Ingeniería Económica

Unidad 3
Docente: Ing. Katherin Carrion Segundo

1
 Resultado de aprendizaje de la unidad

Al finalizar la unidad, el estudiante será capaz de calcular la tasa

de descuento de un proyecto para establecer la estructura
óptima de capital.
 Temas de exposición
1.Costo capital GRUPO 1
2. Componentes del costo de capital (emisión de bonos y acciones) GRUPO 2
3. Costo de la deuda (préstamos, bonos, etc.). GRUPO 3
4. Costo de capital propio (acciones comunes, preferentes, etc.). GRUPO 4 5. Costo
de capital promedio ponderado. GRUPO 5
6. Modelo de valoración de activos financieros CAPM
GRUP 6
7. Consideraciones sobre la depreciación. GRUPO 7
 COSTO CAPITAL

• Es la Tasa de rendimiento que una empresa

espera obtener sobre sus activos tangibles o
intangibles de largo plazo para mantener el
valor de la empresa en el mercado.
• El costo de capital es la tasa de retorno que
una empresa debe obtener de los proyectos en
los que invierte para mantener su valor
del mercado de sus acciones.
• El costo de capital se calcula en un momento
especifico en el tiempo. Refleja el costo futuro
promedio esperado de los fondos a largo plazo.
 COMPONENTES DEL COSTO CAPITAL

El mercado financiero es la institución

donde se realizan las transacciones de
bonos, acciones y otros instrumentos.
Básicamente este mercado pone en
contacto a quienes ahorran y a quienes
invierten. Los inversionistas requieren
esos fondos ahorrados y los ahorristas
los prestan para tener un rédito sobre
esos fondos.
COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

Fuentes de Financiamiento

DEUDA CAPITAL PROPIO

Incremento de Deuda (Créditos)

- Emisión de Bonos Incremento de Capital Propio
- Prestamos Bancarios - Emisión de Acciones Comunes
(Sobregiros, pagares) - Emisión de Acciones Preferentes
- Crédito de - Utilidades retenidas
proveedores
- Hipotecas
 Estructura financiera de la empresa

La estructura de capital de la empresa es la

composición del capital o recursos financieros que
la empresa ha captado u originado. Estos recursos
son los que en el Balance de situación aparecen bajo
la denominación genérica de Pasivo que recoge, por
tanto, las deudas y obligaciones de la empresa,
clasificándolas según su procedencia y plazo. Por
otro lado, esta el Capital Propio o capital de
accionistas.

Todo ello, constituye el capital de financiamiento o

las fuentes financieras de la empresa.
Concepto de Costo de Capital

Representa el costo de FINANCIAMIENTO DE

LA COMPAÑÍA

“Tasa mínima que debe de ganar un proyecto para

incrementar el valor de una empresa”

Es un elemento clave para determinar la

estructura financiera de la empresa
 COSTO CAPITAL
Concepto de Costo de Capital

Analicemos un proyecto cuya inversión inicial necesaria es de S/. 100,000 y que

genera S/130,000 después de 1 año. A este proyecto se le ha estimado una vida
de solamente 1 año
Fondo
Operativo
S/.130,000 Fondo Operativo año 1:

Ingresos ventas- Egresos operativos

0

1
La factibilidad de este proyecto dependerá de la estructura
de financiamiento de la inversión inicial. Supongamos que
Inversión la estructura de financiamiento será:

S/.100,000
 COSTO CAPITAL
Concepto de Costo de Capital

MONTO TASA DE INTESES

1.Aporte de entidad bancaria S/40,000 10% anual efectivo
F1
2. Aporte de accionistas S/60,000 12% anual efectivo

Para hacer frente al préstamo bancario después de un año se necesitara: 1

F1 = 40,000 (F/P,10%,1)=40,000*(1.1)^1= S/ 44,000 40000

F2
Para hacer frente a las expectativas de los accionistas después de un
año se necesitara:
1
F2 = 60,000 (F/P,12%,1)=60,000(1.12)^1= S/ 67,200
60000
Por lo tanto este proyecto, necesitará generar F1+F2= S/.111,200 para poder
cumplir con las fuentes de capital (Con el banco y con los accionistas)
 COSTO CAPITAL
Concepto de Costo de Capital
100,000=111200 (P/F, i%, 1)
F1+F2=111 200
100000= 111200 *(1/(1+i))

0 i=0.1112= 11.12%

1 Decimos entonces que el proyecto debe rendir

Inversión 11.2% sobre la inversión para ser considerado
S/.100,000 como aceptable.

