EL FLUJO DE CAJA

Elaboracin del Flujo de

Caja

Existen varias formas de construir el flujo de caja de

un proyecto, dependiendo de la informacin que se
desee obtener:
Medir la rentabilidad del proyecto
Medir la rentabilidad de los recursos propios
invertidos en l
La capacidad de pago de un eventual prstamo
para financiar la inversin.
Es por ello, la estructura que deber asumir el flujo de
caja depender del objetivo perseguido con la
evaluacin.

Es relevante para la confeccin de un flujo de caja la

determinacin del horizonte de evaluacin, idealmente
debiera ser igual a la vida til real del proyecto.
Con lo anterior la estructura de costos y beneficios
futuros de la proyeccin estara asociada con la
generacin esperada de ingresos y egresos de caja en
el perodo involucrado.
La mayora de las veces esto no es posible, ya que el
ciclo de vida real podra ser tan largo que hace
imposible confiar en las proyecciones ms all de
cierto plazo.

La comparacin de alternativas de vidas tiles

distintas hace conveniente optar por criterios que se
adecen a cada situacin.
Por ejemplo, para un perodo de produccin
requerido si existen contratos de por medio, ser
la vida til de la alternativa de vida ms corta si hay
una clara tendencia a la innovacin en sus
caractersticas tcnicas o en las propias polticas
internas de la empresa.

La importancia del ciclo de vida de los proyectos se

manifiesta tambin en la determinacin del
procedimiento que se deber seguir para su
evaluacin.
Se identifica la existencia de alternativas:
Con igual vida til
Por ejemplo
Seleccin de un vehculo que se emplear en el
transporte de trabajadores hacia la planta, donde
existen vehculos de distinta marca y que tengan una
vida til muy parecida.

Con vidas tiles distintas

Donde existe repeticiones perpetuas mediante
reinversiones en iguales tecnologas
Por ejemplo
Una minera est evaluando optar por una planta
generadora de energa a carbn o a petrleo y la
decisin no tiene posibilidades de revertirse.

Con Vidas tiles distintas

Donde al menos una de las opciones no coincide
con el perodo de evaluacin.
Por Ejemplo
Proyectos que evalan sustituir un activo con poca
vida til por otro nuevo con una duracin mayor.

Un flujo de caja se estructura en columnas que

representan los movimientos de costos y
beneficios de un proyecto.
Se reflejan:
Los movimientos de caja ocurridos durante un
perodo, generalmente de un ao.
Los desembolsos que deben ser realizados para que
los eventos del perodo siguiente puedan ocurrir.

Como vimos, si el proyecto se evala en un horizonte de

diez aos, se deber construir un flujo de caja con
once columnas, una para cada ao de funcionamiento
y otra para reflejar todos los desembolsos previos a la
puesta en marcha, perodo cero.
Esta columna del perodo cero que se conoce como
momento cero, incluye lo que se denomina calendario
de inversiones, que corresponde a los presupuestos de
todas las inversiones que se efectan antes del
inicio de la operacin que se espera realizar con la
implementacin del proyecto.

La elaboracin del flujo de

de un proyecto provee:

caja

La metodologa bsica para ordenar la

Informacin y con ello Obtener los
Indicadores econmicos de un proyecto.

Primero deberemos determinar los Fi ,o flujos

para cada perodo i .
Los flujos Fi, deberemos descontarlos o
actualizarlos, para determinar finalmente, a
travs de los indicadores econmicos, la
conveniencia de realizar o no realizar un
proyecto.

El Flujo de Caja de cualquier proyecto se

compone de tres elementos bsicos:

Los ingresos de operacin.

Los costos de operacin.
Los flujos de inversiones.
Estudiaremos la forma de obtener estos
elementos y construir correctamente los flujos
de caja.

Veremos las correcciones al Estado

Resultados para construir el Flujo de Caja.

de

Veremos adems posteriormente en el flujo

que:
La Depreciacin, las Prdidas de ejercicios
anteriores y las Ganancias y Prdidas de
Capital aparecern nuevamente, despus que
ya se consideraron para en clculo de las
utilidades contables.

