15 de marzo de 2024

PANORAMA
Informe Económico Semanal

RESUMEN ARGENTINA

Global. Los mercados mundiales siguen operando cerca de máximos • Inflación: Pasó lo peor, con febrero al 13.2% ¿Cuándo se llega a
del año, aunque en las últimas ruedas de la semana exhibieron algu- 1 dígito?
nas caídas. La inflación en EE.UU. volvió a sorprender negativamente
en febrero y sigue corriendo por encima del objetivo de la Fed; y el
• Mercados: Baja de tasas, Canje y Dólar CCL por el piso. ¿Puede
mercado laboral sigue dando señales de firmeza. Así, los analistas ya
rebotar el Dólar? Algunos factores a tener en cuenta
descuentan que no habrá cambios en la tasa de referencia de la Fed,
al menos, hasta junio, y que durante el 2024 los recortes terminarán
siendo solamente tres (en lugar de los cuatro que se esperaban a prin- GLOBAL
cipios de año)
• EE.UU.: En febrero, la inflación volvió a ubicarse por encima de
Macro: En esta semana se conoció el dato positivo de inflación de fe- lo esperado y el empleo siguió firme.
brero en 13.2%, más bajó de lo esperado, y con perspectiva de que
siga desacelerando en los próximos meses a pesar de los aumentos
de tarifas. Así, el foco de las preocupaciones macro hoy es la activi-
dad, que nosotros esperamos salir de la recesión en el segundo tri-
mestre, cuando las paritarias ya le ganen a la menor inflación, y trac-
Inflación, Tasa y Dólar Oficial
cione la cosecha. (promedio diario 5 dias, mensualizado. FMyA)
30%
Financiero: Sigue el “veranito”. Para intentar “despertar” los dólares Inflación
26%
paralelos y forzar que la liquidez vaya al canje, el lunes el BCRA bajó 25% Leliq o Pases

la tasa de Pases al 80% TNA, y liberó la de Plazo Fijos. Aun así, el canje Dólar Oficial 21%
20%
terminó siendo mayoritariamente del sector público; y el dólar finan-
ciero casi ni subió. Los bonos HD siguen firmes, con el GD30d arriba 15%
13% 13%
de los U$S50, y el Merval a partir del martes repuntó en pesos y dó- 12%
11,1%
lares, superando los u$S1200. El rechazo del DNU puede traer ruido 10%
8,3%
transitorio en bonos, acciones y dólar. Al menos hasta que se vea al- 6,7%
guna mejora en Diputados. 5%

2,0%
0%
Cambiario: En las últimas entrevistas de Milei, parece asentar la idea
11-oct-23
31-oct-23
3-jul-23
4-ene-23

5-mar-23
25-mar-23

24-may-23
15-dic-22

24-ene-23

13-jun-23

23-jul-23

1-sep-23
21-sep-23
13-feb-23

20-nov-23
10-dic-23
30-dic-23
19-ene-24
8-feb-24
28-feb-24
14-abr-23
4-may-23

12-ago-23

de la gradualidad para salir del Cepo (paso a paso) y en cuanto al po-

sible cambio de régimen cambiario posterior hay más mención a la
libre competencia de monedas, sin terminar con el peso.
Pobreza, en millones
(@FernandoMarull en base INDEC y Rozada)
-“Riesgo Congreso”: Se complicó el DNU desregulador. El senado voto
24
rechazo con 42 votos en contra 25. Para el rechazo completo, se ne-
cesitaría mayoría simple en el senado y diputados. Hasta que no lo 22 21,6
rechacen ambas cámaras, sigue vigente. El Gobierno confía que logra- 20,4
20 19,4
ría evitar otro rechazo en Diputados. Pero necesita de la UCR, Hace- PASO 23 19,2 Asume

mos y Partidos Locales. En contrapartida, la Ley Omnibus parece 18 Covid

18,6
Milei

avanzar ahora con más diálogo, y con una mayoría de gobernadores Asumen Alberto y
Cristina 15,7
16,8
Asume
16
manifestando el apoyo al “Pacto de Mayo”. Massa
Asume
14 Macri
-“Riesgo la Calle”: Los datos sociales vienen mal, afrontando proba- 13,7

blemente el peor momento del ajuste. La pobreza sigue en su tenden- 12 13,0

cia al alza: según Rozada (UTDT), la tasa subió al 46% en el semestre 11,2
septiembre-febrero, lo que implica 21.6 millones de pobres (2.5m 10
abr-19

jul-20
dic-15

ago-17
ene-18
may-16
oct-16

dic-20

ago-22
ene-23
jun-18

feb-20

may-21
oct-21

jun-23
mar-17

nov-18

sep-19

mar-22

nov-23

más desde noviembre). La pobreza va a seguir empeorando en el

corto plazo, pero todavía todas las encuestas muestran que Milei si-
gue conservando un alto apoyo popular, con arriba del 50% de ima-
gen positiva.

