ADMINISTRACIÓN FINANCIERA II

Ingeniería en administración
Unidad III “Costo de capital”

Docente: Pedro Mexica Amozoqueño

Alumno: Jorge Romario Hernández Aguilera

5to Semestre

Actividad: investigación unidad 3

Fecha de entrega: octubre 2022

 TERCERA UNIDAD: COSTO DE CAPITAL
3.1. Definiciones básicas
Costa de capital:
• Es la tasa de rendimiento que una empresa debe recibir sobre sus inversiones
proyectadas a fin de mantener el valor comercial de sus acciones.
El costo de capital se mide en un punto determinado del tiempo y, refleja el costo
de los fondos en el largo plazo con base a la información más precisa disponible.
• Es la combinación de costos de cada uno los elementos que conforman la
estructura de la empresa, es decir, el costo de la deuda o pasivos, el costo de los
componentes del patrimonio de los accionistas.
• Es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones
para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que
este costo es también la tasa de descuento de las utilidades empresariales
futuras.
Riesgo empresarial:
• Es el riesgo de que la empresa no sea capaz de cubrir sus costos de
operación---se supone inalterado. Este supuesto implica que la aceptación de un
proyecto determinado por parte de la empresa, deja inalterada la capacidad de la
misma para cubrir sus costos de operación.
Riesgo financiero:
• El riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con sus obligaciones
financieras requeridas (intereses, pagos de arrendamiento, dividendos de
acciones preferentes) —se supone inalterado. Se supuesto implica que los
proyectos son financiados de forma tal, que la capaceada de la empresa para
cumplir con sus costos de financiamiento requeridos queda inalterada.
• Los costos después de impuestos se consideran relevantes. Es decir, el costo de
capital se mide sobre una base después de impuestos. Observe que este
supuesto es congruente con el método empleado en la toma de decisiones del
presupuesto de capital.
• Costos de financiamiento, son interés y otros costos incurridos por una empresa
en conexión con el préstamo de fondos y no consideran los intereses derivados
del costo del capital propio.

3.2. Costo de las fuentes de financiamiento de la

estructura de capital.
Costo de la deuda (Kd)
El cost0 de la deuda (Kd) es el costo que tiene una empresa para desarrollar su
actividad o un proyecto de inversión a través de su financiación en forma de
créditos y préstamos o emisión de deuda (véase financiación externa).
Cuando hablamos del costo de la deuda, estamos haciendo referencia al costo
monetario al que tiene que hacer frente una empresa por pedir prestado. Es decir,
del mismo modo que hay costos de producción (empleados, materias primas o
alquiler de naves), también hay costes asociadas a la deuda.
Este costo depende principalmente de varios factores como del valor de la deuda,
impuestos, tipo de interés aplicable, etc. Factores, todo sea dicho, que veremos
más tarde.
Características del costo de la deuda
Las principales características son:
 Es un coste observable.
 Mayor facilidad de cálculo que el coste del capital.
 Se utiliza el coste efectivo de la deuda después de impuestos.
Fórmula del costo de la deuda
Por la solicitud de un préstamo, la empresa tendrá que pagar un costo durante un
plazo determinado, conocido como tipo de interés. Asimismo, si una empresa
emite deuda para poder financiarse, tendrá que ofrecer una rentabilidad atractiva a
sus inversores para poder colocarla en la totalidad de su emisión.
La fórmula de cálculo del costo de la deuda es la siguiente:

