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FINANZAS AVANZADAS

MODELO CAPM : CAPITAL ASSET


PRICING MODEL
EL MODELO DEL CAPM
(CAPITAL ASSET PRICING MODEL)

¿QUÉ ES EL MODELO CAPM?

Es un modelo de valorización que relaciona

el riesgo con el rendimiento de un activo

financiero, como por ejemplo una acción.


MODELO CAPM

¿PARA QUÉ ES ÚTIL EL MODELO CAPM?

Sirve para calcular el costo del capital accionario,

que es la tasa mínima de retorno necesaria para

inducir a los inversionistas a comprar y mantener

acciones de una empresa.


EL MODELO DEL CAPM
¿PARA QUÉ ES ÚTIL EL MODELO CAPM?

El costo del capital accionario o rendimiento

requerido por el inversionista, simbolizado con la

abreviatura Re, es un componente del costo

promedio ponderado del capital (CPPC) o,

simplemente, el costo de capital de la empresa.


¿PARA QUÉ ES ÚTIL EL MODELO CAPM?

El modelo permite estimar tanto la rentabilidad

requerida como la rentabilidad esperada de un activo

financiero, como por ejemplo: de una acción ordinaria

de una empresa.
EL MODELO DEL CAPM

La expresión mas conocida del CAPM es

E(ri) = r f + β * (rm – r f)

Donde:
ri Rendimiento esperado del activo financiero “i”.
rf Tasa de retorno sobre el activo libre de riesgo.
ß Coeficiente Beta que mide el riesgo sistemático sobre el activo financiero i-ésimo
rm Retorno esperado sobre el portafolio de mercado formado por todos los activos
riesgosos.
EL MODELO DEL CAPM
COMPONENTES DEL CAPM

Los componentes del CAPM son los siguientes:

1. La Tasa del Activo Libre de Riesgo


2. El coeficiente Beta
3. La Tasa de Rendimiento de Mercado
4. La Prima por Riesgo de Mercado.
EL MODELO DEL CAPM
LA TASA LIBRE DE RIESGO

• Se argumenta que los inversionistas deben requerir compensación por la

pérdida de poder de compra esperada y que esta compensación viene dada

por la tasa de retorno del activo libre de riesgo.

• Al aplicar el modelo del CAPM, se suele usar como tasa de retorno del

activo libre de riesgo a la tasa de rendimiento de los bonos del Tesoro

Americano.

• En el Perú, se podría usar como activo libre de riesgo, los Certificados de

Depósitos del BCRP


EL COEFICIENTE BETA
El coeficiente Beta mide el riesgo sistemático o de mercado del sector en

que la empresa opera. Es el riesgo que no puede reducirse mediante la

diversificación.

Dicho de otra manera, mide la sensibilidad de los rendimientos de las

acciones a los cambios del rendimiento del portafolio de mercado.

Básicamente, mide la relación existente entre el retorno de la acción y el

retorno de mercado. Mide en qué grado ambos retornos cavarían.


EL MODELO DEL CAPM

 Suponga que examinamos la historia comercial de la empresa


AOL y seleccionamos 6 meses en los cuales la rentabilidad de
la cartera de mercado fue más o menos 1%

Mes Rentabilidad de Mercado Rentabilidad AOL

1 1 0.8

2 1 1.8

3 1 -0.2

4 -1 -1.8

5 -1 0.2

6 -1 -0.8
EL MODELO DEL CAPM

 Gráficamente, tenemos lo siguiente:


2
Rentabilidad de AOL
1.5

0.5
beta
0
-1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5
-0.5

-1
Rentabilidad del Mercado

-1.5

-2

• La Beta sería la pendiente de la línea trazada.


• Vemos que la pendiente de la línea es de 0.8, esto significa
que si el mercado sube 1%, entonces la acción de AOL sube
0.8%.
EL MODELO DEL CAPM

Medición del Coeficiente Beta 2

Otra forma de medirlo es usando la siguiente ecuación:

β = Cov (ri, rm) / σ2m

Donde:
ß: coeficiente beta del activo financiero
ri: tasa de rendimiento del activo financiero “i“
rm: tasa de rendimiento de mercado
σ2m: desviación estándar de la cartera de mercado
Como se observa, el beta es la pendiente de los rendimientos históricos. Se pueden
presentar tres casos respecto a los valores que puede tomar el coeficiente beta:

 Si es cercano a 1, significa que la acción tiene un riesgo similar al mercado (M)


 Si es mayor a 1, significa que el retorno de la acción fluctuará más ampliamente que
el retorno de la cartera de mercado ante cambios en las condiciones
macroeconómicas. (acciones agresivas).
 Si es menor a 1, significa que la acción tiene menor riesgo que la cartera de mercado
(acciones defensivas).
EL MODELO DEL CAPM
LA TASA DE RENDIMIENTO DE MERCADO “Rm”

