Radar Bancolombia

Informe semanal de coyuntura Lunes 12 de febrero

macroeconómica y de mercados de 2024

Editorial – El PIB habría crecido solo 0,4% anual en el último trimestre de 2023 … pág.2 Coyuntura
• Estimamos que el PIB de Colombia habría exhibido un débil crecimiento anual de Economía internacional
solo 0,4% en el 4T23.
pág. 3
• Esta cifra representa nuestra expectativa de cara a la publicación que hará el
DANE de las cifras de cuentas nacionales de cierre del 2023 el próximo jueves (15 Economía colombiana
de febrero). pág. 3
• Desde el enfoque de los sectores, se esperan rendimientos altos del sector Renta fija internacional
primario (agro y minería), resultados mixtos en el terciario (servicios) y la
continuación de las recientes cifras débiles del sector secundario (manufactura y pág. 6
construcción).
Renta fija local
• Por el lado de la demanda, persistiría la tendencia de débil consumo de los
pág. 7
hogares y baja inversión, con un impacto concentrado principalmente en el
segmento de los bienes. Monedas
• A pesar de ser desafiante, este resultado está dentro de las tendencias previstas, pág. 8
pues este periodo representaría el momento más retador del ciclo económico
Renta variable
actual antes de iniciar una dinámica de recuperación el 2S24.
pág. 9
Editorial – El PIB habría crecido solo 0,4% anual en el
último trimestre de 2023
Estimamos que el PIB de Colombia habría exhibido un débil
crecimiento anual de solo 0,4% en el 4T23. Esta cifra
representa nuestra expectativa de cara a la publicación que
hará el DANE de las cifras de cuentas nacionales de cierre
del 2023 el próximo jueves (15 de febrero). De
materializarse, implicaría que la economía finalizó el año
pasado en tendencia de debilitamiento, pues la evolución
desestacionalizada arrojaría una contracción de 0,3% frente
al 3T23 (-1% anualizado). Esto es razonable ante las
ajustadas condiciones financieras y la evolución reciente de
los indicadores líderes, e implicaría que el crecimiento del
PIB habría sido de 0,9% en el 2023 completo.
Desde el enfoque de los sectores, se esperan rendimientos
altos del sector primario (agro y minería), resultados mixtos
en el terciario (servicios) y la continuación de las recientes
cifras débiles del sector secundario (manufactura y
construcción). Los macrosectores agropecuario y minería
verían un fortalecimiento de su dinámica debido a: posibles
adelantos en la recolección de cultivos previendo el
impacto que el fenómeno de El Niño podría tener en el
1S24, mientras la producción de petróleo y carbón han
mantenido niveles de producción estables o al alza. Por el
lado de la manufactura y la construcción, los indicadores
líderes de estos macrosectores apuntan a retrocesos en sus
niveles de actividad, sin embargo, es posible que el
subsector de obras civiles haya logrado cierto margen de
recuperación por el avance en proyectos de infraestructura
dentro de algunas de las principales ciudades del país.
Por su parte, entre las actividades de servicios se destacaría
el fortalecimiento (frente al 3T23) de las comunicaciones y
las actividades financieras y de seguros, mientras la
administración pública y el entretenimiento y otros servicios
Crecimiento anual del PIB de Colombia
(var. % anual; * estimado 4T23)
12.3%
14%
11.1%
12%
8.2%
10%
7.4%
8%
6%
3.0%
2.1%
4%
0.4%
0.4%
2%
0%
-0.3%
-2%
-4%
4T21
1T22
2T22
3T22
4T22
1T23
2T23
3T23
4T23*
Fuente: Históricos del DANE, estimación del Grupo Bancolombia.
se mantendrían con registros de crecimiento elevados y el
macrosector CTAC (comercio, transporte, alojamiento y
comidas) seguiría exhibiendo las cifras más desafiantes. La
porción del sector financiero dedicada a la administración
de activos gozaría de los resultados positivos del
fortalecimiento de los precios de los activos financieros
colombianos durante los últimos dos meses de 2023. Entre
tanto, la administración pública, educación y salud se habría
visto favorecida por la acelerada ejecución de gasto público
del Gobierno Nacional en diciembre. Entre tanto, el
macrosector CTAC es uno de los que más se está viendo
afectado por el debilitamiento de la demanda privada.
Por el lado de la demanda, persistiría la tendencia de débil
consumo de los hogares y baja inversión, con un impacto
concentrado principalmente en el segmento de los bienes.
Entre tanto, la ejecución presupuestal que habría impulsado
a la administración pública también sería el motor de un
fortalecimiento del consumo público, además favorecido
por la finalización del periodo de Ley de Garantías a finales
de octubre. Entre tanto, en el sector externo es razonable
esperar que las exportaciones se hayan fortalecido
marginalmente más, mientras que las importaciones se
estarían estabilizando en registros bajos.
A pesar de ser desafiante, este resultado está dentro de las
tendencias previstas. La coyuntura reciente es una en la que
son bajos los incentivos al consumo y la inversión, mientras
la prioridad es lograr que la inflación retorne a los niveles
deseables. Así pues, estos periodos representarían el
momento más retador del ciclo económico actual antes de
iniciar una dinámica de recuperación durante el 2S24, como
lo describimos en nuestra visión de la Guía Bancolombia
2024 (aquí).
PIB de Colombia
(4T19=100, desestacionalizado; * estimado 4T23)
Histórico Estimación
113
111.7
112 111.2
110.9
111
110.6
110 110.2 110.6
109
108.5 109.4
108
107.2
107
106
4T21
1T22
2T22
3T22
4T22
1T23
2T23
3T23
4T23*
Fuente: Históricos del DANE, estimación del Grupo Bancolombia.
Economía – Contexto Internacional y Local
El déficit comercial en EE.UU. aumentó USD300 millones en diciembre
y disminuyó USD177.800 millones en su déficit anual Déficit de cuenta comercial de EE.UU. ajustado
El déficit comercial mensual de EE.UU. aumentó USD300 millones estacionalmente (USD miles de millones)
Déficit Mensual Media móvil de 3 meses
(mn) en diciembre frente a noviembre, con lo cual se situó en - 105

