Intersemestral: Derivados Financieros 1

Armando Pizarro
Producto de derivados financieros.
valuacin y cobertura de riesgos.

Instrumentos,
Pblicas
Pblicas

Alfonso de lara
Limusa

Internaciona
Internaciona
les
les

Bursatiles
Bursatiles

Finanz
as

Derivadas (razn de cambio)

IPC (ndice de precios y cotizaciones)
Indice de Paashe

Persolanes
Persolanes

Corporativas
Corporativas

Rendimiento

Cobertura
En tipo discreto, ln continua

Futuros

Swap

Especulaci
n

Arbitraje

Intercam
bio

Derivad
os

Opcione
s

Forward
Rendimient
Rendimient
o
o
Liquidez
Liquidez

Valoracin
Riesgo
Riesgo
Riesgo

Importancia
Finanzas

Intersemestral: Derivados Financieros 2

Armando Pizarro
Spot = Hoy
Futuro = Maana
Un derivado es un contrato cuyo valor o
precio depende del precio o cotizacin de
otro producto empleado como valor de
referencia
Activo subyacente: es aquel que se cotiza o
se negocia en el mercado de contado o spot
determinando segn su negociacin en dicho
mercado el valor del producto derivado.
Cobertura de riesgo: cambios adversos en
los precios de los activos en el mercado de
contado.
Especulacin: no desea reducir o cancelar
riesgos, es til en los mercados organizados
ya que al haber mayor cantidad de
especuladores tiende a ver mayor liquidez, el
especulador realiza una puesta direccional
en los movimientos del precio de un
producto derivado para obtener una ganancia
o acorde con el riesgo que asume.
Arbitraje: realizar operaciones en los
mercados financieros para obtener una
ganancia sin riesgo aprovechando alguna
imperfeccin en dichos mercados.
Mercados
Estandarizado
Los contratos tienen
terminos y
condiciones de
negociacion
estandarizados y la
liquidacion de las
operaciones se
realizan a traves de
una camara de
compensacion

Diferencias

Extrabursatil
Es donde los
terminos y
condiciones de
negociacion se
adaptan a las
necesidades de los
participantes y no
existe una camara
de compensacion

Mercados organizados

Mercados OCT

Negociacion en
mercados fisicamente
localizables con
instalaciones y
servicios especificos
para la negociacion de
productos derivados.
principales
instrumenos
negociados, contratos
de futuros, opciones y
swaps de prom era
generacion
Contratos
estandarizados en
plazo, vencim ientos,
clases de activos,
tam ao del contrato,
liquidacion del
contrato
Existe una cam ara de
com pensacin, lo que
minimiza el riesgo
contraparte
Cuenta con una rede
de seguridad en caso
de incumplim iento de
algun participante
Son contratos liquidos
ya que se pueden
cerrar posiciones
haciendo la operacion
contrraria
Liquidaciones diarias
a traves de la cam ara
de com pensaciin
Son mercados
generalmente
autoregulados.

Negociacion de
m ostrador
no esite un lugar fisico
especifico para la
negociacin
princiales
instrumnetos
negociados: forward,
swaps, opcion de
tasas, derivados
exoticos y notas
estructuradas.
Contratos a la m edida,
la cantidad, fecha y
lugar de entrega son
negociados por las
partes contratantes
no existe cam ara de
com pensacionn, por lo
tanto, esta latente el
riesgo contraparte.
no existe seguridad
ene l cumplim iento de
obligaciones por parte
de los participantes
no existe m ertcado
secundario, por lo que
los contratos no
pueden ser cancelados
antes de su
vencim iento si no es
con el consentimiento
de las partes
contratantes
liquidacion de las
perdidas y ganancias
al vencim iento del
contato
Mercado no regulado,
en ocasiones los
participantes pueden
ser entes regulados
com o el caso de las IF

Intersemestral: Derivados Financieros 3

Armando Pizarro
Cuantos ndices hay en eua, Mxico, Brasil (bovespa),
Japn, Alemania, Francia, Espaa y como se llaman,
empresas.
Contrato adelantado o forward: es un contrato mediante
el cual dos contrapartes directamente entre si pactan la
obligacin de comprar o vender un cierto activo
subyacente por la cantidad, precio, calidad forma, y
plazo de liquidacin los cuales son pactados en el
contrato.
El comprador asume la posicin larga y el vendedor la
corta, el comprador est obligado a adquirir el bien y el
vendedor se obliga a entregarlo a cambio del precio
previamente pactado.
Posicin
Ganancia
s

