Carteras PPI

Enero 2024
Resumen de Nuestra Visión
Un final de película. El 2023 cerró de la mejor manera posible para los activos argentinos. A principios/mediados del
año pasado el mercado preveía un triunfo de Juntos por Cambio (JxC), escenario en donde gobernaría con mayoría
en ambas cámaras y con el apoyo de buena parte de los gobernadores. Sin embargo, como todos sabemos, esto
no sucedió: la victoria se la llevó a La Libertad Avanza (LLA) y Javier Milei se alzó con la presidencia. A diferencia
de lo reflejado durante la campaña, el presidente demostró gran moderación y pragmatismo para el armado político
y económico de su Gobierno. Así, Milei abordó las principales críticas que le hacía el mercado durante la campaña:
1) la improvisación y falta de equipos técnicos y 2) el escaso “músculo” institucional y gobernabilidad. La llegada de
la nueva administración y la apuesta de Milei de buscar cambios de fondo para el país fue captada con buenos ojos
por el mercado. Así, tanto los bonos soberanos (subas de entre +50% y +62%) como el Merval en dólares (+60,5%) Mapa de Ruta de las Carteras
finalizaron con retornos extraordinarios en 2023. En tanto, la mediana de ONs en dólares reflejó un incremento
14%, mientras que los bonos provinciales exhibieron avances de hasta 20% en el mismo período. A simple vista, el ✓ Carteras Exposición Local:
retorno de la deuda en pesos fue creciente en el año excepto en septiembre, donde los instrumentos sufrieron una • Composición según perfil riesgo
corrección marcada por las dudas que generaba una dolarización desordenada. La suspensión (¿o postergación?) • Rendimiento histórico de la cartera
de esta medida, sumado a la búsqueda de refugio ante los movimientos nominales, benefició los títulos indexados • Top Picks por Asset Class (Enero 2024)
en pesos notablemente en diciembre.
✓ Carteras Exposición Internacional:
Una nueva batalla. El 2024 exhibe grandes desafíos para Argentina. La nueva administración reveló la primera • Composición según perfil riesgo
etapa de su plan para emprender el largo y complicado recorrido hacia la normalización económica. En este • Rendimiento histórico de la cartera
contexto de reacomodamiento de variables, alta nominalidad y volatilidad, el análisis detallado de la situación se
vuelve vital para la toma de decisiones de inversión en activos argentinos. Como señalamos en nuestro informe de ✓ Ficha Didáctica:
perspectivas, la cautela y prudencia que debe reinar durante los próximos meses no oculta el optimismo y el • ¿Cómo usar nuestro informe?
entusiasmo que despierta un país ordenado. Recomendamos la lectura del reporte anterior para analizar en detalle
los desafíos por delante.

¿Qué cambios hicimos en las carteras? Realizamos algunas modificaciones en cada uno de los tipos de activos,
aplicando las sugerencias expuestas en nuestro informe anual. En soberanos, swappeamos los instrumentos en el
tramo corto de la curva (AL30 por GD29), mientras que nos colocamos en créditos provinciales que sean
beneficiados por los cambios/desregulaciones y/o presenten una menor dependencia a los recursos federales
(PMM29/NDT25/CO24). A su vez, incrementamos marginalmente la vida promedio de la cartera de pesos,
equiparando la cobertura de inflación/tipo de cambio oficial. En el plano de las obligaciones negociables nos
volvimos más constructivos con la curva de YPF alargando duration. Por su parte, rebalanceamos la cartera de
acciones para eliminar nuestra sobreponderación a servicios públicos y subponedaración a bancos durante 2023,
pero manteniendo nuestro fuerte posicionamiento en O&G. Por último, en la cartera internacional agresiva
decidimos sumar exposición a Mercados Emergentes a través del EWZ por su atractiva valuación y la posibilidad
de capturar una potencial debilidad del dólar frente al girdo Dovish de la FED de diciembre pasado.
Cartera Exposición Local
Carteras PPI Argentina

Conservadora

Bonos
ARS
5%
Soberanos US$
15%

Acorde a un perfil que busca

Agresiva
Bonos Provinciales menor volatilidad en su
US$
40% exposición al país. Lógicamente,
Bonos Corporativos es más defensivo en un
US$ Bonos
40%
escenario negativo y plantea ARS
privilegiar buenos créditos. 15%
Bonos
Busca una mayor exposición a Provinciales
US$
instrumentos más volátiles, pero 30%
ARS de superior upside potencial en
5% Bonos
caso de un escenario Soberanos US$
constructivo/optimista hacia 25%

adelante.
Acciones y
CEDEARs
30%

ARS
US$
45%
95%
US$
55%
Carteras PPI Local | Rendimiento histórico de la cartera en dólares