USD62.200 mn, siendo este ligeramente más desafiante de lo 95

esperado por la media de analistas (-USD62.000 mn). Este resultado
85
estuvo explicado por una profundización del déficit de bienes (en
USD0,7 mil millones) y un mayor superávit en los servicios (USD0,4 75
mil millones). En el componente de bienes, el resultado reflejó 65 62.2
mayores importaciones de bienes de consumo y materiales 62.7
55
industriales, junto con un aumento de las exportaciones de
materiales industriales y bienes de consumo. En relación con los 45
servicios, aumentaron tanto las importaciones como las

jun-21

jun-22

jun-23
dic-20

mar-21

dic-21

mar-22

dic-22

mar-23

dic-23
sep-21

sep-22

sep-23
exportaciones de transporte y viajes. Ahora bien, para todo el 2023 el
déficit comercial fue de USD773.400 mn, esto es USD177.800 mn Fuente: BEA, elaborado por Grupo Bancolombia.
menos que en 2022, lo que sería explicado por la normalización de las
cadenas de suministro. En adelante, se espera que el comercio
continúe aportando de manera positiva al crecimiento, aunque
persisten riesgos por las tensiones en el Mar Rojo y la sequía en el Inflación de China
Canal de Panamá. (var. % anual)
6,0%
La inflación anual de China acumuló cuatro meses en terreno negativo
5,0%
La Oficina Nacional de Estadística de China reveló la cuarta caída
4,0%
anual consecutiva de los precios en enero, cuando la inflación por el
Índice de Precios al Consumidor (IPC) cayó 0,8%, tras una inflación 3,0%

mensual de 0,3%, la cual estuvo asociada con los viajes y el consumo 2,0%
de bienes relacionados con el clima en esta época del año. No 1,0%
obstante, el resultado anual reflejaría un efecto base dado que el
0,0%
levantamiento de la política cero-covid impulsó la demanda en enero
-0,8%
del año pasado. Entre tanto, el Índice de Precios al Productor (IPP) -1,0%
jul-19

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oct-19

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oct-21

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oct-23
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completó 16 meses consecutivos de variaciones anuales negativas, al
registrar una caída de 2,5%. Así las cosas, China se enfrenta a Fuente: NSBC, elaborado por Grupo Bancolombia.
presiones deflacionarias persistentes, en medio de las
preocupaciones por la recuperación de la demanda interna. Sin
embargo, se espera que las festividades alrededor del Año Nuevo
chino sirvan de impulso para el consumo en febrero.
Inflación total, de alimentos, medidas de inflación
La inflación cayó a 8,35% anual en enero (aquí) básica y meta de inflación (var. % anual)
Meta Alimentos
En enero, los precios evidenciaron un avance favorable de 0,91% Sin alimentos, ni regulados Sin alimentos
Total
mensual, que permitió la continuación del proceso de desinflación 30%

hasta 8,35% anual, que implicó el registro más bajo desde febrero de 25%

2022. Esta nueva caída en la inflación se explicó en gran medida por 20%

otro mes de incremento bajo, para estándares históricos, de los 15%

9.7%
precios de los alimentos y los bienes. Por el contrario, en los rubros 10% 8.3%
7.9%
de servicios y regulados continúan los resultados más desafiantes. 5%
Aunque consideramos este resultado como positivo, se mantienen 0%
3.0%

los desafíos: el fenómeno de El Niño y el posible ajuste en los precios -5%

del ACPM. Como un todo, prevalece un sesgo bajista frente a nuestra
ene-14

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sep-14

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may-21

may-23

proyección base vigente de inflación toda vez que, por ahora, no ha

iniciado el ajuste en el ACPM. Por su parte, reafirmamos nuestra Fuente: DANE, elaborado por Grupo Bancolombia.
visión respecto a que el Emisor recortaría 50 pb en la junta de marzo.
Economía – Contexto Local
Aunque en menor medida, las exportaciones volvieron a caer en
diciembre
Las exportaciones registraron USD 4.445 millones (mn) FOB en Exportaciones de bienes (USD mn FOB)
diciembre lo que, si bien implicó a una disminución de 1,2% en Mensual Año corrido
comparación con diciembre de 2022, representó la menor Rubro
dic-23 Var. % dic-23 Var. %
contracción de los últimos 10 meses como consecuencia de un
incremento atípico en las toneladas exportadas de petróleo, en Exportaciones $ 4,445 -1.2% $ 49,543 -13.2%
medio de la prolongada tendencia bajista de las exportaciones a raíz Tradicionales $ 2,600 -4.4% $ 28,203 -21.7%
de la moderación en los precios del carbón, café y petróleo. En el Café $ 294 -12.7% $ 2,792 -29.5%
balance anual, aunque las ventas al exterior se contrajeron 13% frente
Carbón $ 813 -28.1% $ 9,163 -25.4%
al 2022 tras totalizar 49.543 mn FOB, consolidaron niveles solo
superados, salvo el año pasado, por el 2015. En medio de esto, las Petróleo $ 1,459 23.2% $ 15,610 -17.3%
exportaciones no tradicionales se mostraron resilientes al avanzar Ferroniquel $ 34 -49.5% $ 637 -29.8%
1,5% a lo largo del 2023. Para el 2024, anticipamos un proceso más No tradicionales $ 1,845 3.7% $ 21,340 1.5%
pausado de moderación en la medida en que los precios continúen su Fuente: DANE, elaborado por Grupo Bancolombia.
ajuste a la baja y la demanda desde nuestros principales socios
comerciales permanezca presionada ante su menor crecimiento
económico.
Los principales centros de producción fueron los que más debilitaron Indicador Trimestral de Actividad Departamental
su economía durante el 3T23 (Año móvil, 2019=100)
El DANE reveló los resultados de actividad económica departamental Colombia Antioquia Bogotá D.C.
para el tercer trimestre de 2023, en donde se agudizó la tendencia a Valle del Cauca Resto
113.7
la baja para los principales territorios. En medio de la contracción de 115 113.3
la economía de -0,1% anual para ese periodo, las geografías que más 110 111.8
se vieron afectadas fueron: Antioquia (-1,2% anual), Valle del Cauca 110.4
105
106.1
(-0,7% anual), Bogotá (-0,3% anual) y Cundinamarca (-0,2% anual).
100
Esto pone de manifiesto cómo los principales centros de producción
del país se han debilitado en su actividad económica en medio de la 95

