de 𝛑
esperada para el tiempo entre la imposicion del plazo fijo y su vencimiento.
- Riesgo (𝞭): probabilidad de ocurrencia del desvio de los retornos esperados,
suponiendo que los mismos puedan sufrir una alteracion. El riesgo puede ser de
cuando y de cuanto: no cobrar el 100% o no cobrar en la fecha acordada
(alargamiento de plazos).

Tasa de retorno Activo corriente

0% Caja y bancos No tiene riesgo

5% Inversiones Hay excedentes de liquidez temporarios que en vez de tenerlo en caja y bancos
temporarias con un rendimiento de 0%, prefieren invertirlo con poco riesgo y baja rentabilidad
(plazo fijo) → se cuando y cuando cobro

10% Creditos por Financiacion que el ente da a sus clientes y genera intereses. Esta tasa es mayor a
ventas la de un plazo fijo, por lo tanto aparece el riesgo del cuanto → aumenta el riesgo.

20% Bienes de cambio Esta tasa es mayor que las dos anteriores. No se cuando se venden (si se venden)
ni por cuanto → aumenta mas el riesgo.
La rf y la inflacion no cambian, lo que cambia es el riesgo y eso explica los diferentes
porcentajes que rinde cada activo.
Cuando no se cuando ni cuanto, aumenta mucho la tasa de retorno. Se puede volver
irrecuperable esa inversion.
Activo no corriente → Bienes de uso → tienen riesgo de cuando y de cuanto. Tienen que tener una
tasa de retorno.

Clasificacion de las tasas de interes:

Tasa nominal (TNA): indica mediante el interes simple, lo que recibiria un inversor al cabo
de una imposicion por un ano. Es diferente segun el periodo.
TNAsemestral = (i/2) // TNAtrimestral = (i/3) // TNAbimestral = (i/4) // TNAmensual =
(i/12) //
TNAdiara = (i/360)
TNA
=Tasa proporcional
n
TNA = TNm x m → para pasar de una nominal a otra nominal

Tasa efectiva (TEA): tiene que ver con el interes compuesto y se utiliza en el exponente. Todas las
operaciones se celebran sobre la base del interes compuesto y las tasas efectivas. Tasa efectiva
significa la tasa verdadera que un individuo o institucion va a pagar o recibir por una imposicion, a
1+TNA 2
traves del interes compuesto. → Tasa efectiva =❑❑ ( ) con m como frecuencia de
m
capitalizaciones por cada periodo n. i(n) = ¿// TEA →(1+i)=¿ im es la tasa nominal y
efectiva por esa cantidad de dias (i(n)).
A medida que aumentan los periodos de capitalizacion, tambien aumenta la TEA, aunque
en menor medida.

Tasas de interes adelantadas (d) y vencidas (i): se refiere al momento de pago del interes el
que se efectuara al inicio del periodo de capitalizacion o al vencimiento del mismo.

Tasas de interes pasivas (ip) y activas (ia): ip son aquellas que los bancos ofrecen en sus
pizarras al publico inversor por sus inversiones a plazo. ia son las que los bancos o
cualquier institucion financiera cobra por los servicios financieros que ofrece a sus clientes.

Tasas de descuento o de interes (equivalencia):

i d
(1+i)x(1-d)=1 → d = →i=
1+ i 1−d

Tasas de interes periodicas o subperiodicas: la tasa de interes puede estar indicada en forma
anual y que sea necesario conocerla para un periodo menor → tasa correspondiente a un subperiodo.

Tasas de interes a periodos regulares o irregulares de tiempo: se refiere a si los periodos de

pago son todos identicos o la duracion de cada periodo es diferente entre si, por lo que es
necesario adaptar la tasa a cada periodo.

CAPITULO 3 - INTERES SIMPLE E INTERES COMPUESTO

INTERES SIMPLE: es la corriente de pagos (flujos de fondo) relacionados con un deposito

realizado en una entidad financiera (supuesto) a efectos de recibir un interes por el mismo.
Los intereses quedan a disposicion del inversor al vencimiento de cada periodo, y son
calculados sobre el monto original a una tasa determinada de antemano. El inversor nunca
retira el capital original salvo al final de la operacion.
I = C x i (monto del interes) // Itotales = C x i x n // Cn = c0 x i x n

INTERES COMPUESTO: el inversor puede retirar el dinero mas los intereses y volver a
colocarlos a la misma tasa por la misma cantidad de anos. Considera la reinversion de los
intereses al capital original.

Ambos sistemas son iguales cuando el periodo de capitalizacion es 1, pero a partir de alli el
interes compuesto crece gradualmente y luego en forma vertiginosa.
Cn = C 0 x ¿→ valor final

TASA DIRECTA: se calcula sobre el monto original y no tiene en cuenta los pagos/cobros
cuando se trata de una serie de pagos.

TASA INSTANTANEA: supone infinitas capitalizaciones. Siempre va a ser la mas alta.

i’ = e TNA−1❑
CAPITULO 4 - ANUALIDADES

Anualidad = renta. Sucesion de pagos escalonados en el tiempo.

Actualizar = traer valores futuros a hoy →

Cn
¿¿
Capitalizar = hacemos el calculo hacia el futuro → Cn = C 0 x ¿

El sistema de un solo pago en el tiempo ofrece los mismos valores cuando la tasa de interes
utilizada es la misma, coinciden los periodos de pago y el monto objeto de estudio.
Se dice que un sistema es homogeneo cuando una suma dada, capitalizada primero por
una tasa y cantidad de periodos dados, da como resultado una cifra, con la cual, al ser
actualizada, obtenemos el resultado inicial.

RENTAS: sucesion de pagos futuros (pago en cuotas, cobro de cupones de un bono). Una
renta tiene un inicio cierto, pero no necesariamente un final previsto. Las cuotas pueden ser
vencidas o adelantadas.
Puede haber una tasa fija o variable, con periodo de gracia y los importes involucrados
pueden ser constantes o variables.
Consideramos las rentas vencidas (pago de sueldos), regulares (todos los periodos considerados
iguales), constantes (siempre el mismo importe), temporaria (principio y fin desconocidos) y con tasa
fija → Bonos Bullet: son aquellos que pagan el principal al final del periodo y durante su vida
pagan cupones de acuerdo a un interes especificado de antemano.

BONO: promesa de pago a futuro. El librador promete pagar un principal en una forma
determinada con el pago de intereses periodicos a una tasa fija o variable.
- Bono cupon cero: paga solamente un principal al vencimiento. Para valuarlo, se
actualiza el valor final por la tasa de mercado correspondiente al riesgo del emisor
por la cantidad de periodos comprendidos.

VA = C x a(n,i) = C x ¿ ¿ → la usamos cuando los importes son iguales, la tasa constante y los
periodos equidistantes.
VF = C x S(n,i) = C x ¿ ¿

CASOS PARTICULARES: (ver los ejemplos en el libro)

- Distintas tasas de interes
- Distintos montos de pago
- Anualidades diferidas: los pagos cominezan en un momento futuro. Los bonos
cuentan con un periodo de gracia.

RENTAS PERPETUAS: son aquellos flujos de fondos que no tienen un final determinado.
RENTAS
VA =
INTERES

CAPITULO 5 - SISTEMAS DE AMORTIZACION

Una obligacion de devolver el principal que genera intereses por su uso se dice que esta
amortizado cuando a traves del pago de cuotas, se cancelan todas las obligaciones
emergentes de dicho contrato. A medida que se va avanzando con el pago de las cuotas, va
amortizando el capital, que se reduce hasta su extincion.
Los sistemas de amortizacion indican diferentes formas de pagar obligaciones en cuotas

- Sistema frances: cuota constante, amortizacion creciente, intereses decrecientes.

VA = C x ¿ ¿ // C =
VA x i // I = i x SI // Amortizacion = C - I // Sn = SI - Amort
¿¿
 - Sistema aleman: cuota decreciente, amortizacion constante, intereses decrecientes.
VA
C = A + I // Amortizacion = // C = I + Amort
n

- Sistema americano: cuota constante (salvo la ultima), amortizacion al final del periodo,
intereses constantes → supone la devolucion del capital al final del periodo convenido.
Durante la vigencia del prestamo, solo se pagan los intereses correspondientes, la ultima cuota
por intereses y el 100% del capital.
- Tasa directa: el interes de cada cuota, siempre se aplica sobre el valor actual sin
considerar las amortizaciones, por eso no es homogeneo.