El Estado de Resultados

Estado de Resultados
Ingresos de la Explotacin
(-) Costos de la Explotacin
Margen de Explotacin
(-) Gastos de Administracin y Ventas

Resultado Operacional

Ingresos financieros
Utilidad inversin en Empresas Relacionadas
Otros Ingresos Fuera de la Explotacin
(-) Prdida Inversin en Empresas Relacionadas
(-) Amortizacin Menor Valor de Inversiones
(-) Gastos Financieros
(-) Otros Egresos Fuera de la Explotacin
Correccin Monetaria

Resultado no Operacional
Resultado Antes del Impuesto a la Renta
Impuesto a la Renta
Utilidad (Prdida) del Ejercicio

La estructura del Flujo de Caja debe reflejar los

factores que determinarn los flujos monetarios
del proyecto y distinguiremos dos partes o
tems para determinarlos y luego evaluar
proyectos:

Definiremos:
A)
+B)

Flujo de Caja Operacional

Flujo de Capitales o Flujo de
Caja no operacional
FLUJO DE CAJA

Estructura del Flujo de Caja

FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

(+) Ingresos por ventas
(+) Intereses por Inversiones en depsitos
(+) Otros ingresos
(+/-) Ganancias o Prdidas de Capital
(-) Costos Fijos
=
(-) Costos Variables
(-) Gastos Financieros
(-) Depreciaciones
(-) Prdidas de Ejercicios Anteriores
=
(-)
=

Utilidad Antes de Impuesto

Impuesto de Primera categora o a la Renta
Utilidad Despus de Impuesto o Neta

=
(-)

Utilidad Antes de Impuesto

Impuesto de Primera categora o a la Renta
Utilidad Despus de Impuesto o Neta

(-/+)
(+)
(+)

Ganancias o Prdidas de Capital

Depreciaciones
Prdidas de Ejercicios Anteriores

FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

FLUJO DE CAPITALES
(-)
(-)
(+)
(+)
(-)
(+)
(+)
(-)

Inversin Activo Fijo

IVA de la Inversin en Activo Fijo
Recuperacin del IVA de la Inversin
Valor Residual de los Activos
Capital de Trabajo
Recuperacin del Capital de Trabajo
Prstamo
Amortizaciones del Prstamo

FLUJO DE CAPITALES

Finalmente :

FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

+FLUJO DE CAPITALES
= FLUJO DE CAJA

A) Flujo de Caja Operacional

Flujo de Caja Operacional

Representa los flujos de la explotacin del
negocio que pagan y descuentan impuestos.
Si corregimos la utilidad contable despus del
impuesto a la renta, para determinar solo
contar con flujos, en lo que respecta
a lo ya sealado anteriormente deberemos
nuevamente anotar :

La Depreciacin
Las Prdidas de ejercicios anteriores
Las Ganancias o Prdidas de capital

Con signo contrario

As se obtiene un Flujo Real que resume los
resultados de la operacin del proyecto.

Componentes del Flujo Operacional

(+) Ingresos por Ventas
Son los ingresos de la explotacin del negocio
definidos como PxQ.
Son los ingresos referidos al Giro de la empresa.
No consideramos el precio P con IVA, ya que es un
impuesto por transaccin y se opera con l solo como
recaudador del Fisco, que es quien finalmente lo
percibe.

Ingresos por Inversiones Financieras

Son ingresos fuera de la explotacin, se refieren a los
intereses por inversiones en depsitos a plazo u otros
instrumentos financieros.
Otros Ingresos
Son ingresos fuera del giro del negocio. Por ejemplo,
rentas por inversiones financieras, arriendos, etc.

Los ingresos por venta no los consideraremos en el

perodo T = 0 ya que es un perodo de inversiones.
No es comn que se inicie un proyecto, en su perodo
cero, y se comience de inmediato con la
produccin. Comnmente se podra dar un tiempo
de un ao.
Desde el ao uno al n , puede haber ingresos,
pero no necesariamente en el primer ao.
Hay proyectos que tienen sus ingresos al final del
perodo de evaluacin (proyectos forestales)

Costos
Un Costo NO es sinnimo de Gasto.
El costo es un desembolso necesario para la
produccin de un bien.
El gasto es algo que no vamos a recuperar. El
gasto es aquel que disminuye la utilidad y
puede llegar a generar prdidas.

