Costo de Capital

Costo de capital: Representa el

costo del financiamiento de una
compañía y es la tasa mínima de
rendimiento que debe ganar un
proyecto para incrementar el valor
de la empresa.
El costo de capital de una empresa
se calcula en un momento
específico y refleja el costo futuro
promedio esperado de los fondos
a largo plazo utilizados por la
empresa
Una empresa tiene en este
momento una oportunidad de
invertir. Suponga lo siguiente:

Mejor proyecto disponible hoy

Costo $100,000
Vida 20 años
Rendimiento esperado 7%

Fuente de financiamiento disponible

menos costosa
Deuda 6%

Como el costo de la deuda es menor a

su rendimiento realiza el proyecto
Mejor proyecto disponible una
semana después…

Costo $100,000
Vida 20 años
Rendimiento esperado 12%

Fuente de financiamiento
disponible menos costosa
Capital patrimonial = 14%

En este caso, la empresa rechaza la

oportunidad porque el costo del
financiamiento de 14% es mayor que
el rendimiento esperado del 12%.
¿Qué sucede cuando
la empresa usa un
costo de
financiamiento
combinado?
 Suponiendo que la meta es una
mezcla 50-50 de deuda y capital
patrimonial, el costo promedio
ponderado sería del 10%

[(0.50 X 6% de deuda)+(0.50 X 14% de capital)].

 FUENTES DE CAPITAL A LARGO PLAZO

Existen cuatro fuentes básicas de

capital a largo plazo para las
empresas: deuda a largo plazo,
acciones preferentes, acciones
comunes y ganancias retenidas

*Lo que nos interesa es

solo la deuda que
genera intereses
Fuentes a L/P
Si bien la mezcla de fuentes de
financiamiento de una empresa
refleja su estructura de capital
meta, lo que finalmente resulta
relevante para la evaluación de las
oportunidades futuras de
inversión de la empresa es el costo
marginal de capital necesario para
recaudar el siguiente dólar/peso
marginal de financiamiento.
El costo de la deuda a largo plazo
es el costo del financiamiento
asociado con los nuevos fondos
recaudados con préstamos a largo
plazo. Normalmente, los fondos se
recaudan con la venta de bonos
corporativos.
Los ingresos netos obtenidos de la
venta de un bono, o de cualquier
valor, son los fondos que la
empresa recibe como producto de
la venta
Los costos de flotación, los cuales
representan los costos totales de
la emisión y venta de valores,
reducen los ingresos netos totales

1. los costos de colocación (retribución

que obtienen los bancos de inversión
por la venta del valor) y

2. los costos administrativos

(gastos del emisor, como los
legales, contables y de impresión).
Duchess Corporation, una importante empresa fabricante de
hardware, está considerando la venta de bonos con un valor de $10
millones a 20 años y una tasa cupón (tasa de interés anual establecida)
del 9%, cada uno con un valor a la par de $1,000.

Como los bonos de riesgo similar ganan rendimientos mayores del 9%,
la empresa debe vender los bonos en $980 para compensar la tasa de
interés cupón más baja. Costos de flotación 2%.

¿Cuáles son los ingresos netos de esta operación?

Costo flotación = 1000 X 0,02=20

Por lo que los ingresos netos son = 980-20=960 por bono.

 COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTOS

El costo de la deuda antes de

impuestos, kd, es simplemente la
tasa de rendimiento que la
empresa debe pagar por nuevos
créditos. Existen 3 métodos para
su cálculo:

Cotización

Cálculo

Aproximación
El precio de mercado de los bonos
existentes refleja la tasa de
rendimiento requerida por el
mercado. Por ejemplo, si el
mercado requiere un RAV del 9.7%
para un bono de riesgo similar,
entonces se puede usar este valor
como el costo de la deuda antes
de impuestos, kd, para los nuevos
bonos.
Cálculo del costo
Este método determina el costo
de la deuda antes de impuestos
calculando el RAV generado por
los flujos de efectivo del bono.
Para el caso del ejemplo
anterior suponga que la tasa
cupón es del 9%, determine el
costo de la deuda en excel.