Donde:
 i= La tasa de interés aplicada por la financiación obtenida (kd)
 t= Tipo de gravamen impositivo.
Valoración del costo de la deuda
La determinación del costo de la deuda es fundamental para calcular el margen de
beneficio y la eficiencia de la empresa en la inversión de un proyecto. Por ello,
toda fórmula que consiga reducir el costo de la deuda y amortizarla en el menor
plazo posible, supone una forma de financiación adecuada para desarrollar
cualquier proyecto de inversión. Además, hay que tener en cuenta el tipo de
gravamen de impuestos de cada país, dado que afecta al coste de deuda de una
inversión.
Por otro lado, es fácil obtener el costo de la deuda una vez lo extraemos
del balance de una empresa, ya que en éste tenemos la información acerca de los
intereses pagados al ejercicio y el valor de mercado de la deuda y del costo de
capital.
Donde:
 Kd = Coste de la deuda (i), es el tipo de interés al que la empresa obtiene
financiación.
 t = Tipo de gravamen impositivo.
 D = Valor de mercado de la deuda.
 V = Valor de mercado de la deuda + Valor de mercado del capital.
De este modo, calculando el cociente entre estas variables, podemos saber el
coste de la deuda ponderado, también conocido como Kd (ponderado).
El coste de la deuda es una de las variables más transparentes que existen para
valorar la situación de la empresa y analizar cómo está manejando su modelo de
amortización en un plazo de tiempo razonable con el objetivo de que permita
cuantificar el coste total final una vez se complete el período de amortización y el
tipo de interés aplicado.
Es importante mencionar que se excluye la financiación comercial entre la que se
incluye a acreedores comerciales, efectos comerciales a pagar, impuestos
devengados. La razón se debe a que no suele tener coste, salvo cuando se
incumple con el plazo comercial establecido.
Ejemplo
En este ejemplo tenemos un pasivo corriente (14.500 €) y no corriente (5.100 €)
total de 19.600 €. Hemos simplificado el ejemplo suprimiendo el impuesto,
calculando de este modo el Kd bruto.
Supongamos que está compuesto por una obligación que pagan un cupón del 5%
por valor de 5.100 € (5.100/19.600 = 26% del pasivo), un crédito a corto plazo por
valor de 8.500 € (8.500/19.600 = 43,37%) que pagamos el 7% y una deuda con
proveedores de 6.000€ (6.000/19.600 = 30,61%) por la que pagamos el 8%.
El Kd se calcularía como:
Kd= (5% *26%) + (7%*43,37%) + (8%*30,61%) = 6,7857%.
Costo de acciones preferentes
El costo de las acciones preferentes, kp, se calcula al dividir los dividendos
anuales de este tipo de acciones, Dp, entre los valores netos de realización
procedentes de su venta, Np.
Los valores netos de realización representan la cantidad de dinero recibida por
concepto de los costos de emisión requeridos para emitir y vender las acciones.
La ecuación expresa el costo de las acciones preferentes, kp, en términos del
dividendo anual monetario, Dp, y de los valores netos de realización procedentes
de la venta de las acciones, Np:

Debido a que los dividendos de acciones preferentes se pagan a partir de los

flujos de efectivo después de impuestos de la empresa, no es necesario llevar a
cabo un ajuste.

kp = Dps
P0 (1 – f)
Costo de las utilidades retenidas
El costo de las utilidades retenidas está íntimamente ligado con el costo de las
acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas serían pagadas a
los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo
de las utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los
dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes.
Costo de las Acciones comunes
El costo componente de las acciones comunes también se utiliza para calcular el
costo promedio ponderado de capital.
Es la tasa de rendimiento que los inversores descuentan a los dividendos
esperados de una empresa para determinar su valor en acciones.
Po = D1 donde:
Ks - g) Po= valor de la acción común
D1 = dividendo esperado por acción
Ks = rendimiento requerido sobre las acciones comunes
g = tasa de crecimiento constante
existen dos técnicas para calcular el costo del capital contable en acciones
comunes:
 Uso del modelo (Gordon) para la valuación del crecimiento constante
 Uso del modelo para la valuación de activos capital (MVAC)
Para fines prácticos veremos la técnica de valuación del crecimiento constante, la
cual se basa en la premisa ampliamente aceptada de que el valor de una acción
del capital social es igual al valor presente de todos los dividendos futuros (que se
supone crecerán constantes) en un periodo de tiempo indefinido.
Formula: P0 = D1
 Ks –g

Ejemplo:
Debbo cía. Desea determinar el costo de su capital contable en acciones
comunes, Ks. El precio en el mercado de cada una de sus acciones comunes, P0
es de $ 50. la empresa espera pagar un dividendo, D1 de $ 4 al final de este año,
2012. los dividendos pagados por las acciones en circulación durante los últimos
seis años (2006-2011) fueron los siguientes:

