Clase 3.

Temas que verá en la clase 3:

Tema 1: Finanzas
Tema 2: Valuación de Proyectos.

Tema 1: Finanzas

Hemos analizado en los módulos anteriores los estrados financieros de una empresa, en
este módulo profundizaremos sobre la forma en que se financian los activos
(Referencia: Bienes y Derechos a cobrar que posee la compañía) de la empresa.

Con fondos de terceros Pasivo

Con fondos propios Patrimonio Neto

En particular en este módulo analizaremos parte del Pasivo, que está compuesto por
diversos tipos de deudas.

 Deudas comerciales (con Proveedores)

 Deudas Sociales y Fiscales (con el personal y el Estado)
 Deudas Bancarias y Financieras (con Bancos y otras entidades financieras)

Nos interesa analizar en detalle las Deudas Bancarias y Fiancieras.

Deudas Bancarias y Financieras

- Generan la obligación de realizar un pago llamado interés a quien otorga el

préstamo.
- Son parte del Pasivo Corriente cuando su vencimiento es menor a un año.
- Son parte del Pasivo No Corriente cuando su vencimiento es mayor a un año.

Estos datos surgen del balance general. Para conocer la Deuda Neta de la empresa
debemos restar Deuda Bancaria y Financiera Total (Referencia: Deuda Bancaria y
Financiera Corriente más Deuda Bancaria y Financiera No Corriente)
Veamos el ejemplo:

Tipos de Deudas Bancarias y Financieras:

Podemos distinguir la deuda por:

- Tipo de Acreedores
o Colación Privada.
o Oferta Pública

- Objetivo a financiar
o La Financiación de Importaciones.
o La Pre- Financiación de Exportaciones.

- Garantías Otorgadas- Securitización

o Garantes
Entidades Privadas
Agencias de Créditos para la Exportación.
o Activos de Garantía

Tipos de Acreedores
La empresa puede obtener financiamiento en forma privada o pública.
- Colación Privada: La compañía firma un acuerdo privado que permitirá
establecer las condiciones del préstamo y su devolución.
- Oferta Pública: La compañía ofrece en forma pública su emisión de
deuda, y recibirá los fondos de inversores. Dentro de este tipo de
emisiones se encuentran las llamadas Obligaciones Negociables.
Objetivo a financiar:

Los acreedores pueden otorgar financiamiento para una operación en particular. Limitar
el fin para el cual utilizan los fondos le permite al acreedor limitar el riesgo que corre.

Los tipos de operaciones más importantes son:

La financiación de Importaciones
El acreedor presta el dinero para ser utilizado en una importación. Se puede mencionar
como ejemplo, la compra de una maquina.
La Pre- Financiación de Exportaciones
La compañía obtiene capital de trabajo para producir los bienes que van a exportar.
El acreedor podrá solicitar que la compañía realice el pago del préstamo con la cobranza
de la exportación realizada.

Garantías Otorgadas – Securitización

Se utilizan cuando el acreedor exige un respaldo legal para asegurarse el cobro del
préstamo.

Las principales formas de garantías son:

- Garantes
Persona o empresa que ofrece al Banco hacerse cargo del préstamo en caso
que la empresa no pague.
Dentro de los garantes se pueden mencionar:
- Entidades Privadas.
- Agencias de Crédito para la Exportación.

Activos de Garantía
Una empresa puede entregar un activo de su propiedad como garantía de pago.
El Banco tendrá la prioridad para cobrar el préstamo con el dinero que dicho Activo
genere.

La empresa puede:
- Dar una prenda o hipoteca sobre un Activo.
- Asignar cobranzas al pago de deuda. En esta operación, que se denomina
“securitización”, el acreedor tiene prioridad sobre las cobranzas destinadas al pago de su
deuda.

