MBA

Curso:
FINANZAS

Docente:
Jorge Carrillo Acosta

2022
Finanzas

EVALUACIÓN DE PROYECTOS
PRESENTACIÓN 4
2
Evaluación de proyectos

Ejemplo: ¿Este proyecto será rentable?

600
500
400
350

0 1 2 3 4 años

1,000 3
Evaluación de proyectos

Elementos
I. Los flujos de caja
II. La tasa requerida
III. Los criterios de inversión

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I. Los flujos de caja

Flujo de caja convencional

• Es aquel que presenta un flujo(s) negativo(s) al inicio, y luego solo flujos
positivos.
• Ejemplo:
600
500
400
350

0 1 2 3 4 años

1,000 5
I. Los flujos de caja

Flujos positivos
• Comprenden 2 elementos:
 Ingresos de efectivo
 Ahorros de efectivo
Flujos negativos
• Comprenden 2 elementos:
 Egresos de efectivo
 “Sacrificios” de efectivo (costo de oportunidad)

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I. Los flujos de caja

Flujo de Caja Económico - FCE

• Es el flujo de caja del proyecto, sin considerar la forma de financiamiento
del mismo. Asume que toda la inversión es con capital propio.
• Es el flujo real del proyecto.
• Incluye:
 Inversiones
 Ingresos corrientes
 Egresos corrientes
 Impuestos
Periodo 0 1 2 3 4
FCE -1,000 350 400 500 600

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I. Los flujos de caja

Financiamiento Neto - FN
• Es el flujo de caja del endeudamiento del proyecto con terceros (deuda).
• Incluye:
 Obtención de préstamos
 Amortización de capital
 Pago de intereses, comisiones, seguros y otros gastos
 Ahorro fiscal

Periodo 0 1 2 3 4
FCE -1,000 350 400 500 600
FN 600 -200 -200 -200 -200
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I. Los flujos de caja

Flujo de Caja Financiero - FCF

• El es resultado de intergrar el Flujo de Caja Económico (FCE) con el
Financiamiento Neto (FN).
• Es el flujo de caja del accionista.
• Incluye:
 Aportes del accionista
 Flujos a favor del accionista

Periodo 0 1 2 3 4
FCE -1,000 350 400 500 600
FN 600 -200 -200 -200 -200
FCF -400 150 200 300 400 9
I. Los flujos de caja

Ejemplo:
Juan sabe que un par de zapatos de cuero cuesta S/200 en Villa el Salvador.
También sabe que su vecino comprará los mismos zapatos dentro de 1 mes
en una tienda en Miraflores, y está dispuesto a pagar S/300.
Por ello, Juan planea comprar los zapatos hoy para vendérselos luego a su
vecino, obteniendo una rentabilidad de 50% por el negocio.
Sin embargo, Juan solo tiene S/100 disponibles, por lo que obtiene un
préstamo del banco por los S/100 faltantes, a una tasa del 20% por 30 días
(S/20 de intereses).
¿Cuál sería el FCE, FN y FCF? ¿Cuál será la rentabilidad de Juan?

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I. Los flujos de caja

Ejemplo:
Periodo 0 1 TIR
FCE -200 300 50% TIR Económica
FN 100 -120 20% "TCEA"
FCF -100 180 80% TIR Financiera

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I. Los flujos de caja

El Estado de Resultados Proyectado

• Si bien el Estado de Resultados estrictamente no forma parte de la
evaluación de un proyecto, es necesaria su elaboración para estimar el
Impuesto a la Renta a pagar en cada periodo.
• Se debe tomar en cuenta que el Estado de Resultados (ER) y el flujo de
caja (FC) difieren en varios aspectos, tales como:
 Principio de “devengado” (ER) vs. principio de “efectivo” (FC)
 Tratamiento del IGV
 Tratamiento de los inventarios
 Tratamiento de las “provisiones”
 Tratamiento de las inversiones

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II. La tasa requerida

Definición
• Para evaluar si los flujos de caja son rentables, siempre se debe contar
con una tasa de rentabilidad requerida (ks).
• La tasa requerida (ks) dependerá del nivel de riesgo esperado del
proyecto. A mayor riesgo, se exigirá una mayor rentabilidad.
• Se suelen utilizar 2 alternativas:
 El Costo de Oportunidad del Capital – COK
 El Costo Promedio Ponderado de Capital – WACC

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II. La tasa requerida

Estructura de capital
• Es la proporción (%) de deuda (D) y capital propio (K) de la inversión total
(A) de un proyecto.

