Financiación Empresarial

Curso 2023-24 / 1º semestre

Nombre y apellidos del estudiante

Prueba de evaluación continua 1. Los ciclos financieros, los medios de financiación

y los efectos del endeudamiento

Criterios de evaluación

Ejercicio 1: El ciclo a corto (4 puntos).

Ejercicio 2: El ciclo a largo plazo y la política financiera (1 puntos).
Ejercicio 3: Análisis del apalancamiento y de la rentabilidad (2 puntos)
Ejercicio 4: Solvencia (3 puntos)

Para evaluar las competencias y objetivos anteriores, se valorarán tanto los resultados como los comentarios
realizados durante la PEC. Hace falta, pues, no limitarse a encontrar un resultado numérico, sino que hay que
extraer conclusiones de los resultados obtenidos en los diferentes ejercicios propuestos y argumentar
correctamente las respuestas dadas.

El 50% de la nota corresponde a la interpretación y comentarios sobre las preguntas que se plantean.

Formato y fecha de entrega.

Fecha límite de entrega: el 20 de octubre de 2023 hasta las 23:59 horas.

Podéis entregar el documento definitivo tanto en extensión .doc (archivo de Word) como .pdf (archivo de
Acrobat). Los cálculos que habéis hecho para obtener los resultados los podéis añadir al mismo archivo
Word. Cualquier Excel sólo servirá de posible consulta en caso de detectarse un error. Todos los
cálculos, descripciones fórmulas y explicaciones tienen que figurar dentro del archivo Word o Pdf .

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 PEC1. Los ciclos financieros, los medios de financiación y los efectos del endeudamiento

Enunciado

El objetivo de este ejercicio es realizar una comparación financiera detallada entre Ferrovial y Acciona, dos
destacadas empresas con operaciones en el sector de infraestructuras y energía. La elección de estas
empresas se basa en su relevancia en el mercado y su posición en sus respectivos campos de acción. A
través de esta comparación, buscaremos evaluar su desempeño financiero relativo y analizar las diferencias y
similitudes en sus ciclos a corto y a largo, niveles de apalancamiento, rentabilidad y solvencia.

Durante esta PEC aplicaremos las herramientas y modelos que se tratan en los dos primeros módulos de la
asignatura: Los ciclos financieros y los medios de financiación empresarial (Módulo 1) y los efectos del
endeudamiento (Módulo 2). Para ello disponemos de información financiera de estas empresas contenida en
el siguiente documento de Excel: balances, cuentas de resultados y estados de flujo de efectivo resumidos
para el trienio 2020_22.

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 PEC1. Los ciclos financieros, los medios de financiación y los efectos del endeudamiento

EJERCICIO 1. Análisis del ciclo a corto plazo. Duración y necesidades de financiación.

(4 puntos, la puntuación se indica en cada apartado)

A partir de los estados financieros disponibles debéis resolver las siguientes cuestiones:

a) Calcular las rotaciones y el periodo medio de maduración de clientes, stocks y proveedores, así como
el PMME y el PMMF de cada uno de los años comprendidos en el bienio 2021-2022 para ambas
empresas. Para ello, considerar los siguientes supuestos:
i. Utilizar como base el año comercial de 360 días.
ii. Suponer, tanto para las compras (proveedores o acreedores comerciales) como para las
ventas (clientes o deudores comerciales), un IVA del 21%.
iii. Para el cálculo de las rotaciones y posteriores plazos medios de maduración, utilizar, para las
partidas de balance, los saldos medios de cada ejercicio

Los resultados deben plasmarse en la siguiente tabla que también tenéis disponible en la hoja de
cálculo de MsExcel. (1,5 puntos).

FERROVIAL ACCIONA
Saldo medio (neto IVA 21%) 2022 2021 2022 2021
IVA 21% 21% 21% 21%
Existencias 439,50 547,50 1.298,00 1.220,00
Clientes 1.220,25 1.089,26 2.508,68 2.059,09
Proveedores 2.579,75 2.414,46 2.907,85 2.521,07
Flujos anuales 2022 2021 2022 2021
Coste Ventas 1.197,00 1.085,00 3.411,00 1.870,00
Ventas 7.553,00 6.911,00 12.211,00 8.667,00
Compras 1.268,00 798,00 3.587,00 1.850,00
Rotación (número de veces) 2022 2021 2022 2021
Existencias 2,72 1,98 2,63 1,53
Clientes 6,19 6,34 4,87 4,21
Proveedores 0,49 0,33 1,23 0,73
Días 2022 2021 2022 2021
Existencias 132,18 181,66 136,99 234,87
Clientes 58,16 56,74 73,96 85,53
Proveedores 732,42 1.089,23 291,84 490,59
Días duración media ciclos 2022 2021 2022 2021
PMME 190,34 238,40 210,95 320,39
PMMF -542,08 -850,83 -80,89 -170,19