Ejercicios

Interés

El Interés es el cargo cobrado o retorno que obtiene al acreedor por prestar su dinero.
Se expresa como un porcentaje anual (tasa) y se aplica sobre la deuda.
La tasa de Interés depende del valor de dinero en el tiempo (Referencia: Al comparar
el valor de $1 hoy y $1 dentro de un año, debemos tener en cuenta la existencia de una
Tasa de Interés que relaciona ambos momentos. Por ejemplo si existe una Tasa de
Interés del 10% anual, teniendo hoy $0.91 e invirtiéndolo en a esa Tasa durante un año,
tendremos $1 en un año. Por ello es sumamente importante conocer el valor de la Tasa
en cada momento para poder comparar valores monetarios de distintos períodos.)
El Interés define con dos elementos:
- La Tasa de Referencia.
- Un Margen o “spread”

Tasa de Referencia.
En los distintos mercados financieros existe una Tasa de referencia que se toma como
base para el pago de una deuda.
Estas tasas se expresan como porcentaje anual sobre el Capital y de acuerdo a la
frecuencia de pago de intereses. La tasa más conocida es la LIBOR, (“London
Interbank Offered Rate”: Tasa Interbancaria de Londres).

Margen
El margen o “spread” es el cargo extra por encima de la Tasa de Referencia que se
aplica a una empresa dado al contexto en la cual opera y las características de su
negocio. El spread es negociado en forma privada por las partes y varía también en
función de cada deudor.

En función de las Tasas con las que trabaja la Empresa y la situación de su Deuda
se puede evaluar su fortaleza financiera. Con este fin existen distintos indicadores
que analizaremos a continuación.

Covenants

Se llaman “covenants” a los requerimientos o limitaciones que un Banco puede acordar

con una empresa para lograr cierto control de su situación financiera.

Un Banco puede pedir a una empresa que mantenga el valor de alguno de los
indicadores financieros dentro de cierto rango, como condición para mantener un
préstamo activo.

Por ejemplo:
 - El banco puede pedir que el ratio Deuda Financiera/ Capitalización no
exceda el 60%.
Esto significa que la empresa deberá procurar que los fondos de terceros con los que se
vaya a financiar no superen el 60% de los fondos totales que consigna.

- El Banco puede solicitar que no más del 40% de la Deuda Financiera sea
de corto plazo (Deuda Fin. Corto Plazo/ Deuda Fin. Total= 40%)
Este requerimiento busca evitar la concentración de pagos de deuda en un año.

- También se llama Covenants a las obligaciones de dar cierta información

sobre el desarrollo de la Compañía.

Entrega de Balances y otro tipo de información necesaria.

Una empresa que cotiza en Bolsa tiene, además de su valor contable, el valor que le
otorgan los inversores en el mercado, que se mide mediante los siguientes indicadores.

INDICADORES DE MERCADO

Market Capitalization (Market Cap)

El “Market Cap” de una empresa es el Valor que tiene sus acciones en la Bolsa.
Se calcula multiplicando la cantidad de acciones por el valor de la acción en el mercado
en dicha fecha.

Veamos el ejemplo:

Valor Burátil de la empresa: Una empresa puede lograr ingreso de capital a través de
una Bolsa de Comercio y así acceder a nuevo financiamiento de su negocio. La Bolsa
permite la reunión de inversionistas con ánimo de obtener un retorno sobre sus ahorros,
con Entidades que requieren de capital para financiar sus operaciones.

Enterpise Value (EV)

Es igual a la suma del Market Cap más la Deuda Financiera.
Es un indicador utilizado para comparar compañías con diferentes niveles de deuda.
Permite incluir el monto de la deuda y ponderarlo en la valuación.

Price/ Earnings Ratio (P/E)

Es la medida más común de cuán costosa es una acción.
El P/E se calcula dividiendo el Market Capo de una empresa por Resultado Neto Anual.
Si es elevado significa que los inversores aceptan pagar más por cada dólar de
Resultado que tenga la empresa.
Price To Book Ratio (P/B)
Es el cociente entre el Enterpice Value (EV) y el Valor Contable de la Empresa (Deuda
Total + PN).
Un P/B elevado significa que el mercado acepta pagar un Premium por la compañía por
encima de su valor contable. Un P/B bajo puede señalar una oportunidad de inversión.
Es más importante para empresas productoras que para empresas de tecnología cuyos
activos principales suelen ser propiedad intelectual.

