INPUTS DEL MODELO DE VALUACION POR
FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS
EL COSTO DEL CAPITAL
JOSE PABLO DAPENA
UNIVERSIDAD DEL CEMA
INPUTS DEL MODELO DE VALUACION POR
FLUJO DE FONDOS DESCONTADOS
El modelo CAPM: costo del capital
Consideremos el enfoque estándar de estimación de costo de
capital
Costo de capital= Rf + Beta * (E(Rm) - Rf)
En la práctica,
Deuda del gobierno de EEUU de corto plazo se utiliza como tasa
libre de riesgo
Spreads históricos de riesgo se utilizan como prima de riesgo en
acciones
Los betas se obtienen de correr regresiones entre los retornos de
las acciones específicas y el retorno de mercado
Estimando los betas
El procedimiento estándar para estimar betas es a través de
correr una regresión entre los retornos históricos de la acción y el
del mercado.
Rj = a + b Rm
La pendiente de la regresión corresponde al beta del retorno, y
es una medida del riesgo del mismo.
Este beta tiene tres problemas:
tiene un error estándar alto
refleja el mix de negocios de la firma en el periodo, y no el actual
refleja el apalancamiento financiero de la firma en el periodo, y no
el actual.
EFECTO DE LOS COSTOS FIJOS
Escenario bueno
400 - 100 - 80 = 220
400 - 50 - 160 = 190
250 - 100 - 50 = 100
250 - 50 - 100 = 100
100 - 50 - 40 = 10
Escenario malo
100 - 100 - 20 = - 20
Tiempo
Estimando el costo de deuda
El costo de deuda es la tasa a la cual la empresa o el proyecto se
puede endeudar. Refleja no solo el riesgo de default, sino el nivel
de tasas de interés en el mercado
Los dos enfoques mas utilizados para estimar el costo de deuda
son:
mirar los rendimientos de un bono de cupón cero de la firma. La
limitación es que pocas empresas tienen estos bonos emitidos.
mirar la calificación de crédito de la firma y estimar el spread
basado en el mismo. Es mas robusto; habiendo diferentes ratings,
se deberá tomar la mediana.
Estando en problemas (por no haber ratings), se puede estimar una
calificación sintética siguiendo parámetros de evaluación y basar el
costo de deuda en dicha estimación.
Estimando calificaciones sintéticas
La calificación para una firma puede ser estimada a través de las
características financieras de la firma. La manera mas simples es
tomar la cobertura de intereses (interest coverage ratio)
ICR = EBIT / Gastos en intereses
Empresas en países con riesgo de default tendrán asociados dos
tipos de spreads, el del país y el propio.
Cobertura de intereses, ratings y default spreads
ICR Bond Rating Default spread
> 8.50 AAA 0.20%
6.50 - 8.50 AA 0.50%
5.50 - 6.50 A+ 0.80%
4.25 - 5.50 A 1.00%
3.00 - 4.25 A- 1.25%
2.50 - 3.00 BBB 1.50%
2.00 - 2.50 BB 2.00%
1.75 - 2.00 B+ 2.50%
1.50 - 1.75 B 3.25%
1.25 - 1.50 B- 4.25%
0.80 - 1.25 CCC 5.00%
0.65 - 0.80 CC 6.00%
0.20 - 0.65 C 7.50%
< 0.20 D 10.00%
Ponderaciones para la estimación del costo del
capital
Las ponderaciones a ser utilizadas (deuda y acciones) deben ser
tomadas a valores de mercado.
Existe un elemento de circularidad en esto, atento que es
justamente el valor de mercado lo que estamos tratando de
obtener. No obstante se puede utilizar concepto de convergencia.
La deuda que se sustrae del valor de la firma para valuar el
capital propio debe ser la misma que se utiliza para obtener el
costo del capital
Resumiendo el costo de capital
Costo Capital =
Costo del equity (equity/(deuda+equity) +
costo deuda (1-t) (deuda/(deuda+equity)
