RIESGO PAIS Y

RIESGO SOBERANO

RIESGO PAIS

Elriesgo pasestodoriesgoinherenteaoperacionestransnacionales
y,enparticular,alasfinanciacionesdesdeunpasaotro.
Laimportanciadetenerencuentaelriesgopas,enlasoperaciones
crediticias,crecirpidamenteconeldesarrollodelcomercioexterior,
delascompaasmultinacionalesy,sobretodo,delasoperaciones
bancariasinternacionales.

Riesgos a considerar

Elpeligromscomndeoperacionesdecrdito
transnacionalsurgedelaposibilidaddequeel
deudorextranjero,enelmomentodelvencimiento
delastransacciones,leseaimposible,porrazones
reglamentariasuotrasfueradesucontrolo
responsabilidad,transferiralprestamistalos
fondoscorrespondientes.
Elconceptogeneralincluyeotrosriesgos,comolos
deexpropiacinydenacionalizacin

Cadapas,deacuerdoconsuscondicioneseconmicas,sociales,
polticasoinclusonaturalesygeogrficas,generaunnivelde
riesgoespecficoparalasinversionesqueserealizanenl.
Este riesgo es especfico de ese grupo de condiciones y se lo
conoce como "Riesgo Pas", el cual es evaluado de acuerdo
con el conocimiento que cada inversionista tenga de dichas
condiciones.
Cualquierevaluacinderiesgoexpresarelniveldeprobabilidad
desufrirunaprdida,antelocualexistirunamayoromenor
necesidaddereduciroevitarlasconsecuenciasdedichaprdida.

Mecanismo de clculo: EL EMBI

Paradeterminarelvalormnimodelarentabilidadquedebebuscarse,
losinversionistassuelenutilizarelEMBI(Emerging Markets Bonds
IndexoIndicador de Bonos de Mercados Emergentes),elcuales
calculadoporJ.P.MorganChase(unbancoestadounidense
especializadoeninversiones)conbaseenelcomportamientodela
deudaexternaemitidaporcadapas.
Cuanta menor certeza exista de que el pas honre sus
obligaciones, ms alto ser el EMBI de ese pas, y viceversa

EL EMBI expresaladiferenciaquehayentrelarentabilidadde
unainversinconsideradasinriesgo,comolosbonosde
laReservaFederaldelTesoro(FED)a30aos,ylatasaquedebe
exigirsealasinversionesenelpasalquecorrespondeel
indicador;as:
(TIRdebonodelpasdeanlisis-TIRdebonodeEstado
Unidos)x100=RiesgoPas
Porejemplo,siel8dejuliode2004losbonosdelaFEDrendan
5,22%deintersanualyelEMBIdelpasanalizadomarc931
puntos(equivalentes a 9,31%),
la tasa mnima que exigira un inversionista para invertir
en ese pas debera ser 14,53% o, de lo contrario, optara
por inversiones alternativas.

Ejemplo,

sielintersdeunpas"A"esdel1%yeldeotropas"I"es
del5%,laprimaseobtienerestandoambosporcentajesy
multiplicandopor100,esdecir,
5%-1%=4%-->4x100=400puntosbsicos.Esta
seralaprimaderiesgodelpas"I".

Elriesgo pascalculadoenbasealEMBIsebasaenqueelriesgodelos
bonosdelaReservaFederaldelosEstadosUnidosseconsidera
prcticamenteinexistentey,portanto,ladiferenciaentrelosintereses
obtenidosporlosbonosdelaFEDylainversinenelpasanalizadoserel
componentederiesgoasociadoalpas.

Deestaforma,cuanto mayor es el riesgo pas, ms alta ser su

prima de riesgo y ms alto ser el tipo de inters de su deuda.
Dichodeotraforma,eslarentabilidadqueexigenlosinversores(inters)
aunpasparacomprarsudeudasoberanaencomparacinconlaque
exigenaotrospases.
La prima de riesgo significa, de este modo, la confianza de los
inversores en la solidez de una economa.