Comento a continuación los cálculos realizados para la obtención de los resultados, tomo como referencia la
obtención de los datos de Ferrovial, de la misma manera he procedido a los cálculos de los saldos
correspondientes con la empresa Acciona:

- Saldos medios de existencias: (sumatorios de existencias ejercicios 2021 + existencias ejercicio

2022)/2 = (475+404)/2 = 439.50
- En el caso del saldo medio existencias del ejercicio 2021 lo obtenemos de la misma manera = (saldo
de existencias ejercicio 2021 404 + saldo existencias 2020 691 euros)/2 = 547.50

- En cuanto a los saldos medios de Clientes he procedido a su calculo de la siguiente manera:

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o ((Sumatorios de saldos deudores comerciales años 2022 + 2021)/2)/(1+21% IVA)) =

(((1.609+1.344)/2)/(1+21%)) = 1.220,25
- En el caso del cálculo de saldo medio de proveedores la operación es exactamente la misma que
para obtener el saldo medio de clientes pero con los importes que aparecen en las cuentas de
acreedores comerciales de ejercicios 2022 y 2021.
o (((3.430+2.813)/2)/(1+21% IVA))= 2.579,75

- En cuanto a los cálculos de Flujos anuales:

o Costes de ventas, así como ventas los obtenemos de los datos de la propia cuenta de
resultados de la empresa Ferrovial, coste de ventas 1.197 para ejercicio 2022 y 1.085 para
ejercicio 2021 y ventas para ejercicio 2022 7.553 y para 2021 6.911.
o Para obtener flujo anual de compras: existencias 2022 (475) + coste ventas 2022 (1.197) –
existencias 2021 (404) = 1.268

- Para los cálculos de rotación (número de veces):

o Existencias= (coste de ventas/existencias) = (1.197/439.5) = 2.72

o Clientes = (ventas/clientes) = (7.553/1.220,25) = 6.19
o Proveedores = (compras/proveedores) = (1.268/2.579,75) = 0.49

- Para el calculo de días:

o Existencias = (360/rotación existencias) = (360/2.72) = 132.18

o Clientes = (360/ rotación clientes) = (360/6.19) = 58.16
o Proveedores = (360/rotación proveedores) = (360/0.49) = 732.42

- Obtenemos PMME = días existencias (132.18) + días clientes (58.16) = 190.34

- Obtenemos PMMF = PMME(190.34) – días proveedores (-732.42) = -542.08

b) Comentar los resultados obtenidos en el apartado anterior. En concreto, debéis proceder de acuerdo
al siguiente orden:
i. Interpretar las rotaciones de cada magnitud (stocks, clientes y proveedores).
ii. Los días de maduración en cada caso.
iii. Definir e interpretar el PMME y PMMF
iv. Comparar los resultados más relevantes entre las dos empresas.
(1,5 puntos)

La rotación de inventario es un indicador que nos muestra cuántas veces, a lo largo del año, los productos
entran y salen del almacén. Por otro lado, los plazos de maduración muestran una tendencia inversa a las
rotaciones. En el caso de las existencias de mercancías en Ferrovial, observamos que su nivel de rotación es
ligeramente superior al de Acciona. Esto significa que las existencias en Ferrovial pasan menos tiempo en el
almacén en comparación con Acciona. Sin embargo, es importante señalar que las tasas de rotación de
existencias en ambas empresas no son particularmente altas, lo que resulta en períodos promedio de
almacenamiento más prolongados.

Además, la rotación de clientes en Ferrovial es mayor que en Acciona. En Ferrovial, los clientes pagan sus
facturas en un plazo de aproximadamente 56 a 58 días durante los dos años analizados, mientras que en
Acciona los plazos de cobro oscilan entre 74 y 86 días. Por otro lado, Ferrovial tiene una rotación de
proveedores menor que Acciona, lo que significa que Ferrovial paga a sus proveedores mucho más tarde en
comparación con Acciona. El período promedio de pago a proveedores es donde se encuentra la mayor

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diferencia entre ambas empresas. En 2022, Ferrovial paga a sus proveedores en un promedio de 732.42 días
y 1,089.23 días en 2021, mientras que Acciona realiza los pagos en un promedio de 291.84 días en 2022 y
490.59 días en 2021. Ambas empresas tardan mucho tiempo en pagar a sus proveedores, pero en el caso de
Ferrovial, los plazos son aún más largos. Ambas empresas han logrado reducir significativamente sus plazos
medios de pago a proveedores en 2022 en comparación con 2021.

El Período Medio de Maduración de Existencias (PMME) es el tiempo que una empresa necesita para llevar a
cabo su actividad, es decir, el tiempo que transcurre desde que compra una mercancía, la vende y cobra de
sus clientes. Por otro lado, el Período Medio de Maduración Financiera (PMMF) es la diferencia entre el
PMME y el plazo de pago a proveedores. En otras palabras, el PMMF es el tiempo que transcurre desde que
la empresa debe pagar a sus proveedores hasta que cobra de sus clientes. Por lo tanto, el PMMF refleja las
necesidades financieras de la empresa en el corto plazo, y es esencial contar con suficientes recursos para
cubrir este período en el que se requiere financiamiento. El PMMF puede ser positivo (si el PMME es mayor
que el plazo de pago a proveedores, lo que indica la necesidad de financiamiento a corto plazo) o negativo (si
el PMME es menor que el plazo de pago a proveedores, lo que indica que no se requiere financiamiento a
corto plazo).

En relación al PMME, podemos observar que, durante los dos años, el PMME de Ferrovial es menor que el
de Acciona, y esta diferencia es más pronunciada en 2021 que en 2022. Esto implica que Ferrovial es más
eficiente en generar liquidez a través de su actividad en comparación con Acciona.

En cuanto al PMMF, ambas empresas presentan un PMMF negativo, si bien en el caso de Ferrovial, sus
valores son más negativos en ambos años. También es importante destacar que el valor negativo del PMMF
se ha reducido en 2022 en comparación con 2021 en ambas empresas, principalmente debido a las
significativas reducciones en los plazos de pago a proveedores en 2022. La presencia de un PMMF negativo
en ambas empresas indica que, en lugar de necesitar financiamiento para su actividad a corto plazo, están
generando financiamiento. Sin embargo, la cantidad de financiamiento generado es menor en 2022 en
comparación con 2021 en ambas empresas.

c) En este punto vamos a traducir a euros los días de duración del ciclo a corto obtenidos en el apartado
anterior. Calcular el Fondo de Maniobra necesario medio (o NOF) para el bienio 2021-2022 neto de
IVA. Mostrar los resultados en la siguiente tabla:

FERROVIAL ACCIONA
NOF (FMNec) media 2022 2021 2022 2021
Inversión media (Existencias + clientes
1.659,75 1.636,76 3.806,68 3.279,09
netos IVA)
Financiación media (Proveedores neto IVA) 2.579,75 2.414,46 2.907,85 2.521,07
NOF (FMNec) media -920,00 -777,71 898,83 758,02

Los cálculos para la obtención de los resultados mas arriba expresados han sido lo siguientes 8pongo
como ejemplo los realizados para el caso de Ferrovial, en el caso de Acciona es lo mismo):

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Inversión media 2022 (existencias + clientes) = (439.50 + 1.220,25) = 1.659,75

Financiación media = importe obtenido de saldo medio de proveedores anteriormente = 2.579,75

NOF = Inversión media (1.659,75) – Financiación media (2.579,75) = -920

Interpretar los resultados obtenidos y comparar ambas empresas en los años analizados. (0,5 puntos)

Por una parte, comentar como en el caso de Ferrovial existe una correspondencia entre el signo del
PMMF y el signo de las NOF. En la mayoría de los casos, ambas magnitudes comparten el mismo
signo, lo que no se verifica en el caso de Acciona, donde, de hecho, lo más común es que ambas
magnitudes no coincidan en signo.

