Tema 4: Bonos

4.1 Tipos de títulos

Hay tres cuestiones que se abordarán.
a) Dada una tasa de rendimiento deseada, ¿qué precio debería pagarse
por un título dado?
b) Dado un precio de compra, ¿cuál es la tasa de rendimiento de un título
dado?
c) ¿Cuál es el valor de un título determinado en cualquier fecha posterior a
su compra?
En el caso de las acciones, estos números no se pueden calcular
directamente. Sólo en el caso de los bonos es posible hacerlo sin recurrir a
técnicas estocásticas. Limitaremos nuestra discusión a la valoración de
bonos.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
• Bonos
Un bono es una garantía que devenga intereses y que promete pagar una
cantidad (o cantidades) de dinero en una fecha (o fechas) futura(s).
Es un certificado formal de endeudamiento emitido por un prestatario. Los
bonos son comúnmente emitidos por corporaciones gubernamentales
como un medio para aumentar el capital.
Los bonos generalmente se reembolsan al final de un período de tiempo
fijo. A este período fijo de tiempo se le conoce como plazo del bono. Al
final del plazo del bono se le llama fecha de vencimiento.
A veces se han emitido bonos con plazo infinito, p. ej., British consol
bond. A este tipo de bonos se les conoce como perpetuos.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
También se pueden emitir bonos con un plazo que varía a discreción del
prestatario.
Un bono (callable) rescatable es un bono por el cual el vendedor se
reserva el derecho de pagar el bono en una o más fechas antes del final
de su plazo. El precio de reembolso en cada fecha de se especifica en el
momento de la compra. En muchos casos, el precio de canje es el
mismo para todas las fechas. Los bonos calls son una forma que tiene el
vendedor de protegerse contra cambios en las tasas de interés y, por lo
tanto, representan un mayor riesgo para el inversionista.
Las fechas anteriores en las que el comprador puede canjear el bono se
denominan fechas de canje.
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4.1 Tipos de títulos
Primera clasificación de los bonos:
Bonos de cupón cero:
Estos bonos no realizan pagos intermedios. Se pueden canjear por una
cantidad específica al final de un período específico. Los bonos de
cupón cero a veces se denominan bonos de acumulación.

Bonos de cupón (cuponados):

Estos bonos proporcionan una secuencia de pagos (como una anualidad)
y se pueden canjear por un monto específico al final de un período
específico.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
Segunda clasificación de los bonos:
Bonos registrados:
Estos bonos consisten en que el prestamista figura en el registro del
prestatario. Si el prestamista decide vender el bono se debe informar al
prestatario del cambio de propiedad. El prestatario paga los cupones
periódicos a los propietarios registrados en cada fecha de pago del cupón.

Bonos no registrados:
Un bono no registrado es aquel en el que el prestamista no figura en los
registros del prestatario. Dado que el bono pertenece a quien tenga posesión
legal de él, un bono no registrado a menudo se denomina bono al portador.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
Tercera clasificación de los bonos:
Bono hipotecario:
Un bono hipotecario está garantizado por una hipoteca sobre bienes inmuebles
denominada garantía.