Estadefinicingeneraladmitedosacepcionesparticulares:
Laprima de riesgo terica,
queseralamnimapropensinapagarunprecioporelriesgoyse
basaraenunclculodeprobabilidadesobjetivo.
Laprima de riesgo subjetiva o negociada,
queseraelvalorestimadoporunmecanismodemercadosobreel
verdaderovalordelaprimaderiesgoterica,queenmuchas
ocasionesdebidoaquelasprobabilidadessondesconocidasno
puedeestimarseobjetivamente.

prima de riesgo eurozona

En el mercado internacional de bonos

EspaayAlemanianecesitanemitirbonosdedeudapblicaadiezaosde
formaregularparafinanciarse.
Silarentabilidaddelosbonosdeunpas(Pas1)adiezaosesdel6,099%,y
ladebonosdeotropas(Pas2)del2,621%,ladiferenciaesdel3,478%:
6,099%-2,621%=3,478%.Estoes,de347puntosbsicos.
En este caso, la prima de riesgo del primer pas sera de 347 puntos.

Esteserauncasodeprimaderiesgosubjetivaonegociada,yaque
lasprobabilidadesrealesdeimpagonoseconocenconcerteza,y
sebasanenconjeturasyexpectativassubjetivasdelosagentes
econmicos.
LaprimaderiesgodelospasesdelaUninEuropeasecalcula
respecto de Alemania porquesesuponequesudeudapblicaes
laquetienemenorriesgodeimpago.
Inclusosesueleaceptarquesuriesgodeimpagoes0.

PRIMA DE RIESGO DE LA EUROZONA

Riesgo soberano

Elriesgo soberanoesunamedidaestimadadelriesgode
impagodedeudas,queseaplicaaindividuos,empresasy
administracionespblicassituadasenunciertopas.
Dichamedidaesestimadaporunaagenciadecalificacinapartir
delosdatossobrecapacidadderepagodelosagentes
econmicos

Qu es el Riesgo Soberano o Riesgo Pas?

El riesgo pas
eselriesgoasociadoaunainversinderivadonicamentedefactores
concretosyespecficosdeunpasdeterminado.
Enestesentido,sepuedeentenderqueel riesgo pas es el riesgo
medio asociado a las inversiones realizados en un pas en
concreto.
Tambinesconocidocomoriesgo soberano,
sibienel riesgo soberano puede referirse nicamente a la
medida delriesgo de impago de los bonos de deudapbica
emitidosporelpas,unodelosfactoresdelriesgopas,peronoel
nico.
El riesgo soberano se relaciona con el riesgo de que el pas en
elqueserealizalainversin,amenudoenformadecompradebonos
ydeudadelEstado,incumplasuobligacionesdepago,fueradelos
riesgosnormalesdeunaoperacincrediticiacomn.

Elriesgo soberano,queseasimilaalriesgo pas,esel

trminousualparareferirsealacalificacinderiesgodada
aunEstadoSoberano.
Estacalificacineslaopininemitidaporentidades
especializadasenevaluarriesgos,sobrelaposibilidadde
queunEstadocumplaadecuadamentesusobligaciones
financieras.
Para ello, se basan en factores como el historial de
pagos, la estabilidad poltica, las condiciones
econmicas y la voluntad de repagar deudas.

Agencias de Calificacin
Lasagenciasdecalificacinderiesgosmsgrandesyreconocidas
delmundoson:
Fitch Ratings ,
Moodys Investor Service y
Standard & Poor's .
Estasagenciasemitenperidicamentesuscalificaciones,lascuales
incluyenunaopininparaellargo plazo, una de corto plazo y
las expectativas futurassobreesacalificacin.
Cadacalificacinsuelesermodificadaconsignos+o-ocon
nmerosdel1al3paraindicarposicionesrelativasdelsujeto
dentrodelacategora.

Lasentidadesfinancierasylosinversoresnecesitansaber,antesde
prestaroinvertirsudinero,culessonlasprobabilidadesde
recuperaresosrecursos.
Unodelosmecanismosmsusualesparadeterminarlacapacidady
voluntadderepagodelosdeudoresesasignar calificaciones,
generalmentebasadasenletrasapartirdelaA, queidentifican
categorasdedeudoresydedeudas.