Por otra parte, en el caso de Ferrovial, dado que las NOF son negativas, la empresa no requiere efectuar
ninguna inversión en su ciclo de corto plazo. En contraste, en el caso de Acciona, las NOF son positivas,
lo que implica que la empresa necesita realizar inversiones en su ciclo de corto plazo. Es importante
señalar que, en 2022, las NOF de Acciona han aumentado, lo que amplía el nivel de inversión necesario
en su corto plazo.

d) A fin de conocer cómo Ferrovial y Acciona financian el ciclo a corto, vamos a calcular y comparar el
FM medio para cada período con las necesidades de financiación obtenidas en el apartado anterior.
Calculamos para cada período el FM contable medio siguiendo los dos caminos conocidos:

FM=AC-PC=(PN+PnC)-AnC

Donde AC es el Activo Corriente, PC el Pasivo Corriente, PN el Patrimonio Netos, PnC el Pasivo No

Corriente y AnC, el Activo No Corriente. Obtenemos la media aritmética para cada ejercicio:

Comparar y comentar los resultados obtenidos y relacionarlos con las tres situaciones descritas en el
punto 1.4. del primer módulo de la asignatura. (0,5 puntos)

FM medio 2022 2021 2022 2021

AC-PC (media) 2.264 3.209 343 -81
PN+PnC-AnC (media) 2.264 3.209 343 -81
Diferencia FM y NOF 3.184,00 3.986,21 -556,33 -838,52

Los cálculos para la obtención de los resultados más arriba expresados han sido lo siguientes 8pongo
como ejemplo los realizados para el caso de Ferrovial, en el caso de Acciona es lo mismo):

- Para obtener los resultados de AC-PC = ((total activo corriente 2022 (7.419) + total activo corriente
2021(9.30))/2 – ((total pasivo corriente 2022 (5.378) + total pasivo corriente 2021 (6.543))/2 = 2.264
- Para obtener los resultados PN+PNC+ANC = ((pasivo neto 2022 (6.534) + pasivo neto 2021
(5.829))/2) + ((total patrimonio no corriente 2022 (14.552) + total patrimonio no corriente 2021

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(12.510))/2) – (( total activo no corriente 2022 (18.865) + total activo no corriente 2021 (15.852))/2) =
2.264
Diferencia FM Y NOF = AC-PC (2.264) – NOF (-920) = 3.184
Por una parte, en Ferrovial observamos que el Fondo de Maniobra (FM) promedio es positivo, aunque ha
disminuido en 2022 en comparación con 2021. El FM es una de las fuentes de financiación de las
Necesidades Operativas de Fondos (NOF), pero en el caso de Ferrovial, dado que las NOF son negativas, no
requieren financiamiento. En esta situación, la empresa no depende del FM para cubrir ninguna parte de las
NOF, lo que representa una situación financiera óptima. Cuando las NOF son menores que el FM, significa
que el FM cubre por completo las NOF. En este caso, con NOF negativas, la empresa no necesita
financiamiento en absoluto.

Por otro lado, en el caso de Acciona, las NOF son positivas, lo que implica que necesitan financiamiento. El
FM promedio para Acciona es positivo en 2022, pero fue negativo en 2021. En 2022, una parte de las NOF de
Acciona se han financiado a través del FM, mientras que la parte restante se ha financiado mediante deuda
financiera a corto plazo. Sin embargo, en 2021, dado que el FM era negativo, la deuda financiera a corto
plazo tuvo que cubrir la totalidad de las NOF, además del FM negativo. Esta situación indica que la situación
financiera en 2022 es más favorable y equilibrada en comparación con 2021. En este caso, dado que las NOF
son mayores que el FM, una parte de las NOF se financia con el FM y otra parte con deuda a corto plazo.

EJERCICIO 2. EL ciclo a largo plazo y la política de financiación de Ferrovial y Acciona. (1 punto)

En este segundo ejercicio vamos a estudiar la política de inversión y financiación de nuestras empresas en el
largo plazo, para los ejercicios 2021-2022. Necesitaremos consultar la información contable contenida en el
Estado de Flujo de Efectivo para cada uno de los períodos.

El EFE es un estado financiero que informa de los orígenes (de donde salen) y aplicaciones (donde se
destinan) del dinero. Se divide en tres partes:
 Flujo de efectivo generado en las actividades de explotación. Cobros y pagos del periodo generados
por la operativa habitual de la empresa (cobros de clientes y pagos a proveedores, acreedores y
trabajadores).
 Flujo de efectivo generado en las actividades de inversión. Diferencia (normalmente negativa) entre
los cobros por venta de inversiones y los pagos realizados por las nuevas inversiones.
 Flujo de efectivo generado en las actividades de financiación. Este tiene dos componentes
esenciales: 1) Diferencia entre cobros y pagos generados por ampliación y/o reducción del
endeudamiento (nuevos préstamos y/o amortización de los existentes) y 2) Pagos de dividendos.