R: 9,452%
Aproximación: El costo de la
deuda antes de impuestos, kd, de
un bono con valor a la par de
$1,000 se aproxima usando la
siguiente ecuación:

Donde:
I =interés anual en dólares
Nd =ingresos netos de la venta de la deuda
(bono)
n = número de años al vencimiento del bono
Si sustituimos los valores
adecuados del ejemplo de
Duchess Corporation en la fórmula
de aproximación
 COSTO DE LA DEUDA DESPUÉS DE IMPUESTOS

Para calcular el costo neto de la

deuda de la empresa, se deben
tomar en cuenta los ahorros
fiscales generados por la deuda y
obtener el costo de la deuda a
largo plazo después de impuestos
Duchess Corporation tiene una
tasa impositiva del 40%. Si
consideramos el costo de la deuda
antes de impuestos del 9.452%

Ki= 0,09452(1-0,4)=0,0567= 5,67%

Por lo general, el costo de la deuda a largo

plazo para una empresa determinada es
menor que el costo de financiamiento con
acciones preferentes o comunes, debido
sobre todo a la deducción fiscal de los
intereses.
Kait y Kasim Sullivan, un matrimonio que está en el nivel fiscal del
28%, desea solicitar un préstamo de $60,000 para pagar un
automóvil nuevo de lujo. Para financiar la compra pueden pedir el
préstamo al concesionario de automóviles a una tasa de interés
anual del 6%, o bien, tramitar una segunda hipoteca de su casa por
$60,000. La mejor tasa anual que pueden obtener para la segunda
hipoteca es del 7.2%. Actualmente ya están aprobados los dos
créditos considerados.
Si ellos piden prestado al concesionario, el interés sobre este
“préstamo al consumidor” no será deducible para efectos fiscales
federales. Por otro lado, el interés generado por la segunda hipoteca
sí sería deducible porque las leyes fiscales permiten a un individuo
deducir los intereses pagados sobre un préstamo hipotecario.

Determine cual es la mejor alterativa de financiamiento del automóvil

Como el costo del 5.2% después
de impuestos de la segunda
hipoteca es menor que el costo
del 6% del crédito por el
automóvil, el financiamiento vía
hipoteca es el más conveniente
para los Sullivan
 Costo de acciones preferentes

Razón entre el dividendo de las

acciones preferentes y los ingresos
netos de la empresa obtenidos
por la venta de las acciones
preferentes.
Duchess Corporation considera la emisión de acciones preferentes
con un dividendo anual del 10%, las cuales piensa vender en $87
cada una. El costo de la emisión y venta de las acciones será de $5
por acción.

El primer paso para la obtención del costo de

las acciones es calcular la cantidad en
dólares del dividendo anual preferente, el
cual es de $8.70 (0.10 X$87).

Los ingresos netos por acción

obtenidos de la venta propuesta
de las acciones equivalen al precio
de venta menos los costos de
flotación($87 -$5= $82)
Dividiendo ambos resultados
obtenemos el costo de las
acciones preferentes, que es del
10.6% ($8.70/$82).
 Costo de las acciones comunes

El costo de las acciones comunes

es el rendimiento requerido de las
acciones comunes por los
accionistas en el mercado
Existen dos formas de
financiamiento con acciones
comunes:

1. ganancias retenidas y

2. nuevas emisiones de acciones comunes.

El costo de capital de las acciones
comunes, ks, es la tasa a la que los
inversionistas descuentan los
dividendos esperados de las
acciones comunes de la empresa
para medir el valor de las acciones
Se usan dos técnicas para medir el
costo de capital de las acciones
comunes:

1.- Una se basa en el modelo de

valuación de crecimiento
constante (Gordon)

2.- y la otra en el modelo de

fijación de precios de activos de
capital (CAPM).
 Uso del modelo de valuación de crecimiento
constante (de Gordon)

Donde:
P0 = valor de las acciones comunes
D1= dividendo esperado por acción al final del año 1
ks = rendimiento requerido de acciones comunes
g = tasa de crecimiento constante de los dividendos
Si despejamos el rendimiento
requerido ks, obtenemos la
siguiente expresión para calcular
el costo de capital de las acciones
comunes:
Duchess Corporation desea determinar el costo de capital de sus
acciones comunes, ks. El precio de mercado, P0, de sus acciones
comunes es de $50 por acción. La empresa espera pagar un
dividendo D1 de $4 al final del próximo año, 2013. Los dividendos
pagados por las acciones en circulación durante los últimos 6 años
(de 2007 a 2012) fueron los siguientes:
Primero determinamos la tasa de crecimiento g:

D2012=D2007(1+g)5

3,8=2,97(1+g)5

g=5%

Por tanto el costo de capital de las acciones comunes:

 Uso del modelo de fijación de precios de activos de capital
(CAPM)

Describe la relación entre el

rendimiento requerido, ks, y el
riesgo no diversificable de la
empresa medido por el coeficiente
beta, b.