Bono de obligaciones:
Un bono de obligaciones es uno garantizado únicamente por el crédito general
del prestatario.
Existen variaciones dentro de estas dos clasificaciones principales. En general,
los bonos hipotecarios poseen un mayor grado de seguridad que los bonos de
obligaciones, ya que los prestamistas pueden ejecutar la garantía en caso de
incumplimiento de un bono hipotecario.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
Un tipo de bono con un alto grado de riesgo para el prestamista es el bono de
ingresos o bono de ajuste. Bajo este tipo de bono, los cupones periódicos se
pagan solo si el prestatario ha obtenido ingresos suficientes para pagarlos. Los
bonos de renta alguna vez fueron bastante comunes, pero han desaparecido en
gran medida en los últimos años.
La versión moderna del bono de alto riesgo a menudo se denomina bono
"basura". Dichos bonos son emitidos por corporaciones, a menudo en relación
con fusiones corporativas, adquisiciones u otras adquisiciones. Tienen un riesgo
significativamente mayor de incumplimiento en los pagos que las empresas en
general. En consecuencia, deben pagar tasas de interés proporcionalmente más
altas a los prestamistas por asumir este mayor riesgo. Como resultado, estos bonos
también se denominan bonos de alto rendimiento. A veces, estos bonos se
caracterizan por estar por debajo del grado de inversión. Ver Crisis hipotecaria
2008.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
Este fenómeno no es difícil de explicar. A medida que la economía se debilita,
las oportunidades para que las empresas obtengan financiación comienzan a
escasear cada vez más y en respuesta la competencia por esas oportunidades
menguantes se vuelve más intensa. La capacidad de las empresas que tienen
tales deudas para poder pagarlas también comienza a disminuir. Todas estas
condiciones significan que más empresas se enfrentan a los peores escenarios, o
la quiebra, con más frecuencia cuando el mercado experimenta estrés.
Los inversores, por supuesto, lo saben. Naturalmente, comienzan a vender los
bonos de su cartera con el mayor riesgo, lo que solo empeora las cosas para las
empresas más expuestas y con la relación entre efectivo y deuda más pobre. Las
leyes de la oferta y la demanda se pueden ver claramente en juego a medida que
se agota la demanda de bonos de alto rendimiento, y deben ofrecer precios más
bajos para tratar de continuar asegurando las inversiones necesarias.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
La crisis financiera de 2007-2009
Cuando estalló el escándalo de las hipotecas de alto riesgo, muchos de los
llamados "activos tóxicos" involucrados en la crisis estaban de hecho
vinculados a bonos corporativos de alto rendimiento. El escándalo aquí
surge de estos activos subprime o de alto rendimiento que se venden
como bonos con calificación en lugar de bonos “basura”. Cuando golpeó la
crisis, los precios de los rendimientos de los bonos basura cayeron y, por lo
tanto, sus rendimientos se dispararon. El rendimiento al vencimiento de los
bonos de alto rendimiento o de grado especulativo aumentó en más del
20% durante este tiempo y los resultados fueron los máximos históricos
para los incumplimientos de bonos basura, con la tasa de mercado
promedio llegando a 13,4 % al tercer trimestre de 2009.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
Un tipo de bono que tiene algo de híbrido es el bono convertible. Este
tipo de bono se puede convertir en acciones ordinarias de la corporación
emisora en una fecha futura bajo ciertas condiciones, a opción del
propietario del bono. Los bonos convertibles son generalmente bonos de
obligaciones. Dichos bonos ofrecen al inversionista la posibilidad de
elegir entre continuar el valor como un bono o cambiarlo como una
acción común, dependiendo del desempeño de la corporación en el
futuro.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos

Es posible que un prestatario que necesite una gran cantidad de fondos

no pueda emitir bonos con una fecha de vencimiento común. Un gran
volumen de deuda que vence al mismo tiempo puede presentar
problemas para rescatar o refinanciar la deuda. Por esta razón, algunos
prestatarios dividirán una gran emisión de bonos para que los bonos
individuales tengan una serie de fechas de reembolso escalonadas. Estos
tipos de bonos se denominan bonos seriales.
Un enfoque alternativo es que los prestamistas requieran el
establecimiento de un fondo de amortización para acumular la cantidad
necesaria para pagar la deuda de una gran emisión de bonos.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
Acciones preferentes:
Las acciones preferentes son un tipo de garantía que proporciona una tasa
de rendimiento fija similar a los bonos. Sin embargo, se diferencia de un
bono en que técnicamente es una garantía de propiedad en lugar de una
garantía de deuda, es decir, el propietario de las acciones preferentes es
copropietario de la corporación emisora, mientras que el propietario del
bono es un acreedor de la corporación. A pesar de ser técnicamente una
garantía de propiedad, los accionistas preferentes suelen tener derechos de
voto limitados, o tal vez ninguno.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
En general, las acciones preferentes no tienen fecha de vencimiento,
aunque en ocasiones se emiten acciones preferentes con una provisión
de reembolso. Sin embargo, las acciones preferentes a menudo son
rescatables y el prestatario las puede canjear en determinadas
condiciones. El pago periódico de acciones preferentes generalmente se
denomina dividendo, ya que se paga a un propietario.
En términos del grado de seguridad, las acciones preferentes se ubican
detrás de los bonos y otros instrumentos de deuda, ya que todos los
pagos de la deuda deben realizarse antes de que las acciones preferentes
reciban un dividendo.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
Sin embargo, las acciones preferentes se ubican por delante de las acciones
ordinarias en el grado de seguridad involucrado, ya que los dividendos de las
acciones preferentes deben pagarse antes de que se puedan pagar los
dividendos de las acciones ordinarias.
Para aumentar el grado de seguridad detrás de las acciones preferentes,
algunas corporaciones han emitido acciones preferentes acumulativas. Este
tipo de acciones preferentes tiene la característica de que cualquier dividendo
que la corporación no pueda pagar se traslada a años futuros en los que
presumiblemente se pagará. Por ejemplo, si una corporación tiene acciones
preferentes sobre las que paga un dividendo de $ 5 por acción y solo puede
hacer un pago de $ 3 en un año, el saldo de $ 2 se traslada (quizás sin
intereses) a años futuros. Todos los atrasos sobre acciones preferentes deben
pagarse antes de que se puedan pagar dividendos sobre acciones ordinarias.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
Algunas acciones preferentes tienen un privilegio convertible similar a
los bonos convertibles y se denominan acciones preferentes
convertibles. Los propietarios de este tipo de acciones preferentes
tienen la opción de convertir sus acciones preferentes en acciones
ordinarias en determinadas condiciones.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
Acciones ordinarias:
Las acciones ordinarias son un tipo de garantía de propiedad, al igual
que las acciones preferentes. Sin embargo, no gana un dividendo fijo
como lo hacen las acciones preferentes. Los dividendos de acciones
ordinarias se pagan solo después de los pagos de intereses de todos los
bonos y otras deudas y dividendos de acciones preferentes. La tasa de
dividendos es completamente flexible y puede ser establecida por la
junta directiva de las corporaciones a su discreción.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
Dado que las tasas de dividendo de las acciones ordinarias son
variables, los precios de las acciones ordinarias tienden a ser mucho más
volátiles que los bonos o las acciones preferentes. Sin embargo, todas
las ganancias residuales después de los dividendos de los accionistas
preferentes pertenecen a los accionistas comunes. Además, los
accionistas comunes tienen derechos de voto para la junta directiva de
las corporaciones y algunos otros asuntos importantes. Los accionistas
comunes son, en realidad, los verdaderos dueños de la corporación.
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
Ejemplo 1. Un bono cupón cero pagará $1,000 al final de 10 años y
actualmente se está vendiendo por $400. Encuentre la tasa de
rendimiento convertible semestralmente que ganaría un comprador.

Sea la tasa de rendimiento semestral. La ecuación de valor es

o,

Luego,
Tema 4: Bonos
4.1 Tipos de títulos
Ejemplo 2. Un bono de 13 semanas vence por $10,000 y se compra a
descuento para rendir 7.5%. Encuentre el precio que se debe pagar.
Tema 4: Bonos
4.2 Precio de un bono
Una de las tres preguntas principales que se están considerando en este
tema es la determinación de un precio de compra que producirá una tasa
de rendimiento determinada para un inversor. Esta sección considera
esta pregunta para los bonos.
Se hacen los siguientes supuestos:
1. Todas las obligaciones serán pagadas por el emisor del bono en las
fechas de pago especificadas. Los precios de mercado de los bonos
variarán dependiendo de la probabilidad de incumplimiento en los
pagos, pero ignoraremos cualquier posibilidad de incumplimiento en
estas secciones.
Tema 4: Bonos
4.2 Precio de un bono
2. El bono tiene una fecha de vencimiento fija. Los bonos sin fecha de
vencimiento son matemáticamente equivalentes a acciones preferentes.
3. El precio del bono se desea saber inmediatamente después de la fecha
de pago del cupón.

Terminología de bonos
P = precio pagado por el bono (precio de compra).
F = el valor nominal o nominal del bono. Los pagos de cupones se
calculan como un porcentaje de esta cantidad.
Tema 4: Bonos
4.2 Precio de un bono
C = el valor de rescate del bono. La cantidad a pagar a la fecha de
redención del bono.
r = la tasa de cupón del bono. Por lo general, se indica como una tasa
nominal anual.
Fr = el valor de cada pago de cupón.
g = la tasa de cupón modificada de un bono. La tasa g se define por , es
decir, g es la tasa de cupón por unidad de valor de rescate en lugar de
por unidad de valor nominal. Cabe señalar que g siempre será
convertible a la misma frecuencia que r. En la práctica, g a menudo será
igual a r, que es el caso siempre que C es igual a F.
Tema 4: Bonos
4.2 Precio de un bono
i = la tasa de rendimiento del bono. Esta es la tasa de interés a la que el
valor presente de los pagos del cupón sumados al valor presente de C es
igual al precio, P.
n = el número de períodos de pago de cupones desde la fecha actual
hasta la fecha de vencimiento. En la fecha de emisión, este sería el plazo
del bono.
K = el valor presente, calculado a la tasa de rendimiento, del valor de
reembolso en la fecha de vencimiento, o una fecha de reembolso, es
decir, a la tasa de rendimiento i.
Tema 4: Bonos
4.2 Precio de un bono

