Finanzas Corporativas

Unidad I
Prof. Werner Liebig
ICOS-143 año 2024

1
Resumen de lo que hemos visto

2
Costo del capital accionario

3
Estimación del costo de capital con CAPM

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ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL CON CAPM

Según CAPM, el rendimiento esperado sobre las acciones se

puede escribir como:

Rs = RF + β x (RM – RF)

En donde RF es la tasa libre de riesgo, RM es el riesgo de

portafolio de mercado y (RM – RF) es el premio por riesgo o
prima de riesgo del mercado.
Finalmente, β corresponde a beta de la industria o de la
empresa.

5
ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL CON CAPM

Estimación de Beta

Hasta ahora hemos visto que Beta es conocido, pero en el

mundo real debe ser estimado.

La fórmula de Beta es:

𝑪𝒐𝒗(𝑹𝒊 , 𝑹𝑴 ) 𝝈𝒊,𝑴
𝑩𝒆𝒕𝒂 𝒅𝒆 𝒗𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒊 = = 𝟐
𝑽𝒂𝒓(𝑹𝑴 ) 𝝈𝑴

Expresado en palabras, beta es la covarianza de un valor con

el mercado, dividida entre la varianza de mercado.
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ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL CON CAPM

Apalancamiento Financiero y Beta

𝑷 𝑫
𝜷𝑷𝒐𝒓𝒕𝒂𝒇𝒐𝒍𝒊𝒐 = 𝜷𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 = × 𝜷𝑷𝒂𝒕𝒓𝒊𝒎𝒐𝒏𝒊𝒐 + × 𝜷𝑫𝒆𝒖𝒅𝒂
𝑫+𝑷 𝑫+𝑷

En donde, P/(D+P) es la relación de patrimonio o capital de la empresa y

D/(D+P) es la relación de deuda de la empresa.

Beta de la deuda es muy baja en la practica, si aceptamos el supuesto

de que beta de la deuda es igual a cero, entonces:

𝑷
𝜷𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 = × 𝜷𝑷𝒂𝒕𝒓𝒊𝒎𝒐𝒏𝒊𝒐
𝑫+𝑷
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ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL CON CAPM

Apalancamiento Financiero y Beta

𝑷
𝜷𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 = × 𝜷𝑷𝒂𝒕𝒓𝒊𝒎𝒐𝒏𝒊𝒐
𝑫+𝑷

Reordenando lo anterior tenemos:

𝑫
𝜷𝑷𝒂𝒕𝒓𝒊𝒎𝒐𝒏𝒊𝒐 = 𝜷𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 (𝟏 + )
𝑷

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ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL CON CAPM

Apalancamiento Financiero y Beta

En resumen, el beta de una empresa apalancada siempre será mayor

que el beta de una empresa constituida solo por capital accionario, pero
que en todos los demás aspectos sean idénticas.

Cuanto mas alto sea beta, mayor será el riesgo de la industria o

empresa.

Un beta igual a 1 quiere decir que el activo tiene el mismo riesgo que el
mercado.

Un beta menor a 1 quiere decir que el activo tiene menor riesgo que el
mercado.
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Costo de la Deuda (𝑲𝑫 )

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COSTO DE LA DEUDA (𝑲𝑫 )

Por lo que hemos visto hasta ahora, el capital de la empresa

tiene un costo asociado al costo de oportunidad del
accionista.

Pero también tenemos el costo asociado a la deuda de la

empresa, el cual es mas fácil calcular, pero primero lo mas
importante, la empresa debe tener deuda.

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COSTO DE LA DEUDA (𝑲𝑫 )

El cálculo del costo de la deuda viene asociado al beneficio

que tributario que nos entrega la deuda, llamado
comúnmente como escudo tributario.

¿Alguien puede explicar a que se debe este escudo tributario

y como funciona?

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COSTO DE LA DEUDA (𝑲𝑫 )

Este escudo esta asociado a la rebaja que pueden generar el

pago de intereses sobre la deuda, a continuación veremos un
ejemplo ilustrativo de como funciona esto.

