La base de la evaluacin financiera de proyectos es el

concepto del Valor Presente o Valor Actual.

El Valor Presente de una suma futura representa el
monto equivalente que se estara dispuesto a recibir
ahora dada una cierta tasa de inters.
Esta tasa de inters debe reflejar :
El valor del dinero en el tiempo : 1 $us hoy vale
ms que 1 $us dentro de un ao.
El riesgo : Ms vale 1 $us seguro que 1 $us con
riesgo.
MATEMTICA FINANCIERA
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El VAN mide el beneficio econmico de un
proyecto dados su flujo de caja y su tasa de
descuento.
El VAN de un proyecto se calcula como:
VAN = -I + VA (Flujos de caja futuros)
Donde I = Inversin inicial.
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
PROCESO DE DESCUENTO EN EL
VALOR ACTUAL NETO (VAN)


Ao 0 1 2 3 . . . n































VAN
VAN COMO UN DIBUJO


Cuando se lleva al
perodo cero, es el VPN o
la generacin de valor.

Es el inters que paga el
proyecto por el prstamo
de la inversin.
Es la devolucin del
dinero, recibido para la
inversin.
Remanente
Costo del dinero

Inversin
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Regla de decisin con VAN:
VAN > 0 Se acepta el proyecto
Rentabilidad generada >Rentabilidad
requerida
VAN < 0 Se rechaza el proyecto
Rentabilidad generada <Rentabilidad
requerida
VAN = 0 ? Que gana el
inversionista ?
LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
La TIR de un proyecto es la tasa de
descuento que hace que el VAN del proyecto
valga cero.
En cierta medida, representa la rentabilidad
que el proyecto estara generando para el
inversionista.
Supuesto: el flujo de caja es reinvertido a la
TIR.
Asume que la rentabilidad ser la misma en el
supuesto de que se quiera reinvertir los
excedentes.
Se obtiene de igualar el VAN a cero.
LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
0 =
TIR) + (1
FN
i
i
n
0 = i

TIR ==>
Regla de decisin con TIR:
TIR > r Se acepta el proyecto
TIR < r Se rechaza el proyecto
TIR = r Indiferente
Relacin entre la TIR y el VAN:
TIR > r VAN > 0
TIR < r VAN < 0
TIR = r VAN = 0

LA TIR COMO UN DIBUJO
LA TASA INTERNA DE RETORNO
MODIFICADA (TIRm)
La TIRm asume que los flujos de caja son
reinvertidos a la tasa de descuento del proyecto.

PERODO DE RECUPERACIN
(Payback Period Payout Period)
El perodo de repago determina el
perodo (aos) en que se recupera la
inversin y se calcula sumando los
valores actualizados de los ingresos y de
los costos.

1 >
a) + (1
C
a) + (1
I
i
i
n
0 = i
i
i
n
0 = i

FLUJO DE FONDOS
El flujo de fondos presenta sistemticamente los egresos e
ingresos registrados perodo por perodo.
Es una etapa de sntesis de todos los estudios realizados
como parte de la etapa de preinversin.
Contiene cuatro elementos bsicos:
Costos de inversin
Ingresos de operacin
Costos de operacin
Valor terminal (valores de salvamento de los activos del
proyecto / valor de continuacin de operaciones.
Cada uno de los elementos debe ser caracterizado por:
Su monto o magnitud
Su ubicacin en el tiempo

NORMAS BSICAS PARA LA
CONSTRUCCIN DE FLUJO DE FONDOS
Contabilidad de caja no de causacin.
El perodo de tiempo utilizado en la evaluacin depende
tanto de la naturaleza del proyecto como de las
caractersticas de sus costos e ingresos.
Es importante determinar no solo el monto de los ingresos y
desembolsos, sino tambin identificar el momento de estos
flujos de efectivo.
Los ingresos y costos ocurren al final del perodo
(supuesto).
El perodo de evaluacin es un segmento de la vida til del
proyecto que se toma para definir los flujos de fondos.
El perodo cero es el momento en que se termina de invertir
la inversin mnima para empezar a operar.

ELEMENTOS DE UN FLUJO DE FONDOS
INGRESOS DE OPERACIN:
Son los percibidos por la venta o alquiler
de los productos o la prestacin de
servicios del proyecto.
Para algunos proyectos, los ingresos
generados pueden presentar ahorro en
costos.
Se deben incluir solamente los ingresos
generados por la realizacin del proyecto
(ingresos incrementales).

ELEMENTOS DE UN FLUJO DE FONDOS
COSTOS DE INVERSIN:
El monto de inversin en un activo debe incluir
cualquier gasto de transporte e instalacin.
COMPONENTES DEL COSTO DE INVERSIN:
Inversin en activo fijo:
Maquinarias, equipos, terrenos, construcciones, muebles, etc.
Esta sujeto a depreciacin.
Inversin en activo diferido:
Sueldos preoperativos, intereses preoperativos, gastos de
organizacin, etc. Se amortizan en un perodo de tiempo.
Inversin en capital de trabajo:
Monto necesario para la operacin normal de la empresa en el
corto plazo. Por lo general es una funcin de los ingresos.


ELEMENTOS DE UN FLUJO DE FONDOS
COSTOS DE OPERACIN:
Consisten en los desembolsos por insumos y
otros rubros necesarios para el ciclo de vida
productivo del proyecto.
Se suelen clasificar en:
Costos de produccin
Costos de administracin
Costos financieros
Se deben incluir solamente costos generados
por la realizacin del proyecto (costos
incrementales).



ELEMENTOS DE UN FLUJO DE FONDOS
COSTOS MUERTOS O HUNDIDOS:
Son costos ya causados, que resultan ineludibles,
independientemente de la decisin de inversin que se
tome: Costos inevitables.
NO se deben incluir en el flujo de fondos.
Estos costos no deberan afectar la decisin de aceptar o
rechazar el proyecto, ya que no tienen incidencia en los
ingresos futuros y/o inversin necesaria para realizar el
proyecto.
Pueden tener efecto sobre el flujo de fondos a travs de
depreciaciones o amortizaciones.


ELEMENTOS DE UN FLUJO DE FONDOS
COSTOS DE OPORTUNIDAD:
Representa el valor o beneficio que genera
un recurso en su mejor uso alternativo.
Si el costo de oportunidad de un insumo
usado por el proyecto es diferente de su
precio de adquisicin, entonces en el flujo de
caja se debe valorar segn el primero.
Si se deben incluir en el flujo de fondos.


ELEMENTOS DE UN FLUJO DE FONDOS
DEPRECIACIONES:
Desde el punto de vista contable, es un mecanismo para
distribuir el costo de un activo a lo largo de su vida til.
La depreciacin no representa un desembolso de efectivo.
La depreciacin de activos se toma en cuenta solamente
para estimar los impuestos a las utilidad que el proyecto
generara.
En caso de que los flujos de un proyecto no estn sujetos a
impuestos sobre la utilidad, las depreciaciones de los
activos no se deben tomar en cuenta.
La depreciacin de cada activo se estima en base a la vida
contable del activo y no en base a su vida til.
Se deben considerar depreciaciones incrementales.


ELEMENTOS DE UN FLUJO DE FONDOS
IMPUESTOS:
Todo proyecto debe evaluarse despus
del impuesto a la utilidad.
Dentro de los flujos se deben incluir
cualquier impuesto generado por el
proyecto.
ICE, IEHD, etc.
IVA e IT (ms adelante).



ELEMENTOS DE UN FLUJO DE FONDOS
AJUSTE EN EL LTIMO AO DE
PROYECCIN: (valor terminal)
En el ltimo ao de proyeccin se debe hacer un
ajuste y existen dos maneras de hacerlo:
1. A travs de la liquidacin de las inversiones calculando
un valor de salvamento de los activos.
2. Calculando un Valor de Continuacin de Operaciones
(VCO), que representa el valor presente en el ltimo
ao de proyeccin de los FC que se podran generar
despus del ltimo ao de proyeccin.



