ALGUNAS

DEFINICIONES
IMPORTANTES

PORTAFOLIO DE INVERSIONES
Se conoce como portafolio de inversiones al conjunto de los activos financieros en
los cuales invierte una persona o una empresa.
El portafolio, por lo tanto, incluye todos aquellos activos (como acciones, bonos,
dinero en efectivo o depsitos a plazo) que implican un capital del que se espera
obtener un cierto rendimiento.
La idea es que el portafolio de inversiones incluya activos de variadas clases: de
esta forma, es posible reducir el riesgo inherente a cualquier inversin.
Si un inversor slo cuenta con acciones burstiles en su portafolio y se produce un
crack en la bolsa, habr perdido todo su capital. En cambio, si el portafolio incluye
acciones, efectivo y depsitos en el banco, tendr un respaldo para resistir la cada
burstil y no perder todos sus activos.

RENDIMIENTO DE UN PORTAFOLIO

Es un promedio ponderado de los rendimientos de los

activos individuales con los cuales se integra.
Se calcula:
n

K p Wi xK i
i 1

K p Re n dim iento del portafolio

Wi Estructura del capital
K i Re n dim iento del activo "i"

EJERCICIO ILUSTRATIVO DEL RENDIMIENTO DE UN PORTAFOLIO

AO

ACTIVO "X"

ACTIVO "Y"

Monto

Rend.

Estructura

Monto

Rend.

Negociado

Ki(%)

de

negociado

Ki(%)

($)

Capital(W)

($)

Rendimient
Estructura o
de
Capital(W)

esperado
Portafolio

2013

1000

25.00%

3000

16

75.00%

14.00%

2014

2000

10

33.33%

4000

14

66.67%

12.67%

2015

3000

12

37.50%

5000

12

62.50%

12.00%

2016

4000

14

40.00%

6000

10

60.00%

11.60%

2017

5000

16

41.67%

7000

58.33%

11.33%

Promedio ponderado de los rendimientos del

portafolio del 2013 al 2017 =
(14+12.67+12+11.6+11.33) / 5 = 12.32%

RIESGO
Medida

de la incertidumbre en torno al rendimiento que ganara una

inversin.

TASA DE RENDIMIENTO O RENDIMIENTO DE UN ACTIVO

Ganancia o perdida total que experimenta una inversin en un periodo especifico.
Generalmente se evalua para un ao.

Kt

FEt Pt Pt 1
Pt 1

Kt tasa de rendimiento real esperada durante el periodo "t"

FE t Efectivo(utilidad ) recibida de la inversion en el activo durante el periodo
"t-1" a "t".
Pt Pr ecio del activo en el periodo "t"
Pt 1 Pr ecio del activo en el periodo "t-1"

Pt Pt 1 var iacion del valor del activo

TIPOS DE RIESGO
RIESGO DIVERSIFICABLE O NO SISTEMATICO
Porcin del riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas el cual puede eliminarse a travs
de la diversificacin Ej. Huelgas, demandas, demoras, decisiones reguladoras etc.

RIESGO NO DIVERSIFICABLE SISTEMATICO

Se atribuye a factores del mercado que afecta a todas las empresas , no se puede eliminar a travs
de la diversificacin Ej. Guerra, Inflacion, incidentes internacionales, estado de la economa etc.
Se representa por una lnea horizontal por debajo del cual nunca puede pasar la curva, sin
importar que tan diversificado se vea el portafolio. Se mide mediante el coeficiente de riesgo beta.