Costo de Capital = 11.2%

En el proyecto, los fondos operativos que genera el proyecto es de S/30,000, son mayores que los
costos de la fuente de capital, por lo tanto el proyecto es rentable en S/18,800 (S/30,000-S/.11,200)
 COSTO CAPITAL F1+F2=110 800

Concepto de Costo de Capital

0
Qué pasa con el costo de capital y con el margen del
proyecto, si el aporte de la entidad bancaria es de Inversión 1
S/.60,000 y de los accionistas S/.40,000? S/.100,000

100,000=110800 (P/F, i%, 1)

Para hacer frente al préstamo bancario
después de un año se necesitara:
100000= 110800 *(1/(1+i))
F1 = 60,000 (F/P,10%,1)=60,000(1.1)^1= S/ 66,000
Costo de Capital = 10.8%
Para hacer frente a las expectativas de los
accionistas después de un año se necesitara: El margen que se estaría obteniendo seria
S/30,000-S/.10,800= S/. 19,200

F2 = 40,000 (F/P,12%,1)=40,000(1.12)^1= S/ 44,800 En el segundo caso el proyecto seria

mas rentable.
F1+F2=110 800
 COSTO DE LA DEUDA

El coste de la deuda (Kd) es el coste que

tiene una empresa para desarrollar su
actividad o un proyecto de inversión a
través de su financiación en forma de
créditos y préstamos o emisión de deuda
(véase financiación externa).

Cuando hablamos del coste de la deuda, estamos

haciendo referencia al coste monetario al que tiene que
hacer frente una empresa por pedir prestado. Es decir,
del mismo modo que hay costes de producción
(empleados, materias primas o alquiler de naves),
también hay costes asociadas a la deuda.
 COSTO DE LA DEUDA

El costo de la deuda dada • Necesitamos

por terceros es debida a determinar
cualquiera de los dependiendo el número
siguientes casos: de créditos que
tengamos el costo
 Préstamos Bancarios REAL de la deuda para
 Bonos cada uno de ellos y
 Obligaciones. después ponderarlo.
 COSTO DE LA DEUDA

Ejemplo para determinar el Primero debemos determinar

costo real de la deuda. cada una de las comisiones.
La empresa X toma un Apertura = $400,000 x 2.5% =
préstamo por $400,000 a 3 $10,000
años a una tasa de 14% Administración = $400,000 x
anual. Se tiene una 1.2% = $4,800
comisión por apertura de Entonces tenemos que lo que
2.5% y de administración realmente recibimos del
del 1.2%. ¿Cuál es la tasa prestamo es: $400,000 -
real de financiamiento? $10,000 - $4,800 = $385,200.
 Costo de la Deuda
Método simple.
• Calculamos el Total de
Intereses a pagar=
$400,000*3*.14 = caso son 36; 0.474559/36 =
$168,000
• Le sumamos el Capital =
$568,000
• Al resultado lo dividimos
entre el capital realmente
recibido y le restamos 1.
• 568,000/385,200 – 1 = 0.474559
• Este resultado lo dividimos entre
el número de pagos que en este
0.013182.
• Este número le sumamos 1 lo
elevamos a los números de
periodos de pago en un año y le
restamos 1.
• 1.013182^12 – 1 = 0.1701 es
decir 17.01% real.
Costo de la Deuda (Bonos , Banco)

El costo de la deuda antes de impuestos : es la tasa de interés

sobre la deuda nueva y se utiliza para calcular el costo
promedio ponderado del costo de capital.

Costos componentes (Kd )= I + VN-Nd / n

Nd + VN / 2
Donde:
I= interés anual
VN= valor nominal
Nd= ingresos obtenidos de la venta de la deuda (obligación)
n= numero de años hasta el vencimiento de la obligación.
Costo de la Deuda (Bonos , Banco)

El costo de la deuda después de impuestos : es la tasa de

interés sobre la deuda nueva y se utiliza para calcular el costo
promedio ponderado del costo de capital.