Principales Calificaciones de Riesgo Soberano

ESCALA DE CLASIFICACION
TERMINOLOGIA ESTNDAR Y
PROCEDIMIENTOS
CATEGORA
Alto grado
de Inversin

MOODYS
Aaa
Aa1
Aa2
Aa3
A1
A2
A3

S&P / FITCH
AAA
AA+
AA
AAA+
A
A-

Bajo grado
de Inversin

Baa1
Baa2
Baa3

BBB+
BBB
BBB-

Grado
de No Inversin

Ba1
Ba2
Ba3

BB+
BB
BB-

Bajo grado
de No Inversin

B1
B2
B3
Caa1
Caa2
Caa3
Ca
C

B+
B
BCCC+
CCC
CCCCC
C

Negligencia

SD
D

MOODYS

COMENTARIO
S&P / FITCH

Del Riesgo Soberano y del Riesgo Poltico al

Riesgo Pas

Ladefinicindelriesgopasnoesfcil,yvara
segnlosautores,peroyatenemosunpuntode
partida:
El riesgo pas incluye tanto al riesgo
soberano como al riesgo poltico,

Entre diferentes autores se encuentra dos puntos comunes:

Elmencionartantolacapacidad de pago comolavoluntad de pago de
unEstadoysusagenteseconmicos,yelhablardeuncontexto
econmico,socialypolticodelpasderiesgo.
Entonces,alriesgosoberanoyalriesgopolticoselevaaadirotros
factoresderiesgo,quealgunosllamanfactoresestructurales,como:
los cambios de legislacin fiscal, social y contractual, y
las trabas burocrticas excesivas y/o imprevisibles;
bsicamenteloscambiosdereglasdeljuegofrecuenteso
desfavorablesalainversinprivadasonunfactorquemuchosen
elexteriorconsideranantesdeinvertir

 la criminalidad organizada y la inseguridad ciudadana:

Estefactorestomadocadavezmsencuenta,puespuedellevaralo
quealgunoshanllamadoinsurrecciones con fines de lucro;
Ennumerosospasesseveabandascriminalesconmuchopoder(como
lasMarasenAmricaCentral;algosimilarseveenotroscontinentes),
yporsupuestolasgrandesmafiasdelnarcotrfico,laminerailegal,la
talailegal,eltrficodetierras,laextorsin,etc.

los conflictos socio-ambientales,

quetienenunadimensinadicionalalosdisturbiosquegeneran,
puespuedenmezclarseconotrosfactoresderiesgo(como
cambiosdereglasdejuego,norespetodecontratoso
autorizaciones,etc.)y
formaruncctelqueahuyentaalosinversionistas.

Hayciertosfactoresquenosesueleconsideraren
lalistadefactoresderiesgopas,peroquelas
ltimasreflexionesenlosforosinternacionales,las
experienciasvividasylosriesgosnuevoscuya
concienciaesrelativamentereciente,obligarna
considerar(comoyalohacenalgunos):

la solidez del sistema financiero de un pas y la calidad de

su supervisin financiera;
variascrisishanmostradoqueesteesunfactorclavecuandoesta
solidezyestacalidadnoexisten,loquepermiteademsel
desarrollodefinanzasenlasombra,queaumentanelgradode
apalancamientoenunpas,comosucedienEEUUyahoraen
China

 el grado de apalancamiento en un pas,

noslodelEstado,perosobretododesusagenteseconmicosprivados
(personasyempresas);encasodecrisisgrave,granpartedela
poblacinpuederetornarrpidamentealapobreza(Indonesiay
Tailandia1997-98,Peren1998-2000),loqueavecespuedegenerar
crisissocio-polticasydebilitamientodelasfinanzassoberana
la capacidad o incapacidad de una tecnocracia de alto nivel
de imponer de manera perdurable sus criterios tcnicos y
propuestas en el manejo econmico-financiero
deunpasfrentealgicasdeideologascomprobadamente
fracasadas,populistasocorruptas:ministeriosdehacienda,bancos
centrales,rganosdesupervisinfinancieraydeinteligencia
financiera

 las tasas altas de pobreza,

entodassusdimensionesylapersistenciade altos niveles de
desigualdadolatendenciaasuaumento;estefactorhasidomuy
descuidadoamenudo,generadogruesoserroresdeprediccinsobre
laevolucindelospases;eselcasodeTailandia,porejemplo,
dondelapolarizacinextremanohasurgidodelanada.

lapersistencia de rencores y conflictos larvados interraciales e inter-tnicos, o con minoras nacionales

originarias de otros pases, no procesados;
vaseporejemplolasbitadesintegracindeYugoslavia,lo
quepareciamenazaraIndonesiaen1999-2000,yloque
amenazaahoraaUcrania

 la presencia persistente de grupos ideolgicos y religiosos

extremistasqueporsunaturalezapropugnanlaviolenciaparael
accesoalpoder,aunqueavecesparezcanjugareljuegodemocrtico;
elnoprestaratencinasufuerzahajugadounamalapasadaa
muchosespecialistasdelriesgopas

a contrario, el rechazo mayoritariamente masivo de la poblacin a

ciertas ideologas extremas es un punto fuerte para un pas:
hansidounfactornodesdeabledelaresiliencia,sorprendenteparamuchos
observadores,delPeren1989-1991ydeIndonesiaen1998-2000frentea
crisisextremasquehubieranhundidocompletamenteaotrospases

las perspectivas de estrs hdrico en un pas y en los pases vecinos;

enelfuturoesteproblema,sinosemanejabien,puedeserfuentedeagudos
conflictosinternosyguerrasconlosvecinos;
ademsgeneraproblemasderivadosentemas como la provisin estable y
sostenible de energa y la seguridad alimentaria,quetambindeberan
serexaminadosconatencincomofactoresderiesgoautnomos

el grado de resiliencia de un pas frente a los grandes desastres

naturales,
loqueincluyelaresilienciaeconmico-financiera,laresilienciagubernamental(es
clavequeelEstadoseacapazderesponderbienaldesastre),ladelasempresasy
ladelasociedadensuconjunto;
puedeserladiferenciaentreunpasqueserecuperarpidamentedela
catstrofe,pormuyduraquesea,yotroqueterminaporhundirsemse
involucionarhaciaelEstadofallido
todo lo que pueda afectar a la competitividad de un pas en el largo
plazo,
esdecirlosproblemasdelabrechadeinfraestructura,delacalidaddela
educacinydelasalud,delafacilidadparahacerempresa,deltratoalos
extranjeros,tantoempresascomopersonas,deltratodeunpasalos
nacionalescalificadosy/oemprendedoresqueretornan,etc.

la excesiva dependencia de lo que suceda en otros pases,

seanvecinosolejanos;esteesunfactormuchasvecesdescuidado,ynoshace
recordarloimportanteesqueladiversificacineconmica,noslointernapero
encuantoafuentesdeimportacinydeingresosdeexportacin.
estoincluyedependenciascomolaenergtica;
bastaverloquesucedienEuropadelEsteylosBalcanescuandoRusiacort
elgasquepasabaporUcraniahaceunosaos

las tendencias demogrficas fundamentales en el pas

y la calidad de su manejo:
laexistenciaonodeunbonodemogrfico,queenalgunos
pasespuedeconvertirseenpesadillademogrfica,fuentede
futurosproblemasgraves(losqueniestudian,nitrabajan,
elestancamientomasivoenempleospocoproductivosyde
remuneracionesmuybajas),
elenvejecimientoaceleradodelapoblacinylapresinsobre
lossistemasdeseguridadsocialypensionarios.

es peligroso ser complaciente en base a buenos nmeros

macroeconmicos, fuente de subestimacin del riesgo pas.
Seolvidamuchasvecesquenoslolosotrospasesestnexpuestos
alriesgodeunpas;estemismoestexpuestoasupropioriesgopas,
tantodirectamente(losnacionalestambinsufrende
expropiaciones,comolosextranjeros,porejemplo)
comoindirectamente(comoconsecuenciadelahuidade
inversionistasextranjerosoalzasenlastasasdeinters
internacionalesporejemplo)y
tambindebegestionarloparaquenoevolucionemal.