desaceleración de la economía. Por el contrario, Santander, Atlántico 90

mar-20

sep-20

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sep-21

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mar-23

sep-23
dic-19

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jun-20

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jun-23
y el resto de los territorios se expandieron 1%, 0,4% y 0,8% anual,
respectivamente. Ahora bien, a pesar de lo anterior, resulta
conveniente resaltar que estos grandes centros de producción son los Fuente: DANE, elaborado por Grupo Bancolombia.
que han presentado la evolución más dinámica, por encima del total
nacional, después del choque por la pandemia: Bogotá se mantiene
13,7% por encima del nivel de actividad del 2019, Antioquia, 13,3% y
Índice de Confianza del Consumidor Fedesarrollo
Valle del Cauca 11,8%. (balance de respuestas y promedio móvil 3 meses)
Anticipamos una leve mejora del Índice de Confianza del Consumidor
para este inicio de 2024 Índice de Confianza del Consumidor (ICC)
20 ICC PM3
Prevemos que el Índice de Confianza del Consumidor de Fedesarrollo
10
habría registrado un nuevo avance en enero de 1% mensual hasta
0
-16%, lo cual iría en línea con la mejora observada en diciembre. Está
-10 -16.3
evolución más favorable obedecería a la continuidad en el proceso de
-20 -18.2
desinflación que para enero se redujo hasta 8,35% anual, un nuevo
-30
recorte de 25 pb en la tasa de interés que la llevó hasta 12,75% y una -40
mayor estabilidad en la tasa de cambio que ha oscilado entre $3.900 -50
y $4.000. Ahora bien, a pesar de este proceso de normalización en
jul-18

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abr-23

estas variables, el indicador de confianza se mantiene en terreno

pesimista como resultado de los niveles retadores de inflación y tasas Fuente: históricos de Fedesarrollo, cálculos por Grupo
de interés, así como a raíz de la desaceleración de la economía, la Bancolombia.
menor tracción reciente en el mercado laboral y la incertidumbre
política y regulatoria; factores que continuarían presionando a la baja
la confianza durante el 2024.
Economía – Contexto Local
Las importaciones retrocederían de nuevo diciembre y totalizarían un
2023 de ajuste a la baja
Prevemos que las compras al exterior registraron USD 5.387 millones
(mn) CIF durante diciembre, lo cual evidenciaría una caída anual de
7,9%. Esta tendencia bajista en las importaciones, que para diciembre
acumularían 14 meses de retrocesos mensuales, ocurriría como
resultado de una reversión del contexto que las impulsó hasta
registros récord durante el 2022. Importaciones de bienes
(UDS mn CIF, estimado para diciembre de 2023)
En efecto, la ralentización de la economía colombiana se ha traducido $ 7,000
$ 6,210
en una debilidad en la demanda por productos importados, que ha $ 5,852
$ 6,000 $ 5,387
quedado evidente en la caída en el consumo de los hogares, la menor
producción industrial, el descenso en la inversión y, en general, en la $ 5,000
$ 4,183 $ 4,078 $ 4,143
corrección en el desbalance comercial. Sobre lo anterior, se agrega la $ 4,000 $ 3,636
moderación en dólares de los precios de los bienes ante el retroceso $ 3,000
de la inflación mundial, junto con los menores costos de transporte
$ 2,000
marítimo a raíz del menor estrés de las cadenas logísticas.
$ 1,000
Como un todo, las importaciones totalizarían en 2023 un balance de
$0
USD 62.927 mn CIF que, si bien implica una moderación de 19% dic-17 dic-18 dic-19 dic-20 dic-21 dic-22 dic-23
frente al 2022, constituye la mejor cifra desde el 2014 (sin incluir el est.
2022). En el 2024, prevemos una paulatina recuperación en la medida Fuente: históricos del DANE, pronóstico por Grupo
que la economía finalice el proceso de ajuste macroeconómico. Bancolombia.

Aunque en menor medida, la industria y el comercio decrecerían de

nuevo en diciembre
Estimamos que el comercio minorista mantendría la tendencia a la
baja tras contraerse 3% anual en diciembre, de manera que, de
consumarse este balance, se encadenarían 11 meses consecutivos de
caídas. Aunque este registro sería el menos negativo desde marzo, en Ventas minoristas y producción manufacturera
particular, por un mejor desempeño desde la venta de vehículos. Por (var. % anual, estimado para diciembre de 2023)
su parte, la industria habría retrocedido por décimo mes consecutivo
al caer 5,2% anual a cierre de 2023. dic-21 dic-22 nov-23 dic-23 est.
20%
Esta clara tendencia de deterioros continúa motivada, para el caso 16.5%
del comercio, por el debilitamiento en el consumo de los hogares 15% 13.4%

como resultado de la elevada inflación y las altas tasas de interés que 10%
afectan la capacidad de gasto de los hogares, sobre lo cual se
agregan los recientes deterioros en el margen del mercado laboral 5%
0.6%
(aquí) que disminuyen el flujo de recursos disponibles de los 0%
ciudadanos. Por su parte, la industria permanece impactada a raíz de -1.6%
-5% -3.4% -3.0%
la menor demanda por bienes que ha implicado la desaceleración de -5.2%
-6.4%
la economía, al igual que por los decrecimientos en sectores clave -10%
como el mismo comercio o la construcción (aquí). Industria Comercio
Fuente: histórico del DANE, pronóstico por Grupo
Como un todo, ambos sectores terminarían un 2023 de notables Bancolombia.
contracciones frente al 2022 que rondarían el 9,1% para el comercio y
4,8% para la industria, aunque se sostendrían en niveles claramente
superiores frente al 2019. En adelante, anticipamos una paulatina
recuperación de la mano de la continuidad del proceso
desinflacionario y la consecuente reducción en las tasas de interés,
no obstante, como lo hemos señalado con anterioridad, el proceso de
normalización será pausado y con claros riesgos que podrán limitarlo.
Mercados - Renta Fija Internacional
Durante la semana pasada, la curva de Tesoros de EE.UU. se
desvalorizó tras señales de fortaleza en el mercado laboral Evolución semanal de la curva de Tesoros de EE.UU.
Durante la semana anterior, la curva de Tesoros de EE.UU. registró un (% anual)
2-feb-24 9-feb-24
movimiento bear steepener, en el que los tipos de largo plazo 4.6%
4.49% 4.48%
incrementaron más que los de corto plazo. En concreto, las tasas de 4.5%
los títulos entre 2 y 3 años aumentaron 12 pb promedio, mientras 4.4%
4.37%

aquellos entre 20 y 30 años lo hicieron en 14 pb promedio. Este 4.37%

4.27%
4.3%
comportamiento se dio en medio de señales de fortaleza en el 4.17% 4.18%
4.34%
4.2% 4.14%
mercado laboral estadounidense, ya que se conoció que las nuevas 4.23%
peticiones iniciales de subsidios por desempleo en EE.UU. 4.1% 4.15%
disminuyeron hasta 218.000 personas en la semana que terminó el 3 4.0%
4.02% 4.03%
de febrero en las cifras ajustadas por efecto estacional, tal que fue el 3.9%
3.99%
segundo mejor registro de lo corrido del año, a pesar del reciente 2 años 3 años 5 años 7 años 10 años 20 años 30 años
aumento de despidos anunciados. Este resultado iría en línea con 12 12 15 16 15 14 15
nuestra visión de que el proceso de recortes en la tasa de interés de Fuente: Refinitiv, elaborado por Grupo Bancolombia.
los fondos federales inicie en el segundo semestre del año.

A pesar de que la visión de un aterrizaje suave está consolidada como

la visión del consenso, la probabilidad de recesión de mantiene alta Indicador de probabilidad de recesión en EE.UU de la
Reserva Federal de Nueva York (%)
El indicador de probabilidad de recesión a un año en EE.UU. se 70%
mantuvo por encima del 60% en enero, luego de una reducción de 61.5%
60%
solo 1,5 pp frente al nivel en que cerró el 2023. Así pues, la magnitud
de la inversión de la curva de rendimientos sigue siendo tan 50%
pronunciada que se seguiría incorporando una potencial recesión 40%
económica con una probabilidad cercana al máximo de 71% que se
30%
descontaba en mayo del año pasado. Aunque esta cifra va en
20%
contravía del cada vez más consolidado consenso sobre el aterrizaje
suave que se espera para la economía de EE.UU., puede ser 10%
considerado como un llamado a la prudencia, en un contexto en el 0%
que el reto de la inflación no se ha superado del todo y los riesgos
ene-99

ene-01

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ene-25
extra económicos derivados de la fragmentación geopolítica y los
conflictos bélicos en diferentes regiones del mundo tienen el Fuente: Reserva Federal, elaborado por Grupo Bancolombia
potencial de detonar una situación más desafiante de lo hoy previsto.

La FED inició el año con un aumento de alrededor de 15% en su

política de reducción en la hoja de balance frente a diciembre de 2023 Ritmo de compras de Tesoros por parte de la
Reserva Federal (promedio móvil 4 semanas)
De acuerdo con la información suministrada por el Board of Governors
95 Promedio 2021: 74.6
of The Federal Reserve System, el banco central de EE.UU. mostró una
75
aceleración en su política de reducción en la hoja de balance a través 55
de la desacumulación de Tesoros, al pasar de unas ventas netas de 35
USD52,6 mil millones en diciembre a unas de USD60,6 mil millones en 15
el primer mes de 2024, es decir, un incremento mensual de alrededor -5
-25 Promedio 2022: -9.9
de 15%. Lo anterior podría impulsar una desvalorización en la curva
-45 Promedio 2023: -54.3
de Tesoros en los nodos de largo plazo, en la medida en que continúa -65
el proceso de ajuste sobre la liquidez del mercado. Ahora bien, dicha Promedio 2024:
-85
-62.3
evolución se estaría dando en un marco en donde los mercados -105
descuentan que la política de Quantitative Tightening llegaría a su fin
sep-21

sep-22

sep-23
ene-21

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jul-23

junto con el proceso de normalización de la política monetaria, tal

que el comportamiento de la curva hacia adelante reflejaría un Fuente: FRED, elaborado por Grupo Bancolombia.
proceso de corrección sobre la estructura invertida.
Mercados - Renta Fija Local
En el neto, la curva de TES tasa fija tuvo movimientos leves la semana
pasada, con un ligero sesgo al fortalecimiento Evolución de la curva de TES tasa fija
Entre el 2 y el 9 de febrero, la curva de TES tasa fija tuvo movimientos (% anual)
2-feb-24 9-feb-24
de baja magnitud en comparación a lo que ha sido usual en las 11.5%

10.3%

10.3%
semanas previas. En este periodo, las tasas de interés de la estructura 11.0%

10.0%
9.9%

9.9%
se redujeron en 7 pb promedio, tal que predominó una dinámica bull 10.5%

9.7%
9.5%
10.0%

9.2%
flatenner. Los títulos de la parte corta de la curva vieron

10.3%
9.0%
9.0%

9.0%

10.2%
9.5%

9.9%
valorizaciones de 3 pb promedio, con un underperformance del título

9.8%
9.8%
8.5%

9.5%
9.0%

9.4%
con vencimiento en agosto de 2026, mientras las tasas del belly y la

9.2%
9.1%

9.0%

9.0%
8.5%
parte larga de la estructura se redujeron en 12 pb y 8 pb. Esta 8.0%

nov-25 8.4%
dinámica neta fue resultado de una semana relativamente volátil, con 7.5%
un inicio marcado por las desvalorizaciones que serían parte de cómo

sep-30

feb-33
nov-27

jun-32

may-42
ago-26

mar-31
abr-28

oct-34

jul-36

oct-50
el mercado seguía incorporando las noticias de la semana pasada
respecto al Plan Financiero 2024 del Gobierno (nuestro análisis aquí). (pb) -10 2 0 -3 -6 -12 -15 -13 -8 -9 -4 -8
Entre tanto, una inflación de enero por debajo del consenso de Fuente: Refinitiv, elaborado por Grupo Bancolombia.
analistas permitió la posterior recuperación de la estructura.

En enero continuó la tendencia de reducción de tenencias de TES por

parte de los extranjeros Tenencias de TES por tipo de agente
($ billones)
Luego de que en 2023 los fondos de capital extranjero ya tuvieron Tipo de Monto Participación
unas ventas netas históricas por COP10,4 billones de sus tenencias Total
institución Diciembre
498.04
Enero
504.55
Cambio Diciembre
6.51 100.0%
Enero
100.0%
Cambio
0.0%
de TES, en enero de este año estos agentes volvieron a ser los Fondos de pensiones
146.49 150.12 3.64 29.4% 29.8% 0.3%
y cesantías
mayores vendedores netos de títulos, con COP2,55 billones. Así pues, Fondos de capital
107.56 105.01 -2.55 21.6% 20.8% -0.8%
con eso se acumula una reducción de 5,5 pp de la participación de los extranjero
Bancos comerciales 63.91 66.83 2.91 12.8% 13.2% 0.4%
extranjeros en el mercado de TES frente al nivel de enero de 2023, lo Compañías de seguros
y capitalización
51.01 52.18 1.17 10.2% 10.3% 0.1%

que refleja un apetito por los activos colombianos. Ahora bien, a nivel Banco de la República 46.92 45.85 -1.07 9.4% 9.1% -0.3%
Fiducia pública 44.26 43.63 -0.63 8.9% 8.6% -0.2%
local, los principales tenedores privados (fondos de pensiones, Instituciones oficiales
18.25 17.55 -0.70 3.7% 3.5% -0.2%
bancos comerciales y compañías de seguros y capitalización) espaciales
Carteras colectivas y
7.41 8.44 1.03 1.5% 1.7% 0.2%
volvieron a incrementar sustancialmente su participación. Con esta fondos administrados
Fondos de prima media 3.22 3.24 0.02 0.6% 0.6% 0.0%
dinámica, se continuó consolidando la posición de los fondos de Ministerio de Hacienda y
0.74 2.84 2.11 0.1% 0.6% 0.4%
Crédito Público
pensiones como el grupo de agentes más relevante en el mercado de Otros 8.29 8.86 0.58 1.7% 1.8% 0.1%

deuda pública de Colombia. Entre tanto, el MinHacienda incrementó Fuente: Ministerio de Hacienda, elaborado por Grupo
Bancolombia.
sustancialmente (en COP2,11 billones) sus tenencias.

Durante la primera parte de 2024 las condiciones financieras se

mantuvieron estables con un ligero sesgo al deterioro Índice de Conficiones Financieras
(Base 31-dic-2019=100)
Nuestro indicador de condiciones financieras ha tenido una evolución
Colombia Latam Emergentes
atípicamente lateral para Colombia en las últimas semanas, luego de 230
un 2023 caracterizado por fuertes fluctuaciones y cambios de 210
Deterioro
tendencia constantes. Entre el 31 de enero y el 7 de febrero, el 190
Mejora
indicador tuvo un incremento de 2,6 puntos como resultado,
170
principalmente, de un fuerte deterioro de la percepción de riesgo país
150 152.5
capturada por la evolución de indicadores como los CDS y el EMBI.
Esto habría sido resultado, en buena medida, de la mala recepción 130
118.1
que tuvo el Plan Financiero 2024 del Gobierno entre los agentes del 110 110.9
mercado. Entre tanto, en las últimas semanas del año pasado y el 90
inicio del 2023 el Colcap ha visto una valorización relevante que
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reflejó un renovado apetito por parte de algunos agentes del

