El Costo de Oportunidad del Accionista y

la Valorización de Empresas

Carlo Mario Dioses

Gerente de Deals & Corporate Finance
PricewaterhouseCoopers PwC
Parte I: Costo del Capital
Tasa de descuento
CAPM
Determinando el costo de deuda
Estructura de capital y WACC
Conclusiones

Parte II: Valorización de Empresa

Criterio de Valorización
Desarrollo del modelo económico financiero
Método de Múltiplos Comparables

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Parte I: Costo del Capital

Tasa de descuento

CAPM
• Tasa libre de riesgo
• Beta
• Prima por riesgo de mercado
• Prima por riesgo país

Determinando el costo de deuda

Estructura de capital y WACC

Conclusiones
I. Costo de Capital

Tasa de Descuento
Aplicación General

• En valorización por flujos descontados la tasa de descuento mide el costo de

capital y por ende el valor en el tiempo de los flujos generados.

V = F1 . + F2 . + F3 . + F4 . + … + Fn .
(1 + k ) (1 + k )2 (1 + k )3 (1 + k )4 (1+ k )n

• Según el flujo que se quiera descontar se puede usar como tasa de descuento el
costo del patrimonio (Ke), el costo de la deuda (Kd) o el WACC (el más utilizado).

+ K D × (1 − t )×
Capital Deuda
WACC= Ke ×
Equity Equity

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I. Costo de Capital

Capital Asset Pricing Model – CAPM

Metodología General
Donde:
COKacc = CAPM

( )
Rf = Tasa libre de riesgo
COKACC = R f + β * Rm − R f B = Beta del mercado
(Rm – Rf) = Prima de riesgo mercado
CRP = Prima de riesgo país

• El CAPM se basa en la teoría de portafolios (específicamente en la SML – Security

Market Line)
• Modelo de equilibrio que relaciona el retorno requerido al patrimonio a la tasa libre de
riesgo y al riesgo sistémico frente al mercado

• En países emergentes se puede utilizar el CAPM del siguiente modo:

(
COKACC = R f + β * Rm − R f + RP )
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I. Costo de Capital

Tasa libre de riesgo (Rf) (

COKACC = R f + β . Rm − R f + RP )
Determinación

• Se orienta al rendimiento de bonos soberanos de largo plazo

• La maduración es normalmente de largo plazo (10 ó 20 años)
• En países desarrollados la utilización de bonos soberanos del país en el cual se generan
los flujos de efectivo

e.j. flujos generados en Alemania → bono soberano alemán
• Utilización de bonos soberanos en la misma moneda en la cual se generan los flujos

e.j. flujos en dólares → bono soberano en dólares

• Usualmente se calza la maduración con la proyección de flujos en el modelo de negocio
• Generalmente se usa bono de tesoro de EE.UU. como medida de tasa libre de riesgo
• El ajuste a la tasa libre de riesgo por el riesgo mayor peruano se considera en la prima de
riesgo país a través de un spread.

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I. Costo de Capital

Tasa libre de riesgo (Rf)

Fuentes de Información

Bloomberg

YTM de bono soberano

Alemán de 20 años a fecha
30/12/2005

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I. Costo de Capital

Tasa libre de riesgo (Rf)

Fuentes de Información

Internet: The Department of the Treasury

YTM de bono de tesoro

de los EEUU a 20 años
a fecha 10/01/2008

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I. Costo de Capital

Beta (β) (
COKACC = R f + β . Rm − R f + RP )
Concepto

β = Cov (Retorno acción, Retorno mercado)

Var (Retorno mercado)

• Riesgo Del Mercado (sistemático) No diversificable Beta

Específicos (no sistemático) Eliminado a través de un portafolio
diversificado.
• No es directamente observable en el mercado
• Se estima con métodos estadísticos (Regresión OLS)
• Sólo puede ser determinado directamente para empresas que cotizan en bolsa

valor del patrimonio de la empresa reacciona en promedio por

β>1
encima del mercado (e.g. acciones fuertemente pro cíclicas)
valor del patrimonio de la empresa reacciona en promedio por
β<1
debajo del mercado (e.g. acciones “defensivas”)

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I. Costo de Capital

Beta (β)
Ejemplos
Beta calculado para negocio de Organización de Congresos

Industria N°firmas Beta Unlevered Beta

Advertising 26 0.99 0.83

Promedio
Hotels, Resorts simple
152 0.92 0.73
and Cruise Lines
Promedio 0.96 0.78

Beta calculado para negocio de Venta de Vehículos

Industria N°firmas Beta Unlevered Beta

Retail-Automobile 14 1.24 1.03

Rental
5 1.56 1.46
Auto/Equipment Promedio
Auto/Trk ponderado, por
105 1.14 0.93
Prts&Equip-Orig
el peso de cada
Auto Repair línea de venta
1 1.72 1.69
Centers
Promedio 1.30 1.11

Fuente: Damodaran Slide 10

I. Costo de Capital

Beta (β)
Ejemplos
Industria N°firmas Beta D/E Unlevered Beta

Farmacéuticos Medical Products 15 1.41 0.38% 0.83

Construction
Cementeras 212 0.73 42.07% 0.59
Materials
Diversified
Consumo Masivo 299 1.49 0.96% 1.48
Operations
Fertilizantes e Agricultural
107 1.28 31.02% 1.03
insecticidas Chemicals
Panadería Food- baking 10 0.68 6.29% 0.64
Azucareras Sugar 43 1.25 12.61% 1.13

Cervezeras Brewers 42 0.55 14.16% 0.50

Manufactura y Apparel,
182 0.90 29.36% 0.72
distribución textil Accessories

Textil Textil 204 0.71 63.36% 0.49

Diversified Metals
Mineras 128 1.04 26.90% 0.85
and Mining

Fuente: Damodaran
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I. Costo de Capital

Beta (β)
Determinación

• Generalmente se hace análisis de Peer-Group (grupo de empresas comparables) con

riesgos similares
• Se usa el promedio de betas desapalancados del peer group y se apalanca de acuerdo
con la estructura de capital “óptima”

β Apal = β Desapalancado * ( 1+ ( 1 – t) * (D/E) )

• Esta estructura “óptima” puede ser el ratio D/E del mercado o D/E de la empresa,
dependiendo de en qué circunstancias se encuentre la empresa.

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I. Costo de Capital

Beta (β)
Fuente: Damodaran Online
Levered and
Unlevered Betas
by Industry

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I. Costo de Capital

Beta (β)
Ejemplo Bloomberg Rendimiento:
mensual

Período:
5 años

Beta:
0.68

Observaciones:
60

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I. Costo de Capital

Prima de Riesgo de mercado (Rm – Rf ó MRP)

( )
Determinación
COKACC = R f + β . Rm − R f + RP

• Prima de riesgo de mercado o Market Risk Premium (MRP)

MRP = Rendimiento esperado de un índice de bolsa - Tasa libre de riesgo

• Elección del índice también depende de estructura del mercado, su liquidez y la

disponibilidad de información, entre otros.
• En el Perú generalmente se usa como índice el S&P 500 (EEUU) y se ajusta por el riesgo
adicional de la Bolsa de Valores de Lima.
• Asimismo el bono soberano utilizado generalmente corresponde al de EEUU con un
vencimiento de 10 años.

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I. Costo de Capital

Prima de Riesgo de mercado (Rm – Rf ó MRP)

Ejemplo

A continuación la Prima de mercado calculada como el promedio del indice S&P500 y el bono del
tesoro US 10 años (T-bond). Se puede observar la distorsión que se genera durante los primeros
años debido a que en su cálculo toma menos data histórica.

40.00%
Evolución histórica de la MRP
35.00%

30.00%
MRP 2008 = 5.9%
25.00% Distorsión
20.00%
Incluye data desde
1928
15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

-5.00%

-10.00%
1928
1930
1932
1934
1936
1938
1940
1942
1944
1946
1948
1950
1952
1954
1956
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
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I. Costo de Capital

Prima de Riesgo de mercado (Rm – Rf ó MRP)

Ejemplo Ibbotson Asoc.

Prima de riesgo de
Mercado EEUU de largo plazo
= 4.9%

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I. Costo de Capital

Prima de Riesgo de mercado (Rm – Rf ó MRP)

Aplicación en el Perú

• Típicamente se ajusta dado que mercados de capitales en países en desarrollo

normalmente carecen de las características para calcular la prima directamente sobre
ellas
• El ajuste refleja la prima por el riesgo de mercado de acciones en Perú sobre el riesgo de
mercado de acciones de los EEUU
• A veces se ajusta por el riesgo país la prima de mercado:

σ ISBVL/ σ S&P 500 y se multiplica por la prima de riesgo de mercado

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I. Costo de Capital

Prima de Riesgo País (RP) (

COKACC = R f + β . Rm − R f + RP )
Fuentes de riesgo país

Factores Político – Sociales Factores Económico – Financieros

Debilidad institucional
Mercado donde se producen los flujos

Burocracia
Inflación

Corrupción
Tipo de Cambio

Marco Regulatorio
Tasa de Interés

Restricciones a la movilidad de fondos
Riesgo regional

Restricciones a la convertibilidad de
entre otros

monedas

Adaptado de Madura J. 2001

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I. Costo de Capital

Prima de Riesgo País (RP)

Determinación
Embi + Perú
600
1) Spread de bonos soberanos
500

EMBI + Perú Spread 400

300 Tendencia
200
Promedio
100 3 años
0

Nov-06

Nov-07

Nov-08
Jul-06

Jul-07

Jul-08
Ene-06
Mar-06
May-06

Sep-06

Ene-07
Mar-07
May-07

Sep-07

Ene-08
Mar-08
May-08

Sep-08
2) Ajuste por desviación estándar relativo

σIndice Perú/ σBonos Perú

Por ende RP Peru = Embi+ Perú * σIndice Perú

σBonos Perú

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I. Costo de Capital

Prima de Riesgo País (RP)

Ejemplo

• Embi + Perú promedio 1 año = 2.71 %

• σIGBVL = 53.9% anualizada
• σBono Perú = 35.6% anualizada
• RP = 2.71% * 53.9% / 35.6%

IGBVL Index en US$ Global Bond 10Y Peru

RP = 4.10% Date Px Last Yield Anual Date Px Last Yield Anual
Dic-08 7,049 -5% 26-Dec-08 6.860 0%
Nov-08 7,406 5% 19-Dec-08 6.877 -7%
Oct-08 7,055 -47% 12-Dec-08 7.354 -3%
Sep08 11,248 -17% 5-Dec-08 7.559 -5%
Ago08 13,287 -4% 28-Nov-08 7.949 -4%
Jul08 13,765 -17% 21-Nov-08 8.255 1%
Jun08 16,294 -5% 14-Nov-08 8.157 6%
May08 17,131 -2% 7-Nov-08 7.717 -14%
Abr08 17,430 0% 31-Oct-08 8.901 -7%
Mar08 17,387 -2% 24-Oct-08 9.566 10%
Feb08 17,767 17% 17-Oct-08 8.688 2%
Ene08 15,010 -15% 10-Oct-08 8.498 23%

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I. Costo de Capital

CAPM en el Perú
En síntesis

• Componentes típicamente provienen de Peer Groups

• No hay “una sola” metodología aceptada
• Una de las metodologías más aplicadas en el mercado es la anteriormente expuesta:

COKACC = R f + β .(Rm − R f + RP)

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I. Costo de Capital

+ K D × (1 − t )×
WACC - Costo de la deuda Capital Deuda
WACC= Ke ×
Determinación Equity Equity

• Costo de deuda tiene beneficio tributario (escudo fiscal) Donde:

R × (1− t )
R = Tasa de interés efectiva pagada
por la empresa
t = tasa de impuesto combinada

• Formas de determinación:

Costo de financiamiento en transacciones recientes

Bonos industriales de rating similar al rating de la compañía

Deuda a
Empresa Préstamo Peso Tasa de interés Tasa Ponderada
Octubre 08
Banco Continental 150,000 - 0.0% 8.75% 0.00%
Banco Continental 160,000 53,742 17.4% 9.72% 1.69%
Banco Continental 152,000 152,000 49.1% 9.93% 4.87%
Banco Continental 104,000 104,000 33.6% 9.81% 3.29%
Total 566,000 309,742 100% 9.85%

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I. Costo de Capital

+ K D × (1 − t )×
WACC - Estructura de Capital Capital Deuda
WACC= Ke ×
Determinación Equity Equity

• Patrimonio y Deuda a valores de mercado

• Estructura de capital de un Peer Group o de la propia empresa, dependiendo de las
circunstancias en las que se encuentre la empresa.
• Existe una estructura “óptima” de D/E

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I. Costo de Capital

Conclusiones

• La tasa de descuento es un componente clave en el valor de negocio

• Su cálculo es subjetivo por lo que se suele manejar rangos
• La estructura óptima de capital, la tasa de descuento (WACC) y el valor de un negocio
están estrechamente relacionados
• Cada empresa tiene una estructura de capital óptima propia que no se puede determinar
con una sola fórmula matemática
• La estructura de capital óptima no es estable en el tiempo
• Más preciso la estructura de capital actual de una empresa está fluctuando alrededor de
estructura de capital óptima por:

La gerencia explota oportunidades de inversión

Fluctuaciones en valores de mercado

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Parte II: Valorización de Empresa

Criterio de Valorización
• Flujo de Caja Descontado

Desarrollo del modelo económico financiero

• Proyección de Estados Financieros
• Rango de Valor

Método de Múltiplos Comparables

II. Valorización de Empresa

Criterio de Valorización
Flujo de Caja Descontado
La metodología usada comúnmente para la valorización de empresas en marcha es el Flujo de Caja
Descontado (FCD)
Se determina, a la fecha de corte, el valor de la Empresa como negocio en marcha mediante el valor
presente de los flujos de caja libres futuros descontados al costo de capital (FCD). La metodología
permite la incorporación de factores como el potencial crecimiento del mercado, riesgos inherentes al
mercado en el cual el negocio se desenvuelve y el valor del dinero en el tiempo.

Proyectamos los flujos de caja libres y Valor presente de los flujos de caja
los descontamos. libres

Calculamos el valor de la empresa más + Valor residual del negocio

allá de nuestra proyección
La deuda de la empresa típicamente no
forma parte de transacciones.
Sumamos la caja que mantiene la
empresa a la fecha.
Activos que no generan flujos deben ser
sumados a los flujos descontados.
Llegamos al valor del negocio bajo la
metodología DCF.
- Deuda a la fecha corte de la
valorización
+ Caja a la fecha corte de la
valorización
+ Activos no productivos sostenidos
= Valor del negocio
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II. Valorización de Empresa

Criterio de Valorización
Flujo de Caja Descontado

Flujo de Caja Descontado

Activos Tangibles + Activos Intangibles

Si no están siendo utilizados en la

generación de flujos, entonces deben
incluirse como Activos No Productivos

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II. Valorización de Empresa

Desarrollo del modelo económico financiero

Cálculo del Flujo de Caja Cálculo del Valor Residual

El Flujo de Caja Económico (FCE) o el Free
Cash Flow to the Firm (FCFF) es aquel que
actualiza los flujos de caja futuros generados
por la empresa o proyecto.
El FCE no toma en cuenta si el financiamiento
proviene de recursos propios o de terceros.
El valor residual se determinó considerando que
por encima del horizonte de proyección la
incertidumbre de las variables futuras es mayor.
La tasa de crecimiento utilizada para calcular el
valor a perpetuidad normalmente fluctúa entre
0% y 3% anual.

EBITDA
(C n − último ) x (1 + G)
(-) Variaciones de CT VP =
K−G
(-) CAPEX VP
(-) Impuestos y Participación de los Trabajadores
VR =
(1 + K) n
(-) Intereses * Tasa Impositiva Efectiva
= FCFF Donde:
VP = Valor de la perpetuidad
Donde: C = Flujo de caja libre
EBITDA = Ingresos antes de Intereses, impuestos, depreciación K = Tasa de descuento
y amortización
G = Tasa de crecimiento
CAPEX = Inversión en Activo Fijo e Intangibles
n = Número de años del período explícito
Tasa impositiva efectiva = 1 – (1- Part. Trabaj)*(1- IRenta)
VR = Valor residual

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II. Valorización de Empresa

Desarrollo del modelo económico financiero

Proyección de Estados Financieros

Se proyectan los tres estados financieros para el horizonte de proyección: Balance General,
Estado de Ganancias ý Pérdidas, y el Estado de Flujo de Efectivo.

Balance Se puede analizar el activo fijo y su vinculación con los planes de

General expansión de la empresa; la deuda financiera; la generación de
capital de trabajo; entre otras cosas.

Estado de Permite identificar los ingresos de la empresa; su eficiencia

Resultados
administrativa y de ventas; sus resultados.

Flujo de Con esto se cruza que exista suficiente caja para las actividades
Efectivo operativas del negocio a lo largo del tiempo.

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II. Valorización de Empresa

Desarrollo del modelo económico financiero

Proyección de Estados Financieros

Se podrá identificar la generación de capital de trabajo y analizar el nivel de

endeudamiento de la empresa.