Crisis financiera en Grecia de 2010-2014

La crisis econmica griega tuvo lugar

tras el comienzo de la crisis econmica
en Estados Unidos en agosto del ao
2007.

Arazdeestacrisiselprecioparafinanciarladeudasedispar,loque
llevalgobiernohelenoasolicitarel23deabrildel2010unpaquetede
ayudafinancieraalFMIparaevitarlasuspensindepagos.
LaatencinfinancierainternacionalsesitusobreGreciaenlasprimeras
semanasde2010cuandolaComisinEuropeaacusalejecutivogriego
deocultarelverdaderodficitpresupuestario

Al poco tiempo el primer ministro, del PASOK, Papandreu,

admite la falsificacin que fue cometida durante los
gobiernos del conservador ND con ayuda del banco
Goldman Sachs.
LascondicionesdelprstamodelFMIylapresindelBCEyde
laCEparaqueGreciacumplieraelPactodeEstabilidadllevaron
algobiernogriegoaaprobarunpaquetedeausteridadcon
importantesrecortespresupuestariosenpolticasocial,estofue
respondidopornumerosasmanifestacionesydisturbiosyms
decincohuelgasgenerales.

Greciaseconvirtiasenelprimerpaseuropeoensolicitarayuda
externadebidoalcontagiofinanciero,siguindolaIrlanda y Portugal.
Apesardelosrecortespresupuestariosladeudacontinuaumentando
debidoprincipalmenteaquelasmedidasdeausteridadprovocaronuna
depresineconmicacontasasdecrecimientonegativodelPIBde
hastadoscifrasquehundieronlarecaudacinfiscalademsdelascada
vezmayorespartidaspresupuestariasparaelserviciodeladeuda
pblicadebidoalaumentodelintersquesolicitabanlosinversores
paracomprardeudasoberanagriega

Paraevitarnuevamentelasuspensindepagoselgobierno
griegosevioobligadoapedirunsegundorescateenelverano
de2011,loqueprovoctensionesconlaUnin Europea yen
elFondo Monetario Internacionalqueseplanteanla
posibilidaddeabandonaralgobiernodeAtenasparaque
declarelaquiebra.

El10deabrilde2014finaliz"oficialmente"lacrisisfinancieradel
estadogriegoyaqueesedaelEstadohelenologrcolocar3.000
millonesdeeuros,sobretodoentreinversoresextranjeros,en
ttulosacincoaosal4,95%deinters.
AldasiguientelacancilleralemanaAngelaMerkelquese
encontrabaenAtenasmanifest:
"Greciahacumplidosuspromesas.

Lavueltaalosmercadosfinancierosesunasealdequelaconfianzaha
regresado.
Esperoqueestapolticacontine.ElprimerministrogriegoAntonis
Samarasaadi:
Grecialohalogrado!Hoycomienzaunnuevodayelpasiniciasu
caminohaciaelcrecimiento

Falcificacion de los datos macroeconomicos

DurantelasdoslegislaturasdelgobiernoconservadordeKaramanls,
seestuvieronrealizandofalsificacionesdelosdatosmacroeconmicos
delacontabilidadnacional.
Traslassiguienteseleccionesenelao2009,elcandidatosocialista
YorgosPapandreuobtuvomayoraabsolutaparlamentaria.
Su gobierno sac a la luz que el anterior partido estuvo
falseando las cifras.
El partido conservador aseguraba que el dficit griego era de
un 3,7%.
Posteriormente el gobierno de Papandreu demostr que el
dficit real era de un 12,7%, una cifra alarmante.