Spot

Prdida
Posicin

determinada de un activo subyacente en una fecha futura

a un precio determinado en el contrato.
Caractersticas:
1. Se encuentran listados en bolsas
organizadas y se negocian a travs de
intermediarios autorizados
2. Son contratos estandarizados en cuanto al
tamao, volumen, y fechas d vencimiento y
de entrega, eliminan la flexibilidad de los
forward pero ganan el liquidez
3. El riesgo contraparte lo asume la cmara de
compensacin
4. Las prdidas y ganancias por fluctuacin de
precios se llevan a acabo diariamente.
Posiciones en los contratos de futuros:
a. Posicin larga sobre un futuro: posicin que
mantiene el comprador de un futuro. Nmero de
contratos de cada una de las series respecto de os
cuales el cliente acta como comprador.
b. Posicin corta sobre un futuro: posicin que
mantiene un inversionista que se compromete a
vender un bien subyacente mediante un contrato
de futuro. Nmero de contratos de cada una de
las series respecto de las cuales el cliente acta
como vendedor.
c. Posicin neta: resultado de netear las posiciones
largas y cortas que mantiene un cliente al estar
participando en el mercado de futuros.

El comprador espera un mercado a la alza, siempre

espera ganar con precios ms altos.
Sus caractersticas son:
1. La cantidad, calidad, fecha y lugar de entrega
son negociadas por las partes.
2. Tienen un alto riesgo de incumplimiento ya que
una de las partes puede incumplir (riesgo
contraparte).
3. Negociados en mercados extraburstiles (OTC)
4. Los contratos operados no pueden ser
cancelados o liquidados antes de su vencimiento.
Salvo previo consentimiento de ambas partes.
5. Las prdidas y ganancias se liquidan al
vencimiento del contrato.
Futuros
Es un contrato mediante el cual dos contrapartes pactan
la obligacin de recibir o entregar una cantidad

Ejercicio:
Un cliente mantiene una posicin de 10 contratos largos
de la accin AMX y a su vez cuenta con la posicin
corta de tres contratos de la accin GCARSO, su
posicin neta al cierre del da seria?
Informacin:
Precio del futuro pactado al comprar el contrato
$8.
Precio del futuro al cierre del da $10.
NOTA: la informacin anterior corresponde a los
contratos de futuros de acciones de AMX.
As mismo tienes la informacin del grupo GCARSO:

Intersemestral: Derivados Financieros 4

Armando Pizarro
Precio del futuro pactado al vender el contrato
$15.
Precio del futuro al cierre del da $20.
1. Cul es la ganancia o prdida del contrato de
AMX?
Opcin

Posicin
Call largo

2. Cul es la ganancia o prdida por el total de

contratos de GCARSO?

Call corto
3. Cul es la posicin neta?
2000-1500=500

Europeas

NOTA: Cada contrato tiene 100 acciones

Put largo

Opciones
Put corto

Son contratos que otorgan al comprador el derecho, ms

no la obligacin de comprar (call) o vender (put) un
activo subyacente a un precio pactado (precio de
ejercicio) a una fecha predeterminada mediante el pago
de una prima.
Por el tipo de derecho que confiere las opciones existen
dos tipos de contratos: contrato de compra (call-larga) y
contratos de venta (put-corto); asi mismo m las opciones
pueden ser de dos tipos, atendiendo al tiempo al que
estas pueden ser ejercidas , esto es: opciones europeas
(nicamente pueden ser ejercidas en la fecha de
vencimiento del contrato de la opcin) y las opciones
americanas ( que pueden ser ejercidas en cualquier
momento de la vida del contrato, inclusive al
vencimiento de la opcin).
Posiciones bsicas en las opciones:
1. Comprador del contrato (posicin larga):
adquiere el derecho a comprar (long-call) o
vender (long-put) a cambio del pago de una
prima (precio de la opcin), a un cierto precio
preestablecido (precio de ejercicio) en una
determinada echa prevista.
2. Vendedor del contrato (posicin corta): adquiere
la obligacin de vender (short-call) o comprar
(short-put) a cambio de recibir una prima (precio
de la opcin) a un cierto precio preestablecido,
precio de ejercicio en una determina fecha
prevista.

