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Evaluación de
Proyectos de
inversión
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PROYECTO PROYECTO
Es una idea de asignación de recursos que sigue
“Un proyecto no es más ni menos que la un objetivo y que genera beneficios y costos,
búsqueda de una solución inteligente al cualitativos y cuantitativos, tanto al realizador
del proyecto como a terceros.
planteamiento de un problema que tiende a
resolver, entre tantas, una necesidad Ejemplos:
humana” Reemplazo de una tecnología obsoleta
Plantación y tala de un bosque de pinos
(Preparación y Evaluación de Proyectos, Sapag y Sapag) Lanzar un nuevo producto
Mejoramiento de una carretera

3 4

El proyecto como un proceso Ciclo de Vida de un Proyecto

Identificar problemas que puedan resolverse y
Idea oportunidades de negocio que puedan Idea Idea
aprovecharse. PLANO
DE LAS
Se prepara y evalúa el proyecto de manera de Perfil
IDEAS
obtener de él, el máximo excedente económico a
Preinversión lo largo de su vida útil, realizando para esto
estudios de mercado, técnicos, económicos,
financieros y otros. Prefactibilidad Preinversión
Se diseña y se materializa físicamente la
Inversión inversión requerida por el proyecto de acuerdo
a lo especificado en la etapa anterior. Factibilidad
Operación

Se pone en marcha el proyecto y se concretan PLANO DE LAS Diseño y

Operación los beneficios netos que fueron estimados Inversión Operación
previamente. ACCIONES ejecución

5 6

1
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Factibilidad
Ciclo de Vida de un Proyecto Costos/ tiempo
Pre factibilidad

• Cada una de ellas busca reproducir el ciclo de vida del proyecto,

de manera que a medida que se avanza en las etapas, los Perfil
estudios van tomando mayor profundidad y se va reduciendo la
incertidumbre, respecto a los beneficios netos esperados del Idea
mismo.

• La secuencia iterativa tiene por justificación evitar los elevados Grado de

Tiempo
costos de los estudios y poder desechar en las primeras etapas Incertidumbre
los proyectos que no son adecuados. 100%

• Cada etapa se presenta en la forma de un informe, cuyo objetivo 50%

fundamental es presentar los elementos que intervienen
orientados claramente a la toma de decisiones de abandonar o Umbral de lo
proseguir la idea. 0%
previsible
Tiempo

7 8

Evaluación de Proyectos Etapas de la Eval. de Proyectos

• Aborda en forma explícita el problema de
la asignación de recursos escasos en • Proceso iterativo, etapas de idea y pre inversión
forma óptima.
• Recomienda al tomador de decisiones, a Generación y Análisis de la idea del proyecto
través de distintas metodologías, para
determinar la conveniencia relativa de
una acción o un proyecto, pero no es la Estudio en el Nivel de Perfil
única alternativa a considerar.
• Identifica, mide y valoriza, cuantitativa y Estudio de Prefactibilidad
cualitativamente, los beneficios y costos
para la(s) persona(s) o instituciones
relevantes. Estudio de Factibilidad

9 10

Generación y Análisis de la Idea Estudio a nivel de Perfil

del Proyecto
• Es fundamental contar con un buen diagnóstico.
• La idea debe surgir de necesidades insatisfechas,
de objetivos y/o políticas generales de la
organización, de un plan de desarrollo, etc.
• Se debe establecer su magnitud, a quienes afecta y
la confiabilidad de la información utilizada. Así
como también las alternativas disponibles.
• Del análisis surgirá la especificación precisa del
bien que se desea construir o el servicio que se
pretende dar.
• Adoptar la decisión de abandonar, postergar o
profundizar la idea de proyecto.
 Se buscan los antecedentes que permiten
establecer un juicio respecto de la
conveniencia y factibilidad técnico-
económica de la idea de proyecto.
 Se debe identificar los beneficios y costos
pertinentes respecto de la situación base
(situación actual optimizada), sin incurrir
en mayores costos para medirlos y
valorarlos.
 Debe incluir un análisis preliminar de los aspectos técnicos,
estudios de mercado y los de evaluación.
 Se utilizan estimaciones gruesas de los beneficios y costos,
generalmente basadas en información existente, juicio común y
experiencia.
 Se decide abandonar, postergar o profundizar el proyecto