Cartera ene-22 feb-22 mar-22 abr-22 may-22 jun-22 jul-22 ago-22 sep-22 oct-22 nov-22 dic-22 2022 ene-23 feb-23 mar-23 abr-23 may-23 jun-23 jul-23 ago-23 sep-23 oct-23 nov-23 dic-23 2023
Conservadora -1,1% 2,5% 2,3% 1,6% -0,1% -3,6% -1,2% 7,3% -0,3% 0,3% 4,5% 5,9% 19,1% 6,3% -0,9% 0,0% -2,8% 2,2% 6,8% 2,7% 0,3% -2,8% 0,6% 3,3% 4,9% 22,0%
Agresiva -1,6% 3,9% 3,6% -0,7% -0,5% -7,9% 1,3% 7,1% -2,8% 3,4% 6,2% 6,8% 19,4% 10,0% -0,1% -4,2% -2,4% 2,9% 14,2% 1,5% -0,5% -9,1% 0,3% 12,4% 8,8% 36,2%
Corporativos -0,4% 0,5% 1,6% 1,4% 0,9% -1,0% 0,1% 5,3% -0,1% 1,2% 4,5% 5,9% 21,6% 5,1% -4,1% 4,4% -0,8% 2,5% 4,6% 2,2% 0,8% 0,1% 0,7% 2,2% 2,3% 21,4%
Provinciales -1,1% 2,8% 2,3% 2,9% -1,7% -4,2% -2,9% 12,4% -0,5% -2,8% 6,7% 7,0% 21,4% 6,6% 1,3% -1,0% -2,4% 2,6% 3,7% 4,7% 4,5% -0,6% 1,0% 5,4% 3,7% 33,3%
Soberanos Pesos -5,4% 13,8% 6,9% -0,8% -1,2% -18,4% -0,9% 4,3% 0,4% 3,6% -2,1% 5,2% 1,9% -2,4% 8,1% -3,9% -2,4% 3,8% 9,7% -4,2% -15,1% -12,5% 11,1% 18,2% 24,5% 31,1%
Globales -1,3% -2,5% 2,5% -4,8% -3,4% -17,4% 0,7% 0,8% -16,0% 9,7% 18,9% 6,1% -11,7% 18,1% -5,4% -9,6% -10,5% 4,8% 25,3% 4,0% -2,9% -15,0% 1,7% 27,7% 8,4% 43,1%
Equity -1,4% 10,9% 10,6% -13,4% 1,8% -18,5% 16,2% 7,0% -5,4% 15,2% 5,2% 11,5% 38,4% 15,8% -0,8% -7,1% 7,6% 5,0% 25,5% -7,3% 2,6% -16,5% -4,5% 41,3% 9,5% 77,5%
Comparables
SPX Index -5,3% -3,1% 3,6% -8,8% 0,0% -8,4% 9,1% -4,2% -9,3% 8,0% 5,4% -5,9% -19,4% 6,2% -2,6% 3,5% 1,5% 0,2% 6,5% 3,1% -1,8% -4,9% -2,2% 9,6% 2,6% 22,7%
BBG EM Index -2,6% -4,5% -2,3% -4,3% 0,0% -4,6% 2,1% -0,5% -5,5% -0,9% 6,6% 0,9% -15,3% 3,2% -2,2% 1,2% 0,4% -0,8% 1,5% 1,2% -1,2% -2,3% -1,5% 5,7% 3,8% 9,1%
PIMCO Income -1,0% -1,5% -2,0% -2,6% 0,5% -3,8% 1,0% 0,7% -2,5% 0,1% 4,6% -1,2% -7,8% 3,4% -2,3% 2,1% -3,4% -0,9% 4,1% 1,0% -0,3% -1,5% -1,2% 3,9% 2,4% 7,2%

Cartera Conservadora Cartera Agresiva

(desde inicio Dic.-21) (desde inicio Dic.-21)

Mes Indice 170 Mes Indice 20%

162,6
150 7,3% 6,8% 145,4 8%
160 14,2%

Var. Prom. Ponderado (%)

5,9% 12,4% 15%

Var. Prom. Ponderado (%)

140 6,3% 4,9%
6% 10,0%
4,5% 150 8,8% 10%

índice Base 100

4% 7,1% 6,8%
índice Base 100

3,3% 3,9%
130 2,5%
2,3% 2,2%
2,7% 140 6,2%
3,6% 3,4% 2,9% 5%
1,6%
2% 1,3% 1,5%
0,3% 0,6%
130 0,3%
120 0,3% 0,0%
0% 0%
-0,1%
120 -0,7% -0,1% -0,5%
110 -0,3% -1,6% -2,4%
-1,1% -1,2% -0,9%
-2%
-2,8% -5%
110 -4,2%