Donde:
RF= tasa de rendimiento libre de riesgo
Km= rendimiento del mercado; rendimiento en el
mercado del portafolio de activos
Ahora, Duchess Corporation desea calcular el costo de capital de
sus acciones comunes, ks, usando el modelo de fijación de precios
de activos de capital. Los asesores de inversión de la empresa y sus
propios analistas indican que la tasa libre de riesgo, RF, es igual al
7%; el coeficiente beta “b” de la empresa es de 1.5 y el rendimiento
de mercado, km, es igual al 11%. Determine el costo de las acciones
comunes.
Las técnicas de valuación de
crecimiento constante y el CAPM
para calcular ks son teóricamente
iguales; sin embargo, en la
práctica, los cálculos de los dos
métodos no siempre coinciden.
 Los dos métodos pueden arrojar
estimaciones diferentes porque
requieren (como entradas)
estimaciones de cantidades
diferentes, como son la tasa de
crecimiento esperado de
dividendos o el coeficiente beta
de la empresa.

D, g, b
Por pragmatismo, los analistas
podrían calcular el costo de capital
usando ambos enfoques y tomar
luego un promedio de los
resultados para llegar a una
estimación final del costo de
capital.
 COSTO DE LAS GANANCIAS RETENIDAS

Dividendos

Utilidad

Ganancias retenidas
Suponga que una empresa
necesita cierto monto de
financiamiento con acciones
comunes. La empresa tiene dos
opciones en relación con las
ganancias retenidas:

1.- puede emitir acciones comunes

adicionales por ese monto y pagar
dividendos a los accionistas con las
ganancias retenidas

2.- o puede incrementar el capital en

acciones comunes reteniendo las
ganancias (sin pagar dividendos en
efectivo) por el monto requerido.
En un sentido estrictamente
contable, la retención de las
ganancias aumenta el capital en
acciones comunes de la misma
forma que lo hace la venta de las
acciones comunes adicionales.
 De modo que, el costo de las
ganancias retenidas, kr, para la
empresa es igual que el costo de
una emisión equivalente
completamente suscrita de
acciones comunes adicionales.

Por tanto:
 COSTO DE NUEVAS EMISIONES DE ACCIONES COMUNES

Nuestro objetivo al calcular el

costo de capital general de la
empresa es determinar el costo
después de impuestos de los
nuevos fondos requeridos para
proyectos de financiamiento “kn”
 se determina calculando el costo
de las acciones comunes, neto de
costos de infravaloración y
flotación relacionados.

Por tanto son menores a P0

Usamos la expresión del modelo
de valuación de crecimiento
constante para determinar el
costo de las acciones comunes
existentes ks para determinar el
kn

Nn= Ingreso neto por acción, es decir,

resta al precio actual los costos de
infravaloración y flotación
En el ejemplo de valuación de crecimiento constante, encontramos
que el costo de capital de las acciones comunes de Duchess
Corporation, ks, fue del 13%, usando los siguientes valores: un
dividendo esperado D1 de $4; un precio actual de mercado, P0, de
$50; y una tasa g de crecimiento esperado de dividendos del 5%.
Al determinar el costo kn de las nuevas acciones comunes, Duchess
Corporation calculó que, en promedio, las nuevas acciones pueden
venderse en $47. La infravaloración de $3 por acción se debe a la
naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado
con una nueva emisión es el de los costos de flotación de $2.50 por
acción, que se pagan por emitir y vender las nuevas acciones. Por lo
tanto, se espera que los costos totales de infravaloración y flotación
sean de $5.50 por acción.

Por tanto Nn= 50 -5,5=44,5

Notar que el costo de la nueva
emisión es mayor al costo de
acciones retenidas debido a los
costos de infravaloración y
flotación
Si los costos de infravaloración y
flotación están dados en
términos porcentuales, el costo
de la nueva emisión sería:
Costo de capital promedio ponderado
(CCPP)
El costo de capital promedio
ponderado (CCPP), ka, refleja el
costo futuro promedio esperado
de los fondos a largo plazo; se
calcula ponderando el costo de
cada tipo específico de capital de
acuerdo con su proporción en la
estructura de capital de la
compañía.
Donde:
Wi= proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital
Wp=proporción de acciones preferentes en la estructura de capital
Ws=proporción de capital en acciones comunes en la estructura de
capital

∑w=1 * Lo ideal es que sea menor a nuestro ROA (Ut/Activos)

La ponderación de capital de las
acciones comunes de la empresa,
ws, se multiplica por el costo de
las ganancias retenidas, kr, o por
el costo de las nuevas acciones
comunes, kn. El costo que se use
depende de si el capital en
acciones comunes de la empresa
se financiará usando ganancias
retenidas, kr, o nuevas acciones
comunes kn.