Call largo

Call corto

Americana
s
Put largo

Put corto

Caractersticas
Paga prima
Adquiere el derecho de
comprar el subyacente en la
fecha de vencimiento.
Recibe prima
Adquiere la obligacin de
vender el subyacente en la
fecha de vencimiento
Paga prima
Adquiere el derecho de
vender el subyacente en la
fecha de vencimiento
Recibe prima
Adquiere la obligacin de
comprar el subyacente en la
fecha de vencimiento
Paga prima
Adquiere el derecho de
comprar
el
subyacente
durante el periodo de tiempo
que abarca de la fecha de
inicio a la fecha de
vencimiento.
Recibe prima.
Adquiere la obligacin de
vender el subyacente durante
el periodo de tiempo que
abarca de la fecha de inicio a
la fecha de vencimiento.
Paga prima.
Adquiere el derecho de
vender el subyacente durante
el periodo de tiempo que
abarca de la fecha de inicio a
la fecha de vencimiento.
Recibe prima.
Adquiere la obligacin de
comprar
el
subyacente
durante el periodo de la fecha
de inicio a la fecha de

Intersemestral: Derivados Financieros 5

Armando Pizarro
vencimiento.
Call
Asumir el precio del subyacente el comprador gana, en
cambio el vendedor pierde
Put
Al disminuir el precio del activo, el comprador gana, en
cambio el vendedor pierde.

Intersemestral: Derivados Financieros 6

Armando Pizarro

Relacin S-k
S>K
S=K
S<K

Opcin Call
In the money
At the money
Out the money

Opcin Put
Out the money
At the money
In the money

Prima es la suma de su valor intrnseco y extrnseco; el

valor intrnseco es el valor que tendra dicha opcin si se
ejerciera en otro momento, en otras palabras, la distancia
desde la cotizacin actual de la accin y el precio de
ejercicio. Por ejemplo: si CEMEX cotiza a $11, la prima
de la opcin Call 10 sobre CEMEX, ya que podemos
ejercer la opcin y comprar acciones de CEMEX a $10
para venderlas inmediatamente en el mercado a $11, con
lo que obtendramos un beneficio de $1. Ahora bien, las
opciones siempre cotizan por encima de su valor
intrnseco. Es decir, la prima ser mayor que el valor
intrnseco, salvo cuando llega el da del vencimiento.
Esto se debe a que mientras no llegue el vencimiento
siempre existe la posibilidad de que aumente el
beneficio, el valor que se da a esa posibilidad, es el valor
extrnseco. En el ejemplo anterior, mientras no llegue el
vencimiento, existe la posibilidad de que CEMEX suba
por encima de $11 y por eso mismo la prima de la
CALL 10 cotizara a un precio superior a $1, por ejemplo
si fuera $1.50, en otras palabras, la diferencia entre la
prima de la opcin y su valor intrnseco es el valor
extrnseco, que en ese caso ser de $.50. Al valor
extrnseco, tambin se le llama valor temporal o time
value.
En medida que este valor pasa, este valor se va
rediciendo y es lgico si se tiene en cuanta que cuanto
menos tiempo quede para el vencimiento del contrato
menos posibilidades hay que el activo subyacente tenga
grandes movimientos.
Esta cada permanente beneficia al vendedor de opciones
y perjudica al comprador de las mismas.