Costos componentes (KdT )= tasa de interés – ahorros en

impuestos de la deuda después de impuestos
KdT = Kd (1 – T)

El interés es deducible, se utiliza por que el valor de las

acciones (P0 ) depende de los flujos de efectivo después de
impuestos.
Ejemplo:

Debby vende obligaciones a veinte años con una valor

nominal de $ 1000 y una tasa de interés de cupón del 9%,
por lo tanto sus ingresos netos son de $ 960.

Costos componentes (Kd )= I + (N-Nd / n)

Nd + VN / 2

Costos componentes (Kd )= 90 + (1000-960 /20)

(960 + 1000) / 2

Costos componentes (Kd )= 92 = 0.0939 = 9.4%

980
Ahora, el costo de la deuda después de impuestos será:

Suponiendo que Debby tiene una tasa de impuestos del 40%

Costos componentes (KdT )= tasa de interés – ahorros en

impuestos de la deuda después de impuestos

KdT = Kd (1 – T)
= 9.4 (1- 0.40)
= 9.4 (0.60) = 5.64%
 Instrumentos de Deuda

A) Préstamos

Los Tipos de Créditos que se tienen que considerar desde el punto de vista
empresa que solicita el préstamo, tenemos los siguientes:

 Crédito Comercial
 Crédito de cuota constante.
 Crédito de amortización constante
 Créditos de cuotas crecientes

Si KD es el costo asociado a cada crédito , el costo después de impuesto es :

i= (1-T). KD , donde T es la Tasa Impositiva

19
 COSTO CAPITAL

Instrumentos de Deuda
B) Bonos
La emisión de Bonos es una alternativa de financiamiento de largo
Plazo que tiene la empresa.
En este caso la empresa contrae una obligación con los compradores
de los Bonos, por lo tanto la emisión de los bonos es una fuente de
pasivo.
Las características de los bonos son las siguientes:

 Precio de colocación: P
 Valor nominal: B
 Tasa de interés: iB
 Vida del Bono. n
 BONO
Un bono, es una promesa de pago que
hace un emisor sobre una deuda por él
emitida. Por tanto, el bono está
compuesto por el monto de la emisión, el
plazo de duración y el rendimiento
nominal, llamado cupón.

Es un certificado en el cual se declara que

un prestatario adeuda una suma especifica.
Con el fin de reembolsar el dinero del
préstamo, el prestatario conviene en hacer
los pagos de intereses y del principal en
fecha determinadas.
 PARTES DE UN BONO:

• El Principal: es el monto que se indica en

el bono. Es decir, es el valor nominal del
bono.
• El cupón: representa el interés que paga
el bono.
• El plazo: representa el periodo de
vigencia del bono.
 TIPOS UN BONO:

• Bonos a tasa fija: la tasa de interés está prefijada y es igual durante toda la
vida del bono.
• Bonos con tasa variable : la tasa de interés que se paga en cada cupón es
distinta ya que está en función a una tasa de interés de referencia como
puede ser la Libor. También pueden ser bonos indexados con relación a
un activo financiero determinado.
• Bonos cupón cero: no existen pagos periódicos, por lo que el capital se
paga al vencimiento y no pagan intereses. Se venden con una tasa de
descuento.
 Instrumentos de Deuda
B
iB. B
B) Bonos

1 2 3 ……… n-1 n

El costo antes de impuestos de la fuente

de capital se podrá determinar
resolviendo la siguiente relación: Por lo tanto, los bonos también son gastos
financieros de la empresa , por lo tanto , el
P = (iB.B). (P/A, k, n) + B (P/F, k, n) costo después de impuestos es:

Si P< B entonces k > iB, i= (1-T). k

Si P> B entonces k< iB,
Si P= B entonces k = iB
COSTO DEL CAPITAL PROPIO.

Representa la
“tasa de rendimiento requerida”
de una inversión

• Este ha sido y es una de las

mayores dificultades de la
teoría financiera.
• Se han desarrollado teorías y
modelos para empresas que
cotizan en bolsa.
 COSTO DEL CAPITAL PROPIO.