Generalmente en una empresa de produccin

se tiene que procesar la materia prima y
transformarla en nuevos productos para su
venta.
Entonces
definimos
el
COSTO
DE
PRODUCCIN, que no slo es el precio de
comprar los insumos , sino que el precio de
compra ms todos
los gastos de
fabricacin.
Esto comprende tres elementos del costo:

Materia Prima Directa Son aquellos insumos o

materiales que se pueden transformar.
Mano de Obra Directa Es el sueldo que se les
paga a los trabajadores que transforman la
materia prima.
Gastos Indirectos de Fabricacin Son todos
los gastos necesarios para el rea de
produccin.
Como
la
luz,
empaque,
depreciaciones , sueldos de supervisor ,etc.

(-) Costos Variables:

CV = Cvu x Q
Cvu , Costo variable unitario de produccin
Q , Cantidad producida
El costo variable es un desembolso, (-) en el
flujo, que tiene que ver con las variaciones en la
produccin.

Las variaciones de la produccin se generan

por cambios en:
Los Costos Directos (Insumos, Materia prima,
Mano de Obra)
Los Costos indirectos: CIF. (GIF)
No se consideran con IVA

(-) Gastos Fijos ,Costos Fijos.

Es un desembolso , son los gastos o costos
que no dependen de la produccin.
Si una empresa produce bienes , entonces
estos
gastos
estarn
asociados
a
remuneraciones, arriendos, gastos de luz, de
agua, etc.
Se considera fijo desde el punto de vista de la
operacin de la empresa.
No se considera IVA.

(-) Gastos Financieros

Son gastos que se reflejan en el flujo solo
cuando hay un financiamiento o un prstamo de
una institucin financiera.
Es el pago de los intereses cuando se ha
financiado el proyecto con deuda. Esto por
insuficiente dinero o por decisin de los dueos.
Si el prstamo se pacta en cuotas, una parte
sern intereses y la otra amortizaciones.

Se debe separar en el flujo los intereses y las

amortizaciones.
Los gastos financieros no son constantes, se
paga ms intereses al principio de las cuotas y
van disminuyendo en las cuotas finales.
VER CURVAS
Como veremos ms adelante no se pierde
todos los pagos de intereses.
Las cuotas se pueden Repactar a Valor Actual
si no hay capacidad de pago en un momento
del tiempo de servir la deuda.

Recordemos que existen otras formas de

financiamiento:

Cules ?

Los Bonos
Las Acciones

Bonos
Son ingresos producidos por las empresas con pagos
a largo plazo, son instrumentos que firma y se
compromete a devolver en un tiempo determinado
ms los intereses que corresponda.
Acciones
No se emite deuda, se capta u obtiene financiamiento
fragmentando la propiedad y vendiendo esa parte del
patrimonio de la empresa

(-) Depreciacin
Es la cuota que representa el desgate de un activo por
su uso durante su vida til.
Se deduce o resta en el flujo operacional para efectos
de afectar la base tributaria, disminuyndola, antes del
impuesto a la renta.
Para su clculo, definido como Depreciacin Lineal,
se considerar el Valor de adquisicin o compra
menos su valor de desecho, dividido por el nmero
de aos de vida til que establece el organismo
fiscalizador , el Servicio de Impuestos Internos SII.

Los Activos Fijos que se deprecian pueden ser :

Maquinarias
Equipos
Vehculos
Instalaciones
Edificios
Obras de infraestructura
Etc.
Se considera una prdida de valor por el desgaste
por su uso y un gasto para efectos tributarios, pero no
es un gasto real.

En la Depreciacin se exceptan los terrenos,

ya que no se deprecian.
Estos podran a veces:
Revaluarse
Si estn cercanos a una conjunto empresarial, o del
metro, o construcciones de valor ,etc.
Devaluarse
En casos por cercana a un barrio de delincuencia,
o al lado de un colegio, o un vertedero, etc.
Los Terrenos no sufren desgaste como los
dems activos fijos.

La Depreciacin no es operacional.
Si no hubiese una estructura tributaria , o no se
pagara impuestos, entonces en el Estado de
Resultados no existira la Depreciacin, porque no es
un flujo de efectivo.
Tcnicamente y para poder operar se necesita los
activos , pero no se produce un total desgaste por el
valor de ese activo, sino que solo lo que corresponde
al desgaste.

Ganancias o Prdidas de Capital

La partida puede ser positiva, negativa, o cero.
Es una partida que solo se refleja al final del
horizonte de evaluacin del proyecto, perodo n.
No existe ganancia de capital en los aos iniciales.
Si el proyecto se evala hasta no hay ganancias
de capital, porque no se llega al ltimo perodo.

