Índice

Contenido
COSTO DE CAPITAL ................................................................................................................... 1

Costo de Capital Promedio Ponderado ....................................................................................... 3

Método de evaluación económica. .................................................................................................. 5

Método del valor presente neto (VPN) ........................................................................................... 7

Como se obtiene los flujos netos de efectivo actualizados (fnea) ................................................ 10

La tasa de descuento: .................................................................................................................... 12

Tasa interna de retorno (TIR) ....................................................................................................... 17

Inconvenientes de la Tasa interna de retorno ............................................................................ 19

Ejemplo de la TIR ......................................................................................................................... 20

COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de financiamiento. Este
costo puede ser explícito o implícito y ser expresado como el costo de oportunidad para una
alternativa equivalente de inversión.

De la misma forma, podemos establecer, por tanto, que el costo de capital es el rendimiento que
una empresa debe obtener sobre las inversiones que ha realizado con el claro objetivo de que esta
manera pueda mantener, de forma inalterable, su valor en el mercado financiero.

Como Tasa Mínima Aceptable de Rendimiento (TMAR) también se conoce al concepto que
ahora nos ocupa. En concreto para poder calcular la misma es importante que se tengan en
cuenta dos factores fundamentales como son el valor de lo que es la propia inflación y el premio
al riesgo por la correspondiente inversión.

Y todo ello sin olvidar tampoco que es importante llevar a cabo un exhaustivo estudio del
mercado. Eso supone además que se haga necesario, para poder determinar dicho costo de capital
tanto total como el apropiado, el poder establecer el costo promedio de capital. Para conseguir el
mismo lo que se debe acometer es la clara exposición y consecución tanto de lo que son las
ponderaciones marginales como las ponderaciones históricas.

La determinación del costo de capital implica la necesidad de estimar el riesgo del

emprendimiento, analizando los componentes que conformarán el capital (como la emisión de
acciones o la deuda). Existen distintas formas de calcular el costo de capital, que dependen de las
variables utilizadas por el analista.

En otras palabras, el costo de capital supone la retribución que recibirán los inversores por
aportar fondos a la empresa, es decir, el pago que obtendrán los accionistas y los acreedores. En
el caso de los accionistas, recibirán dividendos por acción, mientras que los acreedores se
beneficiarán con intereses por el monto desembolsado (por ejemplo, aportan 10.000 dólares y
reciben 12.000, lo que supone un interés de 2.000 dólares por su aporte).

La evaluación del costo de capital informa respecto al precio que la empresa paga por utilizar el
capital. Dicho costo se mide como una tasa: existe una tasa para el costo de deuda y otra para el
costo del capital propio; ambos recursos forman el costo de capital.

1
Cabe resaltar que el capital de una empresa está formado por el capital contable externo que se
obtiene a través de la emisión de acciones comunes en oposición a las utilidades retenidas, el
capital contable interno proveniente de las utilidades retenidas, las acciones preferentes y el costo
de la deuda (antes y después de impuestos).

Es decir, a la hora de determinar el citado costo y también de analizar el capital en profundidad

debemos llevar a cabo el establecimiento y estudio de cuestiones tan sumamente importantes en
la materia como sería el caso la deducibilidad fiscal de los intereses, la tasa de rendimiento que
los accionistas requieren sobre las acciones preferentes, el nivel de apalancamiento o el
rendimiento mínimo de las acciones en países que no tienen mercado de valores.

Tasa de descuento trema

La tasa de actualización o mejor conocida como TREMA es uno de los elementos esenciales
para la evaluación financiera de un proyecto de inversión, es decir, para calcular la VAN, TIR y
B/C se requieren de todos los ingresos, egresos (costos, impuestos, intereses, etc) y la TREMA,
concepto del que abundaremos en este espacio.

La TMAR o tasa mínima aceptable de rendimiento, también llamada TIMA, tasa de interés
mínima aceptable o TREMA, tasa de rendimiento mínimo aceptable es la tasa que representa una
medida de rentabilidad, la mínima que se le exigirá al proyecto de tal manera que permita cubrir:

La totalidad de la inversión inicial

Los egresos de operación

Los intereses que deberán pagarse por aquella parte de la inversión financiada con capital ajeno a
los inversionistas del proyecto

Los impuestos

La rentabilidad que el inversionista exige a su propio capital invertido

Para determinar la TREMA se consideran las siguientes dos opciones: Un índice inflacionario
más una prima (por decirlo así: un premio) por incurrir en el riesgo de invertir el dinero en el
proyecto:

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TREMA = índice inflacionario (inflación) + prima de riesgo

De manera alterna se puede calcular con la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio, la cual
está libre de riesgo (TIIE), más una prima de riesgo.