El coste de capital (Ke) es el coste en el que incurre una

empresa para financiar sus proyectos de inversión a
través de los recursos financieros propios. Aunque no es
un coste directamente observable es un concepto muy
relevante

Coste que tiene una empresa por obtener financiación

mediante recursos propios. Recoge las exigencias de
rentabilidad que tienen los inversores particulares o
institucionales por invertir en el capital de una sociedad y el
riesgo que asumen por ello. El coste de capital propio es
más elevado que el coste de la deuda como consecuencia
del mayor riesgo asumido por parte del inversor con
respecto al prestamista
VALORACION DE ACCIONES = VALORACION DE EMPRESAS
INSTRUMENTOS DE CAPITAL PROPIO
A) ACCIONES COMUNES

 Confiere el derecho de propiedad de la sociedad.

 Tienen el control de las actividades de la empresa: derecho a voto.

 Ofrecen un dividendo variable: el valor de los dividendos depende

directamente de las utilidades obtenidas en el ejercicio.

 Los dividendos por estas acciones solo

se pagan cuando lo acuerda la junta
directiva.

 Pueden existir dos tipos de acciones

ordinaria: Clase “A”, y Clase “B”.
 INSTRUMENTOS DE CAPITAL PROPIO
ACCIONES COMUNES

 Tienen vida infinita, nunca tienen que restituirlas.

 Cuando se negocian acciones, su valor depende de los flujos de efectivo futuros
esperados.
 Los flujos de efectivo no se prometen explícitamente, se deben estimar con base
a las expectativas acerca de las ganancias futuras y las políticas de dividendo.
 Valuar una acción común resulta difícil porque sus flujos de efectivo futuros
esperados son muy inciertos.
 El valor de una acción tiene dos componentes: sus dividendos suelen
denominarse componentes de ingreso y el segundo componente es el cambio de
valor, que suele llamarse componente de ganancia de capital, que representa el
incremento ( o pérdida) de valor de la acción desde el momento en que se
compra hasta el momento en que se vende.
 La acción común da derecho a elección de directores corporativos.
ACCIONES COMUNES
 Ejercicio de Acción común

Emisión de Acciones Comunes con precio de colocación igual al Valor Nominal de S/ 890 cada una. Se
estiman dividendos anuales de S/54 y con un crecimiento del rendimiento de la acción de 1% anual;
la emisión le genera a la empresa un gasto del 0.9% sobre el Valor Nominal. Determinar el costo
para la empresa por emitir acción común.
Kac = [D / P] + g
8.01=0.9%(890) 54(1.01)^2 COMUNES
54(1.01) PC 890 P: Cantidad Neta que
GE 8,01 ingresa por la emisión de
g 0,01 acciones.
54 D 54 D: Dividendo por acción
V 890
a
esperado al final del año 1
1 2 l K=rendimiento requerido
3 ……… n
890 o sobre las acciones
r
g=tasa consistente de
n
o crecimiento en dividendos
Kac =54/(890-8,01) + 0,01 = 7,123% m
i
n
a
VALUACIÓN DE UNA ACCIÓN COMÚN

Donde
Po= Precio de la acción
Dn= Dividendos esperados en el futuro
Ke= tasa de rendimiento exigid19a por el inversionista
 EJERCICIOS
1. Imagine que hoy piensa comprar una acción y venderla en un año. De
alguna manera, sabe que la acción valdrá $70 en ese momento. Usted
pronostica que la acción también pagará un dividendo de $10 por acción al
final del año. Si requiere un rendimiento de 25% en su inversión, cuánto es
lo máximo que pagaría por acción, es decir, cuál es el valor presente del
dividendo y del valor final?

Donde
Po= Precio de la acción
Dn= Dividendos esperados en el futuro
Ke= tasa de rendimiento exigid19a por el inversionista

Po = 8 + 56
Po = $ 64 35
 INSTRUMENTOS DE CAPITAL PROPIO

B) ACCIONES PREFERENTES

 Tienen dos preferencias con respecto a las acciones comunes:

 Al pago de dividendos.
 A derechos de los accionistas sobre los activos del negocio, en caso de
bancarrota.
 Cobran un dividendo fijo. No participan del crecimiento de las ganancias.

 No se asume el riesgo empresarial.