Sistemas homogeneos: un sistema de amortizacion es homogeneo si, al realizar un VA

del flujo de fondos previamente calculado, ofrece como resultado el monto original del
prestamo, considerando igual tasa de interes, cantidad de periodos y tiempo entre las
cuotas (frances, aleman, americano).
Si un sistema de amortizacion no cumple con esta condicion, es un sistema no homogeno
y por lo tanto, la tasa de interes estipulada no es la tasa de interes real del calculo
respectivo (tasa directa).
Factor de actualizacion = ¿ ¿ → divide el importe de la cuota por el factor de actualizacion para
llevarlo a VA → se verifica que el sistema frances es homogeneo.

CAPITULO 6 - BONOS

Un bono es una promesa de pago futura de una cantidad fija de dinero contra una
prestacion dineraria presente.
CARACTERISTICAS:
- Emisor: es quien toma financiamiento del mercado de capitales a traves de este
instrumento de deuda. Debe tener autorizacion para emitir deuda. Si el emisor es el
Estado, se denominan Bonos. Cuando el emisor es una empresa privada son
Obligaciones Negociables (ON).
- Ley aplicable: en caso de incumplimiento por parte del emisor.
- Principal: monto futuro comprometido a devolver al inversor en el vencimiento.
- Intereses: los emisores de bonos pueden considerar dentro de las condiciones de la
emision el pago de intereses. Cuando esto existe, el mismo puede ser pagado al
vencimiento del bono o mediante la vida del mismo.
 - Tasa de interes: debe estar indicada en las condiciones de emision. Puede ser fija o
variable. La tasa del bono sera la tasa Libor mas un plus del 3% sobre los saldos
adeudados. Para la tasa variable se suele usar una tasa de referencia y un
diferencial fijo. La tasa tambien puede ajustarse por un indice.
- Cupon: cuando un bono va a pagar intereses, ese pago se realiza contra un cupon
que indica los intereses a cobrar y en la fecha que debe realizarse dicho pago.
Valor del cupon = VN x i
- Sistema de amortizacion: suele usarse el aleman
- Valuacion: se establece el flujo de fondos, para luego actualizar su corriente de
pagos a la tasa de mercado que se considere segun el riesgo del emisor.
- Tasa de descuento: es la tasa a aplicar a cada bono en particular tomando en
cuenta el riesgo del emisor, intereses que paga, aspectos macroeconomicos, etc.
- Bajo, sobre o a la par: la tasa de interes que paga el bono es la tasa que el emisor
considera adecuada al momento de la emision, la cual puede coincidir o no con la
opinion del mercado.
Si ambos coinciden con la evolucion del riesgo, los intereses a pagar compensaran las
expectativas del mercado, y entonces el bono se vendera a la par: al mismo precio que el
principal.
Un titulo cotiza bajo la par cuando el valor de mercado se encuentra por debajo de su valor
tecnico, y sobre la par cuando el mercado lo valua por encima del valor tecnico del bono.
El valor tecnico de un bono es aquel que surge de la suposicion de linealidad entre la tasa
de descuento real del momento de la colocacion del bono respecto de su valor final.

TIPOS DE BONOS:
- Bono cupon cero: no pagan intereses durante su vida (pagares: el emisor se compromente a
pagar una suma nominal en una fecha determinada). Los Bancos Centrales intervienen en los
mercados de dinero y bonos con colocaciones de bonos cortos → letras: plazo de hasta 1 ano
y se compran a descuento. Es un instrumento de financiacion para solucionar problemas de
caja o como elemento de politica monetaria inyectando dinero en el mercado.
- Bono tipo bullet: tiene pago de cupones de interes y en general se relaciona con los
resultados de la inversion subyacente motivo de la emision. Son bonos de mediano y
largo plazo y suelen ser para proyectos de inversion.

VALUACION DE BONOS:
- Bono cupon cero:
1 1 Intereses pagados
Tasa de interes: [ ]−1 // Tasa de descuento: [ ]−1 // i =
(1−d ) (1−i) Valor actual
Tasa para n dias (in): ¿ → Precio - (precio x in) = precio de compra de la letra

- Bono bullet: promete pagar el principal e intereses en concepto de servicio de deuda. →

Intereses = Principal x Interes // VA =

Intereses → en el ultimo periodo pongo
¿¿
precio+intereses (en todos los demas es constante intereses).

- Bonos con amortizacion de capital y cuotas:

DURATION: estima el tiempo promedio que tarda un inversion, en promedio, en cobrar el bono.
Cuando un bono paga el principal en un pago al final y no realiza ningun pago de interes durante su
vida, la duration del bono coincide con la vida del bono: cuando un Estado emite deuda cero cupon a
4 anos por ejemplo, como existe un solo pago, el inversor va a tardar exactamente 4 anos en
encontrarse con todo su dinero → duration = 4.
Si el inversor piensa invertir dentro de un determinado lapso de tiempo, debe buscar bonos
con una duration lo mas cercana posible a ese lapso.

D=Σ
C x t → sumatoria desde i=1 hasta n.
¿
¿¿
C: cupon de interes o interes y amortizacion // t: tiempo del pago del cupon // (1+r): factor de
descuento // P0: precio del bono en el mercado el dia del analisis

CAPITULO 7 - ANALISIS FINANCIERO

Estado de Situacion Patrimonial
- Activo: conjunto de derechos de un ente. Generan ingresos futuros y hay
disponibilidad de los mismos bajo el control de la empresa.
- Activo corriente: activos que se espera puedan convertirse en disponibilidades
dentro del ano.
- Caja y bancos: efectivo u otros valores de poder cancelatorio similar
- Inversiones temporarias: colocaciones que realiza el ente para obtener lucro.
- Creditos por venta: financiacion de las operaciones de venta del ente para con sus
clientes.
- Bienes de cambio: saldos de la cuenta mercaderias y tambien las cuentas que
significan mercaderias futuras pero estan en proceso.
- Activo no corriente: activos que forman parte de la estructura de la empresa y
tambien inversiones en activos financieros que se realizan con la intencion de
poseerlos por mas de un ano.
- Bienes de uso: rodados, maquinarias e instalaciones
 - Activos intangibles: marchas, derechos, licencias
- Pasivo: son las deudas, previsiones sobre contingencias y provisiones por deudas
aun no formalizadas.
- Pasivo corriente: obligaciones que deben ser canceladas dentro del ano
- Pasivo no corriente: obligaciones que tiene la empresa a mas de un ano
- Patrimonio neto: es la parte de los propietarios del ente, relacionado al capital, las
ganancias reservadas, los resultados de libre disponibilidad, RNA y resultado del
ejercicio.

Estado de resultados: operaciones que realizo el ente durante el ejercicio bajo analisis
- Ventas: ingresos por el objeto principal
- CMV: costo de incorporacion al patrimonio delos bienes objeto de ser vendidos
- Resultado bruto: beneficio primario resultante de la explotacion
- Gastos de comercializacion: erogaciones necesarios para lograr en forma eficiente
los ingresos de la compania
- Gastos de administracion: idem a ventas pero relacionado con el sector de
administracion
- Resultado de inversiones permanentes: cuando la empresa posee inversiones en
otras empresas, debe sumar el porcentual que le corresponde de ganancias o
perdidas correspondientes al resultado de dicha empresa.
- Resultados financieros: considera todos los resultados financieros generados por las
actividades del ente
- Resultado operativo: obtenido por las operaciones habituales de la empresa
- Resultado extraordinario: resultados que no corresponden a las operaciones
normales del ente
- Resultado antes del impuesto: resultado tomado como base para el calculo del
impuesto a las sociedades. Cuando la empresa tiene perdidas, recibe un credito que
puede utilizar para cancelar otras obligaciones fiscales.
- Resultado despues del impuesto: resultado neto que queda para compensar los
servicios de los acreedores y a los duenos del ente.

RATIOS E INDICES: dan la senal de que algo no esta funcionando bien, no indican el
problema en si.
3 indices basicos de rentabilidad:
Utilidad operativa
ROA (Rentabilidad sobre activo) =
Activo total
 Utilidad neta
ROE (Rentabilidad sobre el capital) =
Patrimonio Neto

Utilidad neta
ROS (Rentabilidad sobre ventas) =
Ventas

Las actividades de la empresa pueden ser medidas a traves de indicadores cualitativos

propios de cada una de ellas. Esto da lugar a Estandares y Politicas:

ESTANDARES:
- Indices de actividad:
Ventas 360
Rotacion total del Activo (IRA) = // Dias de rotacion:
Activo total IRA
Para empresas de capital intensivo: se reemplaza Activo total por Activo fijo
CMV 360
Rotacion de inventarios (IRI) = // Dias de rotacion:
Bienes de cambio IRI

Un nivel de rotacion mayor al normal de plaza puede indicar que se pierden ventas por
faltantes de mercaderias; un nivel inferior de rotacion puede indicar sobrestock, osea mayor
cantidad de mercaderia que la optima.