11 12

2

Estudio a nivel de Pre factibilidad
• Se examinan con mayor detalle las alternativas viables
desde el punto de vista técnico y económico que fueron
determinadas en la etapa anterior, y se descartan las
menos atractivas.
• El énfasis de esta etapa es medir los beneficios y costos
identificados en la etapa de perfil.
• Se basa en información de fuentes secundarias.
• Por lo anterior, conviene sensibilizar los
resultados de la evaluación a cambios en
las variables más importantes.
• Se decide realizar el proyecto,
postergar o profundizar la evaluación.
13
Estudio de Factibilidad
• Se enfoca a un análisis detallado y preciso de la alternativa
que se ha considerado más viable en la etapa anterior.
• El énfasis está en medir y valorar en la forma más precisa
posible sus beneficios y costos.
• Dada la cantidad de recursos destinados a esta etapa, sólo
llegarán a ella los proyectos para los que no hay duda de su
rentabilidad positiva, es decir, que se van a llevar a cabo.
• Por ello, toma más importancia los flujos financieros y la
programación de obras.
• Una vez definido y caracterizado el proyecto, debe ser
optimizado en tamaño, localización, momento óptimo de la
inversión, etc.
15
Tipos de Evaluación
1. Según para quien se evalúe:
• Los proyectos afectan de diferente manera a los
agentes involucrados, quienes tienen, por lo
general, diferentes objetivos e intereses.
• Por ejemplo: Proyecto de vertedero para las
comunas del centro-sur de Santiago:
– Inversionista
– Municipalidades
– Vecinos de municipalidades
– Vecinos del sector
– País
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Estudio a nivel de Pre-factibilidad
• Se analizan en detalle los siguientes aspectos:
– El estudio de mercado es la base para estimar los ingresos, e
incluirá un estudio de la oferta y demanda, así como de los
precios de comercialización.
– El análisis tecnológico incluye equipos, materias primas y
procesos, que permiten determinar los costos del proyecto.
– El tamaño y localización del proyecto debe considerar el
tamaño de planta, la identificación y localización de los centros
de abastecimiento de insumos, canales de distribución y
consumo, etc.
– El análisis de los aspectos administrativos permite determinar
algunas componentes de costo fijo y la organización de los
recursos humanos, físicos y financieros.
– El análisis de los aspectos legales permite conocer las
restricciones de ese tipo que limitan al proyecto (tributación,
permisos, contaminación ambiental, etc.)
14
Estudio de Factibilidad
• Se debe coordinar la organización, puesta en marcha y
operación del proyecto. Determinar el calendario de
desembolsos para la inversión, disponibilidad de equipos
y sus plazos, anteproyecto de ingeniería, selección y
entrenamiento del personal de administración, operación
y mantenimiento.
• Fuentes, condiciones y plazos de financiamiento.
• Esta etapa es la conclusión del proceso de aproximaciones
sucesivas en la formulación y preparación de un proyecto
y constituye la base de la decisión respecto a su ejecución.
• La evaluación no sólo es útil para la
persona(s)/organización que es dueña del proyecto, sino
que también a quienes la financian o a las autoridades
pertinentes.
16
Tipos de Evaluación
• Evaluación Privada: se realiza desde la
perspectiva de un agente económico
privado o individual (persona, empresa,
grupo, etc.).
– Medir la rentabilidad del proyecto, con
independencia de quien provee los
fondos.
– Medir la rentabilidad de los recursos
propios invertidos (dueño del proyecto)
– Medir la capacidad del proyecto para
enfrentar compromisos de pago de las
deudas (bancos, acreedores)
• Evaluación Social: se realiza desde la
perspectiva del conjunto del país
(sociedad).
18
3
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Tipos de Evaluación Tipos de Evaluación

2. Según el momento en que se realice:
• Ex Ante: se realiza en el período de preinversión, entrega
una recomendación sobre la conveniencia de realizar el
proyecto.
• Ex Post: se realiza una vez ejecutado el proyecto, sirve para
estimar los verdaderos beneficios del proyecto, encontrar
las fuentes de error y generar aprendizaje.
3. Según la finalidad de la inversión:
• Proyectos que buscan crear nuevos negocios o empresas.
• Proyectos que buscan evaluar un cambio, mejora o
modernización en una empresa existente.
4. Según la forma de evaluar:
• Tradicional o monocriterio: un solo objetivo, generalmente
riqueza. Requiere que cada beneficio y costo sea
identificado, medido y valorado.
• Multicriterio: tiene más de un objetivo, riqueza,
distribución del ingreso, salud de los habitantes…..
EJM: ¿cuánto vale el beneficio por menor pérdida de vidas humanas asociado
a poner un semáforo en un cruce peligroso?
- Valor de la Vida Humana?, infinito?, algunos valen más que otros?...
- semáforo: 5 millones
Multicriterio: accidentes disminuyen de 15 por año a 2 por año: 5
millones/13 vidas humanas
No sirve para ver conveniencia, sino para comparar alternativas.

19 20

Dos etapas en la evaluación Estudios de Viabilidad

Cualquiera sea la profundidad con que se evalúe un
proyecto, se distinguen dos etapas:
• Formulación y preparación: Identificar los beneficios y
costos del proyecto y calcular su magnitud.
– Recopilar (crear) y estimar información (estudios de mercado,
técnico, legal, organizacional)
– Construcción del flujo de caja
• Evaluación: a partir del flujo de caja, medir la
rentabilidad de la inversión en el proyecto.
Para recomendar la aprobación de cualquier proyecto es
preciso estudiar un mínimo de tres viabilidades que
condicionarán el éxito o fracaso de una inversión:
• la viabilidad técnica,
• la viabilidad legal y
• la viabilidad económica.
Otras dos viabilidades, no incluidas generalmente en un
proyecto, son la de gestión y la política. Estas dos, si bien
pueden estudiarse cada una en forma independiente, se
incorporan en este texto como parte de la viabilidad
económica.
La viabilidad cada vez más exigida en los estudios de
proyectos, es la que mide el impacto ambiental de la
inversión :

21 22

Clasificación de los estudios de Estudios de Viabilidad

Viabilidad La viabilidad técnica
Busca determinar si es
ESTUDIOS DE VIABILIDAD posible física o
materialmente "hacer" un
TÉCNICO ECONÓMICO POLÍTICO
proyecto, determinación
que es realizada
generalmente por los
LEGAL GESTIÓN
expertos propios del área
en la que se sitúa el
proyecto
AMBIENTAL

23 24

4
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Estudios de Viabilidad Estudios de Viabilidad

La viabilidad legal La viabilidad
Se refiere a la necesidad de Económica
determinar la inexistencia de Busca definir, mediante la
trabas legales para la instalación comparación de los
y operación normal del proyecto, beneficios y costos
como la inexistencia de normas estimados de un proyecto,
internas de la empresa que si es rentable la versión
pudieran contraponerse con que demanda su
alguno de los aspectos de la implementación.
puesta en marcha o posterior
operación del proyecto.

25 26

Estudios de Viabilidad
La viabilidad de Gestión
Busca determinar si existen las
capacidades gerenciales internas en
la empresa para lograr la correcta
implementación y eficiente
administración del negocio.
La viabilidad política
Corresponde a la intencionalidad,
de quienes deben decidir, de querer
o no implementar un proyecto,
independientemente de su
rentabilidad.

27 28

Ejemplo 1: ¿Qué es preferible? Valor del Dinero en el Tiempo

“Un peso hoy vale más que un peso mañana”.
$100.000
“Un sol PRIMER PRINCIPIO FINANCIERO:
hoy vale Por que un S/. Hoy puede invertirse para
t: tiempo
0
Hoy
1
En un año
más que comenzar a ganar intereses inmediatamente.
un sol
vs mañana”.
Dicho de otra manera, una persona que tiene
S/. 100,000 hoy, estará dispuesta a invertir
$100.000
esa cantidad (y dejar de consumir hoy)
siempre que al cabo de un período reciba los
t: tiempo
0
Hoy
1
En un año ¿Por qué?...... S/. 100,000 más un premio que compense
su sacrificio (tasa de rentabilidad).