TREMA = TIIE + prima de riesgo

Cuando la inversión se efectúa en una empresa, la determinación se simplifica, pues la TREMA

para evaluar cualquier tipo de inversión dentro de la empresa, será la misma y además ya debe
estar dada por la dirección general o por los propietarios de la empresa. Su valor siempre estará
basado en el riesgo que corra la empresa en forma cotidiana en sus actividades productivas y
mercantiles. No hay que olvidar que la prima de riesgo es el valor en que el inversionista desea
que crezca su inversión por encima de la inflación, es decir, la prima de riesgo indica el
crecimiento real de patrimonio de la empresa.

Sin embargo, el verdadero problema empieza cuando se analiza una inversión gubernamental,
donde se supone que el gobierno no invierte para hacer crecer el valor de sus inversiones. Sería
erróneo pensar que porque es el gobierno quien invierte no importa realizar una evaluación
económica, por lo que se pueden tomar así decisiones equivocadas, lo cual, evidentemente es un
error. De tal manera, si saber por qué, el gobierno mexicano ha establecido para la evaluación de
proyectos a una TREMA de 10% o más.

Costo de Capital Promedio Ponderado

El Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) es una medida financiera, la cual tiene el
propósito de englobar en una sola cifra expresada en términos porcentuales, el costo de las
diferentes fuentes de financiamiento que usará una empresa para fondear algún proyecto en
específico.

Para calcular el CCPP, se requiere conocer los montos, tasas de interés y efectos fiscales de cada
una de las fuentes de financiamiento seleccionadas, por lo que vale la pena tomarse el tiempo
necesario para analizar diferentes combinaciones de dichas fuentes y tomar la que proporcione
la menor cifra.

3
Comparativamente, sin entrar al detalle de la evaluación del proyecto, “el CCPP debe ser menor
a la rentabilidad del proyecto a fondear” o expresado en otro orden, “el rendimiento del proyecto
debe ser mayor al CCPP”.

Ahora veamos un ejemplo práctico del CCPP. Supóngase que se tienen las siguientes fuentes de
financiamiento disponibles para un proyecto, cuyo monto total a fondear es de $400.00 y cuya
rentabilidad es del 11%

1) Préstamo con alguna institución crediticia por un monto de $200.00 a una tasa de interés
anual del 15% , los intereses son deducibles del Impuesto Sobre la Renta (ISR) cuya tasa es del
30%

2) Capital social representado por acciones comunes por un monto de $200.00 con derecho a
pago de dividendos equivalentes al 12% anual, los cuales no son deducibles del ISR.

En este cuadro se muestran las dos fuentes de financiamiento, su monto individual y total, así
como la proporción de cada una respecto del total, es decir si el préstamo es de $200, entonces
tenemos $200/$400 = 50%, lo mismo para el capital social.

Los intereses que se paguen por el préstamo obtenido son deducibles del ISR, por lo que se
puede obtener un beneficio fiscal equivalente a la tasa del ISR. Para el CCPP se considera el
costo después del ISR. Este costo después del ISR se obtiene al multiplicar el 15% por (1-.30).

El CCPP calculado equivale al 11.25%, lo cual es mayor a la rentabilidad del proyecto,

financieramente no sería viable.

¿Qué pasaría si se modifica la proporción de cada fuente?

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Supongamos que el préstamo es de $300.00 lo cual representa el 75% del total de los fondos y el
capital social de $100.00 lo cual representa el 25%, el cálculo quedaría así:

Con esta modificación en los montos, el CCPP es de 10.88% y por lo tanto ofrece la posibilidad
de generar valor agregado a la empresa, dado que la rentabilidad del proyecto es superior al
CCPP.

Método de evaluación económica.

La evaluación de proyectos por medio de métodos matemáticos- Financieros es una herramienta
de gran utilidad para la toma de decisiones por parte de los administradores financieros, ya que
un análisis que se anticipe al futuro puede evitar posibles desviaciones y problemas en el largo
plazo. Las técnicas de evaluación económica son herramientas de uso general. Lo mismo pueden
aplicarse a inversiones industriales, de hotelería, de servicios, que a inversiones en informática.
El valor presente neto y la tasa interna de rendimiento se mencionan juntos porque en realidad es
el mismo método, sólo que sus resultados se expresan de manera distinta. Recuérdese que la tasa
interna de rendimiento es el interés que hace el valor presente igual a cero, lo cual confirma la
idea anterior.

Estas técnicas de uso muy extendido se utilizan cuando la inversión produce ingresos por sí
misma, es decir, sería el caso de la tan mencionada situación de una empresa que vendiera
servicios de informática. El VPN y la TIR se aplican cuando hay ingresos, independientemente
de que la entidad pague o no pague impuestos.

Valor presente neto (VPN):

Para ver la fórmula seleccione la opción "Descargar" del menú superior

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Tasa interna de rendimiento (TIR):

Para ver la fórmula seleccione la opción "Descargar" del menú superior Donde:

p = inversión inicial.

FNE = Flujo neto de efectivo del periodo n, o beneficio neto después

de impuesto más depreciación.
VS = Valor de salvamento al final de periodo n.

TMAR = Tasa mínima aceptable de rendimiento o tasa de descuento que se aplica para llevar a
valor presente. los FNE y el VS.

i = Cuando se calcula la TIR, el VPN se hace cero y se desconoce la tasa de descuento que es el
parámetro que se debe calcular. Por eso la TMAR ya no se utiliza en el cálculo de la TIR. Así la
(1) en la secunda ecuación viene a ser la TIR.

Recuérdese que los criterios de aceptación al usar estas técnicas son:

Costo anual uniforme equivalente (CAUE) o valor presente de los costos (VPC). Existen
múltiples situaciones, tanto en empresas privadas como en el sector público donde para tomar
una decisión económica, los únicos datos disponibles son sólo costos.

Método del Valor Presente Neto (VPN)

El método del Valor Presente Neto es muy utilizado por dos razones, la primera porque es de
muy fácil aplicación y la segunda porque todos los ingresos y egresos futuros se transforman a
pesos de hoy y así puede verse, fácilmente, si los ingresos son mayores que los egresos. Cuando
el VPN es menor que cero implica que hay una perdida a una cierta tasa de interés o por el
contrario si el VPN es mayor que cero se presenta una ganancia. Cuando el VPN es igual a cero

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se dice que el proyecto es indiferente. La condición indispensable para comparar alternativas es
que siempre se tome en la comparación igual número de años, pero si el tiempo de cada uno es
diferente, se debe tomar como base el mínimo común múltiplo de los años de cada alternativa.

En la aceptación o rechazo de un proyecto depende directamente de la tasa de interés que se

utilice. Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de interés, de acuerdo con
la siguiente gráfica:

Para ver la fórmula seleccione la opción "Descargar" del menú superior

En consecuencia para el mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa de interés, el
VPN puede variar significativamente, hasta el punto de llegar a rechazarlo o aceptarlo según sea
el caso.

Al evaluar proyectos con la metodología del VPN se recomienda que se calcule con una tasa de
interés superior a la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO), con el fin de tener un margen
de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez, efectos inflacionarios o
desviaciones que no se tengan previstas.

Método del valor presente neto (VPN)

El método del Valor Presente Neto es muy utilizado por dos razones, la primera porque es de
muy fácil aplicación y la segunda porque todos los ingresos y egresos futuros se transforman a
pesos de hoy y así puede verse, fácilmente, si los ingresos son mayores que los egresos. Cuando
el VPN es menor que cero implica que hay una pérdida a una cierta tasa de interés o por el
contrario si el VPN es mayor que cero se presenta una ganancia. Cuando el VPN es igual a cero
se dice que el proyecto es indiferente.

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La condición indispensable para comparar alternativas es que siempre se tome en la comparación
igual número de años, pero si el tiempo de cada uno es diferente, se debe tomar como base el
mínimo común múltiplo de los años de cada alternativa.

Método del valor presente neto (VPN)

El método del Valor Presente Neto es muy utilizado por dos razones, la primera porque es de
muy fácil aplicación y la segunda porque todos los ingresos y egresos futuros se transforman a
pesos de hoy y así puede verse, fácilmente, si los ingresos son mayores que los egresos. Cuando
el VPN es menor que cero implica que hay una pérdida a una cierta tasa de interés o por el
contrario si el VPN es mayor que cero se presenta una ganancia. Cuando el VPN es igual a cero
se dice que el proyecto es indiferente.

La condición indispensable para comparar alternativas es que siempre se tome en la comparación

igual número de años, pero si el tiempo de cada uno es diferente, se debe tomar como base el
mínimo común múltiplo de los años de cada alternativa.

Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de interés, de acuerdo con la
siguiente gráfica:

En consecuencia para el mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa de interés, el
VPN puede variar significativamente, hasta el punto de llegar a rechazarlo o aceptarlo según sea
el caso.

Al evaluar proyectos con la metodología del VPN se recomienda que se calcule con una tasa de
interés superior a la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO), con el fin de tener un margen de
seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez, efectos inflacionarios o desviaciones
que no se tengan previstas.

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Explicar el concepto de VPN con los flujos descontados y demás no funciona para los no
económico-administrativos, para que quede un poco más claro yo diría que el VPN representa
cuanto valdría tu inversión ahora, si vale cero sales tablas, si vale mas de cero es tu ganancia, y si
vale menos de cero perderías dinero con la inversión, en este caso el proyecto en el que estas
trabajando.
En el caso de la TIR la única forma de que funcione es que se compare contra la tasa que se
puede obtener metiendo esa lana que vas a invertir en el proyecto en el banco (tasa garantizada y
segura); solo si el TIR es más alta que la tasa normal bancaria, no la que emiten en sus páginas,
sino la que realmente te pagan, entonces el proyecto es rentable; mientras mas grande es la
diferencia de las tasas mas ganas.

El punto es que estos dos conceptos deben quedarnos perfectamente claros al ir con los
inversionistas a explicar el proyecto y solicitar los recursos. Los recursos que se asignan a
desarrollar proyectos son finitos estés en la institución que estés, es por ello que mientras más
claro quede cual es el VPN y la TIR del proyecto mas posibilidades tendrás de que tu proyecto
sea autorizado.
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Como se obtiene los flujos netos de efectivo actualizados (fnea)
Corresponde al monto o valor del desembolso que la empresa hará en el momento de contraer la
inversión. En este monto se pueden encontrar: El valor de los activos fijos, la inversión diferida
y el capital de trabajo.

Los activos fijos serán todos aquellos bienes tangibles necesarios para el proceso de
transformación de materia prima (edificios, terrenos, maquinaria, equipos, etc.) o que pueden
servir de apoyo al proceso. Estos activos fijos conforman la capacidad de inversión de la cual
dependen la capacidad de producción y la capacidad de comercialización.

La inversión diferida es aquella que no entra en el proceso productivo y que es necesaria para
poner a punto el proyecto: construcción, instalación y montaje de una planta, la papelería que se
requiere en la elaboración del proyecto como tal, los gastos de organización, patentes y
documentos legales necesarios para iniciar actividades, son ejemplos de la inversión diferida.

El capital de trabajo es el monto de activos corrientes que se requiere para la operación del
proyecto: el efectivo, las cuentas por cobrar, los inventarios se encuentran en este tipo de
activos. Cabe recordar que las empresas deben tener niveles de activos corrientes necesarios
tanto para realizar sus transacciones normales, como también para tener la posibilidad de
especular y prever situaciones futuras impredecibles que atenten en el normal desarrollo de sus
operaciones. Los niveles ideales de activos corrientes serán aquellos que permita reducir al
máximo posible los costos de oportunidad (costos por exceso + costos por insuficiencia + costos
por administración).

Los activos fijos son bienes sujetos al desgaste por el uso o también por el paso del tiempo. La
depreciación juega papel importante pues afecta positivamente a los flujos netos de efectivo por
ser ésta deducible de impuestos lo que origina un ahorro fiscal. Importante recordar que los
terrenos no son activos depreciables. Los activos nominales o diferidos por su parte, también
afectan al flujo neto de efectivo pues son inversiones susceptibles de amortizar, tarea que se
ejecutará con base a las políticas internas de la compañía. Estas amortizaciones producirán un
ahorro fiscal muy positivo para determinar el flujo neto de efectivo.

Las inversiones durante la operación:

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Son las inversiones en reemplazo de activos, las nuevas inversiones por ampliación e
incrementos en capital de trabajo.

