FINANZAS

CORPORATIVAS

Sede Viña del Mar – Escuela de Negocios

Ing. en Adm. de Empresas

Agosto 2021
Ejemplo
Un fabricante está considerando la producción de un nuevo producto. La utilidad
incremental es de $10 por unidad y la inversión necesaria en equipo es de $50.000
El estimado de la demanda es como sigue:
Unidades Probabilidad
6.000 0,30
8.000 0,50
10.000 0,20

Tiene la opción de seguir con el producto actual que le representa ventas de 2.500
unidades con una utilidad de $5,5 x unidad sin publicidad, con la opción de que si
destina $14.000 en publicidad podría, con una probabilidad de 80% conseguir
ventas de 5.500 unidades y de un 20% de que éstas sean de 4.000 unidades.
Construya el árbol de decisión y determine la decisión óptima.
 Modelo de Valuación de Activos de Capital.
Capital Asset Pricing Model = CAPM

 Riesgo diversificable: Acontecimiento específico de la

empresa (nuevos productos de la competencia, capacidad
gerencial, etc.).
 Riesgo no diversificable: Factores de mercado que afectan
a todas las empresas (guerras, inflación, etc.)

En que consiste el modelo CAPM?

• El modelo CAPM es utilizado para determinar teóricamente el retorno requerido sobre un activo.

• Es un modelo para calcular el precio de un activo o un portafolio.

• Es un modelo basado en que el mercado de capitales está en equilibrio. O sea, Oferta=Demanda.
• El modelo CAPM toma en cuenta la sensibilidad del activo al riesgo no diversificable o riesgo del mercado o
sistémico, lo que se representa por el símbolo beta (β).
También se considera en su formula, la rentabilidad esperada del mercado y la rentabilidad esperada de un
activo teóricamente libre de riesgo.
 Capital Asset Pricing Model = CAPM

Por tanto, mediante el CAPM se calcula la tasa de rentabilidad apropiada y requerida para descontar
los flujos de caja proyectados futuros que producirá un activo, dada su apreciación de riesgo.

Supuestos del CAPM rA = r f + β (r m - r f )

Algunos de los supuestos del modelo CAPM son:
 Los inversionistas son personas adversas al riesgo
 No existen fricciones o fallas en el mercado
 Existe una tasa libre de riesgo a las cuales los inversionistas pueden endeudarse o colocar fondos
 Mercados son eficientes
 No hay impuestos ni costos de transacción
 Dado que todos los inversores poseen igual información y siguen el modelo Media-Varianza (rentabilidad y
riesgo), todos los inversores mantienen como cartera con riesgo……. la cartera tangente (T).
CML o línea del mercado de capitales es una representación
gráfica de todas las carteras que combinan de manera óptima el
riesgo y el rendimiento. O sea, ofrece combinaciones óptimas de un
activo libre de riesgo y la cartera del mercado.

LA CARTERA OPTIMA O DE MERCADO COINCIDE CON

LA CARTERA TANGENTE.
¿QUÉ ES LA CARTERA DE MERCADO?

⚫ Se puede definir como aquella cartera compuesta por todos

los activos con riesgo de la economía.
⚫ Si agregamos todas las carteras con riesgo de todos los
agentes de la economía, esta es la cartera de mercado (Cartera
“M”)
⚫ La proporción de un activo “j” en la cartera de mercado es el
valor total de ese activo “j” partido del valor total de todos los
activos con riesgo de la economía. Ej: Un activo vale $100 y
la cartera total vale $500 (20% representa ese activo “j”)

En el CAPM, dado que todos los agentes poseen carteras bien diversificadas, van a exigir una prima (premio)
en función del riesgo sistemático de cada activo, y no del riesgo específico.
El modelo CAPM toma en cuenta la sensibilidad del activo al riesgo no diversificable o riesgo del mercado o
sistémico, lo que se representa por el símbolo beta (β).
Por lo tanto, como en el riesgo sistemático vimos que se iba a medir por la beta, entonces, la rentabilidad
exigida será función también de la beta.
 BETA (β)
El coeficiente Beta es una medida relativa del riesgo no diversificable.
- Es una medida de la volatilidad de una acción o de un portafolio en comparación con el mercado.
- Beta es un coeficiente que expresa la comparación entre el retorno de un activo y el retorno del mercado
durante un período de tiempo.
- Beta ajusta la prima por riesgo de mercado (r m – r f ).
30

25
Son los rendimientos históricos o futuros (pronosticados) de un Rendimiento
del activo 20 Pendiente 1,30
activo se usan para calcular el coeficiente Beta.
15

10
1) La pendiente de cada línea es la Beta.
5
2) La Beta de la línea azul es 0,80. 1
Pendiente 0,80
3) La Beta de la línea naranja es 1,30
Esta Beta indica que la línea naranja es más sensible a los cambios -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30
de mercado. • La incertidumbre es mayor. 5
Rendimiento de mercado

• Es más volatil.
• El inversionista requiere mayor rendimiento 10

(premio por riesgo) 15

20

25
 CAPM => BETA (β)
Por lo tanto y como veremos en la siguiente demostración formal, la ecuación fundamental del CAPM nos dice
que la prima de riesgo de un activo individual será función de:
* La Prima de riesgo esperada del mercado
* El riesgo sistemático de ese activo (su beta)
El Modelo CAPM considera que se puede estimar la rentabilidad de un activo del siguiente modo:
rA : Rentabilidad del Activo.
rA = r f + β (r m - r f ) rf
rm
: Rentabilidad libre de riesgo. (Tasa libre riesgo)
: Rentabilidad del mercado. (Tasa Mercado)
β : Coeficiente de riesgo no diversificable.
(r m - r f ) : PRIMA POR RIESGO, aquí se mide
la tasa de riesgo del mercado.

r f : Por lo general se toma en consideración el interés de un depósito a plazo, letra hipotecaria, pagaré del
banco central, etc. un a letra del Tesoro de los EE.UU. a tres meses, de reciente emisión.
https://www.cmfchile.cl/institucional/seil/certificacion_inst.php
También se pueden usar datos históricos de 30 años (por ejemplo) para determinar la tasa de mercado, en
función de los escenarios que se consideren.
 REGLAS:
► La Beta del mercado es igual a uno.
► Las Betas pueden ser positivas o negativas. rA = r f + β (r m - r f )
► La norma es que sean positivas.

La mayorías de los coeficientes Beta están entre 0,5 y 2

- Si Beta es 0,5 se espera que el rendimiento de la acción cambie 0,5% por cada cambio de 1% del mercado.
- Si una empresa tiene una Beta de 2, se espera que el rendimiento cambie el 2% por cada cambio del 1% del
rendimiento del mercado en su conjunto.
- Para llegar al rendimiento total debe sumarse la rentabilidad libre de riesgo.

Ejemplo: Suponga que se cumplen todos los supuestos del modelo CAPM, y deseamos conocer la rentabilidad
esperada de las acciones de AIEP sabiendo que la rentabilidad esperada del mercado para el próximo año es
del 11,5%, la rentabilidad ofrecida por las letras del banco central a 1 año es del 3,5%, y el beta de las acciones
de AIEP es del 1,8.
1. ¿Será la rentabilidad esperada mayor que la del mercado?
2. Determine la rentabilidad esperada de las acciones de AIEP

rA = r f + β (r m - r f ) rA = 0,035 + 1,8 (0,115 – 0,035)

rA = 17,9%
CALCULO DEL BETA (β)
En las slide anterior ocupábamos el Beta sin saber cómo se calcula o cuál es su origen. Veamos:

La Beta mide la contribución de un activo al riesgo de una cartera bien diversificada o a la cartera de mercado.
La Beta nos indica la sensibilidad de la rentabilidad en exceso de un activo individual “A” ante movimientos de la
rentabilidad del mercado.
La beta se puede calcular a través de una regresión entre la rentabilidad en exceso del activo y del mercado.

COV(Rj,Rm)
Beta =
Var(Rm)
Ejemplo:
Determine la beta y la rentabilidad esperada de las acciones de la empresa AIEP sabiendo que la
covarianza entre los rendimientos de la empresa y del Mercado es de 0,0099, la desviación típica de la
empresa es del 17%, y la desviación típica del índice de mercado es del 24%. Además, sabemos que la
rentabilidad de las letras del tesoro es del 4,5%,y la prima de riesgo esperada del mercado del 8%.

0,0099
Β= = 0,1719
(0,24 ² )

rA = r f + β (r m - r f ) Ra = 0,045 + 0,1719 (0,08) = 5,87%

Así podemos distinguir

entre diferentes tipos
acciones por su beta:
 Pregunta de clase:
⚫ ¿Cuál es la Beta del mercado?
BM = 1
⚫ ¿Cuál es la Beta del activo libre de riesgo?
Brf = 0

LA BETA DE UNA CARTERA:

Dado que la beta mide el riesgo no diversificable, la beta de una cartera es simplemente la suma
betas de cada activo ponderadas por el peso de cada activo en la cartera.
MUCHAS GRACIAS