29 30

5
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Introducción al Costo de Valor Futuro

Oportunidad ES EL VALOR ALCANZADO POR UN CAPITAL AL
FINAL DEL PERÍODO ANALIZADO (VF).
• Para efectos de este capítulo, utilizaremos i • Supongamos que cuenta hoy con un capital inicial = C0
como la tasa que representa el costo de y i es la rentabilidad al cabo de un período. ¿Cuál sería
oportunidad (tasa de descuento). el valor en t=1 de C?
Podríamos interpretar i, como la i
rentabilidad a la que se renuncia al C0 C1 C1=C0+C0*i=C0 (1+i)

invertir en el proyecto en lugar de invertir Luego,

en una alternativa. t=0 t=1 VF1(C)= C0 (1+i)

31 32

Valor Actual Valor del Dinero en el Tiempo

ES EL VALOR ALCANZADO POR UN CAPITAL AL
INICIO DEL PERÍODO ANALIZADO (VA).
• Supongamos que recibirá una cantidad C1 al cabo de VALOR FUTURO
un año y i es la rentabilidad del mercado. ¿Qué
capitalizar
cantidad HOY sería equivalente a C1? t=0 t=1

Sabemos que C1= X(1+i)

C0 i C1 Sea X=Valor Actual =VA, entonces:
VALOR ACTUAL
VA= C1 * 1/ (1+i)
t=0 t=1 Donde 1/(1+i) corresponde al factor actualizar o
t=0 t=1
de descuento o actualización descontar

IN42A – EVALUACIÓN DE PROYECTOS

33 34

Valor Actual VF y VA con n>1

• Para calcular el VA, descontamos los cobros futuros
esperados a la tasa de rentabilidad ofrecida por
alternativas de inversión comparables (i). Ct/(1+i)t Ct/(1+i) Ct Ct(1+i) Ct(1+i)n-1

Nota: También se le conoce como Valor Presente

VA = VF * factor de descuento
VA /// 1/(1+i) VF /// (1+i)

35 36

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VA con n>1 VA con n>1

• ¿Qué pasa con el VA si tenemos n períodos? Luego, sumando los valores actuales queda:
C1 Ct
VA   .....  .....
Ct,it Cn,in (1  i1 ) (1  it ) t
C1,i1
n
Ci
VA  
0 1 t n
i 1 (1  ii )i
PROPIEDAD 1: VA (A +B)= VA(A) + VA(B)
Simplificando, supondremos que no tenemos estructura de tasas
Entonces tenemos: temporal, por lo que i1= i2=…= i
1
VA(C 1 )  C1 * FD1  C1 *
(1  i1 ) n
Ci
VA(C t )  C t * FD t  C t *
1

Ct VA  
(1  i t ) * (1  i t )....(1  i t ) (1  i t ) t i 1 (1  i ) i

37 38

Valor Actual Neto Valor Actual Neto

• Si tenemos varios flujos futuros, necesitamos una
métrica única para comparar el valor. El concepto de Ejemplo: Usted enfrenta dos alternativas:
Valor Actual Neto aparece como una respuesta a esta • 1 Proyecto Inmobiliario (sup: libre de riesgo)
necesidad.
$200 $700 $300
Definiremos entonces:
1 2 3
n -$1000
Ci
VAN   • Bonos del Gobierno
i 0 (1  i)i
$60 $60 $1060
• También se le conoce como Valor Presente Neto, y 0 1 2 3
corresponde a la medida de valor neto en el -$1000
momento actual de los flujos de caja futuros.

39 40

Valor Actual Neto EJERCICIO

Yo tengo un excedente de utilidades de UM 1,000 y los guardo
• Para poder comparar ambas alternativas de inversión, en un banco a plazo fijo, que anualmente me paga 8%; ¿cuánto
debemos resumir ambos flujos a un solo valor. tendré dentro de 3 años?
• Supongamos i=6%, como tasa de descuento.
➢ Solución:
• Luego: VA = 1,000; n = 3; i = 0.08; VF = ?
Indistintamente aplicamos la fórmula y la función
– VAN(p.inmob)= $64 financiera VF:
– VAN(b. gob) =$0

• Por lo tanto preferiremos el proyecto inmobiliario

frente a invertir en los bonos del gobierno, porque Respuesta:
tiene un mayor VAN. El monto al final de los 3 años es UM 1,259.71

41 42

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EJERCICIO EJERCICIO
Determinar la tasa de interés aplicada a un capital de UM
25,000 que ha generado en tres años intereses totales por UM Calcule el valor actual del siguiente flujo de caja considerando
6,500 una tasa de descuento de 15% donde el primer año se paga
Solución: 500, el segundo y el tercero se paga 700 y el ultimo año se
(VF = 25,000 + 6,500) = 31,500 paga 900
i = ?; VA = 25,000; n = 3; I = 6,500;

Respuesta: La tasa de interés es de 8%

43 44

EJERCICIO EJERCICIO
Calcular el tiempo que ha estado invertido un capital de UM El Banco descontó el 5 de Mayo del 2004 un pagaré por UM
35,000, si el monto producido fue UM 56,455 con un interés 10,000 que tenía esta misma fecha. Devengaba el 6% de
de 9 %. interés y vencía el 5 de junio del mismo año. Si el tipo de
Solución descuento del Banco es también del 6% mensual, ¿cuál es el
VA = 35,000; VF = 56,455; i = 0.09; n = ? descuento retenido por el Banco

Respuesta:
El tiempo en que ha estado
invertido el capital fue
de 5 años, 6 meses y 17 días
Solución
VA = 10,000; n = 1; i = 0.06; VF =?
VF = 10,000[1+(0.06*1)] = UM 10,600
2º Calculamos el descuento, VF = VN:
VN = 10,600; n = 1; d = 0.06; D =?
D = 10,600*1*0.06 = UM 636.00

45 46

EJERCICIO
Determinar los intereses y el capital final producido por UM
Sobre la inversión
50,000 al 15% de interés durante 1 año. • Las empresas invierten en distintos activos reales
• Los activos pueden ser de diferentes tipos:
Solución – Activos tangibles o físicos (maquinaria, edificios)
VA = 50,000; i = 0.15; n = 1; I =?; VF=? – Activos intangibles (contratos de gestión, Patentes)
Calculamos el interés y el VF: – Activos financieros (acciones, bonos)
• Objetivo de la decisión de inversión es encontrar activos
cuyo valor supere su costo.
• Dado lo anterior surge la necesidad de valorar
VF = 50,000*(1+0.15) = UM 57,500 Para el cálculo de I adecuadamente los activos.
podemos también aplicar la fórmula • Si existe un buen mercado para un activo el valor será
I = 57,500 - 50,000 = UM 7,500 exactamente su precio de mercado.

47 48

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Sobre el riesgo Perpetuidades

• Corresponde a un flujo constante que se paga hasta el
infinito. Veamos el caso de la deuda perpetua con un pago
• No todas las inversiones tienen el mismo riesgo.
anual de C
• Ejemplos:
– Bonos del tesoro
– Construcción de oficinas 0
– Perforación de un pozo de petróleo C C C C C C
• En principio a mayor riesgo mayor es la rentabilidad • Considerando una tasa i, se tiene que:
exigida.
• Más adelante se discutirá el problema del riesgo y como
éste afecta el valor de los activos. C
VA 
i
49 50

Perpetuidades con crecimiento Anualidades

• Supongamos que los flujos crecen a una tasa g. • En la práctica existen numerosos casos en que nos
enfrentamos a la alternativas de pagar o ahorrar con
cuotas iguales, versus pagar el valor actual de dichas
alternativas.
0 C1 C2 Ct
• Por ejemplo, la posibilidad de realizar compras en un
• Donde: Entonces: (sup r>g) cierto número de cuotas versus precio contado (valor
– C2=C1(1+g) actual) que ofrecen las casas comerciales, compañías de
seguros, valores de arriendos, etc.; ahorrar periódicamente
– C3=C2(1+g)=C1(1+g)2 C1
– Ct=C1(1+g)t-1 VA  sumas fijas de dinero y su valor capitalizado; comprar
(i  g) instrumentos de mercado que ofrecen periodicidades de
pago; contratar deudas, como préstamos, créditos
hipotecarios, etc.

51 52

Anualidades Interés Simple

Es el que se calcula sobre un capital que permanece
• Activo que produce cada año una suma fija durante un invariable o constante en el tiempo y el interés ganado (o
determinado número de años pagado) se acumula sólo al término de esta transacción.

i =12% anual
P= 1,000 S= 1,120

1 1  0 4 8 12

VA  C   n 
n=12 meses

 i i(1  i) 
Ganancia ó Interés = Monto - Capital Inicial

Ganancia ó Interés = 1,120 - 1,000

Ganancia ó Interés = 120

53 54

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Interés Simple Interés Compuesto

Interés Compuesto: Significa que el interés ganado sobre el capital
Supongamos que C0=$100 y r=10% invertido se añade al principal. Se gana interés sobre el interés. De
otra forma se asume reinversión de los intereses en periodos
intermedios.
C1  C0  C0 * i – Supongamos que C0 = $100 y i = 10%
C1 = C0 + i * C0 = C0 (1+i) =110
C2  C1  C0 * i  Notemos que sólo calculamos intereses sobre el principal C2 = C1 + i * C1 Intereses sobre capital más intereses.
C2 = C0 (1+i) + i*(C0 (1+i) )= = 121
C 2  C0  C0 * i  C0 * i  C0  2 * C0 * i C2 = C0 (1+i) (1+i) = C0 (1+i)2
Para n períodos:
C n  C0  n * C0 * i Cn = Cn-1 + i * Cn-1 ==> Cn = C0 * (1 + i)n

Cn  C0 (1  n * i )

0
i 1 i 2 i 3 i 4

55 56

Interés Simple vs Interés compuesto Inflación

– Veamos que se obtiene para un período más largo y – La inflación es el aumento sostenido y generalizado del
diferentes tasas de interés. nivel de precios.
– Co = 100, i = 10% y n = 40 años: – Que las papas suban un 10% significa necesariamente que
hubo inflación? La respuesta es no, ya que la inflación se
• Interés Simple ==> Cn = $ 500
mide a través de índices (IPC en Perú) que miden la
• Interés Compuesto ==> Cn = $ 4.525,93 (9,05 veces) evolución de los precios de una canasta promedio de bienes
– Co = 100, i = 5% y n = 40 años: y servicios.
• Interés Simple ==> Cn = $ 300 – Por lo tanto la variación del IPC mide la tasa de inflación, no
• Interés Compuesto ==> Cn = $ 704 (2,35 veces) significa que todos los bienes y servicios de esta canasta
– Co = 100, i = 15% y n = 40 años: varíe en el mismo porcentaje.
• Interés Simple ==> Cn = $ 700 – Por otro lado el IPC no es el precio de la canasta.
• Interés Compuesto ==> Cn = $ 26.786,35 (28,27 veces) Si existe inflación los soles de hoy no comprarán las
mismas cosas que en un año más.

57 58

Inflación Tasa de interés real

• Ejemplo:
Supongamos un depósito bancario por 1.100 dólares al
final del año, suponga además que el IPC es de 6% a lo
largo del año. Al final de año, los 1.100 dólares podrán
adquirir 1.100/1.06=1.037,74 dólares hoy.
Con esto podemos ver que está el valor NOMINAL, que
serían en este caso los 1100 dólares. En segundo
término, está el valor REAL que corresponde a los
1037,74 dólares.
• Una tasa de interés real es aquella que denota un
aumento del poder adquisitivo. Esto es,
conservando el poder adquisitivo del dinero, existe
un incremento en el monto a pagar (o cobrar).
• El ejemplo clásico es el de las tasas en UF + X% o tasas
reflejadas como IPC + X%.
• Esto significa que al cabo de un año el dinero debiera
tener el mismo poder adquisitivo que el dinero que
invertí.

59 60

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Tasa de interés nominal

• Una tasa de interés nominal es aquella que denota un
Tasa de interés real v/s nominal
crecimiento en el monto de dinero, sin ajustar la
moneda por inflación. Así la tasa de interés nominal no
La fórmula general para convertir flujos de caja
necesariamente significa un incremento en el poder nominales futuros en flujos de caja reales es:
adquisitivo.

FLUJO DE CAJA NOMINAL

• El ejemplo típico son los depósitos en soles a 30 días de FLUJO DE CAJA REAL 
(1  TASA DE INFLACIÓN)t
los bancos o los créditos en pesos.

61 62

Tasa de interés real v/s nominal

Tasa de interés real v/s nominal
– Así surge la “Igualdad de Fisher”:
(1 + inominal) = (1 + ireal) * (1 + )
donde:  = inflación esperada
– Cabe notar que la tasa nominal es cierta y la real es
esperada, pues se tiene sólo la estimación de la inflación.
– Ej: Un Banco le ofrece un 10% de interés, se sabe que la
inflación podría llegar al 6% al final del año. Entonces
con esto podemos decir que en realidad el Banco está
ofreciendo una tasa real esperada de 3.774 % .
• Relación de paridad entre tasas para economías
abiertas:
(1+ireal) = (1+ Libor + s)(1+e) /(1+ )
Donde
–  y i ya definidos
– Libor: Tasa de interés interbancaria de
Londres
– s: Spread (depende del riesgo país)
– e: variación esperada del tipo de cambio

63 64

Interés real y nominal aplicado a VF

Conversión de Tasas
• Si la tasa es nominal
inominal=(1 + ireal)*(1 + π) – 1 Tasa nominal/real

VF= VA ( 1 + inominal )n /(1+π )n is = [ ( 1 + ic )n - 1 ] / n Interés simple/compuesto

• Si la tasa es real (1 + ianual)=(1+imensual )12 Tasa anual/mensual

VF = VA ( 1 + ireal )n

65 66

11
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LA DEPRECIACIÓN Métodos de depreciación

La depreciación es el reconocimiento del costo de un activo 1. Línea Recta
en el tiempo de vida útil que tiene. Relacionado íntimamente con la vida útil del activo, el
La depreciación no implica un desembolso de dinero o método implica que el activo pierde valor por el paso del
efectivo, pero se le considera como un gasto debido al tiempo y no por la intensidad de su uso.
principio de asociación: identificar los ingresos con sus
Costo _ depreciable
respectivos gastos. Depreciación 
Numero _ de _ años
FACTORES PARA LA APLICACIÓN DE DEPRECIACIÓN
• Costo del activo: Es el costo total en que se incurre para obtener el 1
activo fijo. Tasa _ Depreciación _ en _ linea _ recta 
Numero _ de _ años
• Valor de rescate: Valor estimado que se pretende recuperar por el
activo al final de su vida útil.
• Vida útil: Periodo estimado durante el cual se espera recibir
beneficios por posición del activo. Aunque no coincida con su vida
física.
67 68

Ejemplo:
La empresa López S.A. compra una maquina por el valor de S/. 350,000
Además debe pagar por transporte e instalación de la maquina una
suma de S/. 25,000. La vida útil de la maquina es de 5 años luego de los AÑO
(A) COSTO (B) GASTO POR (C) DEPRECIACION (D) VALOR NETO
cuales se piensa vender la maquinaria en S/. 75,000. se requiere DEPRECIABLE DEPRECIACION ACUMULADA EN LIBROS

determinar la depreciación anual del activo, si se sabe que la 1 300,000 60,000 60,000 240,000
depreciación es de línea recta. 2 300,000 60,000 120,000 180,000
Solución: 3 300,000 60,000 180,000 120,000
Calculamos el costo depreciable 4 300,000 60,000 240,000 60,000
(Precio de compra + Costos incidentales) - Rescate 5 300,000 60,000 300,000 0
B = A/5 donde vida útil = 5
Costo depreciable = (350,000 + 25,000) – 75,000 C = Suma Acumulada de B
D=A-C

Costo _ depreciable 300,000

Depreciación  Depreciación   60,000
Numero _ de _ años 5

69 70

Métodos de depreciación Ejemplo:

Retomando el ejemplo anterior, suponiendo una producción total de S/.
2. Unidades producidas 50,000 unidades que deprecia la maquina y que estas se distribuyen
anualmente en 7,000; 12,000; 10,000 y 9,500 unidades,
El costo depreciable del activo se distribuye según las respectivamente. La tasa de depreciación anual es S/. 6 por unidad.
unidades de producción total estimadas. Solución:
Calculamos el costo depreciable
300,000
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑝𝑜𝑟 𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑖𝑑𝑎𝑠 = =6
50,000
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 (A) UNIDADES (C)GASTO DE (D) DEPRECIACION (E) VALOR NETO
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑒𝑛 𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑖𝑑𝑎𝑠 = AÑO
PRODUCIDAS
(B) TASA
DEPRECIACION ACUMULADA EN LIBROS
𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
1 7,000 6 42,000 42,000 258,000
2 11,500 6 69,000 111,000 189,000
3 12,000 6 72,000 183,000 117,000
4 10,000 6 60,000 243,000 57,000
5 9,500 6 57,000 300,000 0
C= A * B
D= Suma Acumulada de C
E= 300,000 (Valor depreciable) - D

71 72

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Métodos de depreciación Ejemplo:

Retomando el ejemplo anterior, se sabe que las horas totales de trabajo
3. Horas Trabajadas de la maquina que se compro son 100,000 y se distribuyen en 17,000;
18,000; 20,000; 21,500 y 23,500. por ello la tasa de depreciación es S/.3
Similar al de unidades producidas, ya que asume también por hora trabajada.
que la depreciación esta relacionada con el uso del activo
Solución:
antes que con el transcurso del tiempo Calculamos el costo depreciable
300,000
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑝𝑜𝑟 𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑖𝑑𝑎𝑠 = =3
100,000
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒 (A) UNIDADES (C)GASTO DE (D) DEPRECIACION (E) VALOR NETO
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑝𝑜𝑟 ℎ𝑜𝑟𝑎 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑎𝑑𝑎 = AÑO
PRODUCIDAS
(B) TASA
DEPRECIACION ACUMULADA EN LIBROS
𝑁° ℎ𝑜𝑟𝑎𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑢𝑠𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜
1 17,000 3 51,000 51,000 249,000
2 18,000 3 54,000 105,000 195,000
3 20,000 3 60,000 165,000 135,000
4 21,500 3 64,500 229,500 70,500
5 23,500 3 70,500 300,000 0
C= A * B
D= Suma Acumulada de C
E= 300,000 (Valor depreciable) - D

73 74

Métodos de depreciación Ejemplo:

Retomando el ejemplo anterior, se calculan las tasas de depreciación y
4. Depreciación Acelerada los respectivos cargos de depreciación para cada año
Reconocen gastos por depreciación mayores en los Solución:
primeros periodos de vida útil del activo y, al igual que el Calculando la tasa de depreciación
método de línea recta pone énfasis en el desgaste del activo 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑠𝑢𝑚𝑎 𝑑𝑒 𝑁°𝑠 𝑑𝑖𝑔𝑖𝑡𝑜𝑠 =
𝑖
=
5
𝑛(𝑛 + 1)
a través del tiempo. 2
15

Son tres los modelos mas usados:

(A) COSTO (C)GASTO DE (D) DEPRECIACION (E) VALOR NETO
4.1. Suma de números (años) dígitos AÑO
DEPRECIABLE
(B) TASA
DEPRECIACION ACUMULADA EN LIBROS
Consiste en sumar los dígitos de los años de vida útil y utilizar esta 1 300,000 5/15 100,000 100,000 200,000
suma como denominador de la tasa de depreciación. El numerador 2 300,000 4/15 80,000 180,000 120,000

es el numero de años de vida estimados que le restan al activo. 3 300,000 3/15 60,000 240,000 60,000
4 300,000 2/15 40,000 280,000 20,000
𝑖
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑠𝑢𝑚𝑎 𝑑𝑒 𝑁°𝑠 𝑑𝑖𝑔𝑖𝑡𝑜𝑠 = 5 300,000 1/15 20,000 300,000 0
𝑛(𝑛 + 1) C=A*B
2 D = Suma Acumulada de C
i = numero de años de vida útil que restan al activo E=A-D
n= es el numero total de años de vida útil del activo

75 76

Métodos de depreciación Ejemplo:

Continuando con el ejemplo anterior, y utilizando el método de doble
4. Depreciación Acelerada saldo creciente (factor de ajuste de 200%) los cargos de depreciación
4.2. Método del Saldo decreciente son:
A diferencia de los anteriores métodos este se aplica sobre el valor Solución:
neto en libros y no sobre el costo depreciable. Calculando la tasa de depreciación
La tasa de depreciación es la de línea recta, pero multiplicada por
un factor de aceleración. En algunos casos oscila entre 150% y AÑO
(A) VALOR NETO
(B) TASA
(C)GASTO DE (D) DEPRECIACION (E) VALOR NETO
EN LIBROS DEPRECIACION ACUMULADA EN LIBROS
200%. Si se usa el factor de ajuste del 200% se obtiene el método
1 300,000 40% 120,000 120,000 180,000
del doble creciente.
2 180,000 40% 72,000 192,000 108,000
3 108,000 40% 43,200 235,200 64,800
4 64,800 40% 25,920 261,120 38,880
5 38,880 ------ 38,880 300,000 0
A = 300,000 (Costo depreciable) – D(del años anterior)
B = 1/5 (tasa de depreciación en línea recta) * 2 (factor de aceleración)
C=A*B
D = Suma Acumulada de C
E = 300,000 - D

77 78

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Métodos de depreciación Ejemplo:

Retomando el ejemplo anterior, se tasa sería:
4. Depreciación Acelerada Solución:
Reconocen gastos por depreciación mayores en los Calculando la tasa de depreciación
primeros periodos de vida útil del activo y, al igual que el
método de línea recta pone énfasis en el desgaste del activo 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = 1 −
5 75,000
= 27,5%
375,000
a través del tiempo.
4.3. Método del porcentaje fijo sobre el saldo (A) VALOR EN (C)GASTO DE (D) DEPRECIACION (E) VALOR NETO
AÑO (B) TASA
Se aplica sobre el valor neto en libros del activo, pero empezando LIBROS DEPRECIACION ACUMULADA EN LIBROS
con el valor total del activo sin descontar el valor de rescate. 1 375,000 27,5% 103,208 103,208 271,792
2 271,792 27,5% 74,803 178,010 196,990
3 196,990 27,5% 54,216 232,226 142,774
𝑛 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑠𝑐𝑎𝑡𝑒
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = 1 − 4 142,774 27,5% 39,294 271,520 103,480
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 5 103,480 27,5% 28,480 300,000 75,000
A = 375,000 (Costo depreciable) – D (del año anterior)
n= es el numero de años de vida útil del activo B = Obtenida a través de la ecuación de tasa de depreciación
C=A*B
D = Suma Acumulada de C
E = 375,000 - D

79 80

Flujo de Caja de un Proyecto

Es un estado de cuenta que resume las entradas y salidas
efectivas de dinero a lo largo de su vida útil, por lo que
permite determinar la rentabilidad de la inversión.
Flujo de Caja y Estado de Resultados
Una de las principales diferencias entre estos dos es que el
estado de resultados se rige por el principio del devengado;
es decir «Los Ingresos, costos y gastos se reconocen a
medida que se pagan o incurre en ellos independientemente
si se han cobrado o pagado»
Ejem. Una venta en enero por S/. 3,000 pero se van a cobrar en 6 meses,
entonces en el reporte se registra la venta en enero mientras que el flujo
de caja se registra en julio, mes en que se realiza efectivamente el pago.