D
600 kd
A (60%)
1,000 WACC
(100%)
K
400 COK
(40%)
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II. La tasa requerida

El Costo de Oportunidad del Capital - COK

• Es la tasa requerida por el accionista para el nivel de riesgo del proyecto.
• Métodos más utilizados:
 Modelo CAPM
 Consulta a expertos
 Otros

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II. La tasa requerida

El Costo Promedio Ponderado de Capital - WACC

• Es la tasa requerida total del proyecto, considerando todos los agentes
que “financian” el mismo.
• Se calcula ponderando el financiamiento propio y de terceros, por la tasa
requerida en cada caso:
 Para el financiamiento de terceros, se considera el costo de la deuda
(kd), así como el ahorro fiscal que genera (descontado de impuestos).
 Para el financiamiento propio, se considera la COK.

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II. La tasa requerida

El Costo Promedio Ponderado de Capital - WACC

• Fórmula general:
WACC = D/(D+K)*(kd)*(1-tx) + K/(D+K)*(COK)
• Donde:
 D = proporción de la deuda
 K = proporción del capital propio
 kd = costo de la deuda
 tx = tasa de Impuesto a la Renta
 COK = Costo de Oportunidad del Capital

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II. La tasa requerida

Ejemplo:

D
kd = 10%
600
Kd (1-tx) = 7%
(60%)
A
1,000 WACC = 14.2%
(100%)

K
400 COK = 25%
(40%)

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III. Los criterios de inversión

Definición
• Son las herramientas para evaluar los flujos de caja, considerando la tasa
requerida (ks), con el fin de determinar si el proyecto es rentable.
• Principales métodos:
 La Tasa Interna de Retorno - TIR
 El Valor Actual Neto - VAN
 El Periodo de Recupero - PR

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III. Los criterios de inversión

La Tasa Interna de Retorno - TIR

• Es la tasa que iguala el valor actual de los ingresos con el valor actual de
los egresos. Es la tasa de crecimiento de un flujo de caja.
• TIR es la tasa que genera:
VA ingresos = VA egresos

• Dicha tasa debe de ser comparada con la tasa requerida (ks).

• Criterio de decisión:
 TIR > Ks: Se acepta el proyecto
 TIR = Ks: Es indiferente aceptar el proyecto
 TIR < Ks: Se rechaza el proyecto

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III. Los criterios de inversión

El Valor Actual Neto - VAN

• Es la diferencia entre el valor actual de ingresos menos el valor actual de
egresos, trayendo los flujos de caja a la tasa requerida (ks).
• VAN:
VAN = VA ingresos - VA egresos
• El VAN ya incluye el efecto de la tasa requerida (ks).
• Criterio de decisión:
 VAN > 0: Se acepta el proyecto
 VAN = 0: Es indiferente aceptar el proyecto
 VAN < 0: Se rechaza el proyecto

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III. Los criterios de inversión

El Periodo de Recupero - PR
• Es la suma algebraica de los flujos de caja. Se especifica en número de
años.
• Limitaciones:
 No toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
 No toma en cuenta los valores futuros luego del periodo de
recuperación (no evalúa el proyecto completo).

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Bibliografía
• Tong, J. (2011). “Capítulo IV. El valor presente neto”. En: Finanzas
Empresariales: la decisión de inversión. (pp. 113 - 144). Lima: Editorial
Universidad del Pacífico.

• Tong, J. (2011). “Capítulo VII. Otros criterios de inversión”. En: Finanzas

Empresariales: la decisión de inversión. (pp. 217 - 230). Lima: Editorial
Universidad del Pacífico.

• Forsyth, J. (2008). “Capítulo 9. Evaluación de proyectos”. En Finanzas

Empresariales: Rentabilidad y Valor. (pp. 354 - 392). Segunda Edición.
Lima: Universidad del Pacífico.
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Comunicación permanente
Ante cualquier duda, consulta, comentario, retroalimentación o sugerencia,
puede comunicarse con el profesor en el momento que desee, a través de
los siguientes canales:
• Celular: 993455545
• Correo: jcarrillo@cyccorp.pe
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