Los flujos netos de efectivo:

Es importante tener en cuenta la diferencia existente entre el las utilidades contables y el flujo
neto de efectivo. Las primeras es el resultado neto de una empresa tal y como se reporta en el
estado de resultados; en otras palabras es la utilidad sobre un capital invertido. El flujo neto de
efectivo es la sumatoria entre las utilidades contables con la depreciación y la amortización de
activos nominales, partidas que no generan movimiento alguno de efectivo y, que por lo tanto,
significa un ahorro por la vía fiscal debido a que son deducibles para propósitos
tributarios. Cuanto mayor sea la depreciación y mayor sea la amortización de activos nominales
menor será la utilidad antes de impuestos y por consiguiente menor los impuestos a pagar.

Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto debe generar después
de poner en marcha el proyecto, de ahí la importancia en realizar un pronóstico muy acertado
con el fin de evitar errores en la toma de decisiones.

Ahorro Impuesto Inversionista

Utilidad neta 500.000 500.000

Depreciación activos fijos 150.000 150.000

Amortización Nominales 50.000 50.000

Intereses 50.000

Amortización deuda (230.000)

FLUJO NETO DE EFECTIVO -

750.000 470.000
FNE

Los flujos netos de efectivo pueden presentarse de diferente forma: FNE Con ahorro de
impuestos, FNE para el inversionista y FNE puro. La diferencia entre el FNE con ahorro de
impuestos y el FNE para el inversionista radica en que el primero incluye el ahorro tributario de
los gastos financieros (intereses). Así mismo este FNE se hace para proyectos que requieren

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financiación y su evaluación se hará sobre la inversión total. El FNE para el inversionista se
utiliza cuando se desea evaluar un proyecto nuevo con deuda inicial que tienda a amortizarse en
el tiempo después de pagado el crédito a su propia tasa de descuento.

Si desea mayor ampliación para determinar los FNE de un proyecto consulte aquí. FNE

La tasa de descuento:
La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversión. La tasa de descuento
refleja la oportunidad perdida de gastar o invertir en el presente por lo que también se le conoce
como costo o tasa de oportunidad. Su operación consiste en aplicar en forma contraria el
concepto de tasa compuesta. Es decir, si a futuro la tasa de interés compuesto capitaliza el
monto de intereses de una inversión presente, la tasa de descuento revierte dicha operación. En
otras palabras, esta tasa se encarga de descontar el monto capitalizado de intereses del total de
ingresos percibidos en el futuro. Ejemplo:

Inversión: $1.000 Tasa de descuento periódica: 15% anual. Años a capitalizar: 2

Valor futuro al final del periodo 2 = 1.000 x (1.15)2 = 1.322,50

Valor presente de 1.322,50 a una tasa de descuento del 15% durante 2 años = 1.000

1.322,50 ÷ (1.15)2 = 1.000

En evaluación de proyectos un inversionista puede llegar a tener dificultad para determinar la

tasa de descuento. Es este quizás el mayor problema que tiene el VPN. La tasa de descuento
pude ser el costo de capital de las utilidades retenidas? O, puede ser también el costo de emitir
acciones comunes? y por qué no la tasa de deuda? Algunos expertos opinan que una de las
mejores alternativas es aplicar la tasa promedio ponderada de capital, pues ella reúne todos los
componentes de financiamiento del proyecto. Pero también el inversionista puede aplicar su
costo de oportunidad, es decir aquella tasa que podría ganar en caso de elegir otra alternativa de
inversión con igual riesgo.

Cálculo del VPN.

Suponga que se tienen dos proyectos de inversión, A y B (datos en miles de pesos).

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Se va considerar que el proyecto A tiene un valor de inversión inicial de $1.000 y que los FNE
durante los próximos cinco periodos son los siguientes

Año 1: 200 Año 4: 200

Año 2: 300 Año 5: 500

Año 3: 300

Para desarrollar la evaluación de estos proyectos se estima una tasa de descuento o tasa de
oportunidad del 15% anual.

LÍNEA DE TIEMPO:

Según la gráfica, la inversión inicial aparece en el periodo 0 y con signo negativo. Esto se debe a
que se hizo un desembolso de dinero por $1.000 y por lo tanto debe registrarse como tal. Las
cifras de los FNE de los periodos 1 al 5, son positivos; esto quiere decir que en cada periodo los
ingresos de efectivo son mayores a los egresos o salidas de efectivo.

Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se procederá ahora a conocer cuál será el valor de
cada uno de los FNE en el periodo cero. Dicho de otra forma, lo que se pretende es conocer el
valor de los flujos de efectivo pronosticados a pesos de hoy y, para lograr este objetivo, es
necesario descontar cada uno de los flujos a su tasa de descuento (15%) de la siguiente manera:

[200÷(1.15)1] + [300÷(1.15)2] + [300÷(1.15)3] + [200÷(1.15)4] + [500÷(1.15)5]

Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a una potencia, potencia
que equivale al número del periodo donde se espera dicho resultado. Una vez realizada esta
operación se habrá calculado el valor de cada uno de los FNE a pesos de hoy. Este valor
corresponde, para este caso específico a $961. En conclusión: los flujos netos de efectivos del
proyecto, traídos a pesos hoy, equivale a $961.

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En el proyecto se pretende hacer una inversión por $1.000. El proyecto aspira recibir unos FNE
a pesos de hoy de $961. ¿El proyecto es favorable para el inversionista?

Recordemos ahora la definición del Valor Presente Neto: El Valor Presente Neto permite
determinar si una inversión cumple con el objetivo básico financiero: MAXIMIZAR la
inversión. El Valor Presente Neto permite determinar si dicha inversión puede incrementar o
reducir el valor de las PyMES. Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o
continuar igual. Si es positivo significará que el valor de la firma tendrá un incremento
equivalente al valor del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducirá su
riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la empresa no modificará
el monto de su valor.

En consecuencia, el proyecto no es favorable para el inversionista pues no genera valor; por el

contrario, destruye riqueza por un valor de $39.

Ecuación 1

VPN (miles) = -1.000+[200÷(1.15)1]+[300÷(1.15)2]+[300÷(1.15)3]+[200÷(1.15)4]+[500÷(1.15)5]

VPN =-1.000+ 174+ 227 + 197 + 114 + 249

VPN = - 39

El valor presente neto arrojó un saldo negativo. Este valor de - $39.000 sería el monto en que
disminuiría el valor de la empresa en caso de ejecutarse el proyecto. CONCLUSIÓN: el proyecto
no debe ejecutarse.

Ahora se tiene el proyecto B que también tiene una inversión inicial de $1.000.000 pero
diferentes flujos netos de efectivo durante los próximos cinco periodos así (datos en miles de
peso):

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Tal y como se procedió con el proyecto A, se toma como costo de capital o tasa de descuento al
15%. Se trae al periodo cero los valores de cada uno de los FNE.

Ecuación 2

VPN (miles) = -
1.000+[600÷(1.15)1]+[300÷(1.15)2]+[300÷(1.15)3]+[200÷(1.15)4]+[500÷(1.15)5]

VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249

VPN = 308

Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizaría la inversión en $308.000 a una tasa de

descuento del 15%. CONCLUSIÓN: El proyecto debe ejecutarse.

La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los flujos netos de efectivo del primer
periodo. El proyecto A presenta unos ingresos netos menores al proyecto B lo que marca la
diferencia entre ambos proyectos. Si éstos fueran mutuamente excluyentes o independientes
entre sí, el proyecto a elegir sería el B pues éste cumple con el objetivo básico financiero.

¿Que le sucede al VPN de cada proyecto si la tasa de descuento del 15% se incrementa al 20% o
se disminuye al 10% o al 5%?

Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa de descuento del
15% utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de descuento que aparece en la tabla siguiente:

Tasa
VPN A VPN B
Descuento

5% $278 $659

10% $102 $466

15% -$39 $309

20% -$154 $179

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Si la tasa de descuento se incrementa al 20% el VPN para los proyectos daría $-154 y $179
para el proyecto A y para el proyecto B respectivamente. Si la tasa de descuento equivale
al 5% los VPN de lo proyectos se incrementarían a $278 para el proyecto A y a $659 para
el proyecto B. Lo anterior quiere decir que la tasa de descuento es inversamente
proporcional al valor del VPN (por favor, comprueben lo anterior). Esta sensibilización en
la tasa de descuento permite construir un perfil del VPN para cada proyecto, lo cual se
convierte en un mecanismo muy importante para la toma de decisiones a la hora de
presentarse cambios en las tasas de interés. En la gráfica siguiente se mostrará el perfil del
VPN para A y B.

Puede apreciarse como al disminuirse la tasa de descuento los valores presentes netos se
incrementan mientras que si la tasa de descuento aumenta los VPN de los proyectos
disminuyen. A simple vista se aprecia como el VPN del proyecto B aventaja ampliamente al
proyecto A. Si los proyectos fueran mutuamente excluyentes se recomendaría al proyecto B y se
eliminaría al proyecto A. Si fueran independientes, primero se escogería al proyecto B por ser
éste mayor y luego al proyecto A siempre y cuando éste último se tomara una tasa de descuento
igual o menor al 10%.