Ventas 360
Rotacion de cuentas a cobrar (IRCC) = // Dias de rotacion =
Creditos por ventas IRCC
Una menor rotacion que la media del mercado indica menor plazo que el corriente de plaza,
por lo que la empresa podria estar perdiendo ventas; un plazo mayor podria indicar la
existencia de un grado importante de incobrables.
IRCC → el monto de los creditos por ventas que la empresa deberia financiar → el nuevo monto de
Ventas
los creditos por cobrar es: Creditos por ventas =
IRCC

Compras 360
Rotacion de cuentas a pagar (IRCP) = // Dias de rotacion =
Deudas comerciales IRCP

- Indice sobre estructura de costos:

 Utilidad bruta
Margen de utilidad bruta = // Razon de gastos comerciales =
Ventas
Gastos comerciales
Ventas
Gastos administrativos
Razon de gastos administrativos = //
Ventas
Gastos de amortizacion , alquiler y leasing
Razon de amortizacion, alquiler y leasing =
Ventas

- Indice de liquidez:
Activo corriente Activo corriente−bienes de cambio
Liquidez corriente = // Prueba acida = //
Pasivo corriente Pasivo corriente
Disponibilidades+inversiones temporarias
Liquidez inmediata = //
Pasivo corriente
Activo corriente −bienes de cambio
Posicion defensiva (en dias) =
(costos y gastos operativos /360)

- Indices de endeudamiento:
Deudalargo plazo Patrimonioneto
Endeudamiento = // Solvencia = //
Patrimonio Neto Deudalargo plazo
Utilidad operativa antes de intereses
Rotacion de intereses = // Multiplicador =
Intereses
Activototal
Patrimonio Neto

CICLO OPERATIVO: es el lapso que necesita una empresa para “replicar” sus operaciones.
Ciclo operativo = Rotacion de inventarios (bienes de cambio) + Rotacion de cuentas a
cobrar. Es importante para conocer la dinamica de la empresa y como logra rentabilidad.

CICLO DEL FLUJO DE FONDO DE EFECTIVO: el tiempo necesario para transformar ese
credito en efectivo y restarle la financiacion que otorga el proveedor. Este ciclo considera el
momento efectivo de la salida del dinero correspondiente al pago de la mercaderia, el
tiempo de financiacion del stock, el plazo del cobro real de la empresa y hasta la
transformacion en efectivo.
CFFE = Rotacion de inventarios + Rotacion de cuentas a cobrar - Rotacion de cuentas
a pagar
TABLERO DE COMANDO: los distintos ratios se organizan segun las necesidades del ente
e indican cuando existen variaciones cuantitativas pero no indican cuanl es el hecho.
Alertan cuando ocurren cambios que modifican los monton de alguno de los componentes
incluidos en los mismos (cuando se los compara con valores anteriores). Cada empresa
desarrolla su propio tablero de comando de acuerdo a sus necesidades de informacion para
concoer la tendencia de la organizacion.

CAPITULO 8 - CAPITAL DE TRABAJO

Concepto contable: Capital de trabajo = A. corriente - P. corriente → se vuelven liquidos en menos
de 1 ano.
Concepto financiero: todos los flujos necesarios para mantener operativa una actividad. El capital de
trabajo es una inversion, no lo recupero pero lo reinvierto constantemente. → no se incluyen las
inversiones transitorias porque aparecen como consecuencia de tu gestion, es sobrante de dinero que
no puedo tener en caja y bancos.

CLASIFICACION DE LAS POLITICAS DE CAPITAL DE TRABAJO: son elegidas por la

direccion de una compania para dar marco adecuado a una operatoria de trabajo.
- Politica agresiva: son formas muy estrictas sobre el control de las actividades con
poco margen de maniobra y los limites vienen dados por la direccion. Hay una alta
rotacion de los bienes de cambio, una estrecha oferta de productos con poca
variedad y apoyado en productos basicos, reducidos inventarios, personal
polifuncion, estricto manejo de la caja con frecuentes necesidades de financiacion,
fuerte posicion en la gestion del corto plazo. No suelen poseer depositos y
almacenan mercaderias en la parte de arriba de sus gondolas. Esta politica pierden
ventas por faltantes de mercaderias y por la poca variedad de productos que ofrece.
Las ventas son al contado ya que no tiene departamento de cobranzas. Al ser de
corto plazo, debe refinanciar permanentemente sus deudas. A favor, cuenta con la
alta rotacion de sus productos, su menor costo de financiacion y menor costo de
mantenimiento de inventarios (DIA).
- Politica conservadora: son empresas que quieren fomentar sus ventas y fidelizar a sus
clientes. Ofrecen amplios stocks, salones de venta comodos con personal especializado en sus
tareas. Existen grandes inventarios, ofrecen facilidades para el pago por lo que exigen plazos
de pago a largos a sus proveedores → la vision de la empresa es a largo plazo. La funcion de
Director Financiero en este tipo de organizaciones esta centrada en el manejo efectivo de las
“puntas de tesoreria” que hace referencia a los sobrantes temporarios de liquidez, es decir,
maneja las cuentas a pagar y a cobrar.
 Politicas agresivas Politicas conservadoras

Variedad de productos Baja Alta

Inventarios Bajo Alto

Rotacion de bienes de cambio Alta Baja

Clientes Puede perderlos Fidelidad

Inversion a largo plazo Baja Alta

Costo de inventarios Bajo Alto

Deudas > capacidad de pago → poca Plata liquida. Se financian pagando despues a los
liquidez. Sacan plata para pedir proveedores → puntas de tesoreria: que hacer
prestado. AC > P con el sobrante de dinero

FUNCION DE TESORERIA:
- Enfoque transaccional: administra el flujo de ingresos y egresos de la compania,
concilia las cuentas bancarias y es el encargado de las relaciones con las entidades
financieras. El tesorero decida cuales pagos demorar y cuales anticipar, sobre la
base de la liquidez existente y las oportunidades de obtener reducciones en los
pagos. Acelera las cobranzas para “hacer caja” (descuentos, etc), lleva el libro
bancos, el de cobranzas pendientes y la lista de pagos pendientes. Es el
responsable de la caja de la empresa. La funcion del tesorero esta orientada al
manejo, disposicion y control de fondos, pero tiene poca injerencia en decisiones de
inversion de fondos sobrantes.
- Nuevo enfoque: Cash Managment: el capital de trabajo suele ser negativo. Los clientes
pagan de contado y la empresa cuenta con lineas de credito de sus proveedores → las
obligaciones a pagar generadas por los creditos de los proveedores no tienen contrapartida
con financiacion de la empresa hacia sus clientes. Esta situacion da a la tesoreria una nueva
dimension: ese sobrante de caja (“puntas de tesoreria”) obligan a su responsable a
realizar inversiones en activos financieros que le permitan obtener una rentabilidad
acotada.
Las funciones se amplian a: diseno, politica y gestion del Cash flow, las cuentas por cobrar
y por pagar; respresentante ante las entidades financieras, responsable de la inversion de
los excedentes temporarios de caja, del financiamiento de la empresa y del diseno y gestion
de las proyecciones financieras; previsiones de tesoreria, presupuesto financiero y plan de
finanzas.
Al momento de decidir donde volcar los excedentes temporales de caja, el tesorero debe
considerar los limites impuestos a las inversiones, limites a asumir en una inversiones
temporaria de puntas de tesoreria, parametros impuestos por el Directorio y recordar que la
colocacion de estos fondos debe asegurar dinero, limites impuestos al riesgo de la
inversion,

INVERSIONES DE LAS “PUNTAS DE TESORERIA”: suele tener restricciones

relacionadas con los montos a invertir y el plazo.
- Operaciones de hasta 48hs: utilizar cuentas remuneradas en los bancos comerciales → si
el volumen de las operaciones es amplio y los saldos diarios de la cuenta corriente son
importantes, es posible obtener una compensacion con un pequeno interes.
- Operaciones de 48 a 96hs: Many Markets → fondos comunes de inversion dedicados a
invertir en plazos fijos o Letras de tesoreria de corto plazo.
- Operaciones de pase: compra-venta de activos en el mercado bursatil. Operaciones
cerradas entre la compra de un activo con una venta de las mismas acciones a
72hs.
- Operaciones de 96hs a 30 dias: plazos fijos constituidos en entidades financieras,
diversificando los plazos para mantener la liquidez.
- Operaciones de 30 dias a 1 ano: letras de tesoreria, plazos fijos, fondos comunes de
inversiones de bonos y/o acciones. Operatoria con compra-venta de cheques
garantizados.

