Mercado de capitales

Cali, Noviembre de 2008

Capítulo 7 – Valoración de acciones

 Agenda

 Fundamentos de valoración de acciones

 Tres modelos de valoración basados en
el crecimiento de dividendos
 Modelo de valoración por flujo de caja
libre
 Agenda

 Otros enfoques utilizados en la

valoración de acciones comunes
 Toma de decisiones y el valor de la
acción
Fundamentos de valoración de
acciones
 El valor de una acción común hoy (P0) es
igual al valor presente de todos los flujos de
caja futuros (por ejemplo, dividendos (D))
que se espera recibir de la acción:

rs=retorno requerido
de la acción
Tres modelos básicos de valoración

 Se basan en tres tipos de crecimiento (a

perpetuidad) de los dividendos:

 Crecimiento nulo
 Crecimiento constante
 Crecimiento variable
Crecimiento nulo (g=0%)
 En este caso los dividendos se
comportarían como una alícuota:

 El libro utiliza esta ecuación para valorar

acciones preferentes
Crecimiento constante

 Silos dividendos crecen a una tasa

constante de crecimiento g a perpetuidad
tenemos un gradiente geométrico infinito:
Crecimiento constante

 https://www.mentimeter.com/s/5e3e8203557782195f7
fb0a51581c531/54298d61a795/edit?
Crecimiento variable

 Vamos a asumir que la compañía puede

tener dos tasas de crecimiento (g1 y g2).
 El cambio de g1 a g2 ocurre luego de N
periodos (contados desde hoy)
 Para hallar P0 seguiremos cuatro pasos.
Crecimiento variable

 Paso 1: Hallar los dividendos desde 1 hasta

N (utilizando g1)
 Paso 2: Traer a presente los dividendos
hallados en el paso 1 (y sumarlos):
Crecimiento variable
 Paso 3: Halle el valor de la acción al final del
periodo inicial de crecimiento (en N). Es decir:

 Entonces el valor (presente) hoy de todos los

dividendos desde N+1 hasta infinito sería
igual a:
Crecimiento variable

 Paso 4: Sume los valores presentes

hallados en los pasos 2 y 3 para hallar el
precio de la acción hoy.
Modelo de valoración por flujo de caja
libre
 Como alternativa a los modelos de
crecimiento de dividendos se puede
utilizar el modelo de valoración por flujo
de caja libre (FCL).

 Estemodelo se utiliza para compañías sin

historia de pago de dividendos o para start
ups
Modelo de valoración por flujo de caja
libre
 La premisa del modelo es que el precio de
la compañía hoy es el valor presente de
todos los flujos de caja libre que produzca
(hasta la eternidad)
 El flujo de caja de libre es el efectivo que le
queda a los accionistas y a los acreedores
luego de que todas las obligaciones sean
cumplidas
 Modelo de valoración por flujo de caja
libre
 La ecuación del valor de la compañía (c) es:

 El valor de las acciones comunes (Vs) es:

 ra= costo de capital promedio ponderado, Vc= valor de la

compañía, VD = valor de la deuda y VP = acciones
preferentes.
Modelo de valoración por flujo de caja
libre - ejemplo
Modelo de valoración por flujo de caja
libre - ejemplo
 Primer paso: Traer a presente (hasta 2017) los
FCLs que comienzan en 2018 y van hasta
infinito:
 Modelo de valoración por flujo de caja
libre - ejemplo

 Segundo paso: sumar el valor presente

(del paso anterior) con el flujo de caja
libre de 2017

 Tercer paso: Hallar la suma de los valores

presentes (en 2012) de los flujos de caja
de 2013 a 2017
Modelo de valoración por flujo de caja
libre - ejemplo
 Modelo de valoración por flujo de caja
libre - ejemplo

 Paso 4: Calcular el valor de Vs

 Si dividimos Vs por el numero de

acciones en circulación (300000)
tenemos el precio de mercado por acción
(en 2012): $15.76 dólares por acción
Otros enfoques para valoración de
acciones
 Una opción es utilizar el valor en libros
(valor del patrimonio / número de acciones
en circulación)

 Estemétodo carece de sofisticación y solo

se basa en información pasada y
desconoce el potencial de utilidades
futuras de la firma
Otros enfoques para valoración de
acciones
Otra opción es usar el valor de
liquidación (al vender todos los activos
a su valor de mercado y restarle el
pago de la deuda para determinar Vs)

Este enfoque no tiene en cuenta el

potencial de utilidades de la firma
Otros enfoques para valoración de
acciones - múltiplos
Es frecuente la utilización de múltiplos
en la valoración (por ser un método
sencillo y de pocos supuestos):
Razón Precio / Utilidad por acción

Razón Precio/Valor en libros por

acción
Toma de decisiones y el valor de la
acción común
 Las ecuaciones de valoración miden el
valor de la acción común en un momento
en el tiempo tomando el cuenta el retorno
esperado y riesgo
 Cualquieriniciativa de la Gerencia que
cambie estas variables afectará el valor de
la firma
Cambios en dividendos esperados

 Asumiendo una situación económica

estable, cualquier decisión de la gerencia
que cause que los accionistas y
potenciales suban su expectativa de pago
de dividendos tendrá un efecto positivo
sobre el valor de la acción hoy.
Cambios en el riesgo
 Para el caso de retorno requerido de invertir en
una acción tenemos:

 Rs se puede interpretar como un costo de

oportunidad de invertir en una acción
Cambios en el riesgo
 Cualquier iniciativa o decisión del Gerente
que aumente el riesgo incrementará rs y
disminuirá el precio por acción
 En la practica cualquier decisión de la
gerencia tiene un efecto combinado
(sobre los dividendos o rentabilidad) y
sobre el riesgo
Comentarios finales
Comentarios finales