RIESGO TOTAL
Riesgo del
portafolio

Riesgo
diversificado o no
sistematico

Riesgo no diversificable
o
sistematico(COEFICIENTE
BETA)

10

Numero de valores(activos) del

portafolio

OBTENCION DEL COEFICIENTE BETA A PARTIR DE LOS DATOS DEL

RENDIMIENTO
Activo S

RENDIMIENTO DE LA ACCION INDIVIDUAL(%)

2008

2010

LINEA DE RENDIMIENTO DE S (ANALISIS DE REGRESION SIMPLE)

2011
20

2012

M = PENDIENTE = 1.3 = COEFICIENTE BETA(S)

ACTIVO R

2009
2005

M = PENDIENTE = 0.8 =COEFICIENTE BETA(R)

LINEA DE RENDIMIENTO DE R (ANALISIS DE REGRESION SIMPLE)

10

15

20

25

30

35

40

45

50

RENDIMIENTO DE LA ACCION EN EL

MERCADO(%)
EN EL AO 2012 EL RENDIMIENTO DEL ACTIVO S ES 20% CUANDO EL RENDIMIENTO DEL MERCADO FUE DEL 10%.
LA PENDIENTE DEL ACTIVO S ES MAYOR QUE LA PENDIENTE DEL ACTIVO R POR TANTO TIENE MAYOR RIESGO.

RENDIMIENTO DEL MERCADO: rendimiento de todos los valores que se cotizan en bolsa

COEFICIENTE BETA(B)
Es la medida del riesgo no diversificable .
mide el grado de movimiento del rendimiento de
un activo en respuesta a un cambio en el
rendimiento del mercado.
Los rendimiento histricos de un activo sirven para
calcular el coeficiente beta del activo
RENDIMIENTO DEL MERCADO
Rendimiento sobre el portafolio de mercado de
todos los valores que se cotizan en bolsa.
Comunmente se usa el ndice compuesto de
Estndar & Poors de 500 acciones como el
rendimien to del mercado

BONO
Instrumento de deuda a largo plazo el cual es
emitido a una tasa de inters fija.
TASA CUPON

Tasa de inters establecida sobre el valor nominal

del bono.
VALOR NOMINAL DEL BONO O VALOR A LA PAR

Cantidad a pagar sin intereses por el emisor del

bono al vencimiento del mismo.

CARACTERISTICAS DE LA EMISIN DE BONOS

Son las diferentes opciones que tiene el tenedor del bono una vez comprado.
1. OPCIN DE CONVERSIN
Permite al tenedor del bono cambiar cada bono por un numero establecido de
acciones ordinarias.
2. OPCION DE RESCATE ANTICIPADO
Da al emisor del bono la oportunidad de volver a adquirir el bono antes de su
vencimiento.
El valor de rescate por lo general excede al valor nominal del bono en una
cantidad igual a los intereses de un ao.
3. OPCION DE OBTENER CERTIFICADOS PARA LA COMPRA DE ACCIONES
En ocaciones los bonos vienen acompaados de certificados para la compra de
acciones los cuales dan a sus tenedores el derecho a comprar cierto numero de
acciones comunes del emisor a un precio especifico durante cierto periodo.
4.FORMAS DE MEDIR EL RENDIMIENTO DE UN BONO
1. Rendimiento Actual (es el mas usado)
2. Rendimiento al vencimiento del bono.
3. Rendimiento hasta el rescate anticipado(RRA )

ACCIONES ORDINARIAS
La accin ordinaria es un activo financiero de
carcter negociable que representa una parte alcuota
del capital social de la empresa y, por tanto, da a su
poseedor un porcentaje de participacin en la misma,
por lo que se convierte de forma legtima en socio
propietario de la empresa emisora.

Los accionistas ordinarios tienen derecho a

recibir beneficios, despus de que los
tenedores de bonos y accionistas
preferenciales hayan sido pagados.
La renta debe ser pagada directamente
a los accionistas en forma de dividendos.
No tiene fecha de vencimiento.

ACCIONES CIRCULANTES

Total de acciones emitidas que estn en manos del publico.

la empresa puede recomprar parte de las acciones emitidas y
retenerlos como acciones de tesorera.
ACCIONES PREFERENCIALES

Es una forma hibrida de financiamiento porque combina las

caracterstica de deuda y de acciones ordinarias.
En caso de liquidacin la deuda del accionista preferencial se
cancela despus de los acreedores y antes de la deuda del
accionista ordinario.
No tiene fecha de vencimiento
Los dividendos de los accionistas preferenciales suelen
omitirse en caso de perdidas y la empresa no tiene que pagarlos
aun cuando las utilidades se restablezcan.

CMO SE ESTABLECEN LOS DIVIDENDOS DE

LAS ACCIONES PREFERENCIALES (DP)
Se establecen de dos formas:
Como un monto en dlares X DOLARES x AO en
el cual las acciones se conocen como acciones
preferentes de X dlares.
Cuando se establece como una tasa porcentual anual
del valor nominal de la accin preferencial , el cual
constituye el valor del dividendo anual por accin.

COSTO DE DEUDA A LARGO

PLAZO
(BONOS)

COSTO DE DEUDA A LARGO PLAZO(KD)

Los costos de deuda a largo plazo es el costo asociado con
los nuevos fondos recaudados con prestamos a largo plazo .
Normalmente, los fondos se recaudan con la venta de bonos
corporativos.
Formula para bonos con valor nominal de $1000.
VN N d
n
Kd
N d VN
2
I Interes anual
I

N d Ingresos netos por la venta del bono =VN(1-CF)

n=numero de aos al vencimiento del bono.
K d Costo de la deuda antes de impuestos
VN Valor Nominal del bono

Ki K d 1 t
t tasa fiscal
K i Costo de deuda despues de impuestos
K d Costo de deuda antes de impuestos

EJERCICIO ILUSTRATIVO.
DUCHESS CORPORATION una importante empresa fabricante de hardware , esta considerando la venta de
bonos con un valor total de $10 millones a 20 aos y una tasa cupon del 9%, cada uno con un valor nominal
de $1000.
Los costos de flotacin representan el 2% del valor nominal del bono.
Determinar el costo de deuda(Bono) antes y despus de impuestos de la empresa si la tasa fiscal es del 30%.
SOLUCION
A) CALCULO DEL COSTO DE DEUDA ANTES DE IMPUESTOS
$1000 N d
n
Kd
N d $1000
2
n 20 aos
I

I=0.09(1000)=90
N d 1000 0.02(1000) 980
remplazando datos se tiene:
Kd

1000 980

90

20

980 1000
2

9, 388%

Ki K d 1 t

B) CALCULO DE LA DEUDA DESPUS DE IMPUESTOS

t tasa fiscal
K i Costo de deuda despues de impuestos
K d Costo de deuda antes de impuestos
remplazando datos se tiene:
K i 9,388% 1 30% 6,57%

COSTO DE ACCIONES
PREFERENCIALES

COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENCALES

Las acciones Preferenciales representan un tipo especial de participacin
patrimonial de una compaa.
Como Las acciones preferenciales no tiene fecha de vencimiento el calculo del
costo se realiza :
Kp

Dp
Np

K p Costo de las acciones preferentes(despues de impuestos)

D p Dividendo de las acciones preferentes
N p Ingresos netos de la empresa obtenidos
por la venta de acciones preferentes
N p precio del bono - costos de flotacion

Costos de flotacin:
Son los costos asociados con la emisin de valores negociables como: gastos de
colocacin en el mercado, costos legales, cuotas de mercado e impresin.

EJERCICIO
DUCHES CORPORATION considera la emisin de acciones preferentes
con un dividendo anual del 10% ,las cuales piensa vender a $87 cada una
.
El costo de emisin y venta de las acciones ser de $5 por accin .

Calcular el costo de las acciones preferenciales.

N $87 $5 $82
Solucion:
p

Kp

Dp
Np

D p 10% de $87=$8,7

LUEGO:
KP

8, 7
10, 6%
82

RESPUESTA:

EL COSTO DE CADA ACCIN PREFERENCIAL ES DE 10,6%

EJERCICIO

Una compaa emite 100 acciones preferenciales a un valor nominal de $50 y

tiene una tasa cupon del 10,5% .
a) Cual es el monto del dividendo por accin
b) Cual es el monto del dividendo total
SOLUCIN:
a) Calculo del monto del dividendo por accin:
Kp

luego:

Dp
Np

D p K p .N p

Remplazando datos:
Dp = 10,5% (50) = $5,25

b) Calculo del monto total del dividendo.

M= 5,25 x 100 = $525

COSTO DE ACCIONES ORDINARIAS

COSTO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS

Se define como la tasa de rendimiento sobre las inversiones de las acciones
ordinarias de la empresa.
Existen varios metodos de calculo:
I) MODELO DE GORDON O DE CRECIMENTO DE LOS DIVIDENDOS
Supone que el valor de una accin es igual al valor presente de todos los dividendos
futuros (los cuales crecern a una tasa contanteg), que esa accin generara
durante un tiempo infinito.
Formula:
D
Ke 1 g
Donde:
Po
Ke = Costo de capital de las acciones ordinarias en %.
pero :deDla1 accin
D0 1en
g
g = Factor de crecimiento
%.
Po = Precio de mercado de la accin ordinaria antes de impuestos
D1 = dividendo a pagar al final del ao1
Do = Ultimo dividendo pagado.

EJERCICIO
Se espera que los dividendos por accin en el ao 1 valgan $4 y que
aumenta a una tasa del 6% para siempre, adems la tasa de descuento
es del 14%.
Cul es el valor de la accin ordinaria?
SOLUCION:
D1
g
P0

Ke

luego :

P0

D1
Ke g

Reemplazando datos:
Po = 4 / (0,14-0,06) = $50

II) MODELO DE VALORACIN DE ACTIVOS

FINANCIEROS O
MODELO MPAC
Permite calcular el costo de las acciones ordinarias en funcin del
riesgo y rendimiento sistemtico del mercado.

Ke Rf Rm Rf
Ke = Tasa de rendimiento requerida por el accionista o costo de
capital de las acciones comunes.
Rf = Tasa de rendimiento sin riesgo
Rm = tasa de rendimiento en el mercado del portafolio
Indice de riesgo de la accion

EJERCICIO
Suponga que el rendimiento sobre las acciones de una empresa
es de 8%, el rendimiento esperado del portafolio del mercado es
del 13% y el ndice Beta es 1,3.
Cul es el rendimiento esperado por la accin?
SOLUCION:
Ke Rf Rm Rf
remplazando datos se tiene:
Ke = 0.08 + (0,13 - 0,08) ( 1.3) = 14.5%
INTERPRETACIN:
En promedio el accionista espera que la empresa obtenga un
rendimiento del 14,5% anual.

III) METODO DE LA PRIMA DE RIESGO

Se toma como base el costo de la deuda antes de
impuestos al cual se le suma la prima de riesgo.
Tasa de rendimiento de la accin antes de
impuestos

Ro = Tasa libre
de riesgo

Ke Rm Pr Rm ( Rm Rf )
Pr Pr ima de riesgo

R2

Rm=valor del mercado de la accion

R1

Rf=tasa de rendimiento sin riesgo

Ro

Ke=costo de la accion ordinaria

Riesgo del
portafolio

EJERCICIO
Las acciones de una empresa se venden en el
mercado y dan un rendimienmto antes de
impuestos del 9%.
Hallar el costo de capital accionario si se tiene
una prima de riesgo del 5%.
Solucion:
Ke = Rm + Pr = 9% + 5% = 14%

COSTO DE LAS GANANCIAS

RETENIDAS

EJEMPLO

Suponga que una empresa necesita cierto monto de financiamiento con

acciones comunes y por tanto tiene dos opciones:
1. Emitir acciones comunes adicionales por ese monto
2. Incrementar el capital en acciones comunes reteniendo las
ganancias(sin pagar dividendos en efectivo) por el monto
requerido.
Por tanto la retencin de las ganancias aumenta el capital en acciones
comunes de la misma forma que lo hace la venta de las acciones comunes
adicionales.
De modo que el costo de las ganancias retenidas se calculan de igual
forma que el costo de las acciones emitidas por su monto equivalente.
Los dividendos se pagan de las utilidades(ganancias retenidas) de la
empresa

IV) METODO:

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO

PONDERADO(CCPP)

Consiste en asignar pesos a cada fuente de financiamiento

tomando como base algn parmetro.
n

Ke K iWi
k 1

K i cos to despues de impuesto de la i-esima fuente de financiamiento

Wi Peso otorgado a la fuente de financiamiento

EJERCICIO ILUSTRATIVO
Una empresa tiene la siguiente Estructura de capital
A

TIPO DE
FINANCIAMIENTO

DEUDA
ACC. ORDINARIAS
impuesto = 30% ACC. PREFERENC.

CAPITAL

B
COSTO
DE

INVERTI
DO
CAPITAL
(millones$

)
30
6.6%
60
14%
10
10.2%

Cual es el promedio ponderado de costo de capital de la empresa antes y despus

de impuesto?

SOLUCION:
tipo de

monto

costo de la

Estructura de

PPCC

financiamiento

financiado

deuda

Capital(%)

(Ke)

(mill de $)

(%)

DEUDA
ACC. PREFERENCIALES
ACC. ORDINARIAS
TOTAL(antes de
impuestos)

30
10
60
100

6,6
10,2
14%

(%)

30
10
60

LUEGO EL CCPP ES = 11,4% antes de

impuesto

CCPP DESPUS DE IMPUESTO = 11.4(1-30%) = 7.98%

1,98
1,02
8,4
11.4

SEMINARIO DE COSTO DE CAPITAL

EJERCICIO 1
El precio de mercado de las acciones ordinarias de una
empresa es de $40. El dividendo a pagar al final del ao
entrante es de $4 por accin y se espera que crezcan a
una tasa anual constante del 6%.
a) Calcular el costo de capital de las acciones ordinarias.
b) Suponga ahora que la empresa intenta colocar una
nueva emisin de acciones con unos gastos de emisin
del 10%. Cul ser el nuevo costo de capital de las
acciones ordinarias nuevas?

EJERCICIO 02
Suponiendo que la tasa libre de riesgo de
una accin ordinaria es 7% , su ndice de
riesgo es 1,5 y su rentabilidad del mercado
es del 13% . Calcular por el mtodo de
Gordon y CAPM la tasa de rendimiento del
inversionista.

EJERCICIO 03
CALCULAR EL COSTO DE LA DEUDA DESPUS DE
IMPUESTOS CONSIDERANDO:
A) EL TIPO DE INTERS DEL 10% Y UNA TASA FISCAL
DEL 40%.
B) EL TIPO DE INTERS DEL 11% Y LA TASA FISCAL DEL
50%.

EJERCICIO 04
Una empresa tiene en circulacin una emisin de
bonos que vencen a dos aos . El valor nominal
de los bonos es de $1000, pero actualmente su
precio es de $800.
El bono paga un 12% de inters anual y tasa
fiscal es del 40%.
a) Cual es el costo de la deuda despus de
impuestos.
b) Cual es el costo de la deuda despus de
impuestos si el inters es capitalizable
semestralmente.

EJERCICIO 05
Las acciones ordinarias de una empresa se
venden a $50. El ao pasado la empresa pago
un dividendo de $4.8.
Cual es el costo de los recurso propios de la
empresa si esta previsto que tanto los
beneficios
como los dividendos crezcan al 0% y al 9%.?