FINANCIACION DEL DEFICIT DE TESORERIA:

- Operaciones de pase: vendiendo activos financieros en bolsas de comercio de
contado con compra en 72hs.
- Cauciones: tomar dinero prestado del mercado con garantia de acciones o bonos.
- Negociacion de valores: venta de cheques a entidades bancarias en las cuales la
organizacion haya abierto carpetas de credito al efecto.
- Negociacion de valores en el mercado de capitales: venta de cheques garantizados
cuando una empresa forma parte de una sociedad de garantia reciproca.
- Cesion de facturas: venta de un paquete de facturas a entidades financieras a
efectos de hacerlas liquidas.

LIMITES DEL RIESGO DE LAS INVERSIONES: una forma de anclar el riesgo de liquidez
es determinar porcentajes maximos de inversion de acuerdo a los plazos. Asi, la compania
se asegura un buen margen de liquidez para enfrentar cualquier situacion inesperada:
- Estado de contingencia: aparecen imprevistos en torno a cobranzas no realizadas o
necesidad de pagos imprevistos y el volumen involucrado supera la sumatoria de los
fondos disponibles en cuentas remuneradas y many markets.
 - Situaciones de stress: problemas con la cadena de pagos que obliga a la compania
a conseguir fondos extraordinarios.

GESTION DEL CREDITO EN LA TESORERIA: el departamento comercial suele realizar

planes de expansion a otras areas geograficas o quiere mejorar las condiciones de venta
para aumentar las ventas, y puede querer relajar la politica de credito para permitir la venta
a clientes de un riesgo mayor.
Hay 2 variables:
- Reducir la exigencia crediticia para permitir el ingreso de nuevos clientes: aumentan
las ventas y los incobrables.
- Otorgar mas plazos a todos los clientes → aumenta creditos por ventas → aumenta capital de
trabajo → aumenta el financiamiento.
Para el caso de mayor plazo en las ventas, significara que va a aumentar el stock de los
creditos por ventas, por lo tanto crecera el capital de trabajo necesario y habra que
conseguir financiacion para solventarlo.
Por el lado de la reduccion de los requisitos, se traduce en mayores ventas pero tambien en
un incremento de los incobrarbles.
Conociendo las estimaciones de ocurrencia de ambos hechos, se pueden realizar
escenarios futuros que permitan tomar una decision financiera.
1. Incremental de ventas → ingreso esperado = ventas incrementales - CV
360
2. Indice de rotacion de cuentas a cobrar → IRCC = → cuantas veces voy a cobrar
Cant de dias
en el ano.
3. Monto promedio de cuentas a cobrar: indica que, a medida que se incrementa el
plazo promedio de cobro, es necesario incrementar aun mas el capital de trabajo.
Como el analisis es incremental, se debe considerar solo la parte que se agrega a
medida que se avanza con el mismo.
4. Diferencial de cuentas a cobrar: se analiza el costo del dinero necesario para
financiar los incrementos de las cuentas a cobrar con un determinado % de interes.
El empresario debe financiar los mayores incrementos del componente de CV de
cuentas a cobrar ya que, si se financiase todo el importe, se estaria financiando la
Ventas
ganancia. Promedio CC = // Financiamiento = diferencia x %CV x i
IRCC
5. Analisis de los incobrables: el monto a tener en cuenta para cada plan es la
diferencia entre el periodo de analisis y el anterior.
6. Analisis final: se acepta el ultimo programa que arroje resultado positivo ya que va a
incluir a los anteriores que tambien lo tengan.
 CV
Analisis costos fijos: unidades / CF / Δ CF = financiamiento CF → IRBC =
B . de cambio
Analisis bienes de cambio: CV / IRBC / B. de cambio / Δ BC

Δ CT = Δ CC + Δ BC + Δ CF → toda la inversion extra por pasar de un plan a otro

Ciclo operativo = dias de rotacion BC + dias de rotacion CC

CAPITULO 9 - LA GESTION DEL PRESUPUESTO

Definicion de presupuesto:
- Que es? → un proceso integral y secuencial
- Para que sirve? → para definir objetivos

La probabilidad de llegar a mi presupuesto es 0 (lim cuando t→ ∞ ).

En el punto de arriba, es que presupueste de menos. En el punto de abajo es que

presupueste de mas → esta mal presupuestado. El punto optimo es donde
termina la recta.
Eje x: tiempo ; Eje y: resultado.

ELABORACION DE PRESUPUESTOS:

Los presupuestos tienen su origen en la Cumbre Estrategica para determinar la ubicacion

de la organizacion en un futuro. Para cumplir este objetivo, los mandos medios se encargan
de disenar los planes tacticos que permiten que el ente logre los objetivos estrategicos.
Objetivos amplios y generales son reducidos a programas de accion, planes de ejecucion y
al control de las actividades. El area operativa debe cumplir esos programas para “mover” a
la organizacion hacia los fines concebidos.
El proceso de planificacion presupuestaria varia dependiendo el tipo de organizacion pero
consiste en un proceso secuencial integrado por las siguientes etapas:
1. Definicion y transmision de las directrices generales a los responsables de la
preparacion de los presupuestos: la direccion general le transmite a cada area de
actividad las instrucciones generales para que disenen planes, programas y
presupuestos.
2. Elaboracion de planes, programas y presupuestos: cada responsable elaborara el
presupuesto para cumplir los objetivos marcados. Conviene que se planteen
distintas alternativas que contemplen las posibles variaciones que pueden
producirse en el comportamiento del entorno.
3. Negociacion de presupuestos: va de abajo hacia arriba, cada uno de los niveles
jerarquicos consolida los distintos planes, programas y presupuestos aceptados en
los niveles anteriores.
4. Coordinacion de los presupuestos: se comprueba la coherencia de cada uno para
hacerle las modificaciones necesarias.
5. Aprobacion de los presupuestos: por parte de la direccion general, supone evaluar
los objetivos que pretende alcanzar la entidad a corto plazo y los resultados
previstos en base a la actividad a desarrollar.
6. Seguimiento y actualizacion de los presupuestos: ir comparando con las previsiones.

CONTROL PRESUPUESTARIO: es un proceso que permite, en base al sistema contable,

evaluar la actuacion y el rendimiento de los distintos sectores de la organizacion como asi
tambien el resultado obtenido. Para eso se debe comparar las realizaciones con los
objetivos iniciales y ver las variaciones o desviaciones.
El presupuesto y el control presupuestario son procesos complementarios. El control
presupuestario se centra en la informacion necesario acerca del nivel deseado de
rendimiento, el nivel real alcanzado y la desviacion existente para modificar actividades
futuras. Para que el control sea eficaz se debe controlar todo, ver los motivos y
responsables directos de cada desviacion y exigir medidas de correccion de dichas
desviaciones.
Desvios en el presupuesto:
- Fallas en la informacion recogida y utilizada para las proyecciones futuras.
- Fallas en la interpretacion de la informacion por parte de los analistas.
Desvios operativos:
- Ineficiencias en la produccion no permiten alcanzar los objetivos previstos.
CLASIFICACION DE LOS PRESUPUESTOS:
Segun la flexibilidad:
- Rigidos: se elaboran para un solo nivel de actividad, que una vez alcanzado, no se
permiten los ajsutes requeridos por las variaciones que hayan. Por eso, se efectua
un control anticipado.
- Flexibles: se elaboran para diferentes niveles de actividad y pueden adaptarse a las
circunstancias. Muestran los ingresos, costos y gastos ajustados al tamano de
operaciones. Brinda informacion proyectada para los distintos volumenes de las
variables criticas, especialmente para las que son una restriccion o factor
condicionante. Evita la rigidez del presupuesto maestro, transformandolo en un
instrumento dinamico para conocer el impacto sobre los resultados pronosticados de
cada rango de acividad como consecuencia de las distintas reacciones de los costos
frente a ellos. Se confecciona para un cierto intervalo de volumen.

Segun el horizonte de planeamiento: lapso de tiempo que abarcaran los presupuestos

- A corto plazo: se planifican para cubrir un ciclo de operacion (abarcan maximo 1
ano).
- A largo plazo: planes de desarrollo del estado y de las grandes empresas cuando
emprenden proyectos de inversion en actualizacion tecnologica, ampliacion de la
capacidad instalada, etc.

Segun nivel de integracion:

- Presupuesto integral: proporciona un plan global para un ejercicio economico
proximo (suele abarcar 1 ano). Incluye objetivo de utilidad y el programa coordinado
para lograrlo. Tiene apertura mensual para lograr un mayor control de actividades.
Pronostica sobre un futuro incierto y agrupa las lineas de actuacion que han sido
presupuestads en los distintos departamentos de la empresa.
- Presupuestos sectoriales:
Presupuestos operativos: area de comercializacion, produccion y gastos de gestion
(suele abarcar 1 ano). Esta integrado por presupuesto de: ventas, produccion,
compras, gastos de comercializacion y administracion, publicidad e investigacion y
desarrollo (en ese orden). Los demas departamentes ajustan sus requerimientos de
recursos a los niveles de produccion previstos.
Presupuesto de inversiones en bienes de capital: cuantifica las necesidades en
bienes de capital, como consecuencia de las decisiones tomadas en la planificacion
estrategica, necesarias para el crecimiento de la organizacion.
A partir de los presupuestos operativos y de invesiones de capital, se determinara el
conjunto de ingresos y egresos que configuraran el presupuesto integral.