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COSTO DE LA DEUDA (𝑲𝑫 )

Supongamos que una empresa de metales, Huachipato Corp, decide

expandir sus operaciones y necesita financiamiento adicional para
comprar nueva maquinaria. La empresa toma un préstamo bancario de
US$500,000 con una tasa de interés del 6% anual para financiar la
compra de la maquinaria.

Durante el primer año, XYZ Corp paga US$30,000 en intereses sobre el

préstamo (US$500,000 x 6%). Estos US$30,000 en intereses son
deducibles de impuestos, según las leyes fiscales aplicables.

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COSTO DE LA DEUDA (𝑲𝑫 )

Ahora, supongamos que la empresa tiene ingresos antes de intereses e

impuestos (EBIT) de US$200,000 durante el mismo año fiscal. Sin tener
en cuenta la deducción de intereses, la empresa tendría que pagar
impuestos sobre la totalidad de los US$200,000 de EBIT.

Sin embargo, debido a la deducción de intereses, la base imponible de

la empresa se reduce en US$30,000, lo que significa que solo tendrá que
pagar impuestos sobre US$170,000 (US$200,000 - US$30,000).

Al utilizar la deducción de intereses sobre la deuda, Huachipato Corp ha

reducido su carga fiscal. Esto ilustra cómo la deuda puede actuar como
un escudo tributario al permitir que la empresa deduzca los intereses
pagados de sus ingresos, lo que resulta en un menor impuesto sobre la
renta a pagar.
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COSTO DE LA DEUDA (𝑲𝑫 )

¿Como entonces calculamos el costo de la deuda?

Se mencionó que el escudo tributario afecta al cálculo, por lo que la

formula queda de la siguiente forma:

((𝑲𝑫𝒊 )×𝑫𝒊 ) 𝑫
𝑲𝑫(𝑷𝒐𝒏𝒅𝒆𝒓𝒂𝒅𝒐) = σ𝒊𝒊=𝟏 × (𝟏 − 𝒕) × ( )
𝑫 𝑫+𝑷

Aquí 𝑲𝑫 es el tipo de interés al que la empresa obtiene financiación, 𝒕

es el tipo de gravamen impositivo, 𝑫 es el valor de mercado de la deuda
y 𝑷 el valor de mercado del capital.

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COSTO DE LA DEUDA (𝑲𝑫 )

Hagamos un ejercicio de cálculo de Kd ponderado:

Si una empresa tiene un capital de $10.000.000 y una deuda total de

$20.000.000, y esta deuda se compone de 3 créditos con la siguiente
composición:
𝑪𝟏 = $𝟏𝟐. 𝟎𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝒚 𝒕𝒂𝒔𝒂 𝟓, 𝟖% 𝒂𝒏𝒖𝒂𝒍
𝑪𝟐 = $𝟐. 𝟓𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝒚 𝒕𝒂𝒔𝒂 𝟔, 𝟕% 𝒂𝒏𝒖𝒂𝒍
𝑪𝟑 = $𝟓. 𝟓𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝒚 𝒕𝒂𝒔𝒂 𝟕, 𝟗% 𝒂𝒏𝒖𝒂𝒍

La tasa impositiva para las empresas es de un 27%.

¿Cuánto es el costo de la deuda (𝑲𝑫 )?

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COSTO DE LA DEUDA (𝑲𝑫 )

¿Cuánto es el costo de la deuda (𝑲𝑫 )?