Goldman Sachs estuvo involucrado en dicha falsificacin y ayud a

esconder el dficit de las cuentas griegas.
ConcretamenteMario Draghi,actualpresidentedelBanco Central Europeo,
eravicepresidenteparaEuropadeGoldman Sachs,concargooperativo,durante
elperodoenquesepracticlaocultacindeldficit.
Enjuniode2011,DraghituvoqueresponderanteelComitEconmicodel
ParlamentoEuropeoporsusactividadesenGoldmanSachs,enrelacinal
ocultamientoenGrecia

Consecuencias de la transparencia

Unavezpublicadaslascifrasrealesdelpasheleno,losmercados
internacionalesselesecharonencima.
Las agencias calificadoras de riesgo, no dudaron en
devaluar la calificacin crediticia que posea Grecia hasta el
bono basura.
Unavezrealizadaslasdevaluaciones,losinversorescomenzarona
exigirmuchamsrentabilidadpordichosbonos,locualhizoque
Greciatuvieraqueendeudarsemsparahacerfrentealosactuales
problemaseconmicos.
Labolsagriegacomenzunaexuberantecada;losmercadosno
confiabanyaenGrecia.

Situacin poltica de Grecia durante la crisis

YorgosPapandreuysugabinete,tomaronmedidasdeajustefiscal.Las
medidasmsdestacadasfueron:
ladisminucinsalarialdelfuncionariado pblico(entotalmsde
600.000trabajadores)enun10%,
Unrecortedel30%delsalarionavideoyunaumentodelaedad
dejubilacindesdelos61alos63aos.
TambinelIVAfueaumentadoentreun0,5%yun2%aproductos
seleccionados,ascomoelimpuestodehidrocarburosyelimpuestodel
tabacoydelalcohol.
Dadaladificultaddeemisindeladeudahelena,elgobiernodecidi
ascenderlarentabilidaddelosbonoshastasuperarel6%.
Dichasmedidasnofueronmuybienrecibidasporlapoblacin,ylos
sindicatosdecidieronconvocarunahuelgageneralquetuvolugarelda11
defebrerode2010.

Enabrilde2011elGobiernodeYorgosPapandreusecomprometiaaplicarun
nuevoplandeajusteporvalorde23.000millonesdeeurosyaponeren
marchaunplandeprivatizacionesde50.000millonesdeeurosadicionales.
LaexdiputadadelPASOKyexatletaSofia Sakorafa(Trikala,1957)liderael
ComitporlaAuditoradelaDeudaPblica.
Apartirdeseptiembrede2011escuandoGreciapresionaparaquelaUnin
Europeapagueunsegundorescate.
Elnuevoplandeajusteasociadoaestesegundorescatesedaaconocerel21
de septiembrede2011ysetomanlassiguientesmedidas:

30.000funcionariossonmandadosauna"reserva"previaal
despidoolajubilacin
Losjubiladosmenoresde55aosperdernun40%delimportede
suspensiones.
Reduccindelossalariospblicosenun15%.
Impuestoalapropiedadinmobiliaria(de0,50a16pormetro
cuadrado)
Seobligarapagarimpuestosaquienescobrenmsde5.000
anuales(frentealos8.000anualesantesdelareforma)

El1 de noviembre de 2011secesaalacpulamilitarportemora

unGolpedeEstado.
Ademsel11denoviembretraslapeticinfallidadelanunciodeun
referendumsobrelare-financiacindeladeudagriega,dimiteYorgos
PapandreuyseponeensulugareltecncrataLucasPapademos.
Eldomingo12 de febrero de 2012sereneelparlamentogriego
paraaprobarelensimoplandeajustequesupondraunenorme
recorteenlossalariospblicosyenlascuentasdelEstadoparapagar
laenormedeudacontrada.

Ladecisinsetomabajounaenormepresinciudadanay
extranjera.
LanegativaaaplicarelacuerdoimplicaralasalidadeGreciadel
euro.
Entrelasmedidasmspolmicasseencuentran:
Ahorro del gasto pblico de 3.300 millones de euros.
Reducir el salario mnimo un 22%.
Despido de 15.000 funcionarios.

Gracias