Segun el sector:
- Publicos: los realizan los gobiernos, estados, empresas estatales para controlar las
finanzas de sus diferentes dependencias.
- Privados: los utilizan las organizaciones como instrumento para su administracion,
planificacion y control de las actividades.

Por la tecnico de valuacion:

- Historicos: se formulan sobre bases empiricas de experiencias anteriores y
representan una probabilidad de ocurrencia de lo proyectado.
- Estandar: se formulan sobre bases cientificas, eliminan en un porcentaje muy
elevado las posibilidades de error y representan los resultados que se desea
obtener.

PRESUPUESTO BASE CERO: no toma en consideracion las experiencias previas. Es util

ante el marcado cambio en los precios relativos que exigen la adaptacion por el aumento de
los costos en todos los niveles. Es muy costoso y requiere mucha informacion.
El metodo incremental/tradicional dice que el analisis de cada partida se realiza
comenzando con el nivel actual de cada una para luego justificar los desembolsos
adicionales (administracion publica). Modifica las partidas del periodo anterior.
El presupuesto Base Cero se sustenta en el principio de que, para el proximo periodo, el importe de
cada partida es cero. Afirma que nada existe y todo debe justificarse a partir de cero, analizando la
relacion costo-beneficio de cada actividad. → en el sector publico no contribuye a un analisis critico
de cada partido, sino que fomenta un aumento en las erogaciones.
Este presupuesto resulta poco operativo porque exige a cada gerente que todos los anos
empiece de cero. Consiste en un proceso mediante el cual la administracion, al ejecutar el
presupuesto anual, toma la decision de asignar los recursos destinados a areas directas de
la empresa para que en cada una se demuestre que el beneficio generado es mayor que el
costo incurrido. Parte del principio de que toda actividad debe estar sujeta al analisis costo-
beneficio y se aplica en aquellas empresas donde la proporcion de costos indirectos al
producto es mayor que la de costos directos (no se aplica sobre la materia prima, mano de
obra, etc).

PRESUPUESTO ECONOMICO: parte del principio economico de lo devengado. Partiendo

de las ventas, y en forma agregada, considerara el devengamiento de todas las ventas y las
correspondientes a las actividades incluidas durante cada periodo considerado en funcion
del volumen de ventas. A traves de este presupuesto se puede observar toda la actividad de
la empresa plasmada en las respectivas cuentas que luego posibilitaran el control
presupuestario. Brinda informacion sobre la rentabilidad de los activos de la empresa.

PRESUPUESTO FINANCIERO (tactico): para que la empresa organice su cash flow, es necesario
reagrupar los datos segun la fecha efectiva correspondiente al momento en que se planifican los
cobros y pagos → se rige por el criterio de percibido-pagado. Incluyo en el presupuesto las
comisiones, cargas sociales, intereses, impuestos y se ordena en el lugar donde se realiza el pago.

Flujo negativo → voy a tener que ver de donde sacar la plata.

El monto total del presupuesto economico y financiero da igual porque registro lo mismo
pero diferente.
Casos en que dan distinto:
- Si hay algun incobrable puede dar distinto (en el financiero no aparece el % que no
se cobra y en el economico aparece el 100% de la venta).
- Amortizacion: es un resultado entonces va en el economico pero no hay pago
entonces no aparece en el financiero.

MONEDA DE PRESUPUESTO: caracteristica que esta debe tener para ofrecer la

informacion mas confiable y adecuada para tomar decisiones.
- Moneda constante (tactico): unidad de medida que va a permanecer sin cambios en el
tiempo de referencia, por lo tanto los resultados que arroje pueden ser medidos en terminos
reales. Los precios incluidos en el presupuesto son aquellos que corresponden al mes base y
no se tienen en cuenta aumentos futuros, por lo que se pierde informacion. Los precios y los
montos son comparables entre si ya que solo se reflejan los cambios cuantitativos, los
cambios economicos producidos, por lo tanto sirven para hacer evaluaciones del tipo “mayor
o menor cantidad de unidades”, La moneda es homogenea ya que los diferenciales observados
en las cuentas se deben a cambios en unidades y no en los precios (no tiene en cuenta el
cambio en los precios relativos) → Moneda constante = q x p → ventas
- Moneda corriente (ni economico ni financiero): si considera los cambios esperados en los
precios, por lo tanto es una moneda heterogenea, y los traslada a momentos futuros. Se
liberan las cantidades y tambien se dejan libres los precios → se gana precision pero se pierde
la homogeneidad de la moneda, los resultados de un periodo no son comparables con los de
otros periodos. Deben usarse indicadores reales de la economia que permitan anticipar el
comportamiento de algunos precios futuros (valores esperados). → Moneda corriente = q x
p → ventas
Es necesario encontrar las variables adecuadas que expliquen el aumento/disminucion de
los precios futuros: costo→ moneda extranjera, gastos administrativos→ 𝞹, CV→ tipo de
cambio, CF→ precios mayoristas.
El presupuesto en moneda corriente es imprenscindible para alcanzar el financiero y el de moneda
base. → 1er mes del constante = 1er mes del corriente → los demas meses, saco datos del constante y
multiplico por las variaciones (acumulativo).
El corriente no te dice cuanto es aumento monetario y cuando es productivo: no puedo comparar entre
meses → ejemplo: Enero $100 (10u x $10). Febrero $120: 10u x $12 (crecimiento monetario) o $12u
x $10 (crecimiento real)
- Moneda de base (estrategico): convierte a la moneda corriente en homogenea
cuando aplica sobre los precios obtenidos una deflacion unica por cada periodo a
traves de un indice. Permite observar como se espera que cambien los precios
relativos de las mercaderias en el futuro y puede llevar a cambios futuros en el
presupuesto. Es necesario encontrar un elemento que permita quitar el elemento
inflacionario incoporado y un coeficiente de inflacion propio que haga efectivo el
efecto de deflacion esperado.
Todos los rubros que intervienen en el presupuesto, intervinen en la elaboracion del indice y
todos deben expresarse con signo positivo. Las cantidades deben permanecer constantes y
la correcta proporcion de cada insumo esta dada por la proporcion en que cada
ingreso/egreso interviene en la canasta. Se obtienen resultados (sumas) como unidades de
tiempo analizadas cuyas diferencias expresan las cantidades nominales de moneda
necesarias para comprar la misma canasta de productos. Del analisis de esas diferencias,
se calcula la tasa implicita dada por el incremento de los precios, obteniendose la inflacion
de la empresa.

NIVEL INFLACIONARIO: indice inflacionario de la empresa.

- Metodo de Laspeyres: considera cantidades originales (del periodo base) y reconoce los
cambios en los precios segun la expectativa de inflacion. Lo que te sale producir ahora, lo
( P1 x Q 0)
mismo que antes: base de comparacion → Σ → es el utilizado para la moneda
(P 0 x Q 0)
Sumames n Valor del corriente
base → ILn = → MONEDA DE BASE = (para
Suma mesbase I . deflactor Laspeyres
cada valor del presupuesto)
Para hacer la tabla: todos los valores positivos y saco el Cmg.
- Metodo de Paasche: las cantidades analizadas son del ultimo periodo, por lo que es
( P1 x Q 1)
necesario reevaluar los resultados anteriores, la cantidad resulta cambiante → Σ
( P 0 x Q1)
 Canasta periodo j
Inflacion del periodo j = -1
Canasta mes base
Para analizar los datos obtenidos, hace falta analizar porcentualmente lo incurrido. Es
necesario observar como afectaban los distintos costos de la empresa sobre la base de sus
ventas en moenda constante, para luego analizar los mismos datos obtenidos en la moneda
base. Entonces, a traves de la comparacion entre ambos ratios, se sacan conclusiones
sobre los cambios en los precios relativos de la microeconomia de la empresa.

CAPITULO 10 - APALANCAMIENTO OPERATIVO

Costos variables: todos aquellos costos de produccion que resultan ser fijos a la unidad de
produccion pero tienen una relacion lineal con el volumen de produccion → materia prima, materiales
directos y mod: relacion directamente proporcional con el volumen de produccion.
Costos fijos: “resultan indiferentes a las fluctuaciones de volumen” // De capacidad: “son
constantes en tanto no se modifique la capacidad maxima” // De operacion: “corresponden a
cada nivel de actividad previsto y que dentro de cada uno de ellos tambien se mantendran
constantes.”
Sistemas de costeo:
- Costeo integral: incluye a todas las partidas que directa o indirectamente generan
costos en la elaboracion del producto.
- Costeo variable: divide a los costos entre fijos y variables.
La relacion en que se apoya el apalancamiento de una empresa esta dada por la proporcion
que esta establezca entre ambos costos.