ELEMENTOS DE UN FLUJO DE FONDOS
1. VALOR DE SALVAMENTO:
Estn asociados con los activos adquiridos
por el proyecto.
Buscan reconocer el valor de los activos al
finalizar el perodo de evaluacin.
Tcnicas para registrar valores de
salvamento:
Valor en libro de los activos (valor contable)
Valor comercial de los activos (valor de
mercado)


ELEMENTOS DE UN FLUJO DE FONDOS
1. VALOR DE SALVAMENTO:
Al vender un activo se va a generar un cierto
efecto impositivo (EI):
Si el activo se vende por un monto mayor a su valor
contable, entonces se genera un impuesto por pagar.
Si el activo se vende por un monto menor a su valor
contable, entonces se genera un ahorro impositivo.
Si el activo se vende por un monto igual a su valor
contable, entonces el EI es cero.
EI = (VM - VC)* Ti
VM = Valor de mercado del activo
VC = Valor contable del activo
Ti = Tasa impositiva.

ELEMENTOS DE UN FLUJO DE FONDOS
2. VALOR DE CONTINUACIN DE
OPERACIONES (VCO):
Metodologa ampliamente utilizada en la
valoracin de empresas a travs del descuento de
flujos de fondos.
Consiste en estimar un valor que represente el
valor presente del FC que se podra generar
despus del perodo explicito de proyeccin.
Tcnicas para estimar un VCO:
Asumir que el FC a partir del ao (N+1) se mantiene
constante (perpetuidad).
Asumir que el FC a partir de ao (N +1) crece a una
tasa constante g (perpetuidad creciente).
CONSTRUCCIN DE FLUJO DE FONDOS
El flujo de fondos esta formado por:
Flujo de inversin (FI)
Flujo de Operacin (FO)
Flujo de inversin (FI):
Aqu se incluyen los costos de inversin y los
valores de salvamento de los activos (en caso de
utilizar este criterio en el ltimo ao de
proyeccin).
Flujo de inversin inicial:
Se debe tomar en cuenta el tiempo de la inversin: para
perodos de inversin mayores al tamao del perodo
considerado, se debe capitalizar los flujos al momento 0
o ao cero.
CONSTRUCCIN DE FLUJO DE FONDOS
FLUJO DE INVERSIN (FI):
Pueden existir inversiones en aos
intermedios del perodo de evaluacin.
Reposicin de activos
Ampliacin de capacidad
El momento de reposicin de un activo se
estima en base a su vida til y no en base a
su vida contable.
En el cronograma de inversiones se
muestran diferentes inversiones que se
deben realizar a lo largo del proyecto.

CONSTRUCCIN DE FLUJO DE FONDOS
FLUJO DE INVERSIN (FI):

- Inversin en activo fijo
- Inversin en activo diferido
- Inversin en capital de trabajo
+ Venta de activos existentes (proyectos de
reemplazo)
+ Valor de salvamento de los activos
+ Recuperacin del capital de trabajo
+ / - efecto impositivo en venta de activos.
= FLUJO DE INVERSIN
CONSTRUCCIN DE FLUJO DE FONDOS
FLUJO DE INVERSIN (FI): (sin
financiamiento)
En el caso de considerar un VCO en el ltimo ao
de proyeccin:
- Inversin en activo fijo
- Inversin en activo diferido
- Inversin en capital de trabajo
+ Venta de activos existentes (proyectos de
reemplazo)
+ / - efecto impositivo en venta de activos.
= FLUJO DE INVERSIN
CONSTRUCCIN DE FLUJO DE FONDOS
FLUJO DE OPERACIN (FO): (sin
financiamiento ni IVA e IT)
Aqu se incluyen los ingresos y costos
operativos.
Por lo genera, para construir el flujo de
operacin se construyen los siguientes
cuadros:
Cuadro de depreciaciones y amortizaciones
Cuadro de ingresos proyectados
Cuadro de estado de resultados proyectado