 No confiere derecho a voto.

B) ACCIONES PREFERENTES

 Dado que el poseedor de la acción (accionista) recibirá un dividendo fijo

de la empresa, esta forma de financiamiento será:
 Ejercicio de Acción preferente

Emisión de Acciones Preferentes con Valor Nominal de S/ 1000 cada una, con dividendos estimados de
S/ 50 anual y un precio de colocación de S/ 980. La emisión genera un gasto de emisión del 1.2% sobre
el Valor Nominal. Determinar el costo de las acciones preferentes
PREFERENTES
12=1.2%(1000) PC 980
50 GE 12
g 0
D 50
Valor nominal 1000
1 2 3 ……… n
P=980 Kap = D / P
P: Precio de colocación de la
acción
Kap= 50/(980-12) = 5.165 % anual (Aplicar Formula Directa)
D: Dividendo percibido por el
poseedor de la acción.

Kap: Costo del financiamiento

 ¿QUÉ ES EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL - CPPC?
Costo Promedio Ponderado de capital (CPPC-WACC)
https://www.youtube.com/watch?v=LfCRyEo5j8U

• Como su nombre lo indica, lo que se

hace es ponderar los costos de todas
las fuentes de financiamiento sean
estas externas o internas.

Porque calcularlo?
• La estructura financiera de la empresa
está cambiando constantemente, por lo
cual, este cambia constantemente.
 4. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC – WACC)

Estructura Optima de Capital de una empresa

La estructura óptima
de capital es aquella
que hace máximo el
Estructura valor de la empresa,
óptima de o equivalentemente, - La estructura de capital es definida como
hace mínimo el coste la relación Deuda (D) a Capital (E). L=D/E.
Capital
- Generalmente una empresa se endeuda
de los recursos
para adquirir activo fijo o cubrir sus
financieros que
necesidades operativas.
utiliza.
- Si una empresa se financia sólo con capital
propio, es una empresa no apalancada. Si
se endeuda es una empresa apalancada.
 4. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC – WACC)

Es la tasa de
descuento que
se utiliza para
CPPC - WACC descontar los flujos de
caja futuros a la hora
de valorar un proyecto
de inversión.
3. Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC – WACC)

Es el costo ponderado de todas las fuentes de financiamiento que cubren la inversión inicial requerida
para la implementación de un proyecto de inversión, es decir, es la tasa de descuento que se utiliza
para descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto de inversión

Di Ci
K   D  C KDi(1 T )  D KCi

Di
C : monto de cada una de las deuda de terceros
 Ci
KDi
: monto del aporte/capital propio
: costo de cada una de la deuda de terceros
Kci : costo del aporte/capital propio
Io : monto de la inversión inicial ( Io = D+C )
 COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

Ya que tenemos todos los costos, entonces tenemos que el WACC

(weighed average cost of capital) esta dado por :

WACC = kd (1 – T) wd + kp wp + ke we
Costo de capital promedio ponderado
• Donde T es la tasa de impuestos
• Wd es la proporción de deuda que tiene la empresa
• Wp es la proporción de acciones preferentes que tiene la
empresa.
• We es la proporción de acciones comunes que tiene la
empresa.
Ejemplo.
La empresa Patito tiene un costo de Deuda ponderado de 17%, el costo
de las acciones preferentes es de 8% y el costo de las acciones
comunes de 20%. Si la deuda representa el 25% del total, las acciones
preferentes 25% y el capital común el 50%, determine el costo de
capital promedio ponderado. La tasa impositiva es del 30%.

Costo de capital promedio ponderado.

WACC (CCPP) = 17% * (1 – 30%) * 25%
+ 8% * 25% + 20% * 50%.
WACC = 2.975% + 2% + 10%
WACC = 14.975%
 4. Estructura Optima de Capital de la Empresa

• Es la estructura que nos permite

determinar el costo MINIMO de
financiamiento que permita a la
empresa afrontar la implementación de
proyectos de inversión dentro de la
organización, de tal manera que esta
se desarrolle de manera eficiente,
buscando generar valor a la empresa y
accionistas.

• A toda estrategia productiva le

corresponde una estrategia financiera,
la cual se traduce en el empleo de
fuentes de financiación concretas.