81 82

TIPOS DE FLUJO DE CAJA Estructura de los flujos de Caja

Flujo de Caja Económico. Evaluación
A través del cual se realiza la evaluación económica del Flujo de Económica

proyecto. Busaca determinar la rentabilidad del proyecto inversión y

Evaluación
Liquidación
por si mismo sin incluir el financiamiento utilizado. Financiera
Flujo de Caja
Flujo de Financiamiento Neto Económico

Incorpora los efectos producidos por el financiamiento de la Flujo de Caja

Flujo de
económico
inversión, a través de este se evalúa la bondad de la fuente operativo
Financiero o
Total
de financiamiento del proyecto.
Flujo de
Flujo de Caja Financiero o total Financiamiento
Neto
Es el resultado de la agregación de los dos flujos anteriores.
Se utiliza para hacer la evaluación financiera, a través del Evaluación de la fuente
de Financiamiento
cual se podrá medir la rentabilidad global

83 84

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La proyección del flujo de caja constituye uno de los elementos más importantes
Flujo de Caja Económico del estudio de un proyecto ya que la evaluación del mismo se efectuará sobre los
resultados que en ella se determinen. El flujo de caja de cualquier proyecto se
Dentro de este tipo de flujo se pueden diferenciar el flujo compone de cuatro elementos básicos: a) los egresos iniciales de fondos, b) los
ingresos y egresos de operación, c) el momento en que ocurren estos ingresos y
de inversión y liquidación y el flujo económico operativo. egresos, y d) el valor de desecho o salvamento del proyecto
Flujo de Inversión y Liquidación
Recoge aquellos costos de inversión que son necesarios Elementos del flujo de caja
para el funcionamiento de la empresa y sus respectivos
Evaluación Económica
valores de liquidación. Puede dividirse en:
➢ Adquisición de activos ➢Consideraciones ➢Costos de Producción
➢ Gastos pre operativos ➢Inversión Inicial ➢Egresos de Operación
➢ Cambio en el capital de trabajo. ➢Capital Fijo ➢Depreciaciones
➢Capital de Trabajo ➢Valor de Salvamento de Activos
Por lo general estos tres tipos de costos se efectúan antes ➢Activos Intangibles ➢Horizonte del Proyecto
del inicio de las operaciones en el denominado periodo ➢Inversiones Durante la Operación ➢Alternativas de Financiamiento
cero. ➢Ingresos del Proyecto ➢Costo del Capital
➢Ingresos Adicionales ➢Tasa de Descuento

85 86

El problema más común asociado a la construcción de un flujo de caja es que
existen diferentes flujos para diferentes fines: uno para medir la rentabilidad
del proyecto, otro para medir la rentabilidad de los recursos propios y un
tercero para medir la capacidad de pago frente a los préstamos que ayudaron a
su financiación
Los ingresos y los egresos de operación constituyen todos los flujos de
entradas y salidas reales de caja. Es usual encontrar cálculos de ingresos y
egresos basados en los flujos contables en estudio de proyectos, los cuales
por su carácter de causados o devengados, no necesariamente ocurren en
forma simultánea con los flujos reales

Evaluación Económica ➢ El flujo de caja se expresa en momentos.

➢ El momento cero reflejará todos los
➢Proyecto Puro ➢VAN
➢TIR egresos previos a la puesta en marcha del
▪Flujo de Caja sin Financiamiento
▪Determinación de la Rentabilidad ➢VAE proyecto.
➢B/C
del Proyecto Puro
➢IVAN ➢ El horizonte de evaluación
➢Proyecto con Financiamiento
▪Flujo de Caja depende de las características
▪Determinación de la Rentabilidad de cada proyecto y del entorno
➢Sensibilización del Proyecto en donde se desenvuelva.
➢Análisis de Riesgo

87 88

➢ Utilidad después de impuesto es el resultado de la

➢Utilidad antes de impuesto es el Utilidad antes de Impuestos menos el Impuesto, también
resultado de los Ingresos afectos a
llamado utilidad neta.
impuestos menos los egresos afectos a
impuestos menos los Gastos no ➢ Ajuste por gastos no desembolsable es el ítem que quita
desembolsables. También conocido como el efecto de salida de caja del ítem Gastos no
Base imponible. desembolsables.
➢ Los egresos no afectos a impuestos son las inversiones,
➢El Impuesto es el monto a pagar en ya que no varían la riqueza contable de la empresa por el
impuesto que es la base imponible solo hecho de adquirirlos.
multiplicada por la tasa impositiva. ➢ Beneficios no afectos a impuestos son el valor de desecho
del proyecto y la recuperación del capital de trabajo.

89 90

15

COSTOS Y BENEFICIOS
• Se deben identificar flujos sólo del proyecto.
• Se deben contar todos, una sola vez.
• Son afectados por la decisión que se analiza.
Flujo Típico
Beneficios Netos $
+ financiado con recursos externos
- 2 3 4 5 6
Es así como en un programa de
inversiones:
La compra ya realizada de un terreno
corresponde a un costo ya incurrido y por lo
tanto: un costo inevitable
Si se desea liquidar el proyecto
- Lo que costó el terreno es inevitable e
irrelevante en la decisión
- El posible valor de recuperación del
terreno es evitable y por ende relevante
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FLUJO DE CAJA
Representa la distribución temporal de los costos y beneficios que se
originan a lo largo de la vida del proyecto.
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Egresos Iniciales de Fondos (Inversión)
Ingresos y Egresos de Operación
– Líquidos
– Futuros
– Diferenciales (evitables)
Momento en que ocurren estos Flujos
Valor de Desecho o de Salvamento del Proyecto
91 92
Proyecto puro v/s financiado
• Proyecto puro es aquel financiado con los
recursos propios (del inversionista)
• Proyecto financiado es aquel en donde
parte del proyecto o su totalidad es
Tiempo (años)
93 94
ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA
+ INGRESOS OPERACIONALES
-
=
COSTOS OPERACIONALES (Costos Directos, Costos Indirectos)
UTILIDAD OPERACIONAL
- GASTOS GENERALES
= UTILIDAD BRUTA
- DEPRECIACIÓN
- INTERESES DEUDA LARGOPLAZO
- INTERESESDEUDA CORTO PLAZO
- PERDIDAS AÑOS ANTERIORES
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
+ PERDIDAS AÑOS ANTERIORES
= UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS
+ DEPRECIACIÓN
-
-
AMORTIZACIONES DE DEUDA DE CORTO PLAZO
AMORTIZACIONES DE DEUDA DE LARGO PLAZO
- INVERSIÓN (Activo fijo, Intangibles, Capital de trabajo)
+ VALOR DE DESECHO
+ RECUPERACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
+ PRESTAMO DELARGO PLAZO
= TOTAL ANUAL
+ PRESTAMO DE CORTO PLAZO
= FLUJO DE CAJA
95 96
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Ejemplo 01:
• Se ha decidido iniciar un proyecto agrícola de tomate. La inversión Desarrollo de flujo de económico del proyecto
principal necesaria es el alquiler de la tierra por 4 años que implica un de cultivo de tomates
pago por adelantado de S/. 10,000. El tomate es un cultivo que se
cosecha cada 4 meses, por lo que será necesario cubrir los gastos 0 1 2 3 4 Liquid.
durante esos meses para luego recibir el dinero proveniente de la Ingresos 9600 9600 9600 9600
venta.
inversión
• Los gastos en que se incurren son semillas, fertilizantes, agua, etc. Y el
total asciende a S/. 500 mensuales. Alquiler -10,000
• La venta de cada cosecha significa un ingreso de S/. 3,200
Cambio en el capital
• El proyecto tiene una vida útil de cuatro años equivalente al periodo de de trabajo
-2000 2000
alquiler del terreno.
Gastos operativos -6000 -6000 -6000 -6000
Con la información anterior podemos elaborar el siguiente flujo. FLUJO DE CAJA -12000 3600 3600 3600 3600 2000