Se pide:

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a) Calcular la financiación interna generada por FERROVIAL y ACCIONA a partir de sus dos
componentes para los años 2021-2022, siguiendo el esquema propuesto en la tabla adjunta:

FERROVIAL ACCIONA
Financiación Interna (FI) 2022 2021 2022 2021
BN 238 975 615 404
Amortizaciones 299 270 734 654
Dividendos 293 301 253 223
Total FI 244 944 1.096 835

Los cálculos realizados para la obtención de los resultados obtenidos en recuadro arriba indicado han
sido los siguientes (expongo los cálculos de la empresa Ferrovial, los realizados para Acciona han sido los
mismos):

- Datos obtenidos de la propia cuenta de perdidas y ganancias y del estado de flujo de efectivo. Así
pues, BN (238), Amortizaciones (299) de la cuenta de perdidas y ganancias y los dividendos los
obtenemos del importe que aparece en el estado de flujo de efectivo en pago de dividendos (-293).
- El total del FI = (BN (238) + Dividendos (293)) + amortizaciones (299) = 244

Comparar la FI obtenida con las inversiones realizadas durante el periodo analizado (considerando
como inversiones el flujo total de las actividades de inversión). ¿Cómo han financiado nuestras
empresas estas inversiones? (1 punto)

Primero de todo, detalle de como procedemos al cálculo de la Financiación Interna de la empresa:

Financiación Interna = (Beneficio Neto – Dividendos) + Amortizaciones.

En cuanto a lo que financiación interna se refiere, podemos concluir que serían los recursos
generados por la empresa a través de sus operaciones y que son reinvertidos en la misma empresa.
En esencia, se trata de una forma de financiamiento por y para la propia empresa, que le proporciona
los medios necesarios para impulsar su crecimiento.
Esta fuente de autofinanciamiento se compone principalmente de dos elementos: las utilidades
retenidas y las amortizaciones económicas

FERROVIAL ACCIONA
2022 2021 2022 2021
Financiación interna 244 944 1.096 835
Inversiones 732 -457 1.944 1.087
Diferencia 488 -1.401 848 252

Los cálculos realizados para la obtención de los resultados obtenidos en recuadro arriba indicado han sido los
siguientes (expongo los cálculos de la empresa Ferrovial, los realizados para Acciona han sido los mismos):

- Financiación interna = Total FI (obtenido anteriormente)

- Inversiones = importe de flujo de efectivo de inversión del estado de flujos de efectivo (316)
- Diferencia = inversiones (732) – financiación interna (244) = 488

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 PEC1. Los ciclos financieros, los medios de financiación y los efectos del endeudamiento

En el caso de Ferrovial en 2022, notamos que una parte de las inversiones se financió mediante
recursos internos, aunque no en su totalidad. Por otro lado, en 2021, dado que el saldo total de
inversiones resulta en un valor negativo, indica que las desinversiones superaron a las inversiones.
En esta situación, no se requirió financiamiento interno para cubrir las inversiones, ya que las
ganancias por desinversiones proporcionaron fondos en exceso para este propósito.

Por otro lado, en el caso de Acciona, observamos que, durante ambos años, una parte de las
inversiones se financió mediante fuentes internas, aunque no se cubrió la totalidad de las
necesidades financieras. Observamos como este diferencial o déficit es más pronunciado en 2022 en
comparación con 2021.

EJERCICIO 3: Análisis del apalancamiento y de la rentabilidad de FERROVIAL y ACCIONA (2 puntos)

Para entender la incidencia del endeudamiento en la rentabilidad y la solvencia de la empresa, en este

ejercicio vamos a analizar cuál ha sido la rentabilidad financiera (antes de impuestos) durante el bienio 2021-
2022. Para ello debéis desglosar la rentabilidad financiera en sus componentes conocidos: rentabilidad
económica, coste de la deuda, efecto apalancamiento bruto, grado o ratio de apalancamiento y efecto
apalancamiento neto.

Para realizar estos cálculos hay que tener en cuenta lo siguiente:

 Para las partidas que necesitamos del balance se deben utilizar saldos medios. Por ejemplo, para
calcular la rentabilidad financiera del año 2022 tomamos la media de los fondos propios para los
dos períodos ((fondos propios en 2022 + fondos propios en 2021)/2). Ello es así dado que el
balance nos proporciona valores para una fecha determinada, con lo que trabajamos la media
entre el dato al inicio y al final de cada año.
 No calcularemos la media para los flujos económicos del año: BAT, BAIT y gastos financieros o
intereses. En este caso, la cuenta de resultados ya nos proporciona los valores acumulados para
todo el año, no tiene sentido realizar la media con los datos del ejercicio anterior.

Podéis indicar los resultados en una tabla como la siguiente, que también tenéis disponible en la hoja de
cálculo de Iberdrola.

FERROVIAL ACCIONA
(millones euros) 2022 2021 2022 2021
Media Recursos Propios (RP) 6.092 4.828 5.931 4.664
Media Pasivo o deuda Financiera
11.192 10.177 7.405 7.117
(EF)
Media de Capitales con coste
17.284 15.005 13.335 11.780
(RP+EF)
BAT 268 966 869 575
INT (Gastos Financieros) 243 220 520 319
BAIT (BAT+INT) 511 1.186 1.389 894
Rentabilidad económica (rA) 2,96% 7,90% 10,42% 7,59%
Coste deuda (i) 2,17% 2,16% 7,02% 4,48%
Ratio apalancamiento (EF/RP) 1,837 2,108 1,249 1,526

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Ef. Apalancamiento bruto (rA-i) 0,79% 5,74% 3,39% 3,11%

Ef. Apalancamiento neto (rA-
1,44% 12,10% 4,24% 4,74%
i)xEF/RP
Rentabilidad financiera (rF) 4,40% 20,01% 14,65% 12,33%
Comprobación (BAT/RP) 4,40% 20,01% 14,65% 12,33%

Los cálculos realizados para la obtención de los resultados obtenidos en recuadro arriba indicado han sido los
siguientes (expongo los cálculos de la empresa Ferrovial, los realizados para Acciona han sido los mismos):

- Media de recursos propios (RP) = (patrimonio neto 2022 (6.354) + patrimonio neto 2021 (5.829))/2 =
6.092
- Media pasivo o deuda financiera (EF) = (deuda financ a largo plazo 2022 (10.776) + deuda financ. A
corto plazo 2022 (941) + deuda financ a largo plazo 2021 (9.513) + deuda financ a corto plazo 2021
(1.154)) /2 = 11.192
- Media de capitales con coste (RP+EF) = media recursos propios (6.092) + media pasivo o deuda
financ (11.192) = 17.284
- BAT = BAT en cuenta de resultado de la empresa = 268
- INT= gastos financieros en cuenta de resultados de empresa = 243
- BAIT= BAT + INT = 268 + 243 = 511
- Rentabilidad económica = BAIT / MEDIA CAPITALES CON COSTE = 511/17.284 = 2.96%
- Coste de deuda = INT (243) / MEDIA PASIVO (11.192) = 2.17%
- Ratio apalancamiento = media pasivo o deuda financiera (11.192) / media recursos propios (6.092) =
1.837%
- Ef. Apalancamiento bruto = rentabilidad eco (2.96%) / coste de deuda (2.17%)= 0.79%
- Ef. Apalancamiento neto = ratio apalancamiento (1.837% x ef. Apalancamiento bruto (0.79%) = 1.44%
- Rentabilidad financiera = rentab eco (2.86%) + ef. Apalancamiento neto 1.44%) = 4.40%
- Comprobación = BAT (268)/media de recursos propios (6.092)= 4.40%

a) Comparar la rentabilidad financiera de ambas empresas teniendo en cuenta el efecto apalancamiento

financiero. (1 punto)

Primero si examinamos el año 2021, es evidente que Ferrovial exhibe un nivel de Rentabilidad Financiera
(RF) considerablemente superior al de Acciona. Esta discrepancia se debe en parte a que, aunque Ferrovial
logra una rentabilidad económica ligeramente superior a la de Acciona, su apalancamiento bruto y su nivel de
endeudamiento son significativamente más altos que los de Acciona. Este exceso de apalancamiento resulta
en que la RF de Ferrovial sea sustancialmente superior a la de Acciona, ya que Ferrovial presenta un nivel de
apalancamiento neto considerablemente mayor.

