COSTO DE

CAPITAL
Costo de Capital
• Representa el costo del financiamiento de una compañía y
es la tasa mínima de rendimiento que debe ganar un
proyecto para incrementar el valor de la empresa.
• En particular, el costo de capital se refiere al costo del
siguiente dólar del financiamiento necesario para
aprovechar una nueva oportunidad de inversión. Las
inversiones con una tasa de rendimiento por arriba del costo
de capital incrementarán el valor de la empresa, y los
proyectos con una tasa de rendimiento por debajo del costo
de capital mermarán el valor de la empresa.
• Se calcula en un momento específico y refleja el costo
futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo
utilizados por la empresa
EJEMPLO
• Una empresa tiene en este momento una oportunidad de
invertir. Suponga lo siguiente: Mejor proyecto disponible hoy
Costo =$100,000 Vida =20 años Rendimiento esperado = 7%
Fuente de financiamiento disponible menos costosa Deuda =
6% . Como se puede ganar el 7% sobre la inversión de fondos
que cuestan solo el 6%, la empresa aprovecha la oportunidad.
Imagine que una semana más tarde se presenta una nueva
oportunidad de inversión
• Mejor proyecto disponible una semana después Costo
=$100,000 Vida =20 años Rendimiento esperado =12% Fuente
de financiamiento disponible menos costosa Capital
patrimonial = 14%. En este caso, la empresa rechaza la
oportunidad porque el costo del financiamiento de 14% es
mayor que el rendimiento esperado del 12%.
FUENTES DE CAPITAL A
LARGO PLAZO
• Nuestro interés se concentra en las fuentes disponibles de fondos
a largo plazo para una empresa, porque tales fuentes suministran
el financiamiento necesario para apoyar las actividades de
elaboración del presupuesto de capital, es decir, el proceso de
evaluación y selección de inversiones a largo plazo.
• Existen cuatro fuentes básicas de capital a largo plazo para las
empresas:
A. Deuda a largo plazo,
B. Acciones preferentes,
C. Acciones comunes
D. Ganancias retenidas.
Costo de la deuda a largo plazo
• Costo del financiamiento asociado con los nuevos fondos recaudados con
préstamos a largo plazo
• INGRESOS NETOS: obtenidos de la venta de un bono, o de cualquier valor, son los
fondos que la empresa recibe como producto de la venta
• COSTOS DE FLOTACION:
1. Los costos de colocación (retribución que obtienen los bancos de inversión por
la venta del valor) y
2. Los costos administrativos (gastos del emisor, como los legales, contables y de
impresión).
EJEMPLO
• Duchess Corporation, una importante empresa fabricante
de hardware, está considerando la venta de bonos con un
valor de $10 millones a 20 años y una tasa cupón (tasa de
interés anual establecida) del 9%, cada uno con un valor a la
par de $1,000. Como los bonos de riesgo similar ganan
rendimientos mayores del 9%, la empresa debe vender los
bonos en $980 para compensar la tasa de interés cupón más
baja. Los costos de flotación representan el 2% del valor a la
par del bono (0.02 *$1,000), esto es, $20.
• Por lo tanto, los ingresos netos para la empresa obtenidos
de la venta de cada bono son de $960 ($980 -$20)
COSTO DE LA DEUDA
ANTES DE IMPUESTOS
• El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es
simplemente la tasa de rendimiento que la empresa
debe pagar por nuevos créditos. El costo de la deuda
antes de impuestos se calcula por cualquiera de tres
métodos:
• Cotización,
• Cálculo o
• Aproximación.
Uso de cotizaciones de mercado
• Un método relativamente rápido para calcular el costo de la deuda antes de
impuestos es observar el rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos de la
empresa o de bonos con riesgo similar emitidos por otras compañías. El precio de
mercado de los bonos existentes refleja la tasa de rendimiento requerida por el
mercado. Por ejemplo, si el mercado requiere un RAV del 9.7% para un bono de
riesgo similar, entonces se puede usar este valor como el costo de la deuda antes
de impuestos, kd, para los nuevos bonos. Los rendimientos de los bonos son
ampliamente difundidos por fuentes como The Wall Street Journal.
Cálculo del costo
• Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos
calculando el RAV generado por los flujos de efectivo del bono. Desde
el punto de vista del emisor, este valor es el costo al vencimiento de los
flujos de efectivo relacionados con la deuda. El rendimiento al
vencimiento se puede calcular usando una calculadora financiera o una
hoja de cálculo.
• En el ejemplo anterior, los ingresos netos de un bono con valor a la par
de $1,000 a 20 años y una tasa de interés cupón del 9% fueron de
$960. El cálculo del costo anual es bastante sencillo. El patrón de flujos
de efectivo asociado con estas ventas de bonos consiste en una
entrada inicial (los ingresos netos) seguida por una serie de
desembolsos anuales (los pagos de interés). En el último año, cuando
la deuda vence, también se realiza un desembolso que representa el
pago del principal. Los flujos de efectivo relacionados con la emisión
de bonos de Duchess Corporation son los siguientes
• Después de la entrada inicial de $960 se registran
salidas de intereses anuales de $90 (tasa de interés
cupón del 9% de interés valor a la par de $1,000)
durante la vida de 20 años del bono. En el año 20 se
registra una salida de $1,000 (el pago del principal).