Fernando Marull y Asociados (FMyA) 1

Tel.: (011) 156-5887-992 E-mail: fernando@fmya.com.ar
 15 de marzo de 2024

PANORAMA LOCAL
Inflación: Pasó lo peor, con febrero al 13.2% ¿Cuándo se llega a 1 qué? Principalmente, porque todavía siguen siendo muy alta las ven-
dígito? tas de exportadores (dólar blend) en el mercado de CCL (casi U$S80m
diarios), que si se combina con un mercado paralelo que sigue con
Febrero: INDEC sacó esta semana el dato de inflación de, que sorpren-
varias limitaciones (por ejemplo, límite de U$S200k x día), llevó al dó-
dió con una inflación mensual del 13.2%, mucho menor al 15.8% esti-
lar a mínimos de 4 años.
mado por el mercado (REM) y menor al 14.8% nuestro. Si bien la Nú-
cleo en 12.3% y Alimentos en 11.9% era previsible, Tarifas en 21% sor- Dólar CCL y Oficial a Precios de hoy
(FMyA)
prendió por lo bajo, quizás contabilizando parcialmente la suba de luz, 2.100
2.037

y estando focalizada en el AMBA (de hecho, la inflación de GBA sí fue 1.900

del 15%). Así, la inflación mensual vuelve a niveles similares a los que
1.700
dejó Massa en noviembre (12.8%), mientras que la anual escala al 1.644

276%. 1.500
1.327
1.300 Dólar CCL
IPC-Alimentos y Bebidas FMyA: Prom. 4 semanas 1.241
(FMyA en base a supermercados)
40% 14,0% 1.100 3500
1.053
35% Var Semanal (Der.) 12,0% 905
900
850
30% Var 4 sem promedio 10,0%
700 749
25% 8,0%
587
20% 6,0% 500

01-mar-21
01-mar-20
01-jun-20

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01-dic-21
01-mar-22
01-jun-22

01-mar-23
01-jun-23

01-mar-24
01-dic-19

01-sep-20
01-dic-20

01-dic-22

01-dic-23
01-sep-19

01-sep-21

01-sep-22

01-sep-23
15% 4,0%

10% 2,0%

5% 0,0%

0% -2,0%
26-nov-23

18-feb-24
1-oct-23

29-oct-23

24-dic-23

21-ene-24

¿Puede rebotar el Dólar? Algunos factores a tener en cuenta

Perspectivas: Como comentamos en el Panorama de la semana pa-
sada, hay sectores de Bienes que se parece que se “pasaron de rosca”
con los aumentos (Alimentos y Medicamentos). Esta semana, se
anunció que se liberan las importaciones en algunos productos de Ca-
nasta Básica. En la inflación semanal de alta frecuencia en marzo, es-
tamos viendo que sigue la tendencia a la baja de la inflación de ali-
mentos; aunque este mes hay aumento de regulados estacional-
mente (Educación y Gas), por lo que estimamos 12%. En un escenario
base, para abril ya se estaría cerca de 10%, o incluso menos.
Mercados: Baja de tasas, Canje y Dólar CCL por el piso
Si bien el dólar bajó en los últimos 2 meses porque se está encami-
nando la macro: 1) superávit fiscal, 2) Retiran Pesos, 3) BCRA con casi
U$S10mil millones más de reservas. La mejora macro y la expectativa
de Unificación en algún momento de 2024, ayudan a anclar expecta-
tivas. Pero hay factores “coyunturales” que hacen que el dólar sigue
con presión bajista. Estos factores podrían cambiar en los próximos
meses y se podrían sumar otros. Algunos drivers para un eventual
rebote del CCL:
1. Dólar mínimo en 4 años y brecha cercana al 20%. El mercado lo
podría empezar a ver barato.

Esta semana, el equipo económico tomo medidas. El lunes, bajó la
tasa de interés a 80%TNA con dos objetivos: forzar que la liquidez
vaya al canje del martes, y ponerle algún piso al dólar CCL que no pa-
raba de bajar.
Tasas: Bajó la tasa de política monetaria (Pases) al 80% TNA (6.6%
mensual) y dejó la de Plazo Fijo “liberada” (que los bancos la están
ubicando en torno al 70%). La liquidez de Money Markets se redujo a
75%TNA. Las empresas colocan ahí.
Canje: A su vez, al canje fueron mayormente el sector público. Así, el
77% de los vencimientos de 2024 se “patearon” a 2025/2028, de los
cuales 72% fueron el sector público (BCRA+FGS+BNA), y apenas 5%
inversores privados. Hubo una baja participación de los bancos, que
tienen el 50% de la deuda en manos privada, principalmente por la
ausencia de puts (no pueden invertir a largo plazo sin ellos). De esta
manera, los vencimientos de deuda en pesos con privados de este año
quedaron CASI IGUALES que antes. Dicho esto, resaltamos que hoy
NO hay un riesgo en el frente de la deuda en pesos.
Dólar CCl: En este contexto de baja de tasas de interés y un canje que
solo fue el sector público, igualmente el dólar CCL sigue estable. ¿Por
2. Cosecha. Si bien en abril y mayo entrarán dólares de la cosecha, los
productores reciben pesos y eso podría tentar a dolarizar parte de la
cosecha.
3. Bopreal: A partir del 1 de abril, las empresas que compraron
Bopreal (casi U$S8000m) y vendieron en el mercado, pueden comprar
“CCL Libre” por el resto de la deuda, sin incumplir restricción cruzada.
Esto podrían sumar U$S2 mil millones (hipótesis de máxima)
4. Desarme del Carry. Si empieza a darse vuelta el carry, hay todavía
pesos para presionar el dólar. En el caso de los Plazo Fijos en pesos,
hay casi U$$1.000 millones en UVA.
5. Restricciones al CCL: El gobierno podría ir eliminando gradualmente
restricciones: U$S 200k diarios, enviar a banco en cada operación
(Com . 7340) y alguna flexibilización de las restricciones cruzadas en-
tre el MULC y el CCL.
Igualmente, por ahora no están jugando estos factores, pero podrían
empezar a afectar a partir de abril.

