FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES ECONMICAS

Y FINANCIERAS

FINANZAS II

ENFOQUE EN
EL VALOR

ENFOQUE EN EL VALOR
El precio de cada accin comn de una empresa es el valor de cada
participacin en la propiedad. Aunque los accionistas comunes tienen por lo
general derechos de voto, que les otorgan indirectamente una voz en la
administracin, su nico derecho significativo es su derecho a los flujos de
efectivo residuales de la empresa.
Este derecho est subordinado al de los proveedores, empleados, clientes,
prestamistas, el gobierno (por impuestos) y accionistas preferentes. El valor
del reclamo de los accionistas comunes se refleja en los flujos de efectivo que
tienen derecho a recibir de ahora en adelante.
El valor presente de esos flujos de efectivo esperados es el valor de las
acciones de la empresa.

Para determinar este valor presente, los flujos de efectivo

pronosticados se descuentan a una tasa que refleja su
riesgo. Los flujos de efectivo ms arriesgados se descuentan
a tasas ms altas, generando valores presentes menores
que los flujos de efectivo esperados menos arriesgados, los
cuales se descuentan a tasas ms bajas. Por lo tanto, el
valor de las acciones comunes de la empresa depende de
sus flujos de efectivo esperados (rendimientos) y del riesgo
(certeza de los flujos de efectivo esperados).
Al perseguir la meta de la empresa de incrementar al
mximo el precio de las acciones, el administrador financiero
debe considerar con cuidado el balance entre el rendimiento
y el riesgo que se relaciona con cada propuesta, y debe
llevar a cabo slo las acciones que creen valor para los
propietarios, es decir, que aumenten el precio de las
acciones.
El administrador financiero al analizar la creacion de valores
en la empresa debe ser capaz de lograr la vigilancia de los
flujos de efectivo y controlar el riesgo de la empresa

Eficiencia de mercado y la Valoracin

bsica de acciones comunes usando
los modelos de crecimiento cero y
crecimiento constante
La eficiencia de mercado asume que las reacciones
rpidas de los inversionistas racionales a la nueva
informacin ocasionan que el valor de mercado de las
acciones comunes se ajuste con rapidez hacia arriba o
hacia abajo. La hiptesis de mercado eficiente (HME)
sugiere que los valores tienen un precio justo, reflejan
por completo toda la informacin pblica disponible y,
por lo tanto, los inversionistas no necesitan perder
tiempo buscando y atesorando valores mal cotizados.
Los que respaldan las finanzas
conductuales desafan esta hiptesis argumentando que
las emociones y otros factores participan en las
decisiones de inversin.

Valoracion bsica..
El valor de una accin comn es el valor presente
de todos los dividendos futuros que se espera que
sta proporcione durante un tiempo ilimitado. Dos
modelos de crecimiento de dividendos, el modelo
de crecimiento cero y el modelo de crecimiento
constante, se usan en la valoracin de acciones
comunes. El modelo citado con mayor frecuencia
es el modelo de crecimiento constante (un tercer
modelo, el modelo de crecimiento variable,
permite un cambio en la tasa de crecimiento de
dividendos).

De otro lado analizar el modelo de

valuacin de flujo de efectivo libre, el
valor en libros, el valor de liquidacin
y los mltiplos precio/ganancia.
El modelo de valuacin de flujo de efectivo libre valora
las empresas recin creadas, empresas que no tienen
historia de dividendos, o unidades operativas de una
empresa de participacin pblica ms grande. El
modelo calcula el valor de toda la empresa
descontando el flujo de efectivo libre esperado de la
empresa a su costo de capital promedio ponderado.
El valor de las acciones comunes se calcula restando
los valores de mercado de la deuda y las acciones
preferentes de la empresa del valor de toda la
empresa.

