VPN y Las Finanzas

Carlos Palomino Selem

cpalomi@grossmancapitalmarkets.com

CMO SE ENCUENTRA ESTRUCTURADO EL PERFIL o Flujo de Caja

La estructuracin del flujo de caja es la siguiente: 1. Ingresos 2. Egresos: Costos de Inversin Costos de Fabricacin o Transformacin Costos de Operacin Tributos Variaciones CT 3. Flujo de Caja Libre Disponibilidad = (1) (2) (FCLD) 4. Financiamiento 5. Servicio de Deuda 6. Flujo de Caja Financiero = (3) + (4) (5) (Flujo de Caja Libre Disponibilidad para Accionistas FCLDA-)

ERRORES QUE SE COMETEN EN LA ELABORACION DEL PERFIL FINANCIERO

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Considerar como egresos los gastos de depreciacin y otras amortizaciones que no representan egresos en efectivo. Trabajar con monedas de distinto poder adquisitivo. Por ejemplo, si el perfil se realiza a precios constantes, el servicio de deuda se debe deflactar. Creer que expresar los flujos de caja en divisa dura evitan el problema de la inflacin Considerar los pagos por dividendos como egresos. Calcular el impuesto a la renta de 3ra. categora deduciendo para ello el gasto financiero. Tomar los gastos financieros como egresos del servicio de deuda y no los gastos financieros netos. No sumar las variaciones en capital de trabajo al finalizar el ltimo periodo de anlisis. Apreciar y depreciar terrenos.

MODELO GENERAL DEL FLUJO DE CAJA

FCLD = I CIn CF CO t*(I CF CO d a) CT --- (1) Siendo: I = Ingresos; CIn = Costo de Inversin Neta (Inversin Activos Fijos Vendidos); CF = Costo de Fabricacin o Transformacin; CO = Costo de Operacin; CT= Variacin en Capital de Trabajo (activo corrientepasivo corriente) expresado como porcentaje de las ventas; t = Tasa de Impuesto a la Renta de 3ra. Categora; d = Gastos de Depreciacin; a = Amortizaciones. FCLDA = FCLD + F [A + i*(1-t)] --- (2) F = Financiamiento; A = Amortizacin de Servicio de Deuda; i NETOS = Gastos Financieros NETOS= i*(1-t)

CRITERIOS PARA EVALUAR LA RENTABILIDAD DE LAS INVERSIONES.1.

CRITERIOS SERIOS.Estos criterios se distinguen porque toman en consideracin el valor del dinero en el tiempo.

2. CRITERIO SERIOS QUE MIDEN LA RENTABILIDAD GLOBAL DE LA INVERSION Estos son los siguientes: Valor Presente Neto o Valor Actual neto (VPN) Tasa Interna de Retorno (TIR) Beneficio / Costo (B/C) Periodo de Recupero (PR)

EL VALOR PRESENTE NETO (VPN).DEFINICIN GENERAL.Este criterio mide la rentabilidad de una inversin expresada en un monto que resulta de restar al valor presente de todos los egresos el valor presente de todos los ingresos. Es considerado el rey de los criterios de evaluacin de inversiones y proyectos en general.

CLASIFICACIN.Se clasifica en dos tipos de VPN, los cuales son los siguientes: 1. VPN FCLD (ECONOMICO) 2. VPN FCLDA (FINANCIERO) 3. VPN por ACCESO AL CRDITO

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EL VPN Flujo de Caja de Libre Disponibilidad ECONOMICO- VPN(FCLD).Mide la rentabilidad debido a la eficiencia propiamente dicha del proyecto, la eficiencia que el proyecto sostiene por sus propios atributos. No toma en consideracin la estructura de financiamiento, sino, que asume que la inversin es financiada en su totalidad por los propietarios del proyecto. n VPN(FCLD) = FCLDj / (1+CPK)^j - Inv T j=1 ---- (3) para j periodos Inv T = Inversin Total CPK = Costo Promedio de Capital (WACC)

Grfica del VPN(FCLD)

VPN(FCLD)

FCLD Inv T

Tasa - Inv T

(CPK)

EL VPN Flujo de Caja Libre Disponibilidad para Accionistas FINANCIERO- VPN(FCLDA).Este criterio mide la rentabilidad sobre el capital invertido por los propietarios del proyecto. No mide la rentabilidad por la eficiencia del proyecto. Por tanto, s toma en consideracin la estructura de financiamiento de los proyectos de inversin. n j
VPN(FCLDA) = FCLDAj / (1+COK) - Inv AP j=1 --- (4)

Inv AP = Inversin realizada por los propietarios del proyecto

Valorizacin de los VPN a Distintas Tasas de Corte

El VPN(Eco) se debe valorizar a la tasa de Costo Promedio de Capital, debido a que el FCE es el flujo dirigido a la empresa y esta debe valuar sus flujos al costo de capital de ella misma, y este costo de capital es el costo de su estructura financiera. El CPK= WACC = F/(F+C)*i + C(F+C)*COK --(5a) Siendo, C = Inv AP, i= tasa de inters. La ecuacin (5a) es vlida cuando el FCE deduce los i, si ocurre tal situacin entonces se dice que el FCE no se encuentra corregido. Para esta situacin entonces el CPK debe ser el siguiente: CPK=WACC = F(F+C)*i*(1-t) + C(F+C)*COK --(5b)

Siendo i*(1-t) la tasa de inters neta. Debemos indicar que en este caso el COK de las ecuaciones 5a y 5b es la aproximacin al costo del capital del accionista (Ke): Ke ~ COK

VPN por ACCESO AL CREDITO VPN(AC).Este criterio mide la rentabilidad, la ganancia por acceder a forma concesionarias de crdito. n j VPN(AC) = F - SDj / (1+COK) --- (6) n=1 F = Financiamiento SD = Servicio de Deuda = A + i(neto) = 1*(1-t) t = tasa de impuesto a la renta

Grfica del VPN(AC)

VPNAC

Tasa
TEI te (COK)

F -SD