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PANORAMA INTERNACIONAL
EE.UU.: En febrero, la inflación volvió a ubicarse por encima de lo
esperado y el empleo siguió firme.
La Oficina de Estadísticas Laborales informó esta semana que la infla-
ción en EE.UU. alcanzó 0,4% en febrero, ubicándose por encima de lo
esperado por el consenso (0,3%) y del registro anterior (también
0,3%, en enero). La inflación núcleo (que excluye los precios de la
energía y de los alimentos, más volátil) también se ubicó en 0,4%,
también por encima de lo esperado por los analistas (0,3%) y repi-
tiendo el mismo registro que en enero. Además, la inflación mayorista
aceleró sorpresivamente hasta 0,6% (desde 0,3% en enero).
Entre los rubros de mayor contribución a la variación del nivel gene-
ral, los precios vinculados a la energía subieron 2,3% (en particular,
las naftas treparon 3,8%). Excluyendo precios de la energía y de los
alimentos, vivienda (+0,4%) e indumentaria (+0,6%) fueron los rubros
de mayor impacto sobre la inflación núcleo. La energía impactó tam-
bién sobre la inflación mayorista, al igual que los alimentos; además,
los precios de los servicios para productores treparon 0,3%.
Hacia el final de la última semana, el Departamento de Trabajo había
informado que en el segundo mes del año la economía americana
creó 275.000 nuevos empleos, superando los 229.000 de enero y ubi-
cándose por encima de los 200.000 esperados. También había repor-
tado que la tasa de desempleo subió dos décimas respecto a enero,
alcanzando 3,9%, el nivel más elevado desde enero de 2022, aunque
manteniéndose cerca de los mínimos de los últimos años.
De esta manera, la economía americana continúa exhibiendo un nivel
de inflación bastante alejado del objetivo de la Fed (la núcleo está co-
rriendo al 5% anualizado), mientras que el mercado laboral sigue
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15 de marzo de 2024
exhibiendo cifras de creación de empleo muy firmes. De esta manera,
no resulta sorpresivo que el mercado descuente que, en su reunión
de la próxima semana, los oficiales de la Reserva Federal optarán por
mantener su tasa de referencia sin cambios, en el nivel actual de 5,5%.
Los analistas hoy apuestan a que el primer recorte de tasas llegue en
junio. A diferencia de lo que se esperaba hacia comienzos de este año,
los mercados de futuros ahora descuentan solamente tres recortes
de 25 puntos básicos durante 2024, quedando, ahora sí, en línea con
las proyecciones que la Fed difundió en diciembre. De todas formas,
recordemos que en la reunión de la próxima semana los miembros
del FOMC difundirán sus proyecciones actualizadas, incluyendo los
pronósticos para el nivel futuro de la funds rate, y es posible que la
Fed reduzca el número de recortes que espera realizar este año.
En este contexto, a falta de una rueda para terminar la semana, el
S&P 500 avanzaba 0,5% con respecto al cierre del último viernes, aun-
que registrando dos caídas consecutivas durante el miércoles y el jue-
ves, luego de conocidos los datos de inflación, que resultaron peores
que lo esperado (la bolsa americana también había retrocedido el
viernes, luego de difundido el dato de empleo). El mercado está co-
menzando a incorporar una baja de tasas más suave para este año.
Brasil: La inflación se aceleró en febrero.
El IBGE informó que la inflación en Brasil alcanzó 0,8% en febrero, por
encima del registro de enero (0,4%) y en línea con lo esperado por los
analistas. La cifra fue la más alta de los últimos 12 meses, y se explicó
principalmente por la suba de algunos precios regulados (principal-
mente combustibles) y otros estacionales (educación). Con este dato,
los analistas proyectan ahora una inflación cercana a 4% para 2024.
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