Formula: Ks = D1 + g = 4+ 0.050 = 13%

Despejada P0 50

AÑO DIVIDENDO

2012 3.8

2011 3.62

2010 3.47

2009 3.33

2008 3.12

2007 2.97
3.3. Estructura de Capital.
La estructura de capital nos dice cómo se financia la empresa. La financiación de
una empresa puede provenir de diversos instrumentos financieros. Algunos de
estos instrumentos pueden ser deudas, acciones o capital propio y fijo de la
empresa.
El objetivo de la estructura de capital es encontrar un balance entre los
instrumentos financieros usados para obtener financiación. La financiación de la
compañía es finalmente todo el dinero que una empresa posee para impulsar sus
operaciones.
Por lo tanto, sin una estructura de capital sólida, ninguna empresa puede operar.
El capital de acciones se obtiene mediante la emisión de acciones en el mercado
primario o secundario y da a sus tenedores el derecho a una parte de la propiedad
de una parte de la compañía. Los accionistas también pueden reclamar parte de
las ganancias de una empresa mediante los dividendos. La deuda proviene de la
emisión de bonos y de préstamos. Las acciones provienen generalmente del
mercado bursátil o por medio de emisiones de acciones privadas para unos
cuantos propietarios. También se dice que la deuda de corto plazo de una
compañía se considera parte de la estructura de capital.
Recursos propios de ajenos
Dos conceptos esenciales, cuando hablamos de la estructura de capital de una
empresa, son los recursos propios y ajenos que la conforman. De esta forma, una
de las informaciones más relevantes que nos aporta el balance está relacionada
con ellos.
El patrimonio neto son los recursos propios de la empresa. Está formado por el
capital social (aportaciones de los socios), las reservas, los beneficios no
distribuidos o las subvenciones de capital y ajustes de valor. Como vemos, son
deudas que la empresa tiene consigo misma.
Por otro lado, tenemos el pasivo no corriente y corriente. Estos están formados
por las deudas a largo y corto plazo que tiene con
bancos, acreedores o proveedores. Son recursos ajenos, ya que se los debemos
a personas o entidades de fuera de la empresa.
La estructura de capital y el valor real de la empresa
Como hemos mencionado, la empresa tiene activos, patrimonio neto y pasivos y
con los segundos financia los primeros. Sin embargo, para valorarla hay que saber
qué bienes y derechos de cobro tenemos, y descontar a este valor lo que
debemos.
Por este motivo, debemos conocer la estructura de capital, porque la deuda que
debemos deducir es solo la externa. Esto es así porque la interna, los recursos
propios, nos los debemos a nosotros mismos o a los socios, y en realidad reflejan
el valor neto de nuestra empresa.
Por tanto, este valor será la diferencia entre los activos y los pasivos, que se
corresponde con su patrimonio neto. Así, el verdadero valor de la empresa es lo
que tiene menos lo que debe. En el ejemplo lo veremos más claro.
Ejemplo: Estructura de capital de una tienda de informática
Veamos, para terminar, un ejemplo de una tienda de informática. En su balance
aparecen los bienes que tiene, como el coche de repartos, los equipos que usan
ellos (Epi´s) o las mercaderías. En el pasivo, el patrimonio neto (recursos propios)
y sus deudas (recursos ajenos).
Vemos que la estructura de capital de esta empresa se basa en algo más del 70%
de recursos propios, sobre todo el capital social (aportado por los socios) y casi un
30% de recursos ajenos. Esta situación puede parecer muy solvente, pero siempre
dependerá del sector en que opera.
Cómo se calcula la estructura de capital
Fórmula de la estructura de capital
Los analistas usan el ratio deuda/ capital para comparar las estructuras de capital
de las compañías. Este ratio se calcula dividiendo el total de obligaciones de una
empresa (deuda) por el monto total de acciones.
La fórmula de la estructura de capital, o del ratio deuda / capital es la siguiente:
Ratio Deuda / Capital = Deuda / Capital o activos de la compañía.
Para mostrar como funciona este ratio en la práctica, podemos ver el siguiente
ejemplo de ratio de deuda/ capital:
Las compañía sabias han aprendido a incorporar tanto la deuda como las
acciones en sus estrategias corporativas. Sin embargo, en algunas ocasiones las
compañías dependen mucho del financiamiento externo, de la deuda en particular.
Los inversores pueden monitorear la estructura de capital de una compañía al
rastrear el ratio deuda/ capital y al comparar este ratio con los pares o
competidores de la industria de esa compañía.
3.4. Costo medio ponderado de capital
El WACC o coste medio ponderado del capital, por sus siglas en inglés, WACC
(Weitghted Average Cost of Capital), es el coste de los dos recursos de capital que
tiene una empresa; la deuda financiera y los fondos propios, teniendo en cuenta
su tamaño relativo.
El WACC es básicamente la suma del coste de la deuda y el coste de los fondos
propios, calculado como una media ponderada según su porcentaje en el valor de
la empresa. Por ello, para calcular el WACC, se debe conocer de antemano el
coste de la deuda financiera (kd) y el coste de los fondos propios (Ke) que
utilizaremos directamente en la fórmula del WACC:
Por tanto tenemos:
 Kd: Coste de la Deuda Financiera (kd).
 Ke: Coste de los Fondos Propios (Ke).
 t: Impuesto de sociedades.
 D: Deuda financiera.
 E: Fondos propios.
 V: Deuda financiera + Fondos Propios (D+E).
Consideraciones a tener en cuenta al calcular el WACC
La deuda financiera (D) debe ser la suma de la deuda a corto plazo y a largo
plazo.
Tanto la deuda financiera como los fondos propios deben tomarse a valor de
mercado, aunque también se pueden tomar a valor contable.
Se puede utilizar una WACC distinta para cada año de las proyecciones
financieras al analizar la empresa en cuestión. Es decir, si estamos proyectando a
futuro 5 años, se puede utilizar una WACC distinta para cada año, ya sea que
varié por la propia gestión de la empresa o por las condiciones de mercado o de la
economía.
Estructura óptima de capital
Una vez calculado el WACC, y dada la estructura de financiación de la empresa
en términos de deuda financiera y fondos propios, ¿cuál es la estructura optima?
La estructura óptima de capital será el reparto entre los dos recursos que haga
máximo el Valor de Empresa (EV), dicha estructura beneficia al accionista.
A continuación, vamos a explicar el proceso que, valida esta frase, para ello
empezaremos explicando quién se reparte el beneficio antes de Intereses y de
Impuestos (BAIIT).
1. En primer lugar, los acreedores financieros: Esto es entidades financieras y
bonistas (tenedores de bonos).
2. Hacienda pública: Impuesto de sociedades.
3. En último lugar los accionistas.

