Alternativas para defender el poder

adquisitivo del dinero

Jueves, 15 de Noviembre de 2012
IOL Research Tras un fuerte período de crecimiento nominal entre 2003 y 2009, que se vio reflejado en una fuerte
Contacto: suba del índice Merval, la Argentina ha entrado en un período donde las variables Macro no se
San Martín 323 piso 11º CABA muestran tan benévolas a la par que se observan movimientos inflacionarios significativos
(54 11) 4000 1400 independientemente de la vara que se utilice para medirlos.
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La fuerte caída de las cotizaciones de los activos de renta variable se debe al significativo incremento
percibido por los inversores internacionales sobre la prima de riesgo soberano local, que se traduce
en exigir mayores rendimientos esperados y por lo tanto, una caída en los precios. En ese contexto,
el Merval ha visto una fuerte caída no solo en precios sino también en volúmenes negociados. Sin
ver perspectivas significativas de recuperación en renta variable local en el mediano plazo o hasta
tanto los hechos gatilladores de este incremento en el riesgo local se reviertan planteamos
alternativas dentro de renta fija y renta variable de riesgo internacional.
En primer lugar cabe aclarar que la renta fija también tiene el componente de riesgo soberano, que
se incrementa y que actúa sobre los precios de los bonos, sin embargo, creemos que esta presión no
será significativa dentro de la curva en pesos, y de la curva en pesos “dólar linked”, esto es, bonos
que pagan el nominal y el interés en pesos al tipo de cambio oficial.
El riesgo de impago de estos bonos es muy reducido, teniendo en cuenta la característica de
dominancia fiscal de nuestra economía no hay dudas de que el Central seguirá emitiendo para cubrir
estas obligaciones.
Los números oficiales de inflación esperada para el año 2013 se encuentran en el orden del 10%
mientras que consultoras privadas estiman el índice alrededor del 20-25%.
Teniendo en cuenta que la tasa que pagan los plazos fijos es del 15%, esto implica que estamos
perdiendo un 10% de nuestro poder adquisitivo por año; no se espera que haya una reducción
significativa de la inflación para el año entrante, necesitamos cubrirnos contra la misma.
En el siguiente cuadro se ofrecen alternativas que buscan superar el nivel de inflación. Suponiendo
que la devaluación oficial se mantenga debajo de la inflación estimada por privados y por sobre la
informada por los organismos oficiales. Se supone una devaluación esperada conservadora, del 12%,
poniendo como piso para la misma la inflación estimada por el INDEC mas un spread de 2%
correspondiente a un componente de expectativas por parte de los agentes.
Rendimiento Diferencia vs
Riesgo Activo Tipo
Anualizado Plazo Fijo
Bajo RO15 Bono Nacional en u$s 1.25% * -1.75%
Bajo AA17 Bono Nacional en u$s 5.77% * 2.77%
Bajo IFFI Cartera de Fideicomisos Fcieros. 18.00% 3.00%
Bajo Caución a 30 días Cauciones 16.00% 1.00%
Bajo Cheques de pago diferidos 30 días Cheques 18.00% 3.00%
Bajo PR14 Bono Nacional en $ 20.17% 5.17%
Bajo PRO7 Bono Nacional en $ 20.58% 5.58%
Bajo PRE0 Bono Nacional en $ 20.96% 5.96%
Bajo PR15 Bono Nacional en $ 23.68% 8.68%
Medio TUCS2 Bono Provincia Tucumán en u$s 18.96% * 3.96%
Medio CO13 Bono Provincia Córdoba en u$s 19.21% * 4.21%
Medio PBG13 Bono Provincia Bs As en u$s 19.40% * 4.40%
Medio CO17 Bono Provincia Córdoba en u$s 19.58% * 4.58%
Medio PBY13 Bono Provincia Bs As en u$s 20.95% * 5.95%
Medio CHSG2 Bono Provincia Chaco en u$s 23.50% * 8.50%
Medio BAPX9 Bono Cuidad Bs As en u$s 25.76% * 10.76%
Alto APBR Acción 43.00% 28.00%
Alto TS Acción 29.00% 14.00%
* En dólares. TIR + Devaluación esperada del tipo de cambio

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Conflictos de Interés
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administradas previo a la emisión de un reporte de manera de evitar la compra/venta de acciones específicas que se
encuentran involucrados en el presente research.

Los analistas involucrados en la creación de este research pueden tener intereses directos o indirectos dentro de las
posiciones mencionadas en este reporte. En caso de ser así en el siguiente cuadro se listarán aquellos activos en que
los analistas tienen posiciones y la naturaleza de las mismas.

Fecha de Posisición Analista Posisición Activo

Alejandro Bianchi
Gerente de Inversiones
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Sergio de Ilzarbe Damian Riquelme

Analista Financiero Analista Financiero
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sdeilzarbe@invertironline.com driquelme@invertironline.com

Ignacio Godoy Palmas

Asesor Financiero
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