Sin embargo, al analizar el año 2022, se percibe un cambio sustancial en la situación. Ferrovial ha
experimentado una drástica disminución en su RF y presenta niveles de RF notoriamente inferiores a los de
Acciona. Las principales causas de esta drástica disminución de la RF de Ferrovial en 2022, en comparación
con 2021, radican, en primer lugar, en una pronunciada caída de la Rentabilidad Económica (RE) y, en
segundo lugar, en una reducción de la relación de apalancamiento y del apalancamiento bruto, lo que a su
vez ha resultado en una marcada disminución del apalancamiento neto. Tanto la caída de la RE como la
reducción del apalancamiento neto han contribuido a esta notable disminución en la RF de Ferrovial. Por otro
lado, la situación en Acciona ha sido notablemente diferente en 2022, ya que su RF ha aumentado en

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comparación con 2021 debido a una mejora sustancial en la rentabilidad económica. Esta mejora en la
rentabilidad económica ha superado con creces el impacto negativo causado por el aumento en el costo de la
deuda y la disminución de la relación de apalancamiento, lo que ha resultado en un crecimiento de la RF en
2022.

Podemos concluir que en el caso de ambas empresas se ve reducido su nivel de apalancamiento en 2022, lo
que afecta negativamente a la RF. Sin embargo, en el caso de Ferrovial, la RE ha disminuido
significativamente, mientras que, en el caso de Acciona, la RE ha aumentado considerablemente. Además, el
costo de la deuda apenas ha variado para Ferrovial, mientras que ha aumentado notablemente para Acciona.
En última instancia, Acciona ha gestionado de manera más eficiente la parte financiera, ya que su
apalancamiento neto apenas ha disminuido en 2022 en comparación con Ferrovial. Esto podría explicar en
gran medida las notables disparidades en las evoluciones de la RF de ambas compañías.

b) Calcular el GAO, GAF y GAT de ambas empresas para el periodo analizado (2021-2022). Comentar los
resultados e interpretar los mismos. (1 punto)

Primero de todo, mencionar los cálculos necesarios para el calculo GAO:

V mV F
GAO=m = =1+
BAIT mV −F BAIT
Mientras que el calculo GAF será:

GAF=
BAIT
=BAT +
∫ ¿ =1+ ∫ ¿ ¿ ¿
BAT BAT BAT

(Debemos tener en cuenta por una parte que INT serán en este caso los gastos financieros existentes)

Por último, para el calculo del GAT:

GAT = 1 + ((F + INT) / BAT)

GAT = GAO * GAF

FERROVIAL ACCIONA
(millones de euros) 2022 2021 2022 2021
Costes fijos de explotación (F) 5.927 5.486 7.466 5.968
costes fijos financieros (INT) 243 220 520 319
costes fijos totales (F+INT) 6.170 5.706 7.986 6.287
GAO 12,60 5,63 6,38 7,68
GAF 1,91 1,23 1,60 1,55
GAT 24,02 6,91 10,19 11,93
Comprobación GAT 24,02 6,91 10,19 11,93

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 PEC1. Los ciclos financieros, los medios de financiación y los efectos del endeudamiento

Observamos que, en el año 2022, el Grado de Apalancamiento Operativo (GAO) de Ferrovial es

significativamente superior al de Acciona, mientras que, en 2021, el GAO de Ferrovial era menor que el de
Acciona. El GAO de Acciona ha disminuido en 2022 en comparación con 2021, mientras que, en el caso de
Ferrovial, ha experimentado un aumento notable. Sin embargo, para ambas empresas en ambos años, el
nivel de GAO es elevado, lo que implica que ambas enfrentan un riesgo operativo considerable. En otras
palabras, las variaciones en las ventas pueden tener un impacto sustancial en el Beneficio Antes de Intereses
e Impuestos (BAIT) debido al peso significativo de los gastos operativos en sus estados financieros. Esta
situación de alto apalancamiento operativo es aún más acentuada en el caso de Ferrovial en 2022.

En cuanto al Grado de Apalancamiento Financiero (GAF), observamos un aumento en 2022 en comparación

con 2021 para ambas empresas. Además, Ferrovial tiene un GAF mayor que Acciona en 2022, pero en 2021,
la situación es la inversa, lo que indica que el crecimiento del GAF ha sido más pronunciado en Ferrovial que
en Acciona. El nivel del GAF es relativamente alto en ambas empresas, lo que sugiere un riesgo financiero
significativo atribuible a los costos de intereses de la deuda.

En lo que respecta al Grado de Apalancamiento Total (GAT), ambas empresas tienen un GAT muy elevado,
especialmente Ferrovial en 2022, como resultado de un alto riesgo operativo y financiero. En el caso de
Acciona, el GAT ha disminuido en 2022 en comparación con 2021, pero en el caso de Ferrovial, ha
experimentado un aumento sustancial en 2022, principalmente debido al significativo incremento en el GAO.