Balance General (US$)

2007 2008 2007 2008

Caja y bancos 20,092 79,609 Sobregiros - -
Cuentas por cobrar comerciales 1,364,828 1,508,956 Tributos por pagar 255,019 -
Provisión por cobranza dudosa -125,642 -256,575 Remuneraciones por pagar 47,846 131,073
Cuentas por cobrar al personal 21,381 21,381 Cuentas por pagar comerciales 966,835 1,122,381
Cuentas por cobrar diversas 288,947 333,985 Parte corriente deuda largo plazo 141,717 80,392
Suministros 13,298 15,437 Cuentas por pagar diversas 182,591 211,967
Cargas diferidas 182,656 182,656 Total Pasivo Corriente 1,594,008 1,545,813
Inversiones Temporales 1,300,000 1,400,000 Beneficios sociales 237,900 237,900
Total Activo Corriente 3,065,559 3,285,449 Deuda Largo Plazo 95,808 6,948
Valores 730 730 Cuentas por pagar diversas largo plazo 313,735 313,735
Cuentas por cobrar diversas largo plazo 455,051 455,051 Total Pasivo 2,241,451 2,104,396
Inmueble, maquinaria y equipo, bruto 1,006,867 1,049,117 Capital social 620,711 620,711
Depreciación acumulada -291,109 -366,076 Reserva legal 87,997 117,472
Intangible, bruto 67,620 67,620 Resultados de acumulados 603,318 1,354,559
Amortización acumulada -6,658 -19,922 Resultados del periodo 751,241 294,753
Total Activo 4,304,718 4,491,891 Total Pasivo y Patrimonio Neto 4,304,718 4,491,891

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II. Valorización de Empresa

Desarrollo del modelo económico financiero

Proyección de Estados Financieros

De igual forma, se podrá analizar el desempeño de los ingresos y la carga financiera que
representa la deuda asumida por la empresa para el financiamiento de sus operaciones

Estado de Resultados (US$)

2007 2008 Dada las características del negocio se

Ventas 6,644,821 7,713,853 hace énfasis en los siguientes Key Drivers
Costo de Servicios -4,783,068 -5,552,577 para la proyección de ingresos y flujos:
Utilidad Bruta 1,861,753 2,161,275
Margen Bruto 28.0% 28.0%

Gastos de Administración -574,154 -793,493 Las fuentes de ingresos

Gastos de Ventas -779,388
Utilidad operativa (EBIT) 1,287,599 588,394
Margen Operativo 19.4% 7.6% Recurrencia de los ingresos generados
Gastos financieros 11,767 39,795
Otros Ingresos - -
Otros Egresos - - Análisis de fidelidad de los clientes
Otros Gastos Financieros -94,921 -110,192
Cuotas SUNAT -74,760 -74,760
Utilidad antes de Impuestos 1,129,686 443,237 Contratos vigentes (de existir)
Margen EBT 17.0% 5.7%

Participación de Trabajadores -56,484 -22,162

Impuesto a la Renta -321,960 -126,323
Utilidad Neta del Año 751,241 294,753
Margen Neto 11.3% 3.8%

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II. Valorización de Empresa

Desarrollo del modelo económico financiero

Proyección de Estados Financieros

Finalmente, se identificará la caja generada por las diferentes actividades del negocio
(operación, inversión y financiamiento).

Estado de Flujo de Efectivo (US$)

2007 2008 2007 2008

Utilidad Neta 751,241 294,753 Actividades de Inversión
Depreciación y amortización 17,983 74,967 Valores - -
Cuentas por cobrar diversas largo plazo - -
Ajuste patrimonial 75,124 29,475 Compra de inmueble, maquinaria y equipo -7 -42,250
Provisión por cobranza dudosa 125,642 130,932 Compra de intangibles 523 -
Efectivo para Act. de Inversión 516 -42,250
Actividades de Operación
Actividades de Financiamiento
Cuentas por cobrar comerciales 63,068 -144,128
Sobregiro Bancario -79,518 -
Cuentas por cobrar al personal - - Beneficios sociales - -
Cuentas por cobrar diversas 2,492 -45,038 Cuentas por pagar diversas largo plazo - -
Suministros 407 -2,139 Deuda financiera 237,525 -150,186
Cargas diferidas - - Pago de dividendos
Inversiones Temporales -1,300,000 -100,000
Tributos por pagar 193,632 -255,019
Aporte de Capital - -
Remuneraciones por pagar -48,855 83,227
Efectivo de Act. de Financiamiento -1,141,993 -250,186
Cuentas por pagar comerciales -25,190 155,546
Cuentas por pagar diversas -5,593 29,376 Aumento (disminución) neta de efectivo 8,475 59,516
Efectivo al inicio del año 11,617 20,092
Efectivo de Act. de Operación 1,149,952 351,952
Efectivo al final del año 20,092 79,609

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II. Valorización de Empresa

Desarrollo del modelo económico financiero

Proyección de Estados Financieros

Caso: Empresa de Servicios

Flujo de Caja Económico (US$)

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
EBITDA (33,001) 45,071 84,404 128,089 174,031 225,857 275,358 329,878
(-) Variaciones de capital de trabajo 134,695 (8,183) (11,200) (11,130) 26,238 (15,643) (14,794) (15,062)
(-) CAPEX (70,200) (36,782) (13,869) (12,898) (12,571) (11,001) (10,755) (9,507)
(-) Impuestos y participación de
- - - (1,048) (40,590) (56,318) (72,065) (88,952)
trabajadores
(-) Intereses * tasa impositiva (1,145) (1,293) (1,292) (1,165) (911) (687) (352) 93
FCE 30,348 (1,187) 58,043 101,848 146,196 142,208 177,392 216,451

Valorización al 31 de Diciembre del 2008

FCL descontado 441,467
Valor Residual 366,525

Enterprise Value 807,992

(+) Caja bancos 388,544

(-) Deuda financiera -
(+) Activo no productivo 50,309

Valor del Patrimonio (S/.) 1,246,845

Slide 34
II. Valorización de Empresa

Desarrollo del modelo económico financiero

Rango de Valor

El modelo de valorización debe alinear las estrategias corporativas basadas en las necesidades de
los accionistas y en el crecimiento sostenible del negocio. Es por esto que el modelo debe tomar en
cuenta

El capital de trabajo (política comercial eficientes y apropiada para el negocio)

La deuda (saber manejar la inversión respaldada por las potencialidades del mercado, tasas
vigentes y mitigar los riesgos de incumplimiento).

También existen otros indicadores que afectan la gestión pero que se detectan según cada negocio.
Por ello, evaluamos la relevancia de las variables sensibilizadas sobre el valor del proyecto, así
como para contrastar los resultados obtenidos en los diferentes escenarios.

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II. Valorización de Empresa

Múltiplos Comparables

Como metodología alternativa se encuentra la de los Múltiplos Comparables. Principalmente

consiste en realizar un análisis de comparación entre los múltiplos de la Empresa versus los
múltiplos de empresas semejantes, ya sea dentro de la región o del mundo.

Para Empresas No Financieras Para Empresas Financieras

Múltiplo EBITDA Múltiplo Ventas Veces Patrimonio

Enterprise Vallue / Enterprise Value /
Enterprise Vallue / Patrimonio
EBITDA Ventas

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II. Valorización de Empresa

Múltiplos Comparables
Ejemplo – Sector Construcción / Cemento

A continuación múltiplos de empresas del sector construcción de la región Latinoamérica. Para

hallar el promedio no se ha tomado en cuenta los valores extremos que distorsionan el promedio

Enterprise Value/ Enterprise Value/

Short Name País
EBITDA Sales
JUAN MINETTI SA Argentina
ETERNIT Brazil 8.01 1.60
MAGNESITA Brazil 11.20 2.22
CEMENTOS BIO BIO Chile 7.70 1.25
LAFARGE CHILE Chile 8.49 1.40
POLPAICO Chile 9.17 1.94
CEMENTOS LIMA-C Perú 11.87 4.41
CEMENTOS PACAS-C Perú 11.17 3.36
CORP MOCTEZUM Mexico 10.39 3.07
GRUPO CEMENTOS Mexico 10.24 3.15
CEMEX VENEZUE-II Venezuela
INVERSIONES ARGO Colombia 18.92
Promedio 10.72 2.49
Fuente: Damodaran, Data Emerging Markets

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II. Valorización de Empresa

Múltiplos Comparables
Ejemplo – Sector Construcción / Cemento

900,000

800,000
Fair
Fair Value (Pw c)
Value (PwC)
Múltiplo Ebitda Región
Múltiplo EBITDA Región
700,000 766,732 Múltiplo Ebitda Mundo
Múltiplo EBITDA Mundo
759,500
Múltiplo
MúltiploVentas Mundo
Ventas Mundo
674,323
600,000
634,239

500,000
Múltiplo
MúltiploVentas Región
Ventas Región

400,000 406,563

300,000
Fair Value Múltiplo Múltiplo Múltiplo Múltiplo
(Pw c) Ebitda Ebitda Ventas Ventas
Región Mundo Mundo Región
Múltiplo Ventas Múltiplo EBITDA
PwC Región Mundo PwC Región Mundo
4.7 2.5 3.9 10.8 10.7 9.5

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