CONTRIBUCION MARGINAL: es el resultado de restar el costo variable de fabricacion al percio de

ventas → Cmg unitaria = precio de venta unitario - CV unitario → cada unidad aporta
$resultado del cmg para cubrir los costos fijos.

PUNTO DE EQUILIBRIO: se alcanza ese punto cuando los ingresos totales igualan a los costos
totales, haciendo 0 al EBIT (resultado operativo) → los ingresos cubren solo los costos fijos en el
punto de equilibrio economico.

PUNTO DE EQUILIBRIO ECONOMICO (PEE): “determinar el nivel de operaciones que se

requiere para cubrir todos los costos y evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de
CF
ventas”. → Ventas - CV = CMG - CF = EBIT (0) → PEE = → cuantas unidades tengo
CMG
que vender para cubrir mis costos fijos (I total = C total)
ANALISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO: hallar el punto en el cual la empresa cubre, a
traves de la cmg, todos sus costos operativos. Significa encontrar la cantidad de unidades
que permita cubrir estos costos.
Graficamente: los CF se representan como una constante paralela al eje X, haciendo la funcion
Y=CF. // CV: sale del origen y corta CF // CT: sale de CF // Ventas: sale del origen por arriba de CV
y corta a CT en el punto de equilibrio. → x = Q ; Y = $ → abajo del PE: CT>IT: perdidas. Abajo del
PE: CT<IT: ganancias.
Para ver el nivel de ventas necesario para las cantidades de equilibrio, se multiplica las
unidades x su precio de venta.
La empresa decidiria vender primero todas las unidades posibles de su producto de mayor
cmg, y luego del producto de segundo orden hasta alcanzar a cubrir los costos fijos. Pero
otra opcion es utilizar la mezcla de productos que la empresa vende para estimar las ventas
de cada producto. Como tiene en cuenta las demandas del mercado, es mas eficiente.
CMG mezcla = (%x x precio x) + (%y x precio y) + (%z x precio z)
CF
Punto de equiilbrio de la mezcla de productos =
CMG mezcla (CMGa−CMGb)
Qa Qb
Wa = Wb =
Qa+Qb Qa+Qb
Las unidades obtenidas se distribuyen de acuerdo a la proporcion de cada producto (%x,
%y, %z).

PUNTO DE EQUILIBRIO DEL ACCIONISTA (PEA): el equilibrio se alcanza cuando se

cubren los costos fijos y tambien la expectativa de ganancia de los accionistas. Se cubren
los riesgos de la operacion a traves de una tasa de ganancia esperada que se suma a los
costos fijos. La tasa surge como la tasa que recompensa el riesgo operativo del negocio que
asumen los propietarios.
Graficamente: la ganancia de los accionistas es la distancia entre el nuevo CT (por encima)
y el viejo.
CFA = (CF de capacidad + CF de operacion) x (1 + tasa de rentabilidad: r)
CFA CF (1+r )
PEA = =
CMG CMG
PEA > PEE → siempre
El punto de equilibrio separa las utilidades de las perdidas para las empresas → a la derecha y arriba
del PE = ganancias; a la izquiera y abajo = perdidas
APALANCAMIENTO OPERATIVO (LEVERAGE): se basa en la relacion existente entre los
costos fijos y variables, pero existe debido a los costos fijos.
La diferencia formada en el angulo formado por las rectas de costo total y ventas determina:
Para el caso de una empresa poco apalancada, esa apertura es mucho menor. Una
empresa esta apalancada cuando tiene una relacion de costos muy marcada hacia los fijos
o empresas de capital intensivo. Cuando una empresa tiene altos costos fijos, los variables
suelen ser muy bajos.
Si venden por debajo del punto de equilibrio, la empresa mas apalancada tiene mas para
perder: es mas riesgosa pero tambien puede ser mas rentable.
Cuanto mas tercerizas, menos apalancado estas.

EMPRESAS CAPITAL INTENSIVAS: tienen inversiones importantes en equipos e infraestructura,

con costos variables muy bajos en relacion a los fijos. El principal riesgo que corren estas empresas es
que cuando no alcanzan el punto de equilibrio las perdidas son muy importantes, ya que son muy
sensibles sus resultados a los cambios en el volumen de ventas. Pero tambien es posible obtener
grandes ganancias con movimientos no tan importantes de ventas (petroleras, siderurgicas) → muy
apalancada.

EMPRESAS BASADAS EN COSTOS VARIABLES: son empresas con pocos costos fijos,
muy poco apalancadas y en cuya relacion de costos con los variables los determinantes. El
costo variable lo representa el costo de compra de la mercaderia objeto de reventa. Los
margenes son menores ya que es bajo el agregado de valor en la cadena que agrega este
ultimo eslabon (empresas comercializadoras, no elaboran productos).

RELACION ENTRE COSTOS FIJOS Y VARIABLES: en el limite, el valor de costo de un

producto esta dado por el costo variable (los costos variables son fijos a la unidad,
permanecen constantes). A medida que aumenta la produccion, son los costos fijos los que
tienden a disminuir por el mejor uso que la empresa hace de ella (se los divide entre mas
unidades), al contrario que los costos variables que son mas rigidos.

GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO): indice en que proporcion va a

aumentar o disminuir el resultado operativo (EBIT) de la empresa. El resultado del GAO
significa como se va a modificar el EBIT (%) por cada 1% de cambio en ventas.
El GAO no permanece constante a lo largo de la vida de la empresa, sino que es dinamico y
varia de manera permanente.
 Δ% EBIT
GAO = → Δ %EBIT es el cambio del resultado operativo de la empresa, a partir
Δ % Ventas
de un cambio en las ventas. Δ %Ventas es el aumento de dicho porcentaje a partir de una
situacion dada.
CMG
GAO = → si GAO1 > GAO2 → empresa 1 esta mas apalancada.
EBIT

A iguales movimientos sobre las ventas, el comportamiento del GAO es el mismo en

numeros absolutos, y llevara el signo del movimiento de las ventas.
Utilidad del GAO: conocer la sensibilidad de la empresa a las ventas, anticipar la
repercusion del EBIT, medio con exactitud el EBIT a partir de un supuesto de ventas.
EBIT > 0 → la funcion corre por el cuadrante positivo y el GAO va disminuyendo mientras el EBIT
aumenta. A medida que la empresa utiliza mas sus activos de capital, estos tienen menor peso sobre
los resultados, hasta que en el limite los costos fijos tienden a desaparecer y el costo de produccion se
acerca al costo variable (funcion homografica).

Como se proyecta el EBIT? → EBIT1 = EBIT0 x (1 + GAO x Δ ventas)

CAPITULO 11 - ANALISIS DEL RIESGO

Riesgo: es la contingencia de ocurrencia de algun hecho fortuito que signifique alguna clase
de dano, y que las mismas pueden ser objeto de aseguramiento. Se puede asumir el riesgo
economico de quedar sometido a un evento. Es la posibilidad que se alejen los precios
futuros o los rendimientos futuros del valor esperado, expresado como una esperanza
matematica.

Evaluacion del riesgo:

- Analisis de sensibilidad: trata de hallar rendimientos futuros bajo distintos escenarios
a efectos de poder realizar predicciones. Analiza 3 escenarios futuros: una economia
en recesion, con crecimiento promedio o alto crecimiento, y observa los posibles
precios futuros del activo en cuestion.
Deposito a plazo fijo: no cuenta con riesgo financiero, ya que desde el momento de la
imposicion se conoce con exactitud el cobro y el importe.
Bono publico que se vende antes del vencimiento: tiene un pequeno riesgo de tasa de
interes ya que se descuentan los flujos de fondos durante la vida del bono. Limites
maximos: el valor de origen, maximo el valor final. Limites minimos: la volatilidad de la tasa
de interes. El bono nunca puede valer menos que el precio de compra y jamas va a superar
su valor final.
Acciones: tienen mayor riesgo. Puede arrojar ganancias, perdidas o resultado 0. VAR: mide
el riesgo a la baja de los activos, despreciando los movimientos a la suba.

- Distribucion de probabilidades: esta definida sobre el conjunto de todos los eventos

posibles dentro del rango de valores de la variable aleatoria.
Riesgo en materia financiera: volatilidad de los retornos futuros esperados, tanto a la suba
como a la baja, del valor promedio esperado.