Ejercicio

Tema 2: Valuación de Proyectos

Una empresa participa de diversas actividades de las que espera obtener un benificio.
Un proyecto requiere una Inversión Inicial y genera un Flujo de Fondos.

La conveniencia de un Proyecto se evalúa en función del Flujo de Fondos positivo que

el mismo genere y de su comparación contra otros Proyectos alternativos.

El Flujo de Fondos se debe referir al momento inicial de la Inversión, basándose en el

principio del valor del dinero en el tiempo. Para ello se descuenta cada uno de los flujos.

Se estiman los Flujos de Fondos para cada período de la vida del Proyecto y se
descuenta cada flujo a su valor presente como una Tasa de Interés apropiada. Esto
permite estimar el valor intrínseco del Proyecto.

El análisis del Flujo de Fondos es el método utilizado para evaluar la conveniencia de

un Proyecto o la oportunidad de Inversión.

Flujo de Fondos

- Se analiza la compra de una empresa por USD 500.000

- Se toma un período de 5 años
- La empresa tiene ventas anuales de USD 200.000
- El costo de ventas es de USD 60.000 al año (incluye amortización)
- Los gastos de administración y comercialización son de USD 30.000 al
año.
- La amortización anual es de USD 10.000.
- No se consideran los gastos financieros ya que el comprador puede
modificar la manera en que se financia la empresa. Por eso se evalúa al
aspecto operativo.
La suma del flujo de fondos de proyecto es positiva en USD 100.000. Estos valores no
consideran el Valor de dinero en el tiempo (representando por la Tasa de Descuento
analizaba en la pantalla siguiente)

Tasa de Descuento
Es la tasa que se aplica para calcular el valor presente de los fondos de cada año del
proyecto.
Existen varias maneras de definir la Tasa de Descuento:
- A través del Costo de Financiamiento que la empresa tiene para
conseguir el dinero de la inversión (Interés aplicado en el Pasivo y el
Patrimonio Neto).
- Utilizando un objetivo de retorno mínimo que la empresa exige para
entrar en un proyecto (de acuerdo a políticas propias de la Empresa).
- Aplicando la Tasa de Retorno de un proyecto alternativo (Costo de
Oportunidad).

La deducción de esta Tasa, del flujo de Fondos que genere el Proyecto, permitirá a la
Empresa conocer cuál es el valor actual de los Fondos de cada año luego de considerar
el costo de Oportunidad o Financiamiento del Proyecto.

Ejemplo: supongamos que se solicita una tasa mínima de retorno del 10% para que un
Proyecto sea aceptable.
Valor Actual Neto (VAN)
El Valor Actual Neto, también llamado “Net Present Value” (NPV)de un flujo de
Fondos, es la suma de todos los Flujos de Fondos del Proyecto descontados por la Tasa
de Descuento elegida, desde el momento en que se generan hasta el momento inicial (el
momento de la inversión o Año 0)

En el ejemplo el VAN es de USD (45,106)

El VAN compara el valor de $1 hoy versus el valor de ese $1 en el futuro luego de
considerar el costo del mismo.
Si el VAN de un proyecto es positivo dicho proyecto puede ser aceptado.
Cuando el VAN es negativo el proyecto probablemente sea rechazado.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR es también llamada “Internal Rate of Return” (IRR), y es la Tasa de Descuento
que hace que el VAN sea cero.
Es decir, que el valor actual del Flujo de Fondos generados por la Inversión es igual a la
inversión.
Calcular la TIR permite conocer el valor máximo de Tasa de Descuento necesario para
que un proyecto no tenga un valor negativo.
Cabe aclarar que el cálculo de la TIR supone que todos los flujos generados año a año
se van a reinvertir a la misma Tasa del Proyecto.
Este supuesto de reinversión es la base de la estimación de la TIR.
En el ejemplo la TIR es de 6.4%

La tasa mínima requerida del 10% genera un VAN negativo y hace que el proyecto no
sea deseable.
Necesita tener un financiamiento a tasa menor o igual a la TIR para que le proyecto sea
aceptable.
La TIR es la herramienta de análisis que habitualmente se utiliza para evaluar la
conveniencia de las potenciales inversiones.

Ejercicio