El valor en libros por accin es el monto por accin comn que

se recibir si todos los activos de la empresa se vendieran a su
valor exacto en libros (contable) y los beneficios restantes
despus de pagar todos los pasivos (incluyendo las acciones
preferentes) se distribuyeran entre los accionistas comunes. El
valor de liquidacin por accin es el monto real por accin
comn que se recibira si todos los activos de la empresa se
vendieran a su valor de mercado, se pagaran los pasivos
(incluyendo las acciones preferentes) y el dinero restante se
distribuyera entre los accionistas comunes.
El mtodo de mltiplos precio/ganancias (P/E) calcula el valor
de las acciones multiplicando las ganancias por accin (EPS)
esperadas de la empresa por la relacin promedio
precio/ganancia (P/E) de la industria.

 modelo de valuacin de flujo de efectivo libre calcula el

El
valor de toda la empresa determinando el valor presente de
sus flujos de efectivo libres esperados, descontados a su costo
de capital promedio ponderado, que es el costo futuro
promedio esperado de los fondos a largo plazo, como se
expresa en la ecuacin siguiente:

Donde:
valor de toda la empresa.
Flujo de efectivo libre esperado al final del ao .
= Costo de capital promedio ponderado de la empresa.
tasa de crecimiento (FEL)
Puesto que el valor de toda la empresa, , es el valor de
mercado de toda la empresa (es decir, de todos sus activos),
para calcular el valor de las acciones comunes, debemos restar
el valor de mercado de toda la deuda de la empresa, y el valor
de mercado de las acciones preferentes, de

Resumen de las principales definiciones.

Definiciones de Variables:
dividendo por accin esperado al final del ao .
flujo de efectivo libre esperado al final del ao .
tasa de crecimiento constante de dividendos.
costo de capital promedio ponderado.
rendimiento requerido de acciones comunes.
valor de acciones comunes.
valor de toda empresa.
valor de mercado de toda la deuda de la empresa.
valor de mercado de acciones preferentes.
valor de acciones comunes.

Resumen de las principales frmulas.

Frmulas de Valoracin:
Valor bsico de acciones comunes:
Valor de acciones comunes:
Crecimiento cero:
(usada tambin para valorar las acciones preferentes)
Crecimiento constante:
Crecimiento variable:
Valor del FEL de toda la empresa:

Valor de acciones comunes por medio del modelo de valuacin de

FEL:

Dinmica Valoracin de Flujo de Efectivo Libre

La Industria VITOR SAA. desea determinar el valor de su Divisin de
Calzado Activo. Esta divisin tiene una deuda con un valor de mercado de
12,500,000 dlares y ninguna accin preferente. Su costo de capital
promedio ponderado es del 10 por ciento. La tabla siguiente presenta el
flujo de efectivo libre de la Divisin de Calzado Activo estimado
anualmente del 2007 al 2010. Del 2010 en adelante, la empresa espera
que su flujo de efectivo libre crezca a una tasa anual del 4 por ciento.
Ao (t)
2007
2007
2008
2008
2009
2009
2010
2010

Flujo de efectivo libre

$
800,000
$
800,000
1,200,000
1,200,000
1,400,000
1,400,000
1,500,000
1,500,000

a. Use el modelo de valuacin de flujo de efectivo libre para

calcular el valor de toda la Divisin de Calzado Activo de Erwin.
b. Use los resultados que obtuvo en el inciso a. junto con los datos
proporcionados para calcular el valor de las acciones comunes
de esta divisin.
c. Si la Divisin de Calzado Activo tendr 500,000 acciones en
circulacin, como una empresa de participacin pblica, use los
resultados que obtuvo en el inciso b. para calcular su valor por
accin.

Solucin:
a. Paso 1: valor presente del flujo de efectivo libre desde el final
de 2011 en adelante medido al final de 2010.
Valor de

Valor del
Paso 2: sumar el valor calculado en el paso 1 al de 2010.

Solucin:
a. Paso 3: calcular la suma de los valores presentes de los FELs
de 2007 a 2010 para determinar el valor de la empresa, .
Ao
(t)

FELt
(1)

2007
2008
2009
2010

$
800,000
1,200,000

PVIF10%,t
(2)

Valor presente de FELt

0.909
0.826
0.751
0.683

727,200
991,200
1,051,400
18,782,500

1,400,000
* Solucin
con la calculadora =
27,500,000
$21,553,719

Valor total de la empresa,

$ 21,552,300

Solucin:
b. Valor de las acciones comunes,
(calculado en el inciso a)
(proporcionado)
(proporcionado)

(Solucin con la calculadora = $9,053,719)

c. por accin
(Solucin con la calculadora = 18.11 dlares por accin)