EJERCICIO 4 SOLVENCIA (3 puntos)

a) Analizar la solvencia de ambas empresas para los años 2021 a 2022. Para ello, calcula las ratios de:
endeudamiento, calidad de la deuda financiera, flujo de efectivo y de cobertura de intereses que
tienes explicadas en el segundo módulo de la asignatura. Comentar los resultados y su evolución.
(1,5 puntos)

NOTA: En este caso nos interesa conocer la solvencia de la empresa en una determinada fecha, por
lo que no tenemos que trabajar con datos medios de balance.

FERROVIAL ACCIONA
Ratio endeudamiento (EF/RP) 2022 2021 2022 2021
EF 11.717 10.667 7.928 6.881
RP 6.354 5.829 6.304 5.557
(EF/RP) 184,40% 183,00% 125,76% 123,83%
Calidad deuda financiera (EF
Corriente/EF)
EF corriente 941 1.154 1.764 2.014
EF 11.717 10.667 7.928 6.881
(EF corriente/EF) 8,03% 10,82% 22,25% 29,27%
Ratio de Flujo de Efectivo (EF/EBITDA)
EF 11.717 10.667 7.928 6.881
EBITDA 728 610 2.068 1.483
(EF/EBITDA) 16,09 17,49 3,83 4,64

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 PEC1. Los ciclos financieros, los medios de financiación y los efectos del endeudamiento

Ratio cobertura intereses (BAIT/INT)

BAIT 511 1.186 1.389 894
INT 243 220 520 319
(BAIT/INT) 2,10 5,39 2,67 2,80

La relación de endeudamiento nos indica que ambas empresas presentan un nivel considerable de deuda, si
bien el nivel de endeudamiento de Ferrovial es superior al de Acciona. Acciona tiene un nivel de
endeudamiento alto, aunque no tan pronunciado como el de Ferrovial. En ambos casos, la relación de
endeudamiento ha experimentado un ligero aumento en 2022 en comparación con los valores de 2021. En
cuanto a la calidad de la deuda, notamos que la deuda a corto plazo tiene una ponderación no muy
significativa en la deuda financiera total de Ferrovial. En cambio, en el caso de Acciona, la deuda a corto
plazo tiene una mayor importancia relativa. En general, la calidad de la deuda es buena en ambas empresas,
siendo aún mejor en el caso de Ferrovial debido a su menor ponderación de deuda a corto plazo en relación
con la deuda total. Además, es importante destacar que la calidad de la deuda ha mejorado en ambas
empresas en 2022 en comparación con 2021, especialmente en el caso de Acciona, donde la disminución de
este porcentaje ha sido más pronunciada que en Ferrovial.

La relación de flujo de efectivo indica cuántas veces el EBITDA cubre el exigible financiero, ya que el EBITDA
está funcionando como flujo de efectivo. Aquí, se aprecia una diferencia sustancial entre las dos empresas.
Para Acciona, esta relación es alta, mientras que, en el caso de Ferrovial, es excesivamente elevada. En este
sentido, Acciona presenta una posición más sólida para hacer frente al pago de la deuda en comparación con
Ferrovial. También es relevante mencionar que, en ambos años, esta relación ha disminuido en ambas
empresas, lo que indica una evolución favorable.

La relación de cobertura de intereses muestra que, en ambos años, ambas empresas tienen un valor superior
a 1, aunque no muy por encima, con la excepción de Ferrovial en 2021, que presenta un valor bastante alto.
Esto sugiere que ambas empresas generan suficientes recursos para cubrir los intereses de la deuda, aunque
el margen no es muy amplio y podría verse afectado si el Beneficio Antes de Intereses e Impuestos (BAIT) se
deteriora.

b) Buscar información sobre la normativa CSRD (Directiva sobre Informes de Sostenibilidad Corporativa)
y haz una valoración sobre los posibles efectos que va a tener su entrada en vigor para las empresas
del sector de la construcción. (1,5 puntos). Los siguientes enlaces os ayudarán en vuestra respuesta:

https://plataformaptec.es/cursos/webinar-greenomy/
https://inbonis.com/es/relacion-entre-los-riesgos-esg-en-el-sector-de-la-construccion-y-sus-riesgos-
financieros-asociados/

https://www.mazars.es/Pagina-inicial/Insights/Nuestras-Publicaciones/Preparacion-para-la-DISC

https://www.expansion.com/economia-sostenible/2023/06/08/647f5172e5fdeaa4368b4654.html

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