Anlisis financiero de proyectos de inversin, el

VPN
Alejandro Acosta
Economista, Especialista en Gerencia de Proyectos y Mster en Instituciones Financieras,interesado
en los temas de la organizacin y los proyectos como herramientas para el desarrollo

Una de las definiciones ms complejas en el mbito de proyectos es la del valor presente neto
VPN. Esta herramienta extradas de las finanzas es utilizada, junto a la Tasa Interna de Retorno,
para determinar si un proyecto de generacin de ingresos ser rentable y en base a este resultado
decidir si se ejecutar o no.
En este post trataremos de explicar que es el VPN y cmo interpretar los valores que este puedan
tomar cuando estamos evaluando un proyecto de inversin privada.
El valor del dinero en el tiempo
Lo primero que debemos saber para entender esta herramienta y poder utilizarla de manera
efectiva, es que el valor del dinero vara en el tiempo. Ustedes tal vez se pregunten cmo esto
puede ser posible y haciendo uso de la razn lleguen a la conclusin de que el billete de 50
bolvares o dlares que tiene en el bolsillo hoy, ser el mismo maana, dentro de un mes o de un
ao.
En cierta forma, esta conclusin es correcta ya que el valor nominal del dinero, es decir, el
numerito escrito sobre el billete, no va a cambiar. Sin embargo hganse la siguiente pregunta: si
una persona les ofrece 1.000 dlares hoy o 1.000 dlares dentro de un mes, qu opcin
elegiran? Siguiendo el comportamiento racional, seguramente preferiran tener esos 1.000 dlares
en estos momentos en sus bolsillos, colocarlos en una cuenta bancaria y obtener intereses por
esta inversin, que esperar al futuro, el cual est lleno de incertidumbre y en el que habran perdido
un mes de rendimiento.
Este simple razonamiento nos permite comprender cmo nosotros, los seres humanos, tenemos
preferencias por aquellos flujos de efectivo que se producen primero. Este principio financiero
determina que el valor del dinero vare a lo largo del tiempo, siendo una cantidad recibida hoy ms
valiosa que la misma suma recibida en el futuro y viceversa.
A esta explicacin podramos agregarle otro elemento: la inflacin. A pesar de que el anlisis
matemtico financiero por lo general se realiza a precios constantes, en la vida real, si estamos en
economas inflacionarias, el poder de compra de nuestro dinero disminuir a lo largo del tiempo.
Una vez entendido porque el valor del dinero vara en el tiempo pasemos a definir que es el VPN.
El valor presente neto (VPN)
El valor presente se define como el valor descontado de los flujos de caja (el efectivo producido
por el proyecto una vez que este entra en operacin) que se generarn en el futuro. Esta
definicin no es nada clara y mucho menos para aquellas personas que aunque estn involucradas
en el desarrollo de proyectos de inversin, no tienen formacin en finanzas, sin embargo un
ejemplo seguro nos ayudar a explicar de qu se trata.
Supongamos que estamos interesados en tener un pequeo negocio de venta de pasteles,

hacemos nuestro estudio de mercado y tcnico y proyectamos nuestras ventas por los siguientes
tres meses.
Nuestro negocio tiene previsto abrir sus puertas el da 1 de Enero, segn nuestros estudios previos
estimamos que: el da 1 de Febrero habremos obtenido ingresos (ventas costos) de 10, el da 1
de Marzo por un valor de 35 y el da 1 de Abril por 56. Tenemos entonces tres montos de dinero en
tres momentos diferentes en el tiempo.
Tenemos un momento cero o de arranque (1 de Enero)
Un momento uno con ingresos de 10, un momento dos con ingresos de 35 y un momento tres con
ingresos de 56.
Supongamos adems que la tasa de descuento, que representa el mnimo rendimiento que
esperamos recibir por nuestra inversin es de 10%.
Ahora bien, nos interesa saber el valor de esos montos el da de hoy, qu hacemos, a travs de
una operacin matemtica conocida como descuento calculamos o traemos los montos obtenidos
en los momentos uno, dos y tres al momento cero. Cmo se hace esto, utilizando la siguiente
frmula:
VP = (10 / (1 + 10%)) + (35 / (1 + 10%) ) + (56 / (1 + 10%))
Esta operacin matemtica nos permite comparar (sumar o restar) montos de dinero ubicados en
momentos diferentes del tiempo, trayndolos todos a un punto particular, en nuestro caso el 1 de
Enero.
Notemos que en los componentes dos y tres de la formula los divisores estn elevados a la
segunda y tercera potencia, estos sper ndices representan el perodo de tiempo en el que se
ubica este flujo de efectivo.
Hagamos la operacin con nuestro ejemplo a ver que resulta:
VP = 9,09 + 28,92 + 42,07 = 80,08
Como podemos ver, el equivalente al monto igual a 10 correspondiente al momento 1, en el
momento 0 es igual a 9,09. Y a medida que el flujo de efectivo se aleja ms de nuestro punto
inicial, su disminucin al descontarlo es mayor, como se refleja en los montos correspondientes al
momento 2 y 3, que pasan al ser descontados de 35 a 28,92 y de 56 a 42,07 respectivamente.
El monto calculado, 80,08, es el valor presente de los flujos de efectivo obtenidos por nuestra venta
de pasteles en los momentos 1, 2 y 3. Una vez ms y en simples palabras, lo que hicimos fue
traernos las cantidades de efectivo generadas en el futuro, a travs de una operacin
matemtica, al da de hoy para poder sumarlas.
Ahora bien, una vez que hemos calculado el valor presente necesitamos conocer cul es el valor
presente neto o VPN para poder evaluar nuestro proyecto financieramente. Este valor es el
resultado de restar el valor presente menos la inversin inicial de nuestro proyecto.
Siguiendo con nuestro ejemplo, supongamos que la inversin inicial para poder montar nuestra
venta de pasteles fue de 60. Nuestro valor presente neto ser entonces el resultado de:
VPN = 80,08 60 = 20,08
Se preguntarn por qu restar, la respuesta es la siguiente. En finanzas todas aquellas cantidades
de dinero que representen una entrada tendrn signo positivo y aquellas que representen salidas

signo negativo. En nuestro clculo, la inversin inicial (- 60) representa una salida de dinero, el cual
utilizamos para poner en marcha nuestra venta de pasteles, por esta razn tiene signo negativo.
En el caso del valor presente (80,08), este representa nuestro ingreso o entrada, he ah el porqu
de su signo positivo. Siguiendo el principio de algebra bsica que dice que cantidades con signos
diferente se restan, tenemos entonces que el VPN es el resultado de la sustraccin de los flujos de
efectivo descontados menos la inversin inicial.
Interpretacin de los resultados del VPN
El valor presente neto puede tomar valores mayores, menores e iguales a cero. Ahora bien cmo
debemos interpretar el signo de este resultado a la hora de evaluar un proyecto de inversin.
Si el valor presente neto es positivo o mayor que cero es un indicativo de que nuestro proyecto
ser rentable (es factible desde el punto de vista financiero) y por tal razn la decisin que
deberamos tomar segn este resultado es la de ejecutar nuestra iniciativa. Cmo llegamos a esta
conclusin, sencillo: un VPN positivo quiere decir que nuestro proyecto es capaz de generar
suficiente dinero para que recuperemos lo que invertimos en l y adems nos quede una ganancia.
En el caso de nuestra venta de pasteles invertimos 60 y en la operacin durante los tres primeros
meses obtuvimos 80,08 en valor presente. Nuestro VPN ser igual a 20,08 ya que pudimos, con el
dinero obtenido por nuestro negocio, recuperar lo que invertimos y generar un rendimiento.
En caso contrario, un valor presente neto negativo o menor que cero, nos indicar que el proyecto
no es factible y la decisin correcta ser no ejecutarlo. La razn es que si el resultado que
obtenemos es de signo negativo quiere decir que nuestro proyecto no es capaz de producir
suficiente dinero para que recuperemos lo que invertimos en l.
Y finalmente un valor presente neto igual a cero nos indicar que el proyecto solo producir lo
suficiente para que recuperemos la inversin, en este caso tampoco ejecutamos la iniciativa dado
que seguro encontraremos una opcin de inversin que nos permita obtener un mayor rendimiento.
Por lo general la evaluacin financiera de proyectos de inversin realizada con el clculo y anlisis
de VPN es complementada con el anlisis de la tasa interna de retorno y de sensibilidad, de los
cuales estaremos hablando en un futuro post.
Nota: Los proyectos de generacin de ingreso o inversin privada, son aquellos ejecutados
generalmente por empresas o entidades privadas cuyo principal objetivo es generar bienes o
servicios que se comercialicen en el mercado y generen una ganacia por su venta.
Fuentes consultadas:
Garay, U y Gonzlez, M. (2005). Fundamentos de Finanzas. Ediciones IESA, 2da Edicin.
Caracas, Venezuela.
Blanco, A. (2006). Formulacin y Evaluacin de Proyectos. Editorial Texto. 5ta Edicin. Caracas.
Venezuela.