RETORNO ESPERADO: es la esperanza matematica de los retornos esperados por su

probabilidad de ocurrencia. En el caso de que un activo financiero pague un retorno y aparte
su precio de mercado pueda cambiar, el retorno total se calcula como:
C+ Precio final−Precio inicial
K= → C: valor del cupon // Pinicial: precio de compra //
Precio inicial
Pfinal:precio al momento del calculo del retorno

VARIABILIDAD DE LOS RETORNOS ESPERADOS: indica la volatilidad del retorno del

activo bajo observacion. La medida que lo analiza es el desvio estandar (primero la
varianza).
δ 2❑=Σ Pj ¿ → sumatoria desde j=1 hasta n. → δ=√❑

CLASIFICACION DE LOS RIESGOS:

- Riesgo economico: se origina en el gerenciamiento de los activos de la empresa,
esto es el manejo de los ingresos y costos operativos. Es el riesgo que la empresa
no pueda cubrir sus costos operativos.
- Riesgo financiero: es la posibilidad de incumplimiento por parte de la empresa de los
compromisos asumidos con sus acreedores (pago de intereses). Cuando crece el
apalancamiento financiero crece en forma mas que proporcional el riesgo financiero.
- Riesgo de tasa de interes: cambios abruptos en la tasa de interes repercuten
negativamente en la administracion de las empresas, y por ende, en sus accionistas.
- Riesgo de liquidez: no poder liquidar en tiempo y forma los activos de la compania a
un precio razonable para el mercado donde opera la empresa.
- Riesgo regulatorio: disminucion del valor de una linea de negocios o la empresa toda
ante cambios en la regulacion originada por el ejecutivo en forma directa o a traves
de algun organismo de control.
- Riesgo de mercado: factores propios del mercado.
 - Riesgo especifico de evento: riesgos muy puntuales que afectas a muy pocas
empresas y que tienen muy baja probabilidad de ocurrencia pero si se presentan
tienen un impacto drastico.
- Riesgo fiscal: modifique de modo sustancial la legislacion tributaria dejando fuera de
competencia a alguna empresa muy apalancada que necesita de incentivos fiscales
para crecer.
- Riesgo de tipo de cambio: cambios imprevistos y drasticos en la cotizacion de la
moneda que modifiquen en forma material los costos o reduzcan las ventas.

CAPITULO 12 - TECNICAS PARA ENFRENTAR EL RIESGO

ASEGURAMIENTO: traspaso de parte del riesgo (o todo) a un tercero a traves del pago de
una prima. Este tercero se encarga de la reparacion convenida del dano en caso de
ocurrencia del evento asegurado.

COBERTURA: cubrirse hoy ante eventos inciertos futuros a traves de contratos de

cobertura (futuros, opciones) que eliminen o disminuyan el riesgo cubierto.
Las opciones permiten al tomador de la misma la posibilidad o no de realizar la operacion a
la fecha fijada de vencimiento, mientras que en el futuro la operacion es obligatoria para
ambas partes.

DIVERSIFICACION: distribuir el riesgo especifico de un activo en una cartera formada con

una variedad de productos que permitan mitigar los riesgos individuales por un menor riesgo
grupal.

CARTERA DE INVERSION: es la inversion que realiza una persona u organizacion en un

conjunto de activos con el fin de obtener rentabilidad.
Cartera de 2 activos: un inversor diversifica el volumen de su inversion en 2 activos y crea la
cartera minima posible, a la cual debera calcularse su rendimiento y riesgo.
- Rendimiento de una cartera de 2 activos: es proporcional al rendimiento de cada uno
de los activos multiplicado por el porcentaje de tenencia de cada uno de ellos.
Primero hay que calcular la esperanza matematica de cada activo y despues el
desvio.
Las propiedades de la cartera son las mismas que la esperanza: es proporcional a la
incidencia de cada uno de sus componentes y por lo tanto, la cartera no puede rendir
menos que el activo que menos rinde ni mas que el activo que mas rinde. A cualquier nivel
de riesgo, la cartera se encontrara siempre sobre E(a,b).
 - Riesgo de una cartera de 2 activos: hay que calcular el desvio estandar.
Coeficiente de correlacion → δ 2 (a , b)=W 2 a x δ 2 a+2 x Wa x δ a x Wb x δ b x p+W 2 b x δ 2 b → a
esto le hago la √ ❑

CASO PARTICULAR: cuando el indice de correlacion es igual a 1, es posible reducir el

calculo matematico a un promedio ponderado de los riesgos de los activos involucrados en
la cartera.

INDICE DE CORRELACION: mide como se relacionan dos activos (la afinidad entre ellos) →
correlaciona como se comportan los flujos de caja de los activos involucrados.

- Flujo de caja de 2 activos positivamente correlacionados: p=1 → la diversificacion de

activos en este caso no opera porque se mueven en la misma direccion. El riesgo no cambia,
solo es una proporcion del riesgo de cada uno de ellos.
- Flujo de caja de 2 activos negativamente correlacionados: sus flujos de caja corren
en forma opuesta. La ventaja de una cartera con esta caracteristica es que
disminuye el riesgo conjunto debido a que los ingresos se compensan para reducir la
variabilidad de los flujos de caja. Cuanto mas negativo sea el coeficiente de
correlacion, mas opuestos los flujos, y por lo tanto, menor la desviacion de la cartera.
Por lo tanto, se define cartera eficiente a aquella cartera que reduce el riesgo.

CARTERA DE ACTIVOS INDEPENDIENTES: los activos de una cartera son independientes

cuando los flujos de fondos de ambos no tienen absolutamente nada que ver uno con el otro. No es
posible establecer ninguna relacion entre ellos, por lo cual p=0 y entonces no existe covarianza, ya
que el 0 elimina el termino → Coeficiente de correlacion = δ (a , b)= √ ❑
A medida que el indice de correlacion se hace mas negativo, la curva de riesgo-rendimiento
se hace mas marcada acercandose a la ordenada. Pero aunque tenga p=-1, sigue
existiendo algo de riesgo porque no se usaron las proporciones adecuadas.

PROPORCIONES ADECUADAS: es posible reducir el riesgo a 0, si se asigna las

cantidades adecuadas de cada activo a la cartera. Para lograr la cartera eficiente: p=-1 y
δb
deben usarse las proporciones adecuadas. Proporcion adecuada → Wa = // Wb = 1
δ a+ δ b
- Wa

CARTERA EFICIENTE DE 2 ACTIVOS: cartera eficiente es la de menor riesgo debido a

que el rendimiento de una cartera es el resultado de los rendimientos individuales de cada
activo y su participacion en la cartera, la cartera eficiente es aquella capaz de reducir al
minimo el riesgo.
Cuando no es posible conseguir que la correlacion sea la necesaria (p#-1), siempre se
obtendran las carteras mas eficientes posibles cuando se den las proporciones adecuadas
Cuando p=0 el riesgo de la cartera ya es menor que el riesgo del activo menos riesgoso
visto individualmente.

CAPITULO 13 - MODELO C.A.P.M (modelo de valoracion de activos de capital)

Formas de enfrentar el riesgo:
- Seguro
- Cobertura
- Diversificar → portafolios con (𝜇p;𝛔p) → lo eligen los aversos al riesgo (𝜌=-1) → si
𝜌=1 la recta va directo del activo A a B; si 𝜌=0 dobla un poco hacia la izquierda para
ir de A a B; si 𝜌=-1 dobla hacia la izquierda y toca el eje y para ir de A a B (va
disminuyendo el riesgo conjunto). eje x=𝛔p eje y=𝜇p

RIESGO SISTEMATICO: afecta a todas las inversiones. Es un riesgo imposible de evitar o

reducir ya que pertenece al mercado mismo. No es posible diversificar. (ej: aumento de la
inflacion afecta a todos los salarios).
RIESGO NO SISTEMATICO: afectan positiva o negativamente a un solo activo o grupo de
activos que comparten alguna caracteristica particular. Se elimina o reduce con la
diversificacion -> si se puede diversificara, se puede lograr una cartera eficiente.

El riesgo diversificable se reduce a

medida que hay mas activos en la
cartera, hasta que en el imite desaparece
dejando solamente al riesgo de mercado
donde opera. Cuando en una cartera
eficiente el riesgo es 0, se estaba
operando sobre el riesgo no sistematico.
Los mercados solo reconocen el riesgo no diversificable (riesgo de mercado, sistematico) y
se considera que no produce rendimiento por el riesgo individual ya que se puede eliminar
este riesgo mediante la diversificacion. -> el unico riesgo relevante es el riesgo de mercado.

MODELO C.A.P.M
En una cartera, a medida que aumenta la cantidad de activos en la misma, el riesgo individual de cada
activo pierde peso ante la creciente cantidad de covarianzas que se van sumando. → a mayor cantidad
de activos, estos siempre van a ser mas parecidos entre si entonces una cartera con muchos activos
tiende a tener un indice de correlacion positivo de 0,5.