CONSTRUCCIN DE FLUJO DE FONDOS
FLUJO DE OPERACIN (FO): (sin
financiamiento ni IVA e IT)
Ingresos
- Costos operativos
- Gastos administrativos
- Depreciacin activo fijo
- Amortizacin activo diferido
= Utilidad antes de impuestos (UAI)
- Impuesto a la utilidad (IUE)
= Utilidad despus de impuestos (UDI)
+ Depreciacin
+ Amortizacin del activo diferido
=Flujo operativo
TRATAMIENTO DEL IVA Y EL IT EN EL
FLUJO DE CAJA
Se deben considerar todos los FC netos de
IVA.
En el caso de la inversin inicial, se deben
considerar montos de inversin netos de
IVA.
El IT efectivo a pagar se debe calcular en
base al 3% de las ventas brutas y al IUE
pagado en la gestin anterior (ya que el IUE
pagado en una gestin anterior compensa el
IT a pagar la prxima gestin.
CONSTRUCCIN DE FLUJO DE FONDOS
FLUJO DE OPERACIN (FO): (sin
financiamiento)
(Ingresos y egresos netos de IVA)
Ingresos netos de IVA
- Costos operativos
- Gastos administrativos
- Depreciacin activo fijo
- Amortizacin activo diferido
- IT efectivo a pagar
= Utilidad antes de impuestos (UAI)
- Impuesto a la utilidad (IUE)
= Utilidad despus de impuestos (UDI)
+ Depreciacin
+ Amortizacin del activo diferido
=Flujo operativo
EFECTO DEL FINANCIAMIENTO EN EL VAN
FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO:

Cmo afecta al VAN del proyecto la manera de
financiar el mismo?
Cmo cuantificar el valor aadido en el VAN del
proyecto del un prstamo a tasas subsidiadas?
Diferentes maneras de tomar en cuenta el
financiamiento externo:
Modificar el FC para incluir los flujos del
financiamiento.
Utilizar el mtodo del Valor Actual Neto Ajustado
(VANA)
FLUJO DE CAJA CON FINANCIAMIENTO
Se toma en cuenta dentro del flujo de
caja del proyecto los flujos originados
por el financiamiento del mismo:
Dentro del FI se toma en cuenta el monto
del prstamo (ingreso en efectivo).
En el FO se toma en cuenta el pago de
intereses y de capital.
Se descuenta el nuevo flujo de caja al
costo del capital propio para encontrar
el VAN con financiamiento.
FLUJO DE CAJA CON FINANCIAMIENTO

Ingresos netos de IVA
- Costos operativos
- Gastos administrativos
- Depreciacin activo fijo
- Amortizacin activo diferido
- IT efectivo a pagar
- Intereses
= Utilidad antes de impuestos (UAI)
- Impuesto a la utilidad (IUE)
= Utilidad despus de impuestos (UDI)
+ Depreciacin
+ Amortizacin del activo diferido
- Amortizacin de capital del prstamo
=Flujo operativo (FO)
ANLISIS DE RIESGO
Las variables que afectan al VAN estn sujetas a
un cierto nivel de variabilidad e incertidumbre:
Valores determinsticos Vs. Valores Probabilsticos
Es costoso, y a veces muy complicado, adquirir la
informacin y datos necesarios para hacer
pronsticos ms precisos.
Esto ocasiona que el proyecto tenga una cierta
distribucin de retornos, por lo que hay una
necesidad de reducir la probabilidad de emprender
un mal proyecto y no aceptar un buen
proyecto.