Si F = C, el bono se denomina bono de valor nominal. Supondremos

que un bono es un bono de valor nominal a menos que se proporcionen
diferentes valores de C para F.
G = la cantidad base de un bono. La cantidad G está definida por . Por
tanto, G es la cantidad que, si se invierte a la tasa de rendimiento i,
produciría pagos de intereses periódicos iguales a los cupones del bono.
Tema 4: Bonos
4.2 Precio de un bono
Figura 1. Flujo de caja en un bono de cupón estándar

0 1 2 … n-1 n
Fr Fr … Fr Fr
C
Tema 4: Bonos
4.2 Precio de un bono
Debemos tener en cuenta que en el uso comercial y financiero diario
hay tres "rendimientos" diferentes asociados con un bono:
1. El rendimiento nominal es simplemente la tasa de cupón anualizada
del bono. Por ejemplo, si un bono de valor nominal de $100 tiene
cupones por un total de $9 por año, entonces el rendimiento nominal
del bono es del 9% anual. Debemos señalar que el uso de la palabra
"nominal" en este contexto es diferente al significado del tema 1.
Tema 4: Bonos
4.2 Precio de un bono
2. El rendimiento actual es la relación entre el cupón anualizado y el
precio original del bono. Por ejemplo, si el bono descrito
anteriormente se vende por $90 en el mercado, entonces el
rendimiento actual del bono es del 10% anual. Tenga en cuenta que
el rendimiento actual no refleja ninguna ganancia o pérdida cuando
el bono se vende, redime o vence.
3. El rendimiento al vencimiento es la tasa de rendimiento anualizada
real, es decir, la tasa de interés devengada durante la vida del bono
que refleja el precio original y todos los pagos realizados por el
prestatario.
Usaremos la frase "tasa de rendimiento" para referirnos solo al tercero
de estos significados.
Tema 4: Bonos
4.2 Precio de un bono
Debemos tener en cuenta que F, C, r, g y n están dados por los términos
de un bono y permanecen fijos durante toda su vida. En esencia, estos
parámetros definen exactamente qué pagos realizará el prestatario. Por
otro lado, P e i variarán a lo largo de la vida del bono. El precio y la tasa
de rendimiento tienen una relación inversa precisa entre sí, es decir, a
medida que aumenta el precio, la tasa de rendimiento cae, y viceversa.
Hay cuatro tipos de fórmulas que se pueden usar para encontrar el
precio de un bono. La primera de ellas, llamada fórmula básica, es la
más sencilla. Según este método, el precio debe ser igual al valor
presente de los cupones futuros más el valor presente del valor de
redención,
Tema 4: Bonos
4.2 Precio de un bono

donde las funciones de interés son calculadas a la tasa de rendimiento i.

La segunda fórmula llamada prima/descuento se puede obtener a
partir de la fórmula (1)
Tema 4: Bonos
4.2 Precio de un bono
La tercera fórmula, llamada fórmula de cantidad base, también se
puede obtener a partir de (1)
Tema 4: Bonos
4.2 Precio de un bono
La cuarta fórmula, llamada la fórmula de Makeham (en honor de
William Matthew Makeham, actuario Británico del s. XIX) también se
obtiene de (1)
Tema 4: Bonos
4.2 Precio de un bono
Ejemplo 3. Encuentre el precio de un bono de 10 años con valor
nominal de $1,000 con cupones al 8.4% pagaderos semestralmente, que
se canjeará a $1,050. El bono se compra con un rendimiento del 10%
convertible semestralmente. Utilice las cuatro fórmulas.
Datos:
Tema 4: Bonos
4.2 Precio de un bono
1. Fórmula básica

2. Fórmula prima/descuento
Tema 4: Bonos
4.2 Precio de un bono
3. Fórmula de cantidad base

4. Fórmula de Makeham
Tema 4: Bonos
4.3 Prima y descuento
Si el precio de compra de un bono excede su valor de rescate, es decir,
entonces se dice que el bono se vende a más de su valor nominal (con
prima) y la diferencia entre P y C se denomina "prima". Similarmente,
si el precio de compra de un bono es menor que su valor de rescate, es
decir, entonces se dice que el bono se vende con descuento y la
diferencia entre C y P se denomina “descuento".
Podemos derivar expresiones para la prima y el descuento de la fórmula
de prima / descuento (Nota: Fr = Cg)
Tema 4: Bonos
4.3 Prima y descuento
Está claro que la prima y el descuento, aunque tienen nombres
diferentes, son esencialmente el mismo concepto, ya que el descuento es
simplemente una prima negativa.
El precio de un bono depende de dos cantidades, el valor presente de los
cupones futuros y el valor actual del valor de rescate. Dado que el
precio de compra de un bono suele ser menor o mayor que el valor de
redención, habrá una ganancia (igual al descuento) o una pérdida (igual
a la prima) en la fecha de redención. Esta ganancia o pérdida se refleja
en la tasa de rendimiento del bono, cuando se calcula como el
rendimiento al vencimiento.
Tema 4: Bonos
4.3 Prima y descuento
Sin embargo, como resultado de esta ganancia o pérdida en la fecha de
redención, el monto de cada cupón no debe considerarse como ingresos por
intereses para un inversionista. Será necesario dividir cada cupón en
intereses devengados y porciones de ajuste de capital similares a la
separación de pagos de un préstamo entre intereses y capital.
Cuando se utiliza este enfoque, el valor del bono se ajustará continuamente
desde el precio en la fecha de compra hasta el valor de reembolso en la
fecha de reembolso. Estos valores ajustados del bono se denominan valores
contables del bono. Los valores contables proporcionan una serie uniforme
de valores para los bonos e históricamente han sido utilizados por ciertos
inversores, como las compañías de seguros y los fondos de pensiones, para
informar los valores de los activos de los bonos para los estados financieros.
 Tema 4: Bonos
4.3 Prima y descuento
Sin embargo, debemos tener cuidado de señalar que el valor contable
después de la compra diferirá del valor de mercado, es decir, el precio del
bono si el bono se comprara como nuevo. El valor de mercado del bono
variará a medida que cambien las tasas de interés vigentes. Sin embargo,
los valores contables seguirán una progresión suave, ya que todos se basan
en la tasa de rendimiento original en el momento de la compra.
Usaremos una notación similar para los bonos a la desarrollada en el tema
3 para los préstamos. Por lo tanto, el valor contable t períodos después de
la compra se denota por , el monto de interés ganado en el t-ésimo cupón
por y el monto del ajuste de principal en el t-ésimo cupón por . El cupón
de nivel será denotado por Fr. Tenga en cuenta que el precio es igual a ,
mientras que el valor de reembolso es igual a .
Tema 4: Bonos
4.3 Prima y descuento
Un plan de amortización de bonos es una tabla que muestra la división
de cada cupón en sus intereses devengados y las proporciones de ajuste
del principal, junto con el valor contable después de que se paga cada
cupón. Considere un bono para el que C es igual a 1, el cupón es igual a
g y el precio es igual a 1 + p (donde p puede ser positivo o negativo).
Considere el primer período de cupón del bono. Al final del primer
período del cupón, el interés ganado sobre el saldo al comienzo del
período es
Tema 4: Bonos
4.3 Prima y descuento
El resto del cupón total de g, es decir,

debe ser usado para ajustar el valor contable. El valor contable al final
del período es igual al valor contable al comienzo del período menos el
monto del ajuste del principal, es decir,

El mismo razonamiento se aplica a cada línea sucesiva del plan.

Tema 4: Bonos
4.3 Prima y descuento
Ejemplo 4. Como ejemplo de un bono comprado con prima considere
un bono al 8% a dos años con valor nominal de $1000 con cupones
semestrales comprados para generar un rendimiento del 6% convertible
semestralmente. El precio del bono se calcula en $1037,17. El cupón
semestral es de $40. Construya un plan de amortización de bonos.