Frontera eficiente: curva formada por las carteras que dejan el maximo rendimiento, para
cada nivel de riesgo, entre todas las posibles carteras del mercado. El limite superior del
grafico de todas las carteras para cada nivel de riesgo (grafico en forma de ala). -> se
puede considerar que uno de los activos es libre de riesgo y el grafico parte de su valor de
E(x) que va en el eje y.

Linea de mercado de capitales (LMC): recta que parte de la tasa rf y se hace tangente a la curva,
considerando como la cartera representativa de mercado al punto donde hacen tangencia (portafolio
de mercado→ merval: representa a todo el mercado, es un punto de comparacion). Sobre la misma
solo se ubican los activos que estan en equilibrio, osea, que su rendimiento coincide con el
determinado por C.A.P.M (pueden haber activos por fuera de ella).

La azul es la LMC y donde se toca con la recta es

la Cartera de mercado → representativa del mercado
donde opera.
E(m)=retorno esperado de la cartera de mercado
𝞂(m)=riesgo de la cartera de mercado

El indice accionario mas representativo es el mejor instrumento para medir el rendimiento

de un mercado.

Rendimiento del mercado: es el rendimiento anualizado de la cartera representativa del mismo.

El riesgo de esta cartera es el riesgo del mercado porque es imposible una mayor diversificacion. →
considerando a un grupo de empresas que cotizan en un mercado, el rendimiento ponderado de ellas
es el rendimiento del mercado.
La diferencia entre el rendimiento de la cartera de mercado y la tasa rf es la prima de
mercado, y es el sobreprecio que se asume por participar de ese mercado.

Riesgo del mercado: la volatilidad que presenta esta cartera es el riesgo de la cartera mas
diversificada posible, por lo tanto, es el riesgo del mercado sistematico que representa y el
mismo es no diversificable, ya que no puede estar mas diversificado.
FUNCIONAMIENTO DEL MODELO: la cartera y el riesgo del mercado sirven para anlizar a
los demas activos del mercado, comparandolos con esa cartera.
El coeficiente beta (β) representa la sensibilidad de un activo particular con respecto al mercado →
indica como responde cada activo ante movimientos en el mercado (medida de riesgo no sistematico).
Cada empresa tiene su β.
El riesgo sistematico es el unico que determina los rendimientos de los activos, y el coeficiente beta
relaciona la prima de mercado con el riesgo de cualquier activo o cartera de activos. → Rj = rf + (rm
- rf) x β con rm>rf
Siendo: rm=rendimiento esperado de mercado y rj=rendimiento esperado del activo j
rm - rf = la accion que esta en un mercado que paga un (rm-rf)% que los bonos rf de EEUU → prima
de mercado

Se puede ver que un activo que tenga el doble de riesgo que el mercado, deberia ofrecer
una rentabilidad cuya prima de riesgo duplique la prima de mercado (y viceversa si es la
mitad de riesgoso).
Para que la prima de mercado no se altere al multiplicarlo por beta, esta debe ser 1.

n
FFT
VAN = -FF0 + ∑ ❑ t → los fft son flujos que se generan a una tasa real pero se actualizan
t =1 (1+i)
sobre una tasa esperada (de corte). Entonces:
- Rend real < rend esperado → VAN < 0 (al dia de hoy, ese flujo vale menos)
- Rend real = rend esperado → VAN = 0
- Rend real > rend esperado → VAN > 0

Relacion entre β y la pendiente del activo j:

- Activos con β>1 → activos mas riesgosos que la cartera de mercado. Activo sensible a las
variaciones del mercado.
- Activos con β=1 → activos igual de riesgosos que la cartera de mercado.
- Activos con β<1 → activos menos riesgosos que la cartera de mercado. Poco sensible a las
variaciones del mercado.
Graficamente, son rectas que estan en el mismo orden que aca (la primera mas arriba, etc) todas
partiendo del origen (no paralelas) → eje x=Rm eje y=Rj

Linea del mercado de valores (LMV): sobre la misma se encuentran todas las carteras, esten en
equilibrio o no. No existen activos ubicados fuera de la LMV. → eje x=β eje y=E(x)
Razon rendimiento/riesgo: recta de la LMV → Y=mx+b donde: x=β // b=rf // m=(rj-rm). La
r 1−rf
razon rendimiento/riesgo puede darnos el retorno sobre cada unidad de riesgo →
β

Concepto de prestamo y deuda:

- Inversor adverso al riesgo: reclama un mayor rendimiento que el que ofrece el mercado para
correr riesgos. Estan mas interesados en no perder su plata que en obtener grandes ganancias
→ prefieren la seguridad antes que el riesgo.
- Neutral al riesgo: corre los riesgos propios del mercado donde se encuentra en busca de la
rentabilidad del mercado → es racional.
- Amante al riesgo: corre grandes riesgos incluso cuando la rentabilidad del activo se encuentra
por debajo del punto de equilibrio → el menos racional.

→ Supuesto del modelo: los inversores pueden prestar o pedir prestado a la misma tasa (rf) y no
existen costos de transaccion.

- Carteras prestadoras: aquellas inversiones cuyos retornos se encuentran por debajo

del retorno del mercado.
- Carteras tomadoras: aquellas inversiones cuyos retornos espreados superan al
retorno del mercado.
En el grafico de LMV ambas estan por arriba de la recta. Desde el valor de 𝜎 de la cartera
de mercado (eje x) para la izquierda son las prestadoras y desde ese valor para la derecha
(hasta donde toca la LMV) son las tomadoras.

La posibilidad de tomar prestado hace que un inversor, a pesar de contar con solo 2 activos
en los cuales invertir, pueda exceder el activo mas riesgoso y exigir un retorno mayor que el
activo que mas rinde.
Aunque no se pueden conseguir prestamos a la tasa rf, los mercados de capitales permiten tomar
dinero prestado a tasas bajas a cambio de correr el riesgo → venta en corto (shortearse) → vender,
cobrar hoy un activo que no poseo y entregarlo en una fecha futura. Pido prestado activos, los vendo y
al vencimiento, los compro y los entrego.

Carteras desarbitradas: cuando la misma no se encuentra en equilibrio, por lo tanto, son

pasibles de operaciones de arbitraje.
Arbitraje → operacion financiera mediante la cual un operador obtiene ganancia segura a traves de
operaciones cruzadas con el mismo activo, en el mismo mercado con diferencias temporales o en el
mismo momento y distintos mercados.
 Ganancia Dividendo
Rendimiento = = → r y precio tienen relacion inversa
Inversion inicial Preciol

Tomando un punto sobre la LMC de referencia M (punto segun C.A.P.M). Comparo su rj

(dato empirico del mercado) con el rj que me dio a mi (teorico sobre la LMC):
cualquier punto por arriba de la LMC → subvaluada → comprar (↑rend y ↓precio)
cualquier punto por abajo de la LMC → sobrevaluada → vender

- Si el activo rinde menos de lo que deberia rendir, la

diferencia esta en el precio. Para que el rendimiento sea
mayor, el precio deberia disminuir → el activo esta
sobrevaluado. (Un punto abajo del elegido sobre la
LMC con el mismo 𝜎 que el punto de C.A.P.M pero
con menos E(x)) → B
- Si tomo un punto a la izquierda del de C.A.P.M
(con mismo E(x) pero menor 𝜎 → esta por encima
del rendimiento exigido a activos de riesgo equivalente.
El activo esta subvaluado, su precio es inferior a su valor. Decision: comprar. → C
- Si tomo un punto a la derecha del de C.A.P.M (con mismo E(x) pero mayor 𝜎 → ya
que esta por debajo de la LMC, su rendimiento es menor y por lo tanto su precio es mayor a
su valor. Decision: vender. → D

Si vendo el activo → al mismo precio se pueden comprar activos en equilibrio que ofrecen un mayor
rendimiento entonces no hay interesados en comprar. El precio empieza a caer en sentido vertical
porque el riesgo no cambia. En la LMC los precios siempre tienden a su equilibrio.
Para comprar el activo → a ese precio no hay vendedores pero si mucha demanda, ya que tiene un
rendimiento por encima de su riesgo. Los precios suben para alentar a potenciales vendedores a
vender y van a bajar los rendimientos hasta llegar al equilibrio.
Cuando se llega al precio de equilibrio entre compradores y vendedores, que es el valor del
C.A.P.M, las carteras se encuentran en la LMC. (D se mueve hacia arriba y C hacia abajo
hasta estar sobre la recta).
Estos movimientos a la suba y a la baja son por los arbitrajistas que operan en el mercado
comprando y vendiendo. Cuando los 3 activos quedan sobre la LMC, se ve que sus betas
son necesariamente distintas porque el mercado identifica distintos niveles de riesgo para
los activos.