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ar 1
Moderna Teora del Portafolio
En 1952, Harry Markowitz public su
trabajo Portfolio Selection que
sent las bases de la teora del
portafolio moderna. Un portafolio
eficiente segn Markowitz es aquel
en el que una mayor diversificacin
no puede disminuir el riesgo para un
determinado rendimiento esperado.
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Markowitz Portfolio Theory
La combinacin de activos en un portafolio puede
reducir el desvo estndar por debajo del nivel
obtenido en el clculo del promedio ponderado
simple.
Esto es posible gracias a coeficientes de correlacin
inferiores a +1.
Las distintas combinaciones de ponderaciones entre
los activos de un portafolio que generan esos desvos
estndar, constituyen el conjunto de portafolios
eficientes.
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Principio de diversificacin
N de activos riesgosos
Riesgo
de
cartera
Riesgo
diversificable
Riesgo
total
Riesgo no
diversificable
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Activos Riesgosos
Riesgo individual: Riesgo asociado a una
inversin cuando sta se mantiene por s
misma, o en forma aislada sin combinaciones
con otros activos.
Riesgo de cartera: Riesgo asociado con una
cartera de inversin cuando se mantiene en
forma combinada con otros activos, no por s
misma.
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Markowitz Portfolio Theory
Exxon Mobil
Coca Cola
Desvo estndar
Rendimiento Esperado (%)
40% en Coca Cola
60% en Exxon Mobil
El rendimiento esperado y el desvo estndar cambian en funcin
de las distintas proporciones invertidas en los activos
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Covarianza de dos activos
( ) ( )
| |
( )
| |
j i
r j r i
s
s j i
E r E r p Cov =
,
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Coeficiente de correlacin
El coeficiente de correlacin mide el grado de relacin que
existe entre dos variables y puede asumir valores de van
desde 1 a +1.
( )
j i
j i
j i
Cov
o o

,
,
=
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Efecto de diversificacin
100% Coca Cola
100% Exxon

E
(R)

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Frontera de Mnima Varianza
Desvo estndar
E(R) (%)
Cada curva interior representa todas las posibles
combinaciones entre dos activos.
El conjunto de todas las combinaciones de activos constituye
la frontera de mnima varianza
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Frontera Eficiente
100% Coca Cola
100% Exxon

2

E
(R)

Frontera
eficiente
Portafolio
de mnima
varianza
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Cartera de dos activos riesgosos
( ) ( ) ( )
( )
2 1 2 1
2
2
2
2
2
1
2
1
2
2 2 1 1
, 2 r r Cov w w w w
r E w r E w r E
p
p
+ + =
+ =
o o o
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La varianza de un portafolio es la suma ponderada de
las covarianzas, donde la ponderacin est dada por el
producto de las proporciones del par de activos de cada
covarianza.
Portafolio de 2 activos riesgosos
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Activo 1 Activo 2
Media 14% 8%
Desvo estndar 20% 15%
Correlacin (1,2) 0,00
Efecto de diversificacin
100% Activo S
100% Activo R

E
(R)

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60% S
40% R
0,15 0,20
0,08
0,14
Portafolio de riesgo ptimo
P

E
(R)

CAL (P)
CAL de
mayor
pendiente
R
f

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Portafolio de riesgo ptimo con 2
activos riesgosos
P

E
(R)

CAL
Acciones
R
f

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Bonos
Portafolio de Tangencia
T

E
(R)

CAL (P)
Frontera
Eficiente
R
f

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P
Curva de
indiferencia
Principio de separacin
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El problema de seleccin del portafolio puede ser separado
en dos pasos independientes:
1. El primero, determinar el portafolio de riesgo ptimo, P,
lo que es puramente tcnico.
2. El segundo, seleccionar la mejor combinacin entre el
portafolio riesgoso y el activo libre de riesgo, depende de
las preferencias personales del inversor.
Portafolio sin activo libre de riesgo
T

E
(R)

Inversor adverso
al riesgo
Inversor menos
adverso al riesgo
R
f

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P
Inversor ms
adverso al riesgo
Portafolio ptimo para un inversor
agresivo con tasas diferenciales

E
(R)

CAL 1
CAL 2
R
f

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P
2

R
f
B

P
1

Portafolio ptimo para un inversor
defensivo con tasas diferenciales

E
(R)

CAL 1
CAL 2
R
f

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P
2

R
f
B

P
1

Portafolio ptimo para un inversor
moderado con tasas diferenciales

E
(R)

CAL 1
CAL 2
R
f

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P
2

R
f
B

P
1