mercado hacia este tipo de activos. Ese apetito evitó un mayor Fuente: Refinitiv, Invenomica, JP Morgan, cálculos de Grupo
Bancolombia.
debilitamiento de las condiciones financieras en los días más
recientes.
Mercados - Monedas
La publicación de la inflación por IPC de Colombia impulsó un
comportamiento bajista en la curva de devaluaciones teórica Curva forward de USDCOP de devaluaciones implícitas
La semana pasada la curva de devaluaciones teórica -definida por el y teóricas (% anual)
Devaluación Implícita Devaluación Teórica
diferencial entre las tasas de interés en pesos y en dólares- presentó 8%
un comportamiento levemente bajista con sesgo al aplanamiento. En
concreto, los nodos de 1, 3, 6 y 9 meses registraron caídas de tan
solo 4 pb promedio. Entre tanto, el nodo a 12 meses aumentó 7%
durante la semana en 4 pb promedio. Este comportamiento se
explicaría por el resultado de inflación por IPC de Colombia, que
incrementó 0,91% mensual. Con esta cifra, la inflación anual cayó a 6%
8,35%, desde el 9,28% en que cerró 2023, lo que implica el registro
más bajo desde febrero de 2022. Así pues, consideramos que el
resultado reafirma nuestra visión de que el Banrep recortará 50 pb en 5%
marzo. De hecho, la curva de swaps OIS en dólares presentó caídas en 1 Mes 3 Meses 6 Meses 9 Meses 12 Meses
los nodos de 3 y 6 meses, mientras los nodos de 9 y 12 meses Fuente: Refinitiv, elaborado por Grupo Bancolombia.
aumentaron levemente.

La semana pasada, el USDCOP operó con movimientos mixtos tras

señales de fortaleza del mercado laboral de EE.UU. y la publicación de Análisis técnico del USDCOP
inflación por IPC en Colombia (pesos por USD)
PM 20 DÍAS PM 50 DÍAS PM 100 DÍAS
Durante gran parte de la semana pasada, el USDCOP operó con una $ 5,200
PM 200 DÍAS CLOSE
tendencia con sesgo alcista, no obstante, cerró en $3.922,63, tal que $ 5,000
registró una apreciación de 0,42% semanal, jalonada por la tendencia $ 4,800
bajista del pasado viernes. Este comportamiento estuvo relacionado $ 4,600
con la publicación de las nuevas peticiones iniciales de subsidios por $ 4,400

desempleo en EE.UU. disminuyeron hasta 218.000 personas en la $ 4,200

$ 4,000
semana que terminó el 3 de febrero en las cifras ajustadas por efecto
$ 3,800
estacional, lo que demuestra que el mercado laboral estadounidense $ 3,600
continúa siendo sólido, al ser este el segundo mejor registro de lo $ 3,400
corrido del año. En el contexto local, los datos de inflación por IPC
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para el mes de enero, se evidenció un incremento de 0,91% mensual,
tal que la inflación anual disminuyó a 8,35% respecto al 9,28% con el Fuente: Refinitiv, elaborado por Grupo Bancolombia.
que cerró en 2023, lo que es positivo para el proceso de desinflación.

Los precios del petróleo se fortalecieron jalonados por la extensión del

conflicto en Medio Oriente Análisis técnico del petróleo Brent
(USD por barril)
La semana anterior el crudo exhibió un incremento promedio de PM 20 DÍAS PM 50 DÍAS PM 100 DÍAS PM 200 DÍAS
6,14%, tal que las referencias Brent y WTI cerraron en USD81,94 y $130
USD76,84, respectivamente. Este comportamiento habría estado $120
influenciado por la incertidumbre relacionada con la extensión del $110
conflicto en Oriente Medio, luego de que se rechazara la oferta del $100
alto al fuego por parte de Hamás a Israel, confirmando la $90
continuación en las tensiones geopolíticas. Por su parte, la semana $80
pasada aumentaron los inventarios comerciales de petróleo de EE.UU. $70
en 5,52 millones de barriles. Además, el más reciente informe de la $60
Administración de Información de Energía que pronosticó un menor $50
crecimiento en la producción de petróleo en EE.UU. durante este año,
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frente a lo esperado hace algunos meses, también habría afectado los