Determinamos el costo de la deuda calculando el RAV,
que es la tasa de descuento que iguala el valor
presente de las salidas con la entrada inicial.
Aproximación del costo
• Aunque no tan preciso como una calculadora, existe un método rápido de
aproximación al costo de la deuda antes de impuestos. El costo de la deuda antes
de impuestos, kd, de un bono con valor a la par de $1,000 se aproxima usando la
siguiente ecuación:
COSTO DE LA DEUDA DESPUÉS DE
IMPUESTOS
• A diferencia de los pagos de dividendos a los tenedores de capital, los pagos de
interés a los tenedores de bonos son deducibles de impuestos para la empresa, de
modo que los gastos por intereses sobre la deuda reducen el ingreso gravable de la
empresa y, por lo tanto, sus pasivos fiscales.
• Duchess Corporation tiene una tasa impositiva del 40%. Si consideramos el costo
de la deuda antes de impuestos del 9.452% calculado anteriormente y aplicamos
la ecuación 9.2, obtenemos el costo de la deuda después de impuestos del 5.67%
[9.452% x (1 -0.40)].
• Por lo general, el costo de la deuda a largo plazo para una empresa determinada
es menor que el costo de financiamiento con acciones preferentes o comunes,
debido sobre todo a la deducción fiscal de los intereses.
Costo de acciones preferente
• Es el rendimiento requerido de las acciones comunes por
los accionistas en el mercado. Existen dos formas de
financiamiento con acciones comunes:
1. Ganancias retenidas
2. Nuevas emisiones de acciones comunes. Como primer
paso en la obtención de estos costos, debemos calcular el
costo de capital de las acciones comunes.
Uso del modelo de valuación de
crecimiento constante (de Gordon)
• El valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros, los
cuales, de acuerdo con uno de los modelos, se supone que crecerán a una tasa
constante anual durante un tiempo infinito.
Ejemplo
• Duchess Corporation desea determinar el costo de capital de sus acciones
comunes, ks. El precio de mercado, P0, de sus acciones comunes es de $50 por
acción. La empresa espera pagar un dividendo D1 de $4 al final del próximo año,
2013 y la tasa de crecimiento es del 5%
COSTO DE NUEVAS EMISIONES DE
ACCIONES COMUNES
• Se determina calculando el costo de las acciones comunes, neto de costos de
infravaloración y flotación relacionados.
• Normalmente, cuando se emiten acciones nuevas, son infravaloradas: se venden
a un precio menor que su precio actual de mercado. La infravaloración es la
diferencia entre el precio de mercado y el precio de la acción.
Ejemplo
• En el ejemplo de valuación de crecimiento constante, encontramos que el costo de
capital de las acciones comunes de Duchess Corporation, ks, fue del 13%, usando
los siguientes valores: un dividendo esperado D1 de $4; un precio actual de
mercado, P0, de $50; y una tasa g de crecimiento esperado de dividendos del 5%.
• Al determinar el costo kn de las nuevas acciones comunes, Duchess Corporation
calculó que, en promedio, las nuevas acciones pueden venderse en $47. Un
segundo costo relacionado con una nueva emisión es el de los costos de flotación
de $2.50 por acción, que se pagan por emitir y vender las nuevas acciones. Por lo
tanto, se espera que los costos totales de infravaloración y flotación sean de $5.50
por acción. Si restamos los costos de infravaloración y flotación de $5.50 por
acción del precio actual unitario de $50, se obtienen ingresos netos esperados de
$44.50 por acción ($50 $5.50). Si sustituimos D1 $4, Nn $44.50 y g 5% en la
ecuación 9.8, obtenemos el siguiente costo kn de las nuevas acciones comunes
Costo de capital promedio ponderado
• Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo; se calcula
ponderando el costo de cada tipo específico de capital de acuerdo con su
proporción en la estructura de capital de la compañía.
• El cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) es sencillo: se
multiplica el costo específico de cada forma de financiamiento por su proporción
en la estructura de capital de la empresa, y se suman los valores ponderados. El
costo de capital promedio ponderado, ka, se expresa como una ecuación de la
siguiente manera:
Ejemplo
• En ejemplos anteriores encontramos
que los costos de los diversos tipos de
capital de Duchess Corporation son
los siguientes: Costo de deuda, ki
5.6% Costo de acciones preferentes,
kp 10.6% Costo de las ganancias
retenidas, kr 13.0% Costo de nuevas
acciones comunes, kn 14.0% La
empresa usa las siguientes
ponderaciones para calcular su costo
de capital promedio ponderado: