Ana Reátegui

Capital Asset Pricing Model

(CAPM)
 Ana Reátegui

DEFINICION
• Modelo de Valorización de activos basado en la Teoría de Portafolios, utilizando
para hallar la tasa de descuento requerida por el patrimonio, considerando la
tasa libre de riesgo, y al riesgo sistémico frente del mercado. Esta tasa
incorpora la estructura de apalancamiento de una empresa.

Riesgo No Diversificable
/ Sistémico (Beta)
Retorno
esperado Libre Riesgo de
de Riesgo Mercado

CAPM
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FORMULA GENERAL

Beta
apalancado

Tasa de
rendimiento
esperado de CAPM = Rf + β * [Rm-Rf]
capital

Rendimiento de
Rendimiento
un activo libre
del mercado
de riesgo
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FORMULA EN PAISES EMERGENTES

Ajuste por
volatilidad de
Beta rendimientos Prima de
apalancado de bolsa local Riesgo País
y americana

Tasa de
rendimie
nto
esperada CAPM=Rf + β * [Rm-Rf ] * (σx/σUSA) + Rp
de
capital

Rendimiento de
Rendimiento
un activo libre
del mercado
de riesgo
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CAPM = Rf + β * [Rm-Rf] * (σx/σUSA) + Rp

TASA LIBRE DE RIESGO

 Rendimiento mínimo a la que el inversionista está dispuesto a
invertir su capital.

 Rendimiento de bonos soberanos de Largo Plazo (generalmente la

tasa del Bono de Tesoro de EEUU con vencimiento a 10 años)

 El ajuste a la tasa libre de riesgo por el riesgo mayor peruano se

considera en la prima de riesgo país a través de un Spread.
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CAPM = Rf + β * [Rm-Rf] * (σx/σUSA) + Rp

TASA LIBRE DE RIESGO

Ejemplo de Fuente Federal Reserve Economic Data: http://research.stlouisfed.org/fred2/
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CAPM = Rf + β * [Rm-Rf] * (σx/σUSA) + Rp

TASA LIBRE DE RIESGO

Tasa de interés de bonos del Tesoro

de EEUU con vencimiento a 10
años. Data con frecuencia mensual
desde Abril 1953 a Mayo 2011
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CAPM = Rf + β * [Rm-Rf] * (σx/σUSA) + Rp

TASA LIBRE DE RIESGO

Tasa de interés del

Tesoro Americano:
3.38% (promedio
últimos 3 años)
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CAPM = Rf + β * [Rm-Rf] * (σx/σUSA) + Rp

BETA
 Riesgo sistemático, no diversificable
 Riesgo inherente de mercado para un tipo de activo específico
 No es directamente observable en el mercado
 Se estima con métodos estadísticos

β>1 Activo con riesgo mayor al promedio de todo el mercado

β<1 Activo con riesgo menor al promedio de todo el mercado
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CAPM = Rf + β * [Rm-Rf] * (σx/σUSA) + Rp

BETA
Ejemplo de Fuente Damodaran: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

Data histórica por

Industria (Betas
apalancados y
desapalancados)
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CAPM = Rf + β * [Rm-Rf] * (σx/σUSA) + Rp

BETA
Ejemplos

Riesgo sistemático
desapalancado de la
Industria Automotriz
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CAPM = Rf + β * [Rm-Rf] * (σx/σUSA) + Rp

BETA APALANCADO
 A fin de reflejar el verdadero riesgo de la empresa en un proyecto, activo, etc. se
procede a apalancar el Beta, considerando el nivel de financiamiento propio de la
empresa.

βL = β μ *(1+(1-T)*D/E)
Ejemplo:
β μ = Beta desapalancado Industria Automotriz = 0.80
T = Impuesto = 30%
D/E = Deuda/Capital = 70/30 = 2.33
Por lo tanto:
β = 0.80 *(1+(1-0.3)*2.33)
β = 2.11
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CAPM = Rf + β * [Rm-Rf] * (σx/σUSA) + Rp

PRIMA POR RIESGO DE MERCADO

 La elección del índice depende de estructura del mercado, su liquidez y la
disponibilidad de información, entre otros.
 En el Perú generalmente se usa como índice el S&P 500 (EEUU) y se ajusta por el
riesgo adicional de la Bolsa de Valores de Lima.
 Asimismo el bono soberano utilizado generalmente corresponde al de EEUU con
un vencimiento de 10 años.
Desv Estándar Desv Estándar
diaria histórica diaria histórica
BVL S&P500

Prima por Riesgo Mercado = [Rm-Rf] * (σx/σUSA)

Rendimiento
Rendimiento de
libre de riesgo
mercado USA
USA
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CAPM = Rf + β * [Rm-Rf] * (σx/σUSA) + Rp

Rendimiento de Mercado –USA (S&P 500)

Ejemplo Fuente Damodaran:
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/spearn.htm

Riesgo de
Mercado:6.45%
(promedio de los
últimos 3 años)
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CAPM = Rf + β * [Rm-Rf] * (σx/σUSA) + Rp

Desviación Estándar diaria BVL

Ejemplo Fuente BVL: http://www.bvl.com.pe/mercindiceshistorico.html

Desviación Estándar
diaria de los últimos 36
meses: 2.10%
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CAPM = Rf + β * [Rm-Rf] * (σx/σUSA) + Rp

Desviación Estándar diaria S&P 500

Ejemplo Fuente Yahoo Finance:
http://es.finance.yahoo.com/q/hp?s=^GSPC&b=1&a=00&c=2008&e=31&d=11&f=2010&g=d

Desviación Estándar
diaria de los últimos 36
meses: 1.92%
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CAPM = Rf + β * [Rm-Rf] * (σx/σUSA) + Rp

PRIMA POR RIESGO DE MERCADO

Prima por Riesgo Mercado = [Rm-Rf] * (σx/σUSA)

Prima por Riesgo Mercado = [6.45%-3.38%] * (2.10% / 1.92%)

Prima por Riesgo Mercado = 3.36%

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CAPM = Rf + β * [Rm-Rf] * (σx/σUSA) + Rp

PRIMA DE RIESGO PAIS

 Spread de los bonos del país en donde se realiza la evaluación
 Índice de riesgo que incluye factores políticos, económicos, crediticios, etc.
Ejemplo Fuente Damodaran:
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html

A Enero 2011:
Prima Riesgo País
Perú: 3%
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CALCULO DEL CAPM

CAPM=Rf + β * [Rm-Rf ] * (σx/σUSA) + Rp

CAPM= 3.38% + 2.11 * 3.36% + 3%

Tasa de descuento requerido al

CAPM= 13.47% patrimonio
SUPOSICIONES DEL CAPM
El modelo asume varios aspectos sobre los inversionistas y los mercados:

1. Los inversionistas son adversos al riesgo y exigen mayores retornos para

inversiones arriesgadas.
2. Puesto que los inversionistas pueden diversificar, éstos solamente se preocupan
por el riesgo sistémico de cualquier activo.
3. El mercado no ofrece ninguna recompensa por acarrear riesgos diversificables.
4. Algunos portafolios son mejores que otros, pues devuelven mayores retornos
con menor riesgo.
5. Si todos los inversionistas tienen el portafolio del mercado, cuando evalúan el
riesgo de un activo específico, estarán interesados en la covariación de ese
activo con el mercado en general. La implicación es que toda medida del riesgo
sistémico de un activo debe ser interpretado en cómo varían con respecto al
mercado. El beta provee una medida de este riesgo.
INCONVENIENTES DEL CAPM
1. El modelo no explica adecuadamente la variación en los retornos de los títulos valores.
Estudios empíricos muestran que activos con bajos betas pueden ofrecer retornos más altos
de los que el modelo sugiere.
2. El modelo asume que, dada una cierta tasa de retorno esperado, los inversionistas prefieren el
menor riesgo, y dado un cierto nivel de riesgo, preferirán los mayores retornos asociados a ese
riesgo. No contempla que hay algunos inversionistas que están dispuestos a aceptar menores
retornos por mayores riesgos, es decir, inversionistas que pagan por asumir riesgo.
3. El modelo asume que todos los inversionistas tienen acceso a la misma información, y se
ponen de acuerdo sobre el riesgo y el retorno esperado para todos los activos.
4. El portafolio del mercado consiste de todos los activos en todos los mercados, donde cada
activo es ponderado por su capitalización de mercado. Esto asume que los inversionistas no
tienen preferencias entre mercados y activos, y que escogen activos solamente en función de
su perfil de riesgo-retorno.