precios durante la semana. En este sentido la AIE espera un ligero Fuente: Refinitiv, elaborado por Grupo Bancolombia.
déficit en el suministro global este año.
Mercados - Renta variable
Evolución reciente del mercado de renta variable colombiano
El Colcap cerró la semana en 1.248 puntos con un retroceso semanal Desempeño semanal del Colcap
(var. base 9 de febrero 2024)
de -2,31%. Las empresas que presentaron las mayores valorizaciones
fueron: Grupo Sura (+5,5%), Promigas (+3,4%) y Grupo Sura PF Grupo Sura 5.5%
(+1,5%). Cementos Argos S.A. lanzó una nueva oferta de Promigas 3.4%
readquisición de acciones por COP40.000 millones, bajo la modalidad
Grupo Sura PF 1.5%
de construcción de libro, que estará abierta para aceptaciones los
días 12, 13 y 14 de febrero, abarcando recompras de acciones Colcap -2.3%
ordinarias (80,3%) y preferenciales (19,7%). Por otro lado, en la ISA -4.8%
Asamblea Extraordinaria de Davivienda, fue aprobado el Programa de
Corficol -5.9%
Emisión con un cupo global de 48 millones de acciones; 23,9%
Grupo Argos
preferenciales y 76,1% en ordinarias, sin especificar todavía el precio -7.0%
ni en cuantas emisiones se pondrán a disposición. -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%
Fuente: Refinitiv, elaborado por Grupo Bancolombia.
Evolución reciente de los mercados de renta variable en el mundo
El Nasdaq, el S&P 500 y el Dow Jones experimentaron avances de
2,3%, 0,8% y 0,04%, respectivamente al finalizar la semana. En EE.UU,
el S&P 500 alcanzó un hito al superar los 5.000 puntos, esto en Comportamiento de los principales índices en el
consonancia con unos resultados favorables de inflación y las mundo (var. % semanal y mensual)
ganancias corporativas de 332 empresas del S&P, que superaron con
creces las expectativas. Esta apreciación coincide con el índice Semanal Mensual
Conference Board, el cual refleja una mayor confianza empresarial 0.8%
S&P 500
hacia la economía; sin embargo, persiste la incertidumbre política en 4.5%
relación con las próximas elecciones presidenciales. 0.04%
Dow Jones
2.6%
Los mercados europeos tuvieron un desempeño mixto la semana
pasada. Al finalizar, el CAC 40, el Stoxx600 y el DAX, presentaron Nasdaq 2.3%
6.8%
alzas del 0,7%, 0,19% y 0,05% respectivamente; el FTSE 100 y el IBEX
presentaron bajas del -0,56% y -1,6%. Este comportamiento variable
durante la semana efecto de los resultados positivos de empresas
como Unilever, Siemens y Adyen, contrastados con el retroceso en Stoxx600 0.19%
1.8%
entidades como Société Générale y Maersk. Así, acciones como las de
Maersk cayeron cercad de 15% por las perspectivas inciertas sobre el DAX 0.05%
1.4%
2024, en medio de las perturbaciones en el Mar Rojo. Igualmente,
para los inversores en el mercado europeo se siguen barajando los CAC 40 0.7%
3.0%
nuevos datos económicos tanto del Viejo Continente como de EE.UU,
que tendrán incidencia en el mercado. FTSE 100 -0.56%
-1.0%
En Asia, los índices cerraron la semana con una tendencia al alza. El
IBEX -1.6%
Shanghai Com, Nikkei 225 y el Hang Seng, experimentaron subidas -1.7%
correspondientes del 5%, 2% y 1,4%. En el mercado asiático, el cierre
fue influenciado por la celebración del Año Lunar, con bolsas chinas y
coreanas cerradas, entre ellas Shangai com. A propósito del Nikkei
Hang Seng 1.4%
japonés, se destacó con un nuevo máximo en 34 años, impulsado -2.2%
por i) el posible cambio en una política monetaria que subiría las
2.0%
tasas de interés por primera vez desde 2007 y ii) el desempeño de las Nikkei 225
8.3%
acciones tecnológicas y del conglomerado Softbank Group Corp, al
5.0%
reportar una importante mejora en sus resultados. Por otro lado, en Shanghai Com
-0.41%
Hong Kong, la bolsa cerró la semana con pérdidas ante la caída de la
acción de Alibaba y el temor de los inversionistas de unos resultados Fuente : Fuente, elaborado por Grupo Bancolombia.
poco favorables previstos para la economía China.
 Dirección de Investigaciones
Económicas, Sectoriales y de Mercado
Investigaciones Económicas
Arturo Yesid González Peña
Gerente Cuantitativo y de Analítica
arygonza@bancolombia.com.co
Santiago Espitia Pinzón
Gerente Investigaciones Macroeconómicas
sespitia@bancolombia.com.co
Sebastián Ospina Cuartas
Analítico
sospina@bancolombia.com.co
Andrés Camilo Miranda
Analista de Banca Central
acmirand@bancolombia.com.co
Valentina Guáqueta Sterling
Analista de Tasa de Cambio
vaguaque@bancolombia.com.co
Lisa Daniela Salgado Ortegón
Analista Macroeconómica
nvelasco@bancolombia.com.co
María Paula González Rodríguez
Analista Internacional
mapgonza@bancolombia.com.co
Nicolás Velasco
Estudiante en Práctica
nvelasco@bancolombia.com.co
Laura Clavijo Muñoz
Directora
laclavij@bancolombia.com.co
Investigaciones Sectoriales
Jhon Fredy Escobar Posada
Gerente Sectorial Agroindustria
jhescoba@bancolombia.com.co
Nicolás Pineda Bernal
Gerente Sectorial Comercio
nipineda@bancolombia.com.co
Laura Natalia Capacho Camacho
Analista Sectorial Comercio
lcapacho@bancolombia.com.co
María José Bustamante Grajales
Analítica
mabustam@bancolombia.com.co
Santiago Gómez Monsalve
Auxiliar Administrativo
sgmonsa@bancolombia.com.co
Edición
Alejandro Quiceno Rendón
Editor de Investigaciones
aqrendo@bancolombia.com.co
Juan Esteban Echeverri Agudelo
Comunicaciones
jueagude@bancolombia.com.co
Investigaciones de Mercado
Juan Camilo Dauder Sánchez
Gerente Investigaciones Renta Variable
jdauder@bancolombia.com.co
Andrea Atuesta Meza
Analista Sector Financiero
aatuesta@bancolombia.com.co
Ricardo Andrés Sandoval Carrera
Analista Sector Energético
rsandova@bancolombia.com.co
Javier David Villegas Restrepo
Analista Sectorial Inmobiliario y Hotelería
javilleg@bancolombia.com.co
Valentina Marín Quintero
Analista Junior Sectorial
valmarin@bancolombia.com.co
Manuela Ortiz Márquez
Estudiante en Práctica
maorti@bancolombia.com.co
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financiera o económica, recomendación personalizada o sugerencia del Grupo Bancolombia para la toma de decisiones de inversión o la realización
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por lo que será responsabilidad de cada usuario el análisis que desarrolle y las decisiones que se tomen con base en la información que en este
documento se relaciona. Antes de tomar una decisión de inversión, usted deberá evaluar múltiples factores tales como los riesgos propios de cada
instrumento, su perfil de riesgo, sus necesidades de liquidez, entre otros. El presente informe o documento es tan sólo uno de muchos elementos
que usted debe tener en cuenta para la toma de sus decisiones de inversión. Para ampliar el contenido de esta información, le solicitamos
comunicarse con su gerente comercial. Le recomendamos no tomar ninguna decisión de inversión hasta no tener total claridad sobre todos los
elementos involucrados en una decisión de este tipo. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente
informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones. Así mismo, de acuerdo con la regulación
aplicable, las estrategias de largo plazo presentadas en este informe no constituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para el inversionista.
La información y opiniones del presente informe constituyen un análisis a la fecha de publicación y están sujetas a cambio sin previo aviso. Por
ende, la información puede no estar actualizada o no ser exacta. Las proyecciones futuras, estimados y previsiones, están sujetas a varios riesgos e
incertidumbres que nos impiden asegurar que las mismas resultarán correctas o exactas, o que la información, interpretaciones y conocimientos en
los que se basan resultarán válidos. En ese sentido, los resultados reales pueden diferir sustancialmente de las proyecciones futuras acá contenidas.
Debe tener en cuenta que la inversión en valores o cualquier activo financiero implica riesgos. Los resultados pasados no garantizan rendimientos
futuros. Las entidades que hacen parte del Grupo Bancolombia pueden haber adquirido y mantener en el momento de la preparación, entrega o
publicación de este informe, para su posición propia o la de sus clientes, los valores o activos financieros a los que hace referencia el reporte. El
Grupo Bancolombia cuenta con políticas de riesgo para evitar situaciones de concentración en sus posiciones y las de sus clientes, las cuales
contribuyen a la prevención de conflictos de interés. En relación con tales conflictos de interés, declaramos que (i) Valores Bancolombia S.A.
Comisionista de Bolsa y/o Banca de Inversión Bancolombia S.A. Corporación Financiera han participado en la estructuración y/o colocación de
valores de renta variable para Bancolombia S.A. (ii) el Grupo Bancolombia es beneficiario real del 10% o más del capital accionario emitido por
Valores Simesa S.A., y Protección S.A. (iii) Bancolombia es uno de los principales inversionistas del Fondo Inmobiliario Colombia – FIC. (iv) Valores
Bancolombia S.A. Comisionista de Bolsa es filial de Bancolombia S.A. No obstante lo anterior, este informe ha sido preparado por nuestra área de
Análisis Bancolombia con base en estrictas políticas internas que nos exigen objetividad y neutralidad en su elaboración, así como independencia
frente a las actividades de intermediación de valores y de banca de inversión. La información contenida en este reporte no se fundamenta, incluye o
ha sido estructurada con base en información privilegiada o confidencial. Cualquier opinión o proyección contenida en este documento es
exclusivamente atribuible a su autor y ha sido preparada independiente y autónomamente a la luz de la información que hemos tenido disponible
en el momento.

Escala de Estrategias de Largo Plazo: La estrategia de largo plazo de inversión sobre los emisores bajo cobertura por parte de Análisis
Bancolombia, se rigen por la siguiente Escala de Estrategia de Largo Plazo que está sujeta a los criterios desarrollados a continuación:
El potencial de valorización es la diferencia porcentual que existe entre el precio objetivo de los títulos emitidos por un determinado emisor y su
precio de mercado. El precio objetivo no es un pronóstico del precio de una acción, sino una valoración fundamental independiente realizada por el
área de Análisis Bancolombia, que busca reflejar el precio justo que debería pagar el mercado por las acciones en una fecha determinada.
A partir de un análisis de potencial de valorización relativo entre los títulos de las compañías bajo cobertura y el índice COLCAP, se determinan las
estrategias de largo plazo de los activos, así:
•Sobreponderar: se da cuando el potencial de valorización de una acción supera por 5% o más el potencial de retorno del índice COLCAP.
•Especulativo: se da en aquellos activos cuyo caso de inversión representa un riesgo por encima de la media del COLCAP. Implica para el
inversionista asumir riesgos superiores.
•Neutral: se da cuando el potencial de valorización de una acción no difiere en más de 5% del potencial de retorno del índice COLCAP.
•Subponderar: se da cuando el potencial de valorización de una acción se encuentra 5% o más por debajo del potencial de retorno del índice
COLCAP.
•Bajo Revisión: la cobertura de la compañía se encuentra bajo revisión y por lo tanto no tiene una estrategia de largo plazo ni precio objetivo.
Adicionalmente, a criterio del analista, se podrá ajustar la recomendación de Sobreponderar a Neutral, teniendo en cuenta los riesgos que se vean
en el desempeño del activo, su desarrollo futuro y la volatilidad que pueda presentar el movimiento de la acción.
El potencial fundamental del índice se determina con base en la metodología establecida por la BVC para el cálculo del índice COLCAP,
considerando los precios objetivo publicados por Análisis Bancolombia. Esto se realizará con la canasta vigente del COLCAP en las fechas de cálculo
mayo y noviembre de cada año. Para las compañías que hacen parte del índice, y que no se tienen bajo cobertura, se tomará el consenso de los
analistas del mercado.
Actualmente, el área de Análisis Bancolombia tiene 15 compañías bajo cobertura, distribuidas de la siguiente manera:

Sobreponderar Neutral Especulativo Subponderar

Número de emisores con estrategia de largo plazo de: 10 2 3

Porcentaje de emisores con estrategia de largo plazo de: 66.7% 13.3% 20%