𝒊
((𝑲𝑫𝒊 ) × 𝑫𝒊 ) 𝑫
𝑲𝑫(𝑷𝒐𝒏𝒅𝒆𝒓𝒂𝒅𝒐) =෍ × (𝟏 − 𝒕) × ( )
𝑫 𝑫+𝑷
𝒊=𝟏
𝟓, 𝟖% × $𝟏𝟐. 𝟎𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 + 𝟔, 𝟕% × $𝟐. 𝟓𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 + 𝟕, 𝟗% × $𝟓. 𝟓𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 $𝟐𝟎. 𝟎𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎
𝑲𝑫(𝑷𝒐𝒏𝒅𝒆𝒓𝒂𝒅𝒐) = × (𝟏 − 𝟐𝟕%) × ( )
$𝟐𝟎. 𝟎𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 $𝟐𝟎. 𝟎𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 + $𝟏𝟎. 𝟎𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎

𝑲𝑫(𝑷𝒐𝒏𝒅𝒆𝒓𝒂𝒅𝒐) = 𝟔, 𝟒𝟗% × 𝟏 − 𝟐𝟕% × 𝟎, 𝟔𝟕

𝑲𝑫(𝑷𝒐𝒏𝒅𝒆𝒓𝒂𝒅𝒐) = 𝟑, 𝟏𝟕%

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WACC
Costo Promedio Ponderado del Capital

19
WACC

¿Qué es WACC?

Es una importante herramienta para la valorización de

proyectos de inversión, ya que permite evaluar cuan valor
tiene una empresa y si invertir en ella es riesgoso o no.

Es un término financiero que proviene de las iniciales inglesas

de Weighted Average Cost of Capital y su traducción es
“Costo promedio ponderado de capital”.

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WACC

¿Para qué sirve WACC?

Su principal función es evaluar proyectos de inversión y

comparar su rentabilidad con el costo promedio de capital de
la empresa.

Un proyecto con tasa de rendimiento mayor que WACC se

considera rentable, mientras que un proyecto con tasa menor
que WACC se considera no rentable.

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WACC

¿Qué pasa si la TIR es mayor que WACC?

Si la TIR de un proyecto es mayor que la tasa WACC, quiere

decir que el proyecto es rentable y debería realizarse.
En otras palabras, el proyecto genera un rendimiento mayor
al costo promedio del capital de la empresa, que significa que
el proyecto genera una ganancia para el negocio.

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WACC

¿Qué pasa cuando WACC es alto?

Cuando esta tasa es alta, se tendrá como interpretación que

la empresa tiene un bajo valor, por lo que el riesgo para los
accionistas es alto.

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WACC

Ya respondimos las principales dudas de WACC, ahora

veremos cómo se calcula:

𝑷 𝑫
𝑾𝒂𝒄𝒄 = 𝑲𝑷 × + 𝑲𝑫 × × (𝟏 − 𝒕)
(𝑫 + 𝑷) (𝑫 + 𝑷)

En donde, 𝑲𝑷 es el costo promedio de capital propio, 𝑲𝑫 es

el costo promedio de la deuda de la empresa, D es la deuda
total de la empresa, P es el capital aportado por los
accionistas y t corresponde a la tasa de impuesto.

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WACC

Hagamos un ejercicio de WACC:

Tenemos los siguientes datos de una empresa,

1- Valor de la deuda con terceros: US$300.000

2- Valor comercial del capital propio: US$400.000
3- Costo de la deuda promedio 8%
4- Tasa de impuestos de 35%
5- Costo de capital propio 18%

¿Cuál es su tasa WACC?

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WACC

Hagamos un ejercicio de WACC:

¿Cuál es su tasa WACC?

𝑷 𝑫
𝑾𝒂𝒄𝒄 = 𝑲𝑷 × + 𝑲𝑫 × × (𝟏 − 𝒕)
(𝑫 + 𝑷) (𝑫 + 𝑷)
𝑴𝑼𝑺$𝟒𝟎𝟎 𝑴𝑼𝑺$𝟑𝟎𝟎
𝑾𝒂𝒄𝒄 = 𝟏𝟖% × + 𝟖% × × (𝟏 − 𝟑𝟓%)
(𝑴𝑼𝑺$𝟒𝟎𝟎 + 𝑴𝑼𝑺$𝟑𝟎𝟎) (𝑴𝑼𝑺$𝟒𝟎𝟎 + 𝑴𝑼𝑺$𝟑𝟎𝟎)

𝑾𝒂𝒄𝒄 = 𝟏𝟐, 𝟓%

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