Mtodos Alternativos Para la Evaluacin de

Proyectos, La Tasa Interna de Retorno
Alejandro Acosta
Economista, Especialista en Gerencia de Proyectos y Mster en Instituciones Financieras,interesado
en los temas de la organizacin y los proyectos como herramientas para el desarrollo

Hace unas cuantas semanas escrib sobre el uso del Valor Presente Neto como mecanismo para la
evaluacin de proyectos. Ahora nos toca hablar de la Tasa Interna de Retorno (TIR), la cual es
utilizada como mtodo alternativo para determinar si la inversin que vamos a realizar es rentable o
no.
La tasa interna de retorno se define como la tasa de rendimiento que hace que el valor presente
neto de nuestro proyecto o inversin sea igual a cero. Si recordamos la frmula del VPN:
VPN = - Io + (FC / (1 + r) )
Donde:
Io: es la inversin inicial que debemos hacer para desarrollar el proyecto.
FC: son los flujos de caja que generar el proyecto, en cada perodo, una vez que est operativo.
r: la tasa de rendimiento que esperamos obtener por nuestra inversin, tambin conocida como
tasa mnima requerir de rendimiento.
n: es el nmero de perodos.
Y sustituimos r por la TIR, obtendremos como resultado de la operacin matemtica que el valor
que tomar el VPN ser nulo.
La tasa interna de retorno, como sola decir mi profesora de economa de empresas en la
universidad, es la tasa de rendimiento efectivo que nos generar el proyecto, una vez que
empecemos a recibir los frutos provenientes de la comercializacin de los bienes o servicios que
este genere.
Para explicarlo de una manera un poco ms sencilla, cuando invertimos recursos en un proyecto
debemos tener en cuenta dos tasas de rendimiento: la primera es nuestro costo de oportunidad
representado por r, que es la tasa de mercado o mnima que esperamos recibir por nuestro dinero
y la segunda es la TIR que es el rendimiento que realmente devolver el proyecto por los recursos
invertidos.
El clculo e interpretacin de resultados de la Tasa Interna de Retorno
El clculo de la tasa interna de retorno se realiza a partir de la ecuacin del valor presente neto.
Como dijimos anteriormente la TIR es la tasa de rendimiento que hace que la VPN sea igual a
cero. Lo que hacemos entonces es igualar la ecuacin a este valor y despejar la variable tasa
interna de retorno:
0 = - Io + (FC / (1 + TIR) )