EJERCICIO 06
El ultimo dividendo anual pagado por la empresa fue de $4
y se prevee que tanto los beneficios como los dividendos
crezcan a un ritmo constante del 8%.
El precio de la venta actual de las acciones es de $45 , el
coeficiente beta de la empresa es de 1,95 el rendimiento
de la cartera del mercado es del 12% y la tasa de la
accin de riesgo es del 8%.
Los bonos de la empresa los cuales tienen una calificacin
A proporcionan un 12% de rentabilidad.
Calcular el costo de los recursos propios usando el modelo
de Gordon , la prima de riesgo y el modelo CAPM.

EJERCICIO 07
Una empresa recauda capital por medio de la
venta de $20000 de deuda(bonos) con costos
de flotacin del 2% de su valor nominal.
Si la deuda vence a 10 aos y tiene una tasa
cupon del 8% .
Cul es el costo de la deuda despus de
impuestos si la tasa fiscal es del 30%?

EJERCICIO 08
La empresa Peopless Consulting Group se le
pidi asesora sobre una oferta de acciones
preferentes de Breve New World.
Esta emisin de acciones preferentes con un
dividendo anual del 15% se vender a su valor a
la par de $35 por accin . Los costos de flotacin
alcanzaran la cifra de $3 por accin .
Calcula el precio de estas acciones preferentes.

EJERCICIO 09
La empresa H.P asume el financiamiento de sus activos con
dos fuentes:
A) $90000 mediante prstamo en el sistema financiero a una
tasa del 15%.
B) $30000 asumido por los accionistas.
Calcular el costo promedio ponderado de capital despus de
impuestos si el costo de oportunidad del accionista es el 20%.
La tasa fiscal es 30%.

EJERCICIO 10
Una empresa mantiene la siguiente Estructura Financiera:
IMPORTE
COSTO
Activos totales
250000
Deudas comerciales
150000
12%
Patrimonio
100000
19%
Determinar el costo promedio ponderado de capital despus de
impuestos si la tasa fiscal es del 30%.

EJERCICIO 11
La empresa EL DORADO presenta la siguiente estructura de capital
IMPORTE($)
COSTO
Pagare bancario
200000
14%
Deuda a largo Plazo(Bonos)
400000
12%
Emision de acciones comunes
300000
16%
Utilidades Retenidas
300000
16%
Calcular el costo de capital promedio ponderado despus de impuestos si
la tasa fiscal es del 30%.

EJERCICIO 12
Duque Energy ha pgado dividendos en forma constante
durante 20 aos . En ese tiempo los dividendos han
crecido a una tasa anual compuesta del 7% .
Si el precio actual de las acciones de Duke Energy es de
$78 y la empresa planea pagar un dividendo de $6,50 el
prximo ao.
Cul es el costo de capital de las acciones comunes de
Duke?

EJERCICIO 13
Weekend Warriors, Inc tiene una estructura de
capital constituida en un 35% por deuda y 655
por acciones. El costo estimado de la deuda
despus de impuestos es del 8% y su costo de
capital patrimonial esperado es del 13%.
Determinar el costo de capital promedio
ponderado(CCPP) de la empresa

EJERCICIO 14
Para cada uno de los siguientes bonos con un valor a la par
de $1000, suponiendo pagos anuales y una tasa impositiva
del 10%.
Calcular el costo de financiamiento despus de impuestos,
haciendo uso de la formula de aproximaciones.
bono

A
B
C
D
E

vida
(Aos)

20
16
15
25
22

Descuento(costo de )
colocacio
n
o Prima(+)

$25
40
30
15
20

-20
10
-15
a la par
-60

tasa
cupon

9%
105
12%
9%
11%

EJERCICIO 15
Las acciones comunes de J&M Corporation tuiene
un coeficiente beta de 1,2.La tasa libre de riesgo
es del 6% y el rendimiento del mercado es 11%.
A) Calcular la prima de riesgo de las acciones
comunes de J&M.
b) Calcular el rendimiento requerido que deben
proporcionar las acciones de J&M usando el
mtodo MPAC.
z