ANLISIS DE RIESGO
ANLISIS DE SENSIBILIDAD:
Prueba como cambia el VAN de un
proyecto cuando cambia el valor de UNA
variable a la vez (las otras variables
permanecen en el valor esperado).
Es un anlisis What if (que pasa si
Probable rango de valores
Analizar el efecto en el VAN del cambio de
valor de una variable a la vez puede no ser
muy realista, debido a que puede existir
relaciones entre variables.
ANLISIS DE RIESGO
SIMULACIN:
Es necesario conocer la distribucin de
probabilidades de las variables crticas.
Se obtiene una distribucin de
probabilidades para el VAN del proyecto.
Para poder determinar si se acepta o no el
proyecto se debe establecer:
El valor mnimo aceptable del VAN.
La probabilidad mnima aceptable de obtener
un VAN positivo.
ANLISIS DE RIESGO
La simulacin de Montecarlo:
Simulacin significa imitar. Es decir que se va a imitar el
comportamiento de un sistema a travs de la manipulacin
de un modelo que representa la realidad.
En sentido amplio, se puede definir una simulacin como el
proceso de construir un modelo lgico-matemtico de un
sistema o proceso de decisin, y experimentar con el modelo
para comprender el comportamiento del sistema o ayudar
en la toma de decisiones.
Hoy en da la simulacin es ampliamente aceptada tanto en
el mbito acadmico como en el mundo de los negocios,
para predecir, explicar, entrenar y ayudar a identificar
situaciones ptimas.

ANLISIS DE RIESGO
La simulacin de Montecarlo:
La simulacin de Montecarlo es una
extensin del anlisis de sensibilidad y de
escenarios y se define como una tcnica que
combina distribuciones de probabilidad
Su nombre deriva de la ciudad homnima en
la que son populares los juegos de azar y
utiliza la generacin de nmeros aleatorios
en vez de clculos analticos; se aplic por
primera vez alrededor de 1947 pero su uso
era muy limitado debido a que los clculos
requeran de mucho tiempo.

ANLISIS DE RIESGO
La simulacin de Montecarlo:

Las ventajas de su utilizacin en el anlisis de
riesgo de un proyecto son:
1. til para situaciones de riesgo e incertidumbre.
2. Simultneamente toma en cuenta las diferentes
distribuciones de probabilidades y los diferentes
rangos de los valores para las variables claves de un
proyecto.
3. Permite la correlacin entre variables.
4. Realiza anlisis de tipo dinmico (escenarios
aleatorios consistentes).
5. Genera una distribucin de probabilidad de
resultados del proyecto (VAN) en vez de un solo
estimado.
6. La distribucin de probabilidad del proyecto facilita
la toma de decisiones.

ANLISIS DE RIESGO
La simulacin de Montecarlo:
Los pasos para realizar una simulacin son los siguientes:
1. Preparar un modelo de proyeccin de los resultados.
2. Determinar las variables que se van a simular.
3. Determinar las distribuciones de probabilidad de las
variables que se van a simular.
4. Establecer las correlaciones entre las variables. En el
modelo de proyeccin se deben establecer este tipo de
relaciones.
5. Calcular el nmero de simulaciones por realizar con base a
estimaciones de error aceptable y confiabilidad.

ANLISIS DE RIESGO
La simulacin de Montecarlo:
Los pasos para realizar una simulacin son los siguientes:
6. Correr las simulaciones. Cada corrida es un escenario
posible y consistente basado en los supuestos establecidos en
el modelo.
7. Analizar estadsticamente los resultados. Por ejemplo,
varianza, probabilidad de que el resultados asuma ciertos
valores, histograma o grafico de la distribucin de
probabilidad, coeficientes de variacin, medicin de
perdidas y ganancias esperadas, etc.
La simulacin de Montecarlo se ha popularizado en los
ltimos aos, debido a la potencia de las computadoras que
permiten efectuar los clculos o corridas en segundos; sin
embargo existen problemas en su uso e interpretacin.
Proyecto
Ley de Murphy: Si algo puede ir mal, ir.
Caja negra ?