¿Kr o Kn?
En resumen, los costos de las
fuentes de capital de Duches C.
son los siguientes:

Si las ponderaciones de deuda son:

Como la empresa espera tener
una cantidad considerable de
ganancias retenidas disponibles
($300,000), planea usar su costo
de ganancias retenidas, kr, como
el costo de capital de las acciones
comunes

Cálculo del costo de capital promedio

ponderado de Duchess Corporation
Chuck Solis tiene actualmente tres préstamos vigentes, los cuales
vencen exactamente en 6 años y se pueden liquidar sin
penalización en cualquier momento antes de su vencimiento. Los
saldos vigentes y las tasas de interés anuales sobre estos
préstamos se presentan en la siguiente tabla.

Chuck desea seleccionar la alternativa menos costosa:

1. no hacer nada o
2. tomar en préstamo los $80,000 al 9,2% de interés y pagar los
tres préstamos
Puesto que el costo promedio
ponderado de $80,000 de deuda
actual es igual al 8.5% y está por
debajo del costo de 9.2% del
nuevo préstamo de $80,000,
Chuck decide no modificar la
situación, y continuar pagando los
tres préstamos originalmente
programados.
Selección estructura de Capital Optima
La estructura de Capital Optima se puede estimar en
un momento determinado como aquella que
maximice el valor de la empresa
Encuentre la estructura de Capital Optima para esta empresa si el costo de la deuda
promedio inicialmente es del 6% anual y crece 0,5% por cada 10% que se incrementa su
nivel de deuda, el costo de las acciones comunes es del 8%. Las utilidades de la empresa
en el último período haciende a $500 MM y se espera permanezcan constantes hacia el
futuro y la tasa de impuesto es del 27%.

Opción Wd Ki(1-t) Wp Ks CCPP Valor de la Empresa ¿Máximo?

1 0 4,38% 1 8% 8,0% 4.563 0
2 0,1 4,38% 0,9 8% 7,6% 4.779 0
3 0,2 4,75% 0,8 8% 7,3% 4.967 0
4 0,3 5,11% 0,7 8% 7,1% 5.117 0
5 0,4 5,48% 0,6 8% 7,0% 5.222 0
6 0,5 5,84% 0,5 8% 6,9% 5.275 Si
7 0,6 6,21% 0,4 8% 6,9% 5.272 0
8 0,7 6,57% 0,3 8% 7,0% 5.215 0
9 0,8 6,94% 0,2 8% 7,1% 5.106 0
10 0,9 7,30% 0,1 8% 7,4% 4.953 0
11 1 7,67% 0 8% 7,7% 4.762 0

Como la opción 6 maximiza el valor de la empresa , esta es la estructura de capital

óptima recomendable para la empresa
Factores importantes que se consideran en la toma de decisiones
de estructura de capital

Referencia Factor Descripción

Riesgo Estabilidad de Las empresas ingresos estables y predecibles pueden adoptar estructuras de
Comercial ingresos capital altamente apalancadas con más seguridad que las que tienen patrones
volátiles de ingreso por ventas
Flujo de Efectivo Al considerar una nueva estructura de capital, al empresa debe enfocarse primero
en su capacidad de generar los flujos de efectivo necesarios para cumplir sus
obligaciones.
Costos de Obligaciones Una empresa puede estar restringida contractualmente respecto del tipo de fondos
Agencia Contractuales que pueda obtener
Preferencias de Una empresa impondrá una restricción interna cobre el uso de la deuda para
la administración limitar su exposición al riesgo a un nivel que sea aceptable para la administración
Control Una administración preocupada por el control puede preferir emitir deuda en vez
de acciones ordinarias.
Información Evaluación La capacidad de la empresa para obtener fondos rápidamente y a tasas favorables
asimétrica externa de depende de las evaluaciones externas acerca del riesgo de prestamistas y
riesgo
calificadores de bonos.
Oportunidad Cuando el nivel general de las tasa de interés es bajo, el financiamiento mediante
deuda podría ser mas atractivo; cuando las tasas de interés son altas, vender
acciones seria mas tentador.
¿Preguntas?
Muchas gracias
por tu atención