97 98

Ejemplo 02:
• El Sr. Sánchez vende el total de su producción a una planta procesadora de Cambio en capital de trabajo por incremento de
tomates que tiene como principal insumo la producción de tomates , al igual ventas
que la del fundo se cosecha cada 4 meses . Sin embargo a diferencia de los
agricultores , la planta debe ofrecer al mercado una cantidad constante a lo 0 1 2 3 4 5 Liquid.
largo del año. Por esta necesidad se ve obligado a mantener inventarios de
Ingresos 180,000 180,000 270,000 270,000 270,000
tomates deshidratado en la época que no hay cosecha.
• Las ventas mensuales son de S/. 15,000. El gasto anual equivale a la mitad de Cambio en el
-36,000 -18,000 54,000
capital de trabajo
las ventas anuales y adicionalmente se tienen otros gastos equivalentes a la
decima parte de las ventas. Dadas las condiciones de cosecha cuatrimestrales Tomates -90,000 -90,000 -135,000 -135,000 -135,000
que el cambio en el capital de trabajo equivale, aproximadamente, al 20%
Otros Gastos -18,000 -18,000 -27,000 -27,000 -27,000
del cambio en ventas.
• Se sabe además, que a partir del tercer año, la empresa planea aumentar sus FLUJO DE CAJA -36,000 72,000 54,000 108,000 108,000 108,000 54,000
ventas en un 50% y obtener así S/. 22,500 de ingreso mensual. En este caso la 1 Ingresos para año 1 y 2 : 15,000*12=180,000
empresa necesitara también adquirir mas tomates en cada cosecha en Ingresos para año 3, 4 y 5 : 22,500*12=270,000
incurrir en gastos adicionales por cosecha para poder tener los insumos 2 Cambio en el capital de trabajo: 20% (Ingreso periodo siguiente – Ingreso Periodo actual)
3 Compra de tomates : 50% Ingresos
necesarios para su producción. 4 Otros gastos: 10% ingresos
• A partir de la información anterior construir el flujo simplificado.

99 100

Ejemplo 03: FLUJO DE CAJA EN SOLES

0 1 2 3
• El gerente de negocios de una financiera de crédito a recibido a un grupo de A. INGRESOS 10000 15000 20000
Precio Real
inversionistas que busca la aprobación de una línea de crédito, que ofrece una Cantidad
5
2000
5
3000
5
4000
institución internacional. La tarea de este gerente es difícil, pues general B. COSTO DE INVERSIÓN -5500 -100 -400 -100
- Terrenos
mente los proyectos son presentados en escenarios optimistas con el propósito - Edificio
-1600
-2000
de influir en la decisión crediticia y obtener el financiamiento solicitado. - Maquinaria -1600
- Equipo -300 -300
• A continuación se presenta el flujo de caja presentado de uno de los estudios - Capital de Trabajo -100 -100 -100
enviados, para simplificar solo se muestra 3 periodos. C. Costo de Fabricación -3800 -6200 -8200
- Mano de Obra Directa -2000 -3000 -4000
• Los datos corresponde a miles de soles constantes - Materia Prima -1600 -2400 -3200
• La tarea que debe realizar el gerente es: - Costos indirectos de fabricación -200 -800 -1000
D. COSTOS DEOPERACIÓN -1800 -2200 -2800
1. Detectar los errores cometidos en la construcción del flujo de caja - Administración -1000 -1000 -1200
proyectado - Ventas -800 -1200 -1600
E. SUBTOTAL -5500 4300 6200 8900
2. Construir el flujo de caja proyectado correcto F. DEPRECIACIÓN -800 -800 -800
3. Construir es estado de Resultados Proyectado. G. TOTAL BRUTO -5500 3500 5400 8100
H. IMPUESTOS (30%) -900 -1400 -2000
Notas: I. FLUJO DE CAJA ECONOMICO -5500 2600 4000 6100
✓ La financiera otorgara S/ 2,700.000 a una tasa nominal anual de 50% considere que las Servicio de deuda (nominal) 2700 -2250 -1800 -1350
amortizaciones serán Fijas y el interés se pagara al rebatir. Principal 2700
✓ La inflación anual proyectada es de 40% (y se espera se mantenga en los próximos 3 años) Amortización -900 -900 -900
✓ Tasa impuesto a la renta de 30% Interes -1350 -900 -450

✓ Depreciación anual de 15% K. FLUJO DE CAJA FINANCIERO -2800 350 2200 4750

101 102

17