Realizar este clculo sin la asistencia de una calculadora financiera o de un programa como Excel
es bastante complicado, de hecho una de las razones por las cuales el mtodo de la TIR se
encuentra en desventaja ante el VPN a la hora de evaluar la rentabilidad del proyecto, es esta
complejidad.
Obviemos entonces el clculo de esta variable y pasemos a la manera como debemos interpretar
sus resultados.
Una vez que hemos obtenido el valor de la Tasa Interna de Retorno, comparamos este con la
rentabilidad mnima o de mercado (r), que esperamos obtener por nuestra inversin en el proyecto.
Aqu se presenta una nueva dificultad a la hora de utilizar el mtodo TIR para evaluar proyectos de
inversin, ya que la interpretacin de los resultados depender de como sea el flujo de caja de
dicho proyecto.
Si estamos ante un proyecto de inversin estndar, donde el flujo de caja est compuesto por un
flujo inicial negativo y el resto de los flujos a lo largo del tiempo son positivos, los resultados de la
TIR se interpretan de la siguiente manera.
Una TIR > r significa que la rentabilidad del proyecto es superior a la del mercado o que
esperamos obtener por nuestra inversin, razn por la cual la decisin correcta es desarrollar el
proyecto.
Si la TIR = r eso nos pondra en una situacin en la que podramos escoger realizar el proyecto o
no, seramos indiferente ya que cualquiera que sea el camino elegido obtendramos el mismo
rendimiento.
Y por ltimo si la TIR < r, el retorno del proyecto es inferior a la rentabilidad de mercado, razn por
la cual no deberamos llevarlo a cabo.
Este tipo de proyectos, con un flujo de caja como el descrito inicialmente, son aquellos donde un
inversionista coloca una suma de dinero esperando obtener en el futuro una tasa de rendimiento
superior a la del mercado. Un dato interesante en este caso es que los resultados del VPN y la TIR
nos llevaran a tomar las mismas decisiones con respecto a si llevar a cabo o no el proyecto, razn
por la cual podramos usar cualquiera de las dos variables para evaluar la rentabilidad.
Ahora bien, existen proyectos donde los flujos de caja esperados cambia de signos a lo largo del
tiempo, en estos casos existirn mltiples tasas internas de retorno, tantas como cambios de signo
en los flujos de efectivo. Por lo tanto la recomendacin es utilizar el valor presente neto como
mecanismo para determinar si este tipo de proyectos es rentable o no.
Un tercer inconveniente para el uso de la TIR a la hora de determinar la factibilidad de un proyecto,
es su incapacidad para evaluar iniciativas de diferentes tamaos. Si estamos comparando dos
proyectos con la finalidad de elegir uno de ellos para invertir nuestros fondos, la TIR por ser un
valor relativo, nos podra llevar a inclinarnos por la alternativa menos ventajosa. Observemos este
ejemplo en el cual se comparan dos proyectos de inversin:
Proyecto 1
Inversin: - 1.000.000
Flujo de Caja: 1.800.000
TIR: 80%
VPN: 500.000

Proyecto 2
Inversin: - 10.000.000
Flujos de Caja: 14.000.000
TIR: 40%
VPN: 1.666.667
Si basamos nuestra decisin en la TIR estaramos eligiendo el proyecto 1, el cual tiene un menor
valor presente neto, esta decisin nos llevara entonces a obtener menos dinero del que
ganaramos si escogemos la opcin nmero 2. La pregunta es entonces, qu preferimos como
inversionistas ms o menos? La respuesta es obvia deberamos elegir el proyecto 2 con un VPN
mayor.
Como hemos visto, la TIR a pesar de ser una alternativa vlida para la evaluacin financiera de
proyectos, en muchos casos podra llevarnos a tomar decisiones erradas, por esta razn es
recomendable utilizar siempre el valor presente neto como principal herramienta para determinar la
factibilidad econmico - financiera de un proyecto o para compararla con los resultados obtenidos
utilizando otros mtodos y tomar las decisiones correctas.
Referencias:
El ejemplo que aparece en este artculo fue tomado del libro Fundamentos de Finanzas, escrito por
Urbi Garay y Maximiliano Gonzales y editado por Ediciones IESA en Caracas, Venezuela en el ao
2007.
Tambin se uso como referencia el libro Formulacin y Evaluacin de Proyectos escrito por Adolfo
Blanco y editado por Editorial Texto en Caracas, Venezuela en el ao 2006.