Componentes de Definicin
una opcin
Prima
Cantidad que paga el comprador al
vendedor al adquirir la opcin
K (Precio de Precio al que se tiene derecho de
ejercicio)
ejercitar la opcin.
Precio
de Es el precio correspondiente al
expiracin
o ltimo da en que se pude ejercer
vencimiento
una opcin.
Activo
Es el activo que sirve de referencia
subyacente
al contrato de la opcin
Ejercicio 2. Con los siguientes datos, calcular el valor
intrnseco y extrnseco para una opcin del IPC.
TV
Emisora
Serie
Strike (K)
Spot (S)
Valor
(Call)
Valor
intrnseco

Call
Mexbol
110106
33000
32286.08
1465.6573

Max (S-K,0)=0 CALL no ejerzo

Max (K-S,0)=0 PUT
Valor
33,000,0)=0

intrnseco=Max(S-k,0)=Max(32,286.08-

Valor
extrnseco=Valor
call
intrenseco=1465.6573-0=$1465.6573

-Valor

Warrants
Los certificados de warrants son
certificados de
opciones transferibles elegidos por lo general por
empresas o IF que otorgan al poseedor el derecho a
comprar (Call) o vender (Put) un nmero especfico de
valores a un precio especifico en un futuro determinado,
la diferencia con una opcin es que reciben los valores
directamente de la compaa que los emite, tambin
existen otros tipos de contratos de opciones negociados
fuera de bolsa, este tipo de con tratos se negocia
principalmente a nivel internacional. Los warrants
pueden ser tambin Call, sonde otorgan el derecho de
compra o Put donde otorga el derecho de venta.

Swaps

Intersemestral: Derivados Financieros 7

Armando Pizarro
Tambin conocido como permuta financiera, es un
acuerdo mediante el cual, dos partes deciden
intercambiar flujo de efectivo, durante un periodo
determinado a plazos preestablecidos. Tambin se puede
interpretar como una sucesin de forwards.
Caractersticas:
1. La calidad, cantidad, fecha y lugar de entrega
son negociadas por las partes.
2. Tienen un alto riesgo de incumplimiento, ya que
una de las partes puede fallar (riesgo
contraparte)
3. La gran mayora se encuentra listado en bolsas
estandarizadas y otra gran parte en los mercados
(OTC). En Mxico existe un contrato de tasas de
inters negociado en MexDer.
4. Los contratos operados no pueden ser
cancelados o liquidados antes de su vencimiento,
salvo previo consentimiento de ambas partes
Clasificacin
1.
2.
3.
4.

Swaps de tasas de inters (IRS)

Swaps de divisas (CCS)
Swaps de ndices burstiles (Equity swaps)
Sawps de commodities

Tipos de swaps ms comunes son.

1. Swaps de tasas de inters
a. Es un acuerdo entre dos partes para
intercambiar flujos de efectivo peridicos en
fechas previamente establecidas en el futuro
y basadas en un monto denominado nocional
o principal.
a. Los flujos estn denominados en la
misma m0oneda.
b. No se intercambian el monto principal
resultante solamente el flujo de
intereses.
c. Una parte tiene acceso a una tasa fija
relativamente ms barata; pero desea
fondos a una tasa flotante.
d. La contraparte tiene acceso a un
financiamiento
a
tasa
flotante
relativamente ms barata, pero desea
una tasa fija1. Swaps de divisas
a. La moneda en que el nocional esta
denominado es diferente y por esta razn
usualmente es intercambiable.

b. Un swap de divisas es viable cuando a una

contraparte tiene acceso a una divisa
relativamente ms barata que el que tiene en
otra.
Ejercicio 4.
Corra el ao de 1993 y en la sierra de chihuahua un
extensionista de crdito aconsejaba a un agricultor que
vendiera parte de sus tierras para pagar el crdito que
tena el banco.
Con la ilusin de conservar sus tierras y obtener una
ganancia con el alza del producto de la manzana, el
agricultor prefiri llegar a un convenio judicial.
El extensionista de crdito le explico que era mejor
vender parte se sus tierras y pagar, pero el agricultor
insisti en el convenio, a pesar de que en el 1992 no
haba podido vender toda su produccin por los precios
tan bajos. Pasado el tiempo, el precio de la manzana no
subi y el agricultor ... Qu le sucedi? Y habras
elegido una mejor solucin?
No tuvo prdidas, por el convenio judicial que hizo
anteriormente. Al igual que el productor hubiramos
realizado el convenio, porque no tuvo que vender sus
tierras.
Ejercicio 5
Cosecha del olivo. Veamos si podemos identificar una
opcin y las variables que gobernaron su valor. El caso
ms antiguo registrado en la historia de una opcin. En
los escritos de Aristteles esta la historia de Thales, el
filsofo sofista quien vivi en la isla de Milos en el
Mediterrneo.
Parece que thales ley en las hojas de te e interpreto que
la cosecha del olivo sera muy buena ese ao. Por lo que,
tomo los ahorros de su vida, negocio con los dueos de
las prensas del olivo, reconocindole el derecho a rentar
sus prensas a la tasa usual durante la temporada de
cosecha.
Efectivamente, la cosecha excedi todas las
expectativas. Pueden identificar las variables que
determinan el valor de una opcion?
La tasa usual durante la temporada de cosecha, que sera
el precio del ejercicio.

Base para derivados sobre commodities

Intersemestral: Derivados Financieros 8

Armando Pizarro
Si una empresa necesita comprar cierto commodities,
para utilizarlo como insumo para sus procesos
productivos de T das, tiene dos posibilidades.
1. Comprar el commodities al precio de contado y
guardarlo durante t das. En esta posibilidad la
empresa tendr que pagar los costos de almacn
y transporte.
2. Firmar un contrato forward en el cual la empresa
se comprometa a comprar el commodities en una
fecha futura y aun precio previamente acordado
dados estos costos y beneficios el precio terico
del contrato forward debe ser aquel con el cual a
la empresa le sea indiferente pedir prestado y
copara el activo en el mercado de contado
teniendo que almacenarlo o comprar un forward
en el mercado de derivados; por lo tanto, el
precio del forward.
F= S (1+r+a-b)

F=Precio del contrato forward

S precio del activo en el mercado de
contado
r= tasa de inters en el mercado
a =costo de almacn, seguro y flete
durante el tiempo del contrato
b=beneficio de mantener el activo
durante un periodo de t das

Ejercicio
Obtener la base de derivados sobre commodities
Base para derivados sobre commodities = Precio de
contado - Precio de futuro
B=S-F
B=S-[S(1+r+a-b)]
B=S(-r-a+b)
Ejercicio. Cobertura con futuros
Se ha visto de que muchos participantes en los mercados
de futuros y forwards son hedgers (coberturiastas) que
buscan protegerse de las variaciones de los precios de un
activo.
Coberturas estticas: esa una posicin que se toma y
permanece sin cambios hasta el final de la vida de la
cobertura.

*ignoraremos la liquidacin diaria de los contratos

forward
Cartera $2,000,000
Tasa libre de riesgo anual compuesta continua
4%
Beta 1 (beta, mide el riesgo, sensibilidad,
medida de cambio, volatilidad)
Rentabilidad anual del dividendo 2%
Negocia $10,000
Cobertura esttica forward
Consideramos primero que pasara con la cartera
sin cobertura, tres meses despus, el Dow baja
un 5%, a 9,500.
Consideremos despus que pasara con la cartera
sin cobertura si, tres meses despus, el Dow
sube un 5%, a 10,500.
Portafolios defensivos, neutros y agresivos.
Cmo podemos utilizar los contratos de fituros en el
Dow para reducir (en el lmite, eliminar) la variabilidad
en el valor de nuestra cartera?
Cul es el valor justo de un contrato de futuros en el
Dow?
Qu ocurre si el Dow cierra a 9,500? Y si cierra a
10,500?

Intersemestral: Derivados Financieros 9

Armando Pizarro
1.
2.
3.
4.

5.
6.
7.
8.

9.
10.
11.
12.

Inters abierto
Contango y backwardation
Cmo estructurar un derivado sinttico?
Para garantizar el cumplimiento de las
operaciones que se realizan ene l MexDer, se ha
establecido el requerimiento de mrgenes
Cules son? En que consisten?
En que consiste la red de seguridad de
ASIGNA?
Cules son los principales instrumentos que se
negocian en el mercado extraburstil?
Cules son las ventajas y las desventajas de
este mercado?
En la dcada de 1910 y en los umbrales del siglo
XXI se empezaron a operar productos derivados
denominados de segunda generacin Cules
son? Cules son sus caractersticas?
Cul es la diferencia entre una posicin forward
larga y una posicin forward corta?
Explique cuidadosamente la diferencia entre
hedging, especulacin y arbitraje.
Qu es una operacin de un Forward Outright?
A qu se le denomina Engrapado de Divisa?