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Tasa interna de retorno (TIR)
La Tasa interna de retorno (TIR) es la tasa de interés o rentabilidad que ofrece una inversión. Es
decir, es el porcentaje de beneficio o pérdida que tendrá una inversión para las cantidades que no
se han retirado del proyecto.

La tasa interna de retorno (TIR) nos da una medida relativa de la rentabilidad, es decir, va a venir
expresada en tanto por ciento. El principal problema radica en su cálculo, ya que el número de
periodos dará el orden de la ecuación a resolver. Para resolver este problema se puede acudir a
diversas aproximaciones, utilizar una calculadora financiera o un programa informático.

¿Cómo se calcula la TIR?

También se puede definir basándonos en su cálculo, la TIR es la tasa de descuento que iguala, en
el momento inicial, la corriente futura de cobros con la de pagos, generando un VAN igual a
cero:

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Ft son los flujos de dinero en cada periodo t

I0 es la inversión realiza en el momento inicial ( t = 0 )

n es el número de periodos de tiempo

Criterio de selección de proyectos según la Tasa interna de retorno

El criterio de selección será el siguiente donde “k” es la tasa de descuento de flujos elegida para
el cálculo del VAN:

 Si TIR > k , el proyecto de inversión será aceptado. En este caso, la tasa de

rendimiento interno que obtenemos es superior a la tasa mínima de rentabilidad exigida a
la inversión.

 Si TIR = k , estaríamos en una situación similar a la que se producía cuando el VAN

era igual a cero. En esta situación, la inversión podrá llevarse a cabo si mejora la
posición competitiva de la empresa y no hay alternativas más favorables.

 Si TIR < k , el proyecto debe rechazarse. No se alcanza la rentabilidad mínima que le

pedimos a la inversión.

Representación gráfica de la TIR

Como hemos comentado anteriormente, la Tasa Interna de Retorno es el punto en el cuál el VAN
es cero. Por lo que si dibujamos en un gráfico el VAN de una inversión en el eje de ordenadas y
una tasa de descuento (rentabilidad) en el eje de abscisas, la inversión será una curva
descendente. El TIR será el punto donde esa inversión cruce el eje de abscisas, que es el lugar
donde el VAN es igual a cero:

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Si dibujamos la TIR de dos inversiones podemos ver la diferencia entre el cálculo del VAN y
TIR. El punto donde se cruzan se conoce como intersección de Fisher.

Inconvenientes de la Tasa interna de retorno

Es muy útil para evaluar proyectos de inversión ya que nos dice la rentabilidad de dicho
proyecto, sin embargo tiene algunos inconvenientes:

 Hipótesis de reinversión de los flujos intermedios de caja: supone que los flujos netos
de caja positivos son reinvertidos a “r” y que los flujos netos de caja negativos
son financiados a “r”.

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  La inconsistencia de la TIR: no garantiza asignar una rentabilidad a todos los proyectos
de inversión y existen soluciones (resultados) matemáticos que no tienen sentido
económico:

o Proyectos con varias r reales y positivas.

o Proyectos con ninguna r con sentido económico.

Ejemplo de la TIR
Supongamos que nos ofrecen un proyecto de inversión en el que tenemos que invertir 5.000
euros y nos prometen que tras esa inversión recibiremos 2.000 euros el primer año y 4.000 euros
el segundo año.

Por lo que los flujos de caja serían -5000/2000/4000

Para calcular la TIR primero debemos igualar el VAN a cero (igualando el total de los flujos de
caja a cero):

Cuando tenemos tres flujos de caja (el inicial y dos más) como en este caso tenemos una
ecuación de segundo grado:

-5000(1+r)^2 + 2000(1+r) + 4000 = 0.

La «r» es la incógnita a resolver. Es decir, la TIR. Esta ecuación la podemos resolver y resulta
que la r es igual a 0,12, es decir una rentabilidad o tasa interna de retorno del 12%.

Cuando tenemos solo tres flujos de caja como en el primer ejemplo el cálculo es relativamente
sencillo, pero según vamos añadiendo componentes el cálculo se va complicando y para
resolverlo probablemente necesitaremos herramientas informáticas como excel o calculadoras
financieras.

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