Tesis de Modigliani y Miller (1958) Las proposiciones de Modigliani y Miller se hicieron evidentes con el artculo titulado "The Cost

of Capital, Corporation Finance, and the theory of the Firm" (1958) en donde los autores demostraron que en mercados perfectos de capitales (Sin impuestos, costes de transaccin y otras imperfecciones del mercado) las decisiones de estructura financiera son irrelevantes. Proposicin I En sta proposicin los autores afirman que el valor de la empresa en el mercado y el costo de capital son independientes de la estructura de capital de la misma. Proposicin II El costo del capital propio es una funcin lineal del nivel de endeudamiento. No obstante, deja de ser lineal cuando Ki aumente debido a la presin ejercida por los acreedores ante un incremento de la deuda; por lo tanto Ke reducira su crecimiento. El rendimiento esperado del capital es directamente proporcional con el apalancamiento, porque el riesgo para los dueos del capital aumenta. Principales cuestionamientos a las tesis tradicional y a la de Irrelevancia de M&M Tanto la tesis tradicional como la de Modigliani y Miller han sido extensamente cuestionadas, a continuacin se muestran los ms nombrados: Las crticas hechas al artculo de MM (1958) se basan principalmente en algunos aspectos como: el riesgo de apalancamiento as como el costo del dinero para una empresa y para un individuo pueden ser diferentes debido a que cada uno ofrece diferentes garantas y asume diferente responsabilidad. Algunos autores que han hecho referencia a los cuestionamientos de MM son: de MM y luego se centra en los puntos comunes que tienen los estudios de estructura de capital hasta ese momento. Resalta los mercados perfectos, la igualdad de las empresas en el acceso a dichos mercados, las expectativas comunes de todas las empresas. para los argumentos de MM es el supuesto de que los bonos emitidos por individuos y firmas estn libres de riesgo de impago. la poltica de dividendos no supone un mundo de certidumbre: supone un mercado de capitales eficiente. Despus de hacer algunas precisiones sobre las tesis de estructura de capital en mercados perfectos, es importante aclarar que los mercados de capitales no se identifican plenamente con la perfeccin, existen impuestos que favorecen el endeudamiento de la firma, costos de quiebra que limitan la ventaja impositiva, conflictos entre directivos, acreedores y propietarios (Azofra y Fernndez, 1999) y adems diferencias entre la informacin presente en el mercado que hace que las decisiones cambien.

Supuestos de M&M: Los mercados de capitales son perfectos. El valor esperado de las utilidades de los inversores es la misma. El riesgo que enfrentan las empresas es igual.

 No existen asimetras de informacin. No hay riesgo moral en las decisiones de financiacin. No se tienen en cuenta los costos de transaccin. El arbitraje garantiza los equilibrios planteados. Proposicin I de M&M: El valor de mercado de una empresa es independiente de su estructura de capital, y est determinado solo por la capitalizacin a una tasa de sus flujos de caja esperados dado su nivel de riesgo

/=/

VC/D= Valor de mercado de una empresa con deuda VS/D= Valor de mercado de una empresa sin deuda Proposicin II de M&M El costo de capital propio o costo patrimonial (tasa de descuento del accionista) aumenta junto con el nivel de endeudamiento de la empresa. De esta forma, se considera que el retorno esperado sobre el patrimonio esta positivamente relacionado con el leverage financiero de la compaa. Por lo tanto el retorno esperado de una accin es igual a la tasa de capitalizacin de una empresa () ms un premio relacionado con el riesgo financiero, el cual es igual al producto entre la razn deuda patrimonio y el spread o diferencia entre y la tasa de costo de la deuda. Por lo tanto la rentabilidad exigida por los accionistas es una funcin lineal del nivel de endeudamiento. El valor de mercado del patrimonio de una empresa con deuda PC/D es igual al valor actual del flujo de caja futuro esperado

= Tasa de capitalizacin de una empresa KB= Costo de la deuda o tasa de descuento de la misma KP= Tasa de rentabilidad exigida sobre el patrimonio K0 = Costo promedio ponderado de KP y KB PC/D= Valor de mercado del Patrimonio de una empresa con deuda PS/D = Valor de mercado del Patrimonio de una empresa sin deuda VC/D= Valor de mercado de una empresa con deuda 1.2.Determinacin de la mezcla ptima de financiacin Proposicin III de M&M El aumento del endeudamiento de una empresa, significa una exigencia menor de su costo de capital, esto significa que cuando la empresa se endeuda, su tasa de costo de capital deja de ser y pasa a ser Ko y el

inversionista exige una tasa de costo menor (Ko < ) debido al subsidio tributario de la deuda. Otra forma de deducir lo mismo es considerar el costo de capital de una empresa, como el promedio ponderado entre el costo efectivo de la deuda Kb (1-t) y el costo del patrimonio Kp, donde el costo efectivo de la deuda se pondera por la relacin deuda / valor de la empresa P/V esta tasa de costo de capital promedio se calcula de acuerdo a la siguiente expresin:

Donde:

Como

, entonces

Lo que significa que el valor de mercado de la deuda (B) puede ser calculado dividiendo los gastos financieros (KD) en la tasa de costo de la deuda (KB).

, multiplicando ambos lados por (1-T)/ (1-T)

En el numerador quedan los gastos financieros (KDD) menos el ahorro tributario (TKDD), lo que representa el costo efectivo de la deuda en trminos de flujo de caja, por lo tanto se incorpora el costo de financiamiento y el ahorro tributario de la deuda. En el denominador queda el costo efectivo de la deuda KB (1-T), en trminos de tasa de descuento.