¿Qué diferencia a los acreedores financieros de los accionistas?

Dos aspectos muy importantes:

1. El pago a los acreedores financieros (ese gasto es deducido de la base
imponible).
2. El pago a los accionistas se hace después de haber pagado el impuesto de
sociedades.

Con estos conceptos, entendemos que una empresa siempre va a tratar de

optimizar su carga fiscal, consiguiendo pagar menos impuestos, pero asumiendo
una deuda mayor.

El apalancamiento financiero tiene una serie de ventajas y desventajas. Las

ventajas son dos; la primera es que aumenta la rentabilidad contable del
accionista (ROE) y la segunda es que reduce la base impositiva y se pagan por lo
tanto menos impuestos. Obviamente también tiene desventajas, y es que a mayor
deuda hay un mayor riesgo financiero y por tanto el coste de la deuda (kd) y el
coste de los fondos propios (ke) aumentan.

Vamos a verlo con un pequeño caso:

Supongamos que una empresa solo tiene fondos propios, y por tanto solo un coste
de financiación (ke), en ese caso el WACC = Ke. Si vamos sustituyendo fondos
propios por deuda financiera, el coste medio irá disminuyendo, ya que el coste de
la deuda es más barato, resultando que la media (el WACC) será menor.

Sin embargo, llegará un momento en el que sustituir deuda por fondos propios ya
no será tan rentable, porque el riesgo financiero habrá ido aumentando y eso
repercutirá directamente en el coste de capital y en el coste de la deuda. Lo que
aumentará el WACC.

El efecto del WACC en el valor de la empresa

Si llegado ese momento no aumentamos la deuda, tendremos un WACC mínimo

que maximice el valor de empresa. Esto es porque al descontar los beneficios
futuros de la empresa con WACC mínimo (denominador), aumentará el valor
actual de la empresa..

 A mayor WACC: Menor valor de empresa.

 A menor WACC: Mayor valor de empresa.

Con una estructura dada de capitales permanentes, grupo 1 del PGC, en la que
ponderan con pesos diferentes los posibles orígenes de los recursos financieros,
cada uno de ellos con su coste de capital específico, ésta en su conjunto tendrá un
coste de capital medio ponderado.
La mejor manera de ver cómo se calcula ese coste de capital medio ponderado es
con un ejemplo:

La rentabilidad de un proyecto de inversión debe compararse siempre con el coste

medio ponderado de capital, como si cada proyecto hubiera de ser financiado con
fondos procedentes de distintas fuentes de financiación, en la misma proporción
en que estas fuentes están representadas en el patrimonio neto y el pasivo total
de la empresa. De forma y manera que sólo interesará realizar una inversión
cuando la rentabilidad asociada a ésta sea superior al coste ponderado de la
fuente de financiación utilizada para financiar dicha inversión. El coste medio
ponderado del capital servirá de referencia para valorar la viabilidad de los
proyectos de inversión
No olvidemos que la empresa no es una yuxtaposición de unidades
independientes, constituye una unidad de gestión, una unidad orgánica con
repercusiones mutuas de interdependencia entre sus partes y, por lo tanto,
cualquier aspecto parcial suyo debe ser analizado no de forma independiente sino
dentro del conjunto.