100 -2,8% -2,8%

-4% 100 -7,9% -10%
-3,6% -9,1%

90 -6% 90 -15%

jun-22

jun-23
dic-21

dic-22

dic-23
mar-22

mar-23
dic-21

dic-22

dic-23
sep-22

sep-23

sep-22

sep-23
mar-22

mar-23
jun-22

jun-23

(***) Se calculó el rendimiento promedio ponderado de la cartera en base a un análisis de retorno total en pesos y dólares. Para ello, se utilizó el precio dirty de cada activo, incluyendo los pagos de cupones o amortizaciones, pero sin asumir una reinversión del retorno correspondiente. Se toma la cotización en pesos de
BYMA/MAE ajustadas al tipo de cambio contado con liquidación (SENEBI). Para los cupones se utiliza el CCL correspondiente a la fecha de pago del interés. Para los activos sin cotización local se utiliza el precio en dólares Bloomberg ajustado al CCL según corresponda.
 Carteras PPI Local | Rendimiento histórico de la cartera en pesos

Cartera ene-22 feb-22 mar-22 abr-22 may-22 jun-22 jul-22 ago-22 sep-22 oct-22 nov-22 dic-22 2022 ene-23 feb-23 mar-23 abr-23 may-23 jun-23 jul-23 ago-23 sep-23 oct-23 nov-23 dic-23 2023
Conservadora 8,5% -7,7% -2,7% 10,8% 1,6% 14,8% 13,5% 8,9% 5,7% -0,8% 11,4% 10,6% 101,0% 14,6% -1,6% 10,7% 4,9% 10,1% 8,3% 16,9% 41,1% 3,0% 3,8% 3,8% 18,2% 238,1%
Agresiva 8,0% -6,5% -1,5% 8,3% 1,2% 9,7% 16,2% 8,7% 3,2% 2,3% 13,2% 11,5% 101,5% 18,1% -0,9% 5,3% 4,9% 10,2% 17,9% 15,6% 40,1% -4,5% 4,7% 14,6% 23,7% 285,9%
Corporativos 9,3% -9,5% -3,5% 10,6% 2,6% 18,0% 14,9% 6,9% 5,8% 0,1% 11,5% 10,6% 105,0% 13,4% -4,6% 15,5% 7,7% 10,4% 6,1% 15,6% 41,8% 6,2% 5,1% 2,9% 15,5% 242,6%
Provinciales 8,6% -7,5% -2,9% 11,6% 0,1% 13,1% 11,3% 13,7% 5,0% -3,5% 13,5% 11,0% 99,4% 14,8% 0,5% 9,5% 3,9% 8,8% 5,2% 19,7% 47,0% 5,4% 4,0% 6,1% 16,9% 260,2%
Soberanos Pesos 3,8% 2,4% 2,4% 8,2% 0,5% -2,8% 13,6% 5,9% 6,7% 2,5% 4,3% 9,8% 73,2% 5,3% 7,1% 6,4% 6,0% 11,8% 11,3% 8,5% 19,4% -6,5% 14,1% 19,1% 40,3% 265,4%
Globales 8,1% -12,3% -2,7% 3,8% -1,8% -1,6% 15,3% 2,4% -10,7% 8,6% 26,8% 10,8% 48,8% 27,0% -6,2% 0,1% -2,8% 12,8% 27,1% 19,0% 36,6% -9,9% 6,1% 28,6% 22,2% 305,3%
Equity 8,2% -0,2% 4,9% -5,5% 3,5% -2,9% 32,8% 8,7% 0,6% 14,0% 12,3% 16,4% 133,0% 23,8% -0,5% 5,5% 15,7% 12,2% 27,3% 6,1% 44,4% -11,5% -0,4% 42,3% 23,4% 410,2%
Comparables
CCL (SENEBI) 9,5% -11,0% -4,1% 8,6% 1,7% 19,4% 17,1% 0,2% 4,6% -0,5% 5,7% 5,5% 67,7% 7,7% -0,9% 9,8% 12,7% 7,9% 3,3% 9,2% 40,7% 6,1% 4,4% 0,7% 12,7% 184,3%
IPC General 3,9% 4,7% 6,7% 6,0% 5,1% 5,3% 7,4% 7,0% 6,2% 6,3% 4,9% 5,1% 94,8% 6,0% 6,6% 7,7% 8,4% 7,8% 6,0% 6,3% 12,4% 12,7% 8,3% 12,8% 30,0% 222,6%
Badlar Prom. Mensual 3,1% 3,2% 3,2% 3,6% 3,8% 4,0% 4,2% 5,0% 5,5% 5,7% 5,8% 5,8% 67,7% 5,8% 5,8% 5,9% 6,2% 7,5% 7,7% 7,7% 8,6% 9,5% 10,2% 10,7% 10,3% 151,0%
A3500 2,2% 2,3% 3,3% 3,9% 4,2% 4,2% 4,8% 5,7% 6,2% 6,5% 6,6% 5,9% 72,4% 5,5% 5,5% 6,0% 6,5% 7,5% 7,2% 7,2% 27,1% 0,0% 0,0% 3,0% 124,3% 356,4%