Esta se calcula como el promedio de los rendimientos históricos


calculados sobre un índice bursátil, como es el caso del índice de
Standard & Poors 500 u otro como el Índice General de la Bolsa de
Valores.
Por ejemplo disponemos de la serie histórica mensual de la BVL del año
2012. Calculemos el Rendimiento de Mercado.
1. Calculamos el rendimiento diario a partir de la serie del Índice.
Para esto usamos la fórmula siguiente:

Rendimiento Diario  Ln ( IGBVt )  Ln( IGBVt 1 )

Ln (IGBVt) es el logaritmo neperiano del Índice General de la Bolsa de Valores (IGBV) en el período “t”.
EL MODELO DEL CAPM

LA TASA DE RENDIMIENTO DE MERCADO “Rm”

A la serie obtenida en el paso anterior, se le calcula el promedio. Esto


nos permitirá obtener el rendimiento diario de mercado
Por último, se multiplica el rendimiento de mercado mensual por
doce meses. El resultado será el rendimiento de mercado anual
EL MODELO DEL CAPM

Si, en el Presupuesto de CAPM


¿EL capital SE
de las empresas.
APLICA EN EL PERU?

Se usa para estimar el costo de oportunidad del capital de los accionistas

de la empresa, el cual será usado para calcular la tasa de descuento

apropiada con las que se descontaran los flujos de caja de los proyectos

para calcular el VPN.

La racionalidad de calcular el costo de oportunidad de capital, usando el

CAPM, radica en considerar que la oportunidad de inversión que pierden

los accionistas de una empresa es la de invertir en el mercado de valores

en empresas de riesgo semejante al de sus compañías.


CAPM MODIFICADO (PAÍSES EMERGENTES)

R e = rf +  (R m – R f ) + Spread Riesgo País

En el Perú el Spread Riesgo País es equivalente al spread de bonos soberanos EMBI +


Perú Spread

1. Rf Tasa libre de riesgo


2.  Beta
3. (R m – R f ) Prima de mercado
4. País de la Inversión Riesgo país
EL MODELO DEL CAPM

Pongamos un ejemplo:

La directora de un fondo de inversión espera que su


cartera logre este año una tasa de rentabilidad del 11%.
La Beta de su cartera es de 0.8. Si la rentabilidad que
se puede conseguir sobre activos libres de riesgo es del
4%, y se espera una rentabilidad de mercado del 14%,
¿es conveniente invertir en ese fondo?

E(ri) = r f + β * (rm – r f)
EL MODELO DEL CAPM

Tenemos los siguientes datos:

Beta = 0.8
Tasa libre de riesgo = 4%
Rentabilidad de la cartera mercado = 14%

Aplicando la fórmula:

% Rentabilidad Requerida = 4% + 0.8 x ( 14% -4%)

% Rentabilidad Requerida = 12%

Entonces no sería conveniente invertir, ya que la rentabilidad


requerida para el fondo resulta mayor que la rentabilidad que
ofrece el fondo (rentabilidad esperada).
EL MODELO DEL CAPM

Otro ejemplo:

Si la tasa libre de riesgo es del 6% y la tasa de


rentabilidad esperada de la cartera de mercado es del
14%, un título con un Beta de 1.25 y una tasa de
rentabilidad esperada del 16% está sobrevalorada?

E(ri) = rf + β * (rm – rf)


EL MODELO DEL CAPM

Tenemos los siguientes datos:

Beta = 1.25
Tasa libre de riesgo = 6%
Rentabilidad de la cartera mercado = 14%

Aplicando la fórmula:

% Rentabilidad Esperada = 6% + 1.25 x ( 14% - 6%)

% Rentabilidad Esperada = 16%

El título no está sobrevalorado, ni infravalorado, está en su


precio correcto (% rentabilidad adecuada).
CONCLUSIONES
1. Es un modelo de valorización que relaciona el riesgo
1.
con el rendimiento de un activo financiero.

2. Sirve para calcular el costo del capital accionario, que


es la tasa mínima de retorno necesaria para inducir a los
inversionistas a comprar y mantener acciones de una
empresa.

3. EL Modelo CAPM presenta una modificación cuando


debe aplicarse en países emergentes; la modificación
incluye un retorno adicional que requerirá un inversionista
por invertir en proyectos en países emergentes.
BIBLIOGRAFÍA

• Principios de Finanzas Corporativas, Brealey Myers Allen, Novena


Edición,2010.
• Finanzas Empresariales: la decisión de inversión, Jesús Tong,
Primera Edición, 2007, Universidad del Pacifico Centro de
Investigación.
• Evaluación Privada de Proyectos, Arlette Beltrán, Hanny Cueva.
Segunda Edición,2013, Universidad del Pacifico Centro de
Investigación.