Esta asociado a cuando se va a liquidar el proyecto

en el perodo n.
Hay proyectos que pueden seguir funcionando, y
otros se cierran (caso minera).
Definicin:

GANANCIA DE CAPITAL
= Valor de Liquidacin

Valor Libro

Valor de Liquidacin = Valor Residual

Como vemos si el valor de liquidacin es
igual al valor libro no existirn ganancias
de capital.

El Valor de Liquidacin o Residual del

proyecto, no significa dejar de operar, sino
que se le valora en un momento dado.
Valor Libro, es el valor contable que tiene el
bien en un momento cualquiera del tiempo.

Entonces podemos definir el valor libro:

VALOR LIBRO = Valor Adquisicin

Depreciacin
Acumulada.

Valor Adquisicin = Valor de Compra

Se compr un bien en M$1000.- , con depreciacin lineal de 5
aos. Desgaste o cuota anual de M$200 de depreciacin.
Si se vende en el ao 2 , contablemente vale M$600, y en ese
valor se debiera vender. Pero puede ocurrir que en el mercado
se pague otro valor, casi nunca ser exacto respecto al valor
de la contabilidad.
Dependiendo del valor que se pague se tendr una ganancia o
prdida de capital.

Cuando se liquida algn activo fijo por trmino de su

vida til o por un reemplazo , puede ocurrir dos cosas:
Valor Libro > Valor Econmico

Prdida

Valor Libro < Valor Econmico

Ganancia

Existe un valor de mercado y un valor libro

del proyecto que probablemente sern
diferentes.

(-) Prdidas del Ejercicio Anterior

Se reconocer como un Gasto , es deducible , se
resta de la base tributaria antes del clculo del
impuesto a la renta.
Para el caso del proyecto, en su tratamiento tributario
se deber analizar la norma legal especfica.

Las prdidas
impuesto.

no

estn

gravadas

con

Si en ejercicio actual se tuvo una prdida , bajas

ventas, bajos ingresos y obligacin de pagar los
costos fijos, entonces:
Se podr imputar ese valor de prdida en el
ejercicio siguiente para rebajar la base tributaria y
pagar menos impuestos.
Algunas empresas adquieren otras empresas con
perdidas acumuladas y en quiebra, para
aprovechar esta franquicia tributaria rebajando sus
impuestos por pagar.

(+) Utilidad Antes de Impuesto (o Prdida)

En el flujo es la suma de cada tem anterior.
Representa el flujo y la base sobre la cual se aplicar
la tasa de impuesto de primera categora, de acuerdo
a lo que determina la ley .

(-) Impuesto a la Renta

Es el clculo porcentual que se aplica a la base
tributaria positiva determinada anteriormente. En caso
de tener una base negativa o prdida este impuesto
no tiene aplicacin.

(+) Utilidad despus de Impuestos

Son las utilidades o montos disponibles que
quedan para los dueos del proyecto.

A continuacin en el Flujo Operacional se deber

anotar con signo contrario las partidas de :
+Depreciacin
+Prdidas del Ejercicio Anterior
- Ganancias
+Prdidas de Capital
Esto con la finalidad de anular su efecto, por no ser
partidas de flujos reales y que solo se consideraron
para efectos de rebajar la base tributaria y pagar
menos impuestos.

(+) Depreciacin
Anteriormente se rest para efectos de rebajar
impuestos, pero como no es un flujo que se
desembols, se debe restituir con signo contrario
(positivo).
En casos autorizados por SII , se puede
depreciar en forma acelerada.

Depreciacin Lineal Acelerada

Los requisitos para que los bienes del activo fijo se
puedan acoger a la depreciacin acelerada es que sean
Bienes nuevos adquiridos o importados y tengan una
vida til normal igual o superior a tres aos. (SII)
Consiste en depreciar el activo linealmente,
considerando una vida til igual a un tercio de
la vida til normal.
Tiene como objetivo incentivar la inversin en
Activos Fijos, a travs de la postergacin del
Impuesto a la Renta.

Esta Depreciacin , despus de estos tres

perodos se hace cero.
Por ello se aplicar finalmente menos gasto a la
base tributaria y se pagar ms impuestos.
El aplicarla tiene efectos en el valor del bien en el
tiempo, al principio refleja mayor gasto y menor pago
de impuestos, este efecto se va pagando en los
aos posteriores, esto tendr un impacto en el
clculo del valor actual.

(+) Prdidas del Ejercicio Anterior

Es un tem ficticio, ya se incurri en la prdida en un
ejercicio y se repuso en el siguiente para rebajar
impuestos.

Ganancia de Capital
Signo contrario al tem anterior , aparece ficticiamente y
puede ser positivo, negativo o cero.
(si el valor de adquisicin es igual al valor libro).
Recordemos que si el proyecto se evaluara hasta
infinito, no existiran ganancias de capital

B) Flujo de Capitales o
Flujo de caja no operacional

Flujo de Capitales
Son las inversiones necesarias para comenzar el
proyecto.
El financiamiento o Prstamo necesario para
realizar el proyecto y sus amortizaciones.
El Capital de Trabajo y su recuperacin al trmino
del horizonte de evaluacin.
El Valor Residual de los Activos.
Estas inversiones, para el flujo, no pagan ni
descuentan Impuesto a la Renta. Se gravan las
ganancias de un proyecto obtenidas por inversiones.

(-) Inversin
Son los recursos involucrados para adquirir
los activos fijos necesarios para la
explotacin del proyecto. La inversin o
compra de activos puede ser en: Terrenos
Maquinarias
Muebles
Equipos
Vehculos
Instalaciones
Edificios
Obras de infraestructura
Patentes
Derechos,etc.

(-) IVA de la Inversin

Se determin que el IVA no se considera

dentro de un flujo, es una retencin a favor
del fisco, no son fondos del proyecto.
IVA Crdito es a favor y se determina con las
compras.
IVA Dbito es en contra se determina con las
ventas.

Cuando se compra un bien , se est pagando un IVA

(19%) , que luego se recuperar.
Inicialmente se compra en T=0, y se paga este tributo
sin derecho a recuperarlo, solo hasta que se realice
las ventas.
Esta recuperacin tiene un impacto en el valor del
dinero, ya que se paga en un perodo (es una resta
en To) ,luego se suma al flujo en el perodo siguiente
descontndolo, lo que hace un Valor Actual menor .
Contablemente se devuelve el mismo valor pero
desfasado

(-) Capital de Trabajo

La inversin en Capital de Trabajo es el conjunto
de recursos necesarios, activos corrientes, para
la operacin del proyecto.
Son los fondos necesarios para hacer frente a las
necesidades del negocio, antes de percibir
ingresos.
Se debe pagar remuneraciones al personal, luz,
arriendos, etc. , independiente de que ya se haya
percibido o no los ingresos necesarios por la
operacin.

Comnmente el Capital de trabajo se genera en

T=0, pero as tambin en otros perodos cuando
ocurren aumentos de produccin. Se deber
tener los fondos necesarios para enfrentar estos
incrementos.
La necesidad de estos recursos se origina entre los
pagos de costos y los flujos de ingresos.
Los desfases ocurren debido a:
Adquirir y mantener volmenes mnimos de materia
prima, productos en proceso y terminados,
repuestos.

(+) Recuperacin del Capital de Trabajo

En el perodo T = n , se recupera el Capital de
Trabajo que se ha invertido en T = 0.
Sabemos que el Capital de trabajo es un conjunto de
recursos necesarios para el funcionamiento del
proyecto , es parte del patrimonio del inversionista
por ello tiene el carcter de recuperable.
No queda a disposicin del inversionista al
trmino del perodo de evaluacin, el proyecto
debe seguir funcionando, son parte de lo que
tendr por haber realizado la inversin.

(+) Valor Residual de los Activos

Es el valor de liquidacin del total de los activos
del proyecto.
Est determinado por su valor de reventa.
El proyecto se supone de un valor determinado y
que podra ser liquidado , pero no significa que
se termina solo es el valor que se debiera pagar
por l.

(+) Prstamos
Corresponde al financiamiento proveniente de
crditos obtenidos en instituciones financieras.
Se puede usar para capital de trabajo, inversiones,
etc.
Puede obtenerse en T=0 o en perodos posteriores.

(-) Amortizacin
Son las devoluciones de los prstamos o cuotas,
sin incluir los intereses ( stos se descuentan antes
de utilidad, son los gastos financieros).