Cartera Conservadora Cartera Agresiva

(desde inicio Dic.-21) (desde inicio Dic.-21)

780 Mes Indice 50% 880 Mes Indice 50%

777,5
41,1% 679,6 780 40,1%

Var. Prom. Ponderado (%)

680 40%

Var. Prom. Ponderado (%)

40%
680
580

índice Base 100

índice Base 100

30% 30%
580 23,7%
480
18,2% 480 18,1% 17,9% 20%
16,9% 20% 16,2% 15,6% 14,6%
14,6% 13,2%
380 13,5% 11,5% 10,2%
10,8%
8,9%
11,4% 10,7%10,1% 380 8,0% 8,3% 9,7% 8,7%
8,5% 10,6%
10% 5,3%
10%
5,7% 4,9% 4,7%
280 3,0% 3,8% 280 1,2%
3,2%
2,3%
1,6%
0% 0%
180 180 -0,9%
-0,8% -1,6% -1,5%
-2,7% -4,5%
80 -7,7% -10% 80 -6,5% -10%

dic-21

dic-22

dic-23
sep-22

sep-23
mar-22

mar-23
jun-22

jun-23
dic-22
sep-22
dic-21

dic-23
sep-23
mar-22

mar-23
jun-22

jun-23

(***) Se calculó el rendimiento promedio ponderado de la cartera en base a un análisis de retorno total en pesos y dólares. Para ello, se utilizó el precio dirty de cada activo, incluyendo los pagos de cupones o amortizaciones, pero sin asumir una reinversión del retorno correspondiente. Se toma la cotización en pesos de
BYMA/MAE ajustadas al tipo de cambio contado con liquidación (SENEBI). Para los cupones se utiliza el CCL correspondiente a la fecha de pago del interés. Para los activos sin cotización local se utiliza el precio en dólares Bloomberg ajustado al CCL según corresponda.
Top Picks por Asset Class
Carteras PPI | Bonos Corporativos Hard Dollar
Principal objetivo: conservar el poder adquisitivo mediante exposición a buenos perfiles crediticios y diversificación de industrias.

Nuestra mirada: Los rendimientos de los bonos corporativos argentinos continuaron comprimiendo durante diciembre cerrando un gran año para el sector con
ganancias en torno al 14%. La pregunta es ¿Están caros ahora? Si comparamos los spreads de créditos observados a fin de 2023 con los que se observaban
durante el 2017 y principios de 2018, las ONs todavía podrían comprimir hasta 168 puntos básicos adicionales si fuesen a alcanzar dichos niveles. Respecto a la
cartera de diciembre, recomendamos rotar de YPCUO a YMCJO, para sumar mayor exposición a YPF sumando duration tras los fuertes aumentos de naftas
implementados. Si bien como indicamos en nuestro informe perspectivas 2024 preferimos YFC1O (YPF LUZ 2026) a GNCXO por su mayor rendimiento, la primera
no se encuentra listada en BYMA volviéndose menos accesible para inversores minoristas. Por lo tanto, mantuvimos el resto de la cartera inalterada.

Retorno Total en Dólares Composición

(desde inicio Dic.-21)
Mes Indice
155 8%
147,6
5,9%

Var. Prom. Ponderado (%)

145 5,3% 5,1% 6% MTCGO AECAO o
4,5% 4,4% 4,6%
25% AEC2O
4%
índice Base 100

25%
135 2,5% 2,2% 2,2%
1,6% YTM Promedio:
0,9% 1,2% 2%
0,5% 0,7% 11,8%
125 0,1% 0,1%
0%
-0,1% MD Promedio:
115 -0,4%
-1,0% -0,8% 2,9
-2%
105 -4% YMCJO
GNCXO 25%
-4,1% 25%
95 -6%
jun-22

jun-23
dic-21

dic-22

dic-23
mar-22

mar-23
sep-22

sep-23

*La YTM y MD promedios excluyen AECAO

TICKER PRECIO (USD) PRÓX. RESIDUAL MONTO EN

Nombre VENCIMIENTO CUPÓN YTM MD CY AMORT. LAM. MIN. ISIN
LOCAL CLEAN DIRTY CUPÓN (%) CIRCULACION

AES AECAO 2/2/2024 7,75% 89,2 92,5 205,9% 0,0 8,7% 2/2/2024 Bullet 100,0 150.000 US$129m USP1000CAA29
AES AEC2O 30/8/2027 9,50% 85,8 89,1 15,7% 2,3 11,1% 29/2/2024 Sinkable 100,0 1 US$122m USP1000CAE41
YPFDAR YMCJO 30/9/2033 7,00% 80,4 82,2 10,6% 5,7 8,7% 30/3/2024 Sinkable 100,0 1 US$576m USP989MJBT72
MASHER MTCGO 30/6/2026 10,95% 100,1 100,2 10,9% 2,2 10,9% 30/3/2024 Bullet 100,0 1 US$111m USP6460MAK01
GNNEIA GNCXO 2/9/2027 8,75% 98,3 81,0 9,7% 1,6 8,9% 2/3/2024 Sinkable 80,0 1.000 US$293m USP46756BA25
Fuente: PPI en base a Bloomberg (precios a modo indicativo al 29/12/2023)
Carteras PPI | Bonos Soberanos Hard Dollar
Principal objetivo: aprovechar la relación riesgo/retorno de cara a un potencial ajuste fiscal que mejore la sostenibilidad de la deuda y su valuación.

Nuestra mirada: Los cambios agresivos que aplicamos en el posicionamiento en bonos soberanos dieron sus frutos. El AL30 (+10,6%), que fue el activo que más
subió en el año, venció al GD46 (6,4%), mientras que el AE38 (+11,6%) superó a su par Ley NY (GD38) que avanzó 8,2% en el mismo plazo. En esta oportunidad, y
siguiendo nuestra línea constructiva con la deuda argentina, buscaremos un posicionamiento que maximice el retorno potencial en caso de una normalización de la
curva soberana. De acuerdo con los cálculos de nuestro informe de perspectivas, el GD35 volvió a ser el título más interesante de cara a una normalización de curva
(congruente con una calificación B-) para una ventana de 12 meses. No obstante, esperamos cierta volatilidad de corto plazo ante un inicio complicado para el
crédito emergente y complicaciones en las apuestas parlamentarias de LLA. De esta forma, por el momento vamos a esperar para incrementar la posición en GD35,
pero sí vamos a swappear la exposición en el tramo corto de la curva (AL30 por GD29) por una cuestión de pricing.

Retorno Total en Dólares Composición

(desde inicio Dic.-21)

Mes Indice AE38

35%
20%
130 27,7% 126,3 GD29
25,3%

Var. Prom. Ponderado (%)

30%
25%
120 18,1%
YTM Promedio:
índice Base 100

110 9,7%
15% GD46 25,6%
8,4%
6,1% 4,8% 10%
100 2,5%
4,0%
0,8%
0,7%
1,7% 5% MD Promedio:
90 4,08
-1,3%
-2,5% -2,9% -5%
80 -4,8% -5,4%
-9,6%
-10,5% -15% GD35
70 -15,0%
-17,4% -16,0% 40%

60 -25%
jun-23
jun-22
dic-21

dic-23
dic-22
mar-22

mar-23

sep-23
sep-22

Semmi- LAM.
PRECIO USD EMI/REST.
TICKER VENCIMIENTO TASA TIR annual MD VR PARIDAD INT. CORR. VTO. CUPÓN MÍN. LEY ISIN
DIRTY CLEAN YIELD (MILL. USD)
(MILL.)

GD29 9/7/2029 1,00% 40,5 40,0 38,72% 35,56% 2,14 100,0 40,3% 0,48 9/1/2024 - 2635 NY US040114HX11
GD35 9/7/2035 Step-up 35,9 34,2 21,89% 20,81% 5,36 100,0 35,3% 1,75 9/1/2024 - 20502 NY US040114HT09
GD46 9/7/2046 Step-up 36,5 34,7 23,02% 21,83% 4,10 100,0 35,8% 1,75 9/1/2024 - 2092 NY US040114HW38
AE38 9/1/2038 Step-up 39,8 37,7 23,15% 21,95% 4,44 100,0 39,0% 2,05 9/1/2024 - 7219 Arg. ARARGE3209U2
Fuente: PPI en base a Bloomberg (precios a modo indicativo al 29/12/2023)
Carteras PPI | Bonos Provinciales Hard Dollar

Principal objetivo: buscar alternativas en dólares de créditos públicos argentinos de mejor calidad que el soberano.

Nuestra mirada: Dentro de la deuda provincial, vamos a elegir créditos que sean beneficiados tanto por los cambios/desregulaciones que propone el Gobierno de
Milei, o que presenten una menor dependencia a los recursos federales ante las posibilidades de recorte fiscal mediante esta vía. Así, nuestras sugerencias son
Mendoza 2029 (PMM29), Neuquén 2030 s/regalías (NDT25) y PDCAR27 (CO24). Los tres distritos ocupan el segundo, cuarto y quinto puesto en nuestro ranking de
crédito provincial y ofrecen tasas de entre el 12/14%. Mientras el PMM29 ya exhibe un valor residual del 84,6%, el Tideneu (NDT25) arranca a pagar amortizaciones
este año. Por otro lado, apostamos a la normalización de la curva de Córdoba incorporando el PDCAR27 en la cartera (lámina mínima de $150 mil nominales).

Retorno Total en Dólares Composición

(desde inicio Dic.-21)
Mes Indice
170 12,4% 161,8 14%
TIDENEU
160 12%

Var. Prom. Ponderado (%)

20%
150 10%
7,0% PMM29
índice Base 100

140 6,6%
8% 40%
YTM Promedio:
5,4%
130 4,7% 6% 13,1%
3,7% 4,5% 3,7%
120 2,3%
2,9% 4%
1,3% MD Promedio:
110 1,0% 2%
2,27
100 -0,6% 0%
-0,5%
90 -1,1% -1,0% -2% PDCAR27
-1,7%
40%
80 -2,9% -2,8% -4%
-4,2%
70 -6%
dic-22

dic-23
dic-21

mar-22

mar-23
sep-22

sep-23
jun-23
jun-22

PRECIO LAM. MÍN. EMI/REST. (MILL.

NOMBRE TICKER VENCIMIENTO CUPÓN YTM Semmi-annual MD VR PARIDAD INT. CORR. VTO. CUPÓN LEY ISIN
DIRTY CLEAN (MIL.) USD)

Mendoza 2029 PMM29 19/3/2029 Step-up 74,0 85,7 12,8% 12,4% 2,2 84,62 86,0% 1,4 19/3/2024 1,0 499,2 NY USP6480JAH07
Córdoba 2027 PDCAR27 1/6/2027 Step-up 85,6 85,0 14,4% 14,0% 2,3 100,00 85,1% 0,6 1/6/2024 150,0 516,1 NY USP79171AE79
NQN30 Uns TIDENEU 27/4/2030 Step-up 86,1 84,9 13,3% 12,9% 2,5 100,00 85,1% 1,2 27/4/2024 - 377,2 NY USP7169GAA78
Fuente: PPI en base a Bloomberg (precios a modo indicativo al 29/12/2023)
Carteras PPI | Bonos Soberanos en Pesos

Principal objetivo: conservar valor y diversificar cobertura manteniendo el foco en no perder liquidez para transaccionalidad.

Nuestra mirada: La readecuación y sinceramiento de las variables económicas que plantea el plan económico del nuevo Gobierno provocó un shock inflacionario en
diciembre, que nos acompañará en los primeros seis meses de 2024. Ante este desafío, el posicionamiento de nuestra cartera de pesos buscará proveer liquidez al
portfolio global mitigando los efectos de licuación real del propio contexto. En esta oportunidad, vamos a incrementar marginalmente la vida promedio de la cartera
estirando duration en CER y Duales. Además, vamos a equiparar la cobertura de inflación/tipo de cambio oficial al quitar el 10% situado en caución.

Retorno Total en Dólares Composición por Asset Class

(desde inicio Dic.-21)

175 Mes Indice 35%

165 24,5%

Var. Prom. Ponderado (%)

25%
155 18,2%
145
índice Base 100

13,8%
11,1% 133,6 15% Dual
CER
135 6,9%
4,3%
8,1%
9,7%
50% 50% Por Instrumento
3,8%
125 0,4% 5%
115 TDE25
-0,9% -2,1% -2,4% -5% 15%
105 -5,4% -4,2%
-2,4%
95
-15%
85 -12,5%
-18,4%
75 -25% T5X4
50%
dic-21

dic-22

dic-23
sep-22

sep-23
mar-22

mar-23
jun-22

jun-23

TDG24
35%
Carteras PPI | Equity

Principal objetivo: superar el rendimiento del índice Merval a través de la selección de activos.

Nuestra mirada: luego del salto de 37% en US$ del Merval en noviembre impulsado por el resultado electoral, la renta variable se tomó un respiro y avanzó sólo 1,5%
en dólares durante diciembre. De esta manera, las acciones argentinas cerraron un año espectacular con ganancias de 355% (60,5% en US$), mientras que nuestra
selección se ubicó en 410% (77,5% en US$). En nuestro informe Perspectivas 2024 fundamentamos los principales cambios que introducimos en las carteras para
este mes. Por un lado, decidimos sumar exposición al sector bancario aumentando su ponderación y rotando de BYMA hacia BBAR. Por otro, aumentamos la
exposición a O&G asignándole un mayor peso a YPFD y VIST para capturar la mejora en los precios de realización tras los recientes aumentos implementados en los
precios de los combustibles. Por su parte, concentramos nuestra exposición a la industria de servicios públicos a través de las generadoras de electricidad, nuestro
subsector preferido dentro de ese universo, y bajamos exposición a materiales por el potencial impacto que pueda tener la esperada recesión y recorte de la obra
pública en las ventas de este sector.

Retorno Total en Dólares Cartera Acciones

(desde inicio Dic.-21)

Mes Indice
265 50%
245,6
41,3%
245 40%

Var. Prom. Ponderado (%)

225 25,5%
30%
índice Base 100

205
10,9%
16,2% 15,2% 15,8% 20%
185 10,6% 9,5%
5,2% 5,0% 10% Beta (β)
165 1,8% 2,6%
1,45
0%
145 -1,4% -0,8%
-5,4% -4,5% -10%
125 -7,1% -7,3%

105 -18,5% -16,5% -20%

-13,4%
85 -30%
dic-21

dic-22

dic-23
sep-22

sep-23
mar-22

mar-23
jun-22

jun-23
Cartera Exposición Internacional
Carteras PPI Internacional

Conservadora Agresiva

Tasa de
Compañía Ticker Ponderación
FCI Exterior Dividendo
(Investment Grade) XOM 3,71% 10% SPY CEDEAR
20%
ExxonMobil 15%
Chevron CVX 4,01% 10% QQQ CEDEAR
25%
Barrick Gold GOLD 2,31% 10%
High Dividends
SPY CEDEAR
10%
CEDEAR's
Bank of America BAC 2,84% 10%
30%
The Coca-Cola Company KO 3,08% 10%
Johnson & Johnson JNJ 2,96% 10%
FCI Exterior
PG 2,53% 10% (Investment Grade) EWZ CEDEAR
Procter & Gamble 40% 20%
FCI Exterior
(Strategic Income) Verizon Communications VZ 6,75% 10%
40% JPM 2,45% 10%
JP Morgan & Chase
Dow Inc DOW 5,17% 10%

El mes pasado, nuestra fuerte exposición a tecnológicas con QQQ para

El mercado terminó el año muy optimista tras el giro dovish de la FED en diciembre. El
consenso es que la FED logrará controlar la inflación sin generar una recesión, pero
cualquier desvío podría impactar en precios. Por ello, mantenemos nuestro posicionamiento
60 Renta Fija / 40 Equity en nuestra cartera conservadora.
En este sentido, para nuestra selección de acciones seguimos apostando a nuestra cartera
high dividends, sosteniendo nuestra exposición a compañías líderes en sus respectivas
industrias, de bajo beta y que posean fundamentos financieros y crediticios sólidos, al
tiempo que paguen jugosos dividendos.
agarrar el típico rally navideño cumplió su resultado. El Nasdaq saltó
5,8% impulsada por la caída en las tasas de interés, superando al
S&P que avanzó 4,4%. Para 2024, esperamos una desaceleración del
nivel de actividad global, una retracción en las tasas de interés y una
continuada debilidad del dólar. De concretarse, podríamos ver una
mejora en mercados emergentes. Ello, sumado a las altas valuaciones
a las que arranca operando el S&P nos inclina por sumar EWZ por 20
pp recortando QQQ en 10pp y S&P en 10pp.

El dividend yield actual de la cartera es de 3,58%.

Carteras PPI Internacional

Índice Retorno Total Pesos Índice Retorno Total Dólares

530 Conservadora Pesos 110 Conservadora Dólares
Agresiva Pesos Agresiva Dólares
480 105
SPX Index Pesos SPX Index
430 100
380 95
330
90
280
85
230
80
180
75
130
80 70

jun-22

jun-23

dic-23
dic-21

dic-22
mar-22

mar-23
sep-22

sep-23
jun-23
jun-22

dic-22
dic-21

dic-23
mar-22

mar-23

sep-23
sep-22

Retorno Total Dólares

Cartera ene-22 feb-22 mar-22 abr-22 may-22 jun-22 jul-22 ago-22 sep-22 oct-22 nov-22 dic-22 2022 ene-23 feb-23 mar-23 abr-23 may-23 jun-23 jul-23 ago-23 sep-23 oct-23 nov-23 dic-23 2023
Conservadora -3,0% -0,5% 1,6% -5,6% 3,7% -5,0% 1,1% -0,5% -4,2% 4,6% 4,5% -2,3% -6,2% 2,5% -2,9% 2,8% -2,6% -3,4% 5,8% 0,8% -1,1% -2,7% -1,4% 3,8% 5,2% 6,6%
Agresiva -4,5% 0,2% 5,4% -9,9% 4,1% -10,3% 6,1% -0,3% -7,9% 8,7% 3,6% -5,2% -11,7% 6,8% -3,3% 0,3% -2,1% -0,1% 8,9% 2,0% -1,1% -4,4% -0,9% 4,7% 6,9% 17,8%
SPX -5,3% -3,1% 3,6% -8,8% 0,0% -8,4% 9,1% -4,2% -9,3% 8,0% 5,4% -5,9% -19,4% 6,2% -2,6% 3,5% 1,5% 0,2% 6,5% 3,1% -1,8% -4,9% -2,2% 9,6% 2,6% 22,7%
BBG EM Index -2,6% -4,5% -2,3% -4,3% 0,0% -4,6% 2,1% -0,5% -5,5% -0,9% 6,6% 0,9% -15,3% 3,2% -2,2% 1,2% 0,4% -0,8% 1,5% 1,2% -1,2% -2,3% -1,5% 5,7% 3,8% 9,1%

Retorno Total Dólares

Cartera ene-22 feb-22 mar-22 abr-22 may-22 jun-22 jul-22 ago-22 sep-22 oct-22 nov-22 dic-22 2022 ene-23 feb-23 mar-23 abr-23 may-23 jun-23 jul-23 ago-23 sep-23 oct-23 nov-23 dic-23 2023
Conservadora -3,0% -0,5% 1,6% -5,6% 3,7% -5,0% 1,1% -0,5% -4,2% 4,6% 4,5% -2,3% -6,2% 2,5% -2,9% 2,8% -2,6% -3,4% 5,8% 0,8% -1,1% -2,7% -1,4% 3,8% 5,2% 6,6%
Agresiva -4,5% 0,2% 5,4% -9,9% 4,1% -10,3% 6,1% -0,3% -7,9% 8,7% 3,6% -5,2% -11,7% 6,8% -3,3% 0,3% -2,1% -0,1% 8,9% 2,0% -1,1% -4,4% -0,9% 4,7% 6,9% 17,8%
SPX -5,3% -3,1% 3,6% -8,8% 0,0% -8,4% 9,1% -4,2% -9,3% 8,0% 5,4% -5,9% -19,4% 6,2% -2,6% 3,5% 1,5% 0,2% 6,5% 3,1% -1,8% -4,9% -2,2% 9,6% 2,6% 22,7%
BBG EM Index -2,6% -4,5% -2,3% -4,3% 0,0% -4,6% 2,1% -0,5% -5,5% -0,9% 6,6% 0,9% -15,3% 3,2% -2,2% 1,2% 0,4% -0,8% 1,5% 1,2% -1,2% -2,3% -1,5% 5,7% 3,8% 9,1%
Ficha Didáctica | ¿Cómo usar nuestro informe?
COMPOSICIÓN POR PERFIL
DE RIESGO
Encontrarás dos portafolios
generales: uno conservador y
otro agresivo. El primero
destinado a inversores más
principiantes y con elevada
aversión al riesgo y, el
segundo, a inversores
experimentados que acepten
un mayor riesgo en pos de
obtener retornos esperados
más elevados.
Exposición Local e Internacional
ANÁLISIS DE RETORNO TOP PICK POR ‘ASSET
TOTAL CLASS’ Y
MODIFICACIONES
Se presenta el rendimiento
total de cada una de las Podrás observar la
carteras, contemplando la composición dentro de cada
variación del capital y los una de las clases de activos y
ingresos recibidos en sus correspondientes pesos
concepto de dividendos, relativos. Es el desglose de la
cupones y/o amortizaciones cartera general observada en
la primera sección, donde
también podrás comparar con
otros instrumentos
financieros y/o variables.
¿Qué pasa si no alcanzo a comprar
algún instrumento por su ficha
mínima?
Las Carteras PPI están pensadas para ser
adoptadas en su totalidad, pero si no se
alcanza la ficha mínima de algún
instrumento, el resto de los activos
también forman parte de nuestros ‘top
picks’ para esa clase de activo.
¿Puedo quedarme solo con alguna
sección de la cartera?
Las Carteras PPI están pensadas para ser
adoptadas en su totalidad. Sin embargo,
el inversor puede tomar de referencia los
activos que elegimos para un tipo de
sección particular.
¿Puedo combinar la cartera local e
internacional?
Sí, claro. Un portfolio diversificado global
puede incluir una sección con
instrumentos de exposición local y otra
sección internacional. Además, un
inversor puede adoptar una exposición
más/menos agresiva para el frente
local/externo.
Nuestro Equipo

Pedro Siaba Serrate

Head of Research & Strategy
psiabaserrate@portfoliopersonal.com

Lucas Caldi Emiliano Anselmi Natalia Denise Martin

Corporate Credit Team Leader Chief Economist Analyst
lcaldi@portfoliopersonal.com eanselmi@portfoliopersonal.com nmartin@portfoliopersonal.com

Diego Ilan Méndez, CFA Melina Eidner Martín Cordeviola

Analyst Economist Analyst
dmendez@portfoliopersonal.com meidner@portfoliopersonal.com mcordeviola@portfoliopersonal.com

Lautaro Casasco Herrera

Intern
lherrera@portfoliopersonal.com

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inversiones. El receptor deberá basarse exclusivamente en su propia investigación, evaluación y juicio independiente para tomar una decisión relativa a la inversión en valores negociables. PPI es un Agente de Liquidación y
Compensación - Integral registrado bajo la matrícula n° 686 y Agente de Colocación y Distribución Integral de FCI registrado bajo la matrícula n° 73, en todos los casos